首頁 > 優(yōu)秀范文 > 金融危機發(fā)生的原因
時間：2023-09-01 09:19:20
序論：速發(fā)表網結合其深厚的文秘經驗，特別為您篩選了11篇金融危機發(fā)生的原因范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)18-0055-02
一、金融危機理論中“虛擬經濟”的考證分析
金融危機理論在分析金融危機生成的可能性及現實性時,把金融危機分成了伴隨經濟危機的金融危機和獨立的貨幣金融危機兩種。特別是在分析獨立的貨幣金融危機時,強調了信用、“虛擬資本”、“虛擬經濟”對于產生金融危機的影響。
1.獨立的貨幣金融危機生成的可能性
在《資本論》中馬克思明確寫道:“本文所談的貨幣危機是任何普遍的生產危機和商業(yè)危機的一個特殊階段,應同那種也稱為貨幣危機的特種危機區(qū)分開來。后者可以單獨產生,只是對工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用。這種危機的運動中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財政?！盵1]同伴隨經濟危機的金融危機一樣,首先,商品買和賣在時間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉化出現隨機性、不確定性,包含了危機的可能性。因為“流通所以能夠打破產品交換的時間、空間和個人的限制,正是因為它把這里存在的換出自己的勞動產品和換進別人的勞動產品這二者之間的直接的同一性,分裂成買和賣這二者之間的對立?！盵1]這樣以來,商品和貨幣的轉換即商品生產和價值實現過程就包含著中斷或危機的可能性。其次,隨著信用的發(fā)展,貨幣作為支付手段包含著危機的另一種可能性。在物物交換時代是不可能有危機的,只有在貨幣時代或商品經濟時代,“如果貨幣作為支付手段發(fā)揮作用的結果是彼此的債權相互抵消,也就是說作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒有成為現實;因而,如果危機的這兩種抽象形式本身并沒有實際地表現出來,那就不會有危機。”[2]而當這種矛盾實現時,危機的爆發(fā)就有其可能性了。
2.獨立的貨幣金融危機的現實性
獨立的貨幣金融危機是不以經濟危機爆發(fā)為條件的金融危機。它產生的現實條件來自金融系統(tǒng)內部的紊亂?！拔C最初不是在和直接消費有關的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的,而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的?！盵3]隨著資本主義的發(fā)展,信用、銀行金融和在信用基礎上發(fā)展起來的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經濟”、“金融經濟”、“虛擬經濟”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發(fā)展有暫時超越和背離生產系統(tǒng)而發(fā)展的趨勢。這時,貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對立顯露出來,其矛盾的積累導致了貨幣金融危機。因為信用和信用貨幣不是真正的貨幣,不是真實的財富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉化,因此 “在危機中,會出現這樣的要求:所有的匯票、有價證券和商品應該能夠同時一起轉化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應該都能夠同時一起再轉化為資金?！边@時,以虛擬資本為主體的虛擬經濟中就會出現所謂“金融過?！?危機一觸即發(fā)。馬克思又說:“勞動的社會性質一旦表現為商品的貨幣存在,表現為一個處在現實生產之外的東西,獨立的貨幣危機或作為現實危機尖銳化的貨幣危機,就會不可避免?！盵4]在這里,馬克思在論述金融危機的可能性及現實性時,都特別強調了信用的發(fā)展對金融危機的影響,進而得出了一個重要結論:虛擬資本的自我膨脹運動是獨立的貨幣金融危機形成的主要機制[5]。
3.獨立的貨幣金融危機的擴散性
馬克思對金融危機的分析雖然是以國內系統(tǒng)為基礎進行的,但并沒有限于國內系統(tǒng)。他已經認識到資本的國際流動對資本主義世界金融危機的影響。在資本主義的全球擴展過程中,各國金融、貿易和生產密切關聯(lián),金融系統(tǒng)特別脆弱,而資本的國際流動更加速了普遍性危機的產生。馬克思指出:“在普遍危機的時刻,支付差額對每個國家來說,至少對每個商業(yè)發(fā)達國家來說,都是逆差,不過,這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國家里發(fā)生;并且,在一個國家比如英國爆發(fā)危機……接著就在一切國家發(fā)生同樣的總崩潰?！盵4]金融危機就這樣在許多國家依次發(fā)生了[6]。國際信用的發(fā)展推動了一切國家的出口和進口膨脹,加深了各國間經濟貿易和資本金融的相互依賴,但信用支持下各種商品和債務的價值最終仍然都需要貨幣來實現和清算,從而就可能使國際性和世界性的金融危機特別容易發(fā)生了。
二、美國金融危機的成因探析
按照金融危機理論,可以說美國金融危機是當代世界經濟發(fā)展中多種矛盾激化的表現,但這又是一場并不伴隨經濟危機而發(fā)生的獨立性的金融危機。2008年這一場由美國次級抵押貸款市場危機(簡稱次貸危機)持續(xù)惡化釀成的金融風暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險、大宗商品等所有經濟領域,其影響范圍也幾乎擴大到了全球的各個角落。這次美國金融危機無論從其可能性,現實性還是其全球性上,都印證了金融危機理論的科學性與正確性。那么,它爆發(fā)的深層次原因又是什么呢?
1.從美國金融危機看金融危機理論中的信用和虛擬資本
美國是一個資本主義經濟發(fā)達的國家,正如馬克思所說的,發(fā)達的資本主義經濟就是信用經濟,而信用經濟就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運動,也就是所謂的虛擬經濟。美國信用經濟的高度發(fā)展,使其金融系統(tǒng)非?；钴S,金融創(chuàng)新更加迅速。其金融衍生產品如按揭抵押債券(MBS)、債務抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環(huán)節(jié)不能實現,就可能導致整個金融系統(tǒng)的紊亂,引發(fā)如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發(fā)生的信用危機和貨幣危機?！盵7]馬克思當時對于信用和虛擬資本發(fā)展對金融危機的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機發(fā)生的根本原因及其導火索:無論是房地產泡沫的破滅,還是次貸危機都是美國虛擬經濟脫離實體經濟而過度發(fā)展的必然結果。
2.直接原因或導火索是美國次貸危機或房地產泡沫
由美國房地產經濟泡沫破滅所引發(fā)的次貸危機,進而引發(fā)了美國的金融危機甚至全球性的信用危機和金融市場的劇烈震蕩。其危機的源頭就在于房地產泡沫的破滅。為了應對2000年前后的互聯(lián)網泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國聯(lián)邦儲備委員會(簡稱美聯(lián)儲)從2001年1月至2003年6月,連續(xù)13次下調聯(lián)邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進入房地產領域,而在房價只漲不跌的預期下,房貸規(guī)模進一步擴大,埋下了危機的隱患,而2005年美國房價的普遍下跌,以及利率的上調,使房貸者無力還款,造成了次級貸款違約率上升,直接引發(fā)了次貸危機。
3.根本原因在于虛擬經濟的過度發(fā)展
盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實體經濟的生產過程周期(繁榮、衰退、停滯、復蘇)中來分析經濟危機和金融危機產生的原因的,但當時,他已經意識到了信用發(fā)展和虛擬資本的產生對獨立發(fā)生的金融危機的決定性影響。并且,馬克思還認為,發(fā)達的資本主義經濟是信用經濟,這種信用經濟就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運動,是虛擬經濟。美國金融危機也正印證了這一點,其最大特點就是虛擬經濟,即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本做了系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價證券或所有權證。虛擬資本不代表現實的資本,但它通過深入到物質資料的生產、分配、交換、消費等經濟生活中,推動實體經濟運轉,提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動是價值唯一源泉,價值是凝結在商品中的人類的無差別勞動。因此,虛擬經濟本身并不創(chuàng)造價值,其存在必須依附于實體生產性經濟,而一旦脫離了實體經濟,虛擬經濟就會變成無根之草,最終催生泡沫經濟。因此可以說,美國金融危機的根本原因不在于其存在虛擬經濟而在于它的過度發(fā)展。
三、總結
金融危機理論關于獨立的貨幣金融危機的分析,不僅揭示了資本主義發(fā)生金融危機的可能性及現實性,而且對于我們認識美國金融危機的成因及分析現代金融危機也具有重要意義。特別是其理論中關于信用制度和虛擬資本的研究,為我們在經濟金融全球化迅速發(fā)展的背景下,發(fā)展虛擬經濟提供了理論依據。為此,我們應該完善商品交易的法律規(guī)范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統(tǒng)。并且要在充分利用虛擬經濟發(fā)展的優(yōu)勢的同時,防止其過度發(fā)展所造成的“金融過剩”而引發(fā)危機。此外,還應在國際貿易中,建立健全完善的國際信用體制,以防止金融危機的外部傳遞性的繼續(xù)擴大。
參考文獻:
[1]馬克思恩格斯全集:第23卷[M].北京:人民出版社,1972:133-158.
[2]馬克思恩格斯全集:第26卷Ⅱ[M].北京:人民出版社,1973:584.
[3]周雨風.馬克思經濟危機理論對社會主義市場經濟建設的啟示[J].特區(qū)經濟,2006,(12):310-312.
[4]馬克思.資本論:第3卷[M].北京:人民出版社,1975:55-601.
