首頁 > 優(yōu)秀范文 > 資產(chǎn)證券化的核心
時(shí)間：2023-09-06 09:31:56
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇資產(chǎn)證券化的核心范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
一、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展現(xiàn)狀和相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)
截止到2007年5月底，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為478.01億元，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29%到5%各異。從產(chǎn)品占比上看，以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式進(jìn)行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化所占比例最大，其發(fā)行規(guī)模為263.45億元，占到總規(guī)模的55.11%，其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，占到27.04%，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占13.91% ，另外還有占比較小的離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準(zhǔn)reits產(chǎn)品和準(zhǔn)abs 信托產(chǎn)品。對(duì)于新長寧集團(tuán)來說，可以采取的資產(chǎn)證券化形式基本上是以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式進(jìn)行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化。自2007年以來，剛剛起步的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，這其中的主要原因有以下幾點(diǎn)：
首先，在美國爆發(fā)的次債危機(jī)引發(fā)了蔓延至全世界的金融危機(jī)，這其中的“罪魁禍?zhǔn)住敝痪褪且糟y行次級(jí)按揭貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以萊曼兄弟為代表的投資銀行和對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)過去大量購買了此類產(chǎn)品并從中獲得了高額的利潤，但是美國房地產(chǎn)市場在2007年的下落以及利率的走高產(chǎn)生了大量的次級(jí)按揭貸款壞賬，而這其中的損失主要由購買了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，導(dǎo)致了許多大型投行的巨額虧損甚至破產(chǎn)。受之影響，全世界的資產(chǎn)證券化市場都受到了沉重打擊，在2006年資產(chǎn)證券化的全盛時(shí)期，美國發(fā)行在外的資產(chǎn)支持證券總額達(dá)到8萬億美元，僅次于國債成為了最大的債券品種。但是這兩年市場大幅度的萎縮。受之影響，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也受到了很大的打擊。
中國人民銀行自2002年以來先后12次升息，其中自2006年升息2次，2007年升息6次，這都大幅度的增加了企業(yè)債券的融資成本。這也從負(fù)面影響了資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。
我國證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)證券公司對(duì)五類基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。第一，水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜?；第二，路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場、港口、大型公交公司等；第三，市政工程特別是正在回款期的bt項(xiàng)目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對(duì)政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)；第四，商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外；第五，企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。
根據(jù)《企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作指引》征求意見稿，政府將鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化市場規(guī)?；l(fā)展，允許個(gè)人投資者參與。近來，監(jiān)管層推行企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的腳步明顯加快，這意味著停滯已久的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)即將再次開閘。該征求意見稿對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的管理者提出更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制要求。與此前業(yè)內(nèi)討論的舊版征求意見稿相比，新的《企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作指引》征求意見稿，明確了計(jì)劃管理人的職責(zé)，對(duì)證券公司的職責(zé)、宗旨、移交、風(fēng)險(xiǎn)方面均進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。根據(jù)新版征求意見稿，計(jì)劃管理人必須履行七項(xiàng)職責(zé)：發(fā)行受益憑證，設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃；為受益憑證持有人的利益，受讓、管理專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；按照約定向受益憑證持有人分配收益；按照約定召集受益憑證持有人大會(huì)；履行信息披露義務(wù)；聘請(qǐng)專項(xiàng)計(jì)劃的托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)；法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定及計(jì)劃說明書約定的其他職責(zé)。征求意見稿還對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了明確的規(guī)范——企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類資產(chǎn)或收益權(quán)類資產(chǎn)；可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，也可以是同一類型多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合；基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益可以來源于基礎(chǔ)設(shè)施收入、交通運(yùn)輸收費(fèi)收入、租賃收入、應(yīng)收賬款等。從征求意見稿對(duì)投資者的規(guī)定來看，該市場主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，但也不排除個(gè)人投資者。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最低認(rèn)購金額為100萬元。而此前該市場并未對(duì)自然人開放，也沒有對(duì)認(rèn)購設(shè)置較高門檻。
與此前的只有創(chuàng)新類券商才可以開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)不同的是，未來大部分券商都有機(jī)會(huì)開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，而個(gè)人投資者也可以投資券商推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引（征求意見稿）》規(guī)定，受益憑證的收益率和發(fā)行價(jià)格，可以由計(jì)劃管理人以市場詢價(jià)等方式確定；同一計(jì)劃中相同種類、期限的受益憑證，收益率和發(fā)行價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。而同一專項(xiàng)計(jì)劃，可以根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)程度及收益分配順序，發(fā)行不同種類的受益憑證。 根據(jù)征求意見稿，受益憑證可以通過擔(dān)保等方式提升信用等級(jí)。提供保證的擔(dān)保人為金融機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)獲得國內(nèi)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最近一年aa級(jí)或者相當(dāng)于aa級(jí)及以上的主體信用評(píng)級(jí)。提供保證的擔(dān)保人為非金融機(jī)構(gòu)的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行主體評(píng)級(jí)，未獲得國內(nèi)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)aa級(jí)或者aa級(jí)以上評(píng)級(jí)的，不得作為擔(dān)保人。證券公司辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，并擔(dān)任計(jì)劃管理人。專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人、托管人、受益憑證持有人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)?！墩髑笠庖姼濉访鞔_規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化是指證券公司面向境內(nèi)投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，以管理人身份發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，按照約定用募集資金購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理活動(dòng)。
二、監(jiān)管和信息披露
根據(jù)《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引（征求意見稿）》，中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)證券公司辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的情況，對(duì)原始權(quán)益人（新長寧集團(tuán)）、推廣機(jī)構(gòu)、托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的部門和場所，進(jìn)行現(xiàn)場檢查。
中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)還可以查閱、復(fù)制與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的文件、資料，對(duì)可能被轉(zhuǎn)移、隱匿或者毀損的文件、資料、電子設(shè)備予以封存；約談證券公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和工作人員，要求其對(duì)有關(guān)事項(xiàng)作出說明；要求計(jì)劃管理人、原始權(quán)益人、推廣機(jī)構(gòu)、托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)就有關(guān)事項(xiàng)作出說明、在指定期限內(nèi)提供有關(guān)業(yè)務(wù)資料、信息。
根據(jù)中國人民銀行制定頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。在發(fā)生可能對(duì)資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值有實(shí)質(zhì)性影響的臨時(shí)性重大事件時(shí)，受托機(jī)構(gòu)（證券公司）應(yīng)在事發(fā)后的三個(gè)工作日內(nèi)向同業(yè)中心和中央結(jié)算公司提交信息披露材料，并向中國人民銀行報(bào)告。
重大事件主要包括以下事項(xiàng)：（一）發(fā)生或預(yù)期將發(fā)生受托機(jī)構(gòu)不能按時(shí)兌付資產(chǎn)支持證券本息等影響投資者利益的事項(xiàng)；（二）受托機(jī)構(gòu)和證券化服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)生影響資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值的違法、違規(guī)或違約事件；（三）資產(chǎn)支持證券第三方擔(dān)保人主體發(fā)生變更；（四）資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)發(fā)生變化。
《工作指引》第四章“信息披露”規(guī)定，計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)指定一名信息披露聯(lián)絡(luò)人，負(fù)責(zé)專項(xiàng)計(jì)劃的信息披露。
計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)按照本指引的規(guī)定及計(jì)劃說明書的約定，履行定期披露、臨時(shí)披露等信息披露義務(wù)。
對(duì)銀行信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行深入研究和分析可以發(fā)現(xiàn)，無論是從宏觀方面，還是從微觀方面考慮，銀行信貸資產(chǎn)證券化都能夠更好的促進(jìn)金融業(yè)和銀行自身的快速發(fā)展。宏觀方面，通過信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)金融行業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化配置，進(jìn)而提高金融行業(yè)中資產(chǎn)的利用效率和周轉(zhuǎn)率，這對(duì)推動(dòng)金融行業(yè)發(fā)展具有較為重要影響。微觀方面，通過信貸資產(chǎn)證券化，能夠?qū)︺y行自身的資金管理體系結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，進(jìn)一步提升銀行自身資產(chǎn)的管理工作效率，并且，應(yīng)用該方式對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理，還能夠?qū)Y產(chǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效預(yù)控，降低風(fēng)險(xiǎn)影響，減少風(fēng)險(xiǎn)損失[1]。經(jīng)過國際應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)證明，信貸資產(chǎn)證券化的確能夠給商業(yè)銀行帶來更大的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)也能夠促進(jìn)金融行業(yè)的快速發(fā)展，并在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步帶動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
與國外發(fā)達(dá)國家相比，我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化應(yīng)用和發(fā)展時(shí)間尚短，應(yīng)用體系不成熟，應(yīng)用技術(shù)水平也不高，但即使如此，在應(yīng)用該方式之后，也給我國金融行業(yè)的發(fā)展帶來了更大的推動(dòng)力。從發(fā)展歷程上來看，我國銀行信貸資產(chǎn)證券化正式應(yīng)用于2005年，并于2007年開始大范圍試點(diǎn)應(yīng)用，但是在2008年爆發(fā)世界性金融危機(jī)之后，其陷入了停滯階段，直到2012年，才從真正意義上進(jìn)入了復(fù)蘇階段，并在醞釀一段時(shí)間之后進(jìn)入了高速發(fā)展階段。發(fā)展到今天，其應(yīng)用水平雖然沒有趕上西方發(fā)達(dá)國家，但也很好的解決了我國金融行業(yè)高速發(fā)展，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理出現(xiàn)缺陷的問題，為進(jìn)一步推動(dòng)我國國民經(jīng)濟(jì)的增長做出了有力貢獻(xiàn)。
二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化所具有的特點(diǎn)
（一）對(duì)傳統(tǒng)銀行型商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了進(jìn)一步完善
商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理是一個(gè)極為復(fù)雜的管理結(jié)構(gòu)，其不僅涉及到銀行資產(chǎn)管理，還涉及到證券信托、投資方和借貸方等多個(gè)相關(guān)結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)的管理。這種管理方式，大大增加了商業(yè)銀行資產(chǎn)管理的工作難度。尤其是在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)全球化之后，為了能夠進(jìn)一步提升銀行自身的企業(yè)形象和進(jìn)一步提升銀行自身的市場競爭力，在資產(chǎn)管理工作中，銀行多注重對(duì)投資方和借貸方等非銀行本身資產(chǎn)進(jìn)行管理，進(jìn)而導(dǎo)致在銀行自身的資產(chǎn)管理中暴露出許多問題。而實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化，所具有的最大特點(diǎn)，就是在不破壞商業(yè)銀行現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，對(duì)傳統(tǒng)型商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和管理功能進(jìn)行進(jìn)一步完善[2]。通過信貸資產(chǎn)證券化，能夠?qū)y行資產(chǎn)體系中本來流動(dòng)性比較低的信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性大幅度提升。同時(shí)，通過信貸資產(chǎn)證券化，還能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)銀行信貸市場融資，進(jìn)而解決當(dāng)前商業(yè)銀行基本資金不足的問題，并且能夠在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步降低銀行的資產(chǎn)負(fù)債率，為促進(jìn)商業(yè)銀行的良性發(fā)展的打下牢固基礎(chǔ)。
（二）進(jìn)一步提高金融市場金融體系的效率
