時(shí)間：2023-03-07 15:21:46
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商業(yè)銀行近年來(lái)積極拓展它們?cè)诮鹑诜?wù)業(yè)的傳統(tǒng)功能，并逐漸發(fā)展成為共同基金和保險(xiǎn)品的銷(xiāo)售渠道。這種成就大部分應(yīng)歸功于廣大零售客戶(hù)群體和客戶(hù)服務(wù)部門(mén)，這也是共同基金發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)造成沖擊的一種回應(yīng)。不論何種原因，在現(xiàn)今日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，商業(yè)銀行同樣為它的客戶(hù)提供了一系列的投資產(chǎn)品，如共同基金和年金，還有相關(guān)投資服務(wù)，如共同基金資產(chǎn)分配項(xiàng)目等。
一、金融業(yè)的發(fā)展突破了對(duì)商業(yè)銀行投資的限制
當(dāng)今社會(huì)，金融業(yè)的變革推動(dòng)了商業(yè)銀行對(duì)證券和保險(xiǎn)的銷(xiāo)售，打破了傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的界線(xiàn)。這已經(jīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家金融管制制度形成了考驗(yàn)，并且銀行對(duì)這些擴(kuò)展銷(xiāo)售行為有關(guān)的監(jiān)管也進(jìn)行了抵制。同時(shí)，從事非儲(chǔ)蓄性銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，使商業(yè)銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)不得不按照它們需要遵守的新監(jiān)管制度來(lái)重新考察它們現(xiàn)在的市場(chǎng)和報(bào)酬結(jié)構(gòu)。過(guò)去發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)也要受到政府法規(guī)的監(jiān)管。美國(guó)的銀行監(jiān)管是一種雙重系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，也就是說(shuō)，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和它們的分支機(jī)構(gòu)要么受到美國(guó)政府的監(jiān)管，要么受到州政府的監(jiān)管。在美國(guó)聯(lián)邦政府的層面上，1956年的美國(guó)《國(guó)家銀行法案》和《銀行控股公司法案》，分別適用于美國(guó)商業(yè)銀行和控股公司，州特許銀行要遵守所在州銀行法規(guī)。一般來(lái)說(shuō)，銀行法規(guī)用于保證金融機(jī)構(gòu)的安全性和穩(wěn)定性。
美國(guó)對(duì)商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)的主要限制最初源自于1933年的《格拉斯－斯蒂格爾法案》，該法案要求將商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)和投資銀行的證券交易業(yè)務(wù)相分離。為此，《格拉斯－斯蒂格爾法案》禁止商業(yè)銀行從事證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)或參與證券交易，以保證商業(yè)銀行的安全性和穩(wěn)健性。當(dāng)然《格拉斯－斯蒂格爾法案》并沒(méi)有禁止所有的銀行從事證券業(yè)務(wù)，國(guó)家銀行可以“投資證券”。此外，《格拉斯－斯蒂格爾法案》并不禁止美國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為顧客充當(dāng)證券交易的人。
除了《格拉斯－斯蒂格爾法案》，美國(guó)還有《銀行控股公司法案》，用以監(jiān)管銀行控股公司及其非銀行分支機(jī)構(gòu)的證券業(yè)務(wù)范圍。這個(gè)法案試圖將銀行控股公司的銀行職能與其他機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資職能相分離。當(dāng)非銀行業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)緊密相關(guān)且該業(yè)務(wù)的公眾利益遠(yuǎn)大于任何可能副作用的情況下，銀行控股公司可以從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)。特別是20世紀(jì)80年代以來(lái)，《格拉斯－斯蒂格爾法案》中的條款(主要是第16部分和第20部分)被司法解釋大大地削弱了，商業(yè)銀行可以充當(dāng)人的證券產(chǎn)品業(yè)務(wù)和服務(wù)的范圍擴(kuò)大了，并增進(jìn)了銀行與從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司之間的聯(lián)系。
隨著時(shí)間的推移，美國(guó)商業(yè)銀行為投資產(chǎn)品提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的范圍經(jīng)受了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，逐漸變得明晰且不斷擴(kuò)展。美國(guó)商業(yè)銀行能夠向大眾提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的授權(quán)是通過(guò)一項(xiàng)美國(guó)聯(lián)邦特區(qū)法院的裁決而得以確立的。該裁決支持1982年美國(guó)貨幣監(jiān)督局(OCC)批準(zhǔn)的國(guó)內(nèi)銀行擁有傭金型經(jīng)紀(jì)公司，在此之后不久，銀行控股公司也取得了同樣的授權(quán)，而且這種授權(quán)最終獲得美國(guó)最高法院的認(rèn)可。根據(jù)眾多的市場(chǎng)投資者的需要，美國(guó)商業(yè)銀行自然而然地就介入到了共同基金業(yè)務(wù)之中。1985年的一項(xiàng)OCC解釋性聲明批準(zhǔn)商業(yè)銀行從事共同基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，允許全國(guó)性銀行以人的身份進(jìn)行共同基金交易并提供相關(guān)管理。1987年又再次擴(kuò)充為允許銀行為客戶(hù)提供全面的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和咨詢(xún)服務(wù)。美國(guó)商業(yè)銀行雖然獲得授權(quán)進(jìn)入證券市場(chǎng)，但它們也必須遵守錯(cuò)綜復(fù)雜的證券法規(guī)。
二、美國(guó)拓展商業(yè)銀行投資模式
近二三十年來(lái)，美國(guó)商業(yè)銀行能夠以多種形式向客戶(hù)提供投資品的服務(wù)，銀行和銀行控股公司可以發(fā)展傭金經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或者是成立提供全面服務(wù)的經(jīng)紀(jì)分支機(jī)構(gòu)，它們還能與第三方賣(mài)主或服務(wù)提供商之間達(dá)成合約性質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，或者是建立其他形式的合資協(xié)議或銷(xiāo)售關(guān)系。
1、共同基金的銀行銷(xiāo)售。共同基金在美國(guó)商業(yè)銀行的投資業(yè)務(wù)中占有十分重要的地位。任何一家商業(yè)銀行要進(jìn)行共同基金的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，就要先成立一家獨(dú)立的從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下屬機(jī)構(gòu)，這樣能夠?yàn)閷?lái)建立以激勵(lì)為基礎(chǔ)的報(bào)酬協(xié)議提供更大的靈活性。一般地，只要資產(chǎn)分配服務(wù)可以收到報(bào)酬，那么經(jīng)紀(jì)組織和投資顧問(wèn)組織也會(huì)有相應(yīng)的安排。銀行也可以在它們以外的范圍尋求銷(xiāo)售渠道，并且可以和第三方金融服務(wù)商簽訂協(xié)議，這些協(xié)議可以采取多種形式，每一種都有自己的優(yōu)缺點(diǎn)。這取決于參與者最終的經(jīng)濟(jì)和銷(xiāo)售目標(biāo)以及法律、監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)與限制。商業(yè)銀行喜歡通過(guò)與其他金融服務(wù)組織合作或合資的形式，將更多的物質(zhì)資源投入到證券相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展之中。銀行參與的其他普通協(xié)議包括面向銀行客戶(hù)的金融工具發(fā)行者提供付費(fèi)服務(wù)。商業(yè)銀行或它們的下屬機(jī)構(gòu)可以從事的服務(wù)包括投資咨詢(xún)、股東服務(wù)、轉(zhuǎn)讓服務(wù)和管理業(yè)務(wù)，協(xié)議的非銀行參與方一般從事承銷(xiāo)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。而這些業(yè)務(wù)是銀行所不能從事的。將承銷(xiāo)業(yè)務(wù)從服務(wù)業(yè)務(wù)中分離出來(lái)是商業(yè)銀行從共同基金獲取費(fèi)用或是創(chuàng)立自己的共同基金品牌所采用的一般方式。協(xié)議的另一種形式就是商業(yè)銀行向自己的客戶(hù)介紹非銀行公司的產(chǎn)品，再?gòu)闹惺杖蚪穑换蛘哒f(shuō)就是銀行向非銀行公司出租或出賣(mài)顧客名單。這些商務(wù)協(xié)議的參與者必須遵守協(xié)議，協(xié)議的參與者與這些協(xié)議的銀行和非銀行參與方必須履行的信息披露義務(wù)和其他的客戶(hù)保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的要求甚至已經(jīng)涉及到銀行的監(jiān)管范圍。
2、保險(xiǎn)產(chǎn)品的銀行銷(xiāo)售。近年來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也成為商業(yè)銀行的一種投資產(chǎn)品。銀行可以通過(guò)與具有合法資格的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽訂合約，再向客戶(hù)提供保險(xiǎn)品的方式，就可以繞過(guò)許多法規(guī)。一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以在銀行內(nèi)設(shè)立一個(gè)部門(mén)并履行有關(guān)管理職能。這些有資格的機(jī)構(gòu)可以按照某些法規(guī)和有關(guān)合伙、合資的政府法規(guī)要求與銀行建立雇傭關(guān)系。這種協(xié)議的一般形式就是出租協(xié)議。根據(jù)這種協(xié)議，銀行可以獲取州法規(guī)許可的固定租金或是從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)收入中進(jìn)行提成。還有就是與保險(xiǎn)公司建立合資關(guān)系。1998年法國(guó)安盛集團(tuán)掌握的保險(xiǎn)資金達(dá)6550億美元，蘇黎世金融集團(tuán)掌管的保險(xiǎn)資金4030億美元。其他銷(xiāo)售關(guān)系的一般形式包括雇用一家按證券法規(guī)注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)公司和符合保險(xiǎn)法規(guī)具有保險(xiǎn)人資格的銀行附屬機(jī)構(gòu)。另一種使銀行可以繞過(guò)證券法規(guī)的辦法就是讓一家保險(xiǎn)公司按照政府法規(guī)對(duì)銀行雇員直接進(jìn)行管理授權(quán)。與非合并的經(jīng)紀(jì)公司達(dá)成三方網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，也可以是其他方式。如果保險(xiǎn)品不需要通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司，銀行可以?xún)H僅通過(guò)與一家合格的機(jī)構(gòu)建立合約的形式來(lái)銷(xiāo)售其他保險(xiǎn)品，盡管這種保險(xiǎn)不同于固定或可變年金合同的情況下，地方政府的合并法規(guī)可能禁止這種協(xié)議。報(bào)酬形式就像參與協(xié)議的組織之間的關(guān)系構(gòu)成一樣復(fù)雜，通常由銀行將要承擔(dān)的角色來(lái)決定。最普通的報(bào)酬形式來(lái)自于資產(chǎn)管理費(fèi)、共同基金咨詢(xún)費(fèi)和分銷(xiāo)金融產(chǎn)品的手續(xù)費(fèi)。銀行或它們的分支機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)分配項(xiàng)目中提供投資建議，那么它們可以向客戶(hù)直接收費(fèi)。
考慮因獲取報(bào)酬而可能產(chǎn)生的監(jiān)管問(wèn)題，報(bào)酬形式的一個(gè)微小變動(dòng)就可能對(duì)協(xié)議受監(jiān)管的組織產(chǎn)生根本的影響。在資產(chǎn)分配項(xiàng)目中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)經(jīng)常是混在一起的，一方面要受到有關(guān)經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管；另一方由于報(bào)酬合約的緣故，受到投資咨詢(xún)方面的監(jiān)管。
3、證券的銀行承銷(xiāo)。在美國(guó)，盡管商業(yè)銀行有很大的空間來(lái)參與證券業(yè)務(wù)，但是由于銀行法規(guī)方面的限制，仍然嚴(yán)格地約束商業(yè)銀行進(jìn)行承銷(xiāo)證券發(fā)行業(yè)務(wù)。然而美國(guó)的銀行法允許商業(yè)銀行改選美國(guó)政府和下屬職能部門(mén)的承銷(xiāo)義務(wù)，以及各州及其下屬部門(mén)的承銷(xiāo)義務(wù)。美國(guó)銀行法約束銀行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，也是為了避免銀行在證券發(fā)行時(shí)面臨投資風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的潛在利益沖突。這種約束起到一種“屏障”的作用。這樣，全國(guó)性銀行要與經(jīng)紀(jì)公司簽訂協(xié)議，以經(jīng)紀(jì)公司作為共同基金或不變年金的承銷(xiāo)商，而銀行只提供管理和其他形式的服務(wù)。銀行一般是與經(jīng)紀(jì)公司簽訂一項(xiàng)銷(xiāo)售合同來(lái)提供這些服務(wù)。這些服務(wù)包括維護(hù)共同基金記錄、計(jì)算資產(chǎn)凈值和其他業(yè)績(jī)指標(biāo)、準(zhǔn)備和整理與證券交易委員會(huì)(SEC)的注冊(cè)聲明；為共同基金或者是可變年金的銷(xiāo)售提供報(bào)酬，盡管收取這種費(fèi)用可能意味著銀行具有承銷(xiāo)商的身份。其支付的費(fèi)用是與共同基金的銷(xiāo)售相聯(lián)系的。4、退休金定期存單的承銷(xiāo)。在美國(guó)，退休金定期存單綜合了年金終身支付的特征和存單擔(dān)保利率的特征。但是這種金融產(chǎn)品是保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)出來(lái)直接與年金進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的，不同于保險(xiǎn)公司年金的是，退休金定期存單具有美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司存款的資格并與客戶(hù)存在該銀行的存款一樣受到存款保險(xiǎn)的保護(hù)。最高限額可達(dá)100000美元。數(shù)額較小的存單，如5000美元，客戶(hù)可以靈活選擇到期日，并且在存款期間(1年到5年內(nèi))存款利率固定，存款期內(nèi)支付數(shù)額要依照客戶(hù)的賬戶(hù)余額來(lái)決定。客戶(hù)可以在到期時(shí)領(lǐng)取總額的2/3，其余部分將會(huì)按月支付給客戶(hù)一定數(shù)額，直到客戶(hù)主動(dòng)終止。1995年4月6日，美國(guó)聯(lián)邦國(guó)稅局(IRS)提出了一項(xiàng)管制規(guī)則，就是向例如退休金定期存單等非債務(wù)合約征稅，除非這些合約所有的支付手段符合下列條件：一是平均存活期或壽命期內(nèi)至少每年進(jìn)行支付；二是在合約期內(nèi)支付水平不提高；三是在合約規(guī)定的初始投資完成一年內(nèi)開(kāi)始支付。這些規(guī)定可使大多數(shù)銀行發(fā)行的退休金定期存單失效，除非是發(fā)行一年內(nèi)就開(kāi)始支付退休金定期存單。因?yàn)橥诵萁鸲ㄆ诖鎲问窃谑袌?chǎng)上交易的一種長(zhǎng)期存單，所以，美國(guó)上述這些規(guī)定就大大減少了退休金定期存單在市場(chǎng)當(dāng)中的吸引力。這些規(guī)定適用1995年4月6日之后發(fā)行的合約。因此，美國(guó)聯(lián)邦國(guó)稅局的提案招致了國(guó)會(huì)的反對(duì)。目前，在美國(guó)銀行銷(xiāo)售退休金定期存單的問(wèn)題，不論是作為司法裁定，或是國(guó)會(huì)提案，或美國(guó)聯(lián)邦國(guó)稅局提案，都還沒(méi)有得到徹底解決。
三、中國(guó)拓展商業(yè)銀行投資的策略選擇
隨著中國(guó)金融體系建設(shè)的日臻完善，我國(guó)商業(yè)銀行必將與發(fā)達(dá)國(guó)家的大銀行展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。與過(guò)去不同的是，銀行已經(jīng)不再拘泥于網(wǎng)點(diǎn)、時(shí)間、地域的限制。多樣化的營(yíng)銷(xiāo)渠道和不斷創(chuàng)新的營(yíng)銷(xiāo)方式，盡可能地滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化、個(gè)性化需要，使商業(yè)銀行的投資領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，無(wú)論是古老的，還是新興的；無(wú)論是大銀行，還是小銀行；無(wú)論是國(guó)有的，還是民營(yíng)的，所有不同類(lèi)型的銀行都可以在一個(gè)平臺(tái)上公平競(jìng)爭(zhēng)，特別是金融全球化為商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)設(shè)立了一個(gè)新的起跑線(xiàn)。
1、改變商業(yè)銀行現(xiàn)行投資管理模式。面臨外資銀行大舉進(jìn)入中國(guó)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行必須盡快改變傳統(tǒng)的管理模式，要以新的戰(zhàn)略眼光實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行投資管理模式的轉(zhuǎn)變。特別是要盡快破除對(duì)商業(yè)銀行投資模式的制度上的制約。隨著商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的日漸明朗，商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司產(chǎn)品的交叉進(jìn)入，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要新的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，催生銀行投資制度的建立和舊制度約束的破除。綜合化的經(jīng)營(yíng)方式要求銀行與證券、保險(xiǎn)、基金、信托有更廣泛、更實(shí)質(zhì)的合作，使我國(guó)商業(yè)銀行的投資環(huán)境完全與發(fā)達(dá)國(guó)家的管理模式接軌。
2、豐富金融產(chǎn)品，為更多投資者提供新的入市交易機(jī)會(huì)。目前，我國(guó)投資銀行的資本金極為有限，但是通過(guò)運(yùn)用互換工具來(lái)支持銀團(tuán)貸款卻不會(huì)對(duì)它自身產(chǎn)生資本金不足的壓力，同時(shí)還可以與客戶(hù)建立良好的信用關(guān)系。另外，還可以通過(guò)信用衍生工具交易建立新的資產(chǎn)組合來(lái)滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)管理需求和投資偏好。因?yàn)樾庞醚苌ぞ咛峁┝烁嗟臋C(jī)會(huì)滿(mǎn)足投資者的投資要求。目前一些商業(yè)銀行借助理財(cái)產(chǎn)品的平臺(tái)，推出了名為“理財(cái)產(chǎn)品”，但實(shí)際上是具有信用衍生產(chǎn)品特性和風(fēng)險(xiǎn)的金融服務(wù)工具。比如，民生銀行推出“信用類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品”，根據(jù)客戶(hù)對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷，幫助客戶(hù)獲取超額回報(bào)。通過(guò)信用升級(jí)，形成新的產(chǎn)品，出售給市場(chǎng)上不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
二十一世紀(jì)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，高科技產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來(lái)越大。高科技產(chǎn)業(yè)的順利發(fā)展離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種全新的投融資制度，它有效地把現(xiàn)代科技知識(shí)與金融資本結(jié)合起來(lái)，使知識(shí)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，成為高科技產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”。在風(fēng)險(xiǎn)投資制度中，企業(yè)組織模式設(shè)置的恰當(dāng)與否是該制度有效發(fā)揮作用的關(guān)鍵。由于世界各國(guó)的國(guó)情不同、制度環(huán)境等不同，因此，各國(guó)在發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)過(guò)程中所采用的組織模式也不同。實(shí)踐證明，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式運(yùn)作效率是不同的，從而在很大程度上會(huì)影響本國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。世界各國(guó)在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中主要采用了有限合伙制、子公司制及公司制等形式。
一、有限合伙制