一、基于金融系統(tǒng)的視角考察金融危機產生的原因
學術界關于美國金融危機爆發(fā)的原因,從金融系統(tǒng)的視角考察,理論與實務界已形成三點共識:
(1)過度的金融創(chuàng)新與金融自由化是導致次貸危機的主要原因
Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標準和信貸質量下降方面進行了探討,認為美國次貸危機的發(fā)生,很大程度上就是因降低的信貸標準和信貸質量造成的。而信貸標準和信貸質量的雙雙下降與住房價格的持續(xù)上漲不無關系。一方面,2001-2006年房價不斷上漲,金融機構發(fā)放了大量次級貸款。其中,次級貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元;次級抵押貸款比例從1993年開始起步發(fā)展到2005年的20%。而監(jiān)管機構幾乎難以及時發(fā)現這些貸款的真實狀況及其高風險,因此,這段時期美國抵押貸款的質量整體上不斷下降,低質貸款的過度膨脹最終釀成了如今的危機。
另一方面,由于房產價格不斷上升,大量新的信貸機構進入抵押貸款市場,追逐高收益,加劇了機構之間的競爭,導致信貸標準下降和貸款者承擔的風險提高,而抵押市場上存在的信息不對稱和欺詐行為進一步加劇了風險的上升,過高的風險也造成金融市場的動蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。
然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開的,對實際的解說和操作可能不具有明顯的有效性,從實證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國次債市場數據進行的實證分析發(fā)現,次貸危機的發(fā)生機理主要源于證券化的過快、過度發(fā)展,隨著一些非流動性貸款轉化為流動性債券,金融機構對借款者的評估和監(jiān)測動力明顯降低。因此,證券化程度與監(jiān)控力度顯著負相關,過度證券化對于美國次貸危機的發(fā)生難逃罪責。
(2)過度放松的金融監(jiān)管和分散的金融監(jiān)管架構加速了金融危機的爆發(fā)
美國的眾多財政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀點,紛紛提出改革美國金融監(jiān)管架構的短期、中期及長期建議。2007年諾貝爾經濟學獎得主之一的埃里克?馬斯金教授認為這一危機發(fā)生主要應是美國政府的錯誤,是監(jiān)管的失誤。他表示,過去很多年間,美國的大量房屋抵押貸款發(fā)放都相當寬松,但實際上其中很多根本不應該批準。馬斯金說,金融業(yè)有一個很大的特點就是存在所謂的“外部影響效應”,這種外部影響會產生連鎖效應,從而影響到所有金融行業(yè)當中的主體。因此,馬斯金認為,金融行業(yè)需要監(jiān)管,其中一個非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應不致失控,這在以前都有過非常慘痛的教訓。比方次貸危機就證明了我們的監(jiān)管失效,如果監(jiān)管有利的話,一開始這個危機就不應當讓它產生。
因此,鄧翔(2008)指出美國金融危機爆發(fā)的深層原因是由于金融監(jiān)管未能跟上金融創(chuàng)新的步伐,從而導致監(jiān)管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎上,從金融監(jiān)管的角度進一步剖析了金融危機產生的原因,指出金融分業(yè)監(jiān)管不適應綜合經營,缺乏協(xié)調和權威的監(jiān)管機構同樣也是導致金融危機產生的原因。
(3)金融市場上道德風險的上升、市場信心的下降加劇了金融危機的爆發(fā)
關于這場危機的原因,專家及學者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認為美國抵押信貸市場違約率的上升導致美國房地產市場萎縮,引發(fā)了次貸危機,隨著市場上道德風險的上升、市場信心的下降,危機蔓延到整個金融體系,乃至成為全球性的金融危機。
亞洲公眾知識分子(API)獎學金計劃高級研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認為,道德風險問題激勵了銀行的風險承擔,弱化了風險約束機制。2001-2005年美國的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴張將原來無法獲得抵押貸款的邊緣消費者拉入抵押信貸市場。與此同時,快速上升的抵押信貸供給導致借款者風險的迅速積累和房產價格溢價上升,進一步提高了消費者的風險偏好,抵押貸款需求激增。道德風險上升所引起的抵押貸款市場非理性繁榮,為后來違約率的激增埋下隱患,是引發(fā)金融市場危機的重要誘因。
隨著研究進一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對美國人過度超前的消費理念及消費行為引致的全球經濟失衡及生態(tài)災難、美國銀行業(yè)自身本性的迷失導致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負責任的消費理念以及由此導致的奢侈無度的消費行為是構成這場危機背后最深層次的道德原因。同時進一步指出,過度的消費理念和方式使社會各階層、包括銀行家階層過分逐利,銀行本性的迷失是構成這場危機背后另一道德層面的原因。
以上三點均從金融系統(tǒng)的視角考察了此次金融危機產生的原因,但金融危機根源于實體經濟,并作用于實體經濟。因此,如果僅僅從金融系統(tǒng)的角度,單純地依靠救助金融機構或注入流動性等舉措,難以從根本上解決金融系統(tǒng)層面下實體經濟的結構性矛盾與深層次風險,甚至可能催生下一次金融危機。為此,有必要深入探討導致金融危機的實體經濟的深層次原因。
二、基于實體經濟視角考察金融危機產生的原因
由美國次貸危機引發(fā)的大范圍的金融危機使西方的銀行體系遭受重創(chuàng),實體經濟也未能幸免,且影響仍在繼續(xù)。因此,有必要從實體經濟的角度來剖析危機產生的原因。
楊公齊(2008)指出:從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件。
此次金融危機爆發(fā)后,有不少經濟學家和權威人士從消費方式角度進行了反思。美國前國務卿基辛格博士,在接受我國央視記者采訪時就談到,此次金融危機的發(fā)生與美國人過度消費的生活方式有關。為了支撐此種消費方式,美聯(lián)儲不得不增發(fā)貨幣(美元)大量進口石油和日用消費品,以填補國內供給缺口,由此使美國長期處于外貿逆差狀態(tài),成為世界上最大的債務國。哥倫比亞大學教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說:在我看來,本次金融危機最基本的一個問題,就是美國居民過去幾年消費過多。美國通過從中國、從全球的金融機構借款來為居民的消費提供融資,并且美國居民對未來很樂觀,認為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費品貸款,而現在由于金融危機,信貸供給減少,消費者失去信心,減少了消費,繼而影響了資金的回籠和資產價格,這又反過來進一步加劇了居民收入及消費支出的下滑。所以,我認為美國會經歷一個螺旋式的通貨緊縮周期。我國天則經濟研究所學術委員會主席光研究員和張弛認為:“長期以來,美國人依靠舉債來投資和消費。隨著儲蓄率下降和債務率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經濟生活方式必然潛藏著很大的風險,構成這次危機的基因。”
同樣,基于實體經濟的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進一步剖析了危機產生的原因,他們認為:美國網絡經濟破滅激發(fā)的房地產經濟泡沫是孕育金融危機的搖籃;21世紀初美聯(lián)儲先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機的催化劑和導火索;全球經濟失衡支撐的美國過度消費是金融危機爆發(fā)的根本原因;全球金融體系中各國貨幣地位的不平等加速了金融危機在全球的蔓延。
三、基于虛擬經濟視角考察金融危機產生的原因
與實體經濟相比,虛擬經濟具有高度流動性、不穩(wěn)定性、高風險和高投機性等明顯特征(曹瑩,2009)。當前的美國金融危機是經濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動性滿足了投機需求,投機需求具有交易成本低、資金占用時間短、可導致巨大的財富轉移效應等特點虛擬經濟都可實現;二是高風險高收益帶來的財富效應以及與之伴隨的非理性的投機行為。高風險伴隨著的必然是高收益,資產價格的不斷上漲必然帶來的是巨大財富效應的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風險,也會因為投機博弈的心理,產生非理性預期并導致嚴重的投機行為,即“羊群效應”,加速泡沫的膨脹;三是高投機性特征帶來的高杠桿化為人們的投機行為推波助瀾。金融創(chuàng)新衍生工具的交易實施保證金制度,因而投機資本往往可以支配數倍于自身的資本進行投機操作,極大地推動了投機熱潮;四是不穩(wěn)定性使金融市場受到更多政治,周邊環(huán)境等許多非經濟因素影響,加大了市場波動,在泡沫破裂時危害迅速擴散。
實際上,以上學者都只是從虛擬經濟或實體經濟單方面來研究金融危機產生的原因,只強調其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經濟產生于虛擬經濟,但這并不是說與實體經濟無關。相反,虛擬經濟中的泡沫因素大多是實體經濟引致的。因此,在此基礎上,楊兆廷、王元(2009),結合虛擬經濟與實體經濟的雙重角度出發(fā),指出泡沫經濟是實體經濟與虛擬經濟兩者相互作用的結果:一是政府為了發(fā)展實體經濟所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機構為市場提供了大量的信貸資金,過量的資金導致了資產價格的快速上漲,使虛擬經濟中出現了泡沫。實體經濟的持續(xù)增長能有效化解虛擬經濟中的泡沫。反之,脆弱的實體經濟則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監(jiān)管,泡沫膨脹時難以及時制止;三是實體經濟中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實體經濟引致經濟泡沫,虛擬經濟過度膨脹的催化放大作用使經濟泡沫發(fā)展為泡沫經濟。由此,次貸危機變?yōu)榻鹑谖C。
四、運用金融危機理論考察金融危機產生的原因
對于金融危機的成因及防范問題,很多學者進行了細致的研究。李偉杰(2008)從金融危機的三代模型的演變過程分析了金融危機理論的沿革及發(fā)展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創(chuàng)造機制研究美國金融危機的成因及傳導機制。張宇和劉洪玉(2008)從美國公共住房政策角度分析了次貸危機的形成。這些學者都是分別探討金融危機理論的發(fā)展和次貸危機的成因,但是并沒有將歷代危機理論與美國次貸危機相結合,對這一問題進行更深刻的分析。
因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎上,將歷代危機理論與美國次貸危機相結合,運用金融危機理論分析了美國金融危機的生成機理。文中運用費雪的金融危機理論,指出貨幣供應量擴張,利率不斷降低,孕育了金融危機;運用明斯基的金融不穩(wěn)定性理論,分析得出金融創(chuàng)新導致了信用的過度擴張,使得信用風險不斷放大;根據凱恩斯的投資需求不足理論與金德爾伯格的泡沫理論,指出利率提高、投資需求的下降,導致了資產價格下降,經濟步入下行區(qū)間,因此金融危機爆發(fā);運用金德爾伯格的泡沫理論,指出美國監(jiān)管機構效率的低下。許爽與隋濤運用金融危機理論來分析美國危機的生成機理,有助于從危機的內在成因角度上采取更為有效的措施進行預防。
綜上,我們可以發(fā)現,美國此次金融危機的發(fā)生,不是某個單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵和助推,綜合作用的結果。由于研究視角的差異,學術界關于美國次貸危機發(fā)生原因尚未形成一致的認識。但事實上,不同的研究結論之間并非完全對立,而是內在聯(lián)系或統(tǒng)一的。
參考文獻:
[1]鄧翔.我國農村金融發(fā)展與農村經濟增長的相關分析――基于帕加諾模型的實證檢驗[J]. 經濟問題,2005,(10).
[2]程萬鵬,李好好. 中國農村金融發(fā)展與農村經濟增長關聯(lián)性研究――基于Pagano模型的實證檢驗[J]. 山東省農業(yè)干部學院學報,2007,(1).
[3]董曉林,王娟. 我國農村地區(qū)金融發(fā)展與經濟增長――內生增長模型分析[J]. 南京農業(yè)大學學報(社會科學版),2004,(12).
[4]韓廷春.金融發(fā)展與經濟增長――理論、實務與政策[M].清華大學出版社.2003
[5]韓正清.我國農村金融發(fā)展水平的實證分析[J].農村經濟.2007,(1).
[6]何廣文. 中國農村金融轉型與金融機構多元化[J]. 中國農村觀察,2004,(2).
[7]李子奈,葉阿忠.高等計量經濟學[M].清華大學出版社.2000
[8]劉旦. 我國農村金融發(fā)展效率與農民收入增長[J] . 山西財經大學學報,2006,(29).
[9]談儒勇. 金融發(fā)展與經濟增長――文獻綜述及對中國的啟示[J] . 當代財經,2004,(12).
[10]王瑩,徐璋勇. 我國農村金融發(fā)展與經濟增長關系的實證分析[J]. 內蒙古農業(yè)大學學報(社會科學版),2008,(4).
[11]王瑩,徐璋勇. 我國農村金融發(fā)展與經濟增長關系的實證分析[J]. 內蒙古農業(yè)大學學報(社會科學版),2008,(4).
[12]溫濤,冉光和,熊德平.中國金融發(fā)展與農民收入增長[J]. 經濟研究,2005,(9).