商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化實(shí)行之后就顯而易見的特點(diǎn)，就是金融市場的金融體系結(jié)構(gòu)開始發(fā)展轉(zhuǎn)變，快速從銀行主導(dǎo)發(fā)展和市場主導(dǎo)發(fā)展階段進(jìn)入了證券化主導(dǎo)發(fā)展階段。在傳統(tǒng)金融市場金融體系中，商業(yè)銀行的融資要通過其他金融中介機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)間接融資，這種融資方式，不僅效率低，而且其穩(wěn)定性很難得到保障，作為融資主體的銀行業(yè)無法對(duì)融資過程進(jìn)行有效調(diào)控。而信貸資產(chǎn)證券化，則從根本上對(duì)這種間接融資方式進(jìn)行了改變，并且以市場中介取代了機(jī)構(gòu)中介，實(shí)現(xiàn)了直接以銀行為主體進(jìn)行直接融資，這種融資方式，不僅直接、穩(wěn)定，并且商業(yè)銀行能夠根據(jù)自身的發(fā)展需要對(duì)其進(jìn)行有效控制，進(jìn)而達(dá)到提高融資效率，更好地推動(dòng)商業(yè)銀行自身快速發(fā)展的目的。從上述特點(diǎn)中不難看出，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化能夠進(jìn)一步提高金融市場金融體系的效率。
（三）更好的推動(dòng)金融市場的發(fā)展
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 03. 033
[中圖分類號(hào)] F273.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）03- 0063- 03
1 引 言
資產(chǎn)全壽命周期管理強(qiáng)調(diào)低成本及高效率的優(yōu)化目標(biāo)，通過資產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)管理工作進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)各個(gè)環(huán)節(jié)目標(biāo)、流程、資源、制度、標(biāo)準(zhǔn)和方法的協(xié)同高效，控制運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)是資產(chǎn)全壽命周期管理優(yōu)化目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)的重要內(nèi)容與基礎(chǔ)。目前，國家電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理各環(huán)節(jié)的制度標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)體系已經(jīng)建立并實(shí)施。但是，由于缺少一個(gè)高效率的集成各環(huán)節(jié)信息的整合平臺(tái)，使得資產(chǎn)全壽命周期管理系統(tǒng)內(nèi)各環(huán)節(jié)和各部門的信息溝通效率低，部門管理者更多關(guān)注階段目標(biāo)以及需要解決的實(shí)際問題，標(biāo)準(zhǔn)化口徑不一致。同時(shí)，由于不能正視和及時(shí)地分析資產(chǎn)全壽命周期管理系統(tǒng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的分布和適用性，不利于各環(huán)節(jié)和各部門標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)充制訂和修改完善，影響資產(chǎn)管理的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制。因此，整合資產(chǎn)全壽命周期各環(huán)節(jié)信息以實(shí)現(xiàn)無縫銜接，提高標(biāo)準(zhǔn)化信息數(shù)據(jù)口徑一致的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，是電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期標(biāo)準(zhǔn)化管理的必要工作。
2 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系與信息銜接
資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)體系涵蓋了企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系中與資產(chǎn)設(shè)備管理相關(guān)的各類標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)定和制度等規(guī)范性文件，從技術(shù)、管理和操作等各個(gè)層面，指導(dǎo)和規(guī)范資產(chǎn)設(shè)備從規(guī)劃設(shè)計(jì)至報(bào)廢處置整個(gè)壽命周期各階段的業(yè)務(wù)工作。
2.1 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系的兩大子系統(tǒng)
從區(qū)分管理主體和管理目標(biāo)的角度，資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)體系分為實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理系統(tǒng)和財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理系統(tǒng)兩大標(biāo)準(zhǔn)化子系統(tǒng)。
實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)涉及到資產(chǎn)管理的每個(gè)環(huán)節(jié)，由相應(yīng)責(zé)任部門負(fù)責(zé)，基于企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系，設(shè)計(jì)與實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化管理，實(shí)現(xiàn)各管理部門的階段性目標(biāo)。它的內(nèi)容架構(gòu)包括三個(gè)維度。一是要素維度，包括技術(shù)、管理和操作的管理標(biāo)準(zhǔn)；二是時(shí)間維度，按照從資產(chǎn)形成的時(shí)間順序劃分為規(guī)劃設(shè)計(jì)、采購建設(shè)、運(yùn)行檢修、技改退役4個(gè)階段；三是對(duì)象維度，包括輸變電設(shè)備和二次設(shè)備[1]。
財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)則以企業(yè)的財(cái)務(wù)管理部門為主體，對(duì)資產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化管理工作進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)全局層面的經(jīng)營目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)。它的標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)主要指企業(yè)的資產(chǎn)全壽命周期管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)體系中標(biāo)準(zhǔn)的適用性進(jìn)行評(píng)價(jià)，以期為公司在資產(chǎn)全壽命周期管理領(lǐng)域補(bǔ)充制訂和修改完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)提供依據(jù)。
實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理系統(tǒng)是財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)，其標(biāo)準(zhǔn)化管理信息數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和各部門標(biāo)準(zhǔn)化管理信息數(shù)據(jù)的協(xié)同性決定著企業(yè)資產(chǎn)全壽命周期管理最優(yōu)化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。及時(shí)判斷信息數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，實(shí)時(shí)分析信息數(shù)據(jù)的協(xié)同性，動(dòng)態(tài)地調(diào)整某些部門或環(huán)節(jié)中的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)，是保證企業(yè)資產(chǎn)全壽命周期管理最優(yōu)化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的必要條件。
2.2 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系中的信息銜接
電網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)全壽命周期管理工作是一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)化的系統(tǒng)工程，其信息系統(tǒng)的建設(shè)與實(shí)施，已經(jīng)在理論研究和實(shí)際工作中取得了突破[2]，為實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)和財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)之間的縱向信息鏈接，提供了科學(xué)的通道，使資產(chǎn)設(shè)備的實(shí)物管理部門和財(cái)務(wù)管理部門進(jìn)行便捷性查詢和目的性查詢成為可能，提高了協(xié)同效率。但是，在實(shí)際運(yùn)行中仍存在有礙于實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理全局最優(yōu)的管理目標(biāo)的一些問題。
（1）部門間資產(chǎn)信息未實(shí)時(shí)共享，Y產(chǎn)數(shù)據(jù)聯(lián)動(dòng)不及時(shí)，在系統(tǒng)中新增或凍結(jié)大量未與資產(chǎn)卡片聯(lián)動(dòng)的設(shè)備卡片，給資產(chǎn)實(shí)時(shí)管控考核帶來了一定不利影響。
（2）不能實(shí)時(shí)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)報(bào)廢審批單信息與實(shí)際業(yè)務(wù)信息不對(duì)稱的問題。報(bào)廢流程完成之后，部分報(bào)廢資產(chǎn)狀態(tài)與變動(dòng)方式仍為報(bào)廢，需要手動(dòng)恢復(fù)為在運(yùn)，同時(shí)PMS系統(tǒng)中該設(shè)備卡片信息也需要返工進(jìn)行再維護(hù)，導(dǎo)致開展資產(chǎn)報(bào)廢環(huán)節(jié)工作存在滯緩，存在一定流程監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)。
（3）各系統(tǒng)數(shù)據(jù)具發(fā)散性，隨著資產(chǎn)全壽命周期體系建設(shè)的推廣，各系統(tǒng)因口徑不一導(dǎo)致數(shù)據(jù)無法順利建立對(duì)應(yīng)關(guān)系的問題逐漸暴露出來，缺少能夠一體式集成反饋各系統(tǒng)數(shù)據(jù)的功能，對(duì)日后資產(chǎn)管理帶來不便。
上述問題的解決，迫切需要資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)的數(shù)據(jù)信息能夠?qū)崟r(shí)全面的展示。在資產(chǎn)全壽命周期管理信息系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，建立標(biāo)準(zhǔn)口徑對(duì)接一致的信息整合平臺(tái)，從流程上將資產(chǎn)管理過程納入信息整合平臺(tái)統(tǒng)一管理，實(shí)時(shí)更新實(shí)物管理部門資產(chǎn)信息，才能真正實(shí)現(xiàn)實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理系統(tǒng)和財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理系統(tǒng)的無縫聯(lián)動(dòng)。
3 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系的信息整合
中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2011)03-0040-04
一、引言
流動(dòng)性不足嚴(yán)重制約了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展。我國于2005年首次試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化。至今僅發(fā)行17個(gè)產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)?？傆?jì)僅667.83億元，資產(chǎn)支持證券在國內(nèi)債券市場上仍然是微不足道的角色。我國由于種種原因?qū)е沦Y產(chǎn)證券化的結(jié)果是用并不流動(dòng)的債券取代了并不流動(dòng)的資產(chǎn)，并沒有真正有效地實(shí)現(xiàn)“流動(dòng)”目標(biāo)。
解決資產(chǎn)證券化流動(dòng)性問題需要以系統(tǒng)協(xié)同視角進(jìn)行深入研究?；谙到y(tǒng)無處不在、無時(shí)不有，資產(chǎn)證券化也可以看作一個(gè)由發(fā)起人、中介機(jī)構(gòu)、市場、監(jiān)管部門和制度安排部門等子系統(tǒng)構(gòu)成的開放系統(tǒng)。在協(xié)同視角下，資產(chǎn)證券化運(yùn)作是否順利取決于其子系統(tǒng)之間的協(xié)同運(yùn)動(dòng)，而資產(chǎn)證券化流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的集中體現(xiàn)。由于資產(chǎn)證券化的子系統(tǒng)包括多種機(jī)構(gòu)、部門和市場，因此提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性不是單個(gè)部門或單個(gè)子系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)的，需要多個(gè)子系統(tǒng)的系統(tǒng)協(xié)同。
二、資產(chǎn)證券化系統(tǒng)的流動(dòng)性層次
流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)的核心問題。國內(nèi)外許多學(xué)者在界定資產(chǎn)證券化概念時(shí)都強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性，認(rèn)為資產(chǎn)證券化就是將非流動(dòng)性或流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性好的、可在二級(jí)市場進(jìn)行交易的證券。
正是這種流動(dòng)性轉(zhuǎn)化能力使得資產(chǎn)證券化發(fā)起人可以利用低流動(dòng)性資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)融資目的。在資產(chǎn)證券化融資過程中，發(fā)起人首選要將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV(往往通過真實(shí)出售的方式)，這令原本沉淀在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)流動(dòng)起來，于是不具有流動(dòng)性的被證券化資產(chǎn)獲得了流動(dòng)性；然后，SPV以被證券化資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并通過投資銀行的承銷將資產(chǎn)支持證券出售給投資者，于是被證券化資產(chǎn)依托資產(chǎn)支持證券進(jìn)一步提升了流動(dòng)性。被證券化資產(chǎn)的“轉(zhuǎn)讓”與“證券化”流動(dòng)過程，同時(shí)也是資金從投資者流向發(fā)起人的過程。正是依靠將原本沉淀狀態(tài)的被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樵诙?jí)市場自由流動(dòng)的資產(chǎn)支持證券，發(fā)起人的融資目的才得以實(shí)現(xiàn)。不過，值得注意的是，資產(chǎn)證券化之所以能發(fā)展成為當(dāng)今發(fā)達(dá)金融系統(tǒng)最重要的資源配置方式之一，僅僅依靠前述兩次流動(dòng)性是不夠的。更重要的是第三次流動(dòng)――資產(chǎn)支持證券在二級(jí)市場的流動(dòng)。這是因?yàn)椋旱谝?，發(fā)起人之所以能夠?qū)⒈蛔C券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，是由于SPV預(yù)期能夠以被證券化資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，也就是說第二層次流動(dòng)能夠順利實(shí)現(xiàn)是第一層次流動(dòng)的前提；第二，SPV之所以預(yù)期資產(chǎn)支持證券能夠順利發(fā)行，是由于信用增級(jí)后資產(chǎn)支持證券的市場認(rèn)可度較高，受到投資者歡迎；第三，投資者之所以愿意認(rèn)購資產(chǎn)支持證券，首要因素是資產(chǎn)支持證券具有良好的二級(jí)市場流動(dòng)性。因此，資產(chǎn)證券化對(duì)被證券化資產(chǎn)流動(dòng)性的提升是以資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場流動(dòng)性為基礎(chǔ)的，資產(chǎn)證券化能否順序?qū)嵤?，歸根結(jié)底是由資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場流動(dòng)性決定的。
由此可見。流動(dòng)性貫穿于資產(chǎn)證券化融資的全過程之中，而不同階段的流動(dòng)性有了層次之分、互為因果。第一層次的流動(dòng)性是指被證券化資產(chǎn)的流動(dòng)性。被證券化資產(chǎn)在由發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV的過程中獲得了流動(dòng)性。第二層次的流動(dòng)性是指資產(chǎn)支持證券的一級(jí)市場流動(dòng)性。SPV創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)支持證券在由SPV向投資者發(fā)行過程中獲得了流動(dòng)性。第三層次的流動(dòng)性是指資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場流動(dòng)性。資產(chǎn)支持證券通過二級(jí)市場買賣在投資者之間轉(zhuǎn)手獲得了流動(dòng)性。從廣義上看，資產(chǎn)證券化系統(tǒng)包含三個(gè)層次的流動(dòng)性，既可以指被證券化資產(chǎn)的流動(dòng)性，也可以指資產(chǎn)支持證券的一級(jí)市場流動(dòng)性，還可以指資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場流動(dòng)性。但是，由于三個(gè)層次的流動(dòng)性具有遞進(jìn)關(guān)系，因此從資產(chǎn)證券化開放系統(tǒng)看，最重要的是第三層次的流動(dòng)性即資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場流動(dòng)性。也就是資產(chǎn)支持證券在二級(jí)市場上交易變現(xiàn)的難易程度，交易成本越低、變現(xiàn)時(shí)間越短，資產(chǎn)證券化系統(tǒng)流動(dòng)性就越好。
三、資產(chǎn)證券化系統(tǒng)流動(dòng)性的協(xié)同分析
在協(xié)同視角下，資產(chǎn)證券化作為一個(gè)開放系統(tǒng)。在子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)下經(jīng)歷了非平衡相變形成一定的有序結(jié)構(gòu)同時(shí)具備了一定的系統(tǒng)功能。系統(tǒng)流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)各子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的集中體現(xiàn)，對(duì)于資產(chǎn)證券化系統(tǒng)協(xié)同意義重大。
(一) 流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)非平衡相變的核心標(biāo)志
