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一、引言
供應(yīng)鏈是圍繞核心企業(yè)，通過對信息流、物流、資金流的控制，采購原材料制成中間產(chǎn)品以及最終產(chǎn)品，最后由銷售網(wǎng)絡(luò)把產(chǎn)品送到消費者手中，將供應(yīng)商、制造商、分銷商、零售商直到最終用戶連成一個鏈結(jié)構(gòu)。它不僅是一條連接供應(yīng)商到用戶的物流鏈、信息鏈、資金鏈，而且是一條增值鏈，物料在供應(yīng)鏈上因加工、包裝、運輸?shù)冗^程而增加其價值，給相關(guān)企業(yè)帶來收益。Ross（1998）認為供應(yīng)鏈可以被歸納為兩個相互呼應(yīng)的主要功能，一是供應(yīng)鏈將新制品開發(fā)方向與顧客的需求信息緊密的聯(lián)系在一起，供應(yīng)鏈的全體參與者可以共享新產(chǎn)品相關(guān)信息；二是供應(yīng)鏈的全體參與者可以進行快速且低成本的價值轉(zhuǎn)移。因此可以認為供應(yīng)鏈是生產(chǎn)商把握顧客需求的新通道?？梢钥闯觯?yīng)鏈的功能只有在各個參與者積極的參與且獨自完成相應(yīng)義務(wù)的基礎(chǔ)上才能得到相應(yīng)的體現(xiàn)，也就是說供應(yīng)鏈上的個別參與者如果不能完成自身的工作將會給其他參與者帶來風險。如果一個參與者使其他參與者的風險增加，整個供應(yīng)鏈的效率將可能低于完全競爭市場的供應(yīng)關(guān)系。相反，如果一個參與者能夠通過合理的經(jīng)營方法降低其應(yīng)負擔工作的風險水平，則整個供應(yīng)鏈的風險都會隨之降低。因此，我們可以認為適當?shù)慕?jīng)營方法是保持供應(yīng)鏈高效率的關(guān)鍵。實物期權(quán)（real options），是一種把金融市場的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部進行戰(zhàn)略投資的決策方法，是現(xiàn)代企業(yè)用于規(guī)劃與管理戰(zhàn)略投資的重要參考依據(jù)，在公司面臨不確定性市場環(huán)境時，實物期權(quán)利用金融期權(quán)理論可以幫助企業(yè)將不確定性所帶來的超額收益轉(zhuǎn)化為公司的經(jīng)營優(yōu)勢。本文將以處于產(chǎn)品生命周期中的成長期產(chǎn)品為研究對象，探討如何利用實物期權(quán)降低供應(yīng)鏈風險，完善供應(yīng)鏈管理。
二、供應(yīng)鏈的風險及控制
馬士華（2003）根據(jù)風險的不同來源，將供應(yīng)鏈風險歸納為內(nèi)生風險和外生風險，研究供應(yīng)鏈風險防范的過程和理論模型；研究指出供應(yīng)鏈風險因素通常來自于自然環(huán)境和社會環(huán)境兩個方面，利用模糊風險因素分析法來評估供應(yīng)鏈的風險水平是供應(yīng)鏈風險控制的有效方法。Ernst、Young（2003）根據(jù)供應(yīng)鏈各節(jié)點存在的風險，將供應(yīng)鏈風險劃分為八類：持續(xù)經(jīng)營計劃風險、數(shù)據(jù)完整性風險、供應(yīng)鏈管理技術(shù)應(yīng)用安全風險、企業(yè)治理風險、合作關(guān)系風險、供應(yīng)鏈管理成本與投資風險、勞動力風險和稅收風險，而通過供應(yīng)鏈風險管理可以節(jié)約成本，獲取戰(zhàn)略優(yōu)勢。
針對供應(yīng)鏈風險控制問題，近年來也涌現(xiàn)出諸多研究。侯杰（2011）對我國煤炭行業(yè)的供應(yīng)鏈風險識別與控制進行研究，指出煤炭企業(yè)對煤炭供應(yīng)鏈有強大的依賴性，使得煤炭供應(yīng)鏈容易受到外部環(huán)境和鏈上各個實體內(nèi)部不利因素的影響，從而形成煤炭供應(yīng)鏈風險。晚春東、陳常君（2011）對水產(chǎn)品加工業(yè)的供應(yīng)鏈風險的研究表明，增強供應(yīng)鏈核心企業(yè)的影響力、建立供應(yīng)鏈風險評估系統(tǒng)和供應(yīng)鏈系統(tǒng)協(xié)調(diào)、應(yīng)急機制、實施供應(yīng)鏈系統(tǒng)柔性管理等幾個方面是供應(yīng)鏈風險控制的有效策略。
從國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的分析可以看出，盡管國內(nèi)外已有許多專家學(xué)者對供應(yīng)鏈風險管理與控制作了大量的研究，并取得了豐碩的成果，但這些成果的可行性還有待于實踐的進一步驗證。
三、實物期權(quán)如何降低供應(yīng)鏈風險
利用實物期權(quán)原理如何降低供應(yīng)鏈的投資風險，我們將以未來不確定性最高的處于產(chǎn)品生命周期中的成長期產(chǎn)品為例加以說明。
（一）成長期產(chǎn)品的風險分析
成長期產(chǎn)品的本質(zhì)是產(chǎn)品技術(shù)的流動，其結(jié)果是產(chǎn)品在供應(yīng)鏈的每一個節(jié)點都可能獲得技術(shù)上的創(chuàng)新，最終會產(chǎn)生具有領(lǐng)先優(yōu)勢的產(chǎn)品技術(shù)。在技術(shù)開發(fā)過程中，理論上供應(yīng)鏈的所有參與者都可以通過銷售自己所開發(fā)的技術(shù)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟附加價值。然而，實際上大部分的消費者只能在供應(yīng)鏈最終端感受到新技術(shù)帶來的產(chǎn)品革新。也就是說，未來產(chǎn)品是否能得到消費者的認可，是否可以維持一個較高的市場份額，與處于供應(yīng)鏈末端的生產(chǎn)商能否成功開發(fā)新技術(shù)有很大的關(guān)系（我們暫且稱之為支配技術(shù)）。如果支配技術(shù)開發(fā)失敗，將會給整個供應(yīng)鏈中的各環(huán)節(jié)帶來經(jīng)濟損失。理論上認為，在成長期產(chǎn)品的供應(yīng)鏈條中各參與者為了擴大自己的市場份額都會不遺余力的進行投資從而創(chuàng)造新的商機。Williamson（1991）認為這種存在于供應(yīng)鏈中的技術(shù)投資可以被看成是為了獲得生產(chǎn)新產(chǎn)品權(quán)利而進行的投資，將形成一種有關(guān)于權(quán)利的特殊資產(chǎn)。
可以看出提供成長期產(chǎn)品的供應(yīng)鏈參與者將會遇到諸多不確定性，首先是新技術(shù)開發(fā)是否能夠成功，第二是新產(chǎn)品是否能夠被消費者接受，第三也是最重要的即支配技術(shù)開發(fā)是否能夠成功。
（二）實物期權(quán)對競爭優(yōu)勢的貢獻
一個成長期產(chǎn)品供應(yīng)鏈能夠獲得成功的主要原因是特殊資產(chǎn)的存在。雖然特殊資產(chǎn)投資風險很大，但供應(yīng)鏈的各參與者又都無法回避。因此，我們需要探討在支配技術(shù)失敗的情況下如何盡可能減少其他參與者的損失。為實現(xiàn)降低風險的目的，首先是要對特殊資產(chǎn)進行階段性投資。階段性投資的最大優(yōu)勢是各階段可以進行獨立核算，并且可以將下一期的市場展望及本期的實際情況相結(jié)合制定未來策略，如果進行統(tǒng)一核算則各階段的彈性將大大降低，中途退出的損失會大大增加。如果利用傳統(tǒng)的投資分析方法，由于現(xiàn)金流量在期初即被設(shè)定，很難衡量投資計劃中途放棄的實際價值。而利用實物期權(quán)進行階段性價值衡量，其優(yōu)勢顯而易見。也就是說，利用實物期權(quán)的不確定性分析來評估階段性投資的實際價值，并且以本階段的實際情況為基礎(chǔ)分析下一階段的投資價值；當下一階段期望現(xiàn)金流量現(xiàn)值大于下一階段期初投資時投資繼續(xù)進行；反之，投資終止。這樣可以有效控制資金的不必要流出，大大降低投資風險。
（三）期權(quán)投資
看漲期權(quán)（call option，買權(quán)），是指期權(quán)的購買者擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價格買進一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權(quán)利。實質(zhì)是標的資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格之間的比較。階段性投資的特點是將某個階段的期初投入與其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值進行比較，在這個過程中，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以看成標的資產(chǎn)的市價，而期初投入則相當于期權(quán)的執(zhí)行價格。由于購入看漲期權(quán)實質(zhì)是獲得了購買標的資產(chǎn)的權(quán)利而非義務(wù)，所以形成了風險控制效果。根據(jù)期權(quán)理論的定義，看漲期權(quán)的收益C=max（0，S-K）。
其中：S為標的資產(chǎn)到期日的市價，K為合約執(zhí)行價格。max表示期權(quán)價值是在0或者S-K二者之間取最大值。當S-K大于0時行使對標的資產(chǎn)的購買權(quán)，獲得S-K的收益；反之則放棄權(quán)利，收益為0。也就是說，在風險可控的前提下獲取最大收益成為可能。布萊克-斯科爾模型通過推導(dǎo)后得出：
其中：σ表示標的資產(chǎn)標準差。根據(jù)上式可以看出，決定看漲期權(quán)買入者收益的因素包括：在其他條件不變的前提下，行使價格越低則收益越高；期權(quán)到期的期限越長或者標的資產(chǎn)價格在單位時間內(nèi)變動的幅度越大，收益越高。
如果我們利用布萊克-斯科爾模型來衡量階段性投資期權(quán)價值，那么未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以被看成標的資產(chǎn)價值，階段初期計劃投入資金可以被看成行使價格。對于實物期權(quán)來說，最大的問題是標的資產(chǎn)市場價值變動的估算問題。在期權(quán)理論中，首先要假設(shè)一個與期權(quán)損益完全相同的投資組合，然后計算投資組合的價格作為期權(quán)的價格。其基本的原理是，無風險的套利機會能夠被完全填補，期權(quán)與投資組合的市場價格完全相同。同理可知，實物期權(quán)中相當于標的資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值必須能夠被確定。如果未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值無法通過市場價值進行確定，則必須存在一個與該投資具有相同風險水平的“類似證券”才能衡量實物期權(quán)的價值（Tesiberg，1995）。
（四）利用實物期權(quán)理論理解供應(yīng)鏈價值
利用實物期權(quán)理論分析成長期產(chǎn)品供應(yīng)鏈可以提高供應(yīng)鏈效率，我們將利用Das、Deng（1998）所描述的利用實物期權(quán)核算成長期產(chǎn)品供應(yīng)鏈的方法進行分析。
1.各參與者分別進行投資的核算。階段性投資的經(jīng)濟評價工作中，首先要對未來各階段現(xiàn)金流量進行預(yù)測。預(yù)測未來現(xiàn)金流量，需要不斷的更新未來各階段信息，再根據(jù)已更新信息逐次預(yù)測各階段新進流量。如果某個產(chǎn)品供應(yīng)鏈第一階段參與者準備預(yù)測其經(jīng)濟價值，那么只要計算其未來本階段可獲現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值（NPV）即可。這里的關(guān)鍵是，根據(jù)第一階段的核算情況判斷第二階段是否繼續(xù)執(zhí)行，這就形成了一個期權(quán)的選擇。實物期權(quán)的價值來自于具有彈性的投資，當一個階段的期望收益小于階段初期的投資額時，即使是進入到了中間階段也應(yīng)該立即終止該投資。通過以上描述，我們可以推出，每一個供應(yīng)鏈參與者的戰(zhàn)略性NPV應(yīng)該等于第一階段投資的傳統(tǒng)NPV加上第二階段的期權(quán)價值（實行或放棄的價值）。當戰(zhàn)略NPV大于0時，投資將繼續(xù)進行。
如果第一階段投資的戰(zhàn)略NPV為正，則投資計劃開始實施，關(guān)于未來市場動態(tài)的信息收集工作也同時開始。信息收集工作會貫穿整個項目期間。經(jīng)過第一階段的投資和對未來信息的收集分析，即可以計算出第二階段的戰(zhàn)略NPV（參與者第二階段傳統(tǒng)NPV加上第三階段實物期權(quán)價值）。如果第二階段戰(zhàn)略NPV仍然大于0則投資繼續(xù)進行，反之投資終止。以后階段依此類推，第二階段后的實物期權(quán)分析歸納為：信息收集到戰(zhàn)略NPV計算，最后到戰(zhàn)略NPV分析。
