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時(shí)間：2023-08-17 15:54:28
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一、引言
適時(shí)開(kāi)展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開(kāi)辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動(dòng)投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來(lái)的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的敏感性，都給投資者造成了看得見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也被同步放大。
2007年10月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，中國(guó)股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。一段時(shí)間以來(lái)，只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對(duì)股指期貨充滿了期待，期待在將來(lái)的股指期貨交易中一顯身手賺得個(gè)盆滿缽滿。在股指期貨何時(shí)推出仍然懸而未決的時(shí)候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育的有利時(shí)機(jī)。
二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價(jià)值投資理念得到弘揚(yáng)，市場(chǎng)穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成倍放大。對(duì)于股票投資而言，三四個(gè)跌停也許并不會(huì)使持有者陷入絕境，但對(duì)于股指期貨，10％的升跌就會(huì)將保證金全部蝕光，滿倉(cāng)操作更有“暴倉(cāng)”的危險(xiǎn)。概括起來(lái)，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)成因主要有以下幾個(gè)方面：
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。期貨市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)是買(mǎi)賣(mài)期貨合約的獲利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會(huì)是市場(chǎng)預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場(chǎng)有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場(chǎng)波動(dòng)增大。
2.杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價(jià)值的10%，投資者投資500萬(wàn)元的股指期貨，只需50萬(wàn)元的保證金。如果看對(duì)了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時(shí)，他的盈利為25萬(wàn)元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會(huì)放大10倍，它在放大盈利的同時(shí)也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動(dòng)盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉(cāng)，投資者不可能像股票那樣通過(guò)長(zhǎng)期持有獲得“解套”。
3.高流動(dòng)性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動(dòng)性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價(jià)格波動(dòng)就可能招致強(qiáng)行平倉(cāng)，一次虧損就會(huì)將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時(shí)間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長(zhǎng)期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨業(yè)務(wù)中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測(cè)，存在著與市場(chǎng)價(jià)格偏移的可能性。期貨交易是一一對(duì)應(yīng)的零和規(guī)則，即市場(chǎng)存在多少買(mǎi)方合約就存在多少賣(mài)方合約，如果市場(chǎng)中持有合約的買(mǎi)方賺了錢(qián)，那么持有合約的賣(mài)方肯定就賠了錢(qián)，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買(mǎi)方就是充當(dāng)賣(mài)方，交易結(jié)果除了賺錢(qián)就是賠錢(qián)，概莫能外。也就是說(shuō)，期貨交易買(mǎi)賣(mài)雙方必有一方賺錢(qián)，一方賠錢(qián)，這是機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存的客觀原因。
5.機(jī)制不健全帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果股指期貨市場(chǎng)管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計(jì)不健全，可能產(chǎn)生流動(dòng)性、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn)，在股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)活動(dòng)，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時(shí)，由于不熟悉股指期貨各個(gè)環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對(duì)于那些欺詐性條款不能識(shí)別而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。
三、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育
股指期貨的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開(kāi)展投資者教育和股指期貨知識(shí)宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場(chǎng)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高投資決策水平；有利于投資者樹(shù)立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場(chǎng)。
1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育以及股指期貨知識(shí)的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門(mén)、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國(guó)金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識(shí)讀本等形式，開(kāi)展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者在對(duì)市場(chǎng)缺乏基本判斷，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本了解的情況下盲目參與。
2.突出風(fēng)險(xiǎn)教育。投資者在依據(jù)預(yù)測(cè)提供的入市機(jī)會(huì)進(jìn)行交易時(shí)存在交易風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場(chǎng)機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn)，客觀評(píng)估各自的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。
3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會(huì)是獲取收益的前提，控制風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會(huì)和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，面對(duì)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，不同投資者會(huì)做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，喜歡聽(tīng)信傳言跟風(fēng)而動(dòng)；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過(guò)"中失去了市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)；有些投資者見(jiàn)漲就買(mǎi)，見(jiàn)跌就賣(mài)，一旦出錯(cuò)，就立即砍單，習(xí)慣過(guò)度交易，熱衷于短線交易和滿倉(cāng)交易，沒(méi)有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場(chǎng)的失敗者。風(fēng)險(xiǎn)控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識(shí)，面對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考察和選擇市場(chǎng)機(jī)會(huì)，每一次交易都能經(jīng)過(guò)縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會(huì)在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股指期貨市場(chǎng)上的贏家。由眾多理性的投資者組成的市場(chǎng)才是理性的市場(chǎng)。
4.注意教育的針對(duì)性與實(shí)效性。風(fēng)險(xiǎn)控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識(shí)，又要培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對(duì)可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險(xiǎn)防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識(shí)、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)特征等基礎(chǔ)知識(shí)的普及上，隨著投資者對(duì)股指期貨市場(chǎng)的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過(guò)渡到交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對(duì)內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)新生事物，但是國(guó)外的期貨市場(chǎng)大量的風(fēng)險(xiǎn)投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識(shí)和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹(shù)立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識(shí)，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
四、提高風(fēng)險(xiǎn)自我控制能力
股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對(duì)廣大的證券投資者來(lái)說(shuō)，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識(shí)，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會(huì)總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場(chǎng)的實(shí)際得益者。
1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，也是一次冒險(xiǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，自己是否有這個(gè)能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂(lè)趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識(shí)上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識(shí)上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開(kāi)倉(cāng)頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識(shí)面和操作技巧沒(méi)有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。深入了解股指期貨的基本知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場(chǎng)的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的市場(chǎng)，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。
3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個(gè)完全被放大了的市場(chǎng)，對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場(chǎng)，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識(shí)到自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤(pán)。
4.控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時(shí)的交割問(wèn)題；既要拋棄股票市場(chǎng)滿倉(cāng)交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，又要根據(jù)交易計(jì)劃加倉(cāng)或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉(cāng)?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。
發(fā)展股指期貨是完善和深化我國(guó)證券市場(chǎng)的必然選擇，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
1.姜昌武.應(yīng)對(duì)股指期貨時(shí)代的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).中國(guó)證券報(bào)，2006.6.29
一、引言
適時(shí)開(kāi)展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開(kāi)辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動(dòng)投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來(lái)的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的敏感性，都給投資者造成了看得見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也被同步放大。
2007年10月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，中國(guó)股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。一段時(shí)間以來(lái)，只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對(duì)股指期貨充滿了期待，期待在將來(lái)的股指期貨交易中一顯身手賺得個(gè)盆滿缽滿。在股指期貨何時(shí)推出仍然懸而未決的時(shí)候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育的有利時(shí)機(jī)。
二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價(jià)值投資理念得到弘揚(yáng)，市場(chǎng)穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成倍放大。對(duì)于股票投資而言，三四個(gè)跌停也許并不會(huì)使持有者陷入絕境，但對(duì)于股指期貨，10％的升跌就會(huì)將保證金全部蝕光，滿倉(cāng)操作更有“暴倉(cāng)”的危險(xiǎn)。概括起來(lái)，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)成因主要有以下幾個(gè)方面：
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。期貨市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)是買(mǎi)賣(mài)期貨合約的獲利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會(huì)是市場(chǎng)預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場(chǎng)有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場(chǎng)波動(dòng)增大。
2. 杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價(jià)值的10%，投資者投資500萬(wàn)元的股指期貨，只需50萬(wàn)元的保證金。如果看對(duì)了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時(shí)，他的盈利為25萬(wàn)元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會(huì)放大10倍，它在放大盈利的同時(shí)也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動(dòng)盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉(cāng)，投資者不可能像股票那樣通過(guò)長(zhǎng)期持有獲得“解套”。
3.高流動(dòng)性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動(dòng)性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價(jià)格波動(dòng)就可能招致強(qiáng)行平倉(cāng)，一次虧損就會(huì)將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時(shí)間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長(zhǎng)期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨業(yè)務(wù)中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測(cè)，存在著與市場(chǎng)價(jià)格偏移的可能性。期貨交易是一一對(duì)應(yīng)的零和規(guī)則，即市場(chǎng)存在多少買(mǎi)方合約就存在多少賣(mài)方合約，如果市場(chǎng)中持有合約的買(mǎi)方賺了錢(qián)，那么持有合約的賣(mài)方肯定就賠了錢(qián)，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買(mǎi)方就是充當(dāng)賣(mài)方，交易結(jié)果除了賺錢(qián)就是賠錢(qián)，概莫能外。也就是說(shuō)，期貨交易買(mǎi)賣(mài)雙方必有一方賺錢(qián)，一方賠錢(qián)，這是機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存的客觀原因。