資產(chǎn)證券化系統(tǒng)在相變之前處于一種無序的非平衡狀態(tài)，子系統(tǒng)之間相互聯(lián)系的協(xié)同作用十分微弱，整個(gè)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)十分松散。在此階段，發(fā)起人系統(tǒng)擁有的資產(chǎn)流動(dòng)性很差，資產(chǎn)支持證券尚未問世，因此資產(chǎn)證券化流動(dòng)性無從談起。隨著外界環(huán)境的變化，由于資產(chǎn)支持證券的問世，發(fā)起人子系統(tǒng)原本不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)在子系統(tǒng)協(xié)同作用下流動(dòng)起來，其流動(dòng)性通過資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性體現(xiàn)出來。通過子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)改變了發(fā)起人資產(chǎn)的流動(dòng)性，這是資產(chǎn)證券化的核心特點(diǎn)。是資產(chǎn)證券化與其他融資方式的根本區(qū)別。因此，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的結(jié)果，是系統(tǒng)非平衡相變的核心標(biāo)志。
(二) 流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)發(fā)揮整體功能的核心條件
資產(chǎn)證券化發(fā)揮整體功能的過程，就是資產(chǎn)從外部進(jìn)入系統(tǒng)并被轉(zhuǎn)化為證券轉(zhuǎn)移到投資者手中的過程，以及資金從外部進(jìn)入系統(tǒng)經(jīng)過投資者、中介機(jī)構(gòu)和發(fā)起人最終又被轉(zhuǎn)移到系統(tǒng)外部的過程。這兩個(gè)過程是相互聯(lián)系、相互影響的。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移即資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)過程是以資金轉(zhuǎn)移即資產(chǎn)支持證券的發(fā)行過程為基礎(chǔ)的。如果資產(chǎn)支持證券不能順利發(fā)行，那么資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)也就失去意義，資產(chǎn)證券化的有序結(jié)構(gòu)也就難以維系。而資產(chǎn)支持證券能否順利發(fā)行，又取決于投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券的需求。投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券的需求受多種因素的影響，但是對(duì)于一種金融工具來說，其能否被投資者接受在很大程度上取決于該工具的流動(dòng)性。以國債為例，由于國債具有良好的流動(dòng)性。投資者可以配置一定規(guī)模的國債作為投資組合的一部分，當(dāng)有資金需求或希望改變投資組合時(shí)，投資者可以在極短的時(shí)間內(nèi)以極低的成本將國債變現(xiàn)。正是由于具有良好的流動(dòng)性，國債在美國曾一度是債券市場最大的品種(資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性提高而規(guī)?；l(fā)展最終取代國債成為美國最大的債券品種)。對(duì)于資產(chǎn)支持證券而言，其流動(dòng)性越好，市場空間就越大，資產(chǎn)證券化配置資源的能力就越強(qiáng)。如果資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差，發(fā)行就面臨困難，發(fā)起
人通過資產(chǎn)證券化融資就沒有可行性，資金的跨部門、跨市場配置就無法實(shí)現(xiàn)。因此，流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)發(fā)揮整體功能的核心條件。
(三) 流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)協(xié)同的核心目標(biāo)
由于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)發(fā)揮整體功能的核心條件，因此資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)會(huì)根據(jù)資產(chǎn)支持證券的市場反饋信息調(diào)整優(yōu)化協(xié)同行為，不斷提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性從而提高資產(chǎn)支持證券的吸引力。問世之初的資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性較差，對(duì)投資者吸引力不大，造成資產(chǎn)證券化運(yùn)作局限于零星試點(diǎn)，沒有形成規(guī)?；h(huán)發(fā)展。在流動(dòng)性信息反饋下，資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)開始改進(jìn)協(xié)同行為、提高協(xié)同水平，在后來的幾十年里，不斷通過市場基礎(chǔ)建設(shè)、金融工具創(chuàng)新和提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管水平等方式提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性，使得資產(chǎn)支持證券的市場空間不斷擴(kuò)大，從而帶動(dòng)資產(chǎn)證券化循環(huán)發(fā)展。資產(chǎn)證券化在2008年遭遇次貸危機(jī)，流動(dòng)性驟然受阻，引發(fā)了全球金融市場動(dòng)蕩。各國政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的救市措施，核心就是恢復(fù)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性，使其通過自組織重新煥發(fā)活力。因此，流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)協(xié)同的核心目標(biāo)。
綜上所述，資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生了具有流動(dòng)性的資產(chǎn)支持證券，這是資產(chǎn)證券化形成有序結(jié)構(gòu)的標(biāo)志。而資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性又支配著子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)。使其形成基于反饋信息的自我調(diào)節(jié)。子系統(tǒng)通過調(diào)節(jié)自身行為而加強(qiáng)相互之間的聯(lián)系與配合，從而提高協(xié)同水平、維持并發(fā)展資產(chǎn)證券化的有序結(jié)構(gòu)。因此，在協(xié)同視角下，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性作為一個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的作用，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場流動(dòng)性所具有的指標(biāo)作用，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性不僅僅直接衡量資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場交易情況，而且集中反映了資產(chǎn)證券化各個(gè)子系統(tǒng)及其相互協(xié)同程度，是一個(gè)能夠綜合反映資產(chǎn)證券化運(yùn)作水平的核心指標(biāo)。
四、資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素及其協(xié)同調(diào)節(jié)
基于資產(chǎn)證券化的多子系統(tǒng)協(xié)同性，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的決定因素也是多方面的。促進(jìn)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性提高的因素主要包括市場基礎(chǔ)、工具創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面。
1、市場基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化流動(dòng)性直觀表現(xiàn)為資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場流動(dòng)性，因此資產(chǎn)支持證券這種金融工具是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的載體。金融工具的創(chuàng)設(shè)、發(fā)行和流通必須具備合適的市場基礎(chǔ)，因此市場基礎(chǔ)是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素之一。具體而言，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的市場基本包括交易場所、交易方式、交易對(duì)手、相關(guān)法律制度、會(huì)計(jì)和稅收制度等。由于市場基礎(chǔ)涵蓋了資產(chǎn)證券化的交易場所、交易方式、投資者以及相關(guān)制度等資產(chǎn)證券化發(fā)行流通的最基本環(huán)節(jié)，因此市場基礎(chǔ)對(duì)于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性具有正向促進(jìn)作用，市場基礎(chǔ)越完善，越有利于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的提高。
2、工具創(chuàng)新。金融工具的流動(dòng)性除了與市場基礎(chǔ)相關(guān)外，同時(shí)也受到金融工具本身的屬性、風(fēng)險(xiǎn)收益特征及其配套工具的影響，因此工具創(chuàng)新也是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素之一。具體而言，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的工具創(chuàng)新包括資產(chǎn)支持證券種類創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)收益創(chuàng)新等，以及相關(guān)配套工具的創(chuàng)新等。由于工具創(chuàng)新與資產(chǎn)證券化的多樣性及其風(fēng)險(xiǎn)收益密切相關(guān)，是吸引投資者的重要因素，因此工具創(chuàng)新對(duì)于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性具有正向促進(jìn)作用，工具創(chuàng)新越成功，越有利于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的提高。
3、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。金融工具的收益總是與風(fēng)險(xiǎn)相伴相隨。當(dāng)某種金融工具的發(fā)行量和交易量達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，該金融工具的風(fēng)險(xiǎn)就不僅僅是某些投資者承擔(dān)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，而往往上升為金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，一旦疏于監(jiān)管防范導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，造成的危害也將是系統(tǒng)性的。投資者受到諸多客觀條件限制，往往不能有效識(shí)別和控制其投資的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)。這就需要具有針對(duì)該金融工具的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系和措施。因此風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管也是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素之一。具體而言，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管包括違約風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管和杠桿風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管等。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要是防范資產(chǎn)證券化過度發(fā)展帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)證券化運(yùn)作起宏觀調(diào)控作用，因此風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管對(duì)于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性具有反向調(diào)節(jié)作用，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管越到位，越有利于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性保持適度水平。
三大決定因素的狀態(tài)受到資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的影響。比如，制度安排部門子系統(tǒng)和市場子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了交易場所、交易方式和交易對(duì)手等，制度安排部門子系統(tǒng)與發(fā)起人子系統(tǒng)、中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了相關(guān)法律制度、會(huì)計(jì)和稅收制度等，發(fā)起人子系統(tǒng)與市場子系統(tǒng)、中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了資產(chǎn)支持證券種類創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)收益創(chuàng)新以及相關(guān)配套工具的創(chuàng)新，監(jiān)管部門子系統(tǒng)與發(fā)起人子系統(tǒng)、中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了違約風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管和杠桿風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管等。三大決定因素之間的協(xié)同作用決定資產(chǎn)證券化流動(dòng)性水平，其中，市場基礎(chǔ)和工具創(chuàng)新主要起提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的促進(jìn)作用，而風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管則發(fā)揮著約束資產(chǎn)證券化過度發(fā)展引致的資產(chǎn)證券化流動(dòng)性過高的作用，有助于將資產(chǎn)證券化流動(dòng)性控制在適度水平。
不過，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性與資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)之間的決定與被決定作用并不是簡單的單向直線型，而是復(fù)雜的具有反饋機(jī)制的回路調(diào)節(jié)型。資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)從無序到有序的相變創(chuàng)造出了資產(chǎn)支持證券。于是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性有了市場載體；反過來，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性為資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)提供反饋信息，各個(gè)子系統(tǒng)基于反饋信息對(duì)相互之間的協(xié)同作用進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，提高了系統(tǒng)整體協(xié)同度。
五、結(jié)語
由間接融資為主轉(zhuǎn)向依托于資本市場的直接融資為主，由資本市場目前的股權(quán)融資為主轉(zhuǎn)向債券融資為主，這是我國現(xiàn)代金融大系統(tǒng)改革的重要方向。如果要把間接融資系統(tǒng)沉淀的缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)真正“化”為直接融資系統(tǒng)有效流動(dòng)的債券，這就需要加強(qiáng)市場基礎(chǔ)、工具創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面的系統(tǒng)協(xié)同。提高我國資產(chǎn)證券化流動(dòng)性。
中圖分類號(hào)：F830.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000－176X(2008)08－0062－05
資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)60年代末美國的住房抵押貸款證券化。在最近的20年間，資產(chǎn)證券化以18％的年復(fù)合增長率迅猛發(fā)展。據(jù)美國債券市場協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2005年12月31日，在美國未清償?shù)膫袌鰝鶆?wù)中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模超過7.86萬億美元，其中抵押支撐證券(MBS)余額約為5.91萬億美元，非抵押資產(chǎn)支撐證券(ABS)余額1.95萬億美元。而同期美國市政債券余額為2.23萬億美元，國債市場余額為4.17萬億美元，聯(lián)邦政府債券市場余額為2.60萬億美元，貨幣市場工具余額為3.47萬億美元，公司債券市場余額為5.03萬億美元。資產(chǎn)證券化規(guī)模的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其它固定收益證券的增長速度，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為美國資本市場中最重要的融資工具之一，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生了巨大影響。
對(duì)于銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)因，有許多文獻(xiàn)在理論方面做出了分析和解釋?？偨Y(jié)和梳理現(xiàn)存的有關(guān)資產(chǎn)證券化理論研究成果，我們可以將銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因歸納為：增加流動(dòng)性動(dòng)因、監(jiān)管資本套利動(dòng)因、降低融資成本動(dòng)因、銀行風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)因、改善管理效率動(dòng)因、解決信息不對(duì)稱動(dòng)因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因七種。但是，在經(jīng)驗(yàn)分析方面，卻缺少足夠的研究和分析。有鑒于此，我們認(rèn)為有必要對(duì)銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因進(jìn)行更精確的經(jīng)驗(yàn)分析。
一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述