2.供應(yīng)鏈全體統(tǒng)一進行核算。供應(yīng)鏈全體參與者進行統(tǒng)一的價值核算是一種傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈核算過程。其特點是將所有供應(yīng)鏈參與者的投資和投資收益進行統(tǒng)合再進行核算。在這種核算方法中，整個供應(yīng)鏈被視作一個整體，以整體為單位收集市場信息、分析市場變化并根據(jù)分析結(jié)果判斷投資計劃是否應(yīng)該被執(zhí)行。由于不存在投資中途停止的可能，因此整個供應(yīng)鏈的全體成員應(yīng)該被視作統(tǒng)一的利益共同體。如果投資開始執(zhí)行，一旦終止，將會造成后續(xù)的全部現(xiàn)金流量損失，對整個投資期間的期望收益造成巨大的影響。
四、結(jié)論
傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈價值核算方法是將整個供應(yīng)鏈看成一個投資周期，投資決策分析在期初進行，一旦進入項目期間將不能停止，這樣供應(yīng)鏈投資風險的控制只能在期初進行。在傳統(tǒng)供應(yīng)鏈價值核算體系中，供應(yīng)鏈參與者間的相互信任是供應(yīng)鏈取得成功的關(guān)鍵。只有各參與者形成利益的共同體，才有可能讓供應(yīng)鏈各階段參與者均能獲取期望收益。因此，不斷強化供應(yīng)鏈參與者之間的信任關(guān)系能夠有效地降低供應(yīng)鏈的內(nèi)在風險。然而，由于不同參與者所追求利益的不同，供應(yīng)鏈存在著巨大的風險。除強化供應(yīng)鏈參與者的友誼外，提高供應(yīng)鏈效率的另一個有效手段就是利用實物期權(quán)原理將供應(yīng)鏈的投資分階段進行控制，即每個參與者均將自己所處階段視為獨立的投資階段，根據(jù)上一階段的情況與對未來的預(yù)測獨立進行投資判斷。這樣將保證參與者在本階段獲取收益的最大，也可以保證即使在投資途中也可以及時終止投資，從而最大限度的減少損失、降低風險。X
（注：本文系遼寧省社科基金項目“遼寧省港口――鋼鐵企業(yè)供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)機制研究”的部分研究成果；項目編號：L12CJY040）
參考文獻：
1.Das T.K.，Bing-sheng Teng.Between Trust and control：Developing Confidence in Partner Cooperation in Alliances[J].Academy of management Review，1998，23（3）：491-512.
一 、引言
2010年底的坎昆會議早已落下帷幕，但此次談判大會并沒有在全球減排方面達成一致協(xié)議，這意味著低碳減排在國際上的發(fā)展前景變得不明朗。我國作為一個有責任感的大國，在應(yīng)對全球氣候變暖始終堅持不懈地努力著，就在前不久國務(wù)院頒布的“十二五規(guī)劃”中，用很大的篇幅提出了十二五期間在節(jié)能減排方面的具體措施，其中包括積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，而低碳基金在這方面必將起到?jīng)Q定性的作用。
低碳基金是將低碳經(jīng)濟內(nèi)涵融入于基金之中，以實現(xiàn)經(jīng)濟效益與生態(tài)效益共贏的現(xiàn)代金融工具，包括各種碳基金、綠色基金、環(huán)?；鸬刃滦突?。它主要用于購買碳信用或投資于溫室氣體減排項目，它的投資方式目前有碳減排購買協(xié)議（ERPAs）、直接融資和N/A三種，其中用于直接融資的基金數(shù)額所占的比例變得越來越大，這意味著越來越多的低碳基金將會用于低碳投資。然而在選擇投資項目時必須先對項目進行正確有效的評估，以降低投資風險和提高投資收益。低碳投資作為一種新興的風險投資方式，兼具一般風險投資的特征及其自身特性，它在項目評估方面還沒有足夠的經(jīng)驗，因此可以將風險投資評估的一些經(jīng)驗加以借鑒應(yīng)用到低碳投資項目評估中。
作為21世紀最具投資前景的投資方式之一，低碳投資對全球低碳經(jīng)濟的發(fā)展起到了巨大的推動作用，而低碳基金作為低碳投資的主要資金來源，因其巨大的投資“杠桿效應(yīng)”而 吸引了大量私人資本參與到低碳投資的隊伍中。據(jù)調(diào)查顯示，英國碳基金每投資1英鎊，將撬動7英鎊社會閑散資金，正因為如此，低碳基金在選擇投資項目時更需慎重。據(jù)有關(guān)調(diào)查結(jié)果表明，2011年我國低碳投資行業(yè)發(fā)展的主要障礙中，排在前面的是項目估值過高帶來的退出風險和優(yōu)質(zhì)項目缺乏導(dǎo)致的資金停滯，所以對低碳基金投資項目的評估變得十分必要。
二、文獻綜述
投資項目評估是指利用系統(tǒng)原理、投資優(yōu)化原理、風險不確定性原理等對投資項目進行全面綜合的評價，使一定的資金投入獲得最大產(chǎn)出的活動，由于大多數(shù)投資都具有較高的風險性，因此經(jīng)常也被稱作風險投資項目評估。
已有學(xué)者對風險投資的評估進行了研究，其中大部分都是通過建立評價指標體系來進行分析，但是各自所選用的指標不盡一致。Tyebjee和Bruno(1984)提出了美國第一個風險投資項目評價模型，提出了市場吸引力、產(chǎn)品的獨特性、管理能力和市場環(huán)境變化抵抗能力等評估因子。跟Tyebjee和Bruno相似，張春英（2001）也從風險和收益兩個角度進行了指標的選取，將高新技術(shù)風險投資綜合評估指標體系分為風險評估和效益評估兩個子系統(tǒng)，通過建立各自的指標因素定量評估模型對項目進行綜合評價。陳盛雙（2008）則結(jié)合了我國風險投資市場發(fā)展狀況及特點，提出了產(chǎn)品差異度、市場吸引力、管理能力、經(jīng)濟效益和環(huán)境影響五個評估指標?？v觀先前學(xué)者所建立的指標體系可以發(fā)現(xiàn)，盡管各自所選取的指標有所不同，但總體而言成本、風險、效益、管理能力都是屬于要考慮的重要指標。
針對各自所建立的評估指標體系，各位學(xué)者也采用了不同的指標因素分析方法。潘佳林（2005）運用模糊數(shù)學(xué)理論構(gòu)造了風險投資項目評估的模糊多目標群決策模型，并對定量指標進行無量綱處理，很好的解決了定性指標和定量指標的統(tǒng)一問題。楊毅和楊念（2005）在時間價值分析基礎(chǔ)上，提出投資項目評估灰色資金時間價值分析模型，更好的描述項目資金運動的不確定性。董放和張航（2009）提出了實物期權(quán)在風險投資價值評估中的應(yīng)用價值。汪波和馬海靜（2008）則對層次分析法、凈現(xiàn)值法、實物期權(quán)法、模糊綜合評判法及灰色關(guān)聯(lián)度分析法進行了客觀的評價，分析了各自應(yīng)用的特點和局限性。由于各種方法的適用條件不一樣，目前學(xué)術(shù)界對于究竟何種分析方法最權(quán)威尚無定論，通過將本文所研究的問題及背景進行分析，筆者認為模糊層次分析法更為適合本文的研究。
三、低碳基金投資概述
（一）低碳基金投資現(xiàn)狀
目前全球范圍內(nèi)的低碳基金包括碳基金、低碳產(chǎn)業(yè)投資基金、綠色基金、清潔發(fā)展機制基金、環(huán)?；鸷凸?jié)能基金等不同種類的基金，其中以碳基金為主。我國現(xiàn)存的低碳基金有清潔發(fā)展機制基金（政府基金）和中國綠色碳基金（民間基金）。有統(tǒng)計顯示，世界銀行管理的碳基金規(guī)模從1999年的1.8億美元發(fā)展到了2009年的25億美元,而2011年初全球碳基金總額已達到300億美元。
通過對大多數(shù)現(xiàn)有低碳基金的研究可知：它們所投資的領(lǐng)域主要集中在碳交易市場、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)和可再生能源產(chǎn)業(yè)，這些投資項目具有一定程度的公益性，一般私人資金很少愿意涉足這些領(lǐng)域。低碳基金的參與則為私人資本提供了良好的投資環(huán)境，加上相關(guān)政策制度的逐步完善，使更多的私人資金主動投入到這些項目中，擴充了低碳投資的隊伍?！?010年世界投資報告》中指出，2010年僅流向三大低碳商業(yè)領(lǐng)域（可再生能源領(lǐng)域、循環(huán)再利用領(lǐng)域以及與環(huán)保技術(shù)有關(guān)的產(chǎn)品制造領(lǐng)域）的FDI就達到1.2萬億美元，預(yù)計2011年將增長到1.3到1.5萬億美元。據(jù)不完全統(tǒng)計，2010年我國有近10只以低碳為主題的創(chuàng)投基金，資金規(guī)模高達100億元。
（二）低碳基金投資特點
低碳基金投資作為一種新興的風險投資方式，除了具有一般風險投資風險高、期限長、收益高、前景好等特點之外，還具有其自身的特點：
1．資金來源較窄：目前全球所有低碳基金的來源主要包括政府出資、政府與企業(yè)共同出資、企業(yè)出資、私人出資四種。我國主要是政府出資，也有少部分是來自于企業(yè)和個人。
2．投資領(lǐng)域較少：低碳基金主要投資于低碳產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，包括清潔能源發(fā)電、能源轉(zhuǎn)換及存儲、清潔生產(chǎn)及消費、廢物處理四大主題下的九個部門，相對來說可投資的范圍比一般的風險投資要窄。
3．投資目的多樣：低碳投資是隨著全球低碳經(jīng)濟的不斷發(fā)展而興起的，是人類應(yīng)對環(huán)境惡化的應(yīng)對措施之一，因此低碳投資不僅是為了獲得經(jīng)濟收益，還要產(chǎn)生一定的生態(tài)和環(huán)境效益。
通過以上對低碳基金投資的概述，將低碳投資與風險投資進行類比之后，可以認為在項目評估方面低碳投資有許多可以風險投資借鑒的方法，但不能機械的照搬過來，還應(yīng)對風險評價指標體系加以改進以更適應(yīng)低碳投資的特性。
四、投資項目評估體系
（一） 評估指標體系的構(gòu)建
結(jié)合風險投資項目評估的經(jīng)驗和低碳投資的自身特點，基于投資成本、收益、風險以及企業(yè)四個方面找出評價低碳基金投資項目的各級指標，以建立多目標評估指標體系（見圖一）。
1、投資成本
目前大多數(shù)低碳基金的規(guī)模并不是很大，所以項目所需的成本是基金選擇項目首先要考慮的問題，基金管理者要通過權(quán)衡整個項目的成本和期望收益來確定項目可以接受的成本范圍。一個項目的總投資額包括固定投資額和變動投資額。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：英國碳基金用于投資性的項目額度一般是150萬英鎊；用于研究性的項目額度一般在5萬-25萬英鎊。
2、投資收益
低碳基金作為一種投資工具，追求收益是它的本質(zhì)特征，而它與其他一般基金不同之處在于它的公益性，作為一種準公共產(chǎn)品，在追求經(jīng)濟收益的同時還要求能產(chǎn)生一定的生態(tài)效益和社會效益。對于經(jīng)濟效益，可以從凈現(xiàn)值、投資回收期、投資收益率三個方面分別分析；對于生態(tài)效益，基于低碳基金的低碳內(nèi)涵，可以通過估計項目直接或間接的減排行為所帶來的等價減排量來評估；對于社會效益，低碳基金投資某項項目必然會帶動自身及其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為社會創(chuàng)造出就業(yè)崗位，因此項目的就業(yè)效果可以很好的體現(xiàn)其社會效益的大小。
3、投資風險
作為一項高風險的投資行為，低碳基金投資中對項目風險的評估是最為關(guān)鍵的步驟，通過對風險的正確評估從而采取適當?shù)娘L險管理措施可以提高投資的抗風險能力。項目風險可以分為內(nèi)部風險和外部風險，內(nèi)部風險主要指由于實施項目的企業(yè)自身原因可能產(chǎn)生的風險，包括產(chǎn)品（技術(shù)）的競爭力和資金到位率；外部風險是指投資項目所在領(lǐng)域內(nèi)其他企業(yè)和市場經(jīng)濟環(huán)境等因素可能引起的風險，包括安全邊際率和國家相關(guān)政策變化的風險。
4、企業(yè)管理
在理論層次上，項目自身的特性和優(yōu)勢是最重要的，但在項目實際實施過程中，所投資企業(yè)的管理機制卻是極為重要的，它是決定一個項目能否發(fā)揮出其最大效益的關(guān)鍵。對被投資企業(yè)的評估主要可以從企業(yè)各層的管理機制和企業(yè)抗風險能力兩個方面進行評估。另外管理者的素質(zhì)也起著至關(guān)重要的作用，對于一般的投資還要考慮該項投資的市場前景，但由于低碳基金所投資的項目都是節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，具有良好的發(fā)展前景，所以在評估時便可不必分析。
（二）評估指標體系的應(yīng)用