5.機(jī)制不健全帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果股指期貨市場(chǎng)管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計(jì)不健全，可能產(chǎn)生流動(dòng)性、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn)，在股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)活動(dòng)，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時(shí)，由于不熟悉股指期貨各個(gè)環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對(duì)于那些欺詐性條款不能識(shí)別而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。
三、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育
股指期貨的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開(kāi)展投資者教育和股指期貨知識(shí)宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場(chǎng)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高投資決策水平；有利于投資者樹(shù)立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場(chǎng)。
1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育以及股指期貨知識(shí)的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門(mén)、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國(guó)金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識(shí)讀本等形式，開(kāi)展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者在對(duì)市場(chǎng)缺乏基本判斷，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本了解的情況下盲目參與。
2.突出風(fēng)險(xiǎn)教育。投資者在依據(jù)預(yù)測(cè)提供的入市機(jī)會(huì)進(jìn)行交易時(shí)存在交易風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場(chǎng)機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn)，客觀評(píng)估各自的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。
3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會(huì)是獲取收益的前提，控制風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會(huì)和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，面對(duì)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，不同投資者會(huì)做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，喜歡聽(tīng)信傳言跟風(fēng)而動(dòng)；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過(guò)"中失去了市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)；有些投資者見(jiàn)漲就買(mǎi)，見(jiàn)跌就賣(mài)，一旦出錯(cuò)，就立即砍單，習(xí)慣過(guò)度交易，熱衷于短線交易和滿倉(cāng)交易，沒(méi)有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場(chǎng)的失敗者。風(fēng)險(xiǎn)控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識(shí)，面對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考察和選擇市場(chǎng)機(jī)會(huì)，每一次交易都能經(jīng)過(guò)縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會(huì)在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股指期貨市場(chǎng)上的贏家。由眾多理性的投資者組成的市場(chǎng)才是理性的市場(chǎng)。
4.注意教育的針對(duì)性與實(shí)效性。風(fēng)險(xiǎn)控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識(shí)，又要培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對(duì)可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險(xiǎn)防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識(shí)、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)特征等基礎(chǔ)知識(shí)的普及上，隨著投資者對(duì)股指期貨市場(chǎng)的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過(guò)渡到交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對(duì)內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)新生事物，但是國(guó)外的期貨市場(chǎng)大量的風(fēng)險(xiǎn)投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識(shí)和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹(shù)立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識(shí)，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
四、提高風(fēng)險(xiǎn)自我控制能力
股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對(duì)廣大的證券投資者來(lái)說(shuō)，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識(shí)，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會(huì)總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場(chǎng)的實(shí)際得益者。
1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，也是一次冒險(xiǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，自己是否有這個(gè)能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂(lè)趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識(shí)上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識(shí)上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開(kāi)倉(cāng)頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識(shí)面和操作技巧沒(méi)有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。深入了解股指期貨的基本知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場(chǎng)的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的市場(chǎng)，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。
3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個(gè)完全被放大了的市場(chǎng)，對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場(chǎng)，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識(shí)到自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤(pán)。
4.控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時(shí)的交割問(wèn)題；既要拋棄股票市場(chǎng)滿倉(cāng)交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，又要根據(jù)交易計(jì)劃加倉(cāng)或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉(cāng)?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。
發(fā)展股指期貨是完善和深化我國(guó)證券市場(chǎng)的必然選擇，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
1.姜昌武.應(yīng)對(duì)股指期貨時(shí)代的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).中國(guó)證券報(bào)，2006.6.29
所謂股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買(mǎi)賣(mài)雙方交易的是一定時(shí)期后的股票指數(shù)價(jià)格水平。在合約到期后，股指期貨通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來(lái)進(jìn)行交割。
股指期貨交易與股票交易相比，有很多明顯的區(qū)別：
1 股指期貨合約有到期日，不能無(wú)限期持有。股票買(mǎi)入后正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉(cāng)了結(jié)持倉(cāng)，還是等待合約到期進(jìn)行現(xiàn)金交割。滬深300指數(shù)期貨合約最后交易日設(shè)在到期月份的第三個(gè)周五，期貨合約每個(gè)月都會(huì)到期交割，持有的時(shí)間一般也只有一個(gè)月。到期就要摘牌。因此，交易股指期貨不能像買(mǎi)賣(mài)股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是提前了結(jié)頭寸，還是等待合約到期，或者將頭寸轉(zhuǎn)到下一個(gè)月。
2 股指期貨交易采用保證金制度，即在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，投資者不需支付合約價(jià)值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證；而目前我國(guó)股票交易則需要支付股票價(jià)值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過(guò)投資本金，這一點(diǎn)和股票交易也不同。投資者投資股票時(shí)，需要用全額資金買(mǎi)進(jìn)相應(yīng)股票，而股指期貨可以用較少的資金進(jìn)行大宗交易。根據(jù)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)的分析及借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)， 《滬深300指數(shù)期貨合約》暫定滬深300指數(shù)期貨合約交易保證金為10％，交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行調(diào)整。結(jié)算會(huì)員、非結(jié)算會(huì)員可根據(jù)市場(chǎng)情況，在交易所規(guī)定的保證金標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，對(duì)投資者加收一定數(shù)量的保證金。也就是說(shuō)投資者只要付出合約面值約10％的資金就可以買(mǎi)賣(mài)一張合約。保證金交易放大了投資者可交易數(shù)額，提高了盈利的空間，使股指期貨具有了“以小搏大”的杠桿效應(yīng)。保證金交易在放大投資者交易金額的同時(shí)，也同比例地放大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。若交易保證金為10％，投資股指期貨相對(duì)于股票或者現(xiàn)貨交易來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)便放大了10倍左右，當(dāng)然其相應(yīng)的利潤(rùn)也放大了10倍。這是股指期貨交易的根本風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，也是股指期貨交易的魅力所在。
3 在交易方向上，股指期貨交易可以賣(mài)空，既可以先買(mǎi)后賣(mài)，也可以先賣(mài)后買(mǎi)，因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國(guó)家的股票市場(chǎng)沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，股票只能先買(mǎi)后賣(mài)，不允許賣(mài)空，此時(shí)股票交易是單向交易。股票現(xiàn)貨交易，要賣(mài)空就必須先從他人手中借到一定數(shù)量的股票，然后賣(mài)出，但難度相對(duì)較大，在融瓷融券正式推出之前甚至是不可能的。所以在沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上，只能通過(guò)做多獲利。而指數(shù)期貨交易就能很容易解決這個(gè)問(wèn)題，如果我們看空將來(lái)股票大盤(pán)，我們可以先賣(mài)出股指期貨合約，即先賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)，將來(lái)股市下跌，股指期貨也將下跌，通過(guò)買(mǎi)入平倉(cāng)即可賺取大盤(pán)下跌的差價(jià)，同時(shí)我們也可以通過(guò)賣(mài)空對(duì)持有的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套期保值。
4 在結(jié)算方式上，股指期貨交易采用當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，交易所當(dāng)日要對(duì)交易保證金進(jìn)行結(jié)算，如果賬戶保證金不足，必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，否則可能會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)；而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，并且買(mǎi)入股票后在賣(mài)出以前，賬面盈虧都是不結(jié)算的。對(duì)于股指期貨交易，當(dāng)會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的以及持倉(cāng)超出持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)。并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)平倉(cāng)等情況發(fā)生時(shí)，交易所對(duì)會(huì)員、投資者持倉(cāng)實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)。因強(qiáng)行平倉(cāng)發(fā)生的虧損由投資者自行承擔(dān)。
二、股指期貨投資者面臨的問(wèn)題
為了開(kāi)展投資者教育活動(dòng)，為平穩(wěn)推出股指期貨積累經(jīng)驗(yàn)，中金所2006年10月30日啟動(dòng)滬深300指數(shù)期貨仿真交易，從仿真交易的情況來(lái)看，參與交易的投資者中，78％來(lái)自股票投資者，主要是股民中的散戶，他們把炒股的一套思路帶到股指期貨市場(chǎng)，暴露出諸多問(wèn)題。
1 滿倉(cāng)操作：從仿真交易的情況來(lái)看，許多投資者將股票投資中滿倉(cāng)操作的習(xí)慣帶到了股指期貨的交易中，抱著一夜暴富的心理，把每一塊錢(qián)都要用足，不讓資金空起來(lái)。這樣做的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見(jiàn)的，如果指數(shù)的波動(dòng)與投資者的預(yù)計(jì)方向相反，就會(huì)血本無(wú)歸。更重要的是，由于股指期貨實(shí)行逐日盯市制度，對(duì)每天的盈虧進(jìn)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算，滿倉(cāng)操作會(huì)導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)補(bǔ)足保證金，投資者的頭寸就可能被強(qiáng)制平倉(cāng)，最后連翻盤(pán)的機(jī)會(huì)都沒(méi)有。即使對(duì)市場(chǎng)判斷正確，風(fēng)險(xiǎn)也依然存在，在市場(chǎng)交易異常的情況下，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，交易所和期貨公司隨時(shí)可能會(huì)提高保證金比例，一旦出現(xiàn)保證金不足，就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。投資者即使市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，也可能在市場(chǎng)波動(dòng)中爆倉(cāng)而血本無(wú)歸。
2 長(zhǎng)期持倉(cāng)：買(mǎi)入持有在股票投資中是一種比較成功的投資策略，一些投資者因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，長(zhǎng)期被動(dòng)持股的現(xiàn)象也不少見(jiàn)，但在股指期貨投資中長(zhǎng)期持倉(cāng)卻是非常危險(xiǎn)的。在股指期貨投資中，需要時(shí)刻關(guān)注的股指期貨合約價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化，保證金的多少取決于期貨合約的價(jià)值，由于期貨合約價(jià)值的提高，對(duì)保證金的要求也隨之提高。另外，交易所和期貨公司也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)保證金水平進(jìn)行調(diào)整。在仿真交易中，中金所就曾多次對(duì)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，許多投資者因此穿倉(cāng)，而且股指期貨的到期交割制度也不允許長(zhǎng)期持倉(cāng)。長(zhǎng)期持倉(cāng)的另外一種表現(xiàn)就是到期不平倉(cāng)。許多投資者不知道股指期貨合約有到期日，還有一些投資者習(xí)慣長(zhǎng)期持倉(cāng)而忘記了交割，因此，在股指期貨仿真交易中經(jīng)常出現(xiàn)到期不平倉(cāng)的現(xiàn)象，大量持倉(cāng)都留到最后一個(gè)交易日，強(qiáng)制平倉(cāng)的話。會(huì)釋放很多保證金，如果在短期繼續(xù)交易，集中購(gòu)買(mǎi)，對(duì)市場(chǎng)和投資者都不利。
3 不及時(shí)止損：由于缺少嚴(yán)格的紀(jì)律，大多數(shù)的股票投資者很少用到止損。面對(duì)投資虧損，不少投資者都會(huì)長(zhǎng)期捂著等待解套，因?yàn)榭倳?huì)等到云開(kāi)霧散的時(shí)候，只要沒(méi)有賣(mài)出，虧損都是賬面上的。但在股指期貨投資中，捂著等待解套不僅行不通，，而且非常危險(xiǎn)，由于股指期貨保證金交易的特點(diǎn)，投資者買(mǎi)入或者賣(mài)空合約所動(dòng)用的資金，一般僅有10％左右，這意味著，當(dāng)行情向相反方向波動(dòng)的時(shí)候，損失在以10倍的速度在擴(kuò)大。股指期貨交易實(shí)行的是當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。當(dāng)日結(jié)算后，投資者保證金余額低于規(guī)定水平時(shí)，將被通知要求及時(shí)追加保證金，否則將面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)、乃至爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。極端