較為全面地研究銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)因的文獻(xiàn)主要有：Berger and Udell(1993)、Obay(2000)和Zhang(2005)。Berger和Udell(1993)將銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)因分為兩類八種假說：監(jiān)督技術(shù)假說、管制稅收假說、擔(dān)保假說、道德風(fēng)險(xiǎn)假說、市場秩序假說、借款者道德風(fēng)險(xiǎn)假說、流動(dòng)性假說和競爭優(yōu)勢假說?；?983年2季度至1991年2季度美國銀行要求報(bào)告(Call Reports)數(shù)據(jù)，采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，監(jiān)督技術(shù)假說能夠解釋非中介類證券化，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移版的擔(dān)保假說得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持，其它假說沒有得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持或拒絕。
Obay(2000)基于最大的200家商業(yè)銀行1994－1995年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用多變量方差分析方法進(jìn)行比較檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行兩組樣本之間的財(cái)務(wù)指標(biāo)存在顯著差異，其差異性主要體現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模、批發(fā)業(yè)務(wù)比率、風(fēng)險(xiǎn)資本比率、儲(chǔ)蓄比率、可證券化資產(chǎn)比率和前一年證券化水平。采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，顯著影響銀行資產(chǎn)證券化的因素是手續(xù)費(fèi)收入比率、資產(chǎn)收益率、壞帳沖銷比率、儲(chǔ)蓄貸款比率、易變存款比率、融資成本、可證券化貸款比率和前一期證券化水平。據(jù)此，他認(rèn)為，銀行盈利能力、資產(chǎn)流動(dòng)性和銀行競爭優(yōu)勢決定其證券化的選擇。
通過在樣本選擇、財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇和檢驗(yàn)方法方面的改善，在Obay(2000)的基礎(chǔ)上，Zhang(2005)對(duì)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)及效果作了進(jìn)一步研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與未采用資產(chǎn)證券化的銀行相比，采用資產(chǎn)證券化的銀行具有較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、較差的貸款組合質(zhì)量、較高的融資成本、較低的資本充足率和較強(qiáng)的盈利能力與效率。在貸款組合結(jié)構(gòu)方面，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間沒有顯著差異。根據(jù)Logistic回歸分析的結(jié)果，Zhang(2005)認(rèn)為，高流動(dòng)性需求、高融資成本、高貸款組合信用風(fēng)險(xiǎn)、高盈利能力和低效率比率與銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的高概率緊密相關(guān)，它們可能成為銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)。線性回歸分析結(jié)果顯示，較高的融資成本、較大的貸款組合風(fēng)險(xiǎn)和較強(qiáng)的盈利能力的銀行其資產(chǎn)證券化的程度相應(yīng)地較高，而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本充足率、貸款組合構(gòu)成以及資產(chǎn)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)證券化程度的影響不顯著。
通過對(duì)上述研究仔細(xì)分析，我們發(fā)現(xiàn)存在如下問題：第一，Berger和Udell(1993)主要分析的是廣義資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)(備用信用證和貸款承諾)，因此探討的是廣義資產(chǎn)證券化的動(dòng)因，并不是銀行狹義資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因；第二，通過同期比較或檢驗(yàn)采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間的財(cái)務(wù)特征差異，只能說明證券化之后的銀行與未證券化的銀行之間存在財(cái)務(wù)差異，并不能解釋銀行進(jìn)行證券化的動(dòng)機(jī)和決策依據(jù)。正如Zhang(2005)在其文章的最后陳述的那樣，這種分析檢驗(yàn)方法存在“時(shí)間錯(cuò)配問題”和“因果方向未知問題”。因此，Obay(2000)和Zhang(2005)關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果難以令人信服。第三，只根據(jù)對(duì)某年橫截面數(shù)據(jù)分析和檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果，來推斷銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和決策依據(jù)，這種方法不足以反映證券化的歷史變化，其可靠性較差。
針對(duì)已有研究中存在的問題和不足，本文在如下兩個(gè)方面做出改進(jìn)：第一，將所用樣本的期間拓展，采用既包括橫截面數(shù)據(jù)又含有時(shí)間序列的面板數(shù)據(jù)；第二，采用帶有時(shí)滯的回歸分析方法，用以反映銀行上期財(cái)務(wù)特征對(duì)銀行下期資產(chǎn)證券化的影響，并輔以Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法，進(jìn)一步考察銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因。
二、銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)因的經(jīng)驗(yàn)分析
1、數(shù)據(jù)說明
為了便于比較，我們以Zhang(2005)選擇的53家銀行作為本文的樣本。與之不同的是，我們將Zhang(2005)的橫截面數(shù)據(jù)擴(kuò)展成面板數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度為2001年2季度至2006年4季度共23個(gè)季度。由于需要考察時(shí)滯的影響，因此回歸分析中有滯后項(xiàng)，回歸方程估計(jì)中只能用22個(gè)季度的數(shù)據(jù)。
與Zhang(2005)一樣，我們選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括表示資產(chǎn)規(guī)模、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、貸款組合質(zhì)量、融資成本、資本充足率、盈利能力與效率和貸款組合結(jié)構(gòu)七類共18個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)；核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率、儲(chǔ)備與儲(chǔ)蓄比率、凈聯(lián)邦基金買入與資產(chǎn)比率、貸款儲(chǔ)蓄比率；壞帳沖銷比率、壞帳備抵比率、壞帳費(fèi)用比率；儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率；第一類風(fēng)險(xiǎn)資本比率、風(fēng)險(xiǎn)資本比率；資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率、效率比率；不動(dòng)產(chǎn)貸款比率、消費(fèi)和工業(yè)貸款比率、零售貸款比率。
2、檢驗(yàn)方法
首先，我們采用回歸分析方法，考察銀行上期財(cái)務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的
關(guān)系。由于銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，因此，需要根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)大小，選擇進(jìn)入回歸方程的指標(biāo)變量，以避免多重共線性問題。
其次，基于回歸分析得出的相關(guān)關(guān)系，利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)上期財(cái)務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的因果關(guān)系。
3、檢驗(yàn)結(jié)果
考慮到相關(guān)性較高的變量同時(shí)進(jìn)入回歸方程會(huì)引起多重共線性問題，因此我們?cè)诠烙?jì)回歸方程時(shí)在眾多相關(guān)性較高的變量中只讓一個(gè)變量進(jìn)入方程，這樣我們需要考察的回歸方程共有36(3×3×2×2)個(gè)。對(duì)每個(gè)方程，我們先采用雙固定效果方法進(jìn)行估計(jì)，如果無雙固定效果的假設(shè)沒有被拒絕，我們就采用雙隨機(jī)效果方法進(jìn)行估計(jì)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所有的無雙固定效果的零假設(shè)都沒有被拒絕，因此，我們對(duì)所有方程采用雙隨機(jī)效果進(jìn)行估計(jì)。
結(jié)果顯示，在所有的估計(jì)方程中，上期證券化比率和核心儲(chǔ)蓄比率是顯著的，易變儲(chǔ)蓄比率在12個(gè)方程中顯著，其顯著性水平都小于1％?？紤]到篇幅所限，表1中只列出了部分估計(jì)結(jié)果。
表1中的估計(jì)結(jié)果表明，銀行上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率和儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號(hào)的經(jīng)濟(jì)含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲(chǔ)蓄比率，較低的易變儲(chǔ)蓄比率和較高的儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。
為了確定這種相關(guān)關(guān)系的方向，我們采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法對(duì)這四個(gè)變量進(jìn)行進(jìn)一步的分析，計(jì)算結(jié)果(參見表2)顯示，在1％的顯著性水平下，有2個(gè)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的零假設(shè)被拒絕；在10％的顯著性水平下，有1個(gè)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的零假設(shè)被拒絕；另一個(gè)在10％的顯著性水平下都沒有拒絕。換句話說，上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率和易變儲(chǔ)蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。因此，我們認(rèn)為，銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)機(jī)僅僅出于流動(dòng)性管理。
三、總結(jié)與建議
基于七種銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因：增加流動(dòng)性動(dòng)因、監(jiān)管資本套利動(dòng)因、降低融資成本動(dòng)因、銀行風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)因、改善管理效率動(dòng)因、解決信息不對(duì)稱動(dòng)因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因，針對(duì)已有經(jīng)驗(yàn)分析存在的問題和不足，我們采用了能夠處理面板數(shù)據(jù)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法對(duì)資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的美國銀行控股公司的資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。
面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果顯示，銀行上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率和儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號(hào)的經(jīng)濟(jì)含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲(chǔ)蓄比率，較低的易變儲(chǔ)蓄比率和較高的儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果顯示，上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率和易變儲(chǔ)蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。這說明，銀行控股公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因主要是出于增加流動(dòng)性和降低融資成本的目的，其它證券化動(dòng)因沒有得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。 這一經(jīng)驗(yàn)結(jié)果與王志強(qiáng)、Hugb Thomas(2004)的結(jié)論不謀而合。王志強(qiáng)、Hugh Thomas(2004)通過一個(gè)簡單模型描述了銀行出于流動(dòng)性管理和資本管理目的而進(jìn)行資產(chǎn)證券化的選擇問題，理論上證明銀行資產(chǎn)證券化的主要功能在于流動(dòng)性管理。他們的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示，流動(dòng)性管理動(dòng)因得到支持，而資本管理的動(dòng)因沒有經(jīng)驗(yàn)支持。
資產(chǎn)證券化作為銀行流動(dòng)性管理的主要工具也符合現(xiàn)代銀行理論，它與當(dāng)前學(xué)術(shù)界關(guān)于銀行作為流動(dòng)性的提供者和轉(zhuǎn)移者的觀點(diǎn)是一致的。實(shí)際上，正是伴隨著銀行從傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄吸納、信貸分配角色向流動(dòng)性提供者和轉(zhuǎn)移者角色的轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)證券化得以蓬勃發(fā)展。因此，本文得出銀行資產(chǎn)證券化主要作為流動(dòng)性管理工具就不難理解。
本文得出的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果對(duì)國內(nèi)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有重要的啟示作用。
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）07-0159-02
中小企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中重要的組成部分，據(jù)數(shù)據(jù)資料顯示，中小企業(yè)數(shù)量占全國企業(yè)數(shù)量的99%，提供了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，上繳了國家近一半的稅收。顯然，解決中小企業(yè)的融資難題，不僅利于其自身發(fā)展，也是社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的重要一環(huán)。目前中國正處于經(jīng)濟(jì)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，供應(yīng)鏈融資為解決中小企業(yè)的融資問題提供了方法。
一、供應(yīng)鏈融資
1.供應(yīng)鏈融資的定義。供應(yīng)鏈融資是一種新型的融資方式，銀行在這個(gè)過程中跳脫出單一企業(yè)限制，以供應(yīng)鏈上核心企業(yè)為考察對(duì)象，為核心企業(yè)在采購原材料或銷售商品階段，對(duì)其及供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供融資服務(wù)。由于核心企業(yè)實(shí)力較強(qiáng)，如果核心企業(yè)提供擔(dān)保或反擔(dān)保，上下游的中小企業(yè)的融資信用就能得到提升從而獲得融資。
2.供應(yīng)鏈的本質(zhì)。企業(yè)之間的供應(yīng)鏈其實(shí)是一條信譽(yù)鏈，是上下游企業(yè)的信用連接體系，因?yàn)楣?yīng)鏈上企業(yè)的關(guān)系是依靠承諾、信任和相互利益維持的，處于同一信譽(yù)鏈上的企業(yè)具有同一邊際信譽(yù)度，一旦信譽(yù)鏈穩(wěn)定之后，該鏈上企業(yè)的籌資方式將有所改變，即不再以傳統(tǒng)的單一企業(yè)進(jìn)行籌資，而是以整體進(jìn)行籌資，即供應(yīng)鏈融資。供應(yīng)鏈融資不僅能使核心企業(yè)獲得信譽(yù)的乘數(shù)效應(yīng)，更能使中小企業(yè)享受規(guī)模及范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
3.供應(yīng)鏈融資模式。供應(yīng)鏈常用的有三種融資方式，分別是應(yīng)收賬款模式、存貨模式和預(yù)付賬款模式。應(yīng)收賬款模式一般用于供應(yīng)鏈上游企業(yè)發(fā)出貨物等待收款的期間，中小企業(yè)以其對(duì)核心企業(yè)的應(yīng)收賬款單據(jù)為質(zhì)押，向銀行申請(qǐng)短期融資。在此過程中，核心企業(yè)提供反擔(dān)保。存貨模式又稱融通倉模式，適用于供應(yīng)鏈上任何時(shí)期的任何企業(yè)。首先企業(yè)以其合法擁有的如存貨、原料等貨物交付銀行認(rèn)定的第三方物流公司保管，然后銀行根據(jù)物品的情況為企業(yè)提供短期貸款。在此過程中，核心企業(yè)提供擔(dān)保或者承諾回購。第三種預(yù)付賬款模式又稱保兌倉融資，適用于下游中小企業(yè)預(yù)購貨物時(shí)期。首先由銀行開出收票人為核心企業(yè)的承兌匯票，然后由核心企業(yè)向銀行指定倉庫發(fā)貨，中小企業(yè)以提貨權(quán)為條件向銀行融資。在此過程中，核心企業(yè)提供回購的承諾。
三種方式各有利弊，但無疑都為中小企業(yè)提供了融資便利，為中小企業(yè)的融資困境提供了解決的思路。
4.單純的供應(yīng)鏈融資存在的諸多問題。隨著賒銷成為商業(yè)中的主要交易方式，市場必然對(duì)供應(yīng)鏈融資有極大的需求。但就目前情況而言，國內(nèi)供應(yīng)鏈融資只集中在如煤炭、石油、鋼鐵、汽車等核心企業(yè)實(shí)力較強(qiáng)，上下游企業(yè)整固性較好的行業(yè)，實(shí)在無法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
究其原因，首要的是核心企業(yè)的供應(yīng)鏈管理意識(shí)淡薄。由于核心企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈的管理缺乏制度性手段，中小企業(yè)對(duì)其歸屬感不強(qiáng)，供應(yīng)鏈整體呈現(xiàn)松散的狀況，導(dǎo)致銀行可供開發(fā)的鏈條有限。其次，由于中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高、信息透明度較低以及普遍缺乏抵押和擔(dān)保，核心企業(yè)對(duì)其提供擔(dān)保及反擔(dān)保必然對(duì)其自身的發(fā)展產(chǎn)生約束，從而對(duì)供應(yīng)鏈的優(yōu)化缺乏積極性。再次，供應(yīng)鏈融資的順利進(jìn)行要求上中下游企業(yè)實(shí)現(xiàn)信息的共享，實(shí)現(xiàn)物流、資金流與商流的對(duì)接，可信息技術(shù)發(fā)展的滯后對(duì)其產(chǎn)生了制約，形成了各自發(fā)展的技術(shù)孤島現(xiàn)象。
