首頁(yè) > 優(yōu)秀范文 > 項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析
時(shí)間：2023-09-10 15:10:24
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一、引言
供應(yīng)鏈?zhǔn)菄@核心企業(yè)，通過(guò)對(duì)信息流、物流、資金流的控制，采購(gòu)原材料制成中間產(chǎn)品以及最終產(chǎn)品，最后由銷售網(wǎng)絡(luò)把產(chǎn)品送到消費(fèi)者手中，將供應(yīng)商、制造商、分銷商、零售商直到最終用戶連成一個(gè)鏈結(jié)構(gòu)。它不僅是一條連接供應(yīng)商到用戶的物流鏈、信息鏈、資金鏈，而且是一條增值鏈，物料在供應(yīng)鏈上因加工、包裝、運(yùn)輸?shù)冗^(guò)程而增加其價(jià)值，給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)收益。Ross（1998）認(rèn)為供應(yīng)鏈可以被歸納為兩個(gè)相互呼應(yīng)的主要功能，一是供應(yīng)鏈將新制品開發(fā)方向與顧客的需求信息緊密的聯(lián)系在一起，供應(yīng)鏈的全體參與者可以共享新產(chǎn)品相關(guān)信息；二是供應(yīng)鏈的全體參與者可以進(jìn)行快速且低成本的價(jià)值轉(zhuǎn)移。因此可以認(rèn)為供應(yīng)鏈?zhǔn)巧a(chǎn)商把握顧客需求的新通道?？梢钥闯觯?yīng)鏈的功能只有在各個(gè)參與者積極的參與且獨(dú)自完成相應(yīng)義務(wù)的基礎(chǔ)上才能得到相應(yīng)的體現(xiàn)，也就是說(shuō)供應(yīng)鏈上的個(gè)別參與者如果不能完成自身的工作將會(huì)給其他參與者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)參與者使其他參與者的風(fēng)險(xiǎn)增加，整個(gè)供應(yīng)鏈的效率將可能低于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的供應(yīng)關(guān)系。相反，如果一個(gè)參與者能夠通過(guò)合理的經(jīng)營(yíng)方法降低其應(yīng)負(fù)擔(dān)工作的風(fēng)險(xiǎn)水平，則整個(gè)供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)隨之降低。因此，我們可以認(rèn)為適當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)方法是保持供應(yīng)鏈高效率的關(guān)鍵。實(shí)物期權(quán)（real options），是一種把金融市場(chǎng)的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行戰(zhàn)略投資的決策方法，是現(xiàn)代企業(yè)用于規(guī)劃與管理戰(zhàn)略投資的重要參考依據(jù)，在公司面臨不確定性市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，實(shí)物期權(quán)利用金融期權(quán)理論可以幫助企業(yè)將不確定性所帶來(lái)的超額收益轉(zhuǎn)化為公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。本文將以處于產(chǎn)品生命周期中的成長(zhǎng)期產(chǎn)品為研究對(duì)象，探討如何利用實(shí)物期權(quán)降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，完善供應(yīng)鏈管理。
二、供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)及控制
馬士華（2003）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的不同來(lái)源，將供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)歸納為內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)，研究供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)防范的過(guò)程和理論模型；研究指出供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)因素通常來(lái)自于自然環(huán)境和社會(huì)環(huán)境兩個(gè)方面，利用模糊風(fēng)險(xiǎn)因素分析法來(lái)評(píng)估供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)水平是供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)控制的有效方法。Ernst、Young（2003）根據(jù)供應(yīng)鏈各節(jié)點(diǎn)存在的風(fēng)險(xiǎn)，將供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)劃分為八類：持續(xù)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)完整性風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈管理技術(shù)應(yīng)用安全風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)治理風(fēng)險(xiǎn)、合作關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈管理成本與投資風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)和稅收風(fēng)險(xiǎn)，而通過(guò)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理可以節(jié)約成本，獲取戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。
針對(duì)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題，近年來(lái)也涌現(xiàn)出諸多研究。侯杰（2011）對(duì)我國(guó)煤炭行業(yè)的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制進(jìn)行研究，指出煤炭企業(yè)對(duì)煤炭供應(yīng)鏈有強(qiáng)大的依賴性，使得煤炭供應(yīng)鏈容易受到外部環(huán)境和鏈上各個(gè)實(shí)體內(nèi)部不利因素的影響，從而形成煤炭供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。晚春東、陳常君（2011）對(duì)水產(chǎn)品加工業(yè)的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的研究表明，增強(qiáng)供應(yīng)鏈核心企業(yè)的影響力、建立供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)和供應(yīng)鏈系統(tǒng)協(xié)調(diào)、應(yīng)急機(jī)制、實(shí)施供應(yīng)鏈系統(tǒng)柔性管理等幾個(gè)方面是供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)控制的有效策略。
從國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的分析可以看出，盡管國(guó)內(nèi)外已有許多專家學(xué)者對(duì)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理與控制作了大量的研究，并取得了豐碩的成果，但這些成果的可行性還有待于實(shí)踐的進(jìn)一步驗(yàn)證。
三、實(shí)物期權(quán)如何降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)
利用實(shí)物期權(quán)原理如何降低供應(yīng)鏈的投資風(fēng)險(xiǎn)，我們將以未來(lái)不確定性最高的處于產(chǎn)品生命周期中的成長(zhǎng)期產(chǎn)品為例加以說(shuō)明。
（一）成長(zhǎng)期產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分析
成長(zhǎng)期產(chǎn)品的本質(zhì)是產(chǎn)品技術(shù)的流動(dòng)，其結(jié)果是產(chǎn)品在供應(yīng)鏈的每一個(gè)節(jié)點(diǎn)都可能獲得技術(shù)上的創(chuàng)新，最終會(huì)產(chǎn)生具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品技術(shù)。在技術(shù)開發(fā)過(guò)程中，理論上供應(yīng)鏈的所有參與者都可以通過(guò)銷售自己所開發(fā)的技術(shù)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值。然而，實(shí)際上大部分的消費(fèi)者只能在供應(yīng)鏈最終端感受到新技術(shù)帶來(lái)的產(chǎn)品革新。也就是說(shuō)，未來(lái)產(chǎn)品是否能得到消費(fèi)者的認(rèn)可，是否可以維持一個(gè)較高的市場(chǎng)份額，與處于供應(yīng)鏈末端的生產(chǎn)商能否成功開發(fā)新技術(shù)有很大的關(guān)系（我們暫且稱之為支配技術(shù)）。如果支配技術(shù)開發(fā)失敗，將會(huì)給整個(gè)供應(yīng)鏈中的各環(huán)節(jié)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失。理論上認(rèn)為，在成長(zhǎng)期產(chǎn)品的供應(yīng)鏈條中各參與者為了擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額都會(huì)不遺余力的進(jìn)行投資從而創(chuàng)造新的商機(jī)。Williamson（1991）認(rèn)為這種存在于供應(yīng)鏈中的技術(shù)投資可以被看成是為了獲得生產(chǎn)新產(chǎn)品權(quán)利而進(jìn)行的投資，將形成一種有關(guān)于權(quán)利的特殊資產(chǎn)。
可以看出提供成長(zhǎng)期產(chǎn)品的供應(yīng)鏈參與者將會(huì)遇到諸多不確定性，首先是新技術(shù)開發(fā)是否能夠成功，第二是新產(chǎn)品是否能夠被消費(fèi)者接受，第三也是最重要的即支配技術(shù)開發(fā)是否能夠成功。
（二）實(shí)物期權(quán)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的貢獻(xiàn)
一個(gè)成長(zhǎng)期產(chǎn)品供應(yīng)鏈能夠獲得成功的主要原因是特殊資產(chǎn)的存在。雖然特殊資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)很大，但供應(yīng)鏈的各參與者又都無(wú)法回避。因此，我們需要探討在支配技術(shù)失敗的情況下如何盡可能減少其他參與者的損失。為實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，首先是要對(duì)特殊資產(chǎn)進(jìn)行階段性投資。階段性投資的最大優(yōu)勢(shì)是各階段可以進(jìn)行獨(dú)立核算，并且可以將下一期的市場(chǎng)展望及本期的實(shí)際情況相結(jié)合制定未來(lái)策略，如果進(jìn)行統(tǒng)一核算則各階段的彈性將大大降低，中途退出的損失會(huì)大大增加。如果利用傳統(tǒng)的投資分析方法，由于現(xiàn)金流量在期初即被設(shè)定，很難衡量投資計(jì)劃中途放棄的實(shí)際價(jià)值。而利用實(shí)物期權(quán)進(jìn)行階段性價(jià)值衡量，其優(yōu)勢(shì)顯而易見。也就是說(shuō)，利用實(shí)物期權(quán)的不確定性分析來(lái)評(píng)估階段性投資的實(shí)際價(jià)值，并且以本階段的實(shí)際情況為基礎(chǔ)分析下一階段的投資價(jià)值；當(dāng)下一階段期望現(xiàn)金流量現(xiàn)值大于下一階段期初投資時(shí)投資繼續(xù)進(jìn)行；反之，投資終止。這樣可以有效控制資金的不必要流出，大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）期權(quán)投資
看漲期權(quán)（call option，買權(quán)），是指期權(quán)的購(gòu)買者擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。實(shí)質(zhì)是標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之間的比較。階段性投資的特點(diǎn)是將某個(gè)階段的期初投入與其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值進(jìn)行比較，在這個(gè)過(guò)程中，未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以看成標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)，而期初投入則相當(dāng)于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。由于購(gòu)入看漲期權(quán)實(shí)質(zhì)是獲得了購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利而非義務(wù)，所以形成了風(fēng)險(xiǎn)控制效果。根據(jù)期權(quán)理論的定義，看漲期權(quán)的收益C=max（0，S-K）。
其中：S為標(biāo)的資產(chǎn)到期日的市價(jià)，K為合約執(zhí)行價(jià)格。max表示期權(quán)價(jià)值是在0或者S-K二者之間取最大值。當(dāng)S-K大于0時(shí)行使對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的購(gòu)買權(quán)，獲得S-K的收益；反之則放棄權(quán)利，收益為0。也就是說(shuō)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲取最大收益成為可能。布萊克-斯科爾模型通過(guò)推導(dǎo)后得出：
其中：σ表示標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差。根據(jù)上式可以看出，決定看漲期權(quán)買入者收益的因素包括：在其他條件不變的前提下，行使價(jià)格越低則收益越高；期權(quán)到期的期限越長(zhǎng)或者標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在單位時(shí)間內(nèi)變動(dòng)的幅度越大，收益越高。
如果我們利用布萊克-斯科爾模型來(lái)衡量階段性投資期權(quán)價(jià)值，那么未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以被看成標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值，階段初期計(jì)劃投入資金可以被看成行使價(jià)格。對(duì)于實(shí)物期權(quán)來(lái)說(shuō)，最大的問(wèn)題是標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)的估算問(wèn)題。在期權(quán)理論中，首先要假設(shè)一個(gè)與期權(quán)損益完全相同的投資組合，然后計(jì)算投資組合的價(jià)格作為期權(quán)的價(jià)格。其基本的原理是，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)能夠被完全填補(bǔ)，期權(quán)與投資組合的市場(chǎng)價(jià)格完全相同。同理可知，實(shí)物期權(quán)中相當(dāng)于標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值必須能夠被確定。如果未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行確定，則必須存在一個(gè)與該投資具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的“類似證券”才能衡量實(shí)物期權(quán)的價(jià)值（Tesiberg，1995）。
（四）利用實(shí)物期權(quán)理論理解供應(yīng)鏈價(jià)值
利用實(shí)物期權(quán)理論分析成長(zhǎng)期產(chǎn)品供應(yīng)鏈可以提高供應(yīng)鏈效率，我們將利用Das、Deng（1998）所描述的利用實(shí)物期權(quán)核算成長(zhǎng)期產(chǎn)品供應(yīng)鏈的方法進(jìn)行分析。
1.各參與者分別進(jìn)行投資的核算。階段性投資的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作中，首先要對(duì)未來(lái)各階段現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量，需要不斷的更新未來(lái)各階段信息，再根據(jù)已更新信息逐次預(yù)測(cè)各階段新進(jìn)流量。如果某個(gè)產(chǎn)品供應(yīng)鏈第一階段參與者準(zhǔn)備預(yù)測(cè)其經(jīng)濟(jì)價(jià)值，那么只要計(jì)算其未來(lái)本階段可獲現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值（NPV）即可。這里的關(guān)鍵是，根據(jù)第一階段的核算情況判斷第二階段是否繼續(xù)執(zhí)行，這就形成了一個(gè)期權(quán)的選擇。實(shí)物期權(quán)的價(jià)值來(lái)自于具有彈性的投資，當(dāng)一個(gè)階段的期望收益小于階段初期的投資額時(shí)，即使是進(jìn)入到了中間階段也應(yīng)該立即終止該投資。通過(guò)以上描述，我們可以推出，每一個(gè)供應(yīng)鏈參與者的戰(zhàn)略性NPV應(yīng)該等于第一階段投資的傳統(tǒng)NPV加上第二階段的期權(quán)價(jià)值（實(shí)行或放棄的價(jià)值）。當(dāng)戰(zhàn)略NPV大于0時(shí)，投資將繼續(xù)進(jìn)行。
如果第一階段投資的戰(zhàn)略NPV為正，則投資計(jì)劃開始實(shí)施，關(guān)于未來(lái)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的信息收集工作也同時(shí)開始。信息收集工作會(huì)貫穿整個(gè)項(xiàng)目期間。經(jīng)過(guò)第一階段的投資和對(duì)未來(lái)信息的收集分析，即可以計(jì)算出第二階段的戰(zhàn)略NPV（參與者第二階段傳統(tǒng)NPV加上第三階段實(shí)物期權(quán)價(jià)值）。如果第二階段戰(zhàn)略NPV仍然大于0則投資繼續(xù)進(jìn)行，反之投資終止。以后階段依此類推，第二階段后的實(shí)物期權(quán)分析歸納為：信息收集到戰(zhàn)略NPV計(jì)算，最后到戰(zhàn)略NPV分析。
2.供應(yīng)鏈全體統(tǒng)一進(jìn)行核算。供應(yīng)鏈全體參與者進(jìn)行統(tǒng)一的價(jià)值核算是一種傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈核算過(guò)程。其特點(diǎn)是將所有供應(yīng)鏈參與者的投資和投資收益進(jìn)行統(tǒng)合再進(jìn)行核算。在這種核算方法中，整個(gè)供應(yīng)鏈被視作一個(gè)整體，以整體為單位收集市場(chǎng)信息、分析市場(chǎng)變化并根據(jù)分析結(jié)果判斷投資計(jì)劃是否應(yīng)該被執(zhí)行。由于不存在投資中途停止的可能，因此整個(gè)供應(yīng)鏈的全體成員應(yīng)該被視作統(tǒng)一的利益共同體。如果投資開始執(zhí)行，一旦終止，將會(huì)造成后續(xù)的全部現(xiàn)金流量損失，對(duì)整個(gè)投資期間的期望收益造成巨大的影響。
四、結(jié)論
傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈價(jià)值核算方法是將整個(gè)供應(yīng)鏈看成一個(gè)投資周期，投資決策分析在期初進(jìn)行，一旦進(jìn)入項(xiàng)目期間將不能停止，這樣供應(yīng)鏈投資風(fēng)險(xiǎn)的控制只能在期初進(jìn)行。在傳統(tǒng)供應(yīng)鏈價(jià)值核算體系中，供應(yīng)鏈參與者間的相互信任是供應(yīng)鏈取得成功的關(guān)鍵。只有各參與者形成利益的共同體，才有可能讓供應(yīng)鏈各階段參與者均能獲取期望收益。因此，不斷強(qiáng)化供應(yīng)鏈參與者之間的信任關(guān)系能夠有效地降低供應(yīng)鏈的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于不同參與者所追求利益的不同，供應(yīng)鏈存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。除強(qiáng)化供應(yīng)鏈參與者的友誼外，提高供應(yīng)鏈效率的另一個(gè)有效手段就是利用實(shí)物期權(quán)原理將供應(yīng)鏈的投資分階段進(jìn)行控制，即每個(gè)參與者均將自己所處階段視為獨(dú)立的投資階段，根據(jù)上一階段的情況與對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)獨(dú)立進(jìn)行投資判斷。這樣將保證參與者在本階段獲取收益的最大，也可以保證即使在投資途中也可以及時(shí)終止投資，從而最大限度的減少損失、降低風(fēng)險(xiǎn)。X
（注：本文系遼寧省社科基金項(xiàng)目“遼寧省港口――鋼鐵企業(yè)供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)機(jī)制研究”的部分研究成果；項(xiàng)目編號(hào)：L12CJY040）
參考文獻(xiàn)：
1.Das T.K.，Bing-sheng Teng.Between Trust and control：Developing Confidence in Partner Cooperation in Alliances[J].Academy of management Review，1998，23（3）：491-512.
