時間：2023-05-19 11:31:03
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（一）金融投資的定義
金融投資是一個商品經(jīng)濟的概念，指的是自然人或單位利用可支配的資金購買金融商品，從而獲得與風險成正比的經(jīng)濟收益，也是現(xiàn)資概念的重要組成部分。金融投資按照不同的劃分標準，有著不同的金融投資類型。按投資方式分為直接融資和間接融資，按照時間長短劃分為長期投資和短期投資，按照性質(zhì)劃分為固定收入投資和非固定收入投資。
金融投資區(qū)別于實物投資，金融投資的投資主體是間接投資者和資金供應者，以存款或有價證券等各種金融資產(chǎn)為投資對象，實現(xiàn)金融資產(chǎn)的增值收益，是資本性投資，而實物投資的投資主體是直接投資者和資金需求者，將各種實物投資資產(chǎn)作為投資對象，包括廠房、原材料等，從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，獲取生產(chǎn)經(jīng)營利潤。金融投資為實物投資提供資金支持，實物投資是金融投資收益的來源，二者既有區(qū)別，又密切聯(lián)系，是當前投資市場的主要構(gòu)成部分。
（二）金融投資的種類
國內(nèi)的金融投資產(chǎn)品有銀行存款、基金、股票、債券和外匯投資以及貴金屬投資等十多種，本文主要介紹幾種常見的金融投資種類：
1.銀行存款。銀行存款分為個人銀行存款和企業(yè)銀行存款，指的是將金錢放在銀行里，銀行定期給予相應的利息利率，銀行存款是所有金融投資種類中風險最少的，便于操作，但是收益相對來說也是比較低的。
2.基金?；鹩袕V義和狹義之分，廣義的基金主要包括信托投資基金、公積金、保險基金、退休基金等為了某種目的而設立的具有一定數(shù)量的資金，狹義的基金指的是證券投資基金又叫集合證券投資方式，是一種利益共享、風險共擔的投資方式，流動性比較強，收益比較客觀但是也伴隨著不少的金融投資風險。
3.股票。股票是股份公司在籌集資本時向出資人發(fā)行的股份憑證，金融投資者在收取股息或分享紅利差價巨大的投資收益的同時也要共同承擔公司運作錯誤所帶來的高風險，是資本市場的主要長期信用工具，除此之外，投資者不能要求公司返還其出資，因此是高風險和高收益的金融投資種類，又因為操作相對比較簡單，是當前很多居民選擇的金融投資商品。
二、金融投資風險與收益
（一）金融投資風險
金融投資風險指的是金融投資者在投資活動中受經(jīng)濟市場的影響而對投資者造成虧損或者盈利的現(xiàn)象。金融投資風險具有積極和消極的雙重作用，一方面，金融投資風險會讓一部分的投資者獲得收益，另一方面也會讓一部分的金融投資者蒙受損失，無論哪種情況的發(fā)生都是在各種經(jīng)濟因素綜合作用下的產(chǎn)生的結(jié)果。根據(jù)對金融投資造成的影響效果的不同，可分為證券市場風險和利率風險。證券市場風險指的是因受證券市場價格因素的影響而造成的金融投資產(chǎn)品價格的變動，從而讓金融投資產(chǎn)品價格上升或下降；利率風險指的是因為當前各個國家之間經(jīng)濟交流的密切和各個國家經(jīng)濟情況的日益變化，因此各國不同的貨幣在進行兌換的時候會出現(xiàn)升值和貶值的情況，從而帶來利率上的的變化，因利率的變化造成金融投資產(chǎn)品價格上升或者下降就叫利率風險。
（二）金融投資收益
隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和完善，在市場經(jīng)濟的大環(huán)境下，通過金融投資產(chǎn)品的收益情況可以從側(cè)面展現(xiàn)出金融資產(chǎn)的現(xiàn)狀。在當前的金融市場中，收益率是衡量金融資產(chǎn)的收益水平的重要指標，度量的是金融投資業(yè)務的受歡迎程度和收益情況。收益率指的是運用不同的數(shù)據(jù)模型去計算不同的產(chǎn)品，因為產(chǎn)品不同所以收益率也存在著不同，根據(jù)時間長短將收益率分為年收益率和月收益率。一般情況下，投入資金的多少和獲得收益的可能性成正比，投入的資金越多獲得巨大資金收益的可能性就越大，但是需要注意的是，這里指的是資金收益的可能性越大而不是實際資金收益越大，因為金融市場中存在著很多的不可控因素，因此各種預測都不可能是百分之百準確的。
（三）金融投資風險與收益的關系
如果要理清金融投資風險和收益的關系，我們需要首先明白金融風險包括金融投資系統(tǒng)風險和金融投資非系統(tǒng)風險，金融投資系統(tǒng)風險主要和整體的金融市場有關，包括政策性風險，利率風險和購買力風險等，金融投資非系統(tǒng)風險主要指的是某個公司因公司內(nèi)部管理等原因?qū)ψC券市場造成的影響，這種影響比較小，通過一定的有效措施可以進行回避，包括生存經(jīng)營風險和財務管理風險。
其次應該明白金融投資的實質(zhì)就是對金融市場上資本的重新的合理分配，從而實現(xiàn)資源的最優(yōu)化，推動市場經(jīng)濟的發(fā)展。根據(jù)一般的經(jīng)濟規(guī)律而言，金融投資風險和收益之間呈正比的關系，金融投資風險越大獲得的收益往往就越大，金融投資風險越少，所獲得收益往往就越少。這種規(guī)律顯示的是金融投資風險和收益的一般規(guī)律但并不是絕對的，高收益是以承擔高風險為前提的，所獲得的收益也只是在承擔高風險后給予投資者相應的報酬，因此金融投資者不能因為這個基本經(jīng)濟規(guī)律在投資時就簡單的認為將資金投資給高風險的金融產(chǎn)品，獲得的收益就越大，很多投資者都存在著一種僥幸心理認為自己可以收獲高收益，實現(xiàn)一夜暴富，而忽略與高收益相伴的高風險，因此投資者在投資時需要十分謹慎。
三、金融投資風險與收益存在的問題
隨著當前經(jīng)濟市場的繁榮和人們生活水平的提高，人們擁有更多可支配的資金，再加上人們理財理念的轉(zhuǎn)變，從而越來越多的人愿意將手中資金投資給金融產(chǎn)品，在帶來金融投資市場繁榮的同時也讓金融投資風險與收益存在一些問題。
（一）投資具有盲目性
當前我國專業(yè)的金融投資者比較少，大部分金融投資者是隨著自己的猜測或者網(wǎng)上的一些數(shù)據(jù)分析以及跟隨別人進行投資，因此大多數(shù)的金融投資具有盲目性，缺乏長期的規(guī)劃和深思熟慮的考慮，并沒有根據(jù)商品價值規(guī)律進行合理科學的投資，從而使得很多金融投資者血本無歸。這種盲目的投資不僅給投資者帶來經(jīng)濟上的巨大損失，也會擾亂金融經(jīng)濟的正常發(fā)展，阻礙市場經(jīng)濟的長遠發(fā)展。
（二）投資具有集中性
為了規(guī)避金融投資的風險，我們應該在金融投資時將資金投資在不同的金融產(chǎn)品上，實現(xiàn)金融投資的分散性，最大程度上規(guī)避金融投資風險，但是當前很多的金融投資者既想通過金融投資市場獲得一些收益，又希望金融投資是方便簡單的便于操作，因此很多金融投資者在投資時為了圖方便將投資集中化，將資金投資在一種或幾種很少的金融投資產(chǎn)品上，從而增加了金融投資風險。
（三）長短期經(jīng)濟收益比例不合理