有限合伙制是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用的最主要組織形式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)2003年有限合伙制投資基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資額占風(fēng)險(xiǎn)投資總額的81.2%。有限合伙制是由投資者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙組成的一個(gè)有限合伙公司。有限合伙人是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要提供者，通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投入99％的資金，一般不參與公司的具體經(jīng)營(yíng)，負(fù)有限責(zé)任。普通合伙人通常是風(fēng)險(xiǎn)資本的經(jīng)理人，即風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們投入的是科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)和金融專(zhuān)長(zhǎng)，負(fù)責(zé)公司的管理，同時(shí)還必須投入風(fēng)險(xiǎn)投資公司大約1%的資金，負(fù)無(wú)限責(zé)任。有限合伙制的主要特點(diǎn)在于：
1、有限合伙制是有期限的。為激勵(lì)普通合伙人努力工作，有限合伙協(xié)議普遍約定企業(yè)的生命周期為5—10年，風(fēng)險(xiǎn)投資家為了能得到后續(xù)融資，必須在前一個(gè)合伙期限內(nèi)有所成就。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家容易產(chǎn)生努力工作的動(dòng)機(jī)。
2、有限合伙制大多采取“無(wú)過(guò)離婚”條款。所謂“無(wú)過(guò)離婚”是指即使普通合伙人并未犯原則性的錯(cuò)誤，只要有限合伙人對(duì)其失去信心，他們也會(huì)停止追加投資。因此，普通合伙人必須充分合理地運(yùn)用已籌集到的資金。
3、獨(dú)特的報(bào)酬體系。有限合伙企業(yè)中普通合伙人從合伙關(guān)系中得到兩種報(bào)酬，一是少量的管理費(fèi)，二是在投資成功后獲得20%投資收益。這樣，一般合伙人通過(guò)1%的出資額，就可以獲得類(lèi)似期權(quán)形式的20%的利潤(rùn)分享權(quán)，成為合伙企業(yè)的內(nèi)部股東，大大激勵(lì)了風(fēng)險(xiǎn)投資家去努力工作。
4、額外控制權(quán)。在投資之初，風(fēng)險(xiǎn)投資家不了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)才能，不了解所投資項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況，信息不對(duì)稱(chēng)尤為嚴(yán)重，可能導(dǎo)致“逆向選擇”，因此風(fēng)險(xiǎn)投資家往往要求額外控制權(quán)，例如董事會(huì)中的絕大多數(shù)席位，使其擁有充分的權(quán)利更換管理層，以限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在信息傳遞時(shí)的不誠(chéng)實(shí)行為。
5、多輪次投資。在投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家不是把資金一次全部投入，而是按照企業(yè)發(fā)展的階段分期投入，并且風(fēng)險(xiǎn)投資家具有放棄前景黯淡的項(xiàng)目的權(quán)利，這一權(quán)利也成為風(fēng)險(xiǎn)投資家限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的一個(gè)籌碼。
6、風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理。風(fēng)險(xiǎn)投資中，有限合伙人不僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入資金而且還注入自己的管理。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)、人事、計(jì)劃和戰(zhàn)略等一系列的管理、監(jiān)督，降低了企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。
7、獨(dú)特的出資結(jié)構(gòu)。在有限合伙制企業(yè)里，有限合伙人一般有10—30人，而且都規(guī)定最低的出資額，通常每個(gè)有限合伙人的最低投入是100萬(wàn)美元，大型基金的最低限額為1000—2000萬(wàn)美元。由于有限合伙人之間的利益結(jié)構(gòu)與資本力量相對(duì)均衡，各個(gè)有限合伙人都有足夠的動(dòng)力和控制力去搜集信息、評(píng)價(jià)監(jiān)督一般合伙人，因此這種股權(quán)融資結(jié)構(gòu)克服了一般企業(yè)廣泛存在的股權(quán)過(guò)于分散情況下中小股東搭大股東便車(chē)的問(wèn)題和大股東“以大欺小”問(wèn)題?？梢?jiàn)，有限合伙制上述一系列的契約安排，有效解決了風(fēng)險(xiǎn)資本提供者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間以及風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間存在的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，建立了合理的激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制，適應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的高風(fēng)險(xiǎn)性和信息不對(duì)稱(chēng)的特點(diǎn)，因此頗具制度效率。
二、子公司制
子公司制也是風(fēng)險(xiǎn)投資的一種組織模式。這里的子公司指的是大的金融機(jī)構(gòu)或?qū)崢I(yè)公司以獨(dú)立實(shí)體、分支機(jī)構(gòu)的形式建立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。其主要目的在于為母公司提供創(chuàng)新動(dòng)力。60年代末和70年代初，《財(cái)富》500強(qiáng)中有25%的公司開(kāi)展了子公司形式的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。
在日本，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式是附屬于金融機(jī)構(gòu)的投資公司，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司平均74%隸屬于銀行或證券公司。這是由日本的投融資習(xí)慣和政府的政策導(dǎo)向等因素決定的。日本投資行為過(guò)于求穩(wěn)，冒險(xiǎn)精神和合作意識(shí)不強(qiáng)，有限合伙制和私人投資方式在日本缺乏生存環(huán)境，加之政府的扶持政策主要集中在貸款貼息與擔(dān)保方面等因素造成的。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式也是以金融機(jī)構(gòu)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司的形式為主。在歐洲各國(guó)的主要政策與計(jì)劃中，其重點(diǎn)扶持的投資主體是銀行，如英國(guó)的信貸擔(dān)保計(jì)劃，德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)計(jì)劃等等，都是針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)從事風(fēng)險(xiǎn)貸款制訂的貼息與擔(dān)保計(jì)劃，其目的是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。
三、公司制
公司制是指以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織模式。我國(guó)由于沒(méi)有有限合伙制的法律制度，因此，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要采用了公司制的組織形式。公司制組織形式在風(fēng)險(xiǎn)投資中的缺陷主要有以下幾個(gè)方面：
1、與有限合伙制相比，公司制的激勵(lì)機(jī)制是有限的。在公司制下，缺乏適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制，管理人員很難得到有限合伙制下的豐厚的報(bào)酬水平。因此管理人員努力工作的動(dòng)力不足。
2、在公司制條件下，決策過(guò)程比較復(fù)雜，決策權(quán)實(shí)際控制在董事會(huì)手中。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往是科技型企業(yè)，要求決策者講究決策的專(zhuān)業(yè)性、靈活性和實(shí)效性。出資人由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)而出現(xiàn)決策的低效率和失誤。甚至影響到風(fēng)險(xiǎn)投資家的積極性。
3、公司制的運(yùn)營(yíng)成本高。首先，公司制成本十分高昂。公司制中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題比有限合伙制更為嚴(yán)重，更容易產(chǎn)生人的道德風(fēng)險(xiǎn)從而增加了成本。其次，從運(yùn)作成本上看，由于有限合伙不是稅法上的納稅主體，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)取得贏利時(shí)無(wú)須就該贏利交納所得稅，只是投資者在取得相應(yīng)利潤(rùn)時(shí)才交納個(gè)人所得稅，這就避免了重復(fù)納稅，而公司制形式下風(fēng)險(xiǎn)投資公司及投資者都是納稅主體，因此存在重復(fù)納稅問(wèn)題；二是從日常管理費(fèi)用的支出來(lái)看，由于有限合伙是一種自由合同關(guān)系，當(dāng)事人完全可以通過(guò)協(xié)商事先約定管理成本，因此管理費(fèi)用也是可控的。而在公司制下，股東將無(wú)法采用固定費(fèi)用的方法支付風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬。
在公司制構(gòu)架下，無(wú)論設(shè)計(jì)多么周密的治理結(jié)構(gòu)，最終還是解決不了弱激勵(lì)機(jī)制、高運(yùn)營(yíng)成本等問(wèn)題；因此其運(yùn)行效率低下。
總之，通過(guò)上述風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的比較，可以看出，與其它的組織形式相比，有限合伙制在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作中是最為有效的組織形式。其巧妙而獨(dú)特的制度設(shè)計(jì)符合并適應(yīng)了高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需要，有效地解決了企業(yè)中的權(quán)利與責(zé)任的信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題，形成了強(qiáng)有力的激勵(lì)約束機(jī)制，極大促進(jìn)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的迅速發(fā)展，因此，我們?cè)跇?gòu)建我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系時(shí)應(yīng)該積極地學(xué)習(xí)和大膽地借鑒有限合伙制度。
Abstract：AccordingtohumancapitaltheoryandtherealityofXinjiangFarmingCorps，humancapitalofXinjiangFarmingCorpscanbeclassifiedintothreetypessuchasgeneraltype，technologicaltypeandbusinessmanagementtype.Basedonthis，thispaperanalyzesanddiscussesgeneralhumancapitalinvestmentmodelintheaspectsofregulareducation，healthandhealth-care，farmingtechniquecultivation，labortransferandsoon.Presenthumancapitalinvestmentmethodandmodelarestillworthdiscussingandtheproblemisthatthehumancapitalinvestmentishigherbutthereturnislowerinthecorps.Thecombinationinvestmentmodelwhichchoosesfavorableinvestmentmodelbasedontherealityofthecorpsaccordingtohumanresourcesvalueandspecialtyofdifferenthumancapitalscansolvethepresentprobleminhigherinvestmentinhumancapitalbutlowerreturn.
Keywords：farm；humancapital；investmentmodel
經(jīng)濟(jì)學(xué)家們紛紛揭示和論證了人力資本和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的緊密聯(lián)系，人力資本的重要性已被越來(lái)越多的人所領(lǐng)悟。現(xiàn)在，人們的目光已經(jīng)集中到如何形成和提升人力資本這一問(wèn)題上，因此，結(jié)合新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)兵團(tuán))實(shí)際，對(duì)農(nóng)場(chǎng)人力資本投資模式作深入的分析，對(duì)促進(jìn)兵團(tuán)農(nóng)場(chǎng)人力資本的形成和積累具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、兵團(tuán)農(nóng)場(chǎng)人力資本的類(lèi)型劃分
兵團(tuán)農(nóng)場(chǎng)人力資本，從受教育程度和所從事的工作性質(zhì)、特點(diǎn)等角度分類(lèi)，可劃分為普通型、技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)型、經(jīng)營(yíng)管理型三類(lèi)。這三類(lèi)具有由低到高的層次性，便于我們對(duì)農(nóng)場(chǎng)人力資本投資模式進(jìn)行分析和設(shè)計(jì)，有利于提升農(nóng)場(chǎng)人力資本。
1.普通型
普通型農(nóng)場(chǎng)人力資本是目前兵團(tuán)農(nóng)場(chǎng)人力資本中等級(jí)最低，最一般的類(lèi)型，主要是指身體健康，智力健全，具有小學(xué)或初中文化水平，能從事一般性農(nóng)場(chǎng)作業(yè)的勞動(dòng)力。這類(lèi)人力資本的形成一方面是完全或部分接受了九年制義務(wù)教育，具備了基本的知識(shí)文化素質(zhì)，另一方面，通過(guò)家庭式的傳、幫、帶，從父輩那里獲取一定的農(nóng)場(chǎng)知識(shí)和作業(yè)技能，并且在自身實(shí)踐中形成自己的農(nóng)場(chǎng)技術(shù)。這類(lèi)農(nóng)場(chǎng)人力資本在很大程度上要依靠自身的身體素質(zhì)，對(duì)體力的要求較高，所以，在年齡和受教育程度相同的前提下，男性的人力資本存量比女性高得多。在兵團(tuán)總?cè)丝谥袃H受過(guò)初中教育的人口為81.84萬(wàn)，占總?cè)丝诘?3.36%。受過(guò)小學(xué)教育的人口為76.02萬(wàn)，占30.98%，尚未受過(guò)任何正規(guī)教育，但基本具備農(nóng)場(chǎng)生產(chǎn)技能的人口38.09萬(wàn)人，約占16%，三者共同構(gòu)成兵團(tuán)普通型人力資本的主體，占兵團(tuán)總?cè)丝诘?0%以上。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，普通型人力資本應(yīng)該力爭(zhēng)向下面兩種類(lèi)型轉(zhuǎn)化，否則，此類(lèi)人力資本有可能在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。
2.技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)型
技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)型農(nóng)場(chǎng)人力資本是農(nóng)場(chǎng)人力資本的“中間型”，是今后大多數(shù)農(nóng)場(chǎng)人力資本的發(fā)展方向和基本類(lèi)型。它主要是指身體素質(zhì)好，智力較高，具有初中以上文化程度(一般為普通高中、職業(yè)高中、中等專(zhuān)業(yè)學(xué)校畢業(yè)生)，從事技能性農(nóng)場(chǎng)操作的勞動(dòng)力。這類(lèi)農(nóng)場(chǎng)人力資本經(jīng)過(guò)了較高文化層次的培養(yǎng)，具有扎實(shí)的知識(shí)文化基礎(chǔ)，較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，他們中的許多人還具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力。技能型農(nóng)場(chǎng)人力資本比一般型農(nóng)場(chǎng)人力資本具備更大優(yōu)勢(shì)。在團(tuán)場(chǎng)具備上述條件的人口約34.83萬(wàn)人，占14.20%。
3.經(jīng)營(yíng)管理型
經(jīng)營(yíng)管理型農(nóng)場(chǎng)人力資本是農(nóng)場(chǎng)人力資本的最高層次，在農(nóng)場(chǎng)人力資本中不占多數(shù)，但他們所起的作用卻不可小視，并且他們的人力資本投資回報(bào)也很高。經(jīng)營(yíng)管理型農(nóng)場(chǎng)人力資本是指身體素質(zhì)好，思維敏捷，邏輯性強(qiáng)，洞察能力強(qiáng)，具有大專(zhuān)以上(少部分人學(xué)歷較低)文化程度，熟悉農(nóng)技知識(shí)及農(nóng)村人文知識(shí)，有較強(qiáng)的市場(chǎng)觀念，具備管理能力，能在農(nóng)場(chǎng)中從事管理性工作的勞動(dòng)力。這類(lèi)農(nóng)場(chǎng)人力資本具有很高的知識(shí)文化水平，善于抓住機(jī)遇，能夠把握農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的脈搏，能夠管理農(nóng)場(chǎng)企業(yè)。兵團(tuán)農(nóng)場(chǎng)的各級(jí)管理人員基本可以歸為此類(lèi)。
二、農(nóng)場(chǎng)人力資本投資的一般模式
在農(nóng)場(chǎng)，人力資本投資模式歸結(jié)起來(lái)有正規(guī)教育、衛(wèi)生保健、培訓(xùn)、遷移等，對(duì)這些模式進(jìn)行定性和定量分析，既可為政府制定政策提供理論依據(jù)，也可以輔助農(nóng)場(chǎng)勞動(dòng)力作出理性的人力資本決策。
1.正規(guī)教育的投資和收益分析
秦偉平，汪全勇，石冠鋒，劉文霞：新疆建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)場(chǎng)人力資本投資模式探討正規(guī)教育投資分為兩種，一種是農(nóng)村家庭對(duì)家庭成員(一般為子女)個(gè)體的投入，一種是政府或社會(huì)對(duì)教育的投入，前者暫且稱(chēng)為“個(gè)人投資”，后者暫且稱(chēng)為“社會(huì)投資”。正規(guī)教育的收益也分為個(gè)人收益和社會(huì)收益，個(gè)人收益包括精神收益和經(jīng)濟(jì)收益，精神收益包括教育可以使人的文明程度大大提高，人對(duì)職業(yè)的選擇能力和滿(mǎn)足程度大大提高，人對(duì)工作、生活、藝術(shù)的鑒賞能力大大提高，人更具有責(zé)任使命感，人更具有組織性與社會(huì)適應(yīng)性，甚至更深刻地認(rèn)識(shí)人生的意義。經(jīng)濟(jì)收益主要是指?jìng)€(gè)人未來(lái)較高的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，這種回報(bào)不僅是較高的經(jīng)濟(jì)收益，而且受教育的人會(huì)合理的安排經(jīng)濟(jì)支出，會(huì)利用科學(xué)文化知識(shí)更好地保護(hù)自己和家人的身體健康，從而減少醫(yī)療費(fèi)用。另外，受教育程度高的人會(huì)有更多的機(jī)會(huì)更換職業(yè)，以取得更多的收入。社會(huì)收益主要是指服務(wù)于社會(huì)的收益和個(gè)人不能獨(dú)自享有的收益部分，如教育帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)風(fēng)氣好轉(zhuǎn)等。
從社會(huì)投資角度來(lái)看，兵團(tuán)在切實(shí)貫徹九年制義務(wù)教育的同時(shí)，積極調(diào)整中等教育結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)改革高中階段的教育結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展中等職業(yè)教育和中等成人教育。農(nóng)牧團(tuán)場(chǎng)的勞動(dòng)力素質(zhì)不斷提高，特別是職工子女素質(zhì)，他們知識(shí)水平普遍較高，整體素質(zhì)較好。但是這些子女當(dāng)中有很大一部分不愿意上崗，造成農(nóng)場(chǎng)人力資本的現(xiàn)實(shí)投入很低，嚴(yán)重影響了農(nóng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
從個(gè)人投資角度來(lái)看，農(nóng)場(chǎng)人力資本在很大程度上要依靠自身的身體素質(zhì)，對(duì)體力的要求較高，青年男子因進(jìn)行正規(guī)教育而放棄的收益即機(jī)會(huì)成本較女子大，農(nóng)村男子的增量投資收益率會(huì)低于女子的增量投資收益率，由此推出的結(jié)論是對(duì)男子進(jìn)行正規(guī)教育投資的可能性比對(duì)女子進(jìn)行正規(guī)教育投資的可能性要小，但是現(xiàn)實(shí)生活中，因種種因素，如重男輕女思想、男女的生理差異對(duì)學(xué)習(xí)的影響等，結(jié)果往往是對(duì)男子進(jìn)行正規(guī)教育的投資比對(duì)女子進(jìn)行正規(guī)教育的投資多。從而表現(xiàn)出個(gè)人投資的非理性。
2.健康投資和收益分析
健康投資也可叫做衛(wèi)生、保健投資，是指一定時(shí)期用于預(yù)防和治療人體病變、維護(hù)和保持人們身心健康所花費(fèi)的所有支出。從內(nèi)容上看，健康投資包括花費(fèi)在醫(yī)藥、醫(yī)療器械、設(shè)備及設(shè)施、醫(yī)務(wù)人員服務(wù)報(bào)酬支付，醫(yī)療科學(xué)技術(shù)研究和情報(bào)調(diào)查等方面的直接費(fèi)用；也包括用于公共衛(wèi)生(包括環(huán)境、食品、勞動(dòng)等衛(wèi)生工作)，地方病、寄生蟲(chóng)病、急慢性傳染病的大規(guī)模防治，以及衛(wèi)生檢疫和衛(wèi)生宣傳方面的間接性費(fèi)用。健康投資是一種可以為投資帶來(lái)預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益的生產(chǎn)性投資。
“十五”時(shí)期，兵團(tuán)衛(wèi)生事業(yè)快速發(fā)展，對(duì)兵團(tuán)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的保障和促進(jìn)作用進(jìn)一步加強(qiáng)。居民健康狀況明顯改善，到2004年，兵團(tuán)居民人均期望壽命為75.61歲，嬰兒死亡率為12.69‰，五歲以下兒童死亡率15.4‰，孕產(chǎn)婦死亡率0.72‰，各項(xiàng)綜合反映國(guó)民健康的主要指標(biāo)均超過(guò)了“十五”計(jì)劃。“十五”時(shí)期兵團(tuán)衛(wèi)生公共體系建設(shè)取得突破性進(jìn)展，初步搭建起兵團(tuán)疾病預(yù)防控制體系、醫(yī)療救治體系、衛(wèi)生監(jiān)督體系和疫情網(wǎng)絡(luò)體系構(gòu)建，完成了兵團(tuán)、師、團(tuán)三級(jí)公共衛(wèi)生體系的建設(shè)，職能作用明顯發(fā)揮。