中圖分類號:F830.99文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2009)04-0032-03
一、引言
隨著金融全球化與自由化的不斷發(fā)展,金融危機頻頻爆發(fā)并表現出極強的國際傳遞性。IMF研究顯示, 僅1975～1997年,53個被研究的國家就經歷了158次貨幣危機和54次銀行業(yè)危機 [1] 。在經濟全球化和金融一體化的大背景下,近20年來發(fā)生的金融危機都很快從爆發(fā)危機的國家和地區(qū)蔓延到世界其他國家和地區(qū),表現出極強的國際傳遞性,而且目前金融危機的跨國傳遞性要強于20世紀90年代(Didier,2008)。1992～1993年歐洲貨幣體系危機、1994～1995年墨西哥比索危機、1997～1998年亞洲金融危機、 2007年次貸危機引發(fā)的金融危機,這些危機都在區(qū)域或全球迅速傳遞,影響到全球金融市場。 金融全球化使全球金融市場和金融機構聯(lián)系更加緊密,同時金融創(chuàng)新和信息技術使金融風險通過杠桿操作放大并迅速波及全球金融市場。
金融危機國際傳遞簡單說就是金融危機在國際間的傳遞和影響,由于經濟全球化導致各個國家和地區(qū)的金融市場聯(lián)系越來越緊密,使得一國發(fā)生金融危機會對其他國家和地區(qū)產生影響, 引起他國和地區(qū)金融市場不穩(wěn)定乃至危機。金融全球化使危機國際傳遞路徑相互交織在一起并且界限越來越模糊,金融危機國際傳遞機制越來越復雜。研究金融危機傳遞路徑有助于危機的防范和治理,對于一國在對外開放中保持金融穩(wěn)定有重要的現實意義。
二、基本面決定的金融危機國際傳遞路徑
基本面決定的金融危機國際傳遞,是由于實體經濟和金融聯(lián)系導致的危機傳遞,強調國家之間的經濟基本面相互依賴,主要包括共同沖擊、貿易聯(lián)系和競爭性貶值、金融聯(lián)系渠道等。
(一)季風效應――共同沖擊
如果存在同一種外部原因(或許是不知道的原因)沖擊導致幾個國家和地區(qū)同時或相繼遭受投機性沖擊壓力,這種由于共同沖擊產生的金融危機國際傳遞被稱為“季風效應”(Monsoonal Effects) [2] 。共同沖擊主要是通過引起相關國家資產價格和資本流動的共同協(xié)動, 從而使危機傳遞。 如:1992～1993年歐洲貨幣體系危機與德國利率的上升有很大關系;1994～1995年墨西哥金融危機時美國利率變動對拉美國家資本流動有很大影響;1995～1996年美元的堅挺(日元對美元的持續(xù)貶值) 削弱了東亞國家的出口;2007年美國次貸危機對全球主要金融市場產生了很大影響。
(二)貿易溢出效應和競爭性貶值
貿易溢出效應是指一國發(fā)生的金融危機惡化了與其有直接或間接貿易聯(lián)系國家的基本面,從而這些國家更易遭受金融沖擊,以致發(fā)生金融危機。貿易溢出效應是通過“價格效應”和“收入效應”來實現危機傳遞的。價格效應是指危機發(fā)源國的貨幣貶值, 將會提高該國出口商品的價格競爭力,該國在貿易伙伴關系國家的出口量會增加, 進口量會減少,同時會影響在第三國市場的貿易競爭對手的出口產品價格競爭力,導致這些國家出口量下降,常引致貨幣貶值,易遭受投機沖擊而發(fā)生貨幣危機,也會導致“競爭性貶值”。金融危機被傳遞國家,出于自身經濟利益考慮,做出的政策選擇大多是選擇本幣貶值,緩解危機對本國的直接沖擊,并盡可能地以貶值手段把危機破壞作用轉嫁出去。這種貶值具有內在的自我實現機制,危機導致一國又一國貨幣貶值,并隨之傳遞。收入效應是指一國發(fā)生金融危機,經濟金融市場動蕩,國民收入下降,其進口減少,貿易伙伴國收入也隨之下降,引致該國對危機發(fā)源國和其貿易伙伴國的進口減少,通過進口下降傳遞,各國收入下降,再次體現為進口縮減,這樣金融危機就不斷在國際間傳遞和強化。
國際貿易對金融危機傳遞的影響是廣泛而深遠的。一國發(fā)生危機,其各貿易國采取的理性策略就是相繼實施貨幣貶值,再加上國際投資者對這一貶值趨勢的理性預期而采取投機攻擊, 金融危機就從發(fā)源國傳遞到各國。 危機發(fā)源國與傳遞國貿易關系越緊密,危機傳遞的可能性越大。
(三)金融關聯(lián)
隨著經濟全球化和信息技術的發(fā)達,全球性資本流動金額已經遠遠超過商品貿易額,使各類金融交易的供求和價格的波動性增強,金融關聯(lián)成為金融危機國際傳遞的主要渠道。
1.金融溢出效應。金融溢出效應是指一個國家發(fā)生的金融危機造成其市場流動性不足,迫使金融中介清算其在其他國家市場上的金融資產,從而通過直接投資、銀行貸款或資本市場渠道導致與其有密切金融關聯(lián)的市場流動性不足。流動性的共同運動最能夠深入反映金融危機國際傳遞路徑 [3] 。一國發(fā)生金融危機,金融溢出效應會使金融機構紛紛出售高風險資產以維持流動性, 一次小的沖擊就可能導致流動性危機(如Sakho,2006[4] ,Allen&Gale,2004[5] ,Diamond&Rajan,2005)。一國出現金融危機時,在此國有投資頭寸的國際投資者通常會根據資產組合理論調整投資組合以降低風險,賣出那些與危機發(fā)源國資產有關聯(lián)的資產,導致相關國家資本外逃和流動性不足。金融機構出售資產保證流動性,會導致資產價格下降, 這又使金融機構按市價計算的資產價值下降,為了平衡資產負債只能出售更多的資產,這又會帶來進一步的降價和資產賣出,形成惡性循環(huán)。在金融機構經營全球化背景下,一個國家發(fā)生危機,就會因為一次小的流動性沖擊而導致大范圍的流動性危機國際傳遞,從而使金融危機發(fā)生國際傳遞。
2.共同貸款者效應。共同貸款者,是指向各國提供資金的同一個資金供給國家或跨國銀行。 金融危機國際傳遞與“共同貸款者”緊密相關(Kaminsky&Reinhart,1998 [6] )。假設一個國家發(fā)生金融危機,共同貸款者就會通過收縮對其他國家的貸款以降低風險,調整資產組合以達到資本金充足率和保證金要求,如果被收縮貸款國缺乏足夠的國際儲備,則很難應付國際資本大規(guī)模外流所造成的沖擊。研究表明,在20世紀90年生的墨西哥危機、亞洲危機和俄羅斯危機中,“共同貸款者效應”是解釋金融危機國際傳遞非常重要的一個原因(Rijckeghem&Weder,1999 [7] )。最近Arvai(2009) [8] 等以“共同貸款者” 理論解釋了次貸危機后危機向新興歐洲國家的傳遞,認為新興歐洲國家對共同貸款者依賴越大,危機就越容易在區(qū)域內傳遞。
3. 金融機構關聯(lián)。 經濟全球化使全球金融市場上的金融機構之間相互持有資產和存款,它們是相互聯(lián)系和相互依存的關系。經濟運行正常時,金融機構流動性都很充足,危機發(fā)生時,一些機構會由于各種原因而面臨流動性不足,如果整個市場的超額流動性供給與超額流動性需求的缺口較大,會通過“溢出效應”引發(fā)各個金融機構追求流動性, 導致整個市場的短期流動性不足并加速危機蔓延。金融機構間少量關鍵的關聯(lián)會比大量的不重要的關聯(lián)更容易產生金融危機國際傳遞,Pritsker(2000) [9] 認為金融危機通過銀行關聯(lián)傳遞的程度與不同國家間銀行的連接方式有關。假定國際金融市場上有多個跨國銀行, 分別位于不同的國家, 它們之間有兩種連接方式:一種是每家跨國銀行都只在另一家銀行存款,另一種是在所有其他跨國銀行分散存款,兩種方式中每家銀行的總存款量相同。第一種連接方式與第二種相比,它使得金融體系更脆弱,更易遭受危機國際傳遞,一家銀行的倒閉會引發(fā)金融機構間的多米諾骨牌效應,導致危機的國際傳遞。
三、 非基本面原因導致的危機國際傳遞路徑
非基本面導致的金融危機國際傳遞,是指危機傳遞與觀察到的宏觀基本面變化無關,而是因為投資者和其他金融機構的行為,主要涵蓋不可用基礎因素變化解釋危機傳遞的其他原因:凈傳染、信息不對稱、投資組合變化等。
(一)凈傳染效應
“凈傳染(pure contagion)”是指一國金融危機造成另一國經濟基礎之外的其他因素如預期和信心等的改變,而導致另一國發(fā)生金融危機的可能性增加(Masson,1998)。一國金融危機并沒有惡化另一國的經濟基礎,而是危機發(fā)生后投資者對其他類似國家的心理預期變化,以及投資者信心及情緒的變化導致危機國際傳遞,誘因是金融恐慌、羊群效應、信心危機等,危機國際傳遞與實體經濟無直接聯(lián)系。金融工具的創(chuàng)新和通信技術的發(fā)達以及全球化使國際金融市場高度相關,目前金融危機越來越多的是以“凈傳染”形式在國際間傳遞。
1. 相似性導致預期改變。 由于認為一些國家存在宏觀經濟基礎、政治經濟政策和文化背景的相似性,一國發(fā)生危機會導致投資者心理預期和信心改變,導致危機向與其有各種相似性的國家傳遞。 投資者一旦改變對相似國家的預期,會拋出這些國家的貨幣、證券,或者退出這些市場,產生“凈傳染”,導致危機的擴散。正如Kindleberger(1978)所說,“金融市場之間的心理關聯(lián)程度要比套利、貨幣沖動和中央銀行之間的合作更強烈”。
2. 羊群效應。金融創(chuàng)新和通信技術的快速發(fā)展,使得資本可以在國際間瞬間轉移。市場一旦出現利空消息,立即就會產生心理恐慌,使得投資者對所有市場重新評估,極易產生“羊群效應”,出現資本盲動。心理預期發(fā)生改變時,個體會模仿其他行為主體的行為, 依靠公共信息而放棄個人信息,產生從眾行為的集體無意識。Borensztein&Gelos(2003) [10] 認為,投資者特別是基金經理的聲譽取決于其資產組合與市場資產組合平均回報的相對比較,如果模仿其他投資者,追隨大眾是個體理性的,結果個體理性產生“羊群行為”的集體不理性,導致金融波動和傳遞。
(二)信息不對稱
導致金融危機國際傳遞的另一個重要原因是信息不對稱和不完備(Castiglionesi,2007 [11] ),信息不對稱導致危機的蔓延和羊群效應(Calvo&Mendoza,2000 [12] )。受到信息不對稱及信息加工能力的限制,投資者很難區(qū)分有著某些相似性國家的不同。在搜集信息成本較高或缺乏信息的情況下,一個國家遭受沖擊或金融危機,會使投資者對其他相似國家產生相同的預期。對于投資者而言,當他得知某一國家正遭受金融沖擊或危機的時候,會立即抽走他在其他那些有著相同特點的國家的資金。即使某一投資者正確地認識到這兩個國家的不同情況,但在其他投資者都抽走資金時,其理性的做法仍然只能是盡快地抽走自己的資金。這樣信息不對稱可能會造成危機的自我實現。
(三)投資組合變化
投資組合在不同的國家間被分散化和杠桿操作,影響不同市場的資產價格, 通過跨市場再平衡造成波動的傳遞。即使國家之間沒有直接相似的共同宏觀經濟風險,投資者通過調整他們的投資組合均攤宏觀經濟風險,仍會把沖擊從一個市場傳遞到另一個市場。 當一次不利的沖擊其實只影響一種資產時,在資產組合多樣化和杠桿操作條件下,一個投資者最佳的辦法是減少所有的風險資產倉位, 這就會帶來資產價格的普遍下跌。因此,危機時期危機國與被危機傳遞影響國家之間資產價格相關性都明顯提高(Calvo&Reinhart,1996 [13] ;Baig&Goldfajn,1998 [14] )。經驗數據表明,共同基金收益差額更多來自于投資地區(qū)差別而非投資證券種類差別。既定收益下減少分散投資風險, 就要降低資產之間的相關度,而投資的區(qū)域差別比證券種類差別更能分散風險。以跨地區(qū)原則分散投資時, 投資者會把與某個爆發(fā)危機國經濟基礎、經濟政策、文明和政治體制等相似的國家歸為一類,形成這些國家也發(fā)生金融危機的預期,這樣投資者就會減持這些國家的資產,把資金轉移到母國或其他國家,使原本與危機發(fā)生國本無直接經濟聯(lián)系、也沒有金融風險的國家,產生動蕩和金融不穩(wěn)定。一國發(fā)生危機,使資產“擇優(yōu)而棲”逃避風險,促使其他國家金融資產價格的急劇下跌,金融市場趨于崩潰,金融危機相繼爆發(fā)(Pericoli&Sbracia,2001 [15] )。
四、結束語
由于金融創(chuàng)新不斷產生新的金融衍生工具,同時世界金融市場聯(lián)系愈來愈緊密,幾種金融危機國際傳遞路徑會相互交織在一起共同發(fā)揮作用, 使危機國際傳遞機制越來越復雜,界限越來越模糊,多種路徑都相互影響和促進,而且與基本面無關的原因的重要性不斷提升。總結金融危機國際傳遞的路徑變化規(guī)律, 一是金融關聯(lián)相對于貿易關聯(lián)越來越重要,二是非接觸性傳遞特征越來越明顯,金融危機國際傳遞更多是因為非基本面的因素引發(fā)的, 比如投資者預期改變、 信息動搖、羊群效應等。在金融危機國際傳遞過程中,一國金融危機傳遞到另一國往往發(fā)生在一夜之間,金融危機在國際間傳遞越來越迅速。同時,在金融全球化背景下,金融危機國際傳遞影響的范圍也越來越廣泛。
經濟全球化和金融一體化是一柄雙刃劍,頻繁爆發(fā)和快速國際傳遞的金融危機就是其不利影響之一。金融危機國際傳遞問題,不但關乎全球的經濟發(fā)展和金融穩(wěn)定,更關乎一國的金融安全和金融穩(wěn)定。因此在金融創(chuàng)新、加快金融全球化的背景下,急需對金融危機國際傳遞的深入研究,以減少其負面影響,維持金融穩(wěn)定。
參考文獻:
[1]World Economic Outlook. Financial Crises: Causes and Indicators. May 1998,chapter 4,3-4.