目前我國的金融投資者在投資時存在著僥幸心理，更多關注的是短期的金融投資收益，缺乏對長期金融投資收益的規(guī)劃和分配以及風險的規(guī)避和承擔，從而造成兩種投資情況的發(fā)生，一種是只要金融市場有一點變化就會結(jié)束自己的投資行為，完全跟隨當前金融市場的變化來決定自己的投資行為，另一種是完全忽略金融市場的變化，即使存在著很大的風險但是總想著奮力一搏仍然進行投資，對自己金融投資行為極度不負責，人為的增加了金融投資風險。這兩種類型的投資者容易被一些金融資本家利用他們的心理實現(xiàn)暗箱操作，破壞了金融投資市場的經(jīng)濟秩序。
四、規(guī)避投資風險，提高投資收益的措施
（一）加強對金融投資的監(jiān)管，規(guī)范金融投資市場秩序
金融投資者和金融投資市場關系密切，互相影響，一方面，金融投資者是根據(jù)金融投資市場的情況進行投資，另一方面金融投資者的投資行為在一定程度上會影響金融投資市場的發(fā)展和秩序，因此需要加強對金融投資市場的管理，為金融投資者提供一個良好的公平、公正的投資環(huán)境，維護金融投資者的合法利益，幫助金融投資者進行合理的投資，促進金融投資活動的順利開展，促進金融市場的整體發(fā)展，實現(xiàn)二者的共同發(fā)展。主要需要從以下兩方面做起：第一，國家需要制定和完善金融投資的相關的法律法規(guī)，讓執(zhí)法部門有法可依，中國現(xiàn)行金融監(jiān)管架構(gòu)“一行三會”即“一行”為中國人民銀行，“三會”是中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會，需要嚴格按照法律法規(guī)提高對金融市場的監(jiān)管力度，嚴厲打擊金融投機分子和暗箱操作者的違法行為，讓不法分子無法律漏洞可鉆，保障金融市場環(huán)境的安全；第二，金融投資者在投資時需要理性投資，讓投資行為變得科學化、理性化，避免被不法分子所利用，擾亂金融市場的健康發(fā)展。
（二）關注政策環(huán)境變化，合理選擇金融投資產(chǎn)品
金融投資是一種市場經(jīng)濟行為自然會受到環(huán)境政策的影響，特別是國家通過行政手段和法律手段頒布的一些政策是在立足當前的市場經(jīng)濟的現(xiàn)狀的基礎上頒布的，因此很多政策的變化都有現(xiàn)實意義和借鑒意義，因此通過對政策環(huán)境變化的關注，可以從側(cè)面了解當前金融投資的一些發(fā)展前景，例如當銀行利率變高的時候可以選擇銀行存款，當銀行利率變低可以減少銀行存款選擇其他的金融投資種類，還有CPI指數(shù)變化、外匯國家的金融監(jiān)管政策變化等都可能對金融投資收益產(chǎn)生影響，因此金融投資者需要關注政策環(huán)境變化，合理選擇一些金融投資產(chǎn)品，從而規(guī)避一些金融投資風險，提高金融投資收益。
（三）依據(jù)資深投資者的經(jīng)驗，制定合理的投資方案
金融投資行為雖然有著很大的隨機性，但是在看似各種隨意的表面，其實蘊含著很多的經(jīng)濟規(guī)律，而很多資深投資者之所以可以從金融投資中收獲高收益就是盡可能的在依據(jù)這些經(jīng)濟規(guī)律的基礎上進行金融投資，這些經(jīng)濟規(guī)律的掌握并不只是通過一些理論知識的指導就可以掌握的，需要的是長期的金融投資的實踐，因此對于很多剛?cè)腴T的金融投資者而言，可以借鑒和學習一些資深投資者的經(jīng)驗，提高金融投資行為的科學性，制定出合理的投資方案，能夠在一定程度上規(guī)避一些投資風險。
（四）根據(jù)實際情況投資，采用分散型投資方式