一 、引言
2010年底的坎昆會(huì)議早已落下帷幕，但此次談判大會(huì)并沒(méi)有在全球減排方面達(dá)成一致協(xié)議，這意味著低碳減排在國(guó)際上的發(fā)展前景變得不明朗。我國(guó)作為一個(gè)有責(zé)任感的大國(guó)，在應(yīng)對(duì)全球氣候變暖始終堅(jiān)持不懈地努力著，就在前不久國(guó)務(wù)院頒布的“十二五規(guī)劃”中，用很大的篇幅提出了十二五期間在節(jié)能減排方面的具體措施，其中包括積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，而低碳基金在這方面必將起到?jīng)Q定性的作用。
低碳基金是將低碳經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵融入于基金之中，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與生態(tài)效益共贏的現(xiàn)代金融工具，包括各種碳基金、綠色基金、環(huán)?；鸬刃滦突稹Ｋ饕糜谫?gòu)買碳信用或投資于溫室氣體減排項(xiàng)目，它的投資方式目前有碳減排購(gòu)買協(xié)議（ERPAs）、直接融資和N/A三種，其中用于直接融資的基金數(shù)額所占的比例變得越來(lái)越大，這意味著越來(lái)越多的低碳基金將會(huì)用于低碳投資。然而在選擇投資項(xiàng)目時(shí)必須先對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行正確有效的評(píng)估，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益。低碳投資作為一種新興的風(fēng)險(xiǎn)投資方式，兼具一般風(fēng)險(xiǎn)投資的特征及其自身特性，它在項(xiàng)目評(píng)估方面還沒(méi)有足夠的經(jīng)驗(yàn)，因此可以將風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的一些經(jīng)驗(yàn)加以借鑒應(yīng)用到低碳投資項(xiàng)目評(píng)估中。
作為21世紀(jì)最具投資前景的投資方式之一，低碳投資對(duì)全球低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用，而低碳基金作為低碳投資的主要資金來(lái)源，因其巨大的投資“杠桿效應(yīng)”而 吸引了大量私人資本參與到低碳投資的隊(duì)伍中。據(jù)調(diào)查顯示，英國(guó)碳基金每投資1英鎊，將撬動(dòng)7英鎊社會(huì)閑散資金，正因?yàn)槿绱?，低碳基金在選擇投資項(xiàng)目時(shí)更需慎重。據(jù)有關(guān)調(diào)查結(jié)果表明，2011年我國(guó)低碳投資行業(yè)發(fā)展的主要障礙中，排在前面的是項(xiàng)目估值過(guò)高帶來(lái)的退出風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目缺乏導(dǎo)致的資金停滯，所以對(duì)低碳基金投資項(xiàng)目的評(píng)估變得十分必要。
二、文獻(xiàn)綜述
投資項(xiàng)目評(píng)估是指利用系統(tǒng)原理、投資優(yōu)化原理、風(fēng)險(xiǎn)不確定性原理等對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面綜合的評(píng)價(jià)，使一定的資金投入獲得最大產(chǎn)出的活動(dòng)，由于大多數(shù)投資都具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，因此經(jīng)常也被稱作風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估。
已有學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估進(jìn)行了研究，其中大部分都是通過(guò)建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系來(lái)進(jìn)行分析，但是各自所選用的指標(biāo)不盡一致。Tyebjee和Bruno(1984)提出了美國(guó)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型，提出了市場(chǎng)吸引力、產(chǎn)品的獨(dú)特性、管理能力和市場(chǎng)環(huán)境變化抵抗能力等評(píng)估因子。跟Tyebjee和Bruno相似，張春英（2001）也從風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)角度進(jìn)行了指標(biāo)的選取，將高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資綜合評(píng)估指標(biāo)體系分為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和效益評(píng)估兩個(gè)子系統(tǒng)，通過(guò)建立各自的指標(biāo)因素定量評(píng)估模型對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。陳盛雙（2008）則結(jié)合了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r及特點(diǎn)，提出了產(chǎn)品差異度、市場(chǎng)吸引力、管理能力、經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境影響五個(gè)評(píng)估指標(biāo)?？v觀先前學(xué)者所建立的指標(biāo)體系可以發(fā)現(xiàn)，盡管各自所選取的指標(biāo)有所不同，但總體而言成本、風(fēng)險(xiǎn)、效益、管理能力都是屬于要考慮的重要指標(biāo)。
針對(duì)各自所建立的評(píng)估指標(biāo)體系，各位學(xué)者也采用了不同的指標(biāo)因素分析方法。潘佳林（2005）運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)理論構(gòu)造了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的模糊多目標(biāo)群決策模型，并對(duì)定量指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱處理，很好的解決了定性指標(biāo)和定量指標(biāo)的統(tǒng)一問(wèn)題。楊毅和楊念（2005）在時(shí)間價(jià)值分析基礎(chǔ)上，提出投資項(xiàng)目評(píng)估灰色資金時(shí)間價(jià)值分析模型，更好的描述項(xiàng)目資金運(yùn)動(dòng)的不確定性。董放和張航（2009）提出了實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用價(jià)值。汪波和馬海靜（2008）則對(duì)層次分析法、凈現(xiàn)值法、實(shí)物期權(quán)法、模糊綜合評(píng)判法及灰色關(guān)聯(lián)度分析法進(jìn)行了客觀的評(píng)價(jià)，分析了各自應(yīng)用的特點(diǎn)和局限性。由于各種方法的適用條件不一樣，目前學(xué)術(shù)界對(duì)于究竟何種分析方法最權(quán)威尚無(wú)定論，通過(guò)將本文所研究的問(wèn)題及背景進(jìn)行分析，筆者認(rèn)為模糊層次分析法更為適合本文的研究。
三、低碳基金投資概述
（一）低碳基金投資現(xiàn)狀
目前全球范圍內(nèi)的低碳基金包括碳基金、低碳產(chǎn)業(yè)投資基金、綠色基金、清潔發(fā)展機(jī)制基金、環(huán)?；鸷凸?jié)能基金等不同種類的基金，其中以碳基金為主。我國(guó)現(xiàn)存的低碳基金有清潔發(fā)展機(jī)制基金（政府基金）和中國(guó)綠色碳基金（民間基金）。有統(tǒng)計(jì)顯示，世界銀行管理的碳基金規(guī)模從1999年的1.8億美元發(fā)展到了2009年的25億美元,而2011年初全球碳基金總額已達(dá)到300億美元。
通過(guò)對(duì)大多數(shù)現(xiàn)有低碳基金的研究可知：它們所投資的領(lǐng)域主要集中在碳交易市場(chǎng)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)和可再生能源產(chǎn)業(yè)，這些投資項(xiàng)目具有一定程度的公益性，一般私人資金很少愿意涉足這些領(lǐng)域。低碳基金的參與則為私人資本提供了良好的投資環(huán)境，加上相關(guān)政策制度的逐步完善，使更多的私人資金主動(dòng)投入到這些項(xiàng)目中，擴(kuò)充了低碳投資的隊(duì)伍。《2010年世界投資報(bào)告》中指出，2010年僅流向三大低碳商業(yè)領(lǐng)域（可再生能源領(lǐng)域、循環(huán)再利用領(lǐng)域以及與環(huán)保技術(shù)有關(guān)的產(chǎn)品制造領(lǐng)域）的FDI就達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)2011年將增長(zhǎng)到1.3到1.5萬(wàn)億美元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年我國(guó)有近10只以低碳為主題的創(chuàng)投基金，資金規(guī)模高達(dá)100億元。
（二）低碳基金投資特點(diǎn)
低碳基金投資作為一種新興的風(fēng)險(xiǎn)投資方式，除了具有一般風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)高、期限長(zhǎng)、收益高、前景好等特點(diǎn)之外，還具有其自身的特點(diǎn)：
1．資金來(lái)源較窄：目前全球所有低碳基金的來(lái)源主要包括政府出資、政府與企業(yè)共同出資、企業(yè)出資、私人出資四種。我國(guó)主要是政府出資，也有少部分是來(lái)自于企業(yè)和個(gè)人。
2．投資領(lǐng)域較少：低碳基金主要投資于低碳產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，包括清潔能源發(fā)電、能源轉(zhuǎn)換及存儲(chǔ)、清潔生產(chǎn)及消費(fèi)、廢物處理四大主題下的九個(gè)部門，相對(duì)來(lái)說(shuō)可投資的范圍比一般的風(fēng)險(xiǎn)投資要窄。
3．投資目的多樣：低碳投資是隨著全球低碳經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展而興起的，是人類應(yīng)對(duì)環(huán)境惡化的應(yīng)對(duì)措施之一，因此低碳投資不僅是為了獲得經(jīng)濟(jì)收益，還要產(chǎn)生一定的生態(tài)和環(huán)境效益。
通過(guò)以上對(duì)低碳基金投資的概述，將低碳投資與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行類比之后，可以認(rèn)為在項(xiàng)目評(píng)估方面低碳投資有許多可以風(fēng)險(xiǎn)投資借鑒的方法，但不能機(jī)械的照搬過(guò)來(lái)，還應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系加以改進(jìn)以更適應(yīng)低碳投資的特性。
四、投資項(xiàng)目評(píng)估體系
（一） 評(píng)估指標(biāo)體系的構(gòu)建
結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的經(jīng)驗(yàn)和低碳投資的自身特點(diǎn)，基于投資成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)四個(gè)方面找出評(píng)價(jià)低碳基金投資項(xiàng)目的各級(jí)指標(biāo)，以建立多目標(biāo)評(píng)估指標(biāo)體系（見圖一）。
1、投資成本
目前大多數(shù)低碳基金的規(guī)模并不是很大，所以項(xiàng)目所需的成本是基金選擇項(xiàng)目首先要考慮的問(wèn)題，基金管理者要通過(guò)權(quán)衡整個(gè)項(xiàng)目的成本和期望收益來(lái)確定項(xiàng)目可以接受的成本范圍。一個(gè)項(xiàng)目的總投資額包括固定投資額和變動(dòng)投資額。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：英國(guó)碳基金用于投資性的項(xiàng)目額度一般是150萬(wàn)英鎊；用于研究性的項(xiàng)目額度一般在5萬(wàn)-25萬(wàn)英鎊。
2、投資收益
低碳基金作為一種投資工具，追求收益是它的本質(zhì)特征，而它與其他一般基金不同之處在于它的公益性，作為一種準(zhǔn)公共產(chǎn)品，在追求經(jīng)濟(jì)收益的同時(shí)還要求能產(chǎn)生一定的生態(tài)效益和社會(huì)效益。對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益，可以從凈現(xiàn)值、投資回收期、投資收益率三個(gè)方面分別分析；對(duì)于生態(tài)效益，基于低碳基金的低碳內(nèi)涵，可以通過(guò)估計(jì)項(xiàng)目直接或間接的減排行為所帶來(lái)的等價(jià)減排量來(lái)評(píng)估；對(duì)于社會(huì)效益，低碳基金投資某項(xiàng)項(xiàng)目必然會(huì)帶動(dòng)自身及其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為社會(huì)創(chuàng)造出就業(yè)崗位，因此項(xiàng)目的就業(yè)效果可以很好的體現(xiàn)其社會(huì)效益的大小。
3、投資風(fēng)險(xiǎn)
作為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，低碳基金投資中對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是最為關(guān)鍵的步驟，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的正確評(píng)估從而采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理措施可以提高投資的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要指由于實(shí)施項(xiàng)目的企業(yè)自身原因可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，包括產(chǎn)品（技術(shù)）的競(jìng)爭(zhēng)力和資金到位率；外部風(fēng)險(xiǎn)是指投資項(xiàng)目所在領(lǐng)域內(nèi)其他企業(yè)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素可能引起的風(fēng)險(xiǎn)，包括安全邊際率和國(guó)家相關(guān)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。
4、企業(yè)管理
在理論層次上，項(xiàng)目自身的特性和優(yōu)勢(shì)是最重要的，但在項(xiàng)目實(shí)際實(shí)施過(guò)程中，所投資企業(yè)的管理機(jī)制卻是極為重要的，它是決定一個(gè)項(xiàng)目能否發(fā)揮出其最大效益的關(guān)鍵。對(duì)被投資企業(yè)的評(píng)估主要可以從企業(yè)各層的管理機(jī)制和企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力兩個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估。另外管理者的素質(zhì)也起著至關(guān)重要的作用，對(duì)于一般的投資還要考慮該項(xiàng)投資的市場(chǎng)前景，但由于低碳基金所投資的項(xiàng)目都是節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，具有良好的發(fā)展前景，所以在評(píng)估時(shí)便可不必分析。
（二）評(píng)估指標(biāo)體系的應(yīng)用
建立好評(píng)估指標(biāo)體系之后，便要利用該體系對(duì)所待選擇的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。本文將運(yùn)用模糊層次分析法對(duì)已找到的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，據(jù)此選擇出最優(yōu)的投資項(xiàng)目。具體步驟如下：