[2]Paul Masson. Contagion:Monsoonal Effects,Spillovers,and Jumps Between Multiple Equilibria. IMF Working Paper,1998.
[3]Rudiger Dornbusch, Yung Chul Park,Stijn Claessens. Contagion:How it spreads and How it can be stopped[J]. Forthcoming World Bank Research Observer, May 19,2000.
[4]Sakho,S. Contagion and firms’ internationlization in Latin America. World Bank Ploicy Research working paper4076,2006.
[5]Allen,F&Gale,D. Financial fragility,liquidity and asset prices[J]. Journal of the European Economic Association2(6),2004.
[6]Kaminsky&Reinhart. On Crisis,Contagion,and Confusion. Paper for conference“Globalization,Capital Market Crsis and Economic Reform”,November 1998.
[7]Caroline Van Rijckeghem&Beatrice Weder. Financial Contagion:Spillovers Through Banking Centers. World Bank working paper,1999.
[8]Zsófia Arvai,Karl Driessen,Inci Otker-Robe. Regional Financial Interlinkages and Financial Contagion Within Europe. IMF Working Paper,WP/09/6,2009.
[9]Matt Pritsker. The Channels for Financial Contagion. World Bank working paper,2000,August.
[10]Borensztein,E&R. Gelos. A panic-prone pack?The behavior of emerging market mutual funds. IMF staff papers(2003).
[11]Castiglionesi,F. Financial contagion and the role of the central bank[J]. Journal of Bnaking and Finance,31(1),2007.
[12]Calvo,G&E,Mendoza. Rational contagion and the globalization of securities market[J]. Journal of international Economics 51(1),2000.
中圖分類號：F830.2 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2012）08-0005-05
一、引言
如果從2006年春季“次債危機”在美國顯現端倪算起，金融危機距今已經快七年了。七年來金融危機經歷了顯現——集中爆發(fā)——持續(xù)影響等過程后，并沒有消除。反而，金融危機演化成了“債務危機”。如今，“債務危機”在一些國家，尤其是歐洲國家卻越演越烈。除了挪威、希臘等國家最早發(fā)生債務危機外，目前，西班牙、葡萄牙和意大利也卷入了歐債危機。債務危機似乎只有惡化的趨勢，而沒有好轉的征兆。面對殘酷的現實，不僅要追問此次金融危機為什么持續(xù)這么長的時間，影響面這么廣，深度這么深，同時能夠引發(fā)債務危機？這次深度的金融危機和歐債危機對我國建立和完善社會主義市場經濟體系有什么啟示？這是本文試圖回答的問題。
二、金融危機的內生性根源
金融危機的原因，國內外學者們從不同的視角進行了論述（白暴力、梁泳梅，2008；吳曉求，2008；劉迎秋，2009；Taylor，2008；Phillip Arestis、 Elias Karakitsos，2009）。雖然這些論述具有一定的道理，但是缺乏一定的系統(tǒng)性和全面性。為此，本文將從基本經濟制度、經濟體制和微觀市場的運行和操作這三個層面來剖析此次金融危機發(fā)生的內生性根源。
（一）基本經濟制度的內在矛盾
此次由美國次債危機引發(fā)的全球金融危機，其深層次的根源仍然是資本主義的基本矛盾，即生產的社會化和資產資料的資本主義私人占有之間的矛盾。經濟學的基本理論認為資本家對超額利潤的追求決定了資本家會不斷的擴張生產規(guī)模，另一方面由于工人僅僅獲得維持基本生活所需的工資，其有限的支付能力與資本家無限擴張的生產之間的矛盾就是資本主義經濟危機發(fā)生的最根本原因。馬克思曾經說過：“一切真正的危機的最根本原因，總不外乎群眾的貧困和他們有限的消費，資本主義產生卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產力，好像只有社會的絕對消費能力才是生產力發(fā)展的界限?！?/p>
理論上來說資本主義生產“相對過剩”才是資本主義經濟危機的根本原因。但是，當代資本主義的生產的相對過剩的矛盾出現新的變化：
一、問題的提出
2013年6月是“大衰退”（Great Recession）——20世紀30年代以來美國和歐洲所遭受的歷時最長、最嚴重的一次經濟危機結束的第四年。這場危機在吞沒了華爾街后，以不可思議的速度迅速蔓延，最終導致全球經濟重創(chuàng)。它也是20世紀30年代以來最嚴重金融危機爆發(fā)五周年的標志。五年多的時間過去了，我們還能明顯感覺到金融危機帶來的可怕效應。不幸的是，金融危機幾乎每年都會在世界上的某個地方發(fā)生。他們已經徘徊了數個世紀，而且毫無疑問地還會在未來繼續(xù)下去。
什么是金融危機？當金融系統(tǒng)的某個部分出現故障，使得借款人尤其是存款人和投資人對金融機構和金融市場失去信任的時候，金融危機就會產生。在這種環(huán)境里，資信可靠的借款人借不到錢（我們稱之為信貸危機或資金危機），投資人不能迅速的出售金融資產（流動性危機）。有時候，只是金融系統(tǒng)的某個部分受到影響，但是在極端的情況下，危機會變成系統(tǒng)性的，進而整個金融系統(tǒng)都會受到影響（金融危機）。
毋庸置疑，一個有效的金融系統(tǒng)會為經濟保持活力作出巨大貢獻。但是隨著經濟越來越發(fā)達、越來越全球化，金融系統(tǒng)也變得越來越復雜、適應性越來越強、創(chuàng)新程度越來越高、國內外相互之間的聯(lián)系也越來越緊密。這個龐大金融網絡的正常運作取決于良好的信息傳播、透明度、信任和信心。不計其數的各種原因會增加金融系統(tǒng)的風險和不確定性，引起金融危機。
二、原因分析
（一）債務太多
金融危機的產生根源于各種各樣的原因。其中一個主要的原因就是金融系統(tǒng)承擔了太多來自家庭、金融機構、公司、甚至政府（希臘就是一個眾所周知的例子）的債務。這也是美國金融危機產生的一個重要原因，2007年美國家庭債務和金融機構債務達到歷史新高。寬松的信貸和貸款標準經常導致信貸泡沫，這種情況通常發(fā)生在經濟穩(wěn)定增長和低利率的溫和期之后。借款人和貸款人過于相信：過去這個經濟穩(wěn)定增長，低通脹、低利率的時期在未來會繼續(xù)下去。結果，貸款標準下降，杠桿率上升。正如美國經濟學家海曼·明斯基所假定的那樣，穩(wěn)定、溫和會滋生金融系統(tǒng)的不安定和無節(jié)制，這是因為被錯誤引導的信心會增加對風險的偏好。由于杠桿率提高、風險增加，金融系統(tǒng)變得越來越脆弱，以至于即便一個小事件都會給金融系統(tǒng)和整個經濟帶來災難性的后果。在極端情況下，這種風險會變成系統(tǒng)性的，從而將整個金融體系置于危險境地。
（二）外匯借款
金融危機產生的另一個原因是家庭、企業(yè)、金融機構和政府經常以外匯形式借款。如果國內貨幣走弱，外債將成為一個越來越大的負擔，公司、國家最終可能不得不拖欠債務。這是已經發(fā)生過無數次的事情，而且通常會導致金融危機和經濟動蕩。這種情況會因高通貨膨脹而惡化，而高通貨膨脹會使貨幣貶值，還會影響匯率。
（三）債務
近年來，債務在金融危機產生中所起的作用日益突出，而債務違約已經存在數十年之久。自20世紀80年代以來，全球范圍內似乎會周期性地爆發(fā)債務危機。20世紀80年代，墨西哥、巴西、阿根廷以及其他一些新興國家出現了債務違約。同樣，北歐國家在20世紀90年代有了債務問題，近來一些歐元區(qū)國家如希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利則跟隨其后。
債務出現問題會有兩個基本信號，一個是信用利差，另一個是信用保險。投資者會將債券的收益與德國或美國的進行比較，來評估債務違約或某種債務重組的概率。隨著信用利差擴大，市場會認為潛在違約的概率變大。投資者也會關注信用違約掉期市場上債務違約保險的成本是多少。我們可以看到，通過這種機制，市場會發(fā)出信號并且對債務加以限制。
（四）資產泡沫
一些金融危機的爆發(fā)已經歸因于資產泡沫。所謂資產泡沫可以被定義為投資者對某種資產類別（股票，房地產，大宗商品等）的集體興奮，或被定義為艾倫·格林斯潘所創(chuàng)造的“非理性繁榮”。在資產泡沫的情形下，投資者購買一項資產不是因為其潛在的基本價值因素，而僅僅是因為其價格漲了，并且預計價格將繼續(xù)上漲。換句話說，投資者將過去價格的上漲可以持續(xù)到未來的推斷作為投資決策的唯一依據。一旦開始，這種興奮就會開始傳染，將資產價格推到極致。事后一想，泡沫是顯而易見的；在興奮期，泡沫卻不是那么明顯，而且難以察覺。經濟活動的參與者總是想知道他們是看到了資產泡沫還是強勁的經濟。
（五）過度自信
大多數金融危機，尤其是資產泡沫，有其行為基礎，例如過度自信。人們一向對他們的知識、技能和能力作過高的評價，從而產生控制幻覺。我們高估信息的精確度，低估風險。如果成功的話，我們會有更過于自信和承擔更多風險的傾向。人們還有將不遠的過去推廣到未來的傾向。人類的心智不擅長計算未來事件發(fā)生的概率，因此最容易做的事情就是假定過去的趨勢將會繼續(xù)。如果每個人都臆斷將來與不遠的過去是一樣的，就會產生“旅鼠偏差”。旅鼠在集體遷移時通常采取直線行進方式，遇到障礙不避開，最后一大群隨著領頭者跳下懸崖摔死或溺死，常用來形容盲從群眾的不理。同樣地，人們認為隨波逐流是非常安逸的，與其他人一起賺錢或虧錢時會獲得安慰。
（六）龐大復雜的銀行系統(tǒng)
許多金融危機發(fā)生是因為銀行系統(tǒng)出現了問題。在大多數國家，銀行系統(tǒng)是最重要的金融機構。有些銀行是如此龐大和復雜，以至于太大而不能倒閉，如果倒閉的話可能會引起系統(tǒng)性風險。銀行也有所謂的“成本”，因為經理人有做出與股東和監(jiān)管人不一致決定的動機。政府擔保和安全網會產生道德風險問題，即存款人不必評估銀行的風險。無論銀行發(fā)生了什么事情，都會償還存款人的錢。
銀行存在重要問題，因為他們的資金是短期的而貸款或投資是長期的。只要收益曲線是向上傾斜的（短期利率低于長期利率），銀行就能正常運轉。然而，如果短期借款成本超過長期貸款利率或投資率的話，銀行就會遭受損失。如果短期債務不能轉滾（資金危機）或者更長期投資的價值下降的話，也會產生問題。
（七）影子銀行系統(tǒng)
金融危機也可能是由影子銀行系統(tǒng)——那些承擔了許多和商業(yè)銀行一樣職能的非銀行金融機構引起的。例如，在美國的金融危機中，一些最嚴重的問題就源自一家保險公司（美國國際集團）和投資銀行（雷曼兄弟公司、貝爾斯登公司）。由于缺乏監(jiān)管、缺乏透明度，風險遍及整個影子銀行系統(tǒng)，引起資金危機或流動性危機。由于整個金融系統(tǒng)是相互連接的，問題會影響到整個金融框架，產生系統(tǒng)性風險。
（八）金融創(chuàng)新
人們普遍認為創(chuàng)新（包括金融創(chuàng)新）是件好事情。然而，自從近來發(fā)生金融危機之后，人們開始懷疑是否所有的金融創(chuàng)新對于金融系統(tǒng)而言都是有益的。沃倫·巴菲特曾經說過，“金融衍生品”是“金融大規(guī)模殺傷性武器”。他對“金融衍生品將使交易更安全”的說法嗤之以鼻。美聯(lián)儲前主席保羅·沃爾克也對一些金融創(chuàng)新進行了批判。例如，要不是有擔保債務憑證（CDO）的話，次級抵押貸款市場可能就不會發(fā)展到那個程度。CDO是一種新型金融衍生品，是近年來成長極為迅速的資產證券化品種之一。CDO把所有的抵押打包在一起，并且進行重新的包裝，再以產品的形式推放到市場。CDO使得次級抵押貸款的保證人將風險轉移給CDO的投資者。次貸危機爆發(fā)后該產品的慘重損失使之成為金融市場中的風險策源地。隨著次貸違約率增加，就引發(fā)了房地產價格下跌的開始，然后傳染到金融系統(tǒng)的其余部分。次貸危機爆發(fā)后CDO的慘重損失使之成為金融市場中的風險策源地。
（九）模型失效
最后，經濟模型、金融模型并未發(fā)揮評估有價債券價值、衡量風險、預測經濟活動的作用。尤其是銀行風險模型，沒有測量出一些資產公司的內在風險以及資金債務的風險。例如，有債券評級機構給予CDO優(yōu)先段AAA級別，而其肯定是達不到AAA級別的。模型需要假設和實證數據，而其中有一些是錯誤的或無法獲得的。自從金融危機以來，金融模型已經喪失了一些可信度。
三、結語
金融危機的產生有許多潛在的原因：政府的政策和監(jiān)管者、中央銀行、銀行和影子銀行、企業(yè)部門和投資者。正如此前所描述的那樣，很難將某種經濟狀況歸為某個原因。由于市場中充滿了如此多的信息，對于我們來說，要真正理解金融危機發(fā)生的原因和尋找解決方法變得非常困難。但是我們能夠而且應該探尋金融危機發(fā)生的原因并將這些原因進行分類，這會有助于將來緩解或最小化金融危機。
參考文獻
[1]Robert C.Klemkosky.Financial system fragility[J].Business Horizons，2013（56），675—683.