情況下在賠完保證金之后還欠期貨公司的錢(qián)。相比之下，股票哪怕連續(xù)幾個(gè)跌停板，損失也有限。而且股指期貨還有到期交割制度，到了交割期，不管投資者愿不愿意，都會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金交割，投資者可能永遠(yuǎn)也等不到“解套”的那一天。
4 單邊做多：由于現(xiàn)行的股票市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制，所以，對(duì)股票投資者來(lái)講只能做多，但在股指期貨交易中，投資者只會(huì)做多不會(huì)做空是很危險(xiǎn)的，碰到了單邊下跌行情，只會(huì)做多的賬戶就會(huì)爆倉(cāng)；沒(méi)有爆倉(cāng)的賬戶，則是看著行情束手無(wú)策。
三、股指期貨的問(wèn)題規(guī)避
1 中小投資者應(yīng)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性參與股指期貨。
衍生工具市場(chǎng)是典型的機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型的高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，中小投資者雖然是市場(chǎng)的重要力量，但他們往往缺乏必要的投資技能，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，沒(méi)有足夠的時(shí)間盯盤(pán)，所以對(duì)于股指期貨應(yīng)該謹(jǐn)慎理性地參與，加強(qiáng)對(duì)金融期貨知識(shí)的認(rèn)識(shí)，樹(shù)立起對(duì)投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，以利于金融期貨市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康地發(fā)展。
為了防止出現(xiàn)中小散戶一哄而起、盲目炒新的局面，避免他們承擔(dān)不該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，在合約大小的設(shè)計(jì)上應(yīng)該主要考慮到機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)需求，提高股指期貨的投資門(mén)檻。按照擬定300元的合約乘數(shù)，目前參與滬深300指數(shù)期貨交易的最低門(mén)檻約50萬(wàn)元，客觀上約束了資金規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力低的中小投資者過(guò)度參與市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)的發(fā)展以及投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的不斷加強(qiáng)，合約乘數(shù)也可能視情況而修改，或推出迷你型股指期貨。
其次要加強(qiáng)培育機(jī)構(gòu)投資者，推出股指期貨基金。金融期貨市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是主要服務(wù)于成熟的機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)外的衍生工具市場(chǎng)70％以上是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的交易，是以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。當(dāng)然，它的發(fā)展離不開(kāi)中小散戶的推動(dòng)作用。對(duì)于沒(méi)有操作能力又希望參與股指期貨交易的中小投資者來(lái)說(shuō)，可以選擇機(jī)構(gòu)委托理財(cái)，所以應(yīng)加強(qiáng)培育機(jī)構(gòu)投資者，允許基金投資股指期貨、推出股指期貨基金、設(shè)計(jì)投資于股指期貨市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品，滿足中小投資者對(duì)股指期貨的投資需求，引導(dǎo)其走向機(jī)構(gòu)行為。
2 普及股指期貨知識(shí)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育。
很多投資者是基于證券現(xiàn)貨市場(chǎng)操作思路進(jìn)行交易的，對(duì)于股指期貨所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)缺乏充分認(rèn)識(shí)，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵在于投資者對(duì)于股指期貨知識(shí)缺乏足夠的了解。股指期貨是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度很高的市場(chǎng)，因此，普及股指期貨知識(shí)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育是一項(xiàng)必不可少的工作。中金所成立之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中期協(xié)和中金所開(kāi)展了一系列的投資者教育活動(dòng)，滬深300指數(shù)期貨仿真交易推出以來(lái)，參與交易的會(huì)員和投資者數(shù)量持續(xù)穩(wěn)步增加。
3 加強(qiáng)資金管理、提高操作技巧。
由于股指期貨與股票現(xiàn)貨投資具有本質(zhì)的區(qū)別，因此在股指期貨的投資中不能固守股票投資中的操作習(xí)慣和操作模式，要加強(qiáng)資金管理、提高操作技巧。
(1)適當(dāng)控制持倉(cāng)：注意倉(cāng)位和資金的管理。持倉(cāng)比例一般不要超過(guò)總保證金的30％，如果純粹進(jìn)行短線交易，持倉(cāng)比例可以在50％左右，剩余用于以后的操作。這樣，在股指走勢(shì)與判斷相反時(shí)，可以從容補(bǔ)充保證金，在方向判斷正確但時(shí)點(diǎn)沒(méi)有把握好時(shí)，也可以追加保證金。相反，如果開(kāi)倉(cāng)倉(cāng)位較重，就有可能因保證金周轉(zhuǎn)不靈，被強(qiáng)制平倉(cāng)，導(dǎo)致實(shí)際虧損。
一、股指期貨概述
股票指數(shù)期貨（簡(jiǎn)稱股指期貨）是以股票價(jià)格指數(shù)為交易標(biāo)的物的金融期貨品種，是買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先約定好的價(jià)格同意在未來(lái)某一特定時(shí)期進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種協(xié)定。
和其它期貨合約不同，股指期貨合約的特點(diǎn)為：（1）交易方式特殊。它的交易標(biāo)的為股票指數(shù)，并以現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物即股票交割，這主要是由于股指并不具備實(shí)物形式，交割時(shí)按點(diǎn)位將指數(shù)換算為貨幣形式，采用現(xiàn)金支付。因此，在交割期內(nèi)，投資者完全不必購(gòu)買(mǎi)或者拋出相應(yīng)的股票來(lái)履行合約義務(wù)，這就避免了在交割期股票市場(chǎng)出現(xiàn)“擠市”現(xiàn)象。（2）高杠桿。即收取保證金的比例較低，可以突破傳統(tǒng)交易的“本金限制”。（3）交易成本低。在國(guó)外，標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約以及期貨市場(chǎng)的高度流動(dòng)性使期貨交易只有股票交易成本的十分之一。
二、我國(guó)推出股指期貨的意義及可行性
回顧中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程，還是一個(gè)非常不成熟的市場(chǎng)，受管理當(dāng)局監(jiān)管、利率及國(guó)債
發(fā)行量等宏觀政策調(diào)整，也受國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、關(guān)鍵原材料供求等因素的影響。從2005年的1000點(diǎn)直升至2007年的6000點(diǎn)，如今腰斬到2000多點(diǎn)幾經(jīng)大起大落，我們可以看到中國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很大。歸結(jié)其原因，主要是我國(guó)的證券市場(chǎng)仍然存在種種不規(guī)范的現(xiàn)象，證券市場(chǎng)的發(fā)展受政策性因素的影響仍然比較大，廣大投資者對(duì)新的避險(xiǎn)工具的呼聲越發(fā)強(qiáng)烈，而股指期貨作為有效的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具已成眾望所歸。然而針對(duì)股指期貨，我們了解多少？它的推出對(duì)我國(guó)有哪些影響？我們又如何通過(guò)股指期貨進(jìn)行投資呢？
對(duì)市場(chǎng)而言，由于股指期貨具有交易成本低、杠桿性高以及現(xiàn)金交割等特點(diǎn)，其流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)，推出股指期貨將完善我國(guó)資本市場(chǎng)的交易機(jī)制，豐富投資者的投資產(chǎn)品，使其能迅速改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行合理的資源配置，提高資源的配置效率，提升整個(gè)市場(chǎng)的總體流動(dòng)性。同時(shí)，它還有益于平抑股市，促進(jìn)市場(chǎng)形成合理波動(dòng)以防止暴漲暴跌，提供方便的賣(mài)空交易條件，結(jié)束“單邊獲利”，有利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。在做空機(jī)制下,投資者可以通過(guò)套期保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這就是股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。除此之外，股指期貨還有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)證研究表明，股指期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格。
然而這諸多的好處在股指期貨推出之前都是我們的理想期望和假設(shè)，所以我們先分析海外已推出的股指期貨，以下為四個(gè)海外市場(chǎng)股指期貨推出前后指數(shù)的變動(dòng)情況：
通過(guò)圖表，這四個(gè)市場(chǎng)推出股指期貨前推升指數(shù)，而推出之后壓低指數(shù)，但從總體看，并不影響股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
除日經(jīng)225指數(shù)期貨外，其它均降低或不影響股市的波動(dòng)。
當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司數(shù)量和股票總市值迅速擴(kuò)大，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，我國(guó)期貨市場(chǎng)也逐漸走向成熟，先進(jìn)的大容量電腦處理系統(tǒng)，為發(fā)展股指期貨奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。其次，大量的國(guó)外成功開(kāi)設(shè)各自股指期貨交易，積累了許多寶貴經(jīng)驗(yàn)，因此目前我國(guó)已具備了一些推出股票股指期貨交易的條件。雖然會(huì)產(chǎn)生一些消極影響，但為了使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)更好的接軌，我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)不斷國(guó)際化，應(yīng)推出股指期貨形成完整的股票衍生體系，同時(shí)也為了防止其他國(guó)家和地區(qū)首先推出以我國(guó)股票指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨帶來(lái)的金融安全問(wèn)題，因此，對(duì)于股指期貨在我國(guó)的問(wèn)世是市場(chǎng)本身的需求。
三、推出時(shí)機(jī)選擇及合約設(shè)計(jì)
既然推出股指期貨勢(shì)在必行，那這只懸在空中的“靴子”什么時(shí)候落地呢？我們?nèi)绾卧O(shè)計(jì)合約才能讓它安全落地？
自2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立以來(lái)，各界對(duì)股指期貨推出的預(yù)測(cè)一次次落空，又一次次被重新提起。對(duì)這個(gè)敏感問(wèn)題，我們可以從不同的渠道聽(tīng)到不同的說(shuō)法，一種觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨推出可能引發(fā)股市大的調(diào)整，應(yīng)該在股指處于低點(diǎn)時(shí)推出。相反的，有些人認(rèn)為也許不需要在所有的條件都成熟了才推出股指期貨，其中爭(zhēng)論較大的是我國(guó)能否在缺乏股票賣(mài)空機(jī)制的情況下推出股指期貨。眾說(shuō)紛紜之下，股指期貨何時(shí)推出的懸念依舊。
推行股指期貨，其準(zhǔn)備工作涉及面很廣，包括上市交易地點(diǎn)和標(biāo)的選擇、合約規(guī)模及交割結(jié)算制度的確定。期限種類、價(jià)格波動(dòng)幅度、保證金水平及漲跌停板制度的建立更需周密的考慮和研究，管理制度和風(fēng)險(xiǎn)防范措施的落實(shí)同樣也應(yīng)受到我們的重視。
通過(guò)對(duì)國(guó)際上股指期貨標(biāo)的指數(shù)的分析，首先，標(biāo)的指數(shù)應(yīng)是成分股指數(shù)，而不應(yīng)該是綜合指數(shù)，采用樣本股來(lái)編制股價(jià)指數(shù)，可以在一定時(shí)期內(nèi)保持樣本股固定不變從而保持了指數(shù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定性及指數(shù)前后的可比性，有利于投資者采用該樣本指數(shù)期貨進(jìn)行套期保值和指數(shù)基金構(gòu)造投資組合。其次，我們賦予某種成份股的權(quán)重必須恰當(dāng)，避免某種特定成份股的價(jià)格波動(dòng)對(duì)指數(shù)的運(yùn)動(dòng)造成不相稱的影響。最后，對(duì)于成份股的選取有特定的要求，選取的樣本股應(yīng)該具有較好的行業(yè)代表性，盡可能覆蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)，并能夠充分反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及其變化趨勢(shì)；樣本股應(yīng)該有一定的流動(dòng)性，這樣才能方便進(jìn)行套利，建立穩(wěn)定合理的市場(chǎng)價(jià)格；選取的樣本股不應(yīng)該包括虧損股且最好能夠代表滬、深股市的綜合表現(xiàn)，其市值及流通金額應(yīng)該占較大的比重。
國(guó)際上股指期貨的交易所有三種選擇：期貨交易所，證券交易所以及在這兩個(gè)交易所分別進(jìn)行。從我國(guó)的情況來(lái)看，選擇在期貨交易所開(kāi)設(shè)股指期貨交易比較合理，首先，這符合證券期貨法規(guī)的規(guī)定。其次，我國(guó)期貨交易所經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展積累了較多的管理經(jīng)驗(yàn)并有了一套完整的期貨交易規(guī)章制度和風(fēng)險(xiǎn)防范措施，專業(yè)技術(shù)水平較高。最后，在我國(guó)期貨與現(xiàn)貨運(yùn)作機(jī)制到監(jiān)管體制互不相容的特殊背景下，外匯在資本項(xiàng)目下自由兌換之前，混業(yè)經(jīng)營(yíng)不是一個(gè)明智的選擇。
合理的交易單位也是合約設(shè)計(jì)成功的重要一部分，合約單位過(guò)大，會(huì)降低流動(dòng)性，單位過(guò)小，又會(huì)增加套期保值的成本，我國(guó)的股指期貨合約的設(shè)計(jì)要充分考慮我國(guó)投資者的性質(zhì)及資金規(guī)模等情況，在這個(gè)問(wèn)題上也有很多說(shuō)法，一種是股指期貨交易需要復(fù)雜的專業(yè)技巧和足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，所以股指期貨合約的設(shè)計(jì)應(yīng)面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和擁有較多資金的專業(yè)投資者，因此股指期貨合約的面值應(yīng)該比較大，以限制過(guò)多中小散戶的參與。也有人認(rèn)為目前我國(guó)證券市場(chǎng)正處于發(fā)展階段，在推出股指期貨交易的初期，通過(guò)設(shè)定相對(duì)較高的合約面值以減少個(gè)人投資者過(guò)度投機(jī)，保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的套期保值需要，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，待條件成熟，取得經(jīng)驗(yàn)后再適當(dāng)調(diào)低合約面值，使股指期貨交易逐步向廣大投資者放開(kāi)，這樣有利于股指期貨的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。還有人認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近20多年的發(fā)展，中小投資者付出了極大的代價(jià)，所以股指期貨的推出首先要考慮到中小投資者避險(xiǎn)、套期保值及投機(jī)的需要，交易單位不宜過(guò)高。股指期貨交易的最后結(jié)算價(jià)不宜簡(jiǎn)單采用最后交易日的收盤(pán)價(jià)，因?yàn)檫@樣對(duì)于大的機(jī)構(gòu)很容易操縱收盤(pán)價(jià)來(lái)獲利。參考國(guó)際慣例，并結(jié)合我國(guó)具體的實(shí)際情況，為了防止交易商挪用客戶的保證金，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)防范，保障結(jié)算系統(tǒng)的安全，我國(guó)指數(shù)期貨的保證金應(yīng)實(shí)行對(duì)多空倉(cāng)位分別收取保證金的制度，并實(shí)行每日無(wú)負(fù)債原則?？紤]到我國(guó)股票市場(chǎng)的正負(fù)10%的漲跌幅限制，所以規(guī)定我國(guó)的漲跌停板的幅度為正負(fù)10%。我們擬給出我國(guó)滬深300指數(shù)期貨合約：
股指期貨的研究是一個(gè)很大的范圍，包括股指期貨推出前后兩個(gè)時(shí)間范圍，本文在各范圍只是涉及到一小部分，還有許多地方，例如，風(fēng)險(xiǎn)管理和規(guī)避方法、投資策略及合約設(shè)計(jì)中還有很多細(xì)節(jié)需要深入的研究。另外，股指期貨的推出不僅僅取決于微觀層面的合約條款的設(shè)計(jì)，還取決于宏觀層面的法律與政策的支持，我國(guó)應(yīng)盡快完善相關(guān)的法律法規(guī)，為股指期貨的推出打好基礎(chǔ)。2007年7月2日，中證指數(shù)公司研制的滬深300行業(yè)系列指數(shù)正式，其中包括能源、材料、工業(yè)等10只行業(yè)指數(shù)，為投資者從不同角度剖析市場(chǎng)提供了工具。由此，我們相信股指期貨標(biāo)志中國(guó)股市加快金融創(chuàng)新的腳步，同時(shí)將引領(lǐng)中國(guó)進(jìn)入一個(gè)金觸期貨時(shí)代并有能力把握好中國(guó)資本市場(chǎng)的命脈，使其健康發(fā)展。
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一、股指期貨概述
股票指數(shù)期貨（簡(jiǎn)稱股指期貨）是以股票價(jià)格指數(shù)為交易標(biāo)的物的金融期貨品種，是買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先約定好的價(jià)格同意在未來(lái)某一特定時(shí)期進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種協(xié)定。
和其它期貨合約不同，股指期貨合約的特點(diǎn)為：（1）交易方式特殊。它的交易標(biāo)的為股票指數(shù)，并以現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物即股票交割，這主要是由于股指并不具備實(shí)物形式，交割時(shí)按點(diǎn)位將指數(shù)換算為貨幣形式，采用現(xiàn)金支付。因此，在交割期內(nèi)，投資者完全不必購(gòu)買(mǎi)或者拋出相應(yīng)的股票來(lái)履行合約義務(wù)，這就避免了在交割期股票市場(chǎng)出現(xiàn)“擠市”現(xiàn)象。（2）高杠桿。即收取保證金的比例較低，可以突破傳統(tǒng)交易的“本金限制”。（3）交易成本低。在國(guó)外，標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約以及期貨市場(chǎng)的高度流動(dòng)性使期貨交易只有股票交易成本的十分之一。