建立好評估指標體系之后，便要利用該體系對所待選擇的項目進行評估。本文將運用模糊層次分析法對已找到的各項指標進行綜合評價，據(jù)此選擇出最優(yōu)的投資項目。具體步驟如下：
1、利用層次分析法確定各指標因素的權(quán)重
層次分析法是指運用兩兩比較的方法確定同一層次各因素在上一層次中同一指標下的相對重要性，并通過一系列數(shù)學(xué)方法來計算各因素的權(quán)重，從而實現(xiàn)對不同決策方案的評價與選擇。首先請有關(guān)專家對同一層次的各指標間的相對重要性作出判斷，構(gòu)建兩兩比較的判斷矩陣；其次利用方根法求出該判斷矩陣的最大特征根，并求出與之對應(yīng)的特征向量；對該特征向量進行一致性檢驗通過后將其歸一化，所得到的新向量便是該層次各指標因素的相應(yīng)權(quán)重。
2、利用專家經(jīng)驗法確定評價隸屬矩陣
專家經(jīng)驗法是根據(jù)專家的實際經(jīng)驗給出模糊信息的處理算式或相應(yīng)權(quán)系數(shù)值來求出隸屬函數(shù)并確定隸屬矩陣的一種方法。首先請在這方面有經(jīng)驗的專家組成一個評價小組，對照相應(yīng)的評語標準（通常分為“優(yōu)”、“良”、“中”、“差”三個等級，并給予各等級一個相應(yīng)的分數(shù)）為各層次的不同指標確定等級，得到評語集；得出因素集中各指標對評語集的隸屬度向量，從而構(gòu)造出各子目標下的隸屬矩陣。
3、模糊層次綜合評判
確定好各子因素層指標對評價集的隸屬矩陣之后，通過模糊矩陣合成，對目標層進行單因素模糊評價，確定目標層對評語集的的隸屬向量并進行歸一化處理得到準確的隸屬度向量，最后對評語集向量和目標層隸屬度向量進行合成計算得分便可得出該項目的最終評分。通過比較不同投資項目的總評分，則很容易對項目做出正確的選擇。
綜上所述，在對低碳基金將要投資的項目進行評估時，首先必須找到圖一中相應(yīng)的評價指標，并對這些指標通過實際數(shù)據(jù)進行量化；建立好評價指標體系之后便可運用模糊層次分析法對模型整體進行分析，得到各個待選項目的總評分，從中擇優(yōu)選取進行基金投資，方可最大程度提高期望收益。
五、結(jié)語
盡管目前我國已加大了低碳投資的力度，但普遍存在一個投資效率低下的問題，這與當前沒有形成統(tǒng)一有效的評估指標體系密切相關(guān)，因此盡快在低碳投資界建立起評估指標體系已是當務(wù)之急。全文通過將風險投資的評估方法加以改進提出了較為完善的評估指標體系，并認為模糊層次分析法能對低碳投資項目進行良好的評估。運用該體系方法可以為我國低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供很好的理論基礎(chǔ)，也可以為實際中低碳投資項目選擇決策提供很好的參考，由于目前相關(guān)方面的數(shù)據(jù)不充分，所以未能進行實證研究，這一點有待在今后的研究中進一步完善。
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1 電力工程技術(shù)經(jīng)濟特點概述
為了對決策階段的技術(shù)經(jīng)濟進行分析，本文給出了如下6個電力工程技術(shù)經(jīng)濟特點：
①在決策階段所呈現(xiàn)出來的技術(shù)經(jīng)濟文件，都是行業(yè)性標準化文件，有著自身的定額。
②電力工程有著技術(shù)專業(yè)性和工程條件的復(fù)雜性，正是這些工程復(fù)雜度，決定了各個工程的報價預(yù)算有自身特點，造成了參考性較低的特點。
③在最終方案評選過程中，通常以輸變電工程整體為單位，進行綜合經(jīng)濟評價比較。
④由于工程本體費用所占的比例逐年減少，造成外界因素對工程造價影響越來越嚴重。
⑤項目投資回收期長。
⑥通常參照歷史類似規(guī)模工程相應(yīng)的指標設(shè)立。研究指出，電力工程的可行性研究和經(jīng)濟技術(shù)分析，還要貫徹、執(zhí)行國家的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策，嚴格執(zhí)行有關(guān)法律、法規(guī)以及專業(yè)設(shè)計規(guī)程，在現(xiàn)行國家標準、電力行業(yè)標準的范疇內(nèi)進行。
2 電力工程決策階段及技術(shù)經(jīng)濟分析原理
2.1 電力工程投資決策分析
通常行業(yè)的投資決策，是由項目可行性研究和對可行性研究進行審計兩個部分組成，前者的目的是進行方案的設(shè)計優(yōu)化，后者的目的是根據(jù)審計結(jié)果提出決策。一般工程類投資決策過程，如圖1所示。由圖1中一般工程類投資決策流程可知，在電力工程投資決策階段，工程造價管理的主要內(nèi)容包括：①需要確定影響電力工程項目投資決策的主要因素②對電力工程決策階段的投資進行估算。③針對電力工程項目決策階段進行經(jīng)濟分析，分析內(nèi)容包括基本要求和財務(wù)評價，在基本要求中，用到的技術(shù)經(jīng)濟方法有動態(tài)分析、定量分析、全過程分析、宏觀效益分析、價值分析和預(yù)測分析；在財務(wù)評價中，可能用
到的技術(shù)經(jīng)濟方法有盈利能力分析、外匯效果分析和償債能力分析等。④對所研究的電力工程項目的社會效益和國民經(jīng)濟進行評價。⑤對電力工程項目決策階段的風險管理提出預(yù)案。
2.2 技術(shù)經(jīng)濟分析原理
在電力工程決策階段的投資估算中，需要運用技術(shù)經(jīng)濟的方法進行分析，其估算項目從籌建施工到建成投產(chǎn)所需要全部建設(shè)的資金總額。工程項目的投資估算內(nèi)容，主要有固定資產(chǎn)估算和鋪底流動資金估算，而固定資金又由靜態(tài)部分和動態(tài)部分兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成，其中，靜態(tài)部分包括設(shè)備和工具的購置費、基本預(yù)備費和工程建筑的其他費用；動態(tài)部分包括在電力工程項目建設(shè)過程中的漲價預(yù)備費和貸款利息。鋪底流動資金的計算如下：流動資金=流動資產(chǎn)-流動負債（1）式（1）中，流動資產(chǎn)等于應(yīng)收賬款、存貨、現(xiàn)金和預(yù)付賬款的總和，流動資金本年增加額等于本年流動資金與上年流動資金的差值，各項流動資金平均占用額等于周轉(zhuǎn)額與周轉(zhuǎn)次數(shù)的比值。固定資產(chǎn)的動態(tài)部分相對靜態(tài)部分是一個較小的量，因此，在電力工程決策階段的固定資產(chǎn)估算中，主要針對靜態(tài)部分進行估算，通常采用單位生產(chǎn)能力估算法和生產(chǎn)能力指數(shù)法：
（2）
其中，單位生產(chǎn)能力估算法主要用于新建項目或裝置的估算，而生產(chǎn)能力指數(shù)法適用于只了解工藝流程及規(guī)模時未知詳細的工程設(shè)計資料，通常承包商采用生產(chǎn)能力指數(shù)法，進行固定資產(chǎn)靜態(tài)部分的估算。對于流動資金的投資估算方法，主要有分項詳細估算法和擴大指標估算法，其中，分項詳細估算法在式（1）已經(jīng)做了解釋，擴大指標估算法如下：年流動資金額=年費用基數(shù)×各類流動資金率（3）財務(wù)評價的基本步驟：①進行財務(wù)基礎(chǔ)資料預(yù)測，編輯財務(wù)評價的輔助報表。②編輯和評估財務(wù)評價的基本報表。③計算財務(wù)評價的各項指標，分析項目的財務(wù)可行性。
3 電力工程可研決策階段投資風險分析及基本策略
3.1 投資風險分析
隨著我國電力體制的改革，電力行業(yè)對政府的依賴性逐漸減弱，市場將會發(fā)揮越來越大的作用，對投資人來說，是機遇與風險并存的。因此，需要投資人對電力工程項目的投資更加理性，在考慮效益的基礎(chǔ)上，還要考慮到風險虧損，而在風險虧損的分析中，離不開技術(shù)經(jīng)濟理論的支持，運用該理論可以有效避免不必要的虧損，為其所代表的企業(yè)競爭力和抗風險能力的提升做出貢獻。為了對電力工程可研決策提供合理的風險規(guī)避措施，首先，需要了解風險因素，本節(jié)針對內(nèi)部風險和外部風險進行分析，以期為規(guī)避措施的提出奠定基礎(chǔ)。①內(nèi)部風險：該類風險主要包括工程建設(shè)、產(chǎn)品購買者的信用、運行維護和合作伙伴的信用等，若想避免這些風險，投資人可自行搞好工程建設(shè)與運行維護，選擇信用好的合作伙伴并注重開發(fā)信用好的購買客戶，因此，該類風險是可控制與轉(zhuǎn)移的風險大類別。②外部風險：該類風險包括的內(nèi)容主要是匯率變動、產(chǎn)品銷售、融資成本、財務(wù)結(jié)構(gòu)燃料供應(yīng)、法律變更和環(huán)境保護等，由于這些風險是項目外部的類別，即市場風險，在實際的決策分析中，某些市場風險是可以通過商務(wù)合同轉(zhuǎn)移的，也有一些風險是難以規(guī)避的。因此，為了在全新的市場競爭中獲得成功，需要對風險進行技術(shù)經(jīng)濟分析，在分析結(jié)果的基礎(chǔ)上規(guī)避風險，以期為電力工程項目的獲利做出積極響應(yīng)。
3.2 基本策略
由于在電力工程可研決策階段的技術(shù)分析中，存在如表1的五類常見錯誤，需要對其進行基本策略的約束，為電力工程提供更為規(guī)范和準確的依據(jù)。誤，為做好電力工程可研決策，需要遵循一定的基本策略：①嚴格招投標程序，確保選出優(yōu)秀的承包商。②從觀念上提高對技術(shù)經(jīng)濟分析的重視程度。③建立電力工程數(shù)據(jù)庫和信息網(wǎng)絡(luò)平臺。
4 結(jié)語
通過本文的論述，得出技術(shù)經(jīng)濟在電力工程的可研決策階段，有著重要的應(yīng)用價值，可以通過量化的方式，為工程決策的風險規(guī)避提供積極的建議。
參考文獻：
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企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的,但是,無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式,在確定投資項目價值并進行決策時,都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價值。
1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經(jīng)濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟體制下,國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃,投資風險完全由國家承擔,企業(yè)只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權(quán),也不承擔相應(yīng)的風險,這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟體制下,企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨立利益主體,市場價格主要由供求關(guān)系決定,經(jīng)濟資源的配置主要通過市場機制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價格就會上漲,造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少,投資風險增大,從而造成企業(yè)采取收縮策略,導(dǎo)致社會投資總需求下降,并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟中,投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高,投資就會增加;相反,預(yù)期利潤比較低,投資就會減少。對全社會來講,預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業(yè)和部門而言,利潤水平又是經(jīng)常變化的,從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進行轉(zhuǎn)移。同時,追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時,投資活動可能并非以經(jīng)濟利潤為主導(dǎo)因素,難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此,政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù),而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟杠桿的調(diào)控作用。