可以看出，供應(yīng)鏈融資諸多問題的根源是管理意識(shí)及信用風(fēng)險(xiǎn)，而提供融資的銀行也會(huì)受到諸如資本充足率方面的限制，可以考慮將以表外融資和風(fēng)險(xiǎn)分離為特征的資產(chǎn)證券化運(yùn)用于供應(yīng)鏈融資。
二、資產(chǎn)證券化
1.資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化已成為全球資本市場上除股權(quán)融資、債權(quán)融資外最主要的融資方式，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)其的定義不一，總的說來，資產(chǎn)證券化是指聚集當(dāng)前缺乏流動(dòng)性但預(yù)期未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流入的資產(chǎn)，在對(duì)其進(jìn)行重組和增級(jí)之后，在金融市場上發(fā)行可供交易的有價(jià)證券的過程。資產(chǎn)證券化有三個(gè)本質(zhì)內(nèi)涵：（1）物質(zhì)基礎(chǔ)，即可證券化的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合；（2）技術(shù)基礎(chǔ)，即特有的交易基礎(chǔ)及交易技術(shù)。一般指將資產(chǎn)進(jìn)行打包、重組、增級(jí)或真實(shí)出售，再由特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV，Special Purpose Vehicle）向投資者發(fā)行有價(jià)證券；（3）交易基礎(chǔ)，即發(fā)行的收益來源于資產(chǎn)未來收入的可交易、可流動(dòng)的資產(chǎn)支持證券（ABS），給予投資者流動(dòng)性方面的保障。
2.特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）。提到資產(chǎn)證券化，就不能不提特殊目的機(jī)構(gòu)。所謂SPV，是專門為資產(chǎn)證券化過程而設(shè)立的機(jī)構(gòu)，有公司和信托兩種形式。SPV從原始權(quán)益人處購買資產(chǎn)，之后以自身的名義發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的隔離，提高了信用等級(jí)，增加了對(duì)投資者的吸引力。
3.資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程。首先由發(fā)起人將資產(chǎn)出售給SPV，此處的出售必須是“真實(shí)出售”，防范投資者對(duì)原始權(quán)益人的追索權(quán)及破產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果。然后，SPV整合收購資產(chǎn)，形成滿足特定收益和期限的資產(chǎn)組合，以支持將要發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化證券。之后，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化證券進(jìn)行信用增級(jí)，方式包括結(jié)構(gòu)化、遠(yuǎn)期收購承諾或差額支付承諾，然后對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。等到證券發(fā)行之后，對(duì)其提供售后服務(wù)。
4.資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢所在。資產(chǎn)證券化相比傳統(tǒng)的融資方式，共有以下六個(gè)優(yōu)勢：（1）通過資產(chǎn)的打包出售，使企業(yè)獲得了流動(dòng)性。由于其并不表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中，企業(yè)在資本不變的情況下降低了資產(chǎn)存量，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化；（2）實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。通過破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售等技術(shù)手段，基礎(chǔ)資產(chǎn)從企業(yè)整體資產(chǎn)中完全剝離，該資產(chǎn)的信用也從企業(yè)資信中分解出來。投資者對(duì)原始權(quán)益人沒有追索權(quán)或破產(chǎn)求償權(quán)，實(shí)現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的隔離。（3）降低了融資成本。與向市場發(fā)行股票或企業(yè)債券相比，資產(chǎn)證券化融資將資產(chǎn)從企業(yè)中分離出來，然后進(jìn)行了增信，其信用要求比股票及債券有所下降。另外，雖然資產(chǎn)證券化過程中涉及的中介機(jī)構(gòu)較多，但支付中介的費(fèi)用較低，進(jìn)行增信的擔(dān)保費(fèi)用也較低，再加上結(jié)構(gòu)化分級(jí)的特點(diǎn)減少了利息支出，使得證券化融資有了明顯的成本優(yōu)勢。（4）對(duì)企業(yè)的約束性和控制力度不同。由于資產(chǎn)的真實(shí)出售，投資者對(duì)原始權(quán)益人并無直接投資關(guān)系，也就無從對(duì)其經(jīng)營活動(dòng)施加影響或限制。（5）降低了企業(yè)融資資格的限制程度。企業(yè)融資最大的門檻莫過于融資資格，若要進(jìn)行直接融資，企業(yè)自身的規(guī)模大小、業(yè)務(wù)能力及財(cái)務(wù)狀況都面臨極為嚴(yán)格的要求，對(duì)于情況并不占優(yōu)的原始權(quán)益人，可能將面臨較長的融資期限。資產(chǎn)證券化采用的是“隔離”的模式，將證券化的資產(chǎn)與企業(yè)自身的資產(chǎn)分離開，投資者在決策時(shí)只需關(guān)注被分離出的資產(chǎn)，而不必關(guān)注原始權(quán)益人自身的資信水平。這樣，本身達(dá)不到融資要求又急需資金的企業(yè)可以很快以高于自身信用水平的評(píng)級(jí)獲得融資。（6）降低了企業(yè)泄露核心信息的風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的融資方式是以企業(yè)整體狀況為融資基礎(chǔ)，為了監(jiān)管便利及保護(hù)投資者利益，融資企業(yè)被要求披露相關(guān)信息，很可能造成核心信息的泄露。而資產(chǎn)證券化具有獨(dú)立的信用體系，只要求企業(yè)披露證券化資產(chǎn)的相關(guān)信息，有力地保護(hù)了企業(yè)的商業(yè)機(jī)密。
既然資產(chǎn)證券化優(yōu)勢明顯，那么是否有將供應(yīng)鏈融資與資產(chǎn)證券化結(jié)合的可能？
三、探討結(jié)合的可能性
可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)需要滿足一定的條件，如未來可預(yù)期的現(xiàn)金流、確定的支付方式、分期償還以及較低的違約率等，那么供應(yīng)鏈融資資產(chǎn)是否滿足這些條件？
1.從基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，供應(yīng)鏈主要是應(yīng)收賬款及實(shí)體資產(chǎn)未來收益權(quán)。前者有信用限制和相對(duì)確定的回收期限，后者主要靠銷售獲得回款，在還款期大致可以確定的基礎(chǔ)上，兩種資產(chǎn)都能確保未來收益的流入。另一方面，無論是基于核心企業(yè)的應(yīng)收賬款，還是指定倉庫中資產(chǎn)的收益權(quán)，都有一定的市場價(jià)值，如果融資企業(yè)的還款出現(xiàn)困難，銀行可以出售資產(chǎn)以彌補(bǔ)貸款的損失。
2.從期限方面看，企業(yè)的資金一直處于循環(huán)利用的過程中。應(yīng)收賬款不斷地發(fā)生與償還，企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)算，應(yīng)收賬款每期償還的數(shù)額相對(duì)穩(wěn)定。而以銷售回款為基礎(chǔ)的存貨模式和應(yīng)付賬款模式中，假定一定時(shí)間內(nèi)的需求不變，企業(yè)銷售額也保持一定，則每期的償還數(shù)額也有保障。三種情況下，均能符合證券分期償還兌付的特性。
3.從企業(yè)資質(zhì)來看，核心企業(yè)多為規(guī)模較大的企業(yè)，還款能力較強(qiáng)，其應(yīng)收賬款違約的可能性比較低。而中小企業(yè)以貨品收益權(quán)為抵押，使銀行的貸款獲得了一定的擔(dān)保。總體而言，兩種資產(chǎn)的違約率相對(duì)較低，銀行的貸款收回是有一定保障的。
綜上所述，供應(yīng)鏈資產(chǎn)違約率較低，未來的收益有一定保障，并且具有分期償還的特性，都與有價(jià)證券的內(nèi)在屬性不謀而合，在供應(yīng)鏈下進(jìn)行資產(chǎn)證券化是完全可行的。而且，從國外的實(shí)踐看來，供應(yīng)鏈金融上的多數(shù)產(chǎn)品都是良好的證券化標(biāo)的，資產(chǎn)證券化途徑大有可為。考慮到實(shí)際狀況，無論提升核心企業(yè)的供應(yīng)鏈管理意識(shí)還是升級(jí)技術(shù)水平都需要一定時(shí)間，且現(xiàn)在銀行風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)升高導(dǎo)致市場流動(dòng)性收緊，供應(yīng)鏈金融推行資產(chǎn)證券化可以有效緩解這個(gè)難題，而且是將其產(chǎn)品推向市場一個(gè)非常有前景的途徑。
參考文獻(xiàn)：
中圖分類號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）08-0225-02
1 資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一，它起源于美國，最初應(yīng)用于住房抵押貸款市場，之后迅速擴(kuò)展到其他領(lǐng)域。許多市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家以及東南亞等新興市場國家都采用了這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)，并在實(shí)際運(yùn)用中不斷完善和發(fā)展。
1.1 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)及運(yùn)作原理
資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理有三個(gè)：第一，資產(chǎn)重組原理是指發(fā)起機(jī)構(gòu)或特殊目的載體（Special Purpose Vehicle――SPV）為成功發(fā)行證券，采用一定的方式和手段，對(duì)納入資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割與重組，使之符合資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。第二，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化過程中，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離來提高資本運(yùn)營效率，從而給資產(chǎn)證券化參與各方帶來收益。第三，信用增級(jí)原理是指在發(fā)行證券之前，由 SPV 運(yùn)用一定的手段對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級(jí)，這樣可以提高證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，更好地吸引投資者，并且還能降低融資成本。
1.2 資產(chǎn)證券化的流程
資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程一般包括：證券化資產(chǎn)的剝離和重組；組建特殊目的載體；發(fā)起人與特殊目的載體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特殊目的載體；信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)；特殊目的載體在經(jīng)過信用評(píng)級(jí)后，在資本市場上發(fā)行證券、籌集資金；特殊目的載體用發(fā)行證券取得的收入向發(fā)起人支付價(jià)款；實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；特殊目的載體向證券投資者償還債券。
2 資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)處理
資產(chǎn)證券化不僅給金融業(yè)帶來了巨大的變化，也給會(huì)計(jì)領(lǐng)域提出了問題。資產(chǎn)證券化的問題主要是發(fā)起人對(duì)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題。即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，應(yīng)確認(rèn)為真實(shí)出售將其從發(fā)起人報(bào)表中移除（表外確認(rèn)），還是確認(rèn)為一項(xiàng)融資擔(dān)保保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中（表內(nèi)確認(rèn)）。對(duì)于這一問題處理，在國際上經(jīng)歷了三種處理方法。
2.1 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法具體做法是：當(dāng)發(fā)起人實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)讓了與資產(chǎn)相關(guān)的幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，證券化交易被視為銷售，證券化資產(chǎn)將被停止確認(rèn)并移出資產(chǎn)負(fù)債表，通過證券化所募集的資金則作為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收入，同時(shí)還要確認(rèn)相關(guān)損益；但若發(fā)起人仍保留轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)，證券化交易被視為擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，通過證券化所募集資金被確認(rèn)為發(fā)起人的負(fù)債。
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法強(qiáng)調(diào)只有當(dāng)與某項(xiàng)金融資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬實(shí)質(zhì)上發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，出讓方才終止確認(rèn)該資產(chǎn)。但是隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜，大多數(shù)情況下風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬并非全部轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法帶有明顯的形式重于實(shí)質(zhì)傾向，以法律形式作為會(huì)計(jì)確認(rèn)基礎(chǔ)具有較大的主觀意向性，易于被人為操縱。
2.2 金融合成分析法
金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認(rèn)金融資產(chǎn)和負(fù)債能分割成不同的組成部分。此法將已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題與金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問題區(qū)分開來。只要資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，發(fā)起人放棄了對(duì)所轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，資產(chǎn)證券化交易就可認(rèn)為是銷售交易，所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就應(yīng)該終止確認(rèn)；反之，資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，若發(fā)起人并沒有放棄對(duì)基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，則可認(rèn)為是融資活動(dòng)，其所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就要繼續(xù)保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中。
2.3 后續(xù)涉入法
后續(xù)涉入法以“沒有后續(xù)涉入”作為銷售確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，拋棄了現(xiàn)行基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)讓”的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。它要求只要轉(zhuǎn)讓方對(duì)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入，不考慮其后續(xù)涉入的程度，與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)的條件，視為擔(dān)保融資；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認(rèn)，視為銷售。
與以往的概念不同，后續(xù)涉入法下的被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)被視為可以分割的單元，并對(duì)每個(gè)細(xì)分的單元考察其是否符合終止確認(rèn)的條件 。因此，一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認(rèn)，另一部分資產(chǎn)則未被終止確認(rèn)。 這一做法使資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移與其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移達(dá)到統(tǒng)一，更加符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的要求，更能反映其實(shí)質(zhì)。
3 資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理對(duì)財(cái)務(wù)和稅收的影響
3.1 財(cái)務(wù)影響
資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類。這兩種確認(rèn)方法將帶來不同的財(cái)務(wù)影響：表外處理將流動(dòng)性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出的同時(shí)確認(rèn)損益，通?？梢越档桶l(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財(cái)務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，將獲得的資金確認(rèn)為借款，通常會(huì)提高發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財(cái)務(wù)影響。
實(shí)踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債水平，希望保持適度的財(cái)務(wù)杠桿比率。而金融機(jī)構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。
3.2 稅收影響