3.農(nóng)場(chǎng)技能培訓(xùn)的投資效果分析
如果說(shuō)教育投資、衛(wèi)生、保健投資對(duì)農(nóng)場(chǎng)人力資本生產(chǎn)主要是一種間接影響，在于形成知識(shí)存量和體能存量，那么，農(nóng)場(chǎng)技能培訓(xùn)的投資往往直接形成能力，具有很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性、鮮明的層次性、顯著的實(shí)踐性和明顯的經(jīng)濟(jì)性。
在職培訓(xùn)是克服目前農(nóng)場(chǎng)職工，尤其是外來(lái)勞務(wù)工素質(zhì)下降的一個(gè)最快捷、最有效的措施。冬季培訓(xùn)是農(nóng)場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)狠抓的一項(xiàng)大規(guī)模的在職培訓(xùn)活動(dòng)，包括勞動(dòng)局實(shí)施的“職業(yè)資格”培訓(xùn)、科委開(kāi)展的“科技之冬”活動(dòng)以及教委進(jìn)行的“掃盲”工作。這些活動(dòng)在一定范圍和一定程度對(duì)提高了農(nóng)場(chǎng)人力資本發(fā)揮了重要作用。但也存在條塊分割，各自為戰(zhàn)甚至相互矛盾的局面，一定程度上削弱了技能培訓(xùn)的整體性。最好是三家聯(lián)合，統(tǒng)一指揮，以“技術(shù)等級(jí)”培訓(xùn)為主要形式，以實(shí)用生產(chǎn)技能培訓(xùn)為主要內(nèi)容，開(kāi)展培訓(xùn)。讓職工在學(xué)技術(shù)、用技術(shù)中提高，在學(xué)技術(shù)、用技術(shù)中脫盲，整體上提高培訓(xùn)的質(zhì)量和效果。
4.“遷移”的投資和收益分析
現(xiàn)有研究表明，遷移新地后的凈現(xiàn)值(即新地區(qū)期望獲得的收益現(xiàn)值減去遷移耗費(fèi)的成本現(xiàn)值)超過(guò)現(xiàn)在地區(qū)的收入現(xiàn)值是農(nóng)村勞動(dòng)力遷移的基本條件之一。獲得預(yù)期較大的收益是勞動(dòng)力遷移的決定性原因。
兵團(tuán)勞動(dòng)力的遷移從形式上可以分為就地轉(zhuǎn)移和異地轉(zhuǎn)移兩類(lèi)。勞動(dòng)力的就地轉(zhuǎn)移主要表現(xiàn)為農(nóng)場(chǎng)勞動(dòng)力由第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，1980年到2004年，從事農(nóng)場(chǎng)的職工從占職工總數(shù)的65.7%下降到2001年的47.0%，到2004年剛剛恢復(fù)到50.5%；而從事工業(yè)、建筑業(yè)的勞動(dòng)力比重由22.6%下降到18.7%；從事第三產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力比重由11.7%上升到30.8%。從事種植業(yè)的職工下降速度最快，由從業(yè)人員總數(shù)的64%下降為43.5%。
農(nóng)場(chǎng)勞動(dòng)力的異地轉(zhuǎn)移主要表現(xiàn)為農(nóng)場(chǎng)高素質(zhì)職工的流失和內(nèi)地農(nóng)村地區(qū)富余閑散勞動(dòng)力的涌入。農(nóng)牧農(nóng)場(chǎng)35歲以下的青年職工不安心在農(nóng)場(chǎng)，通過(guò)各種途徑向內(nèi)地、城市、沿海地區(qū)流動(dòng)。出現(xiàn)了大量的外出“打工仔”，使農(nóng)場(chǎng)、連隊(duì)失去了“頂梁柱”。為了盡快補(bǔ)充農(nóng)場(chǎng)一線(xiàn)勞動(dòng)力的嚴(yán)重不足，各師、團(tuán)、連三級(jí)領(lǐng)導(dǎo)也在有計(jì)劃地從河南、四川、青海等省引進(jìn)移民和大量的民工補(bǔ)充職工隊(duì)伍。有的連隊(duì)60%是新職工，主要由他們來(lái)支撐連隊(duì)地農(nóng)場(chǎng)生產(chǎn)。
就勞動(dòng)力個(gè)人而言，勞動(dòng)力遷移是勞動(dòng)者在預(yù)期遷移收入與成本之間作出權(quán)衡選擇的結(jié)果(圖1)，是一項(xiàng)理性的投資。圖1中的E0表示如果勞動(dòng)力在原居住地繼續(xù)勞作以后收入趨勢(shì)；E1則是勞動(dòng)力作出遷移決策后預(yù)期將來(lái)收入，勞動(dòng)力遷移決策以及遷移的欲望的強(qiáng)烈程度受到以下因素的影響：
(1)在C點(diǎn)以后E1曲線(xiàn)的高度表示變換地區(qū)后獲得的收入量。如果遷移后的收入較大地增加，并隨著工齡的延長(zhǎng)而提高，必然對(duì)勞動(dòng)力有很強(qiáng)的吸引力；反之，遷移后的收入較少會(huì)減弱勞動(dòng)力的遷移欲望。
(2)遷移后的工作年限長(zhǎng)短直接關(guān)系到個(gè)人總收益量。勞動(dòng)力個(gè)人在較低的工作年齡段就應(yīng)該尋找最能發(fā)揮自身人力資本作用的地區(qū)和職業(yè)。
(3)圖中的ABC點(diǎn)構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)損失計(jì)入遷移成本。這一成本將對(duì)農(nóng)民的遷移決策造成負(fù)面影響，如果這一成本過(guò)大，農(nóng)民將取消遷移決策。因此，為降低成本，一般應(yīng)在遷移之前作好工作安排，以避免損失。
就農(nóng)場(chǎng)而言，勞動(dòng)力引進(jìn)則屬于一種迫不得已的非理。據(jù)90年代中期的一次調(diào)查顯示，在短短幾年中，自治區(qū)流向內(nèi)地的科技人員達(dá)6000多人，其中兵團(tuán)占到4000余人，而且絕大多數(shù)是從農(nóng)牧農(nóng)場(chǎng)走出去的。近些年來(lái)，這種情況越演越烈，“老年職工盼退休，中年職工跳龍門(mén)，青年職工不上崗”已經(jīng)成為一種普遍的現(xiàn)象。當(dāng)相當(dāng)數(shù)量的職工離開(kāi)農(nóng)場(chǎng)而去時(shí)，大批內(nèi)地勞動(dòng)力涌入，這些人大多來(lái)自貧困山區(qū)，文化素質(zhì)普遍較低。雖然在一定程度上彌補(bǔ)了農(nóng)場(chǎng)生產(chǎn)上勞動(dòng)力的不足，然而，有技術(shù)、懂經(jīng)營(yíng)的人走了，沒(méi)有技術(shù)、不懂經(jīng)營(yíng)的人來(lái)了，有較高文化素質(zhì)的勞動(dòng)者走了，較低文化素質(zhì)的勞動(dòng)者來(lái)了，這不同質(zhì)的一來(lái)一去，使兵團(tuán)農(nóng)場(chǎng)職工隊(duì)伍整體素質(zhì)下降。
三、幾點(diǎn)啟示
1.高投資低投入
對(duì)兵團(tuán)這樣一個(gè)農(nóng)場(chǎng)人口眾多、農(nóng)場(chǎng)人口總體素質(zhì)偏低的經(jīng)濟(jì)體而言，提升農(nóng)場(chǎng)人力資本可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，對(duì)于這一點(diǎn)相信大多數(shù)人都不會(huì)懷疑，關(guān)鍵在于如何提升農(nóng)場(chǎng)人力資本，探討農(nóng)場(chǎng)人力資本投資模式的目的也在于此。但是，我們同時(shí)不能忽略一個(gè)問(wèn)題，投資的對(duì)象是誰(shuí)?相對(duì)于地方農(nóng)村，目前農(nóng)場(chǎng)人力資本的投資范圍不可謂不廣、投資力度不可謂深，但與農(nóng)場(chǎng)人力資本高投資相伴隨的是越來(lái)越多的層次越來(lái)越高的人力資本流失。導(dǎo)致農(nóng)場(chǎng)人力資本高投資低投入的惡性循環(huán)。所以，在進(jìn)一步探討農(nóng)場(chǎng)人力資本的有效投資模式之前，必須認(rèn)真分析對(duì)不同人力資本進(jìn)行投資后的現(xiàn)實(shí)投入問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題解決不好，將會(huì)繼續(xù)導(dǎo)致農(nóng)場(chǎng)人力資本高投資低投入情況發(fā)生。
2.投資模式的選擇
農(nóng)場(chǎng)人力資本的投資途徑存在多樣性，投資模式存在差異性，這就決定了投資者在作出人力資本投資決策時(shí)應(yīng)考慮“兩性”，即投資的理性和多元性。所謂理性，就是在進(jìn)行人力資本投資前要進(jìn)行理性分析，不可盲目地跟隨他人，要根據(jù)農(nóng)場(chǎng)實(shí)際情況進(jìn)行可行性分析。既然是“投資”，就應(yīng)該考慮到投資的風(fēng)險(xiǎn)性，要大致計(jì)算投資成本和回報(bào)利潤(rùn)，其中投資成本應(yīng)包括直接成本和機(jī)會(huì)成本，回報(bào)利潤(rùn)也并不僅是貨幣收入，還應(yīng)包括生活環(huán)境改善、個(gè)人家庭的心理收益等等，所謂多元性就是人力資本投資的渠道很多，要考慮到投資的多元化。正規(guī)教育、專(zhuān)業(yè)技能培訓(xùn)、衛(wèi)生保健、遷移等都是人力資本的形成途徑，一些人的學(xué)歷層次不高卻能獲得較多的收益，正是因?yàn)樗麄兺ㄟ^(guò)非正規(guī)教育而形成的人力資本存量較多。因此，筆者建議要根據(jù)兵團(tuán)不同類(lèi)型人力資本的價(jià)值和獨(dú)特性以及團(tuán)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件的實(shí)際情況進(jìn)行投資模式的組合(如圖2所示)。
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（二）美國(guó)監(jiān)管模式分析。美國(guó)對(duì)投資基金的監(jiān)管始于1929年的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在美國(guó)，投資基金的管理機(jī)關(guān)是證券交易委員會(huì)(SEC)。本世紀(jì)30年代，美國(guó)先后頒布了有關(guān)投資基金發(fā)展的各種法律法規(guī)，有《1933年聯(lián)邦證券法》、《1934年證券交易法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問(wèn)法》等。以法律為準(zhǔn)繩來(lái)監(jiān)督、檢查和控制基金的行為，強(qiáng)調(diào)基金企業(yè)在法律約束下進(jìn)行自律管理，該模式符合現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，既能為投資基金的有序發(fā)展奠定良好的法律基礎(chǔ)，又能為廣大投資者提供完整的法律保護(hù)，使得投資基金的發(fā)展充滿(mǎn)了活力，但此模式弱化了政府功能，不利于投資基金的迅速起步和成長(zhǎng)壯大，也不利于及時(shí)、有效地處理投資基金發(fā)展中出現(xiàn)的各種新問(wèn)題。
（三）日本監(jiān)管模式分析。日本的投資基金是在政府的積極倡導(dǎo)和支持下成長(zhǎng)起來(lái)的，因而，日本投資基金監(jiān)管模式的最大特征在于政府對(duì)基金發(fā)展的嚴(yán)格管制，通過(guò)政府職能機(jī)構(gòu)制定強(qiáng)有力的措施來(lái)對(duì)基金發(fā)展的方向、規(guī)模及基金的運(yùn)行和管理進(jìn)行引導(dǎo)、調(diào)節(jié)。日本模式的優(yōu)點(diǎn)在于可以充分發(fā)揮政府的功能，迅速推進(jìn)投資基金的起步和發(fā)展，縮短基金發(fā)展的成熟期，同時(shí)也有利于發(fā)揮投資基金在支持國(guó)家金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面的積極作用。但是這種模式帶有濃厚的行政和計(jì)劃色彩，容易滋生腐敗和官僚作用；且該模式下的基金行業(yè)自律性較差，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)亦不充分，不利于基金業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
二、我國(guó)投資基金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的構(gòu)建
（一）我國(guó)投資基金市場(chǎng)監(jiān)管體制的理性選擇
1、選擇美國(guó)模式難以實(shí)現(xiàn)。目前我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制模式尚未完全建立起來(lái)，傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式的影響仍然存在，無(wú)論是企業(yè)還是個(gè)人對(duì)時(shí)常經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)和適應(yīng)能力都是有限的，廣大投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度較低以及相應(yīng)的法制基礎(chǔ)弱、市場(chǎng)建設(shè)滯后，人們的認(rèn)識(shí)及心理準(zhǔn)備不到位等，決定了我國(guó)走美國(guó)模式很困難。
2、選擇英國(guó)模式也不現(xiàn)實(shí)。雖然英國(guó)能充分發(fā)揮基金行業(yè)的自律功能，自覺(jué)地踏上規(guī)范化發(fā)展軌道，但行業(yè)協(xié)會(huì)的構(gòu)建與完善及行業(yè)自律功能的發(fā)揮均需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)投資基金剛剛起步且發(fā)育程度還很低的國(guó)家來(lái)講，由于受整個(gè)宏觀環(huán)境的影響，我國(guó)構(gòu)建行業(yè)組織，組建相關(guān)協(xié)會(huì)本身就有較大的困難，即使盡快組建，這些行業(yè)組織也需要一個(gè)發(fā)展完善過(guò)程。在這種發(fā)育程度低的狀態(tài)下，很難達(dá)到真正意義上的自律，這對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下我國(guó)投資基金的快速發(fā)展不僅不利，反而有可能阻礙其正常發(fā)展。
3、選擇日本模式也不適應(yīng)。雖然日本模式能充分利用政府的強(qiáng)大功能培養(yǎng)和推進(jìn)投資基金快速起步和成長(zhǎng)壯大，但這也同我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不相適應(yīng)。一方面，現(xiàn)在我國(guó)處于體制轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時(shí)期，如果再以政府嚴(yán)格管制的方式來(lái)推動(dòng)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展，而削弱市場(chǎng)功能，勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)的改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程帶來(lái)不利影響。另一方面，政府嚴(yán)格管制很容易引發(fā)制度上的障礙，從而不利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的發(fā)揮，最終導(dǎo)致投資基金市場(chǎng)發(fā)展因缺乏有效的制衡機(jī)制而走入誤區(qū)。
4、建立適合我國(guó)國(guó)情的基金市場(chǎng)監(jiān)管模式。當(dāng)前，我國(guó)所處的國(guó)內(nèi)外環(huán)境與英、美、日等國(guó)在基金市場(chǎng)監(jiān)管模式形式形成時(shí)期所處的條件相比，已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。在我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)國(guó)際化進(jìn)程加快發(fā)展，國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的今天，國(guó)內(nèi)外環(huán)境給我國(guó)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇，同時(shí)又提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種形式同時(shí)也對(duì)我國(guó)的投資基金市場(chǎng)監(jiān)管提出了更高的要求，為了達(dá)到持續(xù)、穩(wěn)定、快速和有序發(fā)展我國(guó)投資基金市場(chǎng)的目的，必須要對(duì)當(dāng)前的監(jiān)管體制作以調(diào)整和創(chuàng)新。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，采用上述任何一種模式顯然都不完全符合我國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未完全建立起來(lái)和投資基金市場(chǎng)發(fā)展處于起步階段的國(guó)情，因此，必須通過(guò)對(duì)國(guó)外各種基金市場(chǎng)監(jiān)管模式的“揚(yáng)棄”，構(gòu)建具有中國(guó)特色的基金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式。
（二）動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的內(nèi)涵
在我國(guó)投資基金市場(chǎng)監(jiān)管體制的構(gòu)建中，應(yīng)該綜合考慮和兼顧各種監(jiān)管主體的監(jiān)管功能和優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮多種監(jiān)管手段的積極作用，既要從現(xiàn)階段的實(shí)際情況出發(fā)，滿(mǎn)足投資基金市場(chǎng)初期發(fā)展的要求，又要考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略要求，構(gòu)建一種在法律約束下的政府管制與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體制模式－動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管體制模式，是較為現(xiàn)實(shí)、合理的理性選擇。所謂動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管，其含義是指管理中既要注重各種監(jiān)管主體的有機(jī)結(jié)合，又要根據(jù)監(jiān)管對(duì)象所處的環(huán)境和條件，動(dòng)態(tài)地選擇相應(yīng)的管理手段和方式。這種監(jiān)管機(jī)制是監(jiān)管主體綜合化與監(jiān)管手段動(dòng)態(tài)化的有機(jī)統(tǒng)一。在某種意義上說(shuō)，它是一種管理指導(dǎo)思想，其真正意義在于指導(dǎo)我們一切從實(shí)際出發(fā)，進(jìn)行有準(zhǔn)備地方案管理和策略管理。這種管理模式要求我們根據(jù)發(fā)展目標(biāo)，既要進(jìn)行戰(zhàn)略性管理，又要有戰(zhàn)術(shù)管理，既要有優(yōu)化方案設(shè)計(jì)的充分準(zhǔn)備，又要有應(yīng)變的策略準(zhǔn)備，以便保證管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
（三）構(gòu)建動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的意義和作用
這種模式強(qiáng)調(diào)發(fā)揮不同監(jiān)管主體的功能和多種監(jiān)管手段的積極作用，因而既有利于通過(guò)法規(guī)規(guī)范促進(jìn)投資基金市場(chǎng)中各類(lèi)投資基金的良性競(jìng)爭(zhēng)，又有利于充分發(fā)揮政府的特殊功能，對(duì)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)施有效的培育和引導(dǎo)，促進(jìn)投資基金市場(chǎng)的迅速成長(zhǎng)與壯大。這種模式對(duì)我國(guó)具有重要意義也正是因?yàn)樗哂械撵`活監(jiān)管特點(diǎn)比較適合我國(guó)現(xiàn)階段的投資基金市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r以及未來(lái)發(fā)展的需要。它能夠有效地兼顧各方面的需要在推動(dòng)基金市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，又能防范諸多弊端的出現(xiàn)。
這種模式有利于基金行業(yè)的投資基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中加強(qiáng)合作，發(fā)揮出基金行業(yè)的整體功能效應(yīng)，避免內(nèi)部的惡性競(jìng)爭(zhēng)，并盡可能地以合作同盟的形式參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)起步較晚的我國(guó)投資基金早日趕上國(guó)際化發(fā)展步伐，加快投資基金市場(chǎng)與國(guó)際接軌有著積極的促進(jìn)作用。構(gòu)建動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式，要與我國(guó)大眾投資者的心理素質(zhì)、認(rèn)識(shí)程序相適應(yīng)，能夠在發(fā)展中提高大眾對(duì)投資基金的理性認(rèn)識(shí)，強(qiáng)化大眾的投資意識(shí)和心理承受能力，從而為投資基金市場(chǎng)的發(fā)展打下了廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)，這對(duì)推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及投資基金市場(chǎng)的全方位發(fā)展有十分重要意義。
三、動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的發(fā)展思路構(gòu)建我國(guó)投資
基金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的總體發(fā)展思路可以概括為：以法制建設(shè)為基礎(chǔ)和保障，建立全國(guó)統(tǒng)一的，權(quán)威性的投資基金市場(chǎng)主管機(jī)構(gòu)，對(duì)基金市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程進(jìn)行宏觀引導(dǎo)和協(xié)調(diào)管理，同時(shí)建立和完善基金行業(yè)組織及其相應(yīng)約束自律機(jī)構(gòu)，以此來(lái)保證投資基金市場(chǎng)的持續(xù)、穩(wěn)定和有序發(fā)展。這一思路的指導(dǎo)思想就是“三位一體，協(xié)同監(jiān)管”。“三位一體”指的是同時(shí)綜合考慮三種監(jiān)管方式，一是通過(guò)制定法律法規(guī)來(lái)規(guī)范市場(chǎng)中基金企業(yè)的行為，使企業(yè)在法律約束下進(jìn)行自律監(jiān)管；二是行政監(jiān)管，即通過(guò)建立權(quán)威性的，全國(guó)統(tǒng)一的投資基金市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)，代表政府對(duì)基金市場(chǎng)發(fā)展實(shí)施監(jiān)督、檢查，引導(dǎo)和控制；三是通過(guò)建立和完善行業(yè)自律機(jī)制，使基金行業(yè)組織協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管。所謂“協(xié)同監(jiān)管”指的是在投資基金市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，針對(duì)投資基金市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)和具體運(yùn)行狀況，恰當(dāng)?shù)靥幚砗蛣澐终芾恚袠I(yè)自律和企業(yè)自我管理的范圍及重點(diǎn)，避免監(jiān)管中的錯(cuò)位或遺漏，同時(shí)做到宏觀目標(biāo)與微觀目標(biāo)的協(xié)調(diào)，近期目標(biāo)與長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的協(xié)調(diào)。在具體操作上，我國(guó)投資基金市場(chǎng)監(jiān)管體系應(yīng)該怎么建立呢？筆者認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面下手：