當前的金融投資市場上經(jīng)常會出現(xiàn)一夜破產(chǎn)的公司和個人，之所以出現(xiàn)這樣的情況是因為金融投資者在投資的時候沒有從自身的實際情況進行投資，過分注重金融投資的高收益，而沒有考慮自己的實際情況是否可以承擔相應的高風險，因此金融投資者當真的要承擔相應的金融投資風險的時候又無力承擔，最終造成破產(chǎn)，不僅對自己的工作和生活造成影響，也會影響其他的人的生活如家庭親人、企業(yè)員工等，因此不利于社會的穩(wěn)定的發(fā)展。除此之外，很多金融投資者在投資的時候沒有進行有效的風險考察和風險評估，因此對一些金融投資的風險和收益沒有一個整體的認知，導致金融投資失敗。更重要的是，金融投資者在投資的時候應該采用分散型的投資方式，就是傳統(tǒng)意義上的“不要把雞蛋放在一個籃子里”，分解風險，以免孤注一擲失敗之后造成巨大的經(jīng)濟損失。
（五）運用技術分析法
金融投資風險是相對較大的，如何才能有效地規(guī)避投資風險呢？這是所有投資者密切關注的一個問題，投資者若想取得理想的投資收益，就需要很好地規(guī)避風險，這也意味著投資者需要明確金融投資風險與收益的具體關系，在金融投資的過程中，最佳的投資狀況是承擔最小的風險卻能獲得更高的收益，然而實際上在取得收益的同時是伴隨著不同程度的風險的，風險與收益是同時存在的，最終的損益成果是在風險與收益二者相互影響下決定的。
（一）金融投資風險
所謂金融投資風險，實際上是指在金融市場中的投資者在進行投資活動時，可能需要面對的一些經(jīng)濟上的波動，由此可能會造成投資者獲利或虧損的現(xiàn)象，風險具有雙方面的作用，由此可以看出金融投資一方面會讓投資者遭受損失，另一方面也會讓投資者獲取較多的收益。在風險作用下形成的收益或者虧損實際上也是由各種不同的因素綜合作用下形成的。根據(jù)對金融投資造成的影響效果的不同大致可以分為：利率風險和證券市場風險兩種類型。我們都知道在世界上流通著不同種類的貨幣，貨幣之間在相互兌換的過程中就會存在一定的升值和貶值，這種由于貨幣之間兌換而造成的利率上的變動，進而導致金融投資品出現(xiàn)價值上的上升或者下降就叫做利率風險；另外的一種風險即證券市場風險則是指由于證券價格變動，進而導致金融投資品價格發(fā)生變動的現(xiàn)象。
（二）金融投資收益
如今，隨著我國對傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制的變革，現(xiàn)已逐漸建立起與我國經(jīng)濟現(xiàn)狀相適應的社會主義市場經(jīng)濟體制，在市場經(jīng)濟的環(huán)境下，金融市場中投資品的收益率也可以從側(cè)面反映出金融資產(chǎn)的收益狀況，通過利用經(jīng)濟學中期望值的計算，可以較為準確地判斷出某一金融產(chǎn)品的受歡迎程度以及預期可獲得的收益是多少。對于不同的金融投資品而言，所帶來的收益也多是有較大差異的，最直觀的表現(xiàn)就是收益率的不同，收益率根據(jù)時間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式，在金融投資活動中，每位投資者都會以收益率的最大化作為投資的最優(yōu)目標，同時還要確保在獲得收益情況下承擔的風險盡可能的低。在復雜的金融市場中，往往高收益也會伴隨著高風險，二者是呈現(xiàn)正向的比例關系的，把握好收益與風險之間的關系是取得最佳投資效果的關鍵，也是作為一名投資者需要充分認識的一個問題，相反，如果只是一味盲目地投資，對于金融投資品的具體特性不是十分了解，投資者很可能由于選擇風險較大的投資品，最終造成較為嚴重的經(jīng)濟損失。
二、金融投資收益與風險的理論分析