要實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,必須實現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動,消除妨礙資源流動的障礙,從而實現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ),市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動,但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范,企業(yè)并沒有真正的投資決策自,從而也無法承擔相應(yīng)的投資風險,企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上,我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實際上,兩權(quán)分離是有一定限度的,經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ),沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度,確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn),不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn),通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費;二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產(chǎn)進行投資。企業(yè)放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體,把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風險收益率和風險厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時點和風險水平。
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進行投資決策活動時,可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話,企業(yè)應(yīng)當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變,無風險利率和投資價值存在反向關(guān)系:無風險利率越高,投資價值超低;反之亦如此。
企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風險厭惡的程度可能會有所差異,通常來講,在投資決策活動中企業(yè)對于風險都比較厭惡,經(jīng)常會采取一些措施以達到規(guī)避風險的目的。而對于所承擔的風險,企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風險厭惡程度有一定差異,它們所要求的補償金額會有多有少,對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言,風險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系:前者越高,后者越低;反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體,企業(yè)進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大,企業(yè)愿意遞延的當期消費就會越多,也就是說進行更多的投資,投資價值也會越高?？梢?預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系:在其他因素不變時,預(yù)期收益越大,投資價值就越高;反之亦如此。
顧名思義,收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進行未來消費的時點離目前越遠,延遲預(yù)期消費的動力就會越小。原因在于,當投資者等待預(yù)期收益進行消費時,他們不僅放棄了當期的消費機會,而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此,在其他條件相同的情況下,等待預(yù)期收益的時間越長,投資價值就越小。
一般來講,對未來的預(yù)期都是不確定的,同樣,各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風險,不確定性越大,投資風險也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性。可見,預(yù)期收益的不確定性程度,即收益風險水平,會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以,如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意,它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目,而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會使用如下的投資價值分析模型:
其中:V=投資價值;
Ct=t期的預(yù)期收益;
企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。
1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經(jīng)濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔相應(yīng)的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟資源的配置主要通過市場機制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進行轉(zhuǎn)移。同時，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經(jīng)濟利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟杠桿的調(diào)控作用。要實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔相應(yīng)的投資風險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費；二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產(chǎn)進行投資。企業(yè)放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風險收益率和風險厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時點和風險水平。
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業(yè)應(yīng)當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風險利率和投資價值存在反向關(guān)系：無風險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。
企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風險都比較厭惡，經(jīng)常會采取一些措施以達到規(guī)避風險的目的。而對于所承擔的風險，企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高?？梢?，預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系：在其他因素不變時，預(yù)期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。
顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預(yù)期消費的動力就會越小。原因在于，當投資者等待預(yù)期收益進行消費時，他們不僅放棄了當期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時間越長，投資價值就越小。
一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風險，不確定性越大，投資風險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢?，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風險水平，會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目，而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：
其中：V=投資價值；
Ct=t期的預(yù)期收益；
企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。
1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經(jīng)濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔相應(yīng)的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟資源的配置主要通過市場機制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加;相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進行轉(zhuǎn)移。同時，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經(jīng)濟利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟杠桿的調(diào)控作用。要實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán)，從而也無法承擔相應(yīng)的投資風險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費;二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產(chǎn)進行投資。企業(yè)放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風險收益率和風險厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時點和風險水平。轉(zhuǎn)貼于
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業(yè)應(yīng)當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風險利率和投資價值存在反向關(guān)系:無風險利率越高，投資價值超低;反之亦如此。
企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風險都比較厭惡，經(jīng)常會采取一些措施以達到規(guī)避風險的目的。而對于所承擔的風險，企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系:前者越高，后者越低;反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高?？梢?，預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系:在其他因素不變時，預(yù)期收益越大，投資價值就越高;反之亦如此。
顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預(yù)期消費的動力就會越小。原因在于，當投資者等待預(yù)期收益進行消費時，他們不僅放棄了當期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時間越長，投資價值就越小。
一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風險，不確定性越大，投資風險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢?，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風險水平，會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目，而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型:
其中:V=投資價值;
Ct=t期的預(yù)期收益;
隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，各大小企業(yè)所遭遇到的市場競爭壓力也越來越大。很多企業(yè)紛紛選擇通過擴大投資再生產(chǎn)，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，然而在這其中投資決策水平對于企業(yè)經(jīng)濟效益有著非常重大的影響。由于投資決策是現(xiàn)代財務(wù)管理工作中一個至關(guān)重要的組成部分，因此我們可以從財務(wù)管理的角度進行分析，對企業(yè)的投資決策給予一個所有科學(xué)依據(jù)的數(shù)據(jù)，從而降低企業(yè)投資決策過程的風險系數(shù)，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。
一、投資決策對于企業(yè)財務(wù)管理的作用
受市場經(jīng)濟體制的影響，各企業(yè)均具備自己獨立的法人代表，因此每個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最終目標都是將利潤實現(xiàn)最大化，資產(chǎn)配置合理化以及資本運用有效化。然而近幾年來很多國有企業(yè)都在積極影響國家產(chǎn)業(yè)政策，對于資產(chǎn)重組以及資本經(jīng)營方面均采用了很多種方式的大膽嘗試，雖然說也有成功的案例，但是同樣也有失敗的結(jié)果。對于失敗的結(jié)果，如果深究其產(chǎn)生的根本原因，其實大多問題都是出自投資決策方面，由于在投資決策之初都過于的盲目，對于資金投入的一個主次關(guān)系都不明確，而這樣就會變成決策障礙，那么所投資決策的內(nèi)容就會變成一紙空談，導(dǎo)致的結(jié)果就會使投入的資金變得入不敷出更有甚者直接就是有去無回。在當代企業(yè)制度下的企業(yè)經(jīng)營已經(jīng)開始呈現(xiàn)出一種多元化的格局，僅僅憑以往的單一經(jīng)濟活動方式根本無法滿足如今的企業(yè)發(fā)展需求，在這個市場經(jīng)濟的時代，企業(yè)要想在這場競爭中取得長久的勝利就必須適時的把握好每一個經(jīng)濟增長點，找對投資方向，讓有限的資金給企業(yè)創(chuàng)造豐厚的利潤，因此投資決策在一個企業(yè)理財中所占有的地位就顯得無比的重要。其實單純的就企業(yè)經(jīng)濟活動來說，無論是什么行業(yè)它的表現(xiàn)無非也就是資金投入、資金運營以及資金回收等等一系列增值與保值的價值運動過程。而企業(yè)管理在關(guān)注商品生產(chǎn)與營銷的同時，還需要注意企業(yè)資本的動向，資產(chǎn)的配置與運用等，因此在這個過程中資本化運動質(zhì)含量的高低就變得非常重要。資金運動在這個過程中所表現(xiàn)出它不間斷性的一種特征，而這種特征它不受企業(yè)經(jīng)營活動環(huán)節(jié)與時間段的限制，并且它所具備的經(jīng)濟內(nèi)容也有所區(qū)別。但是由于企業(yè)在每一個時空階段對于資金存量（指從物質(zhì)載體上所表現(xiàn)出來的資產(chǎn)存量）的撐握必須在一個合理的度之內(nèi)，并且這個值還需要讓它們相互之間的比例達到一種平衡的狀態(tài)，而這個比例更需要建立在市場需求的基礎(chǔ)上，以市場需求為依據(jù)，對這個比例進行適當?shù)恼{(diào)整，因為只有這樣才能真正使企業(yè)資金或資產(chǎn)達到增值或保值的目的，而這也正是財務(wù)投資決策最為重要的作用。
二、財務(wù)管理投資決策在企業(yè)會計中的運用現(xiàn)狀
由于國內(nèi)各企業(yè)均不同程度受到了市場經(jīng)濟的影響，大家紛紛對于自身企業(yè)無論是產(chǎn)品開發(fā)方面，還是生產(chǎn)投入方面都在全力以赴，但是在這其中也有不少企業(yè)直接將目標瞄準到投資決策方面。然而雖然這些企業(yè)將大筆的資金投入到一些項目上，但是收益并沒有像預(yù)期一般達到理想的效果，更有甚者直接將投入的資本虧損到血本無歸，最終這些項目反而成為了牽制企業(yè)發(fā)展的包袱。而這些問題主要可以從以下幾個方面進行闡述：
（一）投資決策前期準備工作不完善
一般來說財務(wù)管理中的投資決策是為投資者預(yù)測將要投資項目的一種可行性分析，其運用科學(xué)的方法與專業(yè)的手段對需要投資的項目進行權(quán)威的必要性分析，其包括對該項目的投資規(guī)模、投資成本、投資結(jié)構(gòu)以及投資預(yù)期收益等一系列的經(jīng)濟活動中所將會要遇到的重大問題的一種測評。像以往的投資決策基本都只是采取一些較為常見的普通調(diào)查走訪、研究分析等方法，這些過于簡單的程序?qū)τ诋敶髽I(yè)的投資決策來說就顯得有些單薄無力，同時企業(yè)在進行研究與分析相關(guān)投資項目的可行性時，所呈現(xiàn)出來的狀態(tài)仍然是系統(tǒng)化不明顯，思維不周密，與之有關(guān)的信息數(shù)據(jù)等依然存在漏洞與誤差，使決策者在進行投資決策時容易做出錯誤的判斷。
（二）投資決策與企業(yè)會計未能達到有機融合
投資決策作為投資行動的偵查兵，它對于投資行動是否開展起著一個關(guān)鍵性的作用。因此企業(yè)的投資經(jīng)營活動是建立在投資決策的根本上，而投資預(yù)測和評估以及優(yōu)選還有決策，這是一套系統(tǒng)過程，我們通過這一套系統(tǒng)過程是對將要投資的項目從科學(xué)的角度進行一個最終的評估分析與優(yōu)選。然而財務(wù)管理中的投資決策在企業(yè)會計中實際運用時，并沒有像預(yù)期一樣采用了會計專業(yè)的方法與手段對將要投資的項目進行系統(tǒng)的分析與評估，比如說是采用量本利分析法來進行項目前期工作的分析，從而造成投資決策最終的失誤。
（三）決策人員與管理人員對其造成的影響
很多企業(yè)的高層管理人員對于會計核算與財務(wù)管理工作都是比較熟知的，但是關(guān)于對財務(wù)管理中的投資決策的了解以及財務(wù)管理對于企業(yè)最終的投資決策所能造成的影響，他們的認識度是非常不夠的；在他們的理念里，管理工作、財務(wù)工作以及投資決策這三者之間的關(guān)系并不明確，有的甚至還存在一些錯誤的認識；財務(wù)管理工作被他們僅僅使用在了保證企業(yè)資金運轉(zhuǎn)方面，而關(guān)于投資決策方面完全沒有讓其得到實質(zhì)性的應(yīng)用。所以財務(wù)管理投資決策在企業(yè)會計中的應(yīng)用，在很多企業(yè)仍然還只是停留在了書面狀態(tài)，關(guān)于一些系統(tǒng)化與制度化的參與機制并還沒有成形。
（四）財務(wù)人員對其造成的影響
由于現(xiàn)階段很多財務(wù)從業(yè)人員受到自身專業(yè)能力的影響，對于財務(wù)管理中的投資決策這一塊的知識較為淺薄，他們往往只是偏重于對歷史數(shù)據(jù)的一種記錄，從而導(dǎo)致他們對于大數(shù)據(jù)收集與分析能力的欠缺，因此最終呈現(xiàn)的結(jié)果就是企業(yè)會計對于投資決策的參與程度并不高，影響力也不大，沒有發(fā)揮應(yīng)有的效果。
三、財務(wù)管理投資決策在企業(yè)會計中的運用對策
（一）強化投資決策前期的投資價值分析企業(yè)進行最終的投資決策時最為重要的一個依據(jù)就是投資價時代金TimesF2017年第01期中旬刊（總第648期）值分析，它要求財務(wù)人員需要在掌握該項目基本情況的前提下，對該項目進行一個專業(yè)的分析與研究，包含項目的各項經(jīng)濟指標，最終得出一份既科學(xué)又客觀的結(jié)論。這個分析是將項目直接放在了社會與市場這個大環(huán)境下，運用會計的專業(yè)段并從其特有的角度對該項目進行一個全方位的分析，分析項目的可行性與效益性，其重點在于分析它的投資價值，最終得出企業(yè)投資此項目是否存在效益。它可以從根本上降低投資的風險，從而達到提升企業(yè)投資收益的可能。
（二）建立投資報酬率模式分析，降低投資決策風險
企業(yè)會計人員應(yīng)該按照投資的性質(zhì)，對項目進行一個科學(xué)的估算，預(yù)測出項目將需要投入的資金數(shù)量以及時間，再采用適當?shù)姆椒▽ζ湫枰Y金數(shù)量與投資的總額進行一個估算，從而得到更加準確的估算結(jié)果信息。其實在進行投資決策時，我們可以將內(nèi)部報酬率IRR的方法引用進來，對于投入的資金成本進行最為充分的估算，從而得出較為準確的收益率，減少投資決策所存在的風險。
（三）加強會計理念與投資決策的有機融合
加強企業(yè)內(nèi)部管理人員對于財務(wù)管理的投資決策相關(guān)知識，讓他們能夠靈活的將會計相關(guān)專業(yè)方法運用在投資決策上來，比如說是他們在進行市場分析、投資估算與資金籌措、財務(wù)評價與效益分析、投資項目風險分析全過程時，都能將會計理念有機的與投資決策進行融合，管理人員運用科學(xué)的信息數(shù)據(jù)對投資活動進行可行性與效益性分析，讓企業(yè)的投資決策變得更為科學(xué)有效。金融FinanceNO.01，2017（CumulativetyNO.648）
（四）提升決策者與財務(wù)人員的專業(yè)知識與專業(yè)能力
財管管理投資決策的運用對于財務(wù)人員以及決策都有著一定的專業(yè)知識要求，因為只有當財務(wù)人員真正參與到企業(yè)投資決策中來，才能使企業(yè)的經(jīng)營管理決策制訂、投資分析、績效管理變得更為專業(yè)，因此就必須要求他們需要具備十分專業(yè)的能力才能財務(wù)人員更好的融入到企業(yè)投資決策中來。
四、結(jié)束語
綜上所述，在這個市場經(jīng)濟十分活躍的時代，財務(wù)管理投資決策是否正確影響著一個企業(yè)的生存，已經(jīng)成為一個企業(yè)財務(wù)管理和生存的命脈，對企業(yè)財務(wù)工作的進一步規(guī)范與管理具有重要的影響。由此可見，財務(wù)管理投資決策在企業(yè)會計中的有效運用，對于企業(yè)投資決策來說是一個重要的依據(jù)，因此，要真正重視財務(wù)管理投資決策的應(yīng)用，只有將其有效的運用在企業(yè)會計工作中，方能企業(yè)得到長久的發(fā)展。
參考文獻
[1]徐曉秋.關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理中金融投資風險及應(yīng)對措施的探析[J].時代金融.2016(21).
合理的課程設(shè)置是培養(yǎng)合格金融投資者的基礎(chǔ)，除了英語、高等數(shù)學(xué)、計算機技術(shù)應(yīng)用、統(tǒng)計學(xué)等公共基礎(chǔ)課外，要獲得扎實的金融投資理論功底還需要學(xué)習(xí)貨幣金融學(xué)、微觀經(jīng)濟學(xué)、宏觀經(jīng)濟學(xué)、國際金融、金融市場學(xué)、會計學(xué)等專業(yè)基礎(chǔ)課，理財學(xué)、保險學(xué)、公司金融、投資學(xué)、財務(wù)管理、期貨期權(quán)、投資銀行學(xué)、投資基金管理、投資行為學(xué)等專業(yè)課。近年來，金融市場朝著網(wǎng)絡(luò)化、虛擬化的方向發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品推出的步伐加快，需要具備信息處理、數(shù)據(jù)分析、產(chǎn)品定價能力的人才，金融專業(yè)的教學(xué)內(nèi)容相應(yīng)向計算機網(wǎng)絡(luò)工程、數(shù)據(jù)分析、金融數(shù)學(xué)、算法交易等課程延伸。
（二）“理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)內(nèi)容側(cè)重點