1、大力發(fā)揮政府的監(jiān)管職能。從世界各國(guó)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，各國(guó)基金主管部門(mén)一般由中央銀行或財(cái)政部逐步移交給證券管理、監(jiān)督機(jī)構(gòu)。在我國(guó)目前投資基金存在多頭管理的形式下，發(fā)揮政府監(jiān)管職能的首要任務(wù)就是要順應(yīng)國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)，確定我國(guó)的投資基金主管機(jī)關(guān)。即由國(guó)家投資基金管理委員會(huì)統(tǒng)一、集中管理。這個(gè)委員會(huì)由現(xiàn)有管理部門(mén)（人民銀行、證券委、證監(jiān)委等）的有關(guān)專(zhuān)家組成，是全國(guó)投資基金市場(chǎng)管理的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。其主要職責(zé)是：制定投資基金管理有關(guān)法律和政策；設(shè)計(jì)投資基金市場(chǎng)的總體發(fā)展規(guī)劃；監(jiān)督基金法規(guī)的實(shí)施依據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)基金發(fā)行流量及存量的總額或結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，從而引導(dǎo)投資基金市場(chǎng)合理配置社會(huì)資源，有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者。成立中國(guó)投資基金管理委員會(huì)意味著各管理部門(mén)權(quán)力的移交，這必須考慮有一個(gè)“緩沖”的過(guò)渡措施。為防止過(guò)渡期出現(xiàn)權(quán)力真空，導(dǎo)致投資基金市場(chǎng)秩序混亂，可以考慮實(shí)行申請(qǐng)發(fā)起設(shè)立基金和基金上市監(jiān)督分開(kāi)管理的辦法。前者由人民銀行審核批準(zhǔn)，并按基金規(guī)?；蚧鹦再|(zhì)確立總行和大區(qū)分行二級(jí)審批制度；后者由人民銀行牽頭，會(huì)同證券委、證監(jiān)會(huì)，在證券管理機(jī)構(gòu)下設(shè)立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，即“中國(guó)投資基金管理委員會(huì)”，具體監(jiān)管?chē)?guó)內(nèi)投資基金市場(chǎng)。其職責(zé)：一是制定基金上市標(biāo)準(zhǔn)或應(yīng)具備的條件；二是安排基金交易場(chǎng)所，形成統(tǒng)一的基金交易市場(chǎng)；三是審批基金要求上市的申請(qǐng)，確保上市基金的素質(zhì)；四是監(jiān)管行為是否符合有關(guān)文件規(guī)定，及時(shí)公布有關(guān)信息；五是對(duì)違章行為進(jìn)行處罰。
2、籌建投資基金行業(yè)自律組織。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，要選擇那些成功的基金管理公司作為主體力量，籌建“中國(guó)投資基金管理公會(huì)”，并借鑒香港經(jīng)驗(yàn)，在組織形式上實(shí)行會(huì)員制。正式會(huì)員由各地基金管理公司參加，其任務(wù)：一是制定中國(guó)投資基金執(zhí)業(yè)守則；二是推廣基金業(yè)務(wù)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)；三是監(jiān)督基金的日常動(dòng)作，使之規(guī)范化；四是出版基金管理專(zhuān)業(yè)刊物；五是培訓(xùn)基金從業(yè)人員；六是仲裁有關(guān)基金方面的糾紛；七是維護(hù)和樹(shù)立基金業(yè)的良好社會(huì)聲譽(yù)。
3、成立投資基金的評(píng)估機(jī)構(gòu)。隨著投資基金市場(chǎng)規(guī)模（市場(chǎng)絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模）的迅速發(fā)展，建立全國(guó)統(tǒng)一的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)也很重要。資產(chǎn)評(píng)估有利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，強(qiáng)化投資公司管理，合理補(bǔ)償資產(chǎn)，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)，維護(hù)投資基金交易各方的合法權(quán)益。
4、建立各項(xiàng)規(guī)章制度。我們可以通過(guò)建立信用等級(jí)制度，信息披露制度和經(jīng)理人，托管人考評(píng)制度，從不同側(cè)面對(duì)投資基金市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。一是建立信用評(píng)級(jí)制度。根據(jù)不同投資基金的風(fēng)險(xiǎn)程度，模仿債券評(píng)級(jí)的辦法，對(duì)投資基金進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，該信用主級(jí)主要依賴(lài)基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，投資政策與目標(biāo)。管理人的業(yè)務(wù)水平及組合投資的效益和風(fēng)險(xiǎn)等幾方面。它不僅為證監(jiān)會(huì)對(duì)投資基金市場(chǎng)監(jiān)管提供客觀的依據(jù)，也為投資者的理性投資提供了可靠保證。二是建立規(guī)范的信息披露制度。與股票上市公司的信息披露制度一樣，基金管理公司必須執(zhí)行信息披露義務(wù)，披露內(nèi)容包括各類(lèi)報(bào)表、投資規(guī)模、投資方向、預(yù)期收益及重大事件披露等信息。三是建立經(jīng)理人、托管人考評(píng)制度。由投資者、行業(yè)協(xié)會(huì)和證監(jiān)部門(mén)組成的評(píng)審團(tuán)定期考評(píng)并公布于眾，以褒揚(yáng)先進(jìn)，強(qiáng)化托管各方的責(zé)任心和使命感。
5、完善投資基金市場(chǎng)的社會(huì)監(jiān)督機(jī)制。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)證明，完善的投資基金市場(chǎng)社會(huì)監(jiān)督機(jī)制是投資基金市場(chǎng)健康發(fā)展的必要保證。首先，要利用投資者對(duì)基金市場(chǎng)進(jìn)行外部監(jiān)督。其次，建立完善的投資基金評(píng)價(jià)體系。包括建立全國(guó)統(tǒng)一的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)和創(chuàng)辦基金專(zhuān)業(yè)刊物兩個(gè)方面。再次加強(qiáng)具有公正性、權(quán)威性的會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律等中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)。此外，還應(yīng)建立先進(jìn)完備的技術(shù)監(jiān)督系統(tǒng)即電子監(jiān)督系統(tǒng)，對(duì)投資基金市場(chǎng)的運(yùn)行和投資基金的投資運(yùn)作進(jìn)行跟蹤和監(jiān)督，使其理性化、規(guī)范化。
【參考文獻(xiàn)】
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一、對(duì)水資源及環(huán)境的影響
以湖南省為例，2002~2003年共有46座以上大中型水庫(kù)處于除險(xiǎn)工程施工期，約占大中型水庫(kù)總數(shù)的1/6。由于大規(guī)模、大范圍工程施工，導(dǎo)致蓄水量、蓄水能力及水力發(fā)電受到直接影響，這與2003年湖南省旱災(zāi)加重及全省電量緊缺有一定的關(guān)系。同時(shí)，因整體施工規(guī)模大、工程多，對(duì)周?chē)纳鷳B(tài)及自然環(huán)境，尤其是水生及沼澤生物有一定的影響，如水庫(kù)放空后其依賴(lài)生物的生存受到一定威脅。
二、對(duì)建筑材料供求關(guān)系的影響
對(duì)建材供求關(guān)系的影響不僅限于水利工程，包括建筑、交通行業(yè)在內(nèi)的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，共同促成了混凝土、鋼筋等材料的緊缺、價(jià)格上漲，難免出現(xiàn)投資商為了高額利潤(rùn)轉(zhuǎn)向建材業(yè)。當(dāng)國(guó)債投資緊縮時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)閑置及浪費(fèi)現(xiàn)象。更重要的是，建材的質(zhì)量等也會(huì)因此而受到不良影響。例天津市地區(qū)鋼材價(jià)格從去年的4000元/噸跌至現(xiàn)在的2500元/噸左右，必然導(dǎo)致許多廠商巨額虧損。
三、對(duì)水利行業(yè)施工隊(duì)伍建設(shè)的影響
水利行業(yè)因以往投資較少，資質(zhì)較高、技術(shù)較強(qiáng)的施工隊(duì)伍相對(duì)集中。但大的施工單位對(duì)如中型水庫(kù)除險(xiǎn)加固等規(guī)模不大的項(xiàng)目，一般不會(huì)投入大的精力。于是就出現(xiàn)了地方施工單位為了“百年一遇”的機(jī)會(huì)，相互殘酷競(jìng)爭(zhēng)的局面。本來(lái)實(shí)力及技術(shù)、施工經(jīng)驗(yàn)等不是很豐富的隊(duì)伍，為了達(dá)到低價(jià)中標(biāo)的目的，投標(biāo)過(guò)程中極力壓價(jià)，結(jié)果造成施工質(zhì)量難以保證，也出現(xiàn)了有些施工隊(duì)伍因中標(biāo)價(jià)格太低而在施工過(guò)程中要求退出的現(xiàn)象。同時(shí)，為了能在難得且短暫的機(jī)會(huì)中多承包工程，施工單位不會(huì)去研究新的技術(shù)、采用新的設(shè)備，所以即使某個(gè)單位承包了較多的工程，對(duì)其自身技術(shù)提高、設(shè)備完善以及增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力方面還是沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的突破。比如湖南省，其病險(xiǎn)庫(kù)處理以土石壩居多，但防滲處理仍沿用老一套的沖抓、高噴等方法，而且在其處理深度、效果上也止步不前，對(duì)于新技術(shù)或未掌握，或無(wú)時(shí)間及精力去實(shí)踐。
四、對(duì)基層管理單位的影響
水利行業(yè)的困境是眾所周知的，年均幾十萬(wàn)至上百萬(wàn)的投資在大部分地區(qū)水管單位已經(jīng)適應(yīng)，而且也基本達(dá)到了維修費(fèi)用與管理費(fèi)用分配的平衡點(diǎn)。但對(duì)于突然的大額資金管理，明顯感到力不從心。去培養(yǎng)管理人才、學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)后再爭(zhēng)取投資，對(duì)工程管理單位來(lái)說(shuō)是不現(xiàn)實(shí)，也不情愿的。誰(shuí)都想吞掉這“百年一遇”的“蛋糕”，但都沒(méi)有注意到消化能力。就目前而言，許多大的水管單位其財(cái)務(wù)、技術(shù)、管理等方面人才尚不能滿(mǎn)足作為項(xiàng)目法人的要求，中小型單位更是如此。而且要同時(shí)管理大量施工的工程，無(wú)論對(duì)上層管理單位還是基層單位，都是繁重的任務(wù)和極大的挑戰(zhàn)。若管理不善，易成為腐敗的搖籃。
很多基層水管單位生存困難，負(fù)債累累，在巨額工程資金到位后，激發(fā)了本來(lái)就存在職工工資拖欠等各方面問(wèn)題，結(jié)果以水管單位(即為項(xiàng)目法人)很難管好用好國(guó)債資金，且給工程的完成帶來(lái)一些負(fù)面影響。
五、投資效益
工程投資的效益不僅僅從建設(shè)的角度分析，即使某工程完全達(dá)到了安全要求，但其究竟能提高多少效益才是最主要的。
現(xiàn)行除險(xiǎn)加固工程進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析計(jì)算時(shí)，很多以加固前后潰壩時(shí)校核洪水造成的損失之差作為防洪效益，但潰壩概率的選取同校核洪水概率是不合理的。正如國(guó)際大壩會(huì)議“關(guān)于水壩和水庫(kù)惡化”小組委員會(huì)所記錄，在1950~1975年中大壩失事僅30%是由于洪水漫頂，其它70%是由于基礎(chǔ)及結(jié)構(gòu)事故、滲流破壞、建材老化及施工質(zhì)量等原因引起。因中國(guó)在時(shí)期興建大壩較多，當(dāng)時(shí)普遍存在填筑質(zhì)量差、標(biāo)準(zhǔn)偏低問(wèn)題，所以因漫壩而失事的概率較高，約為50%左右。分析潰壩概率及其損失是一件相當(dāng)復(fù)雜的問(wèn)題，不能以校核洪水概率來(lái)簡(jiǎn)單衡量。
另一方面，因除險(xiǎn)加固資金使用要求主要以工程建設(shè)為主，很多管理單位對(duì)此存在誤解，過(guò)多的限制了資金使用的靈活性。比如工程項(xiàng)目在施工過(guò)程中，可能通過(guò)各種優(yōu)化措施而節(jié)約資金，對(duì)于這批資金應(yīng)當(dāng)予以承認(rèn)，并且準(zhǔn)許用于解決管理以后的長(zhǎng)遠(yuǎn)生存問(wèn)題，經(jīng)如擴(kuò)大水庫(kù)管理單位的第三產(chǎn)業(yè)，當(dāng)然這必需是在資金經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審查且確認(rèn)工程項(xiàng)目已達(dá)到除險(xiǎn)加固要求的前提下。本人認(rèn)為，工程除險(xiǎn)加固不僅是建筑物，也應(yīng)包括其管理單位存在的各種危機(jī)。若管理人員的生存難以維持，則工程以后的保養(yǎng)維護(hù)難以保證，必將加劇其老化損壞過(guò)程及事故的可能性。
在當(dāng)前投資過(guò)分集中且資金使用偏于拘謹(jǐn)?shù)那闆r下，很多基礎(chǔ)管理單位的積極性受到打擊，其使用資金的合理性可能因此而降低，從而出現(xiàn)資金違規(guī)使用現(xiàn)象。
六、總結(jié)及建議
當(dāng)前的投資模式同水資源時(shí)空分布不均具有類(lèi)似性，帶來(lái)的結(jié)果也同樣具有可比性。無(wú)論從投資的效果以及水利事業(yè)的發(fā)展等方面來(lái)說(shuō)，集中投資的模式都是不可取的。況且要完成國(guó)務(wù)院批復(fù)的長(zhǎng)江、松花江、嫩江、淮河等流域近期防洪建設(shè)和黃河近期重點(diǎn)治理開(kāi)發(fā)的任務(wù)，按測(cè)算約需上千億投資。因此，另辟新的穩(wěn)定投資渠道，解決現(xiàn)難以持久的大災(zāi)之后圖大治投資模式，對(duì)水利事業(yè)的繁榮是十分必要的。
為此提出幾點(diǎn)個(gè)人建議：
1、建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資渠道；
2、確立正確的投資方式，應(yīng)重視為建后工程的養(yǎng)護(hù)提供保障措施；
3、除險(xiǎn)加固對(duì)象不應(yīng)只針對(duì)硬件(如工程)，而且應(yīng)包括軟件(如管理、生存能力)。在當(dāng)前基層單位普遍負(fù)債的情況下，應(yīng)適當(dāng)考慮其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益及自立能力。
4、應(yīng)注意工程單位的消化能力，給設(shè)計(jì)、施工以充分的準(zhǔn)備及研究期。
5、以基層水管單位(如水庫(kù)管理所)作為項(xiàng)目法人，在現(xiàn)行水平及條件下還不成熟，應(yīng)予以改革。
總之，水利事業(yè)不是一朝一夕所能完成，無(wú)論是從投資還是整個(gè)水利行業(yè)的管理，還有很多的問(wèn)題值得探討，但建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資模式必將對(duì)其完善起極大的促進(jìn)作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]水利基本設(shè)建管理法規(guī)匯編。中國(guó)計(jì)劃出版社。
但是，由于體制和觀念上的原因，我國(guó)支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)資本一直以政府資本投入為主。據(jù)浙江省風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)在2001年5月對(duì)49家內(nèi)資風(fēng)險(xiǎn)投資公司的問(wèn)卷調(diào)查，在公司資本構(gòu)成中，政府資本占42.9%，上市公司資本（主要是國(guó)有資本）占24.4%，民間資本占22.5%，金融機(jī)構(gòu)資本占10.2%。政府有限的風(fēng)險(xiǎn)資本供給是難以滿(mǎn)足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)巨額權(quán)益性風(fēng)險(xiǎn)資本需求的。近些年我國(guó)每年省部級(jí)以上的科技成果超過(guò)1萬(wàn)項(xiàng)，專(zhuān)利申請(qǐng)達(dá)2萬(wàn)多項(xiàng)，就因資金不足等原因而只有10%轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力。高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)和高新技術(shù)企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所需的風(fēng)險(xiǎn)資本更是面大量廣，政府風(fēng)險(xiǎn)資本的支持只是杯水車(chē)薪。同時(shí)，政府投資也難以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的要求。例如，目前政府既要國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中不賺錢(qián)盈利，又要不發(fā)生國(guó)有資產(chǎn)損失。顯然，這同要以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來(lái)獲取高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)是相悖的。如果國(guó)有資本向種子期或成長(zhǎng)期項(xiàng)目投資，風(fēng)險(xiǎn)大，則國(guó)有資產(chǎn)就可能遭受損失（當(dāng)然也可能取得高收益）；如果不是主要向種子期或成長(zhǎng)期項(xiàng)目投資，就達(dá)不到支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求。實(shí)踐中這種“二難”往往造成國(guó)有資本支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不力。而民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)則可以克服國(guó)有資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中的局限。在風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡下，民間資本可以獨(dú)立自主地選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?，F(xiàn)有以國(guó)有資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，也只有通過(guò)吸收民間資本進(jìn)行整合重組，才能真正符合風(fēng)險(xiǎn)投資的要求，更好地支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
近年來(lái)，各級(jí)政府已經(jīng)頒布了一系列支持民間資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策舉措，個(gè)體私營(yíng)經(jīng)濟(jì)也已在法律上定位為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，民營(yíng)企業(yè)家和民間投資者的市場(chǎng)意識(shí)隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的深入而不斷增強(qiáng)，現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資金籌集、項(xiàng)目選擇、投資方式以及產(chǎn)權(quán)管理與交易等方面已進(jìn)行了初步的實(shí)踐和探索，資本市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)也有了一定的發(fā)展，這些都為激活民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)奠定了較好的基礎(chǔ)。
二、構(gòu)建民間資本為主體的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式
從國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)看，有限合伙制投資基金是最有效率的。但我國(guó)現(xiàn)有的科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是依據(jù)《公司法》設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，《公司法》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集、運(yùn)作、管理等要求與有限合伙制投資基金有相當(dāng)大的距離。因此，在吸引民間資本時(shí)，需要參照國(guó)際規(guī)范構(gòu)建各種風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式。