文章在前半部分已經(jīng)談到：收益率是衡量一項金融資產(chǎn)實際收益水平最直觀的標準，投資風險從某種意義上來說也是指收益率的上下變動的不確定性。收益率是對金融資產(chǎn)的收益狀況影響最大的一個因素，并且它也是隨機變化的，近似值可以通過數(shù)學中期望的計算方法來得出，在我國，金融投資品的收益率主要可以通過下面的幾個公式來計算：
銀行存款儲蓄收益率=（儲蓄到期的本利和一儲蓄本金），（償還期限*本金）；
債券收益率=[票面年利率+（面額一發(fā)行價格）/償還期限]/債券發(fā)行價格
股票收益率=股票年收益/股票購買價格
所有的投資者在對金融市場進行投資時，最初的目標都是希望可以在最小的風險范圍內(nèi)取得最大的經(jīng)濟收益，但實際上這僅僅是一種期望，在一些風險較大的項目上，很難真正取得很大的收益，收益之所以會發(fā)生不確定的變化，這也充分體現(xiàn)了風險存在的真實性，明確收益與風險的緊密聯(lián)系才能最大程度上取得收益。每位金融投資者都需要根據(jù)自身所能承受的風險的最大幅度，來合理確定相關的投資活動，對風險的承受能力是一切投資活動開展的基礎。對金融資產(chǎn)的收益狀況造成影響的因素主要有：預期可能得到的收益，不同程度的風險以及投資者在承擔了一定的風險后的補償收益，這三個因素是對金融資產(chǎn)獲益情況影響最為明顯的因素。投資者有時會為了盡可能多地取得收益，通常講究的是“不要把雞蛋放在同一個籃子里”的原則，因此他們會將較多的資金分別投入到風險不等的各項投資活動中去，這樣也就會在最終取得不同程度的收益，從而保證收益的相對穩(wěn)定，這種多樣化投資的方式得到了許多資深投資者的認可。這樣做的目的在于盡可能保證收益的取得，分散高風險的投資，也就意味著大大降低了風險的大小，任何單一的投資方式都很難保證收益最大而風險最小，分散化的投資最有有利于維護投資者的利益。
在當代一些金融方面的專家曾提出：若將不同種類的金融投資品之間進行混合搭配，則在投資的某些項目之間可能會存在著某種抵消的關系，即一項投資品取得的收益可以將另一項投資品所造的損失相抵消，這樣做也就將投資項目的整體風險降低，甚至低于其中任何一項單一的金融投資的風險，隨著風險的降低，投資者所進行的金融投資收益也會隨之增多，因此，金融投資者在進行投資之前，應首先對行情進行深入細致的了解，然后根據(jù)自身的實際情況，制定出符合自身狀況的最優(yōu)投資方案，最大限度地規(guī)避可能存在的投資風險，從而取得目標效益。
三、規(guī)避投資風險，提升金融投資收益的具體措施
（一）實時關注金融市場形勢，選擇適當?shù)慕鹑谕顿Y品
金融投資品的預期收益與各方面的因素都有著緊密的聯(lián)系，尤其會受到國家大環(huán)境的影響，這種大環(huán)境也是在多種方面的綜合作用下形成的，其中包括所在國家或地區(qū)大范圍實行的經(jīng)濟政策，以及整體的經(jīng)濟狀況的好壞等等，這些方面都對投資品收益產(chǎn)生巨大影響。例如：購買某些外匯進行的投資，相應的銀行利率的波動，外匯國家實行的具體的金融制度和經(jīng)濟政策就會在一定程度上影響外匯投資所取得的收入；此外通過在銀行中進行儲蓄所得到的投資收益，就會受到國民消費指數(shù)即CPI的影響。至于如何選擇正確的投資品，就需要明確不同投資品的不同特性，考慮到不同投資品的風險和收益之間的關系，綜合分析各自的優(yōu)缺點，最終做出合理的選擇。投資者則應該對金融投資的方法和技巧進行深入的學習，科學選擇高收益的金融投資品。
（二）依據(jù)資深投資者的經(jīng)驗，制定合理的投資方案