[2]羅伯特·席勒.非理性繁榮與金融危機[M].北京：中信出版社，2013（12）.
一、引言
進入21世紀以后，國際經濟局勢一致處于動蕩狀態(tài)。在2000年至2014年間債務危機、銀行危機和貨幣危機頻頻爆發(fā)，而這些爆發(fā)危機的國家涵蓋了新興經濟和發(fā)達經濟體。學者在這些危機爆發(fā)的原因、救助以及影響等方面的研究已經取得豐碩的成果。導致債務危機、銀行危機和貨幣危機爆發(fā)的原因是否存在相同之處，這都是本文將要研究的內容。本文首先對21世紀以后已經發(fā)生的債務危機、貨幣危機和銀行危機爆發(fā)的原因做了簡要回顧，然后根據學者的研究歸納這些危機之間存在的共性。
二、債務危機、銀行危機和貨幣危機成因分析
在分析債務危機、銀行危機和貨幣危機成因的共同點之前，首先要對這幾年來已經爆發(fā)了危機的國家或地區(qū)，引發(fā)這些國家或地區(qū)發(fā)生危機的原因進行簡要的文獻回顧。
2002年阿根廷再次爆發(fā)了危機，其影響不亞于1997年的亞洲金融危機，這次危機波及貨幣、銀行以及債務。是什么導致這個能源和自然資源豐富被譽為“拉丁美洲糧倉”的國家發(fā)生危機，學者對此進行的探究。郎曉龍（2002）認為阿根廷發(fā)生的是貨幣危機，他在研究中發(fā)現，造成阿根廷貨幣危機的原因主要有四個方面：經常項目赤字增加；大量短期資本流入；實際工資下降；債務結構不合理。不僅如此，阿根廷貨幣危機的爆發(fā)也其實施的金融自由化政策息息相關，楊斌（2003）指出全球化、金融領域開放與資本外逃失控加劇了阿根廷的金融風險，導致貨幣危機的爆發(fā)。對此，江學時（2002）從深層次對阿根廷這次危機進行的研究，他認為阿根廷2002年發(fā)生的是債務危機，而非貨幣危機或是金融危機。
繼1997年金融危機之后，亞洲再次飽受貨幣危機的困擾。2008年5月貨幣危機在越南率先發(fā)生，蔡則祥、林峰（2008）對越南貨幣危機的成因作了分析，發(fā)現政府財政赤字高、信貸投資過多以及高物價水平等是造成越南貨幣危機的根源。復旦大學985課題組（2008）通過與發(fā)生危機的其他新興經濟體比較，他們發(fā)現越南貨幣危機有其獨特的形成機理：來自外部的貨幣與價格沖擊和存在于內部微觀結構的問題。實際上，越南貨幣危機爆發(fā)只是東南亞地區(qū)新興經濟體現狀的一個縮影。孫兆東（2008）指出高外匯導致金融系統(tǒng)脆弱，高外資利用加劇通貨膨脹，資本賬戶開放與國內經濟發(fā)展水平和市場承受力不匹配，這都是越南發(fā)生貨幣危機的原因。而這也是新興經濟體存在的一種普遍的現象。
2008年全球金融危機，最初由美國銀行不良貸款問題發(fā)酵，首先在美國華爾街引發(fā)世人矚目的金融風暴，進而在全球蔓延成為全球性的金融危機。在此之后，一系列的危機在世界的各個角落爆發(fā)。2009年歐洲債務危機由希臘擴散到愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙，拉開了危機爆發(fā)的序幕。導致歐洲債務危機的原因研究方面，羅雄杰（2013）分別從外部和內部分析了歐洲債務危機的成因，認為全球金融危機的沖擊、國際投資銀行利用金融衍生工具掩蓋財政狀況等是歐洲債務危機發(fā)生的外部原因，歐元區(qū)各國經濟發(fā)展水平不同、歐元區(qū)危機國經濟結構不平衡等是歐洲債務危機爆發(fā)的內部原因。王輝（2010）、陳西果（2010）和鄧小華（2011）等眾多學者從一個或幾個方面對歐洲債務危機的成因作了分析。
歐洲債務危機爆發(fā)之后，后續(xù)發(fā)生的危機，如2013年爆發(fā)的塞浦路斯銀行危機，被認為是歐洲債務危機的延續(xù)。郭春松、侯哲（2013）指出塞浦路斯由于對希臘危機的重視程度不夠，在銀行業(yè)監(jiān)管方面的警惕性不高導致了銀行危機的發(fā)生。丁程道金、劉曉燕（2013）認為塞浦路斯銀行危機是多方面原因綜合作用的結果，包括歷史原因、希臘債務危機的沖擊以及國內經濟局勢的惡化。另外，塞浦路斯對銀行業(yè)依賴程度較高，缺少實體產業(yè)的支撐，也是導致銀行危機爆發(fā)的原因之一。
白俄羅斯和俄羅斯的貨幣危機其成因是怎樣的，徐小茗、趙一朗（2013）對白俄羅斯貨幣危機研究發(fā)現，經常項目赤字、外匯儲備聚降、貨幣貶值與通脹聚升等因素的共同影響，導致白俄羅斯爆發(fā)貨幣危機。馬宇（2011）認為嚴峻的國際環(huán)境和不當的國內政策導致了白俄羅斯的貨幣危機爆發(fā)。作者認為從白俄羅斯貨幣危機發(fā)生的時間來看，全球金融危機和歐洲債務危機的影響是不可忽視的。
2014年的最后幾天，盧布大幅跳水，俄羅斯發(fā)生貨幣危機。許樹澤（2015）指出俄羅斯經濟結構單一，對石油出口具有較高的依賴，國際油價下挫嚴重影響的俄羅斯的經濟，導致匯率下跌和資本外逃，繼而爆發(fā)盧布危機。董光耀（2015）認為盧布危機爆發(fā)有深層次的原因：國際矛盾碰撞后的結果。
三、債務危機、貨幣危機與銀行危機成因共性分析
從前面的分析來看，債務危機、貨幣危機與銀行危機成因差別是主要方面的，但是共同點也是存在的。新興經濟體發(fā)生危機的共性更多，2002年阿根廷債務危機和2008年越南貨幣危機都收到通貨膨脹、財政赤字以及國外資本流入的影響。從2002年阿根債務危機和2011年白俄羅斯危機來看，新興經濟體經常項目赤字增加也會導致危機爆發(fā)。從近幾年歐洲地區(qū)發(fā)生的危機來看，產業(yè)結構單一是眾多歐洲國家面臨的現狀之一，2009年歐洲債務危機、2013年塞浦路斯銀行危機、2014年俄羅斯貨幣危機都是由于產業(yè)結構單一引起的，雖然僅有幾個國家爆發(fā)的危機，但提高警惕性是非常必要的?？傮w看來，無論是債務危機、貨幣危機還是銀行危機，國際經濟環(huán)境帶來的風險是不容忽視的。國際環(huán)境變化是以上所有危機的爆發(fā)的重要原因之一。以2008年以后的債務危機、銀行危機和貨幣危機來看，首先全球金額危機爆發(fā)引致全球經濟低迷，而后受到金融危機影響，希臘等國爆發(fā)債務危機，繼而塞浦路斯銀行外匯資產受債務危機影響大幅縮水爆發(fā)銀行危機。2014年底受國際石油下挫影響，俄羅斯匯率下跌，盧布貶值，發(fā)生貨幣危機。除此之外，這些危機之間還存在哪些關系，是否存在共生性，又是怎樣進行傳導的，對此，筆者之后將進一步做深入研究。
參考文獻
[1]鄧小華，王寶寶，李穎.歐洲債務危機的原因、模式及啟示[J].經濟問題探索.2011（11）：177-181.