1、利用層次分析法確定各指標(biāo)因素的權(quán)重
層次分析法是指運(yùn)用兩兩比較的方法確定同一層次各因素在上一層次中同一指標(biāo)下的相對(duì)重要性，并通過(guò)一系列數(shù)學(xué)方法來(lái)計(jì)算各因素的權(quán)重，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)不同決策方案的評(píng)價(jià)與選擇。首先請(qǐng)有關(guān)專家對(duì)同一層次的各指標(biāo)間的相對(duì)重要性作出判斷，構(gòu)建兩兩比較的判斷矩陣；其次利用方根法求出該判斷矩陣的最大特征根，并求出與之對(duì)應(yīng)的特征向量；對(duì)該特征向量進(jìn)行一致性檢驗(yàn)通過(guò)后將其歸一化，所得到的新向量便是該層次各指標(biāo)因素的相應(yīng)權(quán)重。
2、利用專家經(jīng)驗(yàn)法確定評(píng)價(jià)隸屬矩陣
專家經(jīng)驗(yàn)法是根據(jù)專家的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)給出模糊信息的處理算式或相應(yīng)權(quán)系數(shù)值來(lái)求出隸屬函數(shù)并確定隸屬矩陣的一種方法。首先請(qǐng)?jiān)谶@方面有經(jīng)驗(yàn)的專家組成一個(gè)評(píng)價(jià)小組，對(duì)照相應(yīng)的評(píng)語(yǔ)標(biāo)準(zhǔn)（通常分為“優(yōu)”、“良”、“中”、“差”三個(gè)等級(jí)，并給予各等級(jí)一個(gè)相應(yīng)的分?jǐn)?shù)）為各層次的不同指標(biāo)確定等級(jí)，得到評(píng)語(yǔ)集；得出因素集中各指標(biāo)對(duì)評(píng)語(yǔ)集的隸屬度向量，從而構(gòu)造出各子目標(biāo)下的隸屬矩陣。
3、模糊層次綜合評(píng)判
確定好各子因素層指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)集的隸屬矩陣之后，通過(guò)模糊矩陣合成，對(duì)目標(biāo)層進(jìn)行單因素模糊評(píng)價(jià)，確定目標(biāo)層對(duì)評(píng)語(yǔ)集的的隸屬向量并進(jìn)行歸一化處理得到準(zhǔn)確的隸屬度向量，最后對(duì)評(píng)語(yǔ)集向量和目標(biāo)層隸屬度向量進(jìn)行合成計(jì)算得分便可得出該項(xiàng)目的最終評(píng)分。通過(guò)比較不同投資項(xiàng)目的總評(píng)分，則很容易對(duì)項(xiàng)目做出正確的選擇。
綜上所述，在對(duì)低碳基金將要投資的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，首先必須找到圖一中相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并對(duì)這些指標(biāo)通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行量化；建立好評(píng)價(jià)指標(biāo)體系之后便可運(yùn)用模糊層次分析法對(duì)模型整體進(jìn)行分析，得到各個(gè)待選項(xiàng)目的總評(píng)分，從中擇優(yōu)選取進(jìn)行基金投資，方可最大程度提高期望收益。
五、結(jié)語(yǔ)
盡管目前我國(guó)已加大了低碳投資的力度，但普遍存在一個(gè)投資效率低下的問(wèn)題，這與當(dāng)前沒(méi)有形成統(tǒng)一有效的評(píng)估指標(biāo)體系密切相關(guān)，因此盡快在低碳投資界建立起評(píng)估指標(biāo)體系已是當(dāng)務(wù)之急。全文通過(guò)將風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估方法加以改進(jìn)提出了較為完善的評(píng)估指標(biāo)體系，并認(rèn)為模糊層次分析法能對(duì)低碳投資項(xiàng)目進(jìn)行良好的評(píng)估。運(yùn)用該體系方法可以為我國(guó)低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供很好的理論基礎(chǔ)，也可以為實(shí)際中低碳投資項(xiàng)目選擇決策提供很好的參考，由于目前相關(guān)方面的數(shù)據(jù)不充分，所以未能進(jìn)行實(shí)證研究，這一點(diǎn)有待在今后的研究中進(jìn)一步完善。
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1 電力工程技術(shù)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)概述
為了對(duì)決策階段的技術(shù)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，本文給出了如下6個(gè)電力工程技術(shù)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)：
①在決策階段所呈現(xiàn)出來(lái)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)文件，都是行業(yè)性標(biāo)準(zhǔn)化文件，有著自身的定額。
②電力工程有著技術(shù)專業(yè)性和工程條件的復(fù)雜性，正是這些工程復(fù)雜度，決定了各個(gè)工程的報(bào)價(jià)預(yù)算有自身特點(diǎn)，造成了參考性較低的特點(diǎn)。
③在最終方案評(píng)選過(guò)程中，通常以輸變電工程整體為單位，進(jìn)行綜合經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)比較。
④由于工程本體費(fèi)用所占的比例逐年減少，造成外界因素對(duì)工程造價(jià)影響越來(lái)越嚴(yán)重。
⑤項(xiàng)目投資回收期長(zhǎng)。
⑥通常參照歷史類似規(guī)模工程相應(yīng)的指標(biāo)設(shè)立。研究指出，電力工程的可行性研究和經(jīng)濟(jì)技術(shù)分析，還要貫徹、執(zhí)行國(guó)家的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策，嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)法律、法規(guī)以及專業(yè)設(shè)計(jì)規(guī)程，在現(xiàn)行國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、電力行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的范疇內(nèi)進(jìn)行。
2 電力工程決策階段及技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析原理
2.1 電力工程投資決策分析
通常行業(yè)的投資決策，是由項(xiàng)目可行性研究和對(duì)可行性研究進(jìn)行審計(jì)兩個(gè)部分組成，前者的目的是進(jìn)行方案的設(shè)計(jì)優(yōu)化，后者的目的是根據(jù)審計(jì)結(jié)果提出決策。一般工程類投資決策過(guò)程，如圖1所示。由圖1中一般工程類投資決策流程可知，在電力工程投資決策階段，工程造價(jià)管理的主要內(nèi)容包括：①需要確定影響電力工程項(xiàng)目投資決策的主要因素②對(duì)電力工程決策階段的投資進(jìn)行估算。③針對(duì)電力工程項(xiàng)目決策階段進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析，分析內(nèi)容包括基本要求和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，在基本要求中，用到的技術(shù)經(jīng)濟(jì)方法有動(dòng)態(tài)分析、定量分析、全過(guò)程分析、宏觀效益分析、價(jià)值分析和預(yù)測(cè)分析；在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，可能用
到的技術(shù)經(jīng)濟(jì)方法有盈利能力分析、外匯效果分析和償債能力分析等。④對(duì)所研究的電力工程項(xiàng)目的社會(huì)效益和國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評(píng)價(jià)。⑤對(duì)電力工程項(xiàng)目決策階段的風(fēng)險(xiǎn)管理提出預(yù)案。
2.2 技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析原理
在電力工程決策階段的投資估算中，需要運(yùn)用技術(shù)經(jīng)濟(jì)的方法進(jìn)行分析，其估算項(xiàng)目從籌建施工到建成投產(chǎn)所需要全部建設(shè)的資金總額。工程項(xiàng)目的投資估算內(nèi)容，主要有固定資產(chǎn)估算和鋪底流動(dòng)資金估算，而固定資金又由靜態(tài)部分和動(dòng)態(tài)部分兩個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成，其中，靜態(tài)部分包括設(shè)備和工具的購(gòu)置費(fèi)、基本預(yù)備費(fèi)和工程建筑的其他費(fèi)用；動(dòng)態(tài)部分包括在電力工程項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中的漲價(jià)預(yù)備費(fèi)和貸款利息。鋪底流動(dòng)資金的計(jì)算如下：流動(dòng)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債（1）式（1）中，流動(dòng)資產(chǎn)等于應(yīng)收賬款、存貨、現(xiàn)金和預(yù)付賬款的總和，流動(dòng)資金本年增加額等于本年流動(dòng)資金與上年流動(dòng)資金的差值，各項(xiàng)流動(dòng)資金平均占用額等于周轉(zhuǎn)額與周轉(zhuǎn)次數(shù)的比值。固定資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)部分相對(duì)靜態(tài)部分是一個(gè)較小的量，因此，在電力工程決策階段的固定資產(chǎn)估算中，主要針對(duì)靜態(tài)部分進(jìn)行估算，通常采用單位生產(chǎn)能力估算法和生產(chǎn)能力指數(shù)法：
（2）
其中，單位生產(chǎn)能力估算法主要用于新建項(xiàng)目或裝置的估算，而生產(chǎn)能力指數(shù)法適用于只了解工藝流程及規(guī)模時(shí)未知詳細(xì)的工程設(shè)計(jì)資料，通常承包商采用生產(chǎn)能力指數(shù)法，進(jìn)行固定資產(chǎn)靜態(tài)部分的估算。對(duì)于流動(dòng)資金的投資估算方法，主要有分項(xiàng)詳細(xì)估算法和擴(kuò)大指標(biāo)估算法，其中，分項(xiàng)詳細(xì)估算法在式（1）已經(jīng)做了解釋，擴(kuò)大指標(biāo)估算法如下：年流動(dòng)資金額=年費(fèi)用基數(shù)×各類流動(dòng)資金率（3）財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基本步驟：①進(jìn)行財(cái)務(wù)基礎(chǔ)資料預(yù)測(cè)，編輯財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的輔助報(bào)表。②編輯和評(píng)估財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基本報(bào)表。③計(jì)算財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的各項(xiàng)指標(biāo)，分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。
3 電力工程可研決策階段投資風(fēng)險(xiǎn)分析及基本策略
3.1 投資風(fēng)險(xiǎn)分析
隨著我國(guó)電力體制的改革，電力行業(yè)對(duì)政府的依賴性逐漸減弱，市場(chǎng)將會(huì)發(fā)揮越來(lái)越大的作用，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的。因此，需要投資人對(duì)電力工程項(xiàng)目的投資更加理性，在考慮效益的基礎(chǔ)上，還要考慮到風(fēng)險(xiǎn)虧損，而在風(fēng)險(xiǎn)虧損的分析中，離不開技術(shù)經(jīng)濟(jì)理論的支持，運(yùn)用該理論可以有效避免不必要的虧損，為其所代表的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升做出貢獻(xiàn)。為了對(duì)電力工程可研決策提供合理的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施，首先，需要了解風(fēng)險(xiǎn)因素，本節(jié)針對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以期為規(guī)避措施的提出奠定基礎(chǔ)。①內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)：該類風(fēng)險(xiǎn)主要包括工程建設(shè)、產(chǎn)品購(gòu)買者的信用、運(yùn)行維護(hù)和合作伙伴的信用等，若想避免這些風(fēng)險(xiǎn)，投資人可自行搞好工程建設(shè)與運(yùn)行維護(hù)，選擇信用好的合作伙伴并注重開發(fā)信用好的購(gòu)買客戶，因此，該類風(fēng)險(xiǎn)是可控制與轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)大類別。②外部風(fēng)險(xiǎn)：該類風(fēng)險(xiǎn)包括的內(nèi)容主要是匯率變動(dòng)、產(chǎn)品銷售、融資成本、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)燃料供應(yīng)、法律變更和環(huán)境保護(hù)等，由于這些風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目外部的類別，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)際的決策分析中，某些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)商務(wù)合同轉(zhuǎn)移的，也有一些風(fēng)險(xiǎn)是難以規(guī)避的。因此，為了在全新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得成功，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析，在分析結(jié)果的基礎(chǔ)上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以期為電力工程項(xiàng)目的獲利做出積極響應(yīng)。
3.2 基本策略
由于在電力工程可研決策階段的技術(shù)分析中，存在如表1的五類常見錯(cuò)誤，需要對(duì)其進(jìn)行基本策略的約束，為電力工程提供更為規(guī)范和準(zhǔn)確的依據(jù)。誤，為做好電力工程可研決策，需要遵循一定的基本策略：①嚴(yán)格招投標(biāo)程序，確保選出優(yōu)秀的承包商。②從觀念上提高對(duì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的重視程度。③建立電力工程數(shù)據(jù)庫(kù)和信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。
4 結(jié)語(yǔ)
通過(guò)本文的論述，得出技術(shù)經(jīng)濟(jì)在電力工程的可研決策階段，有著重要的應(yīng)用價(jià)值，可以通過(guò)量化的方式，為工程決策的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提供積極的建議。
參考文獻(xiàn)：
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[2]王婷，華志武.基于全生命周期造價(jià)管理的電力工程項(xiàng)目造價(jià)管理[J].中國(guó)管理信息化，2009，12（7）：80-81.