二、我國(guó)推出股指期貨的意義及可行性
回顧中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程，還是一個(gè)非常不成熟的市場(chǎng)，受管理當(dāng)局監(jiān)管、利率及國(guó)債
發(fā)行量等宏觀政策調(diào)整，也受國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、關(guān)鍵原材料供求等因素的影響。從2005年的1000點(diǎn)直升至2007年的6000點(diǎn)，如今腰斬到2000多點(diǎn)幾經(jīng)大起大落，我們可以看到中國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很大。歸結(jié)其原因，主要是我國(guó)的證券市場(chǎng)仍然存在種種不規(guī)范的現(xiàn)象，證券市場(chǎng)的發(fā)展受政策性因素的影響仍然比較大，廣大投資者對(duì)新的避險(xiǎn)工具的呼聲越發(fā)強(qiáng)烈，而股指期貨作為有效的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具已成眾望所歸。然而針對(duì)股指期貨，我們了解多少？它的推出對(duì)我國(guó)有哪些影響？我們又如何通過(guò)股指期貨進(jìn)行投資呢？
對(duì)市場(chǎng)而言，由于股指期貨具有交易成本低、杠桿性高以及現(xiàn)金交割等特點(diǎn)，其流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)，推出股指期貨將完善我國(guó)資本市場(chǎng)的交易機(jī)制，豐富投資者的投資產(chǎn)品，使其能迅速改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行合理的資源配置，提高資源的配置效率，提升整個(gè)市場(chǎng)的總體流動(dòng)性。同時(shí)，它還有益于平抑股市，促進(jìn)市場(chǎng)形成合理波動(dòng)以防止暴漲暴跌，提供方便的賣(mài)空交易條件，結(jié)束“單邊獲利”，有利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。在做空機(jī)制下,投資者可以通過(guò)套期保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這就是股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。除此之外，股指期貨還有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)證研究表明，股指期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格。
然而這諸多的好處在股指期貨推出之前都是我們的理想期望和假設(shè)，所以我們先分析海外已推出的股指期貨，以下為四個(gè)海外市場(chǎng)股指期貨推出前后指數(shù)的變動(dòng)情況：
通過(guò)圖表，這四個(gè)市場(chǎng)推出股指期貨前推升指數(shù)，而推出之后壓低指數(shù)，但從總體看，并不影響股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
除日經(jīng)225指數(shù)期貨外，其它均降低或不影響股市的波動(dòng)。
當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司數(shù)量和股票總市值迅速擴(kuò)大，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，我國(guó)期貨市場(chǎng)也逐漸走向成熟，先進(jìn)的大容量電腦處理系統(tǒng)，為發(fā)展股指期貨奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。其次，大量的國(guó)外成功開(kāi)設(shè)各自股指期貨交易，積累了許多寶貴經(jīng)驗(yàn)，因此目前我國(guó)已具備了一些推出股票股指期貨交易的條件。雖然會(huì)產(chǎn)生一些消極影響，但為了使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)更好的接軌，我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)不斷國(guó)際化，應(yīng)推出股指期貨形成完整的股票衍生體系，同時(shí)也為了防止其他國(guó)家和地區(qū)首先推出以我國(guó)股票指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨帶來(lái)的金融安全問(wèn)題，因此，對(duì)于股指期貨在我國(guó)的問(wèn)世是市場(chǎng)本身的需求。
三、推出時(shí)機(jī)選擇及合約設(shè)計(jì)
既然推出股指期貨勢(shì)在必行，那這只懸在空中的“靴子”什么時(shí)候落地呢？我們?nèi)绾卧O(shè)計(jì)合約才能讓它安全落地？
自2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立以來(lái)，各界對(duì)股指期貨推出的預(yù)測(cè)一次次落空，又一次次被重新提起。對(duì)這個(gè)敏感問(wèn)題，我們可以從不同的渠道聽(tīng)到不同的說(shuō)法，一種觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨推出可能引發(fā)股市大的調(diào)整，應(yīng)該在股指處于低點(diǎn)時(shí)推出。相反的，有些人認(rèn)為也許不需要在所有的條件都成熟了才推出股指期貨，其中爭(zhēng)論較大的是我國(guó)能否在缺乏股票賣(mài)空機(jī)制的情況下推出股指期貨。眾說(shuō)紛紜之下，股指期貨何時(shí)推出的懸念依舊。
推行股指期貨，其準(zhǔn)備工作涉及面很廣，包括上市交易地點(diǎn)和標(biāo)的選擇、合約規(guī)模及交割結(jié)算制度的確定。期限種類、價(jià)格波動(dòng)幅度、保證金水平及漲跌停板制度的建立更需周密的考慮和研究，管理制度和風(fēng)險(xiǎn)防范措施的落實(shí)同樣也應(yīng)受到我們的重視。
通過(guò)對(duì)國(guó)際上股指期貨標(biāo)的指數(shù)的分析，首先，標(biāo)的指數(shù)應(yīng)是成分股指數(shù)，而不應(yīng)該是綜合指數(shù)，采用樣本股來(lái)編制股價(jià)指數(shù)，可以在一定時(shí)期內(nèi)保持樣本股固定不變從而保持了指數(shù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定性及指數(shù)前后的可比性，有利于投資者采用該樣本指數(shù)期貨進(jìn)行套期保值和指數(shù)基金構(gòu)造投資組合。其次，我們賦予某種成份股的權(quán)重必須恰當(dāng)，避免某種特定成份股的價(jià)格波動(dòng)對(duì)指數(shù)的運(yùn)動(dòng)造成不相稱的影響。最后，對(duì)于成份股的選取有特定的要求，選取的樣本股應(yīng)該具有較好的行業(yè)代表性，盡可能覆蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)，并能夠充分反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及其變化趨勢(shì)；樣本股應(yīng)該有一定的流動(dòng)性，這樣才能方便進(jìn)行套利，建立穩(wěn)定合理的市場(chǎng)價(jià)格；選取的樣本股不應(yīng)該包括虧損股且最好能夠代表滬、深股市的綜合表現(xiàn)，其市值及流通金額應(yīng)該占較大的比重。
國(guó)際上股指期貨的交易所有三種選擇：期貨交易所，證券交易所以及在這兩個(gè)交易所分別進(jìn)行。從我國(guó)的情況來(lái)看，選擇在期貨交易所開(kāi)設(shè)股指期貨交易比較合理，首先，這符合證券期貨法規(guī)的規(guī)定。其次，我國(guó)期貨交易所經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展積累了較多的管理經(jīng)驗(yàn)并有了一套完整的期貨交易規(guī)章制度和風(fēng)險(xiǎn)防范措施，專業(yè)技術(shù)水平較高。最后，在我國(guó)期貨與現(xiàn)貨運(yùn)作機(jī)制到監(jiān)管體制互不相容的特殊背景下，外匯在資本項(xiàng)目下自由兌換之前，混業(yè)經(jīng)營(yíng)不是一個(gè)明智的選擇。
合理的交易單位也是合約設(shè)計(jì)成功的重要一部分，合約單位過(guò)大，會(huì)降低流動(dòng)性，單位過(guò)小，又會(huì)增加套期保值的成本，我國(guó)的股指期貨合約的設(shè)計(jì)要充分考慮我國(guó)投資者的性質(zhì)及資金規(guī)模等情況，在這個(gè)問(wèn)題上也有很多說(shuō)法，一種是股指期貨交易需要復(fù)雜的專業(yè)技巧和足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，所以股指期貨合約的設(shè)計(jì)應(yīng)面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和擁有較多資金的專業(yè)投資者，因此股指期貨合約的面值應(yīng)該比較大，以限制過(guò)多中小散戶的參與。也有人認(rèn)為目前我國(guó)證券市場(chǎng)正處于發(fā)展階段，在推出股指期貨交易的初期，通過(guò)設(shè)定相對(duì)較高的合約面值以減少個(gè)人投資者過(guò)度投機(jī)，保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的套期保值需要，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，待條件成熟，取得經(jīng)驗(yàn)后再適當(dāng)調(diào)低合約面值，使股指期貨交易逐步向廣大投資者放開(kāi)，這樣有利于股指期貨的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。還有人認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近20多年的發(fā)展，中小投資者付出了極大的代價(jià)，所以股指期貨的推出首先要考慮到中小投資者避險(xiǎn)、套期保值及投機(jī)的需要，交易單位不宜過(guò)高。股指期貨交易的最后結(jié)算價(jià)不宜簡(jiǎn)單采用最后交易日的收盤(pán)價(jià)，因?yàn)檫@樣對(duì)于大的機(jī)構(gòu)很容易操縱收盤(pán)價(jià)來(lái)獲利。參考國(guó)際慣例，并結(jié)合我國(guó)具體的實(shí)際情況，為了防止交易商挪用客戶的保證金，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)防范，保障結(jié)算系統(tǒng)的安全，我國(guó)指數(shù)期貨的保證金應(yīng)實(shí)行對(duì)多空倉(cāng)位分別收取保證金的制度，并實(shí)行每日無(wú)負(fù)債原則。考慮到我國(guó)股票市場(chǎng)的正負(fù)10%的漲跌幅限制，所以規(guī)定我國(guó)的漲跌停板的幅度為正負(fù)10%。我們擬給出我國(guó)滬深300指數(shù)期貨合約：
股指期貨的研究是一個(gè)很大的范圍，包括股指期貨推出前后兩個(gè)時(shí)間范圍，本文在各范圍只是涉及到一小部分，還有許多地方，例如，風(fēng)險(xiǎn)管理和規(guī)避方法、投資策略及合約設(shè)計(jì)中還有很多細(xì)節(jié)需要深入的研究。另外，股指期貨的推出不僅僅取決于微觀層面的合約條款的設(shè)計(jì)，還取決于宏觀層面的法律與政策的支持，我國(guó)應(yīng)盡快完善相關(guān)的法律法規(guī)，為股指期貨的推出打好基礎(chǔ)。2007年7月2日，中證指數(shù)公司研制的滬深300行業(yè)系列指數(shù)正式，其中包括能源、材料、工業(yè)等10只行業(yè)指數(shù)，為投資者從不同角度剖析市場(chǎng)提供了工具。由此，我們相信股指期貨標(biāo)志中國(guó)股市加快金融創(chuàng)新的腳步，同時(shí)將引領(lǐng)中國(guó)進(jìn)入一個(gè)金觸期貨時(shí)代并有能力把握好中國(guó)資本市場(chǎng)的命脈，使其健康發(fā)展。
滬深300指數(shù)期貨合約
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個(gè)特定的時(shí)間，按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
股票市場(chǎng)中投資人面臨著兩類風(fēng)險(xiǎn)。第一類是由于受到特定因素影響的特定股票的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，給該股票持有者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一類是在作用于整個(gè)市場(chǎng)的因素影響下，市場(chǎng)上所有股票一起漲跌所帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者用增加持有股票種數(shù)，構(gòu)造投資組合的方法來(lái)消除；對(duì)于后一種風(fēng)險(xiǎn)，投資者單靠購(gòu)買(mǎi)一種或幾種股票期貨合約很難規(guī)避，因?yàn)橐环N或幾種股票的組合不可能代表整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)，而一個(gè)人無(wú)法買(mǎi)賣(mài)所有股票的期貨合約。在長(zhǎng)期股票實(shí)踐中，人們發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格指數(shù)基本上代表了全市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。如果把股票價(jià)格指數(shù)改造成一種可買(mǎi)賣(mài)的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對(duì)全市場(chǎng)進(jìn)行保值。利用股票價(jià)格指數(shù)對(duì)股票進(jìn)行保值的根本原因，在于股票價(jià)格指數(shù)和整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系。
二、產(chǎn)生的背景和發(fā)展
隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險(xiǎn)的要求日益迫切，無(wú)論是投資者還是理論工作者，對(duì)推出股指期貨以規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的呼聲都越來(lái)越高，決策層也對(duì)這一問(wèn)題極為關(guān)注。
同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。
二戰(zhàn)以后，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的股票市場(chǎng)取得飛速發(fā)展，上市股票數(shù)量不斷增加，股票市值迅速膨脹。股票市場(chǎng)迅速膨脹的過(guò)程，同時(shí)也是股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化的過(guò)程：二戰(zhàn)以后，以信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者取得快速發(fā)展，它們?cè)诠善笔袌?chǎng)中占有越來(lái)越大的比例，并逐步居于主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)分散的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，然而進(jìn)行組合投資的風(fēng)險(xiǎn)管理只能降低和消除股票價(jià)格的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著機(jī)構(gòu)投資者持有股票不斷增多，其規(guī)避系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來(lái)越強(qiáng)烈。
股票交易方式也在不斷地發(fā)展進(jìn)步。以美國(guó)為例：最初的股票交易是以單種股票為對(duì)象的。1976 年，為了方便散戶交易，紐約股票交易所推出了指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱DOT），該系統(tǒng)直接把交易所會(huì)員單位的下單房同交易池聯(lián)系起來(lái)。此后該系統(tǒng)又發(fā)展為超級(jí)指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱SDOT）系統(tǒng)，對(duì)于低于2099股的小額交易指令，該系統(tǒng)保證在三分鐘之內(nèi)成交并把結(jié)果反饋給客戶，對(duì)于大額交易指令，該系統(tǒng)雖然沒(méi)有保證在三分鐘內(nèi)完成交易，但毫無(wú)疑問(wèn)，其在交易上是享有一定的優(yōu)惠和優(yōu)勢(shì)的。與指定交易循環(huán)系統(tǒng)幾乎同時(shí)出現(xiàn)的是：股票交易也不再是只能對(duì)單個(gè)股票進(jìn)行交易，而是可以對(duì)多種股票進(jìn)行“打包”，用一個(gè)交易指令同時(shí)進(jìn)行多種股票的買(mǎi)賣(mài)即進(jìn)行程序交易。對(duì)于程序交易的概念，歷來(lái)有不同的說(shuō)法。紐約股票交易所從實(shí)際操作的角度出發(fā)，認(rèn)為超過(guò)15 種股票的交易指令就可稱為程序交易；而一般公認(rèn)的說(shuō)法則是，作為一種交易技巧，程序交易是高度分散化的一籃子股票的買(mǎi)賣(mài)，其買(mǎi)賣(mài)信號(hào)的產(chǎn)生、買(mǎi)賣(mài)數(shù)量的決定以及交易的完成都是在計(jì)算機(jī)技術(shù)的支撐下完成的。它常與衍生品市場(chǎng)上的套利交易活動(dòng)，組合投資保險(xiǎn)、以及改變投資組合中股票投資的比例等相聯(lián)系。伴隨著程序交易的發(fā)展，股票管理者很快就開(kāi)始了“指數(shù)化投資組合”交易和管理的嘗試，“指數(shù)化投資組合”的特點(diǎn)，就是股票的組成與比例都與股票指數(shù)完全相同，因而其價(jià)格的變化與股票指數(shù)的變化完全一致，所以其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就是純粹的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在“指數(shù)化投資組合”交易的實(shí)踐基礎(chǔ)上，為適應(yīng)規(guī)避股票價(jià)格系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而開(kāi)發(fā)股票指數(shù)期貨合約，就成為一件順理成章的事情。
看到了市場(chǎng)的需求，堪薩斯城市交易所在經(jīng)過(guò)深入的研究、分析之后，在1977年10月向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)提交了開(kāi)展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告。但由于商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)關(guān)于股票指數(shù)期貨交易管轄權(quán)存在爭(zhēng)執(zhí)， 另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數(shù)達(dá)成協(xié)議，該報(bào)告遲遲未獲通過(guò)。直到1981年，新任商品期貨交易委員會(huì)主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會(huì)主席約翰.夏德達(dá)成“夏德-約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會(huì)，才為股指期貨的上市掃清了障礙。
到1982年2月16日，堪薩斯城市交易所開(kāi)展股指期貨的報(bào)告終于獲準(zhǔn)通過(guò)。24日，該交易所推出了道.瓊斯綜合指數(shù)期貨合約的交易。交易一開(kāi)市就很活躍，當(dāng)天成交近1800張合約。此后，在4月21日，芝家哥商業(yè)交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當(dāng)天交易量就達(dá)到3963張。日本，香港、倫敦、新加坡等地,也先后開(kāi)始了股票指數(shù)的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發(fā)展的道路。目前，股指期貨已發(fā)展成為最活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也被譽(yù)為二十世紀(jì)八十年代“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”。
（一）期貨市場(chǎng)與金融期貨的產(chǎn)生