1.現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司與民間投資者共同出資組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金。在現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司已經(jīng)有較大發(fā)展的條件下，其它民間投資者可以與其共同參與和發(fā)起設(shè)立各種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，如綜合風(fēng)險(xiǎn)投資基金、專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)投資基金等?；鸬馁Y金由金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)保管，風(fēng)險(xiǎn)投資公司負(fù)責(zé)具體運(yùn)作。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金有較大發(fā)展后，國(guó)有資本可以逐漸退出，并通過(guò)改革風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部管理體制，逐步將其轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金管理公司，同時(shí)使基金逐步過(guò)渡到有限合伙制的組織形式。這是現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司特別是國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)展方向。
根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有明顯區(qū)域性的特征，在地方政府協(xié)調(diào)下的在本地運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金是較好的組織形式。即由當(dāng)?shù)卣鲑Y一小部分作為引導(dǎo)資金，當(dāng)?shù)鼗蛲獾氐囊恍┮?guī)模較大的與基金專(zhuān)業(yè)性相關(guān)的企業(yè)出資大部分，當(dāng)?shù)嘏c外地的現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司出資一小部分，并吸收廣大的私人投資者進(jìn)入，組成區(qū)域性和專(zhuān)業(yè)性特征相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，以后再逐步過(guò)渡到有限合伙制。當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)是這一基金的大股東，但由具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司負(fù)責(zé)具體的市場(chǎng)化運(yùn)作，專(zhuān)門(mén)投資于當(dāng)?shù)嘏c專(zhuān)業(yè)性相關(guān)的高新技術(shù)領(lǐng)域，促進(jìn)當(dāng)?shù)貙?zhuān)業(yè)化市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。這種風(fēng)險(xiǎn)投資基金具有以下優(yōu)點(diǎn)：一是通過(guò)組建專(zhuān)業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以吸引一部分外地民間資金和人才進(jìn)入本地區(qū)，有利于當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，促進(jìn)本地某一行業(yè)內(nèi)高新技術(shù)的發(fā)展；二是由于向本地有專(zhuān)業(yè)化特色的科技型企業(yè)投資，基金大股東對(duì)資金計(jì)劃投向的行業(yè)較為熟悉，最后的投資決策也由他們做出，籌集民間資金組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金較為容易；三是參與組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金的企業(yè)對(duì)本地專(zhuān)長(zhǎng)行業(yè)的技術(shù)、市場(chǎng)和管理等方面都比較了解，有助于他們做出正確的決策，從而提高投資效率，增大對(duì)私人投資者的吸引力；四是因?yàn)樗俄?xiàng)目都是同本地傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的，如果發(fā)展良好，會(huì)有許多企業(yè)擬對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)兼并，股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為容易，風(fēng)險(xiǎn)資本退出不會(huì)存在大的問(wèn)題。
2.境內(nèi)民間資本為主體的有限合伙制基金組織形式。有限合伙制內(nèi)部設(shè)立兩類(lèi)法律責(zé)任不同的投資主體：一類(lèi)是有限合伙人，另一類(lèi)是普通合伙人。有限合伙人提供風(fēng)險(xiǎn)投資基金的基本資金來(lái)源，以投資額為限對(duì)基金組織的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；普通合伙人是風(fēng)險(xiǎn)投資家，具體管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作，出資一般占基金資本總額的1%，投入的主要是科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、投資經(jīng)驗(yàn)和金融專(zhuān)長(zhǎng)，須對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。1%的比例好像不大，但絕對(duì)額是相當(dāng)可觀的。1億元人民幣的1%就是100萬(wàn)元，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)也是一筆大數(shù)目。在基金投資收益分配上，普通合伙人除了可以同有限合伙人一樣獲取基金股份收益外，還可以依據(jù)投資利潤(rùn)進(jìn)行較高比例的分配和獲得管理勞動(dòng)收入。這種基金組織形式和分配方式使普通合伙人的收益和風(fēng)險(xiǎn)同整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本的營(yíng)運(yùn)效果直接掛鉤，有利于形成對(duì)有限合伙人的激勵(lì)和約束機(jī)制，保護(hù)投資者的利益，從而吸引更多的民間資金投入。目前我國(guó)對(duì)有限合伙制還沒(méi)有法律規(guī)范，北京中關(guān)村科技園區(qū)等地對(duì)此作了探索，有條件的地區(qū)可以借鑒它們的成功做法，先通過(guò)政府規(guī)章的形式對(duì)有限合伙進(jìn)行管理和規(guī)范，待國(guó)家政策法規(guī)對(duì)有限合伙形式有明確規(guī)定時(shí)，再根據(jù)國(guó)家政策法規(guī)進(jìn)行調(diào)整和規(guī)范。
3.境內(nèi)民間資本為主體的契約型風(fēng)險(xiǎn)投資基金形式。這種風(fēng)險(xiǎn)投資基金由民間投資者、作為風(fēng)險(xiǎn)投資家的基金管理者和作為資金保管者的金融機(jī)構(gòu)組成。它們?nèi)咧g的關(guān)系建立在信托契約基礎(chǔ)之上，其中民間投資者為委托人，基金管理者和基金保管者為受托人，分別依據(jù)信托契約對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行運(yùn)作和保管。
契約型風(fēng)險(xiǎn)投資基金具有以下優(yōu)點(diǎn)：①實(shí)行資本承諾制，并引入托管人監(jiān)管制度。民間投資者的資本金不是一次性投入，而是承諾投入一定的數(shù)額，但要根據(jù)項(xiàng)目投資的進(jìn)展?fàn)顩r分期到位。已繳付的資本金在投入項(xiàng)目之前由資金保管者保管，基金管理者并不直接經(jīng)手收付投資者的資本金，這樣可以有效地防范因基金管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)所引致的資金風(fēng)險(xiǎn)。②固定的管理費(fèi)用避免了成本過(guò)高?；鸸芾碚甙凑掌涔芾淼馁Y金規(guī)模收取一定百分比的管理費(fèi)，因而管理者民間投資者從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)所需付出的成本是可預(yù)測(cè)和可控制的，一般不會(huì)出現(xiàn)公司型模式中經(jīng)營(yíng)者濫用經(jīng)營(yíng)權(quán)導(dǎo)致成本過(guò)高、損害投資者利益的情況。③避免投資者雙重納稅。契約型基金管理者所尋找的項(xiàng)目，經(jīng)投資決策機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，由投資者按照投資契約中約定的比例進(jìn)行投資。由于投資主體是民間投資者而不是管理者，因此，被投資企業(yè)獲取的投資收益只需要由投資者交納一次所得稅，避免了雙重納稅。
4.民營(yíng)企業(yè)個(gè)人和家庭單獨(dú)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。在發(fā)達(dá)國(guó)家，民營(yíng)企業(yè)與個(gè)人、家庭投資者是風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域非?；钴S的力量。目前我國(guó)個(gè)人和家庭自身直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資還缺乏良好的條件，除了一部分風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者外，大多數(shù)個(gè)人和家庭尚不敢貿(mào)然進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，一般是通過(guò)向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或科技型企業(yè)入股的方式間接參與風(fēng)險(xiǎn)投資的。但民營(yíng)企業(yè)則可以直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，民營(yíng)企業(yè)除了與其它經(jīng)濟(jì)主體共同參與組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)外，還可以采取以下三種方式直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資：一是設(shè)立企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)，具體負(fù)責(zé)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的金融性投資，以及企業(yè)與外部機(jī)構(gòu)的合作。企業(yè)從事這種風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，除了可以從中獲得投資收益外，還可以尋求新的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)，保持對(duì)技術(shù)和市場(chǎng)發(fā)展的敏銳洞察力，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。二是自身直接對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，包括并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域最具有活力及潛力的一部分，對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)已是國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的一種重要的投資方式。三是民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。一般的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常以獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)形式存在，不過(guò)也有一些新技術(shù)的發(fā)明者不愿意完全脫離原來(lái)的企業(yè)。在這種情況下，民營(yíng)企業(yè)可以參照國(guó)外的做法，為創(chuàng)業(yè)活動(dòng)提供內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)資本，建立股權(quán)全部或部分歸公司所屬的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以此作為推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)繁榮的重要手段。
三、民間資本進(jìn)入高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的政策支持
國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐證明，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展離不開(kāi)政府的政策支持，利用民間資本發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)更離不開(kāi)政府特別是地方政府的大力支持。針對(duì)目前我國(guó)民間投本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的困難和障礙，同時(shí)借鑒歐美國(guó)家的成功做法，我們提出以下政策扶持措施。
1.稅收政策扶持。稅收政策是激活民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域最直接、最有效的手段。大力度的稅收優(yōu)惠，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)獲取高額利潤(rùn)成為可能。在高收益的吸引下，資本的逐利特性決定了會(huì)有更多的民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。其具體政策措施為：①風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)比照高新技術(shù)企業(yè)，享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠；稅后利潤(rùn)再投資高新技術(shù)項(xiàng)目的，免除企業(yè)所得稅，免征土地使用權(quán)出讓金及建設(shè)過(guò)程中的的水、氣、電等增容費(fèi)和供配電補(bǔ)貼費(fèi)；購(gòu)置生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用房的，給予有關(guān)交易稅費(fèi)優(yōu)惠。②風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司來(lái)自管理費(fèi)及紅利部分的收入免收所得稅；試行有限合伙的，允許其所得稅由自然合伙人和法人合伙人分別繳納，即自然合伙人的投資所得繳納個(gè)人所得稅，法人合伙人的投資所得繳納企業(yè)所得稅。③風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)率先實(shí)行消費(fèi)型增值稅，以減輕現(xiàn)行生產(chǎn)型增值稅所形成的沉重稅費(fèi)；健全加速折舊制度，允許高新技術(shù)產(chǎn)品中所含折舊部分的增值稅額予以扣除。
2.財(cái)政政策扶持。財(cái)政通過(guò)資助，引導(dǎo)科研院所與企業(yè)合作，培育和提高科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，加快科技成果的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。除國(guó)家現(xiàn)在已有的對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的支持，如火炬計(jì)劃、科技型中小企業(yè)扶持基金等外，政府還可采取以下優(yōu)惠措施：對(duì)與政府高新技術(shù)規(guī)劃目標(biāo)相一致的項(xiàng)目，允許固定資產(chǎn)加速折舊；在投資項(xiàng)目失敗后，國(guó)有資本彌補(bǔ)其一部分損失，以減少創(chuàng)業(yè)者的后顧之憂(yōu)。政府優(yōu)惠政策可以極大地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多的民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。
鑒于高新技術(shù)企業(yè)種子期風(fēng)險(xiǎn)大、盈利少或不能盈利的情況，財(cái)政可給予風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一定的補(bǔ)貼；各級(jí)政府還可以考慮將火炬計(jì)劃、高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化基金項(xiàng)目與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼結(jié)合起來(lái)，以此提高民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。隨著我國(guó)財(cái)政體制改革的不斷深入，政府將逐漸加大集中采購(gòu)力度。各級(jí)政府在進(jìn)行集中采購(gòu)時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)生產(chǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)采取相對(duì)傾斜的政策，從而為高新技術(shù)企業(yè)拓寬產(chǎn)品市場(chǎng)，間接支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。此外，由財(cái)政出資設(shè)立專(zhuān)門(mén)的科技風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目提供信貸擔(dān)保，以解除金融機(jī)構(gòu)的后顧之憂(yōu)，促使其把更多的資金投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)還可以從取得擔(dān)保資格或被擔(dān)保成功的高新技術(shù)企業(yè)中定向募集資金，從而擴(kuò)大擔(dān)保資金規(guī)模，更好地支持中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。
3.風(fēng)險(xiǎn)資本撤出的政策支持。首先，積極開(kāi)拓資本市場(chǎng)退出渠道。政府要按國(guó)際規(guī)范逐步改革和完善股票上市和流通的制度，逐步改變法人股不能流通的規(guī)定。在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)股票發(fā)行已由審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變的條件下，各地政府可在國(guó)家現(xiàn)有政策法規(guī)的框架下，制定相關(guān)政策扶持一些發(fā)展較好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)積極探索上市的可能性。政府還要加強(qiáng)與證券投資機(jī)構(gòu)的配合，做好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的準(zhǔn)備工作。在國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)尚未開(kāi)出時(shí)未雨綢繆，將為高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外，對(duì)于有能力在國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)“借殼上市”并已成長(zhǎng)為巨人的企業(yè)，地方政府可以采取更加優(yōu)惠的政策予以扶持。其次，建立和完善產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和技術(shù)市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)重組提供相關(guān)的政策優(yōu)惠。地方政府可以對(duì)現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和技術(shù)交易市場(chǎng)進(jìn)行改造，為高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一個(gè)固定的交易場(chǎng)所，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)地獲得各種項(xiàng)目信息，降低其交易成本。風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，可以進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易，使風(fēng)險(xiǎn)資本順利變現(xiàn)退出。政府還要積極鼓勵(lì)發(fā)展到一定規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，對(duì)大公司、大企業(yè)特別是上市公司兼并有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的高新技術(shù)企業(yè)提供政策及稅收上的優(yōu)惠，為風(fēng)險(xiǎn)投資退出創(chuàng)造良好的環(huán)境和條件；對(duì)通過(guò)股權(quán)回購(gòu)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的企業(yè)，政府要制訂相關(guān)的政策予以規(guī)范。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)范管理政策。政府為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提供了大量的優(yōu)惠政策后，以民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)較快地發(fā)展起來(lái)。為了確保風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展，政府至少需要從以下六個(gè)方面進(jìn)行規(guī)范管理：一是政府需要對(duì)享受優(yōu)惠政策的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行資格認(rèn)定，并建立定期考評(píng)制度，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的研究、指導(dǎo)和監(jiān)督管理，杜絕考評(píng)不合格的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)享受有關(guān)優(yōu)惠政策。二是政府在大力扶持風(fēng)險(xiǎn)投資家成長(zhǎng)的同時(shí)，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員進(jìn)行規(guī)范管理，對(duì)其專(zhuān)業(yè)資格、執(zhí)業(yè)行為規(guī)范等作出嚴(yán)格規(guī)定，對(duì)違規(guī)者進(jìn)行必要的處罰，促使風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員兢兢業(yè)業(yè)、恪盡職守維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益。三是政府在制訂《投資基金法》中要對(duì)私募基金做出明確的法律界定，既要給私募基金以合法的地位，引導(dǎo)它們促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，又要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，主要是嚴(yán)格限定私募基金的管理人資格、投資者范圍，以及嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示。四是政府對(duì)企業(yè)制度，特別是有限合伙制等要作出法律規(guī)范，促使較大規(guī)模的私營(yíng)企業(yè)由家族制企業(yè)向股份制企業(yè)轉(zhuǎn)變，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過(guò)股權(quán)交換進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。五是政府要促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，使會(huì)計(jì)事務(wù)所忠實(shí)履行監(jiān)督職能，律師事務(wù)所保證履行法規(guī)保障職能。資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)和信息咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等要切實(shí)幫助民間投資者克服因缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)技能及信息不完全和信息不對(duì)稱(chēng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)投資障礙，使風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠正確選擇技術(shù)創(chuàng)新投資項(xiàng)目，降低投資成本，提高風(fēng)險(xiǎn)資本收益。六是政府要建立和完善與風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的各種法規(guī)，如企業(yè)破產(chǎn)法、企業(yè)收購(gòu)與兼并法、專(zhuān)利法、反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、投資權(quán)益保護(hù)法等等，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)投資者的權(quán)益得到切實(shí)的保護(hù)。