[3]印璽.電力工程造價(jià)控制方法研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2011，（18）：183-184.
企業(yè)作為投資主體是市場(chǎng)機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的,但是,無(wú)論企業(yè)投資主體采取何種組織形式,在確定投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值并進(jìn)行決策時(shí),都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價(jià)值。
1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過(guò)去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,國(guó)家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃,投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國(guó)家承擔(dān),企業(yè)只是名義上的投資主體,既沒(méi)有真正自主的投資決策權(quán),也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無(wú)限的,不論計(jì)劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體,市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定,經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價(jià)格就會(huì)上漲,造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤(rùn)減少,投資風(fēng)險(xiǎn)增大,從而造成企業(yè)采取收縮策略,導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降,并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤(rùn)高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤(rùn)極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤(rùn)比較高,投資就會(huì)增加;相反,預(yù)期利潤(rùn)比較低,投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來(lái)講,預(yù)期利潤(rùn)將不斷趨于平均;但對(duì)不同行業(yè)和部門而言,利潤(rùn)水平又是經(jīng)常變化的,從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí),追求利潤(rùn)還需要服從國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國(guó)有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí),投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為主導(dǎo)因素,難以保證國(guó)有資產(chǎn)的有效增值。為此,政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù),而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng),消除妨礙資源流動(dòng)的障礙,從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ),市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國(guó)有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng),但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范,企業(yè)并沒(méi)有真正的投資決策自,從而也無(wú)法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上,我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,希望通過(guò)“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)自問(wèn)題。實(shí)際上,兩權(quán)分離是有一定限度的,經(jīng)營(yíng)必須以所有權(quán)為基礎(chǔ),沒(méi)有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)權(quán)必然是有限的經(jīng)營(yíng)權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度,確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。
二、影響投資價(jià)值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn),不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn),通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費(fèi);二是為了滿足未來(lái)消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來(lái)消費(fèi)或者說(shuō)是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體,把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。
1、投資主體屬性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國(guó)債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí),可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來(lái)講,所選投資方案的收益率必然要求大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話,企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國(guó)債作為投資手段。對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高,投資價(jià)值超低;反之亦如此。
企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異,通常來(lái)講,在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡,經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異,它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少,對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言,風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系:前者越高,后者越低;反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來(lái)所能得到的回報(bào)。作為投資主體,企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來(lái)獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大,企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多,也就是說(shuō)進(jìn)行更多的投資,投資價(jià)值也會(huì)越高?？梢?預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系:在其他因素不變時(shí),預(yù)期收益越大,投資價(jià)值就越高;反之亦如此。
顧名思義,收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來(lái)消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn),延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于,當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí),他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì),而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此,在其他條件相同的情況下,等待預(yù)期收益的時(shí)間越長(zhǎng),投資價(jià)值就越小。
一般來(lái)講,對(duì)未來(lái)的預(yù)期都是不確定的,同樣,各種具體投資項(xiàng)目的收益過(guò)程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn),不確定性越大,投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性?？梢?預(yù)期收益的不確定性程度,即收益風(fēng)險(xiǎn)水平,會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以,如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意,它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目,而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。
以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型:
其中:V=投資價(jià)值;
Ct=t期的預(yù)期收益;
企業(yè)作為投資主體是市場(chǎng)機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無(wú)論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值并進(jìn)行決策時(shí)，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價(jià)值。
1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過(guò)去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國(guó)家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒(méi)有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無(wú)限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會(huì)上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤(rùn)減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降，并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤(rùn)高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤(rùn)極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤(rùn)比較高，投資就會(huì)增加；相反，預(yù)期利潤(rùn)比較低，投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來(lái)講，預(yù)期利潤(rùn)將不斷趨于平均；但對(duì)不同行業(yè)和部門而言，利潤(rùn)水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤(rùn)還需要服從國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國(guó)有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為主導(dǎo)因素，難以保證國(guó)有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除妨礙資源流動(dòng)的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ)，市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國(guó)有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范，企業(yè)并沒(méi)有真正的投資決策自，從而也無(wú)法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，希望通過(guò)“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)自問(wèn)題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營(yíng)必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒(méi)有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)權(quán)必然是有限的經(jīng)營(yíng)權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。
二、影響投資價(jià)值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費(fèi)；二是為了滿足未來(lái)消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來(lái)消費(fèi)或者說(shuō)是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。
1、投資主體屬性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國(guó)債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí)，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來(lái)講，所選投資方案的收益率必然要求大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國(guó)債作為投資手段。對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資價(jià)值超低；反之亦如此。
企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異，通常來(lái)講，在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少，對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來(lái)所能得到的回報(bào)。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來(lái)獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多，也就是說(shuō)進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會(huì)越高。可見，預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系：在其他因素不變時(shí)，預(yù)期收益越大，投資價(jià)值就越高；反之亦如此。
顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來(lái)消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì)，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時(shí)間越長(zhǎng)，投資價(jià)值就越小。
一般來(lái)講，對(duì)未來(lái)的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項(xiàng)目的收益過(guò)程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢姡A(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險(xiǎn)水平，會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目，而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。
以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型：
其中：V=投資價(jià)值；
Ct=t期的預(yù)期收益；
企業(yè)作為投資主體是市場(chǎng)機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無(wú)論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值并進(jìn)行決策時(shí)，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價(jià)值。
1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過(guò)去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國(guó)家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒(méi)有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無(wú)限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會(huì)上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤(rùn)減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降，并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤(rùn)高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤(rùn)極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤(rùn)比較高，投資就會(huì)增加;相反，預(yù)期利潤(rùn)比較低，投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來(lái)講，預(yù)期利潤(rùn)將不斷趨于平均;但對(duì)不同行業(yè)和部門而言，利潤(rùn)水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤(rùn)還需要服從國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國(guó)有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為主導(dǎo)因素，難以保證國(guó)有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除妨礙資源流動(dòng)的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ)，市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國(guó)有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范，企業(yè)并沒(méi)有真正的投資決策自主權(quán)，從而也無(wú)法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，希望通過(guò)“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)自主權(quán)問(wèn)題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營(yíng)必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒(méi)有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)權(quán)必然是有限的經(jīng)營(yíng)權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。