期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷史可向前推到十六世紀(jì)的日本，不過(guò)直到1848年美國(guó)芝加哥期貨交易所正式成立后，期貨交易才算邁入有組織的時(shí)代。事實(shí)上，當(dāng)初的芝加哥期貨交易所并非是一個(gè)市場(chǎng)，只是一家為促進(jìn)芝加哥工、商業(yè)發(fā)展而自然形成的商會(huì)組織。直到1851年，芝加哥期貨交易所才引進(jìn)遠(yuǎn)期合同，蓋因當(dāng)時(shí)的糧食運(yùn)輸很不可靠，輪船航班也不定期，從美國(guó)東部和歐洲傳來(lái)的供求信息，很長(zhǎng)時(shí)間才能傳到芝加哥，糧食價(jià)格波動(dòng)相當(dāng)大。在這種情況下，農(nóng)場(chǎng)主可以利用遠(yuǎn)期合同保護(hù)他們的利益，避免運(yùn)糧到芝加哥時(shí)因價(jià)格下跌或需求不足等原因造成損失。同時(shí)，加工商和出口商也可以利用遠(yuǎn)期合同，減少因各種原因而引起的加工費(fèi)用上漲的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)他們自身的利益。由于期貨交易所最初和最主要的功能是提供一個(gè)現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，因此，從期貨交易的合約中即可看到各個(gè)時(shí)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演變。
在期貨市場(chǎng)150余年的歷史上，最重要的一個(gè)里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出外匯期貨合約，標(biāo)志著金融期貨這一新的期貨類別的誕生，從而掀起一個(gè)期貨市場(chǎng)發(fā)展的黃金時(shí)代。1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)的抵押憑證期貨交易。1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨交易。短短十年間,利率期貨和股票指數(shù)期貨相繼問(wèn)世， 標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成。期貨市場(chǎng)也由于金融期貨的加盟而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。1995年，金融期貨的成交量已占期貨市場(chǎng)總成交量的80%左右，穩(wěn)居期貨市場(chǎng)的主流地位。此外，金融期貨的誕生，給了美國(guó)以外的國(guó)家和地區(qū)發(fā)展期貨市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。自1980年始，這些國(guó)家和地區(qū)紛紛成立自己的期貨交易所，至1993年，這些國(guó)家或地區(qū)的期貨交易所的成交量已超過(guò)美國(guó)，成長(zhǎng)速度極為驚人。
（二）股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生（70年代）
與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣，股票指數(shù)期貨同樣是順應(yīng)人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，而且是專門(mén)為人們管理股票市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。
根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀性因素決定的，作用時(shí)間長(zhǎng)，涉及面廣，難以通過(guò)分散投資的方法加以規(guī)避，因此稱為不可控風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則是針對(duì)特定的個(gè)別股票（或發(fā)行該股票的上市公司）而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，與整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)，投資者通?？梢圆扇⊥顿Y組合的方式規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，因此，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱可控風(fēng)險(xiǎn)。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動(dòng)時(shí)，即發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各種股票的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)朝著同一方向變動(dòng)， 單憑在股票市場(chǎng)的分散投資，顯然無(wú)法規(guī)避價(jià)格整體變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免或減少這種所謂不可控風(fēng)險(xiǎn)的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設(shè)計(jì)出一種新型金融投資工具的股票指數(shù)期貨。
股票指數(shù)期貨交易的實(shí)質(zhì)，是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過(guò)程，通過(guò)對(duì)股票趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買(mǎi)賣(mài)，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)期貨交易的對(duì)象是股票指數(shù)，以股票指數(shù)的變動(dòng)為標(biāo)準(zhǔn)，以現(xiàn)金結(jié)算為唯一結(jié)算方式，交易雙方都沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的股票，買(mǎi)賣(mài)的只是股票指數(shù)期貨合約。
本世紀(jì)七十年代，西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購(gòu)買(mǎi)或拋出股票的投資者提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，另一方面也給期貨投機(jī)者以投機(jī)的機(jī)會(huì)，使得股票指數(shù)期貨迅速得到了不同投資者的青睞。
（三）投資組合替代方式與套利工具（1982～1985年）
自美國(guó)堪薩斯期貨交易所推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨之后三年，投資者逐漸改變了以往進(jìn)出股市的傳統(tǒng)方式，即挑選某個(gè)股票或某組股票，還誕生出其它投資方式，包括：第一，復(fù)合式指數(shù)基金誕生，即投資者可以通過(guò)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)股票指數(shù)期貨及國(guó)債的方式，達(dá)到買(mǎi)進(jìn)成份指數(shù)股票投資組合的同樣效果；第二，運(yùn)用指數(shù)套利，套取幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。這是由于股票指數(shù)期貨推出的最初幾年，市場(chǎng)效率較低，常常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間基差較大的現(xiàn)象，對(duì)交易技術(shù)較高的專業(yè)投資者，可通過(guò)同時(shí)交易股票和股票期貨的方式,獲取幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。
（四）動(dòng)態(tài)交易工具（1986～1989年）
股指期貨經(jīng)過(guò)幾年的交易后，市場(chǎng)效率逐步提高，運(yùn)作較為正常，逐漸演變?yōu)閷?shí)施動(dòng)態(tài)交易策略得心應(yīng)手的工具，主要包括以下兩個(gè)方面:第一，通過(guò)動(dòng)態(tài)套期保值技術(shù)，實(shí)現(xiàn)投資組合保險(xiǎn)，即利用股票指數(shù)期貨來(lái)保護(hù)股票投資組合的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；第二，進(jìn)行策略性資產(chǎn)分配。期貨市場(chǎng)具有流動(dòng)性高、交易成本低、市場(chǎng)效率高的特征， 恰好符合全球金融國(guó)際化、自由化的客觀需求。尤其是過(guò)去十年來(lái)，受到資訊與資金快速流動(dòng)、電腦與通訊技術(shù)進(jìn)步的沖擊，如何迅速調(diào)整資產(chǎn)組合，已成為世界各國(guó)新興企業(yè)和投資基金必須面對(duì)的課題，股票指數(shù)期貨和其他創(chuàng)新金融工具提供了解決這一難題的一條途徑。
（五）股票指數(shù)期貨的停滯期（1988～1990年）
1987年10月19日，美國(guó)華爾街股市單日暴跌近25%，從而引發(fā)全球股市重挫的金融風(fēng)暴，即著名的“黑色星期五”。雖然事過(guò)十余載，對(duì)如何造成恐慌性拋壓，至今眾說(shuō)紛紜。股票指數(shù)期貨一度被認(rèn)為是“元兇”之一，使股票指數(shù)期貨的發(fā)展在那次股災(zāi)之后進(jìn)入了停滯期。盡管連著名的“布萊迪報(bào)告”也無(wú)法確定期貨交易，是唯一引發(fā)恐慌性拋盤(pán)的原因。事實(shí)上，更多的研究報(bào)告指出，股票指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。
為了防范股票市場(chǎng)價(jià)格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所均采取了多項(xiàng)限制措施。如紐約證券交易所規(guī)定道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點(diǎn)以上時(shí)，即限制程式交易的正式進(jìn)行。期貨交易所則制定出股票指數(shù)期貨合約的漲跌停盤(pán)限制，藉以冷卻市場(chǎng)發(fā)生異常時(shí)恐慌或過(guò)熱情緒。這些措施在1989年10月紐約證券交易所的價(jià)格“小幅崩盤(pán)”時(shí)，發(fā)揮了異常重要的作用，指數(shù)期貨自此再無(wú)不良記錄，也奠定了90 年代股票指數(shù)期貨更為繁榮的基礎(chǔ)。
（六）蓬勃發(fā)展階段（1990 年－至今）
進(jìn)入九十年代之后，股票指數(shù)期貨應(yīng)用的爭(zhēng)議逐漸消失，投資者的投資行為更為理智，發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家相繼推出股票指數(shù)期貨交易，配合全球金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度的提高，股指期貨的運(yùn)用更為普遍。
股指期貨的發(fā)展還引起了其他各種非股票的指數(shù)期貨品種的創(chuàng)新，如以消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的商品價(jià)格指數(shù)期貨合約，以空中二氧化硫排放量為標(biāo)的的大氣污染期貨合約，以及以電力價(jià)格為標(biāo)的的電力期貨合約等等?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著金融期貨的日益深入發(fā)展，這些非實(shí)物交收方式的指數(shù)類期貨合約交易,將有著更為廣闊的發(fā)展前景。
三、對(duì)證券市場(chǎng)的影響
在股指期貨和權(quán)證等新的產(chǎn)品推出之前，我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)單邊市場(chǎng)，市場(chǎng)參與各方都只能在股市上漲中獲利。股指期貨的推出將一舉改變我國(guó)證券市場(chǎng)單邊市的歷史，使得市場(chǎng)各方在股市上漲和下跌中都有盈利的機(jī)會(huì)，投資者的盈利模式將得到極大豐富。對(duì)于愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者來(lái)講，可以利用股指期貨的杠桿作用進(jìn)行放大投資以獲取高額利潤(rùn)；對(duì)于看好股票市場(chǎng)未來(lái)總體表現(xiàn)但缺乏選股能力的投資者，可以簡(jiǎn)單地買(mǎi)入股指期貨,以獲取股票市場(chǎng)的平均收益;對(duì)于選股能力較強(qiáng)但對(duì)股票市場(chǎng)總體走勢(shì)缺乏信心的投資者，則可以通過(guò)買(mǎi)入看好的股票同時(shí)賣(mài)空股指期貨來(lái)回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并獲取套期保值的收益。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性存在一定缺陷，當(dāng)在某個(gè)階段對(duì)某種證券的定價(jià)出現(xiàn)明顯的偏差時(shí)，套利者就有了獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益的機(jī)會(huì)。
股指期貨推出后，資產(chǎn)配置的手段得到豐富，配置效率將明顯提高。在過(guò)去沒(méi)有股指期貨的時(shí)代，投資者進(jìn)行一級(jí)資產(chǎn)配置的方法,只能是調(diào)整股票和債券等其它投資工具在全部資產(chǎn)中的比重。在看空股票市場(chǎng)整體走勢(shì)時(shí)，只能減少其持有的股票。這種最原始的資產(chǎn)配置方法效率低下、成本高企，容易造成股票價(jià)格大幅度的波動(dòng)，還受到流動(dòng)性的限制。在股指期貨推出以后，投資者就可以通過(guò)賣(mài)出股指期貨，快速高效地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，使暴露的風(fēng)險(xiǎn)敞口便捷地按照自己的意愿進(jìn)行調(diào)整。
股指期貨推出以后，風(fēng)險(xiǎn)管理的方法更加有效。股指期貨是高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有交易量大、流動(dòng)性強(qiáng)、杠桿作用高、交易成本低廉等優(yōu)點(diǎn)，比過(guò)去傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段具有明顯的優(yōu)勢(shì)。它便于機(jī)構(gòu)投資者集中統(tǒng)一管理各項(xiàng)不同投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。
正是由于股指期貨的這些優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)期，股指期貨的推出將給我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
一、我國(guó)推出股指期貨的必要性。
我國(guó)股市的一個(gè)特點(diǎn)是，由于信息披露不夠規(guī)范、各類信息對(duì)市場(chǎng)的沖擊與影響頗大、股價(jià)和大盤(pán)走勢(shì)震蕩激烈、股指波動(dòng)幅度較大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)股票市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資組合的方式來(lái)規(guī)避，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則不能，而人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設(shè)計(jì)出一種新型金融投資工具――股指期貨，可以很好地解決這一問(wèn)題。
（一）股指期貨推出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體影響。海外成熟資本市場(chǎng)和成功市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，股指期貨推出有助于全面提高經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行彈性。
1、將會(huì)完善金融市場(chǎng)體系。目前，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展緩慢，已經(jīng)同當(dāng)前快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)狀況以及伴隨而生的對(duì)金融衍生品的強(qiáng)烈需求形成巨大反差。股指期貨實(shí)行后，將給后續(xù)建設(shè)的中國(guó)金融期貨市場(chǎng)提供參考經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)通過(guò)金融期貨中介實(shí)現(xiàn)相互連通，有助于建立一個(gè)完善的金融市場(chǎng)體系。
2、將會(huì)提高政府宏觀調(diào)控能力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)彈性。實(shí)踐證明，股指期貨是一種行之有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。在1998年的東南亞金融風(fēng)暴中，港府市場(chǎng)干預(yù)策略取得成功所采用的手段就是充分利用股票市場(chǎng)和股指期貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)的規(guī)律對(duì)股票交易和股指期貨交易實(shí)施組合運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)兩市互動(dòng)對(duì)沖。
3、股指期貨將提高股票市場(chǎng)的運(yùn)行效率和波動(dòng)彈性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最明顯的特征是出現(xiàn)價(jià)格斷裂。例如，2007年2月27日，我國(guó)股市經(jīng)歷了10年來(lái)最大的一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，約900只股票當(dāng)日全線跌停。這種風(fēng)險(xiǎn)難以通過(guò)分散投資相互抵消或削弱，為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者可利用股指期貨作為避險(xiǎn)工具。
（二）股指期貨的推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響。對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)而言，為了實(shí)現(xiàn)成熟規(guī)范這一發(fā)展目標(biāo)，需要不斷引進(jìn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品。
1、對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易量的影響。短期而言，由于期貨市場(chǎng)的低交易成本和保證金制度，人們往往更愿意從事股指期貨交易；但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，由于股指期貨為從事股票現(xiàn)貨交易提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段，投資者投資股市的需求也會(huì)增加，所以在長(zhǎng)期可以增加股票市場(chǎng)的交易量。芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股價(jià)指數(shù)后，短短3年時(shí)間就大幅超過(guò)紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量，并充分發(fā)揮了股指期貨的避險(xiǎn)作用，使投資者在1987年股災(zāi)中的損失大大得到緩解，并很快迎來(lái)了20世紀(jì)九十年代的空前大牛市。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就增長(zhǎng)了60%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年上半年，香港股票交易金額已達(dá)到17，566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍，帶來(lái)了香港金融市場(chǎng)的空前繁榮。
2、對(duì)交易主體的改變。股指期貨以多元化的交易方式不但能滿足法人避險(xiǎn)的需求，而且由于套利機(jī)會(huì)的產(chǎn)生，使得交易者的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，市場(chǎng)上除了投機(jī)者、避險(xiǎn)者外，套利及程序交易會(huì)更加盛行。由于機(jī)構(gòu)投資者擁有相對(duì)豐富的人力、設(shè)備及信息來(lái)源，更能發(fā)揮所長(zhǎng)，故在股指期貨市場(chǎng)建立后，以散戶為主的投資結(jié)構(gòu)將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向以法人機(jī)構(gòu)為主，而國(guó)外資金也因?yàn)橛辛吮茈U(xiǎn)工具，會(huì)更愿意將資金投入該市場(chǎng)。