要培養(yǎng)合格投資者，教師在課堂教學(xué)過程中除了客觀地傳授專業(yè)理論知識外，還需具備對不同的觀點和紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟金融現(xiàn)象的思辨能力，并在課堂中展開討論，讓真理在辯論過程中得以呈現(xiàn)，使學(xué)生掌握理性思考的方法。為培養(yǎng)學(xué)生理性思考能力，教師應(yīng)立足于以下兩個導(dǎo)向和兩個側(cè)重點，把握分析金融投資領(lǐng)域中各種問題的方法：1.投資導(dǎo)向正確理解“投資”的概念對形成正確的投資理念至關(guān)重要。投資是一種通過認真的分析研究，有望保本并獲得預(yù)期收益的行為。在投資過程中，經(jīng)濟主體為了獲得未來的預(yù)期收益，需預(yù)先墊付一定數(shù)量的貨幣或?qū)嵨镆越?jīng)營某項事業(yè)。從該定義可知，首先，“投資”需要投入一定價值量的資產(chǎn)，可以是貨幣形式或是實物形式；其次，從投入到產(chǎn)出需要一定的時間，這就涉及資金的時間價值問題；再次，既然投資有時間跨度，那么就意味著投資者要承擔一定的投資風險如通脹風險、信用風險等，其要求的投資回報除彌補資金的時間價值外還應(yīng)能補償投資者所承擔的風險；最后，投資要求保本并取得回報，即獲得更多的未來現(xiàn)金流。一般情況下，比較投資與投機的不同，可以從資金投入者所期望的變現(xiàn)時間進行區(qū)分。2.理財導(dǎo)向理財是指個人及經(jīng)濟組織在某一時間范圍內(nèi)為實現(xiàn)特定的目標對現(xiàn)金流狀況進行規(guī)劃和管理的行為。由此可見，理財并不是急功近利地將投資的目光局限于短期回報。對個人投資者而言，理財是對不同人生階段的現(xiàn)金流狀況進行合理安排，而對一些經(jīng)濟組織，如養(yǎng)老基金而言，則是要在相當長的時期內(nèi)，實現(xiàn)資金進出的合理配置和風險控制。20世紀90年代以后，隨著我國金融市場的發(fā)展，理財規(guī)劃師的職業(yè)應(yīng)運而生，許多金融專業(yè)的學(xué)生將選擇社會保障、基金管理、投資規(guī)劃、保險服務(wù)等與理財相關(guān)的職業(yè)。因此，金融投資的教學(xué)內(nèi)容需要從維護家庭穩(wěn)定、社會保障、國家安全的角度談投資問題，樹立學(xué)生正確的理財意識，恪守“信托責任”的要義，為社會的每個家庭和個人未來的財務(wù)安全提供保障性的金融服務(wù)。3.投資風險的回避隨著財產(chǎn)性收入占國民收入的比例增加，金融服務(wù)在經(jīng)濟領(lǐng)域的影響力日益加強，金融產(chǎn)品價格的波動輕則導(dǎo)致社會財富重新分配，重則引發(fā)巨額財富轉(zhuǎn)移和消失，進而影響國家經(jīng)濟社會的穩(wěn)定。特別是金融受杠桿化潮流驅(qū)動的今天，銀行家們?yōu)榱双@得高額的收益，不惜創(chuàng)設(shè)高風險的金融衍生產(chǎn)品，以高額的回報為誘餌，向不知情的投資人推銷，為未來風險的爆發(fā)埋下隱患。當高杠桿的金融衍生產(chǎn)品與資本的無國界流動相結(jié)合，金融風險得以如同瘟疫一般擴散和蔓延，一旦風險集中爆發(fā)，將裹挾實體經(jīng)濟迅速地步入衰退。在金融市場上，高收益與高風險如影隨形、相伴而生，因此，金融投資的教學(xué)應(yīng)從分散轉(zhuǎn)移風險、化解危機的角度研究金融產(chǎn)品的投資價值，不應(yīng)一味地以利益為導(dǎo)向，不顧社會的道德與責任，對金融產(chǎn)品的賺錢效應(yīng)頂禮膜拜。4.引導(dǎo)對金融創(chuàng)新的理性認知金融創(chuàng)新的動力源自尋求新的利潤增長點和規(guī)避金融管制。金融創(chuàng)新是金融市場發(fā)展的趨勢，一方面，它滿足了社會對金融服務(wù)多樣化的需求，推動著金融業(yè)的改革和發(fā)展，但另一方面，金融創(chuàng)新產(chǎn)品又具有杠桿率高、交易鏈條長的特點，普通投資者在被其潛在的高收益所誘惑的同時，很難對其復(fù)雜的風險構(gòu)成進行有效分析。如果缺乏“理性投資”理念的引導(dǎo)，忽視風險控制，盲目追逐高回報，在利益的驅(qū)動下，金融創(chuàng)新很可能演變成為一些金融機構(gòu)向普羅大眾圈錢的手段。由MBS、CDO減值到CDS違約導(dǎo)致的美國信貸市場風險失控，進而引發(fā)金融風險火燒連營的次貸危機，說明了對金融創(chuàng)新理性認知的重要性。由此，在教學(xué)當中，教師應(yīng)主動加強教學(xué)、科研與實踐的結(jié)合，讓學(xué)生開闊視野，關(guān)注金融創(chuàng)新活動的發(fā)展與變化，引導(dǎo)學(xué)生理性、客觀地研究在我國效率較低的金融體系下進行金融創(chuàng)新的適度性。
（三）教學(xué)內(nèi)容中需加強“理性投資”理念的培養(yǎng)
培養(yǎng)選擇恰當方法進行投資的理念（1）合理地分散投資的理念金融投資理論表明，分散投資可以降低乃至回避非系統(tǒng)性風險，即“要把雞蛋放在幾個結(jié)實的籃子中”。在實際投資過程中，通過分散投資降低風險要根據(jù)個人的風險偏好及所擁有資金量有針對性地進行。例如，如果個人投資者資金量是5萬元～10萬元，投資于3只左右的股票較為合適；如果資金是100萬元以上，股票的種類應(yīng)該是10只以上。而且投資的股票不能都同屬于一個行業(yè)，否則達不到分散投資的效果。規(guī)模較大的基金更是投資于幾十上百種不同的證券，并且法律還會對其單一投資對象的持有量進行限制，以控制風險。合理的分散投資有助于降低投資風險并獲得穩(wěn)定的投資回報，一旦發(fā)生風險也不至于“全軍覆沒”。（2）投資于合理價位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行業(yè)的估值特點。如在股票市場中，20倍市盈率，3倍市凈率的標準在很多行業(yè)里可作為衡量投資價值的簡易標準，但在某些行業(yè)并不適用，如鋼鐵行業(yè)等。因此投資技巧需要根據(jù)行業(yè)不同、公司規(guī)模大小及業(yè)績成長能力等具體情況有針對性地使用。投資者根據(jù)價值投資分析方法選定投資對象之后，可在合理估值范圍內(nèi)將資金投入。但此時，如果市場出現(xiàn)價格進一步低于價值的情況，即便賬面上出現(xiàn)虧損也要勇于把握買進的機會。本杰明•格雷厄姆說過：“投資者在困難的時候要看到光明，應(yīng)該歡迎熊市，因為它會把股價拉回到低位”。如果投資過程中運氣較好，買進股票很快出現(xiàn)上漲，不應(yīng)太過樂觀追漲再買，此時應(yīng)細心觀察，暫時停止買進行為，及時收集信息，對上漲的驅(qū)動因素進行分析，發(fā)現(xiàn)形勢有變，所買進股票不再具有投資價值時，則應(yīng)立即賣出。理性投資就是本著“寧可錯過也不要做錯”的原則，在不同行業(yè)中尋找還沒出現(xiàn)上漲，估值合理的股票進行投資。學(xué)會控制投資當中的浮躁情緒我國的證券市場雖然投機氛圍濃重，但實際上是一個開放的市場，虧損拋售、認賠出局不是必須的，有價值的投資對象在價格被低估的時候仍然可以長期持有等待其價值回歸。本杰明•格雷厄姆認為：“高智商或高學(xué)歷，并不足以使投資者變得聰明，在投資過程中要形成一種合適的心智與情緒，避免陷入市場的非理性狂熱”。因此，教師需要通過指導(dǎo)學(xué)生對金融產(chǎn)品投資價值分析方法的學(xué)習(xí)與投資效果的追蹤，讓學(xué)生更多地站在企業(yè)經(jīng)營者的角度關(guān)注金融工具的實際價值，在價值分析基礎(chǔ)上進行投資決策，認識到無論是市場犯錯還是自己失誤，都沒有必要過于百感交集，市場缺乏的永遠不是機會而是耐心，從而增強學(xué)生在投機盛行的市場中克服浮躁情緒的能力，培養(yǎng)理性投資的心性。
二“、理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)實踐改革
學(xué)習(xí)任何知識都不能僅憑課本閱讀、死記硬背，必須親身體驗和實踐，特別是對“金融投資學(xué)”的學(xué)習(xí)。因此，有必要進行校內(nèi)外相結(jié)合的教學(xué)改革，通過校內(nèi)實訓(xùn)——校外實習(xí)——專家講壇——學(xué)術(shù)研究這幾個環(huán)節(jié)增強對“理性投資”理念重要性的認知，進一步提高學(xué)生在這一理念指導(dǎo)下的實踐能力。
（一）利用金融綜合實驗室培養(yǎng)“理性投資”的實戰(zhàn)能力
金融市場變幻莫測，一次投資失誤很可能釀成無法挽回的損失，金融從業(yè)者的理性投資的經(jīng)驗不應(yīng)留待從業(yè)生涯中磨練與積累。隨著軟件開發(fā)水平的提高和仿真技術(shù)手段的應(yīng)用，學(xué)?？梢猿浞掷镁W(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)和教學(xué)應(yīng)用軟件，對尚未步入職場的學(xué)生進行“理性投資”實踐能力的培養(yǎng)。通過在實踐教學(xué)環(huán)節(jié)中結(jié)合《國際金融》、《證券投資》、《期貨與期權(quán)》、《金融工程》、《銀行經(jīng)營管理》等課程所涉及的理論知識，充分利用金融綜合實驗室所提供的軟、硬件教學(xué)資源環(huán)境，開展證券期貨交易模擬、外匯交易模擬、銀行經(jīng)營實務(wù)模擬等實訓(xùn)活動，讓學(xué)生對不同金融產(chǎn)品的市場行情、交易情況以及價格變化規(guī)律有一個總體認識，系統(tǒng)演練組合投資、風險管理的理論與方法，提升其在金融投資領(lǐng)域的實戰(zhàn)能力。
（二）通過社會實踐提高對“理性投資”的認知水平
實習(xí)是學(xué)生將所學(xué)專業(yè)知識與技能跟實際應(yīng)用相結(jié)合的過程，同時也是塑造和提高學(xué)生對“理性投資”理念認知水平的必經(jīng)階段。校企聯(lián)合設(shè)立實習(xí)基地，可以給學(xué)生創(chuàng)造更多的實踐機會，促進他們參與到實際部門的投資項目評估與投資組合管理過程當中，通過總結(jié)成功經(jīng)驗與失敗教訓(xùn)來驗證“理性投資”方法的可靠性。另外，學(xué)?？梢耘浜香y行、保險、證券、期貨等實習(xí)基地的建設(shè)，請金融部門的負責人和專業(yè)人士向?qū)W生介紹相關(guān)的企業(yè)文化、部門機構(gòu)設(shè)置、管理理念、職業(yè)操守，讓學(xué)生了解金融投資管理對專業(yè)能力與素質(zhì)的要求，為將來步入職場做好充分的準備。
（三）聘請金融從業(yè)專家講授“理性投資”的重要性
在教學(xué)過程中，教師不能僅局限于高校“象牙塔”式的教學(xué)，還應(yīng)加強與經(jīng)濟金融管理部門和金融業(yè)務(wù)機構(gòu)的溝通與聯(lián)絡(luò)，聘請經(jīng)驗豐富的金融專業(yè)人士，如商業(yè)銀行、投資銀行、基金公司的經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、行長等到校開辟專家講壇，通過他們豐富的從業(yè)經(jīng)歷和生動的案例，向?qū)W生傳達理性投資與風險管理在實際工作中的重要性，讓學(xué)生及時了解金融創(chuàng)新發(fā)展的最新進程和金融監(jiān)管存在的紕漏，從戰(zhàn)略的高度和實際操作層面了解金融風險管理的難點與對策，從而加強對“理性投資”理念重要性的認識。
房地產(chǎn)行業(yè)作為關(guān)系國計民生的支柱型產(chǎn)業(yè)，有越來越多的投資者躋身其中。而大型房地產(chǎn)開發(fā)項目，由于資金投入量大、建設(shè)周期長，項目在運作過程中具有極大的不確定性。
一、傳統(tǒng)的項目評價方法及其局限性
目前，中國的房地產(chǎn)企業(yè)在進行項目分析和評價時，采用的投資決策方法主要包括：DCF-NPV法、IRR法、回收期法、收益指數(shù)法以及敏感性分析法、模擬技術(shù)法等等。其中DCF-NPV法是被廣泛采用的最有效的方法之一。DCF-NPV法對于定向合作開發(fā)、經(jīng)濟適用房建設(shè)以及小型的一次性投資建設(shè)項目是適用的，而對于長期的、跨區(qū)域的、多階段滾動開發(fā)、具有較高不確定性的房地產(chǎn)項目， 其應(yīng)用的理論缺陷則暴露無遺：第一，它不能很好地處理通貨膨脹的影響。尤其是在長期的投資中，經(jīng)理們往往不能根據(jù)通脹的影響對不同類型的現(xiàn)金流做出充分地調(diào)整。第二，使用單一的折現(xiàn)率不能反映復(fù)雜的風險狀況。比如在項目的后期，一般來說，風險是逐步降低的。第三，經(jīng)理們往往不能認識到管理靈活性的作用。而管理靈活性傾向于降低投資風險。
二、基于實物期權(quán)的房地產(chǎn)定價模型
使用實物期權(quán)法對房地產(chǎn)投資項目進行投資評價，其實就是對一個房地產(chǎn)項目的價值進行確定，也就是用期權(quán)定價的理論和方法對其進行定價。本文在實物期權(quán)的基礎(chǔ)上，分別介紹了一次性投入的房地產(chǎn)開發(fā)期權(quán)價值、以及分階段投入的房地產(chǎn)開發(fā)期權(quán)價值（復(fù)合期權(quán)價值）。
1、基于B-S模型的一次性開發(fā)期權(quán)價值
B-S定價模型建立在一系列假設(shè)之上，包括：第一，市場是無摩擦的，即不考慮交易成本和稅收，標的證券資產(chǎn)無限可分，對賣空沒有限制，以相同的利率借和貸，因而交易可以連續(xù)進行；第二，標的資產(chǎn)價格遵從幾何布朗運動，其中為標的資產(chǎn)價格的波動率參數(shù)；第三，期權(quán)有效期內(nèi)，無風險利率為常數(shù)，標的資產(chǎn)價格波動方差是時間的已知函數(shù)，在適當?shù)臅r候可以放松這一假定；第四，在期權(quán)的有效期內(nèi)，標的資產(chǎn)不支付紅利，支付紅利的情況可以單獨處理。根據(jù)房地產(chǎn)投資項目的實際情況，采用經(jīng)典的B-S定價模型，來確定房地產(chǎn)項目一次性投資的價值：C1=VN（d1）-Xe-r（T-t）N（d2）