二、影響投資價(jià)值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費(fèi);二是為了滿足未來(lái)消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來(lái)消費(fèi)或者說(shuō)是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。轉(zhuǎn)貼于
1、投資主體屬性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國(guó)債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí)，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來(lái)講，所選投資方案的收益率必然要求大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國(guó)債作為投資手段。對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資價(jià)值超低;反之亦如此。
企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異，通常來(lái)講，在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少，對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系:前者越高，后者越低;反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來(lái)所能得到的回報(bào)。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來(lái)獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多，也就是說(shuō)進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會(huì)越高?？梢?，預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系:在其他因素不變時(shí)，預(yù)期收益越大，投資價(jià)值就越高;反之亦如此。
顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來(lái)消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì)，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時(shí)間越長(zhǎng)，投資價(jià)值就越小。
一般來(lái)講，對(duì)未來(lái)的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項(xiàng)目的收益過(guò)程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢姡A(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險(xiǎn)水平，會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目，而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。
以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型:
其中:V=投資價(jià)值;
Ct=t期的預(yù)期收益;
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，各大小企業(yè)所遭遇到的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力也越來(lái)越大。很多企業(yè)紛紛選擇通過(guò)擴(kuò)大投資再生產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，然而在這其中投資決策水平對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有著非常重大的影響。由于投資決策是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理工作中一個(gè)至關(guān)重要的組成部分，因此我們可以從財(cái)務(wù)管理的角度進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)的投資決策給予一個(gè)所有科學(xué)依據(jù)的數(shù)據(jù)，從而降低企業(yè)投資決策過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
一、投資決策對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的作用
受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的影響，各企業(yè)均具備自己獨(dú)立的法人代表，因此每個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)都是將利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)最大化，資產(chǎn)配置合理化以及資本運(yùn)用有效化。然而近幾年來(lái)很多國(guó)有企業(yè)都在積極影響國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)于資產(chǎn)重組以及資本經(jīng)營(yíng)方面均采用了很多種方式的大膽嘗試，雖然說(shuō)也有成功的案例，但是同樣也有失敗的結(jié)果。對(duì)于失敗的結(jié)果，如果深究其產(chǎn)生的根本原因，其實(shí)大多問(wèn)題都是出自投資決策方面，由于在投資決策之初都過(guò)于的盲目，對(duì)于資金投入的一個(gè)主次關(guān)系都不明確，而這樣就會(huì)變成決策障礙，那么所投資決策的內(nèi)容就會(huì)變成一紙空談，導(dǎo)致的結(jié)果就會(huì)使投入的資金變得入不敷出更有甚者直接就是有去無(wú)回。在當(dāng)代企業(yè)制度下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)開始呈現(xiàn)出一種多元化的格局，僅僅憑以往的單一經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方式根本無(wú)法滿足如今的企業(yè)發(fā)展需求，在這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，企業(yè)要想在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得長(zhǎng)久的勝利就必須適時(shí)的把握好每一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，找對(duì)投資方向，讓有限的資金給企業(yè)創(chuàng)造豐厚的利潤(rùn)，因此投資決策在一個(gè)企業(yè)理財(cái)中所占有的地位就顯得無(wú)比的重要。其實(shí)單純的就企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是什么行業(yè)它的表現(xiàn)無(wú)非也就是資金投入、資金運(yùn)營(yíng)以及資金回收等等一系列增值與保值的價(jià)值運(yùn)動(dòng)過(guò)程。而企業(yè)管理在關(guān)注商品生產(chǎn)與營(yíng)銷的同時(shí)，還需要注意企業(yè)資本的動(dòng)向，資產(chǎn)的配置與運(yùn)用等，因此在這個(gè)過(guò)程中資本化運(yùn)動(dòng)質(zhì)含量的高低就變得非常重要。資金運(yùn)動(dòng)在這個(gè)過(guò)程中所表現(xiàn)出它不間斷性的一種特征，而這種特征它不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)環(huán)節(jié)與時(shí)間段的限制，并且它所具備的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容也有所區(qū)別。但是由于企業(yè)在每一個(gè)時(shí)空階段對(duì)于資金存量（指從物質(zhì)載體上所表現(xiàn)出來(lái)的資產(chǎn)存量）的撐握必須在一個(gè)合理的度之內(nèi)，并且這個(gè)值還需要讓它們相互之間的比例達(dá)到一種平衡的狀態(tài)，而這個(gè)比例更需要建立在市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)上，以市場(chǎng)需求為依據(jù)，對(duì)這個(gè)比例進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，因?yàn)橹挥羞@樣才能真正使企業(yè)資金或資產(chǎn)達(dá)到增值或保值的目的，而這也正是財(cái)務(wù)投資決策最為重要的作用。
二、財(cái)務(wù)管理投資決策在企業(yè)會(huì)計(jì)中的運(yùn)用現(xiàn)狀
由于國(guó)內(nèi)各企業(yè)均不同程度受到了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響，大家紛紛對(duì)于自身企業(yè)無(wú)論是產(chǎn)品開發(fā)方面，還是生產(chǎn)投入方面都在全力以赴，但是在這其中也有不少企業(yè)直接將目標(biāo)瞄準(zhǔn)到投資決策方面。然而雖然這些企業(yè)將大筆的資金投入到一些項(xiàng)目上，但是收益并沒(méi)有像預(yù)期一般達(dá)到理想的效果，更有甚者直接將投入的資本虧損到血本無(wú)歸，最終這些項(xiàng)目反而成為了牽制企業(yè)發(fā)展的包袱。而這些問(wèn)題主要可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行闡述：
（一）投資決策前期準(zhǔn)備工作不完善
一般來(lái)說(shuō)財(cái)務(wù)管理中的投資決策是為投資者預(yù)測(cè)將要投資項(xiàng)目的一種可行性分析，其運(yùn)用科學(xué)的方法與專業(yè)的手段對(duì)需要投資的項(xiàng)目進(jìn)行權(quán)威的必要性分析，其包括對(duì)該項(xiàng)目的投資規(guī)模、投資成本、投資結(jié)構(gòu)以及投資預(yù)期收益等一系列的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所將會(huì)要遇到的重大問(wèn)題的一種測(cè)評(píng)。像以往的投資決策基本都只是采取一些較為常見的普通調(diào)查走訪、研究分析等方法，這些過(guò)于簡(jiǎn)單的程序?qū)τ诋?dāng)代企業(yè)的投資決策來(lái)說(shuō)就顯得有些單薄無(wú)力，同時(shí)企業(yè)在進(jìn)行研究與分析相關(guān)投資項(xiàng)目的可行性時(shí)，所呈現(xiàn)出來(lái)的狀態(tài)仍然是系統(tǒng)化不明顯，思維不周密，與之有關(guān)的信息數(shù)據(jù)等依然存在漏洞與誤差，使決策者在進(jìn)行投資決策時(shí)容易做出錯(cuò)誤的判斷。
（二）投資決策與企業(yè)會(huì)計(jì)未能達(dá)到有機(jī)融合
投資決策作為投資行動(dòng)的偵查兵，它對(duì)于投資行動(dòng)是否開展起著一個(gè)關(guān)鍵性的作用。因此企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是建立在投資決策的根本上，而投資預(yù)測(cè)和評(píng)估以及優(yōu)選還有決策，這是一套系統(tǒng)過(guò)程，我們通過(guò)這一套系統(tǒng)過(guò)程是對(duì)將要投資的項(xiàng)目從科學(xué)的角度進(jìn)行一個(gè)最終的評(píng)估分析與優(yōu)選。然而財(cái)務(wù)管理中的投資決策在企業(yè)會(huì)計(jì)中實(shí)際運(yùn)用時(shí)，并沒(méi)有像預(yù)期一樣采用了會(huì)計(jì)專業(yè)的方法與手段對(duì)將要投資的項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)的分析與評(píng)估，比如說(shuō)是采用量本利分析法來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目前期工作的分析，從而造成投資決策最終的失誤。
（三）決策人員與管理人員對(duì)其造成的影響
很多企業(yè)的高層管理人員對(duì)于會(huì)計(jì)核算與財(cái)務(wù)管理工作都是比較熟知的，但是關(guān)于對(duì)財(cái)務(wù)管理中的投資決策的了解以及財(cái)務(wù)管理對(duì)于企業(yè)最終的投資決策所能造成的影響，他們的認(rèn)識(shí)度是非常不夠的；在他們的理念里，管理工作、財(cái)務(wù)工作以及投資決策這三者之間的關(guān)系并不明確，有的甚至還存在一些錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)；財(cái)務(wù)管理工作被他們僅僅使用在了保證企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)方面，而關(guān)于投資決策方面完全沒(méi)有讓其得到實(shí)質(zhì)性的應(yīng)用。所以財(cái)務(wù)管理投資決策在企業(yè)會(huì)計(jì)中的應(yīng)用，在很多企業(yè)仍然還只是停留在了書面狀態(tài)，關(guān)于一些系統(tǒng)化與制度化的參與機(jī)制并還沒(méi)有成形。
（四）財(cái)務(wù)人員對(duì)其造成的影響
由于現(xiàn)階段很多財(cái)務(wù)從業(yè)人員受到自身專業(yè)能力的影響，對(duì)于財(cái)務(wù)管理中的投資決策這一塊的知識(shí)較為淺薄，他們往往只是偏重于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的一種記錄，從而導(dǎo)致他們對(duì)于大數(shù)據(jù)收集與分析能力的欠缺，因此最終呈現(xiàn)的結(jié)果就是企業(yè)會(huì)計(jì)對(duì)于投資決策的參與程度并不高，影響力也不大，沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的效果。
三、財(cái)務(wù)管理投資決策在企業(yè)會(huì)計(jì)中的運(yùn)用對(duì)策
（一）強(qiáng)化投資決策前期的投資價(jià)值分析企業(yè)進(jìn)行最終的投資決策時(shí)最為重要的一個(gè)依據(jù)就是投資價(jià)時(shí)代金TimesF2017年第01期中旬刊（總第648期）值分析，它要求財(cái)務(wù)人員需要在掌握該項(xiàng)目基本情況的前提下，對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行一個(gè)專業(yè)的分析與研究，包含項(xiàng)目的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，最終得出一份既科學(xué)又客觀的結(jié)論。這個(gè)分析是將項(xiàng)目直接放在了社會(huì)與市場(chǎng)這個(gè)大環(huán)境下，運(yùn)用會(huì)計(jì)的專業(yè)段并從其特有的角度對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行一個(gè)全方位的分析，分析項(xiàng)目的可行性與效益性，其重點(diǎn)在于分析它的投資價(jià)值，最終得出企業(yè)投資此項(xiàng)目是否存在效益。它可以從根本上降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到提升企業(yè)投資收益的可能。
（二）建立投資報(bào)酬率模式分析，降低投資決策風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)會(huì)計(jì)人員應(yīng)該按照投資的性質(zhì)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行一個(gè)科學(xué)的估算，預(yù)測(cè)出項(xiàng)目將需要投入的資金數(shù)量以及時(shí)間，再采用適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)其需要資金數(shù)量與投資的總額進(jìn)行一個(gè)估算，從而得到更加準(zhǔn)確的估算結(jié)果信息。其實(shí)在進(jìn)行投資決策時(shí)，我們可以將內(nèi)部報(bào)酬率IRR的方法引用進(jìn)來(lái)，對(duì)于投入的資金成本進(jìn)行最為充分的估算，從而得出較為準(zhǔn)確的收益率，減少投資決策所存在的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）加強(qiáng)會(huì)計(jì)理念與投資決策的有機(jī)融合
加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理人員對(duì)于財(cái)務(wù)管理的投資決策相關(guān)知識(shí)，讓他們能夠靈活的將會(huì)計(jì)相關(guān)專業(yè)方法運(yùn)用在投資決策上來(lái)，比如說(shuō)是他們?cè)谶M(jìn)行市場(chǎng)分析、投資估算與資金籌措、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與效益分析、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析全過(guò)程時(shí)，都能將會(huì)計(jì)理念有機(jī)的與投資決策進(jìn)行融合，管理人員運(yùn)用科學(xué)的信息數(shù)據(jù)對(duì)投資活動(dòng)進(jìn)行可行性與效益性分析，讓企業(yè)的投資決策變得更為科學(xué)有效。金融FinanceNO.01，2017（CumulativetyNO.648）
（四）提升決策者與財(cái)務(wù)人員的專業(yè)知識(shí)與專業(yè)能力
財(cái)管管理投資決策的運(yùn)用對(duì)于財(cái)務(wù)人員以及決策都有著一定的專業(yè)知識(shí)要求，因?yàn)橹挥挟?dāng)財(cái)務(wù)人員真正參與到企業(yè)投資決策中來(lái)，才能使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策制訂、投資分析、績(jī)效管理變得更為專業(yè)，因此就必須要求他們需要具備十分專業(yè)的能力才能財(cái)務(wù)人員更好的融入到企業(yè)投資決策中來(lái)。