一、引言
1997年7月，東南亞金融危機在泰國爆發(fā)，并逐步擴大到我國香港、臺灣地區(qū)和韓國、日本。亞洲金融危機給人們帶來的陰影尚未散去，在10年之后的美國爆發(fā)了20世紀30年代經濟大蕭條以來百年不遇的次級貸款危機，美國經濟嚴重衰退，并且華爾街風暴最終引發(fā)了全球金融危機。在這場國際金融危機的沖擊下，我國對外出口貿易受到嚴重沖擊，經濟增長速度放緩，證券市場也經歷了從2007年10月的6124點跌至2008年10月的1665點的最大漲跌幅，眾多投資者遭受嚴重打擊。國際金融危機帶來如此巨大的危害，我們應該認清其本質，找出其根源，從而采取有效措施進行防范。
究竟是何種原因導致國際金融危機的出現?它給世界帶來了哪些影響?我們又應如何應對?針對國際金融危機帶來的一系列問題，眾多學者對此進行了研究。張亦舂(1998)基于內因和外因兩個角度分析了亞洲金融危機的形成，并對亞洲模式進行反思。謝桂蘭(2010)認為國際金融危機產生的三大原因是：有效需求不足，單一的國際貨幣體系和新自由主義經濟政策。夏斌(2009)分析了國際金融危機對我國經濟的影響，并提出機遇與挑戰(zhàn)并存的觀點。余永定(2000)認為要防范金融危機的再次發(fā)生，中國必須健全和完善金融體系，保持匯率穩(wěn)定性和靈活性，加速產業(yè)結構和貿易結構的調整。鄒瑤琪(2009)和劉曉南(2009)針對如何防范和應對國際金融危機提出了各自的觀點。
學者們對國際金融危機產生原因、對世界經濟所產生的影響做了細致的研究，本文結合已有研究文獻，首先分析始于美國的次貸危機所引發(fā)的全球金融危機，然后分析它給全世界、尤其是中國所帶來的影響，最后提出我國應如何防范和應對國際金融危機。
二、國際金融危機爆發(fā)原因分析
本文以2007年始于美國的次貸危機為例對國際金融危機爆發(fā)原因進行分析。為刺激經濟復蘇，進入新世紀以后，美國金融機構對信用比較低的人提供了大量住房貸款，這類貸款一般稱為次級貸款。金融機構用次級貸款作抵押發(fā)行大量債券，從而形成風險巨大的房地產和金融泡沫。2004年下半年以后，美國提高利率，導致大量貸款過期，貸款人紛紛售房還貸，引起房價大跌，造成一系列金融機構發(fā)生支付危機直到宣布破產，進而導致實體經濟嚴重衰退。次貸危機爆發(fā)后，美國政府積極采取救助措施，對金融穩(wěn)定產生了一定的效果。
針對美國金融危機產生原因，可以從以下四個視角來分析：
1、金融監(jiān)管缺失
美國歷來主張市場經濟，主張少監(jiān)管，甚至不監(jiān)管。這次美國金融監(jiān)管的缺失，主要表現為對金融常新產品管理過松，尤其是次級貸款；商業(yè)銀行和投資銀行杠桿率過高，對場外交易的信用違約掉期等衍生產品，既無機構監(jiān)管，也無標準約束，最終為危機爆發(fā)埋下隱患。
2、宏觀經濟政策不當
2001年到2004年期間為刺激經濟復蘇，美聯(lián)儲不斷降低利率，導致利率過低，形成房地產泡沫。泡沫膨脹到一定程度必然會破滅。2004年6月起，美聯(lián)儲開始轉變低利率政策，到2005年6月，經過連續(xù)13次利率調高后，聯(lián)邦基準利率從1％提高到4.25％。到2006年8月，聯(lián)邦基準利率上升到5.25％，標志著擴張性政策的完全逆轉，這提高了購買房屋的借貸成本，因而產生了抑制房產需求和降溫房產市場的作用，促發(fā)了房價的下跌，以及按揭貸款違約風險的大量增加。
3、低儲蓄、高消費的經濟體制
美國全國儲蓄率從20世紀80年代的9％左右下降到近幾年接近為零。美聯(lián)儲報告表明2008年底美國家庭房屋抵押貸款和信用卡貸款債務合計為13萬億美元，相當于稅后收入的123％。2008年美國財政赤字近5000億美元，債務總額10萬億美元，人均負債3萬美元。貿易赤字連續(xù)3年超過7000億美元。由此我們可以認為，金融危機產生原因部分來自美國通過輸出美元來透支消費的經濟發(fā)展體制。
4、國際貨幣體系不合理
國際貨幣體系不合理是美國金融危機爆發(fā)的最重要根源。2008年全球經濟總量為62萬億美元，美國占23％，并呈現出逐年下降的趨勢。但是，用美元作結算貨幣的貿易額卻占全球貿易總額的80％，各國外匯儲備的60％以上是美元。美元既是美國的本幣，又是國際貨幣；美聯(lián)儲是美國的中央銀行，向全世界輸出美元，實質上成了全世界的中央銀行。美國發(fā)生大量財政赤字、貿易赤字，發(fā)放大量美元，卻不受世界監(jiān)督。美國之所以能夠長期實行低利率政策，放松乃至放棄金融監(jiān)管，實行低儲蓄、高消費的經濟發(fā)展方式，歸根到底是因為美國和美元壟斷了國際貨幣體系。
也有學者指出，美國金融危機不僅是技術與管理層面的問題，而是資本主義基本矛盾尖銳化的表現。金融危機與技術管理層面的問題有關系，但技術層面的因素只是引發(fā)金融危機的導火索。這次危機的直接原因在于新自由主義的自由放任政策，而其深層次原因還是資本主義基本矛盾的激化。
三、國際金融危機對我國經濟影響
從金融方面來看，我國的金融機構雖然受到了美國金融危機的嚴重沖擊，但由于我國的金融體制、銀行制度經過改革，銀行以及其他金融機構的質量比過去大大提高，加之我國政府對金融活動較為嚴格的控制和較為有效的管理。因此，金融危機對我國金融系統(tǒng)的破壞還不是非常嚴重，我國的金融系統(tǒng)運行良好。
金融危機對我國的實體經濟造成了嚴重的負面影響，由于我國加入WTO后已經成為一個高度開放的經濟體，經濟發(fā)展的外貿依存度遠高于美國、日本等發(fā)達國家，而美國則是我國最重要的貿易伙伴。美國的金融危機及經濟衰退，導致財富縮水，居民消費減少，企業(yè)投資下降，導致進口減少，進而對我國的外貿依存度較高的制造業(yè)出口產生重大影響，而出口下降又導致整個制造業(yè)生產的萎縮。在我國傳統(tǒng)的外向型經濟地區(qū)，特別是廣東和浙江等地，由于外需的萎縮，很多企業(yè)的經營已十分困難，不少企業(yè)已經倒閉或面臨倒閉。作為制造業(yè)大國，金融危機對我國的沖擊，不僅是導致經濟增長速度放緩，更為嚴重的是導致勞動崗位大幅度減少，失業(yè)率上升，就業(yè)困難。
四、國際金融危機的防范
目前，我國已成為世界上第三大經濟體，外匯儲備已超過2萬億美元，進出口貿易總額占GDP比例超過三分之二，與全球經濟聯(lián)系緊密。因此，在防范國際金融危機時，要樹立世界眼光，從國情出發(fā)，在綜合分析、準確判斷的基礎上，可采取以下措施。
1、促進我國經濟平穩(wěn)較快增長
由于國際金融危機的影響，近幾年全球經濟一直處于低速增
長的狀態(tài)，給我國經濟發(fā)展帶來巨大壓力。但與此同時，也給我國經濟發(fā)展帶來難得的歷史機遇。一是擴大內需，有利于轉變經濟發(fā)展方式；二是外匯儲備充足，全球物價較低，有利于更好地運用國外戰(zhàn)略資源；三是我國經濟實力不斷增強，有利于我國參與國際經濟和金融體系的改革。
2、改善社會資金結構
面對國際金融危機，我國要加快轉變經濟發(fā)展方式，大力推進經濟結構戰(zhàn)略性調整。金融業(yè)是現代經濟的核心，金融業(yè)應在促進經濟結構調整方面發(fā)揮應有的作用。今后的金融體制改革，除了推進金融企業(yè)綜合經營外，最重要的是擴大直接融資，改善社會資金結構。具體措施有：規(guī)范股票市場發(fā)展，大力發(fā)展債券市場和基金市場。
3、改善國際收支狀況
國際收支是一個國家和地區(qū)由于對外經濟活動而產生的國際貨幣的收支，為支付進口貿易、償還外債本息、防范投機性攻擊、穩(wěn)定外匯市場，一個國家必須有一定的外匯儲備。我國外匯儲備較多，有利于我國國際地位的提升。但適當壓縮外匯儲備并合理使用，既可提高我國資金使用效益，又可防止人民幣升值。因此，外匯管理應從“寬進嚴出”改為“寬嚴適度”，爭取實行貿易項目下意愿結匯，推進國際資本有序、雙向、有效流動，使外匯儲備保持在一個合理水平。
4、推進人民幣國際化
推進人民幣可兌換，進而使人民幣國際化，已成為世界關注的問題。實現人民幣可兌換要分四步走：第一步是經常項目可兌換；第二步是資本項目可兌換，這需要我們放寬對境外企業(yè)在中國直接投資的限制，逐步開放金融業(yè)；第三步是解除外匯管制，實行人民幣可兌換，這還需要解決許多管理技術方面的問題；第四步是人民幣成為國際貨幣，要使人民幣成為國際貨幣，就要使人民幣要在全球的貿易計價結算中、在全世界外匯儲備中占有一定的比例。
5、積極參與國際金融體系的改革
在全球經濟一體化、我國經濟、金融越來越開放的背景下，我們更應該以更為積極的態(tài)度參與國際金融體系的改革，加強與發(fā)達國家合作，防范國際金融危機于未然。
五、結論
本文以2007年美國次級貸款危機所引發(fā)的全球金融危機為例，分析了國際金融危機形成原因，對我國經濟、金融所帶來的影響，并結合當前經濟形勢提出了具有可行性的防范措施。由于全球經濟發(fā)展迅速，經濟環(huán)境不斷發(fā)生變化，因此本文所做分析及結論只是針對當前經濟形勢，若全球經濟環(huán)境發(fā)生變化，則國際金融危機及其防范還需要進一步深入研究。
參考文獻
[1]張亦春．如何正確認識亞洲金融危機[J]．金融科學―中國金融學院學報，1998(4)．
[2]謝桂蘭．2008年國際金融危機產生三大原因分析[J]．湖南社會科學，2010(5)．
[3]夏斌．國際金融危機對我國的影響及對策[J]．黨建研究，2009(1)．
[4]余永定．中國應從亞洲金融危機中汲取的教訓[J]．金融研究，2000(12)．
《資本論》中，馬克思將經濟危機的產生解讀為三個階段，第一個階段就是資本主義內在矛盾的不可克服性?！耙磺姓嬲C的最根本原因，而總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費，資本主義生產卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產力，好像只有社會的絕對的消費能力才是生產力發(fā)展的界限?！薄Ｒ虼?，任何條件下發(fā)生的經濟危機其本質都是生產過剩的危機。
（二）馬克思的金融信用危機理論
由《資本論》第三卷“信用制度的另一方面與貨幣經營業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，而在資本主義生產中，貨幣經營業(yè)的發(fā)展又依然會和商品經營業(yè)的發(fā)展齊頭并進?！庇谑切庞弥贫纫l(fā)了生產過剩和商業(yè)過度投機，使再生產過程不斷被拉緊從而達到極端，加速了生產過剩的內在矛盾借由危機的形式爆發(fā)。作為資本積累和集中的有力推動,信用使得股份公司和銀行把分散資金集中起來,擴大了生產，但也不可避免地使單純性投機出現。這樣，生產脫離市場而迅速擴張,從而在很大程度上影響了再生產的過程?！靶庞弥贫燃铀俑鞣N生產力的物質發(fā)展和世界市場的形成加速了危機”；“再生產過程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎的生產制度中,只要信用突然停止,只有現金支付才會有效，金融危機就會爆發(fā)?！?/p>
（三）《資本論》中的虛擬資本理論與金融危機