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1政治風(fēng)險(xiǎn)
由于公路建設(shè)項(xiàng)目屬于國(guó)家基礎(chǔ)性建設(shè)項(xiàng)目，在BT投資項(xiàng)目中，政府實(shí)行全過(guò)程監(jiān)管，政府和主管部門(mén)會(huì)對(duì)項(xiàng)目過(guò)多干預(yù)，往往導(dǎo)致項(xiàng)目多頭領(lǐng)導(dǎo)，協(xié)調(diào)失靈。由于國(guó)家政策發(fā)生變化，導(dǎo)致公路工程項(xiàng)目建設(shè)體制突然不合理化。
2經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
通貨膨脹或緊縮、匯率變動(dòng)、市場(chǎng)動(dòng)蕩、社會(huì)各種攤派和征費(fèi)的變化以及原材料價(jià)格上漲過(guò)快、資金籌措困難等。公路工程建設(shè)項(xiàng)目施工過(guò)程中存在諸多不確定因素，成本超支、投資增加、報(bào)價(jià)變化等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，導(dǎo)致公路工程項(xiàng)目在施工工期延后，延期交工，帶來(lái)不能按期履行合同而違約的風(fēng)險(xiǎn)。
3技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷發(fā)展，新技術(shù)、新設(shè)備、新材料逐漸運(yùn)用到公路工程建設(shè)項(xiàng)目中，由于技術(shù)人才更新速度的限制，技術(shù)人員的水平限制，存在公路工程建設(shè)項(xiàng)目工藝、工程無(wú)法通過(guò)驗(yàn)收、工程試運(yùn)行不合格的風(fēng)險(xiǎn)。
4項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)
公路工程項(xiàng)目的建設(shè)是一個(gè)集選址、設(shè)計(jì)、施工等諸多過(guò)程為一體的全壽命周期，存在著合同履行力風(fēng)險(xiǎn)、組織能力風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)管理水平風(fēng)險(xiǎn)。綜合學(xué)者們的研究，結(jié)合中國(guó)公路工程項(xiàng)目建設(shè)現(xiàn)狀，本文構(gòu)建BT投資模式的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，
二公路建設(shè)項(xiàng)目
BT投資模式的風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)控制就是針對(duì)表1的分析結(jié)果，采取相應(yīng)的對(duì)策以達(dá)到降低或消除風(fēng)險(xiǎn)負(fù)效應(yīng)，將不確定性的風(fēng)險(xiǎn)損失降低到自身可以接受的范圍，并對(duì)已辨識(shí)的公路BT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，檢驗(yàn)采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施后的效果。政府風(fēng)險(xiǎn)主要采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式。對(duì)于政府風(fēng)險(xiǎn)，建設(shè)單位應(yīng)該設(shè)立相關(guān)部門(mén)，負(fù)責(zé)研究公路工程項(xiàng)目建設(shè)的法律法規(guī)，關(guān)注政策環(huán)境的變化，做好和政府相關(guān)部門(mén)的協(xié)調(diào)，根據(jù)國(guó)家政策的變化，采取相應(yīng)措施，調(diào)整公路工程建設(shè)項(xiàng)目的體制，合理規(guī)避政府風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，利用BT項(xiàng)目的運(yùn)作特點(diǎn)，公路工程建設(shè)單位可以利用政府對(duì)項(xiàng)目的特許權(quán)的范圍和權(quán)限、獲取約定的財(cái)務(wù)補(bǔ)貼或其他優(yōu)惠的條件、特殊的優(yōu)惠稅收政策的批準(zhǔn)等，合理轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要采取風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是公路工程建設(shè)項(xiàng)目BT投資模式不可規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于建設(shè)期的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，雖然已在項(xiàng)目投資估算中，預(yù)列有項(xiàng)目預(yù)備費(fèi)，但仍需要通過(guò)技術(shù)和經(jīng)濟(jì)手段，如材料替代、材料節(jié)約、縮短建設(shè)時(shí)間、合理安排采購(gòu)周期等措施，控制通貨膨脹的危害，同時(shí)也達(dá)到控制項(xiàng)目成本的目的。由于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的多樣性和不確定性，可以通過(guò)與政府部門(mén)簽訂產(chǎn)品、服務(wù)協(xié)議，保障投資成本和收益。通過(guò)與材料供應(yīng)商等相關(guān)單位簽訂材料價(jià)格合同，通過(guò)材料集中購(gòu)買(mǎi)等方式降低匯率變化、通貨膨脹、材料價(jià)格變化對(duì)建設(shè)項(xiàng)目成本的影響，合理控制BT投資模式下公路工程建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)成本。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要采取風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的方式。工程項(xiàng)目管理人員和所有其他有關(guān)各方的行為不當(dāng)是構(gòu)成工程項(xiàng)目技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。因此，要減輕此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，就必須對(duì)有關(guān)人員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理教育。風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理教育的目的是要讓有關(guān)人員充分了解工程項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，了解和掌握控制這些風(fēng)險(xiǎn)的方法。公路工程建設(shè)單位可以通過(guò)吸收高學(xué)歷人才，聘請(qǐng)高資質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才的方式，提高建設(shè)隊(duì)伍的技術(shù)能力。加強(qiáng)對(duì)技術(shù)人員的專(zhuān)業(yè)能力的培訓(xùn)等方式提高單位的整體技術(shù)水平，合理預(yù)防由于新技術(shù)、新工藝的采用帶來(lái)的技術(shù)人員水平限制的風(fēng)險(xiǎn)。執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)影響因素多，對(duì)于不同的影響因素采取不同風(fēng)險(xiǎn)管理措施。公路工程建設(shè)項(xiàng)目BT投資模式管理水平風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)建立企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。要提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，首先必須建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，明確職責(zé)，逐步形成企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。由于工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性和不確定性，企業(yè)必須提高對(duì)工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力，加強(qiáng)工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)信息收集工作，掌握不同工程項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律。所以工程項(xiàng)目企業(yè)要對(duì)參與的工程項(xiàng)目列出潛在的風(fēng)險(xiǎn)清單，并且要對(duì)其進(jìn)行分類(lèi)歸納和衡量比較，確定工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)重要性，以便能夠從容準(zhǔn)確地應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)。合同履行力風(fēng)險(xiǎn)主要的表現(xiàn)形式為公路工程的工期風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。在公路工程建設(shè)項(xiàng)目BT投資模式中，BT投資模式的運(yùn)作政府，根據(jù)當(dāng)?shù)厣鐣?huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件，將項(xiàng)目融資和建設(shè)的特許權(quán)轉(zhuǎn)讓給有資格的公路工程建設(shè)單位，項(xiàng)目竣工后，按照合同，公路工程建設(shè)單位將通過(guò)竣工驗(yàn)收的項(xiàng)目移交給政府。如果項(xiàng)目不能按照合同約定如期將合格移交項(xiàng)目，公路工程建設(shè)單位將面臨合同履行力的風(fēng)險(xiǎn)。公路工程建設(shè)項(xiàng)目管理是一個(gè)長(zhǎng)期的、動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程，公路工程項(xiàng)目施工的工期管理，就是對(duì)施工的全過(guò)程，通過(guò)計(jì)劃、組織、協(xié)調(diào)、檢查和調(diào)度等手段，調(diào)動(dòng)一切積極因素，努力實(shí)現(xiàn)施工過(guò)程中的各個(gè)階段目標(biāo)，保證公路工程項(xiàng)目施工工期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，從而規(guī)避因?yàn)楣て趩?wèn)題而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)提高全員質(zhì)量意識(shí)、完善質(zhì)量保證體系、關(guān)注設(shè)計(jì)質(zhì)量、依靠科技進(jìn)步等措施降低公路工程建設(shè)項(xiàng)目的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。
1.有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司
在有限合伙企業(yè)制度下，合伙企業(yè)由至少一個(gè)普通合伙人和至少一個(gè)有限合伙人組成。普通合伙人常常由風(fēng)險(xiǎn)投資家組成的管理公司擔(dān)任。普通合伙人憑借其市場(chǎng)信譽(yù)受托經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金，其出資比例通常為1%，收取所管理資金的1%—3%作為傭金，在投資贏利后享有收益的15%—25%作為報(bào)酬。
有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)主要為可以避免雙重收稅、降低運(yùn)作成本；確立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制等。其缺陷主要是組織的合伙性質(zhì)和個(gè)人承擔(dān)責(zé)任的無(wú)限性質(zhì)是一對(duì)矛盾。有限合伙制是一種成功的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式，避免了普通合伙制的所有合伙人都要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的不利之處，同時(shí)也克服了公司制的弊端。
2.準(zhǔn)政府制風(fēng)險(xiǎn)投資公司
美國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展早期，成立了許多中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司(SBIC)，它是根據(jù)1958年小企業(yè)投資法組建的，由私人擁有和管理，但要得到政府小企業(yè)管理局(SBA)的許可、監(jiān)控及資助。這種風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有一定的政府屬性。
這種準(zhǔn)政府制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的存在也有其必然性，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新生事物，在發(fā)展早期離不開(kāi)政府的支持，包括資金的注入和政策的優(yōu)惠。其優(yōu)點(diǎn)是，在政府的支持下，其資金和項(xiàng)目的來(lái)源都有保障。然而，在進(jìn)行投資決策時(shí)，資金的投向和項(xiàng)目的選擇往往會(huì)受政府行為影響，有時(shí)會(huì)有悖于風(fēng)險(xiǎn)投資的追求高風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期回報(bào)的初衷。
3.金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司
許多銀行設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)投資公司，以便他們可以獲取小企業(yè)的權(quán)益，使用這種方式，他們可以避開(kāi)銀行法規(guī)的限制，保護(hù)其所擁有的小企業(yè)股權(quán)。較大的銀行擁有較大的附屬風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。銀行風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)由于其具有金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，可以進(jìn)行組合式的風(fēng)險(xiǎn)投資，如將項(xiàng)目融資、貿(mào)易融資、銀團(tuán)貸款、長(zhǎng)期商業(yè)信貸與風(fēng)險(xiǎn)投資組合在一起向投資目標(biāo)進(jìn)行投資，往往組合式風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額都會(huì)超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的平均水平。
4.產(chǎn)業(yè)或企業(yè)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司
這類(lèi)投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對(duì)被投資企業(yè)遞交的投資建議書(shū)進(jìn)行評(píng)估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報(bào)。這種風(fēng)險(xiǎn)投資公司以提供融資為主要功能，且多投資于成熟的企業(yè)。同時(shí)，由于管理人員多來(lái)自銀行業(yè)，知識(shí)結(jié)構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)等都難以和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展要求相適應(yīng)，也就無(wú)法提供其他的增值服務(wù)。
二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式的選擇
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般是國(guó)有資本設(shè)立的有限責(zé)任公司或股份有限公司組織方式，由于這種公司制的組織方式不能有效地解決委托機(jī)制中的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，已成為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的制約因素。
1.有限合伙制不是我國(guó)當(dāng)前最佳的風(fēng)險(xiǎn)投資公司制度
有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的產(chǎn)生及治理結(jié)構(gòu)的形成，與美國(guó)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、政府的積極推動(dòng)等因素有關(guān)。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是在借鑒美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上起步的，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司基本上都是以國(guó)有資本為主的股份有限公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立，其運(yùn)作過(guò)程不免帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的痕跡，與經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)模式相比相差甚遠(yuǎn)。在目前情況下，選擇這種模式還存在許多障礙因素，其中法律法規(guī)約束是首要的障礙因素：
我國(guó)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)制定有限合伙的法律，有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成立缺乏法律依據(jù)。
1992年通過(guò)的《合伙企業(yè)法》已將有限合伙模式排除在外。而合伙企業(yè)中的合伙人僅適用于自然人，不允許機(jī)構(gòu)作為合伙人，使得擁有龐大資金的機(jī)構(gòu)投資者不能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，而美國(guó)的實(shí)踐證明僅靠個(gè)人投資者和政府資金是難以有所作為的。
2.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式的選擇建議
由上可見(jiàn)，目前有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)沒(méi)有生存的空間。而有著法律依據(jù)的公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更適合我國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，而且可以通過(guò)制度安排更好地發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。這體現(xiàn)在：(1)公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向社會(huì)募集股份，可以最大限度的吸收社會(huì)閑散資金，從而解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本不足的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
(2)公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資者在公司設(shè)立前必須實(shí)際交付注冊(cè)資本。我國(guó)《公司法》正在修改，擬采取授權(quán)資本制。一旦允許采用授權(quán)資本制，公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資者也可以通過(guò)章程靈活安排交付資本的時(shí)間。