資產(chǎn)證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)“真實(shí)銷售”作表外處理，發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。我國稅法規(guī)定發(fā)起人對(duì)確認(rèn)的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營業(yè)稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對(duì)其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負(fù)擔(dān)，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔(dān)保融資”來進(jìn)行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認(rèn)損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。
參考文獻(xiàn)
資產(chǎn)證券化發(fā)端于20世紀(jì)70年代的美國，在近40年的發(fā)展過程中顯示出了強(qiáng)大的生命力和發(fā)展?jié)摿?，在世界范圍?nèi)都得到積極的開展。從數(shù)量上看，在美國資產(chǎn)證券化的數(shù)額已經(jīng)超過了國債數(shù)額及公司債數(shù)額，成為第一大市場 ；從發(fā)展速度上看，歐洲從1987年首次發(fā)行住房抵押貸款支持證券（Mortgage-back Securitization，MBS）以來，市場每年平均增長61%. 從范圍來看，現(xiàn)在除了歐美發(fā)達(dá)國家，澳大利亞及南非等國資產(chǎn)證券化也有大規(guī)模開展。亞洲一些國家和地區(qū)也紛紛通過了資產(chǎn)證券化方面的專門立法來促進(jìn)資產(chǎn)證券化在本國的發(fā)展。如地區(qū)在2002年通過了《金融資產(chǎn)證券化條例》。
二、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化之所以在世界范圍內(nèi)迅速地發(fā)展，原因就是與其他融資方式相比，它具有獨(dú)特的優(yōu)勢，能為參與者帶來諸多方面的利益。
（一）從融資者的角度來看，資產(chǎn)證券化能提供低成本的資金。證券化融資成本反映在投資者愿意購買的由SPV發(fā)行的證券的利率上。對(duì)于一家公司來說，如果利率低于它以其他方式直接融資的成本，則證券化對(duì)于這家公司則是有吸引力的。而證券化的功能之一就是把公司的資產(chǎn)（通常表現(xiàn)為應(yīng)收款）與公司整體風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，（再加上信用增級(jí)）使這部分資產(chǎn)獲得比公司本身更高的信用評(píng)級(jí)，從而使依托其發(fā)行的證券能夠以較低的利率被資本市場所接受。這對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)較低的公司可能好處更為明顯。因?yàn)檫@些公司如果不采取資產(chǎn)證券化這種模式，根本就不具備發(fā)行證券的資格。此外，資產(chǎn)證券化還能夠通過一定的制度安排使得應(yīng)收款的轉(zhuǎn)讓被視為銷售，這樣一來發(fā)起人的債權(quán)就從資產(chǎn)負(fù)債表上消除，而獲得的現(xiàn)金也不體現(xiàn)為負(fù)債。這為公司管理資產(chǎn)負(fù)債提供了靈活的手段，這一點(diǎn)對(duì)于銀行業(yè)具有非常重大的意義。因?yàn)殂y行的貸款規(guī)模受到資本充足率的限制，而資產(chǎn)證券化提供了將有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)變?yōu)樽杂匈Y本的途徑，能提高銀行的資本充足率，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。資產(chǎn)證券化對(duì)于融資者的另一個(gè)好處就是擴(kuò)大了可融資資產(chǎn)的范圍，從現(xiàn)有實(shí)踐來看，包括不良資產(chǎn)及未來發(fā)生的應(yīng)收款都可以成為資產(chǎn)證券化的對(duì)象。資產(chǎn)證券化對(duì)于融資者在其他方面也有好處，比如增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散風(fēng)險(xiǎn)，改善收入來源等等。
一、資產(chǎn)證券化的概念及特點(diǎn)
資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）集中起來形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行分離組合，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場中出售和流通的證券的過程，是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融工具，有很多顯著的特點(diǎn)：
首先，資產(chǎn)證券化能夠提高企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而更有效地進(jìn)行融資。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起人可以將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通的證券，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和企業(yè)資產(chǎn)使用率，也擴(kuò)大了融資渠道。
其次，資產(chǎn)證券化有利于改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)。當(dāng)資產(chǎn)證券化作為一種表外融資時(shí)，資產(chǎn)需要從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，作為一種表外籌資方式，資產(chǎn)證券化還常常被視為轉(zhuǎn)讓，資產(chǎn)可以不用列入資產(chǎn)負(fù)債表，不但能夠提高企業(yè)的杠桿率，而且還可以提高企業(yè)的權(quán)益報(bào)酬率和資產(chǎn)報(bào)酬率。
再次，資本證券化有利于企業(yè)改進(jìn)資本經(jīng)營， 降低融資風(fēng)險(xiǎn)，更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化工具的使用，將利率風(fēng)險(xiǎn)、到期風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給證券投資者。資產(chǎn)證券化除了可以有利于使用合意的利率取得資金外，還可以通過轉(zhuǎn)讓非意愿到期的貸款來調(diào)節(jié)有價(jià)證券的合理到期組合，促進(jìn)健康的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的形成。
二、資產(chǎn)證券化國際會(huì)計(jì)確認(rèn)的方法
國際上主要有三種確認(rèn)方法，即風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法、金融合成法和后續(xù)涉入法。
（1）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法。其是1991年國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)公布第40號(hào)征求意見稿《金融工具會(huì)計(jì)》首次明確提出的，以風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬來作為金融資產(chǎn)和金融負(fù)債終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。這種方法認(rèn)為資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是一個(gè)不可分割的整體。資產(chǎn)證券化發(fā)起人在把關(guān)于資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益全部轉(zhuǎn)移給受讓方后，可以作為銷售業(yè)務(wù)處理，將資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中消除，所獲得的資金作為收入計(jì)入損益表中并同時(shí)確認(rèn)相關(guān)損益。如果還保留部分風(fēng)險(xiǎn)和收益仍然要作為融資業(yè)務(wù)處理，證券化資產(chǎn)組合仍然保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，所募集的資金作為負(fù)債處理。
（2）金融合成分析法。其是1996年美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)頒布的第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提出的。金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做銷售處理還是融資處理，而并不像風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)。這種方法在金融資產(chǎn)出售過程中，應(yīng)將已經(jīng)確認(rèn)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問題與金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約的金融工具的確認(rèn)問題區(qū)分開來，通過對(duì)轉(zhuǎn)讓后所產(chǎn)生的資產(chǎn)和負(fù)債的各個(gè)組成部分來分析金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)。發(fā)起人所保留的部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬可看做是轉(zhuǎn)讓合約的產(chǎn)物，應(yīng)按新的工具予以確認(rèn)。
（3）后續(xù)涉入法。其實(shí)是2002年國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)的IAS39修改意見的征求意見稿提出的，對(duì)證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)作出重大的修改，提出以沒有后續(xù)涉入代替控制權(quán)轉(zhuǎn)移為核心的后續(xù)涉入法，為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)提供了新的方法。該方法指出不考慮所涉入的程度，只要轉(zhuǎn)讓者對(duì)所轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)全部或部分存在任何的后續(xù)涉入的，其所對(duì)應(yīng)的全部或部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)做融資處理，不予終止確認(rèn)；不涉及后續(xù)涉入的全部或部分資產(chǎn)則作為銷售處理，進(jìn)行終止確認(rèn)。
三、我國資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)現(xiàn)狀及存在的問題
（一）資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)現(xiàn)狀
2005年5月16日財(cái)政部頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），其重點(diǎn)規(guī)范了發(fā)起機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)終止確認(rèn)的條件及其會(huì)計(jì)核算。用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法進(jìn)行判斷：《規(guī)定》中第四條指出如果發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)。如果發(fā)起人既沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留該信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，則再運(yùn)用金融合成法判斷?！兑?guī)定》第六條指出，發(fā)起機(jī)構(gòu)放棄了對(duì)該信貸資產(chǎn)控制的，應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)。此外，《規(guī)定》也考慮了后續(xù)涉入的情況：發(fā)起機(jī)構(gòu)仍保留對(duì)該信貸資產(chǎn)控制的，應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日按其繼續(xù)涉入該信貸資產(chǎn)的程度確認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)，并相應(yīng)確認(rèn)有關(guān)負(fù)債。
（二）我國資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)存在的問題
（1）在判斷風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬和控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移上存在難以確認(rèn)的問題。雖然在規(guī)定中給出在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析中95%的定量標(biāo)準(zhǔn)，但如何界定所有權(quán)上的95%的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，在規(guī)定中并沒有明確說明，也沒有統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)測量方法給予界定?！?3號(hào)準(zhǔn)則》說明，以企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是否因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，來判斷金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否發(fā)生轉(zhuǎn)移。然而，風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移如何判斷，在實(shí)際操作中存在很大的不確定性和主觀判斷性，不利于實(shí)際操作。在對(duì)控制權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移進(jìn)行判斷時(shí)，需要對(duì)證券業(yè)務(wù)的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和合約條款進(jìn)行更為細(xì)致的分析和辨別，這使得對(duì)控制權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移的判斷更為困難，而且對(duì)于控制概念，不同方都有其自己的見解，這些都為控制權(quán)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)帶來了不確定的因素。
（2）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移在做銷售業(yè)務(wù)確認(rèn)時(shí)存在很大的不準(zhǔn)確性。資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的關(guān)鍵問題是將資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移作為銷售業(yè)務(wù)處理還是將其作為擔(dān)保融資業(yè)務(wù)處理。前者將轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)作為表外處理，即將證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，所得的現(xiàn)金作為收入計(jì)入損益表；后者將轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)作為表內(nèi)處理，即將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，發(fā)起人作為借款人，將募集的資金計(jì)入負(fù)債，交易成本作為融資成本資本化。大多數(shù)企業(yè)為了提高業(yè)績水平，傾向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移做銷售處理，由于做銷售還是融資確認(rèn)不同方法有不同的判斷標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致其劃分標(biāo)準(zhǔn)并不明確，存在很大程度的主觀判斷性。
（3）三種確認(rèn)方法供企業(yè)選擇使信息缺乏可比性。就每一種確認(rèn)方法而言，每種方法都有自身的確認(rèn)依據(jù)，如果采用不同的確認(rèn)方法可能會(huì)產(chǎn)生相同業(yè)務(wù)不同處理的情況，使得存在相同業(yè)務(wù)選擇不同確認(rèn)方法的企業(yè)，在會(huì)計(jì)信息上無法可比。
四、我國資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的現(xiàn)實(shí)選擇
從資產(chǎn)證券化的三種會(huì)計(jì)確認(rèn)方法可以看出，每一種確認(rèn)方法的創(chuàng)新都克服了前一種方法缺陷，都比前一種更為準(zhǔn)確地反應(yīng)交易的實(shí)質(zhì)，可以說，資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)方法是一個(gè)與時(shí)俱進(jìn)、不斷完善的過程。我國應(yīng)該充分借鑒國際上采用的確認(rèn)方法，集合風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法、金融合成分析法和后續(xù)涉入法三種方法的優(yōu)點(diǎn)，并針對(duì)其存在的問題加以改進(jìn)。
根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法、金融合成分析法及后續(xù)涉入法都是針對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)發(fā)展的不同階段所提出來的，每一種方法都是適應(yīng)其發(fā)展階段而存在的，而且針對(duì)我國采用的綜合方法存在的問題，應(yīng)盡可能減少資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的方法。就我國現(xiàn)階段而言，由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于初級(jí)階段，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜，資產(chǎn)上的控制權(quán)和與其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分離的情況或者基礎(chǔ)資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬被分解為若干性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的情況尚未出現(xiàn)，因此，對(duì)現(xiàn)階段涉及簡單業(yè)務(wù)的處理應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法。隨著我國資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的發(fā)展，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的逐步復(fù)雜化，使得風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬能夠有效地分離，并以各種相互獨(dú)立的衍生金融工具為載體分散到各個(gè)持有者，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法固有的缺陷使其不適用于這個(gè)階段。在這個(gè)階段應(yīng)該選擇后續(xù)涉入法進(jìn)行確認(rèn)，比風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法更加科學(xué)。后續(xù)涉入法將轉(zhuǎn)讓者對(duì)所轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)是否有涉入作為終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，只需解決有還是沒有，不需要解決有多少程度的問題，避免了對(duì)涉入程度的判斷，應(yīng)用起來較為簡單清晰，具有很強(qiáng)的可操作性。該種方法比較折中且不會(huì)那么絕對(duì)，容易被實(shí)務(wù)界所接受，并且有詳細(xì)的規(guī)范，還加快了資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)研究的步伐。