所謂虛擬資本，是本來并不存在，而是根據一定收入虛構出來的資本?！爱斏唐方洕粩喟l(fā)展，貨幣所有權與使用權相分離，生息資本就出現了?！鄙①Y本的出現表明：每一個確定的貨幣收入都將表現為一個不一定是由這個資本本身產生的資本的利息。收入的資本化過程解釋了虛擬資本的形成。在這一過程中，價格與價值發(fā)生了分離，作為生產之外出現了虛擬市場———資本市場就出現了。虛擬資本的價值運動獨立于現實資本，其價值并不隨著現實資本價值的變動而變動。從虛擬資本理論中可以得出，獨立的貨幣金融危機是由于金融商品或虛擬資本貨幣之間的矛盾造成的，這種矛盾對立的嚴峻程度很容易超過一般商品與貨幣的對立矛盾。由此可見，“虛擬資本的過度膨脹和銀行信貸的過度增長是造成金融危機的基礎。”
二、啟示與政策建議
金融危機與經濟危機的相互影響是不可避免的，即使是獨立發(fā)生的貨幣金融危機，也會反作用于實體經濟，從而對一個國家乃至世界范圍內的經濟產生惡劣影響。我國的金融體系正處于初級階段，一個平穩(wěn)有序的市場環(huán)境是至關重要的。基于《資本論》中有關金融危機理論的分析，提出如下的政策建議。
（一）加強對金融行業(yè)的市場監(jiān)管
由馬克思對于信用危機引發(fā)的金融危機的分析，信用危機的存在，是金融市場的一個巨大的隱患。因此，加強對金融行業(yè)的市場監(jiān)管勢在必行。加強金融監(jiān)管，就要建立健全金融監(jiān)管機制，制定科學與有效的經濟政策。監(jiān)管措施方面，應當注重監(jiān)管手段的科學合理，監(jiān)管方法的多元化。金融監(jiān)管并非管制，對于金融的過度束縛無疑將會阻礙一國的經濟發(fā)展。金融監(jiān)管不僅要科學、合理，還要適度。
本書的一個重要特點,是研究分析系統(tǒng)、全面。作者從金融危機發(fā)生的機理出發(fā),揭示了危機發(fā)生的深層原因,探討了危機的深刻影響。難能可貴的是,本書立足于中國國情,有針對性地分析了中國的樓市、股市,分析了中國的產能過剩等問題,提出了政策性建議。作者認為,這次金融危機的爆發(fā),有著深刻的經濟原因、社會歷史原因,甚至文化原因。金融危機在什么時間爆發(fā),以哪個銀行出問題為標志,這有偶然性;但就危機爆發(fā)本身而言,有著一種必然性。這次金融危機最直接的導火索就是美國的次貸危機,次貸危機導致了金融危機的爆發(fā),金融危機的蔓延導致了全球性經濟危機。金融創(chuàng)新工具過度發(fā)育,資產證券化大行其道,虛擬經濟同實體經濟嚴重脫節(jié),都是金融危機發(fā)生和快速發(fā)展的重要原因。同時,也不能忽視“布雷頓森林體系”破產后,美國憑借發(fā)行貨幣的優(yōu)越地位,不斷擴展“貨幣戰(zhàn)爭”的影響。此次金融風暴,本質上是以“華盛頓共識”為標志的美國模式市場經濟治理思想的嚴重危機。作者還探討了金融危機發(fā)生的很重要的環(huán)境因素――美國民眾的消費觀、美國式的生活方式、價值理念。我們看到的美國的經濟危機的背后卻是美國的文化危機。
本書的另一個重要特征,是視角非常獨到,分析非常犀利,觀點非常鮮明。針對國際上(也包括國內)的一些官員、專家學者、實業(yè)家看到2009年上半年國際經濟運行態(tài)勢出現一定恢復的跡象,因而呈現出過于樂觀看法;作者明確指出,現在即判斷全球性金融危機已經結束為時尚早,現在的經濟恢復只是一定程度的“反彈”,還不能斷言國際經濟已經復蘇,還要有長期作戰(zhàn)的準備。書中集中了大量筆墨探討金融危機發(fā)生的必然性、蔓延的普遍性、危害的深刻性、影響的長期性。兩位青年學者還對金融危機的走勢作了預測,認為危機呈現“W+L型”走勢的可能性非常大,而且2009年年底、今年年初國際經濟將呈現新的一輪波動,這個波動將影響全球經濟,包括中國經濟。
在研究方法和寫作方法上本書也很有特色。這體現在以科學發(fā)展觀為指導,理論與實際相結合、歷史與現實相結合、國際問題與國內問題相結合上。不僅一般性地研究金融危機的歷史和形成機理,更側重研究危機的走勢及其對各個國家和地區(qū)的現實影響;不僅一般地分析金融危機的教訓,更側重對危機走勢的預測和判斷。同時,本書以對話形式寫作,一問一答,侃侃而談,像是作者兩個人聊天,又像是作者和讀者討論,循循善誘,絲絲入扣,緊扣讀者的思考歷程,隨時照顧讀者可能想到的問題,盡量把話說明白,把理講清楚,形式新穎、別致,語言生動、活潑,內容緊湊,邏輯性強,把讀書活動由枯燥的理性思維變成生動的藝術享受。這實在是難能可貴!采取對話的形式,以實在的語言,以樸實的文風,進行一部學術味道很濃的著作的寫作,這是一個非常值得提倡的風格。
本書的兩位作者是活躍在理論界和學術界的優(yōu)秀青年學者。我和他們是忘年交。20多年來,眼看著他們在學術園地里不斷地成長、進步,我十分欣慰。早在1985年我就與權元七博士相識。那是在長春召開的東北三省經濟改革論壇期間。他當時就讀東北大學,是大三學生,作為東北大學兩名代表之一參加那次論壇。在這個論壇上,我關于經濟體制改革的演講,引發(fā)了他對改革理論的興趣,從而形成了對理論的孜孜追求。從此我們之間建立起“學術友誼”。后來元七在東北大學畢業(yè),先后在政府機關工作,又擔任國企董事長5年。1998年,考入中國社會科學院財貿系攻讀經濟學博士。博士畢業(yè)后在中國社會科學院法學所攻讀法學博士后,又在美國哈佛大學作一年訪問學者?，F任北京大學東北亞戰(zhàn)略研究中心理事長。同時權元七在實業(yè)投資、企業(yè)管理方面也非常成功。他對經濟形勢的判斷和走勢非常準確,這和他特殊的經歷和學識不無關系。梁啟東是我的學生,在我任遼寧大學校長時,他在歷史系讀書。在我的印象里,他是個思維敏捷、奮發(fā)向上的優(yōu)秀學生會干部。大學畢業(yè)后,他到省直機關工作,還到基層鍛煉。實踐使他養(yǎng)成了理論思考的習慣,為他形成理論與實踐相結合的學術風格奠定了可貴的基礎。之后調到遼寧社會科學院工作,為他實現自己的學術目標提供了廣闊的平臺。他主要從事區(qū)域經濟、城市經濟和遼寧省情研究,是遼沈地區(qū)為數不多的知名優(yōu)秀青年學者之一。他勤于實踐,善于思考,在省內外做了500余場報告、講座,被稱作“省情演講家”。近年來他在遼寧中部城市群(沈陽經濟區(qū))研究方面頗有建樹,著述頗豐。
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2008)02-052-04
一、引言
20世紀90年代以來爆發(fā)的亞洲金融危機、墨西哥比索危機、巴西貨幣危機、阿根廷經濟危機都伴隨著危機之前危機發(fā)生國資本賬戶的大幅開放，因此很多人認為資本賬戶的開放是促成危機的一個因素而由此提出應謹慎開放資本賬戶，甚至提倡采取較嚴格的資本控制來避免危機的發(fā)生。然而隨著全球經濟一體化的深入，逐漸開放資本賬戶已是大勢所趨。究竟資本賬戶開放在金融危機的發(fā)生與傳染的過程中起到何種作用，已成為當前政策制定者、投資者以及廣大民眾關心的熱點問題之一。
國際上對資本管制、資本流動與金融危機的研究已有幾十年的歷史，大量的文獻討論了資本管制與金融危機的關系。是否應該放松資本管制既是一個重大的現實問題，也是一個重要的學術問題，但關于資本管制的利弊至今仍無定論。而且這些研究對資本控制和金融危機的關系也存在著分歧，主要分為兩類。一類認為實行資本控制可以限制國內私人部門參與國際資本市場交易，控制資本流的規(guī)模和組成，從而減少投機攻擊發(fā)生的可能性，延遲甚至避免金融危機的發(fā)生；另一類認為實行資本控制會導致資本的低效運作，不利于一國的經濟長遠發(fā)展，甚至還可能引起公眾以為不利的宏觀經濟基本面導致資本控制政策的實行，從而促進自我實現危機的發(fā)生。
本文重點圍繞資本賬戶開放在金融危機發(fā)生和傳染中的作用，從資本賬戶開放的利弊以及我國的資本賬戶開放政策等方面的研究做一簡要回顧，在此基礎上分析我國資本賬戶開放的利弊，并對我國的資本賬戶開放政策提供相應的建議。
二、資本賬戶開放支持論
認為開放資本賬戶可以減少甚至避免危機發(fā)生的學者主要從兩方面進行研究：一方面，從理論上看，資本賬戶開放可使全球儲蓄獲得有效分配，導致儲蓄流向生產效率最高的經濟體，提高全球的福利水平。通過開放資本賬戶，可以減少信息的不對稱和降低交易成本，便利資源的分配，促進一國的對外貿易和金融體系的發(fā)展。因此，資本賬戶開放可以從許多方面促進經濟的發(fā)展，從而大大改善一國的經濟基本面，減少危機發(fā)生的可能。另一方面，一些實證研究表明，資本控制并不是避免金融危機發(fā)生的原因，也不是防止危機發(fā)生的必要條件。相反地，資本控制可能會造成一國的經濟低效，資源配置不當，降低國內企業(yè)的國際競爭力等，從而不利于一國的經濟發(fā)展，還會加大金融危機發(fā)生的概率。
（一）相關的理論分析
有的文獻研究表明，資本控制不但不是防止金融危機的必要條件，而且會給一國的經濟帶來很多危害，損害一國的經濟基本面，從而更易引發(fā)金融危機。多利和伊莎德（Dooley, Isard, 1980）認為資本管制并不是防止金融危機所必須的，資本管制的弊大于利。他們指出，雖然資本管制可以有效地防止投資者隨意撤回資金，但另一方面將會導致該國外來資本的減少。戴拉斯和斯德克曼（Dellas, Stockman, 1993）研究表明，實行資本控制可能會使公眾預期政府實行資本控制政策可能是由于宏觀經濟不穩(wěn)定等原因引起的，從而導致私人部門的資本外逃。因此，可預期的將實行的資本控制政策增加了自我實現攻擊的可能性。格雷利等（V Grill, GM Milesi-Ferretti , 1995）研究了一些發(fā)達和發(fā)展中國家對資本流動的限制，認為雖然一些國家在國內利率低的情況下用資本管制限制了資本市場的國際套利，但同時資本管制對國際借貸也產生了很大的負面效應。多利（Dooley, 1996）認為資本控制在產生收益差，掩蓋匯率風險上有效，但卻無力阻止市場上不連續(xù)的投機攻擊。
還有些學者認為資本控制并不是避免危機發(fā)生的原因，不能因此放慢資本賬戶開放的腳步。愛德華茲（Edwards,1999）認為，智利在1990年代避免了貨幣危機的原因在于它嚴厲的銀行監(jiān)管而不是資本管制政策。費希爾（Stanley Fisher,1997）甚至認為，資本賬戶開放的好處大于其潛在成本；由于國際資本流動對國內宏觀經濟政策和銀行體系的穩(wěn)健性敏感，開放資本賬戶可對資金內流國的宏觀政策施加紀律約束。
（二）相關的實證分析
采用多國的時間序列或者面板數據對資本賬戶開放與金融危機的關系進行經驗分析的論文也很多。格利克等（Glick, Hutchison, 2000）通過對69個國家1975-1997年的面板數據進行實證，結果表明與習慣相反的是，對資本流實行控制不是減低而是增加了一個的投機攻擊概率。波頓等（Bordo et al. , 2001）通過分析了21個國家1880-1997年階段以及51個國家1973-1997年階段的數據，認為金融危機更容易發(fā)生在實行資本控制的國家。
勒布朗（Leblang, 2003）使用probit模型對90個國家1985－－1998年之間的數據進行了實證分析，結果表明資本控制使貨幣危機更可能發(fā)生。格利克（Reuven Glick et al, 2004）通過采用配對和傾向打分的方法來消除樣本選擇偏差，得到的無偏估計表明資本帳戶開放的國家發(fā)生貨幣危機的概率較低。
三、資本控制支持論