3、提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的有效性。從長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨的價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格是趨于一致的。但是，許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨的價(jià)格變動(dòng)一般會(huì)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)的變動(dòng)，這就是所謂的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是因?yàn)楣芍钙谪浘哂休^低的交易成本，又有不同期限的合約，可以給交易雙方提供更完整的價(jià)格信息，降低信息不對(duì)稱性，也就是說(shuō)期貨市場(chǎng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)更有效，這種信息又通過(guò)跨市場(chǎng)套利傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而提高了現(xiàn)貨市場(chǎng)的有效性。另一方面在實(shí)務(wù)操作上，投資者也可以參考期貨市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)是否有率先回檔、止跌或反彈跡象來(lái)修正對(duì)未來(lái)行情走勢(shì)的判斷。
二、影響股指期貨推出的不利因素
經(jīng)過(guò)一系列的法律法規(guī)準(zhǔn)備，股指期貨似乎已經(jīng)呼之欲出了。但是，國(guó)家卻遲遲沒(méi)有推出，主要原因有：
（一）股指期貨推出會(huì)影響股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。1987年10月美國(guó)經(jīng)歷了史上最大的股災(zāi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一日下跌了22.6%，隨后的布萊迪報(bào)告認(rèn)為，股指期貨就是造成這次股災(zāi)的重要原因。在短期，由于股指期貨推出之前，市場(chǎng)不存在做空機(jī)制，因此很可能把股票指數(shù)推高從而產(chǎn)生泡沫，股指期貨的推出使市場(chǎng)有了做空機(jī)制，從而抑制泡沫使股票現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅跳水，提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)率。同時(shí)，在股指期貨臨近到期日的時(shí)候，空方為了有所收益，會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售股票打壓指數(shù)，從而到期日或臨近交割前幾小時(shí)，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)往往會(huì)產(chǎn)生異常的波動(dòng)。
（二）股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)作問(wèn)題。在我國(guó)的股票市場(chǎng)上，投資者只能做多而不能做空。既然要推出股指期貨，而股指期貨即可做多也可做空，因此相應(yīng)的股票現(xiàn)貨也應(yīng)該引入做空機(jī)制，這樣才能很好的起到套期保值的作用。
（三）風(fēng)險(xiǎn)控制措施還不完善。股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制措施有：建立保證金、倉(cāng)位限制、大客戶頭寸報(bào)告、漲跌停板、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金等制度。但是，我國(guó)實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)還不健全，不能全面而準(zhǔn)確地評(píng)估清算會(huì)員的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性狀況。同時(shí)，在建立有效的信用評(píng)價(jià)體系、減少道德風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生、打擊市場(chǎng)操縱行為等方面我們做的還不到位。股票現(xiàn)貨與股指期貨之間需要統(tǒng)一的監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以實(shí)施聯(lián)動(dòng)監(jiān)控。
（四）投資者的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。眾所周知，在我國(guó)A股市場(chǎng)中，中小散戶的投資占到整個(gè)流通市值的70%，機(jī)構(gòu)投資者僅占30%，而在美國(guó)正與此相反。股指期貨交易需要高超的技巧、豐富的經(jīng)驗(yàn)，而這些普通散戶是根本做不到的。
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）04-0-01
一、股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)分類
（一）金融衍生產(chǎn)品共有風(fēng)險(xiǎn)
金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可作如下分類：（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于股票指數(shù)發(fā)生變動(dòng)引起股指期貨價(jià)格劇烈變動(dòng)而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）法津風(fēng)險(xiǎn)。法津風(fēng)險(xiǎn)是交易臺(tái)約及其內(nèi)容與相關(guān)法津制度發(fā)生沖突致使臺(tái)約無(wú)法正常履行所造成的風(fēng)險(xiǎn)。（3）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素和管理失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如人為的錯(cuò)誤、電腦故障、操作程序錯(cuò)誤或內(nèi)部控制失效等。（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體由于金融資產(chǎn)的流動(dòng)性的不確定性變動(dòng)而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。（5）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)手不履行合約而造成的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)主要包括四個(gè)方面：一是基差風(fēng)險(xiǎn)，基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品的特殊風(fēng)險(xiǎn)。二是標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨的標(biāo)的物是市場(chǎng)上各種股票的價(jià)格總體水平，只有當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，但幾乎不存在這種可能性。三是交割制度風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算，其風(fēng)險(xiǎn)更大。四是臺(tái)約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)，是指類似的合約品種，在相同因素的影響下，價(jià)格變動(dòng)不同。另外，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易機(jī)制不完善，交易主體結(jié)構(gòu)失調(diào)也帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。
二、股指期貨防范風(fēng)險(xiǎn)的措施
（一）從市場(chǎng)環(huán)境方面加以防范
1.科學(xué)管理交易資金，巧妙運(yùn)用止損（止盈）技術(shù)。在常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段中，資金管理和及時(shí)止損是最主要的兩種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。如果資金管理不好，決策看漲還是看跌的準(zhǔn)確率依然很低。不要盲目跟風(fēng)，要把自己的風(fēng)險(xiǎn)控制在自己所能承受的范圍之內(nèi)。所以必須充分認(rèn)識(shí)資金管理在股指期貨市場(chǎng)交易中的重要意義，必須科學(xué)合理的管理交易資金。在交易中科學(xué)管理交易資金，資金就是籌碼，學(xué)會(huì)止損就是保存實(shí)力。大眾投資者常犯的毛病就是跟對(duì)行情時(shí)，獲利就跑，跟錯(cuò)行情時(shí)，被套就拖，結(jié)果是以小失大，這是最危險(xiǎn)的投資方法。
2. 促成期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的合作。當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)是金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。兩者雖然關(guān)系密切，可是卻沒(méi)有打破市場(chǎng)間的壁壘進(jìn)行合作，想要控制股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)是不可能的，當(dāng)然市場(chǎng)的運(yùn)作效率也得不到提高。為了使股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)得到控制和管理水平得到提高，就必須促使期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的密切合作，進(jìn)而使風(fēng)險(xiǎn)得到控制，提高金融市場(chǎng)的管理水平。明確期貨行業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和金融期貨交易所分工和權(quán)限，進(jìn)一步加強(qiáng)三者之間的合作與交流。
3. 增強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)信息透明度。提供充分的信息能夠保證券市場(chǎng)正常的運(yùn)行，也為保護(hù)投資者的權(quán)利提供條件。完善股指期貨的信息披露制度，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，創(chuàng)建一個(gè)透明的市場(chǎng)環(huán)境，抑制投資者盲目過(guò)度投資。
（二）從市場(chǎng)交易主體方面加以防范
1.市場(chǎng)交易主體是一個(gè)完善的股指期貨市場(chǎng)所具備的。套期保值者主要是為了降低已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者通過(guò)預(yù)期來(lái)獲得收益，但同時(shí)也承擔(dān)著一定的風(fēng)險(xiǎn)。而套利者的目標(biāo)卻是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。加強(qiáng)市場(chǎng)交易主體防范表現(xiàn)兩個(gè)方面，一是設(shè)置市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。二是實(shí)行動(dòng)態(tài)保證金，不僅可以使保證金充分發(fā)揮保證的作用，還可以提高股指期貨的自我穩(wěn)定性，更好的控制交易中的投機(jī)性，充分發(fā)揮股指期貨的套期保值功能。
2.壯大股指期貨的投資主體。任何一個(gè)市場(chǎng)順利的運(yùn)行都離不開(kāi)投資主體，目前，我國(guó)的股指期貨投資主體以機(jī)構(gòu)投資者為主，以“散戶型”為輔。這樣就會(huì)使機(jī)構(gòu)投資者容易操縱市場(chǎng)，占領(lǐng)市場(chǎng)。因此，要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的培育，推出一些新的理財(cái)產(chǎn)品投放到金融市場(chǎng)上，如基金、債券等，從而滿足投資者的需求，這樣中小投資者就會(huì)對(duì)股指期貨產(chǎn)生依賴感，壯大個(gè)人投資者的隊(duì)伍，使期貨市場(chǎng)更加活躍。
3.進(jìn)一步完善“合格投資者”制度。首先，為了防止投資者盲目入市，期貨公司有權(quán)對(duì)“合格投資者”進(jìn)行宣傳和教育。其次，法律要對(duì)投資者的實(shí)際情況進(jìn)行實(shí)地考察，出示其收入，風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及有無(wú)不良記錄。不要聽(tīng)投資者的一面之詞，要對(duì)投資者負(fù)責(zé)。最后，雖然投資者入市時(shí)是合格的，可是未必交易一段時(shí)間以后依然還是合格者，所以要時(shí)刻進(jìn)行監(jiān)測(cè)。并同時(shí)對(duì)不再合格的投資者使之推出市場(chǎng)，這樣會(huì)大大的減少了風(fēng)險(xiǎn)。
（三）從市場(chǎng)監(jiān)管方面加以防范
1.進(jìn)一步完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)。我國(guó)已經(jīng)存在的《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》等法律法規(guī)，雖然我國(guó)建立了很多法律法規(guī)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司以及從業(yè)人員出行了很多條例進(jìn)行監(jiān)管，但是依然存在著許多不足，還需要進(jìn)一步完善，需要進(jìn)一步加強(qiáng)，政府以及證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管力度，認(rèn)真負(fù)責(zé)，做決策時(shí)要謹(jǐn)慎，盡量避免損失的發(fā)生。此外還應(yīng)該根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，盡快制定一部具有權(quán)威的《期貨交易法》，同時(shí)也要更加完善我國(guó)的法律體系，制定合理的法律法規(guī)，使股指期貨在有法可依的市場(chǎng)環(huán)境下規(guī)范發(fā)展，避免法律風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。從而使我國(guó)期貨市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)公開(kāi)、公正、公平穩(wěn)定的發(fā)展。
2.普及股指期貨知識(shí)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育。要想風(fēng)險(xiǎn)降到最低，歸根結(jié)底離不開(kāi)投資者本身的作用，由于股指期貨還是新生事物，廣大投資者還不是很了解它的“雙刃劍”特性，投資的專業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、投資技巧還是很缺乏，不懂就盲目投資，盲目跟風(fēng)，所以大眾投資者在投資之前一定要做好宣傳和知識(shí)培訓(xùn)，用歷史上成功和失敗的實(shí)例總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并與之分享。期貨公司在給投資者開(kāi)戶的同時(shí)要做風(fēng)險(xiǎn)揭示以及基本知識(shí)測(cè)試，如果對(duì)基礎(chǔ)知識(shí)不是深入了解，切記不要為之開(kāi)戶，要對(duì)每個(gè)客戶負(fù)責(zé)。從而提高投資者的投資技巧。
三、結(jié)束語(yǔ)
股指期貨的推出，能夠適應(yīng)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求，促進(jìn)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模的不斷增大，培育市場(chǎng)交易主體，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化和可持續(xù)發(fā)展，但股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，我國(guó)應(yīng)建立完善交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，以有效防范股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)，從而不斷促進(jìn)我國(guó)股指期貨的健康可持續(xù)發(fā)展，為我國(guó)金融體制改革輸入新鮮血液。
機(jī)構(gòu)投資者主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對(duì)沖基金以及進(jìn)行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和共同基金是其中的三大絕對(duì)主力，目前，養(yǎng)老基金仍然是美國(guó)最大、也是世界資本市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者。在20世紀(jì)70年代中期以前，機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者。
主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，以及機(jī)構(gòu)投資者面臨逐步加大的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等，從而在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得很好效果。
將機(jī)構(gòu)投資者在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分是困難的，本文的區(qū)分是模糊和相對(duì)的。下文主要通過(guò)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的交易特點(diǎn)及其在不同市場(chǎng)投資的比重，來(lái)對(duì)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類型、發(fā)展以及與現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者和期貨公司之間的關(guān)系進(jìn)行分析。
期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類型
一、期貨投資基金
期貨投資基金(簡(jiǎn)稱期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來(lái)，委托給專業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，并通過(guò)商品交易顧問(wèn)進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并享有投資利潤(rùn)的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。
廣義上的期貨投資基金是專注于投資商品期貨和金融衍生品領(lǐng)域的基金。依據(jù)組織形式不同，可分為三類：公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個(gè)人管理期貨賬戶。根據(jù)投資對(duì)象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。
1.公募期貨基金(PublicFunds)
公募期貨基金，是指在一個(gè)有限時(shí)期段內(nèi)公開(kāi)發(fā)行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專業(yè)投資的新型基金，其具體運(yùn)作與共同基金相類似，在美國(guó)指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購(gòu)買(mǎi)基金公司的股份，與購(gòu)買(mǎi)股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。組織結(jié)構(gòu)如下：
（1）商品基金經(jīng)理（CPO）。CPO是基金的主要管理人，是基金的設(shè)計(jì)者和運(yùn)作的決策者，負(fù)責(zé)選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。CPO可以是個(gè)人也可以是機(jī)構(gòu)，通常為有限合伙公司。
（2）商品交易顧問(wèn)(CTA)。CTA相當(dāng)于一般投資基金的基金經(jīng)理，受聘于CPO，對(duì)期貨投資基金進(jìn)行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。CTA是期貨投資方面的專家，不同的CTA有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和工作方式，有的CTA偏重于基本面的分析手段，有的CTA偏重于運(yùn)用技術(shù)面分析手段，還有的CTA綜合運(yùn)用技術(shù)面和基本面兩種手段。