我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的準(zhǔn)則，應(yīng)建立專門的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在建立相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)，應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)要素進(jìn)行改進(jìn)。在我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中沒有對(duì)金融資產(chǎn)和金融負(fù)債作出明確詳細(xì)的定義，在現(xiàn)今的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債也僅僅劃分為傳統(tǒng)的幾項(xiàng)，同時(shí)，證券化資產(chǎn)也不是一般的資產(chǎn)，而是能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，建議從資產(chǎn)證券化角度引入金融資產(chǎn)和金融負(fù)債明確的概念，規(guī)范資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。借鑒國際上的經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)涉入法是終止確認(rèn)的必然趨勢，建議制定以后續(xù)涉入法為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的終止確認(rèn)方法，這樣，才能更好地規(guī)范資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)問題。
參考文獻(xiàn)：
對(duì)于資產(chǎn)存在多種分類方法，我們按照資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)不同，將其分為現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)四類。所謂現(xiàn)金資產(chǎn)，是以非消費(fèi)的目的存在的現(xiàn)金，也就是用于投資的現(xiàn)金；所謂實(shí)體資產(chǎn)，是指實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，以及由二者結(jié)合在一起共同組成的經(jīng)營實(shí)體，主要以企業(yè)形式存在；信貸資產(chǎn)就是我們通常意義上所說的債權(quán)資產(chǎn)，主要以銀行貸款和應(yīng)收賬款等形式存在；證券資產(chǎn)則是指各種有價(jià)證券，如債券、股票等。這里要特別說明的是這四種資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)并非完全相互對(duì)立和排斥的，事實(shí)上，同一資產(chǎn)可以以不同的價(jià)值形態(tài)同時(shí)存在，比如上市公司的廠房，既以實(shí)體資產(chǎn)的形態(tài)存在，同時(shí)又以證券資產(chǎn)的形態(tài)存在。
因此，所有的資產(chǎn)運(yùn)營方式都可以概括為通過資產(chǎn)在四種價(jià)值形態(tài)之間的配置以及在各形態(tài)間的互相轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)各資源的最優(yōu)配置的過程和行為，資產(chǎn)證券化也不例外。
廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合從原有的價(jià)值向證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化的資產(chǎn)運(yùn)營方式。從證券供給的角度來看，資產(chǎn)證券化可以分為實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化三類，從證券需求的角度來看，資產(chǎn)證券化就是現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的過程，即現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化過程。
狹義上的資產(chǎn)證券化則是專指近三十年來國際金融市場上一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，其主要內(nèi)容是信貸資產(chǎn)的證券化。
二、資產(chǎn)證券化的四大類業(yè)務(wù)
“實(shí)體資產(chǎn)的證券化”、“信貸資產(chǎn)的證券化”、“證券資產(chǎn)的證券化”和“現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化”也稱為資產(chǎn)證券化的四大類業(yè)務(wù)。
實(shí)體資產(chǎn)的證券化是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程，它主要有以下幾種方式：(1)股票發(fā)行與上市，包括直接上市、間接上市、買殼上市、借殼上市等；(2)債券的發(fā)行與上市，按不同的融資方，債券的發(fā)行分為政府債券的發(fā)行、金融債券的發(fā)行、公司債券的發(fā)行和國際機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行；(3)不動(dòng)產(chǎn)證券的發(fā)行與上市，即以投資于某一項(xiàng)房產(chǎn)和地產(chǎn)的未來的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行證券；(4)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市，指以投資于一個(gè)產(chǎn)業(yè)的未來收入為基礎(chǔ)發(fā)行證券以募集資金組成基金。
信貸資產(chǎn)證券化是近三十年來國際金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一。簡言之，“信貸資產(chǎn)的證券化，就是把缺乏流動(dòng)性但具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券”。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可以分為住房抵押貸款支撐的證券化(Mortgage-Backed Securitization， MBS)和資產(chǎn)支撐的證券化(Asset-Backed Securiti-zation， ABS)。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，組成一個(gè)規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專業(yè)操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(SPV)，由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流給投資者以償付，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。
證券資產(chǎn)的證券化，就是將證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以該證券的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。證券資產(chǎn)證券化有以下幾種形式：(1)證券投資基金，即通過對(duì)現(xiàn)有證券資產(chǎn)組合的未來收益為基礎(chǔ)發(fā)行新的證券；(2)金融期貨，按被交易的金融商品的不同，分為貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三大類；(3)金融期權(quán)，即標(biāo)的物為證券的期權(quán)。
現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化是指現(xiàn)金的持有者通過證券投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成證券的過程，它包括投資者在證券發(fā)行市場上買入證券，更主要的則是指投資者在二級(jí)市場上進(jìn)行的證券交易。證券交易有以下幾種方式：(1)證券交易所交易；(2)柜臺(tái)交易；(3)第三市場交易；(4)第四市場交易。
三、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理
資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟(jì)生活中由于基礎(chǔ)資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)中的稅收、法律環(huán)境等的不同，而相應(yīng)采取多種不同的方式來實(shí)現(xiàn)，但這些方式無疑不包含和體現(xiàn)了如下原理――一個(gè)核心原理、三個(gè)基本原理。
1、資產(chǎn)證券化的核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析
被證券化的資產(chǎn)可以采取多種價(jià)值形態(tài)，但這些資產(chǎn)必須具備一個(gè)先決條件――能產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流。所以，從表面上資產(chǎn)證券化似乎是以資產(chǎn)為支撐，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，這是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和精髓。換句話說，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析成為資產(chǎn)證券化理論的核心原理?；A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，主要包括兩方面的內(nèi)容：資產(chǎn)的估價(jià)和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益分析。
資產(chǎn)的價(jià)值是由它所產(chǎn)生的現(xiàn)金流所決定的，資產(chǎn)的價(jià)值問題也就可以通過資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析來解決。由此，我們就可以得出資產(chǎn)估價(jià)的基本觀點(diǎn)――資產(chǎn)的價(jià)值就是它未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。在這個(gè)基本觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)不同的資產(chǎn)可以采取不同的估價(jià)方法。
總的來說，資產(chǎn)估價(jià)可以歸為三類。第一，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法，這種方法認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)等于該資產(chǎn)預(yù)期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和；第二，相對(duì)估價(jià)法，這種方法根據(jù)某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值或銷售額等，考察同類“可比”資產(chǎn)的價(jià)值，借以對(duì)一項(xiàng)新資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)；第三，期權(quán)估價(jià)法，它使用期權(quán)定價(jià)模型來估計(jì)有期權(quán)特性的資產(chǎn)的價(jià)值。
使用的估價(jià)方法不同，得出的結(jié)果可能會(huì)有顯著差異，所以，如何選擇合適的估價(jià)方法成了資產(chǎn)估價(jià)中的關(guān)鍵問題。一般來說，信貸資產(chǎn)證券化和部分的證券資產(chǎn)證券化(尤其是穩(wěn)健性的證券投資基金)可以采取現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法；實(shí)體資產(chǎn)證券化更多地運(yùn)用相對(duì)估價(jià)法；而證券資產(chǎn)證券化中很多衍生品的估價(jià)常常運(yùn)用期權(quán)估價(jià)法。當(dāng)然，上面的三種方法不應(yīng)該被看作是相互排斥的，而是互相補(bǔ)充。應(yīng)該說，每種估價(jià)方法都有其用武之地，而且在很多情況下，對(duì)某一資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)時(shí)，幾種方法可能同時(shí)會(huì)用到。
而風(fēng)險(xiǎn)／收益分析則是從風(fēng)險(xiǎn)需得到補(bǔ)償?shù)慕嵌瘸霭l(fā)，來計(jì)算一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率，而這個(gè)收益率，從資產(chǎn)估價(jià)的角度來說，就是資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。因此說，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益模型在現(xiàn)金流分析中的作用是用來確定證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。
在資產(chǎn)估價(jià)中，風(fēng)險(xiǎn)／收益模型主要是用在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法中，同時(shí)，在相對(duì)估價(jià)法和期權(quán)估價(jià)法中也可以起到一定的參考作用。在現(xiàn)金流估價(jià)法中，如果不能進(jìn)行正確的風(fēng)險(xiǎn)／收益分析，就不可能對(duì)證券進(jìn)行正確的定價(jià)。換句話說，如果不能對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益進(jìn)行分析，就無法用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來估價(jià)。
2、資產(chǎn)證券化的三大基本原理
資產(chǎn)證券化的三大基本原理分別是 “資產(chǎn)重組原理”、“風(fēng)險(xiǎn)隔離原理” 和 “信用增級(jí)原理”。
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運(yùn)用一定的方式與手段，對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新分割與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理是從資產(chǎn)收益的角度來進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，其核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過程達(dá)到最佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標(biāo)。
資產(chǎn)重組原理一般包括如下內(nèi)容：(1)最佳化原理。通過資產(chǎn)重組使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳水平，從而使以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券價(jià)值達(dá)到最佳化。(2)均衡原理。資產(chǎn)重組應(yīng)將資產(chǎn)的原始所有人、策略投資者以及將來的證券持有人的利益進(jìn)行協(xié)調(diào)，以有利于證券的發(fā)行和未來的表現(xiàn)，并至少應(yīng)該保持原有的均衡不被破壞。(3)成本最低原理。在資產(chǎn)重組過程中，必須堅(jiān)持“低成本”的戰(zhàn)略，也就是說必須降低資產(chǎn)重組的操作成本。(4)優(yōu)化配置原理。按照“邊際收益遞減”理論，在某種資產(chǎn)連續(xù)追加投入的過程中，邊際投入所能帶來的邊際收益總是遞減的，當(dāng)邊際收益與邊際成本趨于一致時(shí)，資產(chǎn)投入的效益就達(dá)到最優(yōu)化狀態(tài)。在產(chǎn)出不變的情況下，各種資產(chǎn)相互組合或轉(zhuǎn)換已經(jīng)不能導(dǎo)致成本進(jìn)一步降低的狀態(tài)就是最優(yōu)的資產(chǎn)組合狀態(tài)。因此，資產(chǎn)重組的目的不僅是要一般地提高資產(chǎn)的利用效率，更重要的是通過對(duì)資產(chǎn)的不斷調(diào)整與再組合實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的配置最優(yōu)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。
。當(dāng)然，資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)總是“捆綁”在一起的，當(dāng)資產(chǎn)的收益通過資產(chǎn)運(yùn)營轉(zhuǎn)移時(shí)，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也必定隨之轉(zhuǎn)移，收益的轉(zhuǎn)移過程同時(shí)也就是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移過程。例如，當(dāng)銀行的住房抵押貸款實(shí)行證券化后，資產(chǎn)的收益轉(zhuǎn)移給了證券的投資者，而風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)轉(zhuǎn)移給了證券的投資者。因此，在一項(xiàng)資產(chǎn)運(yùn)營的具體業(yè)務(wù)中，既可以以收益的轉(zhuǎn)移為主要出發(fā)點(diǎn)， 同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，例如：投資業(yè)務(wù)；也可以以風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移為主要出發(fā)點(diǎn)，同時(shí)考慮收益的轉(zhuǎn)移，比如：風(fēng)險(xiǎn)管理。
如果說資產(chǎn)重組原理是以資產(chǎn)的收益為出發(fā)點(diǎn)來考察資產(chǎn)證券化的話，那么風(fēng)險(xiǎn)隔離原理就是以資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)來考察資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，即著重從風(fēng)險(xiǎn)的角度來進(jìn)一步分析現(xiàn)金流。因此，風(fēng)險(xiǎn)分割原理也可以說是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重新分割和組合的原理。
風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化中，如何通過隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)(主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn))的風(fēng)險(xiǎn)，來提高資產(chǎn)運(yùn)營的效率，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的收益。風(fēng)險(xiǎn)隔離從兩方面提高了資產(chǎn)運(yùn)營的效率：首先，通過風(fēng)險(xiǎn)隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔(dān)的人那里去；其次，證券的投資者能夠只承擔(dān)他們所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不必是資產(chǎn)原始所有人所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)。