持否定觀點的學者認為，取消資本控制有可能造成資本大量外流，國內金融市場容易發(fā)生動蕩，而且容易受到別國危機的傳染從而引發(fā)本國的經濟危機。而實行資本控制可以防止短期資本的頻繁、劇烈流動，杜絕匯率的不斷波動，維持正常的對外經濟秩序，保障本國銀行系統(tǒng)安全。因此，對發(fā)展中國家而言，資本管制能有效地防止金融危機，在一國的金融市場尚未完善之前，盲目地開放資本賬戶將會引發(fā)金融危機。
（一）相關的理論研究
一些研究表明資本控制可以在一定程度上延遲危機的發(fā)生。龐克等（Wyplosz ,1986; Park, Sachs, 1987）是最早表明資本控制對于延遲危機是有效的。他們認為存在資本控制時，私人部分在國際資本市場的交易是被限制的，而且中央銀行只有在滿足私人部門的商業(yè)目的時才兌換國內貨幣為外國資產。因此資本控制減緩了經濟中實際貨幣擁有量的調整過程，從而延遲危機的發(fā)生。
眾多研究論文主張在一國金融機構及相關監(jiān)管機制還不成熟的條件下，應謹慎開放其資本賬戶開放。威廉穆森和德瑞貝克（Williamson and Drabek,1999）發(fā)現，有無發(fā)生金融危機及金融危機的影響程度取決于是否開放了資本項目。在審慎監(jiān)管機制沒有建立起來的情況下，開放資本項目會導致金融危機的發(fā)生或加重其影響，盡管金融危機的根本原因是國內的基本面不佳。斯蒂格利茨（Stiglitz, 1998）從實行金融自由化的角度出發(fā)，認為時機尚未成熟和條件尚不具備時實現金融自由化增加了整個金融體系的風險，加劇了銀行系統(tǒng)的脆弱性，嚴重時導致危機的發(fā)生。巴哥瓦提（Bhagwati,1998）也指出，亞洲金融危機是與亞洲各經濟體放松資本賬戶的控制，從而使銀行和企業(yè)能夠在國外融資并由此引發(fā)大量國外短期資本的介人分不開的。
（二）相關的實證研究
德米古奇坎特和德特齊奇（Demirguc-Kunt and Detragiache, 1998）在對53個國家1980-1995 年發(fā)生的金融危機研究后發(fā)現，在國內銀行體系沒有得到充分發(fā)展的條件下，資本賬戶放開及實施其他金融自由化措施之后，銀行容易受到外部沖擊。
愛德華茲（Sebastian Edwards, 2005）使用一個廣泛的多國數據集分析了資本控制與外部危機之間的關系。研究結果表明，一些證據對加大的資本流動性會引起宏觀經濟脆弱性的增加這一論斷提出了質疑。他們發(fā)現沒有系統(tǒng)的證據表明，比起資本控制較嚴的國家，資本賬戶開放程度更高的國家發(fā)生危機的次數更多或者面臨更大的發(fā)生危機的概率。但他的結果表明，一旦一國發(fā)生了危機，資本開放力度更大的國家會面臨更高的增長下降。
四、有關中國資本賬戶開放政策的研究
針對中國的具體情況，很多學者通過分析中國目前所處的發(fā)展階段及金融體系的現狀認為中國應該謹慎開放其資本賬戶。麥金農（Ronald McKinnon, 1998）認為目前中國不應該開放資本賬戶，開放資本賬戶的成本會超過其收益?？D（Cordon, 2002）則認為在資本管制的情況下，保持人民幣和美元之間的固定匯率，將會減少外匯風險、交易費用以及交易投資的不確定性，為外來資本的長期投資創(chuàng)造了良好的條件。如果中美貿易在兩國總貿易額中的比重越來越大，兩國從中得到的收益也會增加。俄若炎（Arroyo, 2003）認為，完善的國內市場并不一定能消除資本賬戶開放所帶來的不利影響。因為當一國放松資本管制，它必須放棄匯率穩(wěn)定或者獨立的貨幣政策，而放棄這兩者之中的任何一個，宏觀的管理將變得更為艱巨。目前中國正面對著失業(yè)和社會保障低等宏觀問題，政府還沒有能力完全控制資本自由流動帶來的經濟發(fā)展的不穩(wěn)定性。
麥金農等（Ronald McKinnon, Gunther Schnabl , 2003）引用了日本在1980年代早期的經歷，分析并說明了由政治壓力而改變匯率政策最終會毀了本國經濟，警告中國可能會因為人民幣升值而引起通貨緊縮(當時日本屈從了美國的壓力為了平衡貿易而使得日元迅速升值，給國內經濟帶來了通貨緊縮，導致了貨幣流動陷阱)。同時，他還指出資本項目的放開必須在改革進程的最后，在國內金融自由化、銀行改革和貿易自由化完成之后才能進行。羅娟和唐文進（Juan Luo, Wenjin Tang, 2007）建立了一個存在多重均衡的金融傳染模型，并在此基礎上利用中國的經驗數據進行了實證分析。實證結果表明，我國目前的經濟基本面處于存在多重均衡的薄弱區(qū)，如果受到投機攻擊和流言等導致大量資本外流則極易發(fā)生危機，故應審慎開放我國的資本賬戶。
五、對我國的啟示
上述眾多的文獻研究表明，資本賬戶開放與金融危機的關系十分復雜。資本賬戶開放并不一定會引發(fā)金融危機，開放的時間和力度不同，它對經濟的影響大小及方向也不同；研究還表明，資本賬戶的開放過程既伴隨著收益又伴隨著風險，具體是利大于弊還是弊大于利取決于本國經濟的基本面、政治文化狀況以及所處的國際環(huán)境，需要具體問題具體分析。對發(fā)展中國家而言，資本賬戶開放是否會加大發(fā)生金融危機的可能性，關鍵在于如何把握好度。具體到我國究竟該實行怎樣的資本賬戶開放政策，需要認真權衡比較資本賬戶開放對我國經濟帶來的利弊，才能制定適當的資本賬戶開放政策，確保我國經濟金融安全，促進經濟實現又快又好發(fā)展。
（一）我國資本賬戶開放的收益
就我國實際來看,資本賬戶開放后的收益主要表現在以下兩個方面:1、提高國內經濟效率,促進經濟發(fā)展。資本管制的解除會修正生產要素流動的扭曲機制,使資源配置效率得以提高。一方面減少了資本流動的成本,促進資金在全球的流動，進而使得整個經濟體系的資金使用效率得以提高。另一方面,資本賬戶開放有利于商品勞務的國際流通,促進國際經濟技術合作的開展,從而有利于我國經濟的發(fā)展。2、完善國內金融市場,促進金融效率的提高。資本賬戶的開放將使外匯市場趨于完善,國內外金融業(yè)的共同競爭有助于降低國內金融市場的成本,而進一步提高我國金融效率。資金的國內外合理分配也有利于分散資金風險，促進國內資本市場的健康發(fā)展。
（二）我國資本賬戶開放的風險
在資本項目開放帶來許多收益的同時，開放資本項目也帶來了不可忽視的潛在風險。主要表現在以下兩方面：1、由于三角悖論的存在，開放資本賬戶會導致貨幣政策獨立性與匯率穩(wěn)定兩者的沖突。雖然我國現在實行的是有管理的浮動匯率制度，但由于出口需求是我國經濟增長的主要動力之一，匯率的頻繁大幅浮動增加了進出口的風險，不利于我國的經濟發(fā)展，因此保持匯率的相對穩(wěn)定對目前我國的經濟發(fā)展非常重要。在這種情況下，開放資本賬戶勢必會削弱貨幣政策的自主性、獨立性和有效性。2、資本賬戶開放帶來的國際資本的流動，特別是大量短期資本的頻繁流動，增加了我國金融經濟發(fā)展中的風險。一旦受到國內外的沖擊，容易引發(fā)金融危機或受到別國危機的傳染。
（三）制訂資本賬戶開放政策應審是度勢
從上述分析可以看到，由于資本賬戶開放的兩面性，是否應該開放我國的資本賬戶應建立在對國內外形勢的具體分析的基礎上。隨著我國經濟發(fā)展和金融改革的深化以及國際形勢的變化，我國資本賬戶開放的政策也應因時而變?，F在結合國內外的經濟形勢，可以肯定的是，在經濟全球化的背景下，逐步開放資本賬戶最終實現資本賬戶完全開放是發(fā)展經濟的必然要求。然而由于資本賬戶開放存在很大的風險，資本賬戶開放必須先達到一定的前提條件。這些文獻總結的條件主要包括以下幾點：穩(wěn)定的宏觀經濟環(huán)境；成功的產業(yè)結構調整；國內金融體制市場化改革的完成；對金融體系的有效監(jiān)管。
入世以來，我國與世界經濟一體化的程度越來越高，實行資本管制的成本也越來越大，我國逐漸加快資本開放力度的壓力越來越大。逐步放松資本管制，推進人民幣資本項目可兌換，是目前我國主動適應外向型經濟發(fā)展、因應入世要求的客觀選擇。
另一方面，目前我國的經濟基本面仍處于多重均衡的薄弱區(qū)（羅娟，唐文進，2007 ），離實現資本賬戶完全開放還有一定的距離。再加上我國金融體制改革明顯滯后于經濟增長，日益積累的系統(tǒng)性金融風險和銀行機構風險威脅著我國金融穩(wěn)定。若貿然大幅放開對我國資本賬戶的管制，引起資本的大量流動，若再加上此時外部環(huán)境發(fā)生變化（如美國利率變化、投機攻擊、貿易伙伴國家或地區(qū)發(fā)生危機等），在這些因素的綜合作用下中國極易受到危機的傳染并引發(fā)危機。
因此，我國資本賬戶開放要采取審慎的態(tài)度，要與深化國內金融機構改革同步進行，增強金融機構的抗風險能力，穩(wěn)妥、有序地放松資本管制，推進資本項目自由化，進一步改善宏觀經濟形勢，使得經濟基本面得以改善而跳出多重均衡區(qū)域，防止金融危機在我國的發(fā)生和傳染。
參考文獻：
1.Dellas, H., Stockman, A. 1993. Self-fulfilling Expectations, Speculative Attack, and Capital Controls [J]. Journal of Money, Credit, and Banking, No.25: 721-730.
2.Dooley, Michael. 1996. A Survey of Literature of Controls over International Capital Transactions [J]. IMF Staff Papers, Vol.43, No. 4: 639-687.
3.Bartolini, L., Drazen, A. 1997. Capital-account Liberalization as a Signal [J]. American Economic Review, No.87: 138-154.
4.Leblang, D.. To Defend or to Devalue: The Political Economy of Exchange Rate Policy. International Studies Quarterly [J], 2003, No. 47: 533-559.
這正是《東亞金融危機的根源與啟示》一書將要告訴我們的。作者依靠其在世界銀行總部豐富的工作經歷和對大量文獻的分析，向讀者再現了東亞金融危機發(fā)生時的驚心場景，揭示了隱藏在危機表象下的根源本質，得出了令人深思的重要結論。
關于東亞金融危機的專著有很多，然而大多數仍然沿用新古典主義與國家主義這兩種主流學派的觀點。本書的創(chuàng)新之處在于作者在對兩大主流學派進行批判的基礎上，提出了四種可供替代的危機根源模式：投機攻擊模式、全球化模式，政治危機模式和經濟不平衡模式。這為我們理解新興市場金融危機提供了一個全新的系統(tǒng)分析框架。
投機攻擊模式是四種模式中唯一的外部因素。作者剖析了固定匯率制度本身內在的脆弱性，提出了純粹的投機攻擊足以給實行固定匯率制度的經濟體帶來危機，而不受其宏觀經濟基本面等因素的影響的重要結論。
全球化模式認為，全球化引起的金融系統(tǒng)的脆弱性造成了許多東亞經濟體的危機隱患。在這個過程中，政府監(jiān)管的缺位導致金融部門特別是銀行系統(tǒng)高負債和高不良資產。這是造成金融隱患的重要原因之一。