綜上所述，目前我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式上宜以公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主，逐步引入有限合伙制基金形式，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部，注重設(shè)計(jì)有效的法人治理機(jī)構(gòu)。由于有限合伙制在我國(guó)現(xiàn)行《公司法》中缺少法律適用，因而尚難成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)形式，而宜以公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主。在今后，隨著相關(guān)法律條件的具備，可逐步發(fā)展有限合伙制基金形式。但在公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，也需注重法人治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，構(gòu)造出資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作者的有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。
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房地產(chǎn)投資信托（RealEstateInvestmentTrusts，REITs）是按照信托原理設(shè)計(jì)由REITs基金（REITs投資公司）以發(fā)行受益憑證的方式公開(kāi)或非公開(kāi)匯集投資者資金交由專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)（基金托管公司）進(jìn)行投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的融資工具。REITs發(fā)源于美國(guó)，最初于20世紀(jì)60年代作為一種讓廣大中小投資者充分參與長(zhǎng)期房地產(chǎn)的投資工具出現(xiàn)，后來(lái)憑借在稅收方面的優(yōu)惠政策得以快速發(fā)展壯大，發(fā)展到今天已有40多年的歷史。2000年開(kāi)始，亞洲一些國(guó)家和地區(qū)效仿美國(guó)允許設(shè)立REITs，如日本和臺(tái)灣的“不動(dòng)產(chǎn)投資信托”以及香港的“房地產(chǎn)投資信托基金”等。截至2007年6月底，全亞洲共有11只房地產(chǎn)投資信托基金上市，市值超過(guò)800億美元，整體來(lái)看，亞洲已經(jīng)成為全球REITs市場(chǎng)的一個(gè)新熱點(diǎn)。
由于相關(guān)的稅收政策和法律法規(guī)尚不完善，REITs在我國(guó)境內(nèi)發(fā)展并不順利，尚不能上市流通，但我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)及相關(guān)投資者一直在REITs領(lǐng)域進(jìn)行著積極的嘗試，一些企業(yè)已經(jīng)通過(guò)離岸公司等模式在香港、新加坡的證券市場(chǎng)成功實(shí)現(xiàn)REITs上市。2005年12月21日，越秀REITs成功登陸香港證券市場(chǎng)，成為首只以?xún)?nèi)地物業(yè)為主要資產(chǎn)的上市REITs。2007年6月11日，第二家涉及內(nèi)地物業(yè)的REITs睿富在香港證券市場(chǎng)IPO上市。除香港證券市場(chǎng)外，新加坡證券市場(chǎng)憑借其較低的準(zhǔn)入門(mén)檻成為我國(guó)REITs上市的又一目的地。2006年12月8日，凱德中國(guó)零售房地產(chǎn)信托(CRCT)登陸新加坡交易所主板市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)商在中國(guó)新的制度框架下海外發(fā)行REITs提供了另一條新路徑。雖然REITs在我國(guó)境內(nèi)的發(fā)展受到種種限制，但作為一種已被全球眾多國(guó)家普遍認(rèn)可的融資方式，REITs仍將是我國(guó)房地產(chǎn)融資的未來(lái)發(fā)展方向之一。當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)有的條件下運(yùn)用REITs融資有以下三種模式：
一、離岸式REITs操作流程及運(yùn)作模式
由于政策法規(guī)等方面的因素，目前REITs在我國(guó)大陸仍無(wú)法公開(kāi)上市，這就決定了欲通過(guò)REITs上市的物業(yè)，必須到我國(guó)香港地區(qū)及境外操作。
離岸REITs的上市操作流程如下圖所示：
上市REITs結(jié)構(gòu)主要由基金單位持有人、資產(chǎn)管理人、受托人、發(fā)起人、物業(yè)管理人和貸款人組成。其運(yùn)作模式如下：
（1）公眾、機(jī)構(gòu)投資者、發(fā)起人和戰(zhàn)略投資者等通過(guò)認(rèn)購(gòu)REITs基金單位成為基金單位持有人。發(fā)起人整合/收購(gòu)各地的物業(yè)組成資產(chǎn)池，其租金收入扣除各種費(fèi)用后作為投資收益支付給基金單位持有人。
（2）資產(chǎn)管理人向REITs提供資產(chǎn)管理服務(wù)，收取管理費(fèi)。
（3）受托人代表基金單位持有人的利益處理相關(guān)事務(wù)，收取信托管理費(fèi)用。
（4）物業(yè)管理人為××資產(chǎn)提供物業(yè)管理服務(wù)，收取管理費(fèi)。
（5）REITs在法律要求的范圍內(nèi)（例如：香港要求不超過(guò)資產(chǎn)池總價(jià)值的45％），通過(guò)向貸款人融資的方式，利用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大收購(gòu)物業(yè)的規(guī)模。
離岸REITs融資案例：越秀REITs香港上市
越秀REITs（0405.HK）于2005年12月21日在香港掛牌上市，香港公開(kāi)發(fā)售及國(guó)際配售分別獲得約496倍和74倍認(rèn)購(gòu)，最終發(fā)行售價(jià)為每股3.075港元，籌集資金約17.9億港元。作為在香立上市的首只以?xún)?nèi)地物業(yè)為注入資產(chǎn)的REITs，越秀REITs的操作手法為國(guó)內(nèi)REITs探尋離岸上市之路提供了良好的借鑒和示范。
越秀REITs的運(yùn)作模式是典型的契約型REITs，其運(yùn)作模式如下圖所示：
越秀REITs作為第一只在香港上市的內(nèi)地房地產(chǎn)信托基金，盡管最終選擇以每個(gè)基金單位3.075港元上限定價(jià)發(fā)售，依然受到投資者的熱烈追捧，2005年12月21日正式上市進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)一周內(nèi)就累計(jì)升值16％。越秀REITs的成功上市，在為開(kāi)發(fā)商募集所需資金的同時(shí)，并未破壞物業(yè)產(chǎn)權(quán)的完整性（無(wú)需將物業(yè)散售），并保證了后期經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的持續(xù)投入問(wèn)題，在單一產(chǎn)權(quán)的情況下，由專(zhuān)業(yè)的國(guó)際租賃及運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，為商業(yè)項(xiàng)目的發(fā)展和持續(xù)運(yùn)營(yíng)提供了足夠的保障。
貸款類(lèi)信托融資模式指信托公司通過(guò)質(zhì)押資金使用方的公司財(cái)產(chǎn)或股權(quán)為基本貸款擔(dān)保方式發(fā)行房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，將募集資金提供給資金使用方。
傳統(tǒng)貸款型信托融資的典型特點(diǎn)是資金成本低,進(jìn)入門(mén)檻低,操作管理比較簡(jiǎn)單、運(yùn)行成本較低，收益比較穩(wěn)定，雖然與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款類(lèi)業(yè)務(wù)具有一定的重合性，但大多屬于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)式的項(xiàng)目融資性質(zhì)，在供給方式上比較靈活,可以針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)本身運(yùn)營(yíng)需求和具體項(xiàng)目設(shè)計(jì)個(gè)性化的信托產(chǎn)品，對(duì)不同階段、不同水平的項(xiàng)目都可以量身定做解決方案。2003年央行121號(hào)文件出臺(tái)后，貸款型信托一度成為許多開(kāi)發(fā)商解決資金問(wèn)題的新渠道，特別是在從單個(gè)項(xiàng)目立項(xiàng)后到四證齊備前這個(gè)銀行資金不愿進(jìn)入的階段，成為開(kāi)發(fā)商資金的一個(gè)重要補(bǔ)充。
貸款型信托融資案例：萬(wàn)科十七英里項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃
2004年，萬(wàn)科開(kāi)始廣泛與新華信、深國(guó)投等信托投資公司合作采用貸款型信托為旗下十七英里，萬(wàn)年花城、云頂?shù)软?xiàng)目融資，成為我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)積極嘗試信貸信托這一融資渠道的代表。
2004年6月10日萬(wàn)科聯(lián)合新華信托股份有限公司推出“萬(wàn)科十七英里集合資金信托”?！叭f(wàn)科十七英里集合資金信托”是典型的貸款型信托，該信托計(jì)劃具有鮮明的特點(diǎn)：首先，該信托計(jì)劃靈活選擇融資方式，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)費(fèi)用的最小化。該信托貸款的年利率為4%，與同期銀行貸款利率5.49%相比，低了1.49個(gè)百分點(diǎn)，按照1.9895億元的融資規(guī)模，萬(wàn)科每年可節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用近400萬(wàn)元；其次，投資者在購(gòu)買(mǎi)該信托計(jì)劃的同時(shí)，不僅享有通常意義的投資收益，更重要的是還可以獲得對(duì)該房產(chǎn)的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)以及購(gòu)房?jī)r(jià)格的高折扣率。這種將融資與營(yíng)銷(xiāo)相結(jié)合的模式在隨后的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目中被廣泛地運(yùn)用。最后，該信托產(chǎn)品可辦理轉(zhuǎn)讓、贈(zèng)與或繼承，流動(dòng)性較強(qiáng)。
三、股權(quán)型信托融資模式
股權(quán)型信托融資模式是指委托人將其持有的公司股權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，或委托人將其合法所有的資金交給受托人，由受托人以自己的名義，按照委托人的意愿將該資金投資于公司股權(quán)。
股權(quán)型信托融資的突出優(yōu)點(diǎn)有兩點(diǎn)：首先能夠增加房地產(chǎn)企業(yè)的資本金，促使房地產(chǎn)企業(yè)達(dá)到銀行融資的條件；其次，信托公司的信托計(jì)劃募集的資金進(jìn)行股權(quán)融資類(lèi)似于優(yōu)先股，只要求在階段時(shí)間內(nèi)取得一個(gè)合理的回報(bào)，并不要求與開(kāi)發(fā)商分享最終利潤(rùn)的成果，這樣既滿(mǎn)足了充實(shí)開(kāi)發(fā)商股本金的要求，開(kāi)發(fā)商也沒(méi)有喪失對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際控制權(quán)。
股權(quán)型信托融資案例：世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃
“世紀(jì)星城”項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資8.99億元，項(xiàng)目前期已經(jīng)投入2.8億元，并已取得一期土地證和建設(shè)用地規(guī)劃許可證，還需要取得開(kāi)工證和建設(shè)工程規(guī)劃許可證，只有四證齊全才可向銀行申請(qǐng)貸款。但121號(hào)文的執(zhí)行，使得項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商北京順華房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，憑借自身1.5億元的注冊(cè)資本，不能滿(mǎn)足30%的最低限(1.5/8.99=16%<30%)，這意味著工程將面臨著開(kāi)發(fā)資金斷流的窘境。在這一關(guān)鍵時(shí)刻，北京順華房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司聯(lián)合重慶國(guó)際信托投資有限公司推出“世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃”，通過(guò)股權(quán)信托的方式籌集2億元資金對(duì)北京順華進(jìn)行增資，使其自有資金達(dá)到3.5億元，并將此資金直接用于項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，保證工程順利獲得開(kāi)工證和建設(shè)工程規(guī)劃許可證，從而在四證齊全的基礎(chǔ)上獲得項(xiàng)目原貸款行興業(yè)銀行的銀行后續(xù)貸款支持，順利實(shí)現(xiàn)了2005年項(xiàng)目竣工銷(xiāo)售的預(yù)期目標(biāo)。
世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃是典型的房地產(chǎn)優(yōu)先股權(quán)信托融資模式，即股權(quán)在退出時(shí)附固定比例的投資收益。世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃憑借著自身的特色，一推出就受到投資者的追捧，順利完成融資任務(wù)。世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃充分滿(mǎn)足了開(kāi)發(fā)商、信托公司以及投資者三方的需求，成為我國(guó)股權(quán)型信托融資模式的一個(gè)范本。
目前我國(guó)的房地產(chǎn)信托正從貸款型向股權(quán)投資型發(fā)展，從一般的集合資金計(jì)劃向美國(guó)的REITs模式靠攏。隨著國(guó)內(nèi)相關(guān)政策法規(guī)的出臺(tái)，REITs將沿這一趨勢(shì)繼續(xù)發(fā)展。2005年3月，福建聯(lián)華信托推出“聯(lián)信•寶利中國(guó)優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃”，其最大特點(diǎn)在于沒(méi)有確定項(xiàng)目下提前籌資，再進(jìn)行有目的的投資，其投資方向涵蓋房地產(chǎn)企業(yè)貸款、股權(quán)投資、商業(yè)樓宇或住宅的購(gòu)買(mǎi)，充分體現(xiàn)了REITs逐步“從貸款型向股權(quán)投資型發(fā)展，從一般的集合資金計(jì)劃向美國(guó)的REITs模式靠攏”的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。
參考文獻(xiàn)：
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（二）美國(guó)監(jiān)管模式分析。美國(guó)對(duì)投資基金的監(jiān)管始于1929年的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在美國(guó)，投資基金的管理機(jī)關(guān)是證券交易委員會(huì)(SEC)。本世紀(jì)30年代，美國(guó)先后頒布了有關(guān)投資基金發(fā)展的各種法律法規(guī)，有《1933年聯(lián)邦證券法》、《1934年證券交易法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問(wèn)法》等。以法律為準(zhǔn)繩來(lái)監(jiān)督、檢查和控制基金的行為，強(qiáng)調(diào)基金企業(yè)在法律約束下進(jìn)行自律管理，該模式符合現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，既能為投資基金的有序發(fā)展奠定良好的法律基礎(chǔ)，又能為廣大投資者提供完整的法律保護(hù)，使得投資基金的發(fā)展充滿(mǎn)了活力，但此模式弱化了政府功能，不利于投資基金的迅速起步和成長(zhǎng)壯大，也不利于及時(shí)、有效地處理投資基金發(fā)展中出現(xiàn)的各種新問(wèn)題。
（三）日本監(jiān)管模式分析。日本的投資基金是在政府的積極倡導(dǎo)和支持下成長(zhǎng)起來(lái)的，因而，日本投資基金監(jiān)管模式的最大特征在于政府對(duì)基金發(fā)展的嚴(yán)格管制，通過(guò)政府職能機(jī)構(gòu)制定強(qiáng)有力的措施來(lái)對(duì)基金發(fā)展的方向、規(guī)模及基金的運(yùn)行和管理進(jìn)行引導(dǎo)、調(diào)節(jié)。日本模式的優(yōu)點(diǎn)在于可以充分發(fā)揮政府的功能，迅速推進(jìn)投資基金的起步和發(fā)展，縮短基金發(fā)展的成熟期，同時(shí)也有利于發(fā)揮投資基金在支持國(guó)家金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面的積極作用。但是這種模式帶有濃厚的行政和計(jì)劃色彩，容易滋生腐敗和官僚作用；且該模式下的基金行業(yè)自律性較差，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)亦不充分，不利于基金業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
二、我國(guó)投資基金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的構(gòu)建
（一）我國(guó)投資基金市場(chǎng)監(jiān)管體制的理性選擇
1、選擇美國(guó)模式難以實(shí)現(xiàn)。目前我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制模式尚未完全建立起來(lái)，傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式的影響仍然存在，無(wú)論是企業(yè)還是個(gè)人對(duì)時(shí)常經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)和適應(yīng)能力都是有限的，廣大投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度較低以及相應(yīng)的法制基礎(chǔ)弱、市場(chǎng)建設(shè)滯后，人們的認(rèn)識(shí)及心理準(zhǔn)備不到位等，決定了我國(guó)走美國(guó)模式很困難。
2、選擇英國(guó)模式也不現(xiàn)實(shí)。雖然英國(guó)能充分發(fā)揮基金行業(yè)的自律功能，自覺(jué)地踏上規(guī)范化發(fā)展軌道，但行業(yè)協(xié)會(huì)的構(gòu)建與完善及行業(yè)自律功能的發(fā)揮均需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)投資基金剛剛起步且發(fā)育程度還很低的國(guó)家來(lái)講，由于受整個(gè)宏觀環(huán)境的影響，我國(guó)構(gòu)建行業(yè)組織，組建相關(guān)協(xié)會(huì)本身就有較大的困難，即使盡快組建，這些行業(yè)組織也需要一個(gè)發(fā)展完善過(guò)程。在這種發(fā)育程度低的狀態(tài)下，很難達(dá)到真正意義上的自律，這對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下我國(guó)投資基金的快速發(fā)展不僅不利，反而有可能阻礙其正常發(fā)展。
3、選擇日本模式也不適應(yīng)。雖然日本模式能充分利用政府的強(qiáng)大功能培養(yǎng)和推進(jìn)投資基金快速起步和成長(zhǎng)壯大，但這也同我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不相適應(yīng)。一方面，現(xiàn)在我國(guó)處于體制轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時(shí)期，如果再以政府嚴(yán)格管制的方式來(lái)推動(dòng)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展，而削弱市場(chǎng)功能，勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)的改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程帶來(lái)不利影響。另一方面，政府嚴(yán)格管制很容易引發(fā)制度上的障礙，從而不利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的發(fā)揮，最終導(dǎo)致投資基金市場(chǎng)發(fā)展因缺乏有效的制衡機(jī)制而走入誤區(qū)。
4、建立適合我國(guó)國(guó)情的基金市場(chǎng)監(jiān)管模式。當(dāng)前，我國(guó)所處的國(guó)內(nèi)外環(huán)境與英、美、日等國(guó)在基金市場(chǎng)監(jiān)管模式形式形成時(shí)期所處的條件相比，已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。在我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)國(guó)際化進(jìn)程加快發(fā)展，國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的今天，國(guó)內(nèi)外環(huán)境給我國(guó)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇，同時(shí)又提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種形式同時(shí)也對(duì)我國(guó)的投資基金市場(chǎng)監(jiān)管提出了更高的要求，為了達(dá)到持續(xù)、穩(wěn)定、快速和有序發(fā)展我國(guó)投資基金市場(chǎng)的目的，必須要對(duì)當(dāng)前的監(jiān)管體制作以調(diào)整和創(chuàng)新。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，采用上述任何一種模式顯然都不完全符合我國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未完全建立起來(lái)和投資基金市場(chǎng)發(fā)展處于起步階段的國(guó)情，因此，必須通過(guò)對(duì)國(guó)外各種基金市場(chǎng)監(jiān)管模式的“揚(yáng)棄”，構(gòu)建具有中國(guó)特色的基金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式。
（二）動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的內(nèi)涵