正是通過這種資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的重新分割和組合，使得資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池具有的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益組合對(duì)投資者更富吸引力，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。但一項(xiàng)成功的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在發(fā)行證券前往往還有一個(gè)重要的步驟――運(yùn)用信用增級(jí)原理對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，從而增加該證券對(duì)投資者的吸引力，降低證券發(fā)行成本。從直觀上來講，信用增級(jí)會(huì)增加金融資產(chǎn)組合的市場價(jià)值，在資產(chǎn)證券化的實(shí)際運(yùn)作中，幾乎所有的資產(chǎn)證券化都包括某種形式的信用增級(jí)。如果資產(chǎn)證券化不進(jìn)行信用增級(jí)，證券投資者可能承擔(dān)一種流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，即由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益流沒有如期達(dá)到目標(biāo)金額而使得證券的收益流也沒有如期達(dá)到目標(biāo)金額，于是，就需要對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，這無疑會(huì)提高證券發(fā)行者的成本。如果這個(gè)時(shí)候通過信用增級(jí)來獲得信用和流動(dòng)性的支持，就能降低成本。從某種意義上來說，上面提到的資產(chǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)隔離也包含了信用增級(jí)的內(nèi)容。
四、資產(chǎn)證券化趨勢的理論分析
在所有的資產(chǎn)運(yùn)營方式中，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種世界性的趨勢在國際金融市場上得到了迅速的發(fā)展。資產(chǎn)采取證券這種價(jià)值形態(tài)(即資產(chǎn)證券化)，是人類優(yōu)化資源配置實(shí)踐的產(chǎn)物。
資產(chǎn)證券化趨勢的出現(xiàn)，從微觀層次上來看，來自證券化參與各方的利益驅(qū)動(dòng)以及政府
的金融監(jiān)管和推動(dòng)；從宏觀層次上來看，主要是由于它提高了經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率和操作效率。
1、資產(chǎn)證券化發(fā)展的微觀動(dòng)因
從投、融資雙方來看。資產(chǎn)證券化過程實(shí)質(zhì)上是對(duì)被證券化資產(chǎn)的特性(期限、流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn))進(jìn)行重新分解和組合的過程，也是金融工具由初級(jí)向高級(jí)進(jìn)行深加工的過程。各種資產(chǎn)通過采取證券資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)，使得其期限、流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn)的重新分解和組合變得更為容易，通過資產(chǎn)證券化，市場為籌資者和投資者提供了大量不同期限、不同流動(dòng)性、不同風(fēng)險(xiǎn)收益率并且可分性強(qiáng)的金融產(chǎn)品和組合，從而滿足了各種不同市場主體的偏好和需求。從資產(chǎn)的選擇可行集角度來看，通過資產(chǎn)證券化，使得本來不可能或者很難進(jìn)行的資產(chǎn)收益一風(fēng)險(xiǎn)空間細(xì)分成為可能，使原來間斷的收益一風(fēng)險(xiǎn)分布逐漸連續(xù)起來，籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產(chǎn)組合點(diǎn)或集合大大增加，從而滿足了各種不同市場主體的偏好和需求，提高了投資者和融資者的效用。
從金融中介機(jī)構(gòu)角度來看：面對(duì)日益激化的市場競爭，獲得更多的金融資源與更好地滿足融資者和投資者不斷變化的金融服務(wù)需求，就成為其競爭取勝的關(guān)鍵。而資產(chǎn)證券化作為一種有效的融資渠道和專業(yè)化金融服務(wù)手段成為金融中介間競爭的焦點(diǎn)。創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)烈、創(chuàng)新技術(shù)雄厚的競爭者通過證券產(chǎn)品的創(chuàng)新、證券化技術(shù)的提升打破競爭僵局，市場競爭的被動(dòng)接受者又會(huì)通過模仿、改進(jìn)與新的創(chuàng)新挽回頹勢。這樣證券化的廣度和深度就在市場競爭中得到了不斷推進(jìn)。
從政府監(jiān)管的角度看：證券化各方的利益驅(qū)動(dòng)是推動(dòng)證券化進(jìn)程乃至整個(gè)金融市場發(fā)展的重要力量，但是各方的利益膨脹又會(huì)導(dǎo)致金融秩序的混亂，帶來社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率的損失，因此各國政府都通過一方面嚴(yán)格監(jiān)管，另一方面，對(duì)有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資產(chǎn)證券化積極推動(dòng)，協(xié)調(diào)各方利益驅(qū)動(dòng)，以使其有效發(fā)揮對(duì)金融市場發(fā)展的推動(dòng)作用。施加嚴(yán)格的監(jiān)管，雖然減少了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)并使經(jīng)濟(jì)更平穩(wěn)的運(yùn)行，但同時(shí)監(jiān)管本身又增加了市場上融資者融資的難度，以及金融機(jī)構(gòu)開展傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的成本。因而，監(jiān)管的壓力促使證券化參與各方為了規(guī)避管制，突破傳統(tǒng)方式，進(jìn)一步尋求新的證券化方式，而政府的推動(dòng)則使資產(chǎn)證券化能突破制度、法律上的約束，從而兩方面共同促進(jìn)了證券化的發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化的宏觀動(dòng)因
首先，資產(chǎn)證券化促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率。所謂資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率是指通過價(jià)格調(diào)節(jié)對(duì)資源進(jìn)行有效配置的能力。因此，評(píng)判資產(chǎn)運(yùn)營是否具有分配效率的關(guān)鍵是看能否對(duì)各種金融工具(產(chǎn)品)作出基于潛在風(fēng)險(xiǎn)／收益基礎(chǔ)上的準(zhǔn)確定價(jià)，從而引導(dǎo)資金向經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最高的項(xiàng)目或部門流動(dòng)。
具體說來，資產(chǎn)證券化在如下幾個(gè)方面促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率。
(1)資產(chǎn)證券化提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)有效識(shí)別和細(xì)分的機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)將更趨準(zhǔn)確，而準(zhǔn)確的價(jià)值信號(hào)能更有效地引導(dǎo)資源向高收益的部門流動(dòng)。
(2)資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)運(yùn)營主體根據(jù)不同的需求，分散和有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。證券資產(chǎn)的可分性與多樣性，使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能，而證券投資基金的出現(xiàn)更進(jìn)一步增強(qiáng)了這種優(yōu)勢(證券投資基金實(shí)際上是證券資產(chǎn)證券化的一種形式)。而金融衍生證券的出現(xiàn)，則大大提高了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的效率。
(3)資產(chǎn)證券化一方面通過擴(kuò)大投資者的資產(chǎn)選擇集，充分動(dòng)員儲(chǔ)蓄、發(fā)掘資金來源，加快儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化速度、降低轉(zhuǎn)化成本；另一方面，適應(yīng)了融資者的日益多樣、復(fù)雜的融資需要，從而使融投資雙方的交易地位都得以改善，交易者的滿足程度和福利水平得以提高。
(4)資產(chǎn)證券化通過對(duì)政府監(jiān)管的規(guī)避，打破了金融市場之間的界限，促進(jìn)了金融資源的自由流動(dòng)，同時(shí)資產(chǎn)證券化引起了新的金融機(jī)構(gòu)的大量出現(xiàn)和發(fā)展，模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的界限，增進(jìn)了金融業(yè)的競爭，因此逐漸推動(dòng)了市場化、自由化的金融交易制度的形成，而這種自由競爭的市場機(jī)制將有利于改善資源分配狀況，實(shí)現(xiàn)資源配置的最優(yōu)。
其次，資產(chǎn)證券化促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營的操作效率。所謂資產(chǎn)運(yùn)營的操作效率是指資產(chǎn)運(yùn)營能通過最小成本達(dá)到資產(chǎn)配置的最優(yōu)狀態(tài)。從整個(gè)社會(huì)的角度來看，資產(chǎn)運(yùn)營的成本就是金融中介的運(yùn)作成本。中介成本越小，利用資產(chǎn)的中間耗費(fèi)就越小，資產(chǎn)運(yùn)營的效率就越高，反之，則存在效率損失。而資產(chǎn)證券化則通過以下兩個(gè)方面降低了金融中介的運(yùn)作成本。
(1)資產(chǎn)證券化的發(fā)展改變了傳統(tǒng)的不適應(yīng) 資產(chǎn)運(yùn)營趨勢的金融組織、金融機(jī)構(gòu)和金融制度，促進(jìn)了金融中介機(jī)構(gòu)間的競爭，有利于金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和快速成長，從而必然帶來金融中介運(yùn)作成本的降低。
(2)資產(chǎn)證券化的發(fā)展有效地改善了金融交易的信息條件，實(shí)際上證券化本身就是 “信息”，通過證券化可以獲得成百上千項(xiàng)單獨(dú)資產(chǎn)以及他們?cè)谝粋€(gè)資產(chǎn)池中的表現(xiàn)和變化規(guī)律的精確信息，這些信息逐步消除了市場上的“信息不完全”和“信息不對(duì)稱”現(xiàn)象，加快了信息傳遞的速度和覆蓋范圍，從而為金融中介更快更準(zhǔn)確的獲取市場信息提供了可能，有效降低了其信息成本。
綜上所述，資產(chǎn)證券化趨勢的出現(xiàn)，從根本上來講是由資產(chǎn)證券化提高資產(chǎn)運(yùn)營的效率，從而優(yōu)化整個(gè)經(jīng)濟(jì)資源配置的優(yōu)勢決定的，而這一趨勢也必將因?yàn)檫@一優(yōu)勢而得以不斷發(fā)展。
本文作者：黃 嵩 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院
在資產(chǎn)證券化的過程中，信托機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化的綜合管理服務(wù)，不但能夠獲得豐厚的手續(xù)費(fèi)收入，而且還能夠在一個(gè)全球最大的金融市場中站穩(wěn)腳跟，獲得信譽(yù)收益和先動(dòng)優(yōu)勢。
廣大投資者的比較優(yōu)勢在于能夠承擔(dān)一定的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臈l件下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――資產(chǎn)支持證券可以分散利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)于廣大的投資者之中，而不是集中于銀行，從而化解利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)于無形。
建行的試點(diǎn)方案
任何一個(gè)金融創(chuàng)新首先表現(xiàn)為一個(gè)法律、稅收和會(huì)計(jì)問題，然后才是一個(gè)具體操作的問題和經(jīng)濟(jì)問題，資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新亦不例外。在建行的資產(chǎn)證券化方案中，它在法律、稅收和會(huì)計(jì)處理上實(shí)現(xiàn)了可觀的、實(shí)在的突破。業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)激烈地爭論，資產(chǎn)證券化的特殊目的載體（SPV）是信托形式（SPT）還是公司（SPC）形式，在資產(chǎn)證券化的流程中，這個(gè)特殊目的載體并不是一個(gè)簡單的機(jī)構(gòu)，它承載著資產(chǎn)證券化的核心功能――破產(chǎn)隔離功能和發(fā)行債券的功能。在建行的方案中，以信托的特殊目的載體（SPT）解決了一切爭論和懷疑，因?yàn)椤缎磐蟹ā焚x予它的破產(chǎn)隔離的功能。同時(shí)，受托的信托機(jī)構(gòu)可以發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而平息了信托計(jì)劃的200份數(shù)額和每份不低于5萬元的瓶頸，體現(xiàn)了法律的務(wù)實(shí)之道，法律并不是為一個(gè)金融創(chuàng)新設(shè)置，而是促進(jìn)具有經(jīng)濟(jì)功能的金融創(chuàng)新。
之所以說建行的資產(chǎn)證券化方案具有試點(diǎn)的含義，原因有二：其一，資產(chǎn)證券化的“早償風(fēng)險(xiǎn)”問題。住房抵押貸款中含有一個(gè)金融期權(quán)，在復(fù)雜多變的利率世界中，任何金融工具所處的利率世界是一個(gè)變化的世界，而不是一個(gè)固定不變的世界。在一個(gè)利率頻繁波動(dòng)的世界中，住房抵押貸款的借款人存在一個(gè)期權(quán)：住房抵押貸款的借款者可以選擇在有利的利率時(shí)機(jī)提前償還貸款。在美國的資產(chǎn)證券化的歷史上，最早的一宗住房抵押貸款證券化就是因?yàn)榻杩钫叩摹霸鐑斝袨椤倍鴮?dǎo)致失敗，由此導(dǎo)致了大量衍生資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，并建立了“早償分析模型”以分析其風(fēng)險(xiǎn)。在建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案中，需要建立一個(gè)經(jīng)驗(yàn)的“早償行為模型”，以積累進(jìn)行“早償風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”的基礎(chǔ)。其二，資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。從一定意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化中的一個(gè)微不足道的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠湟笤假Y產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，況且還有各種“信用增級(jí)”機(jī)制。但是，在中國的住房抵押貸款中，房地產(chǎn)的價(jià)格一度居高不下，難以預(yù)測未來價(jià)格的變化和波動(dòng)，其信用風(fēng)險(xiǎn)究竟如何，還需要觀察未來一段較長時(shí)間的情況。
建行的資產(chǎn)證券化方案并不是一個(gè)靜態(tài)的方案，而具有動(dòng)態(tài)的含義，試點(diǎn)方案本身并不是一個(gè)終極目標(biāo)，而是一個(gè)中間性的目標(biāo)，它的終極目標(biāo)是促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的全面實(shí)施，以帶動(dòng)整個(gè)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化演進(jìn)和金融資源配置效率的提升。
解讀建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案，不僅需要立足于現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)考慮試點(diǎn)方案本身的問題，更為關(guān)鍵的問題是它的未來之意，它的隱含在方案背后的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。
試點(diǎn)意在未來
拓展資產(chǎn)證券化的疆域。資產(chǎn)證券化并不是一個(gè)靜態(tài)的金融創(chuàng)新方案，而是一個(gè)漸進(jìn)化的創(chuàng)新過程。建行的資產(chǎn)證券化方案還是一個(gè)試點(diǎn)方案，還不是一個(gè)完備方案，亦不可能是一個(gè)完備的方案，需要在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上改進(jìn)、完善和正規(guī)化，拓展資產(chǎn)證券化的疆域。應(yīng)當(dāng)在何種方向上拓展資產(chǎn)證券化的疆域呢？追蹤資產(chǎn)證券化的演進(jìn)路徑，拓展疆域的方向有二：其一，拓展資產(chǎn)證券化的品種，此為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品深度的延伸。在建行的資產(chǎn)證券化方案中，只含有“信用增級(jí)”技術(shù)的分檔技術(shù)，還只是房貸轉(zhuǎn)付證券（Mortgage Pass Throughs，MPT），缺乏規(guī)避“早償風(fēng)險(xiǎn)”的技術(shù)含量。而發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場已創(chuàng)新建立了擔(dān)保房貸憑證（Collateralized Mortgage Obligations，CMO）以及其他的衍生資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，例如，專門為穩(wěn)定現(xiàn)金流量而設(shè)計(jì)的類組―計(jì)劃性還本類組（Planned Amortization Class，PAC），目標(biāo)性還本類組（Targeted Amortization Class，TAC），反向目標(biāo)性還本類組（Reverse TAC），準(zhǔn)確到期日類組（Very Accurately Defined Maturity Class，VADM）；再如，具有避險(xiǎn)功能的類組―反向浮動(dòng)利息類組（Inverse Floaters）、超級(jí)浮動(dòng)利息類組（Super Floaters）等等。資產(chǎn)證券化市場是一個(gè)漸進(jìn)深化的市場，在建行資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)方案成功之后，房貸轉(zhuǎn)付證券必然還需要向擔(dān)保房貸憑證和衍生資產(chǎn)證券化產(chǎn)品升級(jí)和演化。其二，拓展資產(chǎn)證券化原始資產(chǎn)的疆域，此為資產(chǎn)證券化廣度的延伸。在建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案中，其資產(chǎn)證券化的對(duì)象――原始資產(chǎn)――還只是“住房抵押貸款”，不但是“住房抵押貸款”，而且是“上海、無錫、泉州和福州”的住房抵押貸款，其原始資產(chǎn)有過度集中之嫌。在資產(chǎn)證券化的未來，其原始資產(chǎn)將會(huì)覆蓋幾乎整個(gè)中國的住房抵押貸款，以充分分散原始資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的一個(gè)延伸是，資產(chǎn)證券化的原始資產(chǎn)不必局限于信貸資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化的原始資產(chǎn)還可以包括汽車貸款的證券化、信用卡貸款的證券化和商業(yè)性不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的證券化等。其規(guī)律恰恰驗(yàn)證了華爾街的一句名言：只要你能夠提供現(xiàn)金流可預(yù)期的、穩(wěn)定的資產(chǎn)，我就可以將它資產(chǎn)證券化。