（3）交易經(jīng)理(TM)。交易經(jīng)理受聘于CPO，主要負(fù)責(zé)幫助CPO挑選CTA,監(jiān)視CTA的交易活動(dòng)，控制風(fēng)險(xiǎn)，以及在CTA之間分配基金。
（4）托管人。CPO通常委托一個(gè)有資格的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運(yùn)作，托管人一般是商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、大型投資公司設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)。主要負(fù)責(zé)記錄、報(bào)告并監(jiān)督基金在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上的所有交易，保管基金資產(chǎn)、計(jì)算財(cái)產(chǎn)本息、催繳現(xiàn)金證券的利息，辦理有關(guān)交易的交割事項(xiàng)，簽署基金決算報(bào)告等。
2.私募期貨基金(privatepools)
私募期貨基金是指受有限個(gè)投資者委托被聚積起來(lái)的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)（GeneralPartner）和有限合伙人（LimitedPartner）。一般合伙人就是發(fā)起組織基金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，也是控制基金全部交易活動(dòng)和日常事務(wù)的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動(dòng)，只按照協(xié)議收取資本利潤(rùn)，并且以自己的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。私募期貨基金的組織結(jié)構(gòu)與公募期貨基金類似，不同點(diǎn)在于資金來(lái)源和信息披露。
3.個(gè)人管理賬戶(Individualmanagedfuturesaccounts)
個(gè)人管理賬戶是指在存款性銀行開(kāi)戶并由期貨交易顧問(wèn)(CTA)自行管理的賬戶。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、保險(xiǎn)基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨(dú)立的期貨投資組合管理者（FPM）進(jìn)行管理，F(xiàn)PM在為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)、構(gòu)造和實(shí)施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，F(xiàn)PM可以雇傭多個(gè)CTA共同運(yùn)作這部分資金，投資于期貨、期權(quán)或者場(chǎng)外遠(yuǎn)期交易等。
二、對(duì)沖基金及分類
關(guān)于對(duì)沖基金沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘[7]，給出了一個(gè)對(duì)沖基金的間接定義。即一家通過(guò)將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個(gè)體的組織安排（采用有限合伙的形式）以避開(kāi)管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報(bào)率的共同基金。也就是說(shuō)對(duì)沖基金通常是指不受監(jiān)管的組合投資計(jì)劃，其出資人一般在100人以下。對(duì)沖基金可以通過(guò)做多、做空以及進(jìn)行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內(nèi)的任何資產(chǎn)品種。對(duì)沖基金一個(gè)顯著的特征，就是經(jīng)常運(yùn)用對(duì)沖的辦法去抵消市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定套利機(jī)會(huì)。期貨投資基金與對(duì)沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個(gè)顯著的區(qū)別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對(duì)沖基金的投資對(duì)象很廣泛。
對(duì)沖基金可以按以下分類：
（1）組織形式。對(duì)沖基金一般只有“一個(gè)”一般合伙人，是發(fā)起設(shè)立對(duì)沖基金的個(gè)人或者實(shí)體，負(fù)責(zé)對(duì)沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數(shù)量有限、權(quán)利與責(zé)任也都有限的合伙人被稱為有限合伙人，是對(duì)沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進(jìn)行的交易活動(dòng)及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對(duì)沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來(lái)進(jìn)行交易。集合投資在股票市場(chǎng)通常指臨時(shí)集中幾個(gè)人或機(jī)構(gòu)的資金，用來(lái)控制一個(gè)公司的股票價(jià)格。而對(duì)沖基金作為一種集合投資，其目標(biāo)不僅可能是某個(gè)市場(chǎng)的股票，也有可能是某種證券，如某只國(guó)債，還有可能是某個(gè)期貨，以及某國(guó)貨幣。目前美國(guó)的對(duì)沖基金都是以有限合伙制為主。
（2）操作方式和投資者數(shù)量[5]。對(duì)沖基金按照操作方式和投資者數(shù)量可分兩類，第一類是美國(guó)對(duì)沖基金，它們通常投資于公開(kāi)市場(chǎng)上的各種證券、貨幣、期貨等。美國(guó)證券管理委員會(huì)規(guī)定，作為私人合伙的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)沖基金的投資者不得超過(guò)100位。即一個(gè)一般合伙人加99個(gè)有限合伙人。基金的一般合伙人通常占20％的利潤(rùn)，另加固定的通常為總資產(chǎn)1%的基金管理費(fèi)。大多數(shù)對(duì)沖基金的操作使用不同金融衍生工具來(lái)對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，如短期股票炒作、賣(mài)方選擇權(quán)及其它工具。另一類為離岸對(duì)沖基金，法律沒(méi)有限制投資者的數(shù)量，通常也被稱為互惠基金（mutualfund）公司。實(shí)際上，除了投資者數(shù)量這一特征外，互惠基金和對(duì)沖基金在管理上很難嚴(yán)格區(qū)分。
（3）以交易手段區(qū)分。對(duì)沖基金按照交易手可分為低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金、混合型對(duì)沖基金和高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金。
期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展
一、期貨投資基金
期貨投資基金[2]，它的市場(chǎng)參與份額占到整個(gè)市場(chǎng)交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了期貨市場(chǎng)的專家理財(cái)，而且避免了投資者直接承擔(dān)期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。
目前期貨投資基金不僅是個(gè)人投資者的重要投資工具，而且己成為機(jī)構(gòu)投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險(xiǎn)金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達(dá)到優(yōu)化組合、分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，并取得良好的效果。
近幾年，經(jīng)濟(jì)全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對(duì)象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個(gè)金融市場(chǎng)、上千個(gè)品種中進(jìn)行投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，尋求獲利機(jī)會(huì)。根據(jù)美國(guó)CFTC資料，至2000年9月，美國(guó)共有基金經(jīng)理(CPO)1416個(gè)，交易顧問(wèn)(CTA)935個(gè)。到2006年6月份，CFTC資料顯示，總共有大約1600個(gè)CPOs以及2600個(gè)CTAs在CFTC注冊(cè)，控制著大概2300個(gè)商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國(guó)，但歐洲、日本、澳大利亞等國(guó)家期貨投資基金也在蓬勃發(fā)展之中。
二、對(duì)沖基金
對(duì)沖基金的增長(zhǎng)是令人矚目[4]。近年來(lái)，隨著傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的投資回報(bào)率日益下降，對(duì)沖基金轉(zhuǎn)向了商品以及金融衍生品市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1990年代，大約有300多個(gè)對(duì)沖基金在商品期貨市場(chǎng)上交易。截至2004年，據(jù)Utilipoint和GlobalChangeAssociate研究結(jié)果，僅在能源期貨領(lǐng)域，就有200只對(duì)沖基金參與交易，約是1994年10倍。據(jù)高盛研究報(bào)告，至2004年底，對(duì)沖基金約有近300億美元資產(chǎn)投在石油期貨市場(chǎng)，比2003年增加兩倍，遠(yuǎn)高于1998年30億美元。豐厚的回報(bào)仍然在吸引著大量對(duì)沖基金進(jìn)入商品期貨，尤其是能源期貨領(lǐng)域。雖然對(duì)沖基金在商品期貨領(lǐng)域的份額在不斷增加，但是其他商業(yè)（投機(jī)頭寸）交易者仍然是這些市場(chǎng)的最大交易者。
全球最大的對(duì)沖基金[6]為ManFinancial，其次為BarclaysCapital等，比較活躍的有英國(guó)的CapitalInternational，JPMorgan，JBware以及目前銅市場(chǎng)一些控盤(pán)基金如RedKite,WhiteLily,HommertAndreas等。圖1是1990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)情況。
圖11990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)
從圖1我們可以看出對(duì)沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過(guò)了12000億美元，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005年，各類基金紛紛增持它們?cè)趯?duì)沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。
對(duì)沖基金的種類很多[11]，有專門(mén)在股票市場(chǎng)上操作的，也有債券市場(chǎng)上操作的，更多的在商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)。影響最大的無(wú)疑屬于宏觀對(duì)沖(MACRO)基金，宏觀對(duì)沖基金是投資資本組成的資金庫(kù)和大規(guī)模投資于不同種類的金融產(chǎn)品的大型基金。在美國(guó)以私有合伙制出現(xiàn)，在離岸市場(chǎng)及低稅率國(guó)家以共同基金形式出現(xiàn)。宏觀對(duì)沖基金的基本策略包括對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)行判斷，然后根據(jù)其判斷有計(jì)劃的投資于各種金融工具。目前約有資產(chǎn)1170億美元，其中約1億美元參與LME交易。宏觀基金的策略主要著重于長(zhǎng)期，目前以做多為主。
期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與其他機(jī)構(gòu)及中介之間的關(guān)系
一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利
除了期貨投資基金以及對(duì)沖基金外,可以把參與期貨市場(chǎng)的其他機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業(yè)銀行等，歸為兩類，一類為“一般基金”,另一類為投資銀行。在20世紀(jì)70年代中期以前，上述兩類機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的逐步加大、投資成本增加及流動(dòng)性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，一般基金和投資銀行開(kāi)始大量投資如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等金融衍生品市場(chǎng)，并在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得了很好效果。
1.購(gòu)買(mǎi)期貨投資基金份額
一般基金一般不直接投資期貨市場(chǎng)，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過(guò)期貨投資基金的CTA來(lái)管理其期貨市場(chǎng)投資。養(yǎng)老基金由于較特殊的資金構(gòu)成狀況，傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入商品期貨領(lǐng)域。養(yǎng)老基金投資主要決定于資產(chǎn)類別分配因素，而不是供求關(guān)系。2005年養(yǎng)老基金中有3%用于商品交易，越來(lái)越多的美國(guó)和全球的養(yǎng)老基金正在增加對(duì)商品指數(shù)期貨（例如美國(guó)的友邦保險(xiǎn)公司）的投資。有估計(jì)稱，2005年，養(yǎng)老基金對(duì)商品指數(shù)的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項(xiàng)目之一。并且有一部分養(yǎng)老基金已經(jīng)開(kāi)始獨(dú)立進(jìn)行單個(gè)商品指數(shù)的期貨交易。而在1984年，美國(guó)養(yǎng)老基金中不到10家參與指數(shù)期貨。到1990年，養(yǎng)老基金中僅有資產(chǎn)0.2%專門(mén)用于買(mǎi)賣(mài)期貨（農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融產(chǎn)品）（owens,1992;Burton,1990），而退休基金介入商品期貨市場(chǎng)的規(guī)模，從2002年的100億美元增至2005年底超過(guò)500億美元。
2.作為對(duì)沖基金合伙人
通過(guò)對(duì)沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場(chǎng)投資的另一重要形式。2005年,大量機(jī)構(gòu)投資者如退休基金，慈善基金，集團(tuán)公司資金以及保險(xiǎn)資金等紛紛涌入對(duì)沖基金。據(jù)估計(jì)，到2005年底，全球機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)沖基金上的投資達(dá)到3610億美元，占據(jù)了對(duì)沖基金總資產(chǎn)的30%還多以及全球機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的2%。研究發(fā)現(xiàn)，雖然在不同地區(qū)，機(jī)構(gòu)投資者類型存在差異，但是全球機(jī)構(gòu)投資者中，15%都有對(duì)沖基金投資，尤其在美國(guó)，大約一半的非贏利組織，如養(yǎng)老基金，退休基金等，都投資對(duì)沖基金。目前對(duì)沖基金行業(yè)最大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)自美國(guó)，其中主要是各類基金會(huì)和捐贈(zèng)基金。相比其他任何地區(qū)，美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者都更傾向于投資對(duì)沖基金。據(jù)2004年報(bào)告研究，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了全球機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)的40%，歐洲包括英國(guó)，以及日本機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了大約另外40%，目前美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者投資對(duì)沖基金資產(chǎn)將會(huì)增加一倍多，包括銀行在內(nèi)，從660億美元增加到1360億美元。
二、證券公司或投資銀行通過(guò)設(shè)立專門(mén)部門(mén)（機(jī)構(gòu)）參與期貨市場(chǎng)投資
投資銀行通過(guò)設(shè)立專門(mén)的期貨投資部門(mén)或分公司來(lái)參與期貨市場(chǎng)投資。在70年代中后期以來(lái)的30多年中，投資銀行進(jìn)行了不斷的金融創(chuàng)新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權(quán)、互換等。到了80、90年代，投資銀行國(guó)際業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。目前由于商品期貨市場(chǎng)，尤其是能源市場(chǎng)蘊(yùn)涵著巨大的收益，正吸引著國(guó)際投行以及商業(yè)銀行的大量加入。國(guó)際眾多的投行以及商業(yè)銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國(guó)興里銀行等，目前都設(shè)立了商品期貨投資部門(mén)或分公司，通過(guò)這種形式來(lái)參與商品期貨的套利與投機(jī)。從CFTC的月度持倉(cāng)報(bào)告可知，2005年7月，參與NYMEX的WTI原油市場(chǎng)的美國(guó)銀行有5家，總持倉(cāng)比例為12.8%,而在CBOT的小麥和玉米合約總持倉(cāng)中，銀行持倉(cāng)為22.5%和11.3%。
投資銀行運(yùn)用衍生品交易的主要目的有：為發(fā)行與自營(yíng)債券業(yè)務(wù)避險(xiǎn)，例如用期貨、期權(quán)方式鎖定承銷債券的價(jià)格，用股票指數(shù)期貨、期權(quán)對(duì)所持股票進(jìn)行對(duì)沖保值；進(jìn)行自營(yíng)衍生品交易，掙取價(jià)格波動(dòng)的利潤(rùn)，同時(shí)通過(guò)提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)和咨詢服務(wù)，賺取傭金和手續(xù)費(fèi)；利用衍生手段幫助政府發(fā)行公債，幫助企業(yè)進(jìn)行兼并、重組。
三、所有機(jī)構(gòu)投資者參與的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)都通過(guò)期貨公司進(jìn)行
證券公司或投資銀行開(kāi)展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，要按照《商品期貨現(xiàn)代化法案》的要求，在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)注冊(cè)為獨(dú)立期貨傭金商（FCM）。美國(guó)《期貨交易法》Sec.1a.定義中第（20）條“期貨傭金商”中明確規(guī)定，F(xiàn)CM是依據(jù)交易所規(guī)則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據(jù)訂單情況向客戶收取資金、有價(jià)證券或其他財(cái)產(chǎn)作為保證金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。FCM可以申請(qǐng)各家交易所的非結(jié)算會(huì)員或結(jié)算會(huì)員資格，非結(jié)算會(huì)員FCM除了為自己的賬戶及所客戶的賬戶進(jìn)行交易外，還可以為IB、CPO、CTA等其它中介提供下單通道；結(jié)算會(huì)員FCM除了提供與非結(jié)算會(huì)員FCM相同的下單服務(wù)外，還提供結(jié)算服務(wù)。如果FCM甲未申請(qǐng)某家交易所會(huì)員資格，它可以在該交易所會(huì)員FCM乙處開(kāi)立綜合帳戶，通過(guò)FCM乙辦理其自己及所客戶在該交易所的交易和結(jié)算業(yè)務(wù)。
美國(guó)期貨協(xié)會(huì)NFA對(duì)期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開(kāi)的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問(wèn)（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。見(jiàn)圖2。