四、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，在這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)十分活躍的時(shí)代，財(cái)務(wù)管理投資決策是否正確影響著一個(gè)企業(yè)的生存，已經(jīng)成為一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理和生存的命脈，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)工作的進(jìn)一步規(guī)范與管理具有重要的影響。由此可見，財(cái)務(wù)管理投資決策在企業(yè)會(huì)計(jì)中的有效運(yùn)用，對(duì)于企業(yè)投資決策來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的依據(jù)，因此，要真正重視財(cái)務(wù)管理投資決策的應(yīng)用，只有將其有效的運(yùn)用在企業(yè)會(huì)計(jì)工作中，方能企業(yè)得到長(zhǎng)久的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]徐曉秋.關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理中金融投資風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施的探析[J].時(shí)代金融.2016(21).
合理的課程設(shè)置是培養(yǎng)合格金融投資者的基礎(chǔ)，除了英語(yǔ)、高等數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)技術(shù)應(yīng)用、統(tǒng)計(jì)學(xué)等公共基礎(chǔ)課外，要獲得扎實(shí)的金融投資理論功底還需要學(xué)習(xí)貨幣金融學(xué)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際金融、金融市場(chǎng)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)等專業(yè)基礎(chǔ)課，理財(cái)學(xué)、保險(xiǎn)學(xué)、公司金融、投資學(xué)、財(cái)務(wù)管理、期貨期權(quán)、投資銀行學(xué)、投資基金管理、投資行為學(xué)等專業(yè)課。近年來(lái)，金融市場(chǎng)朝著網(wǎng)絡(luò)化、虛擬化的方向發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品推出的步伐加快，需要具備信息處理、數(shù)據(jù)分析、產(chǎn)品定價(jià)能力的人才，金融專業(yè)的教學(xué)內(nèi)容相應(yīng)向計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)工程、數(shù)據(jù)分析、金融數(shù)學(xué)、算法交易等課程延伸。
（二）“理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)內(nèi)容側(cè)重點(diǎn)
要培養(yǎng)合格投資者，教師在課堂教學(xué)過(guò)程中除了客觀地傳授專業(yè)理論知識(shí)外，還需具備對(duì)不同的觀點(diǎn)和紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)象的思辨能力，并在課堂中展開討論，讓真理在辯論過(guò)程中得以呈現(xiàn)，使學(xué)生掌握理性思考的方法。為培養(yǎng)學(xué)生理性思考能力，教師應(yīng)立足于以下兩個(gè)導(dǎo)向和兩個(gè)側(cè)重點(diǎn)，把握分析金融投資領(lǐng)域中各種問(wèn)題的方法：1.投資導(dǎo)向正確理解“投資”的概念對(duì)形成正確的投資理念至關(guān)重要。投資是一種通過(guò)認(rèn)真的分析研究，有望保本并獲得預(yù)期收益的行為。在投資過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)主體為了獲得未來(lái)的預(yù)期收益，需預(yù)先墊付一定數(shù)量的貨幣或?qū)嵨镆越?jīng)營(yíng)某項(xiàng)事業(yè)。從該定義可知，首先，“投資”需要投入一定價(jià)值量的資產(chǎn)，可以是貨幣形式或是實(shí)物形式；其次，從投入到產(chǎn)出需要一定的時(shí)間，這就涉及資金的時(shí)間價(jià)值問(wèn)題；再次，既然投資有時(shí)間跨度，那么就意味著投資者要承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)如通脹風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，其要求的投資回報(bào)除彌補(bǔ)資金的時(shí)間價(jià)值外還應(yīng)能補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；最后，投資要求保本并取得回報(bào)，即獲得更多的未來(lái)現(xiàn)金流。一般情況下，比較投資與投機(jī)的不同，可以從資金投入者所期望的變現(xiàn)時(shí)間進(jìn)行區(qū)分。2.理財(cái)導(dǎo)向理財(cái)是指?jìng)€(gè)人及經(jīng)濟(jì)組織在某一時(shí)間范圍內(nèi)為實(shí)現(xiàn)特定的目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金流狀況進(jìn)行規(guī)劃和管理的行為。由此可見，理財(cái)并不是急功近利地將投資的目光局限于短期回報(bào)。對(duì)個(gè)人投資者而言，理財(cái)是對(duì)不同人生階段的現(xiàn)金流狀況進(jìn)行合理安排，而對(duì)一些經(jīng)濟(jì)組織，如養(yǎng)老基金而言，則是要在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)資金進(jìn)出的合理配置和風(fēng)險(xiǎn)控制。20世紀(jì)90年代以后，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，理財(cái)規(guī)劃師的職業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，許多金融專業(yè)的學(xué)生將選擇社會(huì)保障、基金管理、投資規(guī)劃、保險(xiǎn)服務(wù)等與理財(cái)相關(guān)的職業(yè)。因此，金融投資的教學(xué)內(nèi)容需要從維護(hù)家庭穩(wěn)定、社會(huì)保障、國(guó)家安全的角度談投資問(wèn)題，樹立學(xué)生正確的理財(cái)意識(shí)，恪守“信托責(zé)任”的要義，為社會(huì)的每個(gè)家庭和個(gè)人未來(lái)的財(cái)務(wù)安全提供保障性的金融服務(wù)。3.投資風(fēng)險(xiǎn)的回避隨著財(cái)產(chǎn)性收入占國(guó)民收入的比例增加，金融服務(wù)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響力日益加強(qiáng)，金融產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)輕則導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富重新分配，重則引發(fā)巨額財(cái)富轉(zhuǎn)移和消失，進(jìn)而影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定。特別是金融受杠桿化潮流驅(qū)動(dòng)的今天，銀行家們?yōu)榱双@得高額的收益，不惜創(chuàng)設(shè)高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品，以高額的回報(bào)為誘餌，向不知情的投資人推銷，為未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)埋下隱患。當(dāng)高杠桿的金融衍生產(chǎn)品與資本的無(wú)國(guó)界流動(dòng)相結(jié)合，金融風(fēng)險(xiǎn)得以如同瘟疫一般擴(kuò)散和蔓延，一旦風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，將裹挾實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速地步入衰退。在金融市場(chǎng)上，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)如影隨形、相伴而生，因此，金融投資的教學(xué)應(yīng)從分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、化解危機(jī)的角度研究金融產(chǎn)品的投資價(jià)值，不應(yīng)一味地以利益為導(dǎo)向，不顧社會(huì)的道德與責(zé)任，對(duì)金融產(chǎn)品的賺錢效應(yīng)頂禮膜拜。4.引導(dǎo)對(duì)金融創(chuàng)新的理性認(rèn)知金融創(chuàng)新的動(dòng)力源自尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和規(guī)避金融管制。金融創(chuàng)新是金融市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，一方面，它滿足了社會(huì)對(duì)金融服務(wù)多樣化的需求，推動(dòng)著金融業(yè)的改革和發(fā)展，但另一方面，金融創(chuàng)新產(chǎn)品又具有杠桿率高、交易鏈條長(zhǎng)的特點(diǎn)，普通投資者在被其潛在的高收益所誘惑的同時(shí)，很難對(duì)其復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成進(jìn)行有效分析。如果缺乏“理性投資”理念的引導(dǎo)，忽視風(fēng)險(xiǎn)控制，盲目追逐高回報(bào)，在利益的驅(qū)動(dòng)下，金融創(chuàng)新很可能演變成為一些金融機(jī)構(gòu)向普羅大眾圈錢的手段。由MBS、CDO減值到CDS違約導(dǎo)致的美國(guó)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失控，進(jìn)而引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)火燒連營(yíng)的次貸危機(jī)，說(shuō)明了對(duì)金融創(chuàng)新理性認(rèn)知的重要性。由此，在教學(xué)當(dāng)中，教師應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)教學(xué)、科研與實(shí)踐的結(jié)合，讓學(xué)生開闊視野，關(guān)注金融創(chuàng)新活動(dòng)的發(fā)展與變化，引導(dǎo)學(xué)生理性、客觀地研究在我國(guó)效率較低的金融體系下進(jìn)行金融創(chuàng)新的適度性。
（三）教學(xué)內(nèi)容中需加強(qiáng)“理性投資”理念的培養(yǎng)
培養(yǎng)選擇恰當(dāng)方法進(jìn)行投資的理念（1）合理地分散投資的理念金融投資理論表明，分散投資可以降低乃至回避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即“要把雞蛋放在幾個(gè)結(jié)實(shí)的籃子中”。在實(shí)際投資過(guò)程中，通過(guò)分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)要根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好及所擁有資金量有針對(duì)性地進(jìn)行。例如，如果個(gè)人投資者資金量是5萬(wàn)元～10萬(wàn)元，投資于3只左右的股票較為合適；如果資金是100萬(wàn)元以上，股票的種類應(yīng)該是10只以上。而且投資的股票不能都同屬于一個(gè)行業(yè)，否則達(dá)不到分散投資的效果。規(guī)模較大的基金更是投資于幾十上百種不同的證券，并且法律還會(huì)對(duì)其單一投資對(duì)象的持有量進(jìn)行限制，以控制風(fēng)險(xiǎn)。合理的分散投資有助于降低投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)也不至于“全軍覆沒(méi)”。（2）投資于合理價(jià)位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行業(yè)的估值特點(diǎn)。如在股票市場(chǎng)中，20倍市盈率，3倍市凈率的標(biāo)準(zhǔn)在很多行業(yè)里可作為衡量投資價(jià)值的簡(jiǎn)易標(biāo)準(zhǔn)，但在某些行業(yè)并不適用，如鋼鐵行業(yè)等。因此投資技巧需要根據(jù)行業(yè)不同、公司規(guī)模大小及業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能力等具體情況有針對(duì)性地使用。投資者根據(jù)價(jià)值投資分析方法選定投資對(duì)象之后，可在合理估值范圍內(nèi)將資金投入。但此時(shí)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步低于價(jià)值的情況，即便賬面上出現(xiàn)虧損也要勇于把握買進(jìn)的機(jī)會(huì)。本杰明•格雷厄姆說(shuō)過(guò)：“投資者在困難的時(shí)候要看到光明，應(yīng)該歡迎熊市，因?yàn)樗鼤?huì)把股價(jià)拉回到低位”。如果投資過(guò)程中運(yùn)氣較好，買進(jìn)股票很快出現(xiàn)上漲，不應(yīng)太過(guò)樂(lè)觀追漲再買，此時(shí)應(yīng)細(xì)心觀察，暫時(shí)停止買進(jìn)行為，及時(shí)收集信息，對(duì)上漲的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)形勢(shì)有變，所買進(jìn)股票不再具有投資價(jià)值時(shí)，則應(yīng)立即賣出。理性投資就是本著“寧可錯(cuò)過(guò)也不要做錯(cuò)”的原則，在不同行業(yè)中尋找還沒(méi)出現(xiàn)上漲，估值合理的股票進(jìn)行投資。學(xué)會(huì)控制投資當(dāng)中的浮躁情緒我國(guó)的證券市場(chǎng)雖然投機(jī)氛圍濃重，但實(shí)際上是一個(gè)開放的市場(chǎng)，虧損拋售、認(rèn)賠出局不是必須的，有價(jià)值的投資對(duì)象在價(jià)格被低估的時(shí)候仍然可以長(zhǎng)期持有等待其價(jià)值回歸。本杰明•格雷厄姆認(rèn)為：“高智商或高學(xué)歷，并不足以使投資者變得聰明，在投資過(guò)程中要形成一種合適的心智與情緒，避免陷入市場(chǎng)的非理性狂熱”。因此，教師需要通過(guò)指導(dǎo)學(xué)生對(duì)金融產(chǎn)品投資價(jià)值分析方法的學(xué)習(xí)與投資效果的追蹤，讓學(xué)生更多地站在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的角度關(guān)注金融工具的實(shí)際價(jià)值，在價(jià)值分析基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策，認(rèn)識(shí)到無(wú)論是市場(chǎng)犯錯(cuò)還是自己失誤，都沒(méi)有必要過(guò)于百感交集，市場(chǎng)缺乏的永遠(yuǎn)不是機(jī)會(huì)而是耐心，從而增強(qiáng)學(xué)生在投機(jī)盛行的市場(chǎng)中克服浮躁情緒的能力，培養(yǎng)理性投資的心性。
二“、理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)實(shí)踐改革
學(xué)習(xí)任何知識(shí)都不能僅憑課本閱讀、死記硬背，必須親身體驗(yàn)和實(shí)踐，特別是對(duì)“金融投資學(xué)”的學(xué)習(xí)。因此，有必要進(jìn)行校內(nèi)外相結(jié)合的教學(xué)改革，通過(guò)校內(nèi)實(shí)訓(xùn)——校外實(shí)習(xí)——專家講壇——學(xué)術(shù)研究這幾個(gè)環(huán)節(jié)增強(qiáng)對(duì)“理性投資”理念重要性的認(rèn)知，進(jìn)一步提高學(xué)生在這一理念指導(dǎo)下的實(shí)踐能力。
（一）利用金融綜合實(shí)驗(yàn)室培養(yǎng)“理性投資”的實(shí)戰(zhàn)能力
金融市場(chǎng)變幻莫測(cè)，一次投資失誤很可能釀成無(wú)法挽回的損失，金融從業(yè)者的理性投資的經(jīng)驗(yàn)不應(yīng)留待從業(yè)生涯中磨練與積累。隨著軟件開發(fā)水平的提高和仿真技術(shù)手段的應(yīng)用，學(xué)校可以充分利用網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)和教學(xué)應(yīng)用軟件，對(duì)尚未步入職場(chǎng)的學(xué)生進(jìn)行“理性投資”實(shí)踐能力的培養(yǎng)。通過(guò)在實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)中結(jié)合《國(guó)際金融》、《證券投資》、《期貨與期權(quán)》、《金融工程》、《銀行經(jīng)營(yíng)管理》等課程所涉及的理論知識(shí)，充分利用金融綜合實(shí)驗(yàn)室所提供的軟、硬件教學(xué)資源環(huán)境，開展證券期貨交易模擬、外匯交易模擬、銀行經(jīng)營(yíng)實(shí)務(wù)模擬等實(shí)訓(xùn)活動(dòng)，讓學(xué)生對(duì)不同金融產(chǎn)品的市場(chǎng)行情、交易情況以及價(jià)格變化規(guī)律有一個(gè)總體認(rèn)識(shí)，系統(tǒng)演練組合投資、風(fēng)險(xiǎn)管理的理論與方法，提升其在金融投資領(lǐng)域的實(shí)戰(zhàn)能力。
（二）通過(guò)社會(huì)實(shí)踐提高對(duì)“理性投資”的認(rèn)知水平
實(shí)習(xí)是學(xué)生將所學(xué)專業(yè)知識(shí)與技能跟實(shí)際應(yīng)用相結(jié)合的過(guò)程，同時(shí)也是塑造和提高學(xué)生對(duì)“理性投資”理念認(rèn)知水平的必經(jīng)階段。校企聯(lián)合設(shè)立實(shí)習(xí)基地，可以給學(xué)生創(chuàng)造更多的實(shí)踐機(jī)會(huì)，促進(jìn)他們參與到實(shí)際部門的投資項(xiàng)目評(píng)估與投資組合管理過(guò)程當(dāng)中，通過(guò)總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)來(lái)驗(yàn)證“理性投資”方法的可靠性。另外，學(xué)校可以配合銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨等實(shí)習(xí)基地的建設(shè)，請(qǐng)金融部門的負(fù)責(zé)人和專業(yè)人士向?qū)W生介紹相關(guān)的企業(yè)文化、部門機(jī)構(gòu)設(shè)置、管理理念、職業(yè)操守，讓學(xué)生了解金融投資管理對(duì)專業(yè)能力與素質(zhì)的要求，為將來(lái)步入職場(chǎng)做好充分的準(zhǔn)備。
（三）聘請(qǐng)金融從業(yè)專家講授“理性投資”的重要性
在教學(xué)過(guò)程中，教師不能僅局限于高?！跋笱浪笔降慕虒W(xué)，還應(yīng)加強(qiáng)與經(jīng)濟(jì)金融管理部門和金融業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的溝通與聯(lián)絡(luò)，聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的金融專業(yè)人士，如商業(yè)銀行、投資銀行、基金公司的經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、行長(zhǎng)等到校開辟專家講壇，通過(guò)他們豐富的從業(yè)經(jīng)歷和生動(dòng)的案例，向?qū)W生傳達(dá)理性投資與風(fēng)險(xiǎn)管理在實(shí)際工作中的重要性，讓學(xué)生及時(shí)了解金融創(chuàng)新發(fā)展的最新進(jìn)程和金融監(jiān)管存在的紕漏，從戰(zhàn)略的高度和實(shí)際操作層面了解金融風(fēng)險(xiǎn)管理的難點(diǎn)與對(duì)策，從而加強(qiáng)對(duì)“理性投資”理念重要性的認(rèn)識(shí)。