其中：C1：實物期權(quán)的價格；V：項目預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值；X：項目投資預(yù)期總成本；r：無風險利率；T：以年表示的權(quán)利期間的長短；?滓：標的物價格的波動性。
2、基于Geske模型的分期開發(fā)期權(quán)價值
三、蒙特卡洛模擬方法估算波動率
1、波動率估算的理論分析
波動率是實物期權(quán)模型應(yīng)用中的關(guān)鍵變量，也是唯一不能由市場直接提供的數(shù)據(jù)，其直接關(guān)系到模型的準確性和適用性。它是資產(chǎn)價值不確定性程度的度量，波動率越大，項目價值的漲跌幅度就越大。對于上市公司，項目價值由股票價格表示，其波動率即為股票價格變動的標準差。對于非上市的投資項目，凈現(xiàn)值最能體現(xiàn)項目的價值。美國國際管理研究生院的財務(wù)教授Timothy（1998）建議了三種計算波動率的方法。第一種是專家估計法，主要依靠專家的經(jīng)驗，這種方法存在人為隨意取值的可能性；第二種方法是收集相同或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資回報率的數(shù)據(jù)；第三種方法是產(chǎn)品價格波動法；第四種方法是運用蒙特卡洛模擬技術(shù)來合成項目的概率分布，從而計算出口。蒙特卡羅模擬方法也被稱為隨機抽樣技術(shù)或概率模擬方法，它是一種通過隨機變量的統(tǒng)計試驗、隨機模擬來求解近似解數(shù)值的方法。其基本思想是通過統(tǒng)計試驗的方法來求解。當所求解的問題是某個事件出現(xiàn)的概率時，通過抽樣試驗的方法得到這種事件出現(xiàn)的頻率，把它作為問題的解：當所求解的問題是某個隨機變量的期望值時，通過抽樣試驗，求出這個隨機變量的樣本平均值，并用它作為問題的解。
（1）蒙特卡洛模擬凈現(xiàn)值
得到N個凈現(xiàn)值，計算算術(shù)平均值。根據(jù)大數(shù)定理，當抽樣次數(shù)N充分大時，凈現(xiàn)值的算術(shù)平均值即為其估計值。
（2）模擬次數(shù)
（3）無風險利率的選取
許多文獻中，對無風險利率大多是建議采用短期國庫券利率。這是因為國庫券的發(fā)行主體是政府，幾乎沒有破產(chǎn)或無力償付的可能，投資的安全系數(shù)大，這對計算金融期權(quán)是合理的。而對項目實物期權(quán)的計算而言，由于投資項日的壽命較長，因此，使用短期國庫債利率顯得不夠合理，而采用長期國債利率相對而言，與項目實物期權(quán)的標的資產(chǎn)的壽命期限比較匹配，特別是20年長期國債的發(fā)行，其利率水平對項目投資收益率有絕對的指導(dǎo)意義。但在我國的證券市場目前尚不成熟的情況下，由于國債交易缺少做空機制，因此國債收益率的波動性很大。因此，在目前的情況下，采用銀行貸款利率作為資產(chǎn)組合的無風險利率更為合理，故選擇一年期銀行貸款利率作為無風險利率。
2、波動率估算的蒙特卡洛模擬步驟
四、結(jié)論
與傳統(tǒng)分析方法相比，實物期權(quán)方法考慮了房地產(chǎn)投資中的時間價值和管理柔性價值，是一種更為科學(xué)合理的評價方法。而在充滿不確定性的房地產(chǎn)投資決策領(lǐng)域，采取分期開發(fā)模式，不僅可以規(guī)避風險，使開發(fā)企業(yè)在信息不斷披露的情況下，視外部環(huán)境的變化做出相機決策，而且還能創(chuàng)造更大的投資價值。
值得注意的是，在房地產(chǎn)項目經(jīng)濟評價過程中，項目的實物期權(quán)價值只是一個數(shù)據(jù)而已，更重要的是決策者應(yīng)該擁有期權(quán)的思想，要統(tǒng)籌考慮投資過程中選擇權(quán)的靈活性價值、項目成長和發(fā)展的戰(zhàn)略價值，從而科學(xué)安排投資策略，優(yōu)化項目建設(shè)與運行。
【參考文獻】
[1] 楊春鵬：實物期權(quán)及其應(yīng)用（第一版）[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2003.
企業(yè)的發(fā)展過程中離不開投資，按照以往的角度來說，企業(yè)的投資主要是企業(yè)獲得經(jīng)濟效益對一定對象投資的經(jīng)濟行為，也可對這一過程理解為資本的配置行為，在投資的作用下達到對資源的優(yōu)化配置。企業(yè)實施的投資行為最為主要的目的就是提高競爭力，特別是一些長期的投資，其投資質(zhì)量會對企業(yè)長期發(fā)展產(chǎn)生很大的影響。對企業(yè)的投資進行合理化的管理能夠使得企業(yè)在資源的實際利用率上得到加強，減少企業(yè)的經(jīng)濟風險，加強管理事前事中及事后風險及控制能夠?qū)L險隨時降到最低。
（二）企業(yè)投資管理在當前面臨的困境分析
從當前我國的企業(yè)投資管理情況來看，還存在著諸多問題有待解決，其中的投資戰(zhàn)略指導(dǎo)不科學(xué)合理體現(xiàn)的較為突出。作為財務(wù)管理活動核心內(nèi)容，企業(yè)的投資管理活動也要能夠科學(xué)合理地規(guī)劃指導(dǎo)，結(jié)合企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略要求實施，現(xiàn)階段的企業(yè)在實際的經(jīng)營發(fā)展過程中通常是缺乏長遠目標，進行決策也只是重視眼前利益，僅僅是滿足簡單的生存和積累，這樣就對企業(yè)的長久健康發(fā)展形成了阻礙。其次，在投資的風險意識層面較為薄弱，當前的企業(yè)不僅面臨著投資的風險，同時在運營風險及信貸風險等諸多風險上也要得到重視，這些相關(guān)的風險不得到充分的解決也會對企業(yè)的投資管理活動產(chǎn)生深遠影響，但從實際情況來看，企業(yè)并未對這一問題進行全面認識，這在風險的消除及避免的處理上就必然會造成很大的麻煩，甚至是帶來不能挽回的經(jīng)濟損失。再者，企業(yè)的投資管理在審計監(jiān)督的方面較為缺乏，諸多企業(yè)所關(guān)注的是前期的投資項目評估與融資行為，而對投資產(chǎn)品后期的管理及經(jīng)營沒有過多的涉及，缺乏管理制度的介入，這些方面對企業(yè)的投資風險程度就大大地增加了。與此同時，在投資風險的控制及管理上的審計也是流于形式，只是在程序化的計提及公允價值的考察上有所實施，這一審計工作對審計的結(jié)果和企業(yè)的管理者的投資項目運行情況的認識達不到客觀，所以，監(jiān)督審計的效果也得不到有效的體現(xiàn)。另外就是企業(yè)的投資決策存在著主觀性及盲目性，投資項目實施階段的組織管理沒有做到位。企業(yè)由于自身的趨利心理，對利益經(jīng)不住誘惑，加上自身的經(jīng)營心態(tài)，所以就導(dǎo)致對新領(lǐng)域及新技術(shù)的盲目追求，這樣就會使得決策的失誤率變大，從而造成企業(yè)的投資失衡。還有就是企業(yè)缺乏高素質(zhì)財務(wù)管理人才，缺乏投資管理人員，這些方面也是企業(yè)投資管理的重要發(fā)展困境。
二、影響企業(yè)投資決策的因素
影響投資決策的因素很多，主要分為內(nèi)部因素和外部因素。外部因素主要是指環(huán)境因素，比如政治環(huán)境、市場環(huán)境等；內(nèi)部因素主要是指企業(yè)自身的特質(zhì)，比如企業(yè)的生產(chǎn)能力、企業(yè)員工的素質(zhì)、企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)等。
（一）外部環(huán)境因素
企業(yè)進行投資決策的時候首先要考慮所在地區(qū)的政府制度、文化環(huán)境，這些外在的因素很大程度上決定了企業(yè)的投資項目是否可以有效的進行實施和其以后的發(fā)展能力、獲利能力。其次企業(yè)要根據(jù)所在市場的發(fā)展趨勢，預(yù)測市場的發(fā)展方向，不斷的發(fā)現(xiàn)潛在市場的存在。在利用所在地區(qū)現(xiàn)有的資源優(yōu)勢和地理優(yōu)勢，進行投資決策的制定，這樣就可以在既定的成本條件下實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模收益。
（二）內(nèi)部因素
影響企業(yè)投資決策的內(nèi)部因素很多，主要考慮一下三個方面：
1、企業(yè)的生產(chǎn)能力。企業(yè)的生產(chǎn)能力是保證投資項目可以實施的根本因素。企業(yè)的生產(chǎn)能力也是決定企業(yè)投資項目所生產(chǎn)的產(chǎn)品是否可以正常、高效投入生產(chǎn)的主要因素?，F(xiàn)代化的生產(chǎn)設(shè)備、科學(xué)的生產(chǎn)流程、可以提高企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的效率和質(zhì)量，從而提高產(chǎn)品的市場競爭力，企業(yè)市場競爭力的提高是企業(yè)獲得更多投資報酬的保障，也是企業(yè)進一步擴大生產(chǎn)的基礎(chǔ)。再者，企業(yè)進行投資決策的最終目的也是為了擴大生產(chǎn)，以使產(chǎn)品占有更大的市場，獲得更多的投資收益。企業(yè)投資項目獲利，便會有更多的資金用于購買新設(shè)備、擴大廠房，進而提高生產(chǎn)效率。所以企業(yè)在進行投資決策的時候要考慮企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)能力，不能投資一些超出現(xiàn)有生產(chǎn)能力范圍的項目，否則只會是勞民傷財，適得其反。
2、企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)。企業(yè)的管理層結(jié)構(gòu)是影響投資決策是否可以得到實施的最終因素。投資項目的決策掌握在股東手里，項目的實施掌握在經(jīng)理人手中。所以企業(yè)的管理層結(jié)構(gòu)直接影響著企業(yè)投資決策從確定到實施的效果。股東在投票表是股東利益最大化為標準來投票決定是否通過一項投資決策，他們更關(guān)注的是企業(yè)投資的短期效果。管理層在實施投資決策的時候，又會出現(xiàn)問題。如何解決這些問題，使經(jīng)理人與股東的目標一致，是影響投資決策實施效果的直接因素。企業(yè)在進行投資決策的時候，要考慮企業(yè)現(xiàn)有的管理層是否可以保證投資決策的制定、實施、運行效率。管理層結(jié)構(gòu)的有效性、科學(xué)性是提高投資效果、保證投資項目良性循環(huán)的關(guān)鍵因素。
3、投資項目的可持續(xù)發(fā)展性。企業(yè)進行投資決策是為了獲得收益，但是如果一個投資項目的實施只能為企業(yè)帶來短期收益，不具有可持續(xù)發(fā)展性，那么企業(yè)應(yīng)該慎重權(quán)衡這個投資項目的成本與可獲得投資報酬之間的關(guān)系。不具有可持續(xù)發(fā)展性的項目會在未來給企業(yè)帶來很多不定性的風險，企業(yè)是否有能力去面對這些風險，解決這些風險并保持投資項目的正常運行，關(guān)系著該投資項目是否可以不斷的提高企業(yè)價值。一項投資項目如果順應(yīng)政府的號召，或者市場的發(fā)展趨勢，即使在短期可以為企業(yè)帶來的投資報酬較低，但是企業(yè)仍應(yīng)該加以考慮。因為這類項目更具有發(fā)展性和可持續(xù)性，更有利于企業(yè)價值的穩(wěn)定增長，并且可以不斷增強企業(yè)的抗風險能力和成長能力，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
三、企業(yè)投資管理困境的解決策略探究
（一）強化企業(yè)科學(xué)投資決策
針對企業(yè)的投資管理問題要從多個角度進行采取措施，系統(tǒng)化地進行管理，首先從企業(yè)投資的決策階段就要進行加強。決策過程中要能夠堅持以產(chǎn)品可行性作為基礎(chǔ)，進而來實現(xiàn)最大化的利潤作為前提。在這一過程中要能夠深入到市場調(diào)查當中去，從中進行技術(shù)經(jīng)濟的分析評價，將投資的機遇緊緊地抓牢。與此同時，還要能夠?qū)ζ髽I(yè)的結(jié)構(gòu)進行科學(xué)性的調(diào)整，結(jié)合實際出發(fā)，重點是將一些高新技術(shù)的發(fā)展作為首要的原則，還要對擬投資項目投資目標及規(guī)模等投資中的關(guān)鍵問題進行詳細分析。將風險和利益的關(guān)系找準摸清，只有在達到均衡的情況下再按照要求進行合理化決策。
（二）確立科學(xué)的投資戰(zhàn)略導(dǎo)向