美國(guó)期貨協(xié)會(huì)NFA對(duì)期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開(kāi)的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問(wèn)（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。
1.FCM(期貨傭金商):是美國(guó)期貨業(yè)中最主要的期貨中介機(jī)構(gòu)，是各種期貨中介機(jī)構(gòu)的核心。功能主要是：（1）獨(dú)立開(kāi)發(fā)客戶和接受期貨交易指令；（2）可以向客戶收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結(jié)算。
2.IB,CPO,CTA,FB,AP與FCM都聯(lián)系
FB:交易池經(jīng)紀(jì)人，在交易池內(nèi)為客戶以及經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。
FT:與FB相反，在交易池內(nèi)為自己以及所屬的公司做交易
IB:介紹經(jīng)紀(jì)商。IB是使用一個(gè)經(jīng)紀(jì)公司的名號(hào)，相對(duì)獨(dú)立于該經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的公司或個(gè)人?？梢蚤_(kāi)發(fā)客戶和接受交易指令，單不能接受客戶的資金，且必須通過(guò)FCM結(jié)算。
AP:均以個(gè)人形式存在主要從事所屬的FCM，IB,CPO和CTA等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和客戶工作，AP是經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的直接雇員。與IB一起構(gòu)成了美國(guó)兩大經(jīng)紀(jì)人。
CPO:指向個(gè)人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)以圖獲利的個(gè)人或組織。
CTA:可以接受期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)帳戶，發(fā)表及時(shí)評(píng)論，熱線電話咨詢，提供交易系統(tǒng)等，但不接受客戶的資金，必須通過(guò)FCM結(jié)算。
3.期貨投資基金和對(duì)沖基金通過(guò)FCM實(shí)現(xiàn)期貨交易和結(jié)算活動(dòng)
期貨投資基金和對(duì)沖基金雖然是期貨市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，但他們?cè)谑袌?chǎng)發(fā)展中也是有合理定位和恰當(dāng)分工的[11]，與其他期貨中介機(jī)構(gòu)也是有分工協(xié)作是期貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的一個(gè)重要條件。所有機(jī)構(gòu)投資者的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)的管理都是通過(guò)有資格的FCM進(jìn)行的。
對(duì)我國(guó)發(fā)展期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的啟示
一、抓緊培育機(jī)構(gòu)投資者是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的客觀要求
沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，而機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展不是一蹴而就的。在國(guó)外期貨市場(chǎng)上，期貨投資基金以及對(duì)沖基金是最重要的兩類機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對(duì)沖基金中來(lái)參與到期貨市場(chǎng)的。我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)幾年的努力，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變，證券投資基金、QFII、券商等成為市場(chǎng)的主體。應(yīng)該借鑒國(guó)內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國(guó)自己在證券市場(chǎng)培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn)，把期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個(gè)重要戰(zhàn)略來(lái)研究，確定總體目標(biāo)，分步實(shí)施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時(shí)，加快推進(jìn)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的初期培育，讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的投資主體。
二、根據(jù)中國(guó)實(shí)際，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)證券投資基金審慎進(jìn)入期貨市場(chǎng)
在借鑒國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者參與金融期貨投資經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況、基金管理公司（包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、信托資金等關(guān)系到公眾投資者的資金）風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及廣大基金持有人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的可能性，恰如其分地對(duì)基金參與金融期貨、期權(quán)交易的合理需求進(jìn)行分析，根據(jù)審慎原則，可以先讓能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基金以適當(dāng)比例進(jìn)行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風(fēng)險(xiǎn)的交易行為，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和相關(guān)監(jiān)管制度制定時(shí)充分考慮到其市場(chǎng)參與者的類型，對(duì)其進(jìn)行細(xì)分管理。
三、在嚴(yán)格監(jiān)管的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)證券公司穩(wěn)步開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)
現(xiàn)有法規(guī)沒(méi)有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩(wěn)步參與金融期貨，可以有效對(duì)沖自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也可以促進(jìn)期貨公司的發(fā)展，目前，我國(guó)期貨公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本雷同，難以實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來(lái)，將會(huì)對(duì)原有的體制產(chǎn)生較大影響，對(duì)于信譽(yù)和財(cái)務(wù)狀況良好、風(fēng)控能力較強(qiáng)的證券公司，可以在政策上適當(dāng)放松，鼓勵(lì)其參與金融期貨套期保值投資；而對(duì)于資金規(guī)模一般、風(fēng)控能力較弱的證券公司，對(duì)其投資金融期貨應(yīng)給予合理的限制。對(duì)于證券公司參與金融期貨的交易行為，應(yīng)該加強(qiáng)有效監(jiān)管。
四、合理協(xié)調(diào)期貨公司與其他機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)分工
美國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)我們是一個(gè)重要的啟示，從中可以看出期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的緊密聯(lián)系和市場(chǎng)分工。在推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展過(guò)程中，也應(yīng)充分考慮期貨公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的合理市場(chǎng)分工，盡量發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者和各種類型中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)相互分工協(xié)作，共同發(fā)揮中介職能。特別是在期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制職能，要發(fā)揮具有結(jié)算資格的期貨公司的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)期貨公司為機(jī)構(gòu)投資者提供差異化服務(wù)，逐步形成期貨中介機(jī)構(gòu)的多元化、多層次的合理有序市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
五、持續(xù)加強(qiáng)各類投資者教育工作
對(duì)于一個(gè)新市場(chǎng)，特別像金融期貨這樣風(fēng)險(xiǎn)較大、風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度很快的新市場(chǎng)，投資者教育是一項(xiàng)艱苦持續(xù)的工作，不僅對(duì)個(gè)人投資者，而且對(duì)機(jī)構(gòu)投資者也有教育和風(fēng)險(xiǎn)防范要求。要通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、教育，形成我國(guó)合理的期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)期貨市場(chǎng)包括商品和金融期貨市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。
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[7]格林斯潘.格林斯潘在美國(guó)眾議院對(duì)美國(guó)銀行與金融服務(wù)委員會(huì)就私營(yíng)部門(mén)為大型對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司籌資問(wèn)題的證詞.1998-10-1.
1．吉林省期貨業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景。吉林省處于世界著名的黃金玉米帶上，自然條件非常適宜種植玉米，發(fā)展玉米期貨有著得天獨(dú)厚的條件。玉米是畜牧業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)賴以發(fā)展的重要基礎(chǔ)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速的發(fā)展和人民日益提高的生活水平需要，人們對(duì)畜產(chǎn)品的需求正逐步增大，我國(guó)飼料產(chǎn)業(yè)仍將保持較快增長(zhǎng)，而玉米作為飼料生產(chǎn)的主要原料，其消費(fèi)也將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，因此，玉米期貨業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊，而玉米作為吉林省主要期貨品種，對(duì)于帶動(dòng)吉林省期貨業(yè)整體發(fā)展有重要作用。
2．投資者現(xiàn)狀。近幾年來(lái)，吉林省期貨投資者人數(shù)增長(zhǎng)較快，年均增長(zhǎng)率都在50％以上，為期貨市場(chǎng)提供了發(fā)展的動(dòng)力，推動(dòng)了期貨市場(chǎng)規(guī)模和社會(huì)影響力的持續(xù)擴(kuò)大。但持續(xù)增長(zhǎng)的投資者結(jié)構(gòu)卻不合理，目前，吉林省期貨投資者中機(jī)構(gòu)投資者僅占3％，個(gè)人投資者占97％，低于全國(guó)5％的機(jī)構(gòu)投資者、95％的個(gè)人投資者的平均水平。在國(guó)外成熟的期貨市場(chǎng)，95％是機(jī)構(gòu)投資者，只有5％是中小散戶。
二、吉林省期貨投資主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)
吉林省期貨投資主體所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括糧食企業(yè)所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)和期貨投資者面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。吉林省的主要農(nóng)產(chǎn)品是玉米，其產(chǎn)量占全國(guó)的1／7，從自然條件考慮，吉林省發(fā)展其它農(nóng)產(chǎn)品有限制，而玉米又是靠天吃飯的作物，因而糧食企業(yè)所面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的不確定性是極大的；對(duì)于從事期貨交易的投資者來(lái)說(shuō)，具體面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)委托風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、吉林省期貨投資主體風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問(wèn)題
吉林省的期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，各種機(jī)制尚不完善，投資主體風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在的問(wèn)題主要有以下幾點(diǎn)：
第一，期貨市場(chǎng)功能不健全，不能充分發(fā)揮避險(xiǎn)作用。近年來(lái)，吉林省期貨市場(chǎng)發(fā)展較快，期貨營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不斷增多，但其發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能并沒(méi)有得到充分認(rèn)識(shí)，省內(nèi)大多數(shù)相關(guān)企業(yè)對(duì)期貨不了解，不能利用期貨市場(chǎng)管理和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
第二，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)盈利能力較弱、發(fā)展后勁不足。由于省內(nèi)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)盈利能力差、獲利水平低，導(dǎo)致在技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施改造、信息系統(tǒng)更新方面投入嚴(yán)重不足，人才流失現(xiàn)象十分突出。期貨公司無(wú)法依靠正常經(jīng)營(yíng)收入打造自身品牌和核心競(jìng)爭(zhēng)力，嚴(yán)重阻礙了省內(nèi)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大。
第三，期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不合理。期貨市場(chǎng)的基本功能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)現(xiàn)價(jià)格，作為一種投資工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它具有專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的特點(diǎn)，適合于各類企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的避險(xiǎn)和投資需求。而在整個(gè)吉林期貨市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者少，投機(jī)氣氛過(guò)于濃厚，極大地削弱了市場(chǎng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
第四，社會(huì)公眾對(duì)期貨市場(chǎng)了解少、認(rèn)知差。從吉林省目前情況看，許多當(dāng)?shù)赝顿Y者特別是從事現(xiàn)貨交易的企業(yè)還沒(méi)有投資期貨市場(chǎng)的意識(shí)，不知道通過(guò)期貨市場(chǎng)可以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，不知道如何操作才能保障企業(yè)現(xiàn)貨交易的長(zhǎng)期穩(wěn)定。第五，期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度仍存在不足。我省期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制主要存在監(jiān)管手段政策化、多層監(jiān)管體系功能發(fā)揮不充分、自律機(jī)制不規(guī)范、交易頭寸限制不嚴(yán)、對(duì)違法者的處罰不力以及缺乏市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及事前控制能力等缺陷。
四、吉林省期貨市場(chǎng)投資主體風(fēng)險(xiǎn)教育體系的構(gòu)建
芝加哥期貨交易所在新產(chǎn)品推出前，都有大規(guī)模的推介及教育活動(dòng)，在商品成功推出后，還有經(jīng)常性的市場(chǎng)教育。為了發(fā)展完善吉林省期貨市場(chǎng)，我們可以借鑒國(guó)外及先進(jìn)省市的經(jīng)驗(yàn)，給出如下建議：
1．大力開(kāi)展期貨知識(shí)普及、積極培育機(jī)構(gòu)投資者。吉林省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重大，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)相對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)而言，基于國(guó)有資產(chǎn)保值增值的需要以及國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)有關(guān)政策方面的限制，這使得國(guó)有資產(chǎn)很難像民營(yíng)資本那樣自由靈活地出入于期貨市場(chǎng)當(dāng)中。另外，國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人追求穩(wěn)健、抵制風(fēng)險(xiǎn)，而民營(yíng)企業(yè)家追逐利潤(rùn)、喜好風(fēng)險(xiǎn)，這也決定了雙方對(duì)于期貨的不同態(tài)度和做法。
2．扶持省內(nèi)期貨公司做大做強(qiáng)。要使期貨公司做大做強(qiáng)，最根本的是要加強(qiáng)從業(yè)人員培訓(xùn)，提高從業(yè)人員素質(zhì)。首先，要加強(qiáng)對(duì)培訓(xùn)師隊(duì)伍的管理和培養(yǎng)，提升培訓(xùn)是隊(duì)伍的專業(yè)技能以及個(gè)人素養(yǎng)，提高培訓(xùn)服務(wù)的質(zhì)量；其次，要開(kāi)展新的業(yè)務(wù)，改變只能開(kāi)展期貨交易業(yè)務(wù)的單一經(jīng)營(yíng)模式；再次，要在投資者進(jìn)入市場(chǎng)前對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)及投資策略的培訓(xùn)，把風(fēng)險(xiǎn)教育納入公司客服及風(fēng)控體系中去；最后，還要充分利用媒體，共同推動(dòng)各種形式的投資者教育活動(dòng)的開(kāi)展。
《科學(xué)投資》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，期貨市場(chǎng)中的普通投資者，以中小戶為主。他們中的絕大部分人雖然花費(fèi)了大量的時(shí)間、精力與財(cái)力，但結(jié)果仍是鎩羽而歸。期貨市場(chǎng)真的不適合普通投資者參與嗎？答案是否定的。那么，普通投資者如何在這個(gè)市場(chǎng)中獲利呢？要回答這個(gè)問(wèn)題，不妨先來(lái)看看什么樣的人能夠在期貨交易中獲利。