在我國(guó)投資基金市場(chǎng)監(jiān)管體制的構(gòu)建中，應(yīng)該綜合考慮和兼顧各種監(jiān)管主體的監(jiān)管功能和優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮多種監(jiān)管手段的積極作用，既要從現(xiàn)階段的實(shí)際情況出發(fā)，滿(mǎn)足投資基金市場(chǎng)初期發(fā)展的要求，又要考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略要求，構(gòu)建一種在法律約束下的政府管制與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體制模式－動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管體制模式，是較為現(xiàn)實(shí)、合理的理性選擇。所謂動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管，其含義是指管理中既要注重各種監(jiān)管主體的有機(jī)結(jié)合，又要根據(jù)監(jiān)管對(duì)象所處的環(huán)境和條件，動(dòng)態(tài)地選擇相應(yīng)的管理手段和方式。這種監(jiān)管機(jī)制是監(jiān)管主體綜合化與監(jiān)管手段動(dòng)態(tài)化的有機(jī)統(tǒng)一。在某種意義上說(shuō)，它是一種管理指導(dǎo)思想，其真正意義在于指導(dǎo)我們一切從實(shí)際出發(fā)，進(jìn)行有準(zhǔn)備地方案管理和策略管理。這種管理模式要求我們根據(jù)發(fā)展目標(biāo)，既要進(jìn)行戰(zhàn)略性管理，又要有戰(zhàn)術(shù)管理，既要有優(yōu)化方案設(shè)計(jì)的充分準(zhǔn)備，又要有應(yīng)變的策略準(zhǔn)備，以便保證管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
（三）構(gòu)建動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的意義和作用
這種模式強(qiáng)調(diào)發(fā)揮不同監(jiān)管主體的功能和多種監(jiān)管手段的積極作用，因而既有利于通過(guò)法規(guī)規(guī)范促進(jìn)投資基金市場(chǎng)中各類(lèi)投資基金的良性競(jìng)爭(zhēng)，又有利于充分發(fā)揮政府的特殊功能，對(duì)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)施有效的培育和引導(dǎo)，促進(jìn)投資基金市場(chǎng)的迅速成長(zhǎng)與壯大。這種模式對(duì)我國(guó)具有重要意義也正是因?yàn)樗哂械撵`活監(jiān)管特點(diǎn)比較適合我國(guó)現(xiàn)階段的投資基金市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r以及未來(lái)發(fā)展的需要。它能夠有效地兼顧各方面的需要在推動(dòng)基金市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，又能防范諸多弊端的出現(xiàn)。
這種模式有利于基金行業(yè)的投資基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中加強(qiáng)合作，發(fā)揮出基金行業(yè)的整體功能效應(yīng)，避免內(nèi)部的惡性競(jìng)爭(zhēng)，并盡可能地以合作同盟的形式參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)起步較晚的我國(guó)投資基金早日趕上國(guó)際化發(fā)展步伐，加快投資基金市場(chǎng)與國(guó)際接軌有著積極的促進(jìn)作用。構(gòu)建動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式，要與我國(guó)大眾投資者的心理素質(zhì)、認(rèn)識(shí)程序相適應(yīng)，能夠在發(fā)展中提高大眾對(duì)投資基金的理性認(rèn)識(shí)，強(qiáng)化大眾的投資意識(shí)和心理承受能力，從而為投資基金市場(chǎng)的發(fā)展打下了廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)，這對(duì)推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及投資基金市場(chǎng)的全方位發(fā)展有十分重要意義。
三、動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的發(fā)展思路構(gòu)建我國(guó)投資
基金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的總體發(fā)展思路可以概括為：以法制建設(shè)為基礎(chǔ)和保障，建立全國(guó)統(tǒng)一的，權(quán)威性的投資基金市場(chǎng)主管機(jī)構(gòu)，對(duì)基金市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程進(jìn)行宏觀引導(dǎo)和協(xié)調(diào)管理，同時(shí)建立和完善基金行業(yè)組織及其相應(yīng)約束自律機(jī)構(gòu)，以此來(lái)保證投資基金市場(chǎng)的持續(xù)、穩(wěn)定和有序發(fā)展。這一思路的指導(dǎo)思想就是“三位一體，協(xié)同監(jiān)管”?！叭灰惑w”指的是同時(shí)綜合考慮三種監(jiān)管方式，一是通過(guò)制定法律法規(guī)來(lái)規(guī)范市場(chǎng)中基金企業(yè)的行為，使企業(yè)在法律約束下進(jìn)行自律監(jiān)管；二是行政監(jiān)管，即通過(guò)建立權(quán)威性的，全國(guó)統(tǒng)一的投資基金市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)，代表政府對(duì)基金市場(chǎng)發(fā)展實(shí)施監(jiān)督、檢查，引導(dǎo)和控制；三是通過(guò)建立和完善行業(yè)自律機(jī)制，使基金行業(yè)組織協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管。所謂“協(xié)同監(jiān)管”指的是在投資基金市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，針對(duì)投資基金市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)和具體運(yùn)行狀況，恰當(dāng)?shù)靥幚砗蛣澐终芾?，行業(yè)自律和企業(yè)自我管理的范圍及重點(diǎn)，避免監(jiān)管中的錯(cuò)位或遺漏，同時(shí)做到宏觀目標(biāo)與微觀目標(biāo)的協(xié)調(diào)，近期目標(biāo)與長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的協(xié)調(diào)。在具體操作上，我國(guó)投資基金市場(chǎng)監(jiān)管體系應(yīng)該怎么建立呢？筆者認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面下手：
1、大力發(fā)揮政府的監(jiān)管職能。從世界各國(guó)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，各國(guó)基金主管部門(mén)一般由中央銀行或財(cái)政部逐步移交給證券管理、監(jiān)督機(jī)構(gòu)。在我國(guó)目前投資基金存在多頭管理的形式下，發(fā)揮政府監(jiān)管職能的首要任務(wù)就是要順應(yīng)國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)，確定我國(guó)的投資基金主管機(jī)關(guān)。即由國(guó)家投資基金管理委員會(huì)統(tǒng)一、集中管理。這個(gè)委員會(huì)由現(xiàn)有管理部門(mén)（人民銀行、證券委、證監(jiān)委等）的有關(guān)專(zhuān)家組成，是全國(guó)投資基金市場(chǎng)管理的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。其主要職責(zé)是：制定投資基金管理有關(guān)法律和政策；設(shè)計(jì)投資基金市場(chǎng)的總體發(fā)展規(guī)劃；監(jiān)督基金法規(guī)的實(shí)施依據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)基金發(fā)行流量及存量的總額或結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，從而引導(dǎo)投資基金市場(chǎng)合理配置社會(huì)資源，有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者。成立中國(guó)投資基金管理委員會(huì)意味著各管理部門(mén)權(quán)力的移交，這必須考慮有一個(gè)“緩沖”的過(guò)渡措施。為防止過(guò)渡期出現(xiàn)權(quán)力真空，導(dǎo)致投資基金市場(chǎng)秩序混亂，可以考慮實(shí)行申請(qǐng)發(fā)起設(shè)立基金和基金上市監(jiān)督分開(kāi)管理的辦法。前者由人民銀行審核批準(zhǔn)，并按基金規(guī)?；蚧鹦再|(zhì)確立總行和大區(qū)分行二級(jí)審批制度；后者由人民銀行牽頭，會(huì)同證券委、證監(jiān)會(huì)，在證券管理機(jī)構(gòu)下設(shè)立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，即“中國(guó)投資基金管理委員會(huì)”，具體監(jiān)管?chē)?guó)內(nèi)投資基金市場(chǎng)。其職責(zé)：一是制定基金上市標(biāo)準(zhǔn)或應(yīng)具備的條件；二是安排基金交易場(chǎng)所，形成統(tǒng)一的基金交易市場(chǎng)；三是審批基金要求上市的申請(qǐng)，確保上市基金的素質(zhì)；四是監(jiān)管行為是否符合有關(guān)文件規(guī)定，及時(shí)公布有關(guān)信息；五是對(duì)違章行為進(jìn)行處罰。
2、籌建投資基金行業(yè)自律組織。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，要選擇那些成功的基金管理公司作為主體力量，籌建“中國(guó)投資基金管理公會(huì)”，并借鑒香港經(jīng)驗(yàn)，在組織形式上實(shí)行會(huì)員制。正式會(huì)員由各地基金管理公司參加，其任務(wù)：一是制定中國(guó)投資基金執(zhí)業(yè)守則；二是推廣基金業(yè)務(wù)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)；三是監(jiān)督基金的日常動(dòng)作，使之規(guī)范化；四是出版基金管理專(zhuān)業(yè)刊物；五是培訓(xùn)基金從業(yè)人員；六是仲裁有關(guān)基金方面的糾紛；七是維護(hù)和樹(shù)立基金業(yè)的良好社會(huì)聲譽(yù)。
3、成立投資基金的評(píng)估機(jī)構(gòu)。隨著投資基金市場(chǎng)規(guī)模（市場(chǎng)絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模）的迅速發(fā)展，建立全國(guó)統(tǒng)一的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)也很重要。資產(chǎn)評(píng)估有利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，強(qiáng)化投資公司管理，合理補(bǔ)償資產(chǎn)，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)，維護(hù)投資基金交易各方的合法權(quán)益。
4、建立各項(xiàng)規(guī)章制度。我們可以通過(guò)建立信用等級(jí)制度，信息披露制度和經(jīng)理人，托管人考評(píng)制度，從不同側(cè)面對(duì)投資基金市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。一是建立信用評(píng)級(jí)制度。根據(jù)不同投資基金的風(fēng)險(xiǎn)程度，模仿債券評(píng)級(jí)的辦法，對(duì)投資基金進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，該信用主級(jí)主要依賴(lài)基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，投資政策與目標(biāo)。管理人的業(yè)務(wù)水平及組合投資的效益和風(fēng)險(xiǎn)等幾方面。它不僅為證監(jiān)會(huì)對(duì)投資基金市場(chǎng)監(jiān)管提供客觀的依據(jù)，也為投資者的理性投資提供了可靠保證。二是建立規(guī)范的信息披露制度。與股票上市公司的信息披露制度一樣，基金管理公司必須執(zhí)行信息披露義務(wù)，披露內(nèi)容包括各類(lèi)報(bào)表、投資規(guī)模、投資方向、預(yù)期收益及重大事件披露等信息。三是建立經(jīng)理人、托管人考評(píng)制度。由投資者、行業(yè)協(xié)會(huì)和證監(jiān)部門(mén)組成的評(píng)審團(tuán)定期考評(píng)并公布于眾，以褒揚(yáng)先進(jìn)，強(qiáng)化托管各方的責(zé)任心和使命感。
5、完善投資基金市場(chǎng)的社會(huì)監(jiān)督機(jī)制。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)證明，完善的投資基金市場(chǎng)社會(huì)監(jiān)督機(jī)制是投資基金市場(chǎng)健康發(fā)展的必要保證。首先，要利用投資者對(duì)基金市場(chǎng)進(jìn)行外部監(jiān)督。其次，建立完善的投資基金評(píng)價(jià)體系。包括建立全國(guó)統(tǒng)一的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)和創(chuàng)辦基金專(zhuān)業(yè)刊物兩個(gè)方面。再次加強(qiáng)具有公正性、權(quán)威性的會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律等中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)。此外，還應(yīng)建立先進(jìn)完備的技術(shù)監(jiān)督系統(tǒng)即電子監(jiān)督系統(tǒng)，對(duì)投資基金市場(chǎng)的運(yùn)行和投資基金的投資運(yùn)作進(jìn)行跟蹤和監(jiān)督，使其理性化、規(guī)范化。
【參考文獻(xiàn)】
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二、美國(guó)投資銀行發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)借鑒
美國(guó)投資銀行的發(fā)展模式分為三個(gè)階段,第一階段從3000年前的“商人銀行”到20世紀(jì)30年代的《格拉斯-斯蒂格爾法案》公布,可以稱(chēng)為綜合經(jīng)營(yíng)性模式;從20世紀(jì)30年代《格拉斯-斯蒂格爾法案》公布到20世紀(jì)90年代,為分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式;20世紀(jì)90年代以來(lái)的經(jīng)營(yíng)模式則為混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。兩次經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變都是受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。1929年的股市大崩盤(pán),使美國(guó)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期,政府頒布《格拉斯-斯蒂格爾法案》,規(guī)定投資銀行與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的分離。2007年開(kāi)始的次貸危機(jī),美國(guó)幾大投行相繼破產(chǎn)。貝爾斯登、美林證券放棄了獨(dú)立投資銀行的模式,成為金融控股公司的一部分。高盛和摩根斯坦利成為美國(guó)第四大銀行的控股公司并接受美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管。投資銀行的發(fā)展與經(jīng)營(yíng)管理模式要與一國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng),但其性質(zhì)決定獲取利潤(rùn)是投資銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),投資銀行的本質(zhì)角色是金融中介結(jié)構(gòu),但受到利益的驅(qū)逐,其總是希望能夠偏離此角色。因而這就需要政府的監(jiān)管。恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管體制是投資銀行發(fā)展的重要保障,由于不同國(guó)家的政治體制、經(jīng)濟(jì)體制不同,監(jiān)管方式也有差異。不過(guò)正如郭田勇教授所講,監(jiān)管也要適度,過(guò)分的監(jiān)管可能會(huì)抑制金融創(chuàng)新。投資銀行的業(yè)務(wù)分為三類(lèi),即傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)和引申業(yè)務(wù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)重組、基金管理、創(chuàng)業(yè)投資、項(xiàng)目融資等。投資銀行的引申業(yè)務(wù)包括金融衍生品交易和資產(chǎn)證券化。投資銀行的模式選擇也要有利于金融的創(chuàng)新,充分發(fā)揮其在金融市場(chǎng)中的作用。同時(shí),投資銀行經(jīng)營(yíng)模式的選擇也要充分考慮其社會(huì)影響。投資銀行的發(fā)展模式既受經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、監(jiān)管環(huán)境和本身金融創(chuàng)新需求度影響,又受商業(yè)銀行、企業(yè)、政府等其它社會(huì)組織影響。各級(jí)政府對(duì)待商業(yè)銀行的政策法規(guī),國(guó)家和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策都會(huì)對(duì)投資銀行產(chǎn)生影響。
三、中國(guó)投資銀行的發(fā)展
我國(guó)在20世紀(jì)80年代才開(kāi)始投資銀行業(yè)務(wù)。從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債,到1988年允許國(guó)債流通,再到1990年上海證券交易所成立,經(jīng)過(guò)一系列探索試點(diǎn),終于產(chǎn)生了中國(guó)的證券市場(chǎng),投資銀行也隨之應(yīng)運(yùn)而生。目前,我國(guó)從事投資銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)主要是證券公司、信托投資公司,此外還有財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司。這些金融機(jī)構(gòu)與現(xiàn)資銀行還有些差距。我國(guó)投資銀行在起步階段為混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。證券市場(chǎng)過(guò)熱促使大量銀行信貸資金進(jìn)入了證券市場(chǎng),擾亂了金融秩序。1995年,國(guó)家了《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》,以立法的形式確立了中國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局。其后又頒布了《中華人民共和國(guó)證券法》、《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》,構(gòu)筑了投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律基礎(chǔ)。2003年,成立了銀行監(jiān)督委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)“銀監(jiān)會(huì)”),代替中央銀行統(tǒng)一監(jiān)督管理銀行、資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其他存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。至今,我國(guó)投資銀行一直保持著分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式。
四、中國(guó)投資銀行經(jīng)營(yíng)模式的選擇及利弊
我國(guó)投資銀行現(xiàn)在存在著資金規(guī)模小、行業(yè)集中度低、業(yè)務(wù)范圍單一、專(zhuān)業(yè)人才匱乏及法規(guī)體系不完善等問(wèn)題。這些問(wèn)題的存在弱化了我國(guó)本土投資銀行創(chuàng)新能力的不足,投資銀行應(yīng)有的功能不能充分發(fā)揮,難以引導(dǎo)資金的正確流向。目前我國(guó)的投資銀行也應(yīng)該順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì),逐步發(fā)展為混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式。分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)各有利弊,順應(yīng)當(dāng)今發(fā)展,混業(yè)經(jīng)營(yíng)的利大于弊。
1.分業(yè)經(jīng)營(yíng)制約發(fā)展動(dòng)力。
混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式能夠順應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)的客觀要求。我國(guó)銀行業(yè)和證券業(yè)在加入WTO之后,面臨著巨大的壓力。如果在銀行和證券市場(chǎng)之間保持過(guò)于樣的管制與分割,將使我國(guó)投行的業(yè)務(wù)服務(wù)、融資便利以及信息共享等方面都受到制約,制約我國(guó)銀行和證券市場(chǎng)各自的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展動(dòng)力。而混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式能夠建立資金之間的互動(dòng)機(jī)制。
2.混業(yè)經(jīng)營(yíng)打破業(yè)務(wù)限制。
混業(yè)經(jīng)營(yíng)能夠打破商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上的限制,加強(qiáng)金融經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng),提高它們的金融創(chuàng)新能力?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)的模式能夠在一定程度上促進(jìn)經(jīng)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)防范的積極性。
3.混業(yè)經(jīng)營(yíng)滿(mǎn)足金融服務(wù)多樣化要求。
混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式也能夠滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)投資品及金融服務(wù)的多樣化需求。在快節(jié)奏的生活中,投資者對(duì)投資品種的多樣性和服務(wù)便利化的要求越來(lái)越高,混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式能夠提供“一站式”的便捷服務(wù),降低投資成本,為金融交易結(jié)算帶來(lái)便利。因而混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式能夠提高社會(huì)總效用。