企業(yè)的投資需要一個正確的科學(xué)的導(dǎo)向，所以企業(yè)要在整體發(fā)展的基礎(chǔ)上，同時也要在符合企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃及財務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展上建立投資管理活動的總綱領(lǐng)。這其中就涵蓋著國家經(jīng)濟發(fā)展的形勢，以及自身的狀況和經(jīng)濟政策，競爭程度及市場需求等諸多方面的因素，然后對其進行詳細全面的分析，按照長期的發(fā)展進行制定指導(dǎo)規(guī)劃。
（三）加強預(yù)算編制的規(guī)范性
企業(yè)在預(yù)算管理工作的優(yōu)劣程度上也會直接影響到投資管理，這也是企業(yè)實現(xiàn)績效目標的重點。所以，企業(yè)要能夠?qū)⒕幹祁A(yù)算的工作得到充分重視，首先要能夠?qū)⑾嚓P(guān)預(yù)算管理人員的調(diào)查取證工作得到詳細完成，而后要能夠落實到位，并要除去特殊情況不能隨便進行調(diào)整或者是更改。在獎懲措施的制定上要得到有效加強，倘若發(fā)現(xiàn)部門有虛報預(yù)算的現(xiàn)象發(fā)生，要對其嚴格的懲處，預(yù)算過程中要遵循公平公正的原則。在預(yù)算編制管理工作的基礎(chǔ)上能夠為企業(yè)的投資資金信息得到準確地提供。
（四）加強投資中的執(zhí)行和監(jiān)管工作
企業(yè)的投資過程是風險最大的階段，所以在這一過程中要加強執(zhí)行的力度及監(jiān)管的力度，要將適合的投資策略進行選擇。投資的方式要能夠結(jié)合投資產(chǎn)品不同加以區(qū)別化，為能夠?qū)L險預(yù)警及防范措施得到有效實施，企業(yè)還要能夠結(jié)合不同的發(fā)展時期對投資產(chǎn)品進行合理定位。通過多種手段將風險降到最低程度。
四、現(xiàn)代企業(yè)投資理財創(chuàng)新策略
（一）投資方式的多樣性
一改以往單純依靠生產(chǎn)經(jīng)營投資的方式，新增了股票、債券、基金、期貨等投資方式，由單一的理財方式轉(zhuǎn)向多種手段并存的理財方式，相應(yīng)程度的減輕了投資風險，增加了營業(yè)收入。
（二）籌資方式的多樣性
由于國外企業(yè)打入中國市場，引入一些新的籌資理念。傳統(tǒng)企業(yè)開始采用一些新的手段融資。如發(fā)行股票、發(fā)行債券、發(fā)行基金、風險投資和補償貿(mào)易等，改變著中國傳統(tǒng)市場的投資方向和管理理念。同時高新技術(shù)的研發(fā)，人們對籌資方式又有了新的看法，隨之出現(xiàn)了并購?fù)顿Y、組合投資、概念投資等形式
（三）分配手段的多樣性
隨著基金、股票、債券等投資方式的產(chǎn)生，產(chǎn)生了許多無形資產(chǎn)，它們成為企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分，也成為評估企業(yè)總資產(chǎn)進行利潤分配的一個重要程序。同時以人力資本參與企業(yè)利潤分配也稱為資產(chǎn)分配的一種重要方式。另外，某些上市公司為籌資也會發(fā)一些特種股票，它們也會成為企業(yè)利潤分配的一種方式。
投資價值(IV)是將當期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量扣除投資活動所需資金和資本成本后的資本收益。
用公式表示就是:
IV=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+過去三年的平均投資活動現(xiàn)金流量凈額—資本投入額×加權(quán)資本成本率
其中,本年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額加上過去三年平均投資活動現(xiàn)金流量凈額,就是修正后的自由現(xiàn)金流量,本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價值(IV)的另一個計算公式:
投資價值(IV)=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率
這里的投資價值實際上指的是在投資活動當中,扣除了機會成本以后得到的超額價值,只有具有這種超額價值的上市公司才是具有投資價值的。將超額價值和投入的資本相比,就可以得到投資價值率。
投資價值率=投資價值/本年資本投入額
投資價值率可以對不同規(guī)模企業(yè)進行橫向?qū)Ρ取?/p>
投資價值(IV)指標的優(yōu)點
投資價值以經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為出發(fā)點,剔除了投資收益和營業(yè)外收支。
投資價值采用收付實現(xiàn)制來計算,剔除各種利潤調(diào)節(jié)手段的影響。
投資價值指標扣除各種投資項目的現(xiàn)金流出,具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點。投資性的現(xiàn)金流量凈額不僅和當期經(jīng)營業(yè)績相關(guān),也和以后一定時期經(jīng)營業(yè)績相關(guān),因此采用過去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量凈額進行計算,就可以將過去的投資和當期的經(jīng)營收益掛鉤,更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,同時這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷。考慮到企業(yè)經(jīng)營的實際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性,我們采用過去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量凈額的相反數(shù)。
投資價值指標也同樣計量資本成本,在將其扣除以后反映企業(yè)真實創(chuàng)造的價值,具有EVA的優(yōu)點。
由上可見,投資價值這一指標全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的基本信息,因此該指標能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會計年度創(chuàng)造的真實價值。
對德隆上市公司風險的揭示
德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴張為據(jù),說明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的,然而相關(guān)上市公司股價的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價值指標可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實際經(jīng)營情況,辨識其中存在的投資風險。
1、盈利質(zhì)量分析
湘火炬財務(wù)狀況分析表(見附表1)
湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當中盈利增長最快的,適合于進行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機電產(chǎn)品進出口三大業(yè)務(wù),并涉足工業(yè)氣體、金融保險服務(wù)業(yè)等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名,最近幾年的凈利潤增長較快。
從表1可見,相對于歷年凈利潤而言,該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈值的數(shù)額較低,說明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較低的主要原因在于其應(yīng)收項目的增加和應(yīng)付項目的減少,說明該公司相對于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢,德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購活動消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現(xiàn)金回報,扣除了資金成本以后投資價值為負而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中,湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價值,反而毀損了將近20億的股東財富。投資者利益受損實際上早已注定,只不過直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來。
對于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的,上市公司在自由現(xiàn)金流量為負時只有通過借新債來償還換舊債,由此導(dǎo)致負債規(guī)模不斷擴大和債權(quán)人風險不斷累積,湘火炬難以償還銀行負債也是注定了的。
2、產(chǎn)業(yè)整合效果對比分析
新疆屯河財務(wù)狀況分析表(見附表2)
新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司,其主營業(yè)務(wù)原為水泥,最近幾年通過資產(chǎn)重組,主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額可知:一方面,企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量無法滿足其投資活動的現(xiàn)金支出,迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運營;另一方面,以前年度的巨額投資沒有產(chǎn)生相應(yīng)的回報,導(dǎo)致公司本身不能通過自身經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金償還負債。從2000年至2003年每年投資價值都是負值說明公司一直在毀滅股東財富,公司標榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒有產(chǎn)生實際效果。
對此,新疆德隆集團董事長唐萬里也承認,在面對眾多機遇的時候,德隆有點貪多求快,有些步子邁得太快,做法太過理想化。
3、使用投資價值指標進行業(yè)績預(yù)警
使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預(yù)警可以取得非常良好的效果,原因如下:
公司業(yè)績的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來,然后才反映在每股利潤上。公司從經(jīng)營的繁榮時期向蕭條時期轉(zhuǎn)變的時候,首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量,擴大產(chǎn)量一般要進行固定資產(chǎn)投資,這就會導(dǎo)致投資價值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時往往要購入更多的原材料,這同樣耗費了大量現(xiàn)金。當供給逐漸超過有效需求的時候,企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加,也會導(dǎo)致投資價值大幅下降,但是這一切卻并未影響企業(yè)的當期利潤。當企業(yè)的投資價值由增長變?yōu)檫f減,甚至成為負值的時候,就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營情況,但是此時會計利潤還相對良好?？梢娛褂猛顿Y價值可以對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進行預(yù)警。
使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預(yù)警的方法有以下兩種:
使用每股收益與每股投資價值的差額來辨識。
如果每股收益增長而每股投資價值沒有同步增長,那么說明企業(yè)或者是在進行資產(chǎn)的擴張,或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加;如果每股收益也開始掉頭向下,同時每股投資價值更加迅速的降低,那么企業(yè)就不但是存在回款障礙,而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。
根據(jù)每股投資價值的趨勢來進行上市公司業(yè)績預(yù)警。
如果投資價值開始下降,那么,企業(yè)可能會由繁榮走向衰落;如果企業(yè)的投資價值由正值轉(zhuǎn)為負值,說明企業(yè)的經(jīng)營狀況可能正在急劇惡化。會計信息的使用者應(yīng)當對此給予足夠的重視,并且采取相應(yīng)的對策。