房地產(chǎn)行業(yè)作為關(guān)系國(guó)計(jì)民生的支柱型產(chǎn)業(yè)，有越來(lái)越多的投資者躋身其中。而大型房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，由于資金投入量大、建設(shè)周期長(zhǎng)，項(xiàng)目在運(yùn)作過(guò)程中具有極大的不確定性。
一、傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法及其局限性
目前，中國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目分析和評(píng)價(jià)時(shí)，采用的投資決策方法主要包括：DCF-NPV法、IRR法、回收期法、收益指數(shù)法以及敏感性分析法、模擬技術(shù)法等等。其中DCF-NPV法是被廣泛采用的最有效的方法之一。DCF-NPV法對(duì)于定向合作開發(fā)、經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)以及小型的一次性投資建設(shè)項(xiàng)目是適用的，而對(duì)于長(zhǎng)期的、跨區(qū)域的、多階段滾動(dòng)開發(fā)、具有較高不確定性的房地產(chǎn)項(xiàng)目， 其應(yīng)用的理論缺陷則暴露無(wú)遺：第一，它不能很好地處理通貨膨脹的影響。尤其是在長(zhǎng)期的投資中，經(jīng)理們往往不能根據(jù)通脹的影響對(duì)不同類型的現(xiàn)金流做出充分地調(diào)整。第二，使用單一的折現(xiàn)率不能反映復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)狀況。比如在項(xiàng)目的后期，一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是逐步降低的。第三，經(jīng)理們往往不能認(rèn)識(shí)到管理靈活性的作用。而管理靈活性傾向于降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
二、基于實(shí)物期權(quán)的房地產(chǎn)定價(jià)模型
使用實(shí)物期權(quán)法對(duì)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資評(píng)價(jià)，其實(shí)就是對(duì)一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行確定，也就是用期權(quán)定價(jià)的理論和方法對(duì)其進(jìn)行定價(jià)。本文在實(shí)物期權(quán)的基礎(chǔ)上，分別介紹了一次性投入的房地產(chǎn)開發(fā)期權(quán)價(jià)值、以及分階段投入的房地產(chǎn)開發(fā)期權(quán)價(jià)值（復(fù)合期權(quán)價(jià)值）。
1、基于B-S模型的一次性開發(fā)期權(quán)價(jià)值
B-S定價(jià)模型建立在一系列假設(shè)之上，包括：第一，市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，即不考慮交易成本和稅收，標(biāo)的證券資產(chǎn)無(wú)限可分，對(duì)賣空沒(méi)有限制，以相同的利率借和貸，因而交易可以連續(xù)進(jìn)行；第二，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格遵從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，其中為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率參數(shù)；第三，期權(quán)有效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)方差是時(shí)間的已知函數(shù)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以放松這一假定；第四，在期權(quán)的有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)不支付紅利，支付紅利的情況可以單獨(dú)處理。根據(jù)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的實(shí)際情況，采用經(jīng)典的B-S定價(jià)模型，來(lái)確定房地產(chǎn)項(xiàng)目一次性投資的價(jià)值：C1=VN（d1）-Xe-r（T-t）N（d2）
其中：C1：實(shí)物期權(quán)的價(jià)格；V：項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值；X：項(xiàng)目投資預(yù)期總成本；r：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；T：以年表示的權(quán)利期間的長(zhǎng)短；?滓：標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性。
2、基于Geske模型的分期開發(fā)期權(quán)價(jià)值
三、蒙特卡洛模擬方法估算波動(dòng)率
1、波動(dòng)率估算的理論分析
波動(dòng)率是實(shí)物期權(quán)模型應(yīng)用中的關(guān)鍵變量，也是唯一不能由市場(chǎng)直接提供的數(shù)據(jù)，其直接關(guān)系到模型的準(zhǔn)確性和適用性。它是資產(chǎn)價(jià)值不確定性程度的度量，波動(dòng)率越大，項(xiàng)目?jī)r(jià)值的漲跌幅度就越大。對(duì)于上市公司，項(xiàng)目?jī)r(jià)值由股票價(jià)格表示，其波動(dòng)率即為股票價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差。對(duì)于非上市的投資項(xiàng)目，凈現(xiàn)值最能體現(xiàn)項(xiàng)目的價(jià)值。美國(guó)國(guó)際管理研究生院的財(cái)務(wù)教授Timothy（1998）建議了三種計(jì)算波動(dòng)率的方法。第一種是專家估計(jì)法，主要依靠專家的經(jīng)驗(yàn)，這種方法存在人為隨意取值的可能性；第二種方法是收集相同或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)率的數(shù)據(jù)；第三種方法是產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)法；第四種方法是運(yùn)用蒙特卡洛模擬技術(shù)來(lái)合成項(xiàng)目的概率分布，從而計(jì)算出口。蒙特卡羅模擬方法也被稱為隨機(jī)抽樣技術(shù)或概率模擬方法，它是一種通過(guò)隨機(jī)變量的統(tǒng)計(jì)試驗(yàn)、隨機(jī)模擬來(lái)求解近似解數(shù)值的方法。其基本思想是通過(guò)統(tǒng)計(jì)試驗(yàn)的方法來(lái)求解。當(dāng)所求解的問(wèn)題是某個(gè)事件出現(xiàn)的概率時(shí)，通過(guò)抽樣試驗(yàn)的方法得到這種事件出現(xiàn)的頻率，把它作為問(wèn)題的解：當(dāng)所求解的問(wèn)題是某個(gè)隨機(jī)變量的期望值時(shí)，通過(guò)抽樣試驗(yàn)，求出這個(gè)隨機(jī)變量的樣本平均值，并用它作為問(wèn)題的解。
（1）蒙特卡洛模擬凈現(xiàn)值
得到N個(gè)凈現(xiàn)值，計(jì)算算術(shù)平均值。根據(jù)大數(shù)定理，當(dāng)抽樣次數(shù)N充分大時(shí)，凈現(xiàn)值的算術(shù)平均值即為其估計(jì)值。
（2）模擬次數(shù)
（3）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選取
許多文獻(xiàn)中，對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大多是建議采用短期國(guó)庫(kù)券利率。這是因?yàn)閲?guó)庫(kù)券的發(fā)行主體是政府，幾乎沒(méi)有破產(chǎn)或無(wú)力償付的可能，投資的安全系數(shù)大，這對(duì)計(jì)算金融期權(quán)是合理的。而對(duì)項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)的計(jì)算而言，由于投資項(xiàng)日的壽命較長(zhǎng)，因此，使用短期國(guó)庫(kù)債利率顯得不夠合理，而采用長(zhǎng)期國(guó)債利率相對(duì)而言，與項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的壽命期限比較匹配，特別是20年長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行，其利率水平對(duì)項(xiàng)目投資收益率有絕對(duì)的指導(dǎo)意義。但在我國(guó)的證券市場(chǎng)目前尚不成熟的情況下，由于國(guó)債交易缺少做空機(jī)制，因此國(guó)債收益率的波動(dòng)性很大。因此，在目前的情況下，采用銀行貸款利率作為資產(chǎn)組合的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率更為合理，故選擇一年期銀行貸款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
2、波動(dòng)率估算的蒙特卡洛模擬步驟
四、結(jié)論
與傳統(tǒng)分析方法相比，實(shí)物期權(quán)方法考慮了房地產(chǎn)投資中的時(shí)間價(jià)值和管理柔性價(jià)值，是一種更為科學(xué)合理的評(píng)價(jià)方法。而在充滿不確定性的房地產(chǎn)投資決策領(lǐng)域，采取分期開發(fā)模式，不僅可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使開發(fā)企業(yè)在信息不斷披露的情況下，視外部環(huán)境的變化做出相機(jī)決策，而且還能創(chuàng)造更大的投資價(jià)值。
值得注意的是，在房地產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)過(guò)程中，項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值只是一個(gè)數(shù)據(jù)而已，更重要的是決策者應(yīng)該擁有期權(quán)的思想，要統(tǒng)籌考慮投資過(guò)程中選擇權(quán)的靈活性價(jià)值、項(xiàng)目成長(zhǎng)和發(fā)展的戰(zhàn)略價(jià)值，從而科學(xué)安排投資策略，優(yōu)化項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)行。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 楊春鵬：實(shí)物期權(quán)及其應(yīng)用（第一版）[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2003.
企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中離不開投資，按照以往的角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)的投資主要是企業(yè)獲得經(jīng)濟(jì)效益對(duì)一定對(duì)象投資的經(jīng)濟(jì)行為，也可對(duì)這一過(guò)程理解為資本的配置行為，在投資的作用下達(dá)到對(duì)資源的優(yōu)化配置。企業(yè)實(shí)施的投資行為最為主要的目的就是提高競(jìng)爭(zhēng)力，特別是一些長(zhǎng)期的投資，其投資質(zhì)量會(huì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生很大的影響。對(duì)企業(yè)的投資進(jìn)行合理化的管理能夠使得企業(yè)在資源的實(shí)際利用率上得到加強(qiáng)，減少企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)管理事前事中及事后風(fēng)險(xiǎn)及控制能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)降到最低。
（二）企業(yè)投資管理在當(dāng)前面臨的困境分析
從當(dāng)前我國(guó)的企業(yè)投資管理情況來(lái)看，還存在著諸多問(wèn)題有待解決，其中的投資戰(zhàn)略指導(dǎo)不科學(xué)合理體現(xiàn)的較為突出。作為財(cái)務(wù)管理活動(dòng)核心內(nèi)容，企業(yè)的投資管理活動(dòng)也要能夠科學(xué)合理地規(guī)劃指導(dǎo)，結(jié)合企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略要求實(shí)施，現(xiàn)階段的企業(yè)在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中通常是缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，進(jìn)行決策也只是重視眼前利益，僅僅是滿足簡(jiǎn)單的生存和積累，這樣就對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)久健康發(fā)展形成了阻礙。其次，在投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)層面較為薄弱，當(dāng)前的企業(yè)不僅面臨著投資的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及信貸風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)上也要得到重視，這些相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)不得到充分的解決也會(huì)對(duì)企業(yè)的投資管理活動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，但從實(shí)際情況來(lái)看，企業(yè)并未對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行全面認(rèn)識(shí)，這在風(fēng)險(xiǎn)的消除及避免的處理上就必然會(huì)造成很大的麻煩，甚至是帶來(lái)不能挽回的經(jīng)濟(jì)損失。再者，企業(yè)的投資管理在審計(jì)監(jiān)督的方面較為缺乏，諸多企業(yè)所關(guān)注的是前期的投資項(xiàng)目評(píng)估與融資行為，而對(duì)投資產(chǎn)品后期的管理及經(jīng)營(yíng)沒(méi)有過(guò)多的涉及，缺乏管理制度的介入，這些方面對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)程度就大大地增加了。與此同時(shí)，在投資風(fēng)險(xiǎn)的控制及管理上的審計(jì)也是流于形式，只是在程序化的計(jì)提及公允價(jià)值的考察上有所實(shí)施，這一審計(jì)工作對(duì)審計(jì)的結(jié)果和企業(yè)的管理者的投資項(xiàng)目運(yùn)行情況的認(rèn)識(shí)達(dá)不到客觀，所以，監(jiān)督審計(jì)的效果也得不到有效的體現(xiàn)。另外就是企業(yè)的投資決策存在著主觀性及盲目性，投資項(xiàng)目實(shí)施階段的組織管理沒(méi)有做到位。企業(yè)由于自身的趨利心理，對(duì)利益經(jīng)不住誘惑，加上自身的經(jīng)營(yíng)心態(tài)，所以就導(dǎo)致對(duì)新領(lǐng)域及新技術(shù)的盲目追求，這樣就會(huì)使得決策的失誤率變大，從而造成企業(yè)的投資失衡。還有就是企業(yè)缺乏高素質(zhì)財(cái)務(wù)管理人才，缺乏投資管理人員，這些方面也是企業(yè)投資管理的重要發(fā)展困境。
二、影響企業(yè)投資決策的因素
影響投資決策的因素很多，主要分為內(nèi)部因素和外部因素。外部因素主要是指環(huán)境因素，比如政治環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境等；內(nèi)部因素主要是指企業(yè)自身的特質(zhì)，比如企業(yè)的生產(chǎn)能力、企業(yè)員工的素質(zhì)、企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)等。
（一）外部環(huán)境因素
企業(yè)進(jìn)行投資決策的時(shí)候首先要考慮所在地區(qū)的政府制度、文化環(huán)境，這些外在的因素很大程度上決定了企業(yè)的投資項(xiàng)目是否可以有效的進(jìn)行實(shí)施和其以后的發(fā)展能力、獲利能力。其次企業(yè)要根據(jù)所在市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)測(cè)市場(chǎng)的發(fā)展方向，不斷的發(fā)現(xiàn)潛在市場(chǎng)的存在。在利用所在地區(qū)現(xiàn)有的資源優(yōu)勢(shì)和地理優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行投資決策的制定，這樣就可以在既定的成本條件下實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模收益。
（二）內(nèi)部因素
影響企業(yè)投資決策的內(nèi)部因素很多，主要考慮一下三個(gè)方面：
1、企業(yè)的生產(chǎn)能力。企業(yè)的生產(chǎn)能力是保證投資項(xiàng)目可以實(shí)施的根本因素。企業(yè)的生產(chǎn)能力也是決定企業(yè)投資項(xiàng)目所生產(chǎn)的產(chǎn)品是否可以正常、高效投入生產(chǎn)的主要因素?，F(xiàn)代化的生產(chǎn)設(shè)備、科學(xué)的生產(chǎn)流程、可以提高企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的效率和質(zhì)量，從而提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提高是企業(yè)獲得更多投資報(bào)酬的保障，也是企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)的基礎(chǔ)。再者，企業(yè)進(jìn)行投資決策的最終目的也是為了擴(kuò)大生產(chǎn)，以使產(chǎn)品占有更大的市場(chǎng)，獲得更多的投資收益。企業(yè)投資項(xiàng)目獲利，便會(huì)有更多的資金用于購(gòu)買新設(shè)備、擴(kuò)大廠房，進(jìn)而提高生產(chǎn)效率。所以企業(yè)在進(jìn)行投資決策的時(shí)候要考慮企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)能力，不能投資一些超出現(xiàn)有生產(chǎn)能力范圍的項(xiàng)目，否則只會(huì)是勞民傷財(cái)，適得其反。
2、企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)。企業(yè)的管理層結(jié)構(gòu)是影響投資決策是否可以得到實(shí)施的最終因素。投資項(xiàng)目的決策掌握在股東手里，項(xiàng)目的實(shí)施掌握在經(jīng)理人手中。所以企業(yè)的管理層結(jié)構(gòu)直接影響著企業(yè)投資決策從確定到實(shí)施的效果。股東在投票表是股東利益最大化為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)投票決定是否通過(guò)一項(xiàng)投資決策，他們更關(guān)注的是企業(yè)投資的短期效果。管理層在實(shí)施投資決策的時(shí)候，又會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。如何解決這些問(wèn)題，使經(jīng)理人與股東的目標(biāo)一致，是影響投資決策實(shí)施效果的直接因素。企業(yè)在進(jìn)行投資決策的時(shí)候，要考慮企業(yè)現(xiàn)有的管理層是否可以保證投資決策的制定、實(shí)施、運(yùn)行效率。管理層結(jié)構(gòu)的有效性、科學(xué)性是提高投資效果、保證投資項(xiàng)目良性循環(huán)的關(guān)鍵因素。
3、投資項(xiàng)目的可持續(xù)發(fā)展性。企業(yè)進(jìn)行投資決策是為了獲得收益，但是如果一個(gè)投資項(xiàng)目的實(shí)施只能為企業(yè)帶來(lái)短期收益，不具有可持續(xù)發(fā)展性，那么企業(yè)應(yīng)該慎重權(quán)衡這個(gè)投資項(xiàng)目的成本與可獲得投資報(bào)酬之間的關(guān)系。不具有可持續(xù)發(fā)展性的項(xiàng)目會(huì)在未來(lái)給企業(yè)帶來(lái)很多不定性的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)是否有能力去面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，解決這些風(fēng)險(xiǎn)并保持投資項(xiàng)目的正常運(yùn)行，關(guān)系著該投資項(xiàng)目是否可以不斷的提高企業(yè)價(jià)值。一項(xiàng)投資項(xiàng)目如果順應(yīng)政府的號(hào)召，或者市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，即使在短期可以為企業(yè)帶來(lái)的投資報(bào)酬較低，但是企業(yè)仍應(yīng)該加以考慮。因?yàn)檫@類項(xiàng)目更具有發(fā)展性和可持續(xù)性，更有利于企業(yè)價(jià)值的穩(wěn)定增長(zhǎng)，并且可以不斷增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成長(zhǎng)能力，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
三、企業(yè)投資管理困境的解決策略探究
（一）強(qiáng)化企業(yè)科學(xué)投資決策
針對(duì)企業(yè)的投資管理問(wèn)題要從多個(gè)角度進(jìn)行采取措施，系統(tǒng)化地進(jìn)行管理，首先從企業(yè)投資的決策階段就要進(jìn)行加強(qiáng)。決策過(guò)程中要能夠堅(jiān)持以產(chǎn)品可行性作為基礎(chǔ)，進(jìn)而來(lái)實(shí)現(xiàn)最大化的利潤(rùn)作為前提。在這一過(guò)程中要能夠深入到市場(chǎng)調(diào)查當(dāng)中去，從中進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)的分析評(píng)價(jià)，將投資的機(jī)遇緊緊地抓牢。與此同時(shí)，還要能夠?qū)ζ髽I(yè)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)性的調(diào)整，結(jié)合實(shí)際出發(fā)，重點(diǎn)是將一些高新技術(shù)的發(fā)展作為首要的原則，還要對(duì)擬投資項(xiàng)目投資目標(biāo)及規(guī)模等投資中的關(guān)鍵問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)分析。將風(fēng)險(xiǎn)和利益的關(guān)系找準(zhǔn)摸清，只有在達(dá)到均衡的情況下再按照要求進(jìn)行合理化決策。
（二）確立科學(xué)的投資戰(zhàn)略導(dǎo)向
企業(yè)的投資需要一個(gè)正確的科學(xué)的導(dǎo)向，所以企業(yè)要在整體發(fā)展的基礎(chǔ)上，同時(shí)也要在符合企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展上建立投資管理活動(dòng)的總綱領(lǐng)。這其中就涵蓋著國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)，以及自身的狀況和經(jīng)濟(jì)政策，競(jìng)爭(zhēng)程度及市場(chǎng)需求等諸多方面的因素，然后對(duì)其進(jìn)行詳細(xì)全面的分析，按照長(zhǎng)期的發(fā)展進(jìn)行制定指導(dǎo)規(guī)劃。
（三）加強(qiáng)預(yù)算編制的規(guī)范性
企業(yè)在預(yù)算管理工作的優(yōu)劣程度上也會(huì)直接影響到投資管理，這也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)績(jī)效目標(biāo)的重點(diǎn)。所以，企業(yè)要能夠?qū)⒕幹祁A(yù)算的工作得到充分重視，首先要能夠?qū)⑾嚓P(guān)預(yù)算管理人員的調(diào)查取證工作得到詳細(xì)完成，而后要能夠落實(shí)到位，并要除去特殊情況不能隨便進(jìn)行調(diào)整或者是更改。在獎(jiǎng)懲措施的制定上要得到有效加強(qiáng)，倘若發(fā)現(xiàn)部門有虛報(bào)預(yù)算的現(xiàn)象發(fā)生，要對(duì)其嚴(yán)格的懲處，預(yù)算過(guò)程中要遵循公平公正的原則。在預(yù)算編制管理工作的基礎(chǔ)上能夠?yàn)槠髽I(yè)的投資資金信息得到準(zhǔn)確地提供。
（四）加強(qiáng)投資中的執(zhí)行和監(jiān)管工作
企業(yè)的投資過(guò)程是風(fēng)險(xiǎn)最大的階段，所以在這一過(guò)程中要加強(qiáng)執(zhí)行的力度及監(jiān)管的力度，要將適合的投資策略進(jìn)行選擇。投資的方式要能夠結(jié)合投資產(chǎn)品不同加以區(qū)別化，為能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及防范措施得到有效實(shí)施，企業(yè)還要能夠結(jié)合不同的發(fā)展時(shí)期對(duì)投資產(chǎn)品進(jìn)行合理定位。通過(guò)多種手段將風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度。
四、現(xiàn)代企業(yè)投資理財(cái)創(chuàng)新策略
（一）投資方式的多樣性
一改以往單純依靠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資的方式，新增了股票、債券、基金、期貨等投資方式，由單一的理財(cái)方式轉(zhuǎn)向多種手段并存的理財(cái)方式，相應(yīng)程度的減輕了投資風(fēng)險(xiǎn)，增加了營(yíng)業(yè)收入。
（二）籌資方式的多樣性
由于國(guó)外企業(yè)打入中國(guó)市場(chǎng)，引入一些新的籌資理念。傳統(tǒng)企業(yè)開始采用一些新的手段融資。如發(fā)行股票、發(fā)行債券、發(fā)行基金、風(fēng)險(xiǎn)投資和補(bǔ)償貿(mào)易等，改變著中國(guó)傳統(tǒng)市場(chǎng)的投資方向和管理理念。同時(shí)高新技術(shù)的研發(fā)，人們對(duì)籌資方式又有了新的看法，隨之出現(xiàn)了并購(gòu)?fù)顿Y、組合投資、概念投資等形式
（三）分配手段的多樣性
隨著基金、股票、債券等投資方式的產(chǎn)生，產(chǎn)生了許多無(wú)形資產(chǎn)，它們成為企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分，也成為評(píng)估企業(yè)總資產(chǎn)進(jìn)行利潤(rùn)分配的一個(gè)重要程序。同時(shí)以人力資本參與企業(yè)利潤(rùn)分配也稱為資產(chǎn)分配的一種重要方式。另外，某些上市公司為籌資也會(huì)發(fā)一些特種股票，它們也會(huì)成為企業(yè)利潤(rùn)分配的一種方式。
投資價(jià)值(IV)是將當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量扣除投資活動(dòng)所需資金和資本成本后的資本收益。
用公式表示就是:
IV=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+過(guò)去三年的平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~—資本投入額×加權(quán)資本成本率
其中,本年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~加上過(guò)去三年平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~,就是修正后的自由現(xiàn)金流量,本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價(jià)值(IV)的另一個(gè)計(jì)算公式:
投資價(jià)值(IV)=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率
這里的投資價(jià)值實(shí)際上指的是在投資活動(dòng)當(dāng)中,扣除了機(jī)會(huì)成本以后得到的超額價(jià)值,只有具有這種超額價(jià)值的上市公司才是具有投資價(jià)值的。將超額價(jià)值和投入的資本相比,就可以得到投資價(jià)值率。
投資價(jià)值率=投資價(jià)值/本年資本投入額
投資價(jià)值率可以對(duì)不同規(guī)模企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>
投資價(jià)值(IV)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)
投資價(jià)值以經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為出發(fā)點(diǎn),剔除了投資收益和營(yíng)業(yè)外收支。
投資價(jià)值采用收付實(shí)現(xiàn)制來(lái)計(jì)算,剔除各種利潤(rùn)調(diào)節(jié)手段的影響。
投資價(jià)值指標(biāo)扣除各種投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出,具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)。投資性的現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅和當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān),也和以后一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān),因此采用過(guò)去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~進(jìn)行計(jì)算,就可以將過(guò)去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)收益掛鉤,更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),同時(shí)這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷?？紤]到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性,我們采用過(guò)去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量?jī)纛~的相反數(shù)。
投資價(jià)值指標(biāo)也同樣計(jì)量資本成本,在將其扣除以后反映企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價(jià)值,具有EVA的優(yōu)點(diǎn)。
由上可見,投資價(jià)值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資、籌資的基本信息,因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會(huì)計(jì)年度創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。
對(duì)德隆上市公司風(fēng)險(xiǎn)的揭示
德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴(kuò)張為據(jù),說(shuō)明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的,然而相關(guān)上市公司股價(jià)的崩潰為投資者帶來(lái)了巨大的損失。上述的投資價(jià)值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況,辨識(shí)其中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。
1、盈利質(zhì)量分析
湘火炬財(cái)務(wù)狀況分析表(見附表1)
湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當(dāng)中盈利增長(zhǎng)最快的,適合于進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營(yíng)為汽車整車、汽車零部件、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口三大業(yè)務(wù),并涉足工業(yè)氣體、金融保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對(duì)法士特齒輪、川汽、陜汽的并購(gòu)而聞名,最近幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。
從表1可見,相對(duì)于歷年凈利潤(rùn)而言,該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)糁档臄?shù)額較低,說(shuō)明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~較低的主要原因在于其應(yīng)收項(xiàng)目的增加和應(yīng)付項(xiàng)目的減少,說(shuō)明該公司相對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢(shì),德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒(méi)有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購(gòu)活動(dòng)消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金回報(bào),扣除了資金成本以后投資價(jià)值為負(fù)而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中,湘火炬不但沒(méi)有給股東創(chuàng)造價(jià)值,反而毀損了將近20億的股東財(cái)富。投資者利益受損實(shí)際上早已注定,只不過(guò)直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來(lái)。
對(duì)于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的,上市公司在自由現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)只有通過(guò)借新債來(lái)償還換舊債,由此導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大和債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)不斷累積,湘火炬難以償還銀行負(fù)債也是注定了的。
2、產(chǎn)業(yè)整合效果對(duì)比分析
新疆屯河財(cái)務(wù)狀況分析表(見附表2)
新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司,其主營(yíng)業(yè)務(wù)原為水泥,最近幾年通過(guò)資產(chǎn)重組,主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對(duì)比表2中該公司各年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~和投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~可知:一方面,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量無(wú)法滿足其投資活動(dòng)的現(xiàn)金支出,迫使企業(yè)不得不通過(guò)籌資支撐企業(yè)運(yùn)營(yíng);另一方面,以前年度的巨額投資沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)的回報(bào),導(dǎo)致公司本身不能通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金償還負(fù)債。從2000年至2003年每年投資價(jià)值都是負(fù)值說(shuō)明公司一直在毀滅股東財(cái)富,公司標(biāo)榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)際效果。
對(duì)此,新疆德隆集團(tuán)董事長(zhǎng)唐萬(wàn)里也承認(rèn),在面對(duì)眾多機(jī)遇的時(shí)候,德隆有點(diǎn)貪多求快,有些步子邁得太快,做法太過(guò)理想化。
3、使用投資價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)警
使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)警可以取得非常良好的效果,原因如下:
公司業(yè)績(jī)的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來(lái),然后才反映在每股利潤(rùn)上。公司從經(jīng)營(yíng)的繁榮時(shí)期向蕭條時(shí)期轉(zhuǎn)變的時(shí)候,首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量,擴(kuò)大產(chǎn)量一般要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資,這就會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時(shí)往往要購(gòu)入更多的原材料,這同樣耗費(fèi)了大量現(xiàn)金。當(dāng)供給逐漸超過(guò)有效需求的時(shí)候,企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加,也會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值大幅下降,但是這一切卻并未影響企業(yè)的當(dāng)期利潤(rùn)。當(dāng)企業(yè)的投資價(jià)值由增長(zhǎng)變?yōu)檫f減,甚至成為負(fù)值的時(shí)候,就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營(yíng)情況,但是此時(shí)會(huì)計(jì)利潤(rùn)還相對(duì)良好?？梢娛褂猛顿Y價(jià)值可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)警。
使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)警的方法有以下兩種:
使用每股收益與每股投資價(jià)值的差額來(lái)辨識(shí)。
如果每股收益增長(zhǎng)而每股投資價(jià)值沒(méi)有同步增長(zhǎng),那么說(shuō)明企業(yè)或者是在進(jìn)行資產(chǎn)的擴(kuò)張,或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加;如果每股收益也開始掉頭向下,同時(shí)每股投資價(jià)值更加迅速的降低,那么企業(yè)就不但是存在回款障礙,而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。
根據(jù)每股投資價(jià)值的趨勢(shì)來(lái)進(jìn)行上市公司業(yè)績(jī)預(yù)警。
如果投資價(jià)值開始下降,那么,企業(yè)可能會(huì)由繁榮走向衰落;如果企業(yè)的投資價(jià)值由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值,說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況可能正在急劇惡化。會(huì)計(jì)信息的使用者應(yīng)當(dāng)對(duì)此給予足夠的重視,并且采取相應(yīng)的對(duì)策。