股票是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物，更是企業(yè)參與市場集資的有效方式，利用股票籌集資金已經(jīng)成為一種普遍的方式。另一方面，由于社會群眾收入水平持續(xù)提升，手中持有資金額度越來越多，參與市場投資也成為了創(chuàng)造收益的有效方式。但是，面對情況多變的社會主義市場，股票投資行為依舊存在著巨大的風險性，投資者不能僅限于股票投資的收益預測，還要顧及風險發(fā)生所造成的經(jīng)濟損失。
一、企業(yè)股票作用
股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業(yè)擁有一個基本單位的所有權。伴隨著市場經(jīng)濟體制的深化改革，企業(yè)向市場投放股票已經(jīng)成為日常經(jīng)營中的業(yè)務決策，借助股票投放市場可以發(fā)揮出多方面的作用。一方面，股票是企業(yè)籌集資金的主要方式，作為投資者參與企業(yè)集資的一種憑證，方便了資金持有者參與各項投資活動；另一方面，股票是資金流通的經(jīng)濟介質(zhì)，由不同額度股票參與買賣交易，實現(xiàn)了企業(yè)資金市場流通的持續(xù)運轉(zhuǎn)。
二、股票投資的收益性與風險性
股票投資是指企業(yè)或個人用積累起來的貨幣購買股票，借以獲得收益的行為。鑒于國內(nèi)人均收入水平的持續(xù)提高，越來越多的資金持有者參與市場投資活動，以求在規(guī)定周期后獲得相應的資金報酬，增加原有資金的儲備額度。我國社會主義市場經(jīng)濟尚處于改革階段，金融市場系統(tǒng)依舊處于不穩(wěn)定狀態(tài)，股票投資的收益性與風險性特點十分顯著。以下對股票投資收益與風險進行綜合評估。
（一）股票收益性
股票投資的收益是由“收入收益”和“資本利得”兩部分構(gòu)成的。收入收益是指股票投資者以股東身份，按照持股的份額，在公司盈利分配中得到的股息和紅利的收益。
1、收入收益
收入收益是指股票投資者以股東身份，按照持股的份額，在公司盈利分配中得到的股息和紅利的收益。一般情況下，股份制企業(yè)會在每年收益分配中按照股份占有比大小，為投資者提供相對應的利息、分紅。
2、資本利得
資本利得是指投資者在股票價格的變化中所得到的收益，即將股票低價買進，高價賣出所得到的差價收益。股票持有人可根據(jù)市場價格的漲跌情況，選擇對外出售股票，市場價格高于買入價格時，便能賺取豐厚的收益。
（二）股票風險性
股票投資風險具有明顯的兩重性，即它的存在是客觀的、絕對的，又是主觀的、相對的。當股票為投資者帶來收益的同時，其本身也面臨著巨大的市場風險，這種風險是不可預測的。
1、系統(tǒng)風險
是指由于某種因素的影響和變化，導致股市上所有股票價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。系統(tǒng)性風險主要是由政治、經(jīng)濟及環(huán)境等宏觀因素造成。
2、非系統(tǒng)性風險
一般是指對某一個股或某一類股票發(fā)生影響的不確定因素。如上市公司的經(jīng)營管理、財務狀況、市場銷售、重大投資等因素，它們的變化都會對公司的股價產(chǎn)生影響。
三、股票投資風險控制的綜合對策
“效益優(yōu)先”是企業(yè)現(xiàn)代化經(jīng)營的先進理念，其要求企業(yè)在日常經(jīng)營中以創(chuàng)造最佳收益為目標，促進內(nèi)部經(jīng)營機制的深化改革，帶動行業(yè)經(jīng)營收益水平的持續(xù)增長。對于股票集資來說，風險預測是調(diào)控造價的有效方式，企業(yè)借助風險評估決策降低資金的浪費率，從而提高了股票投資后期的總體收益。
（1）風險管理?；谏鐣沙掷m(xù)發(fā)展戰(zhàn)略實施以來，企業(yè)對股票集資建設提出了多套方案，重點解決了傳統(tǒng)資金籌集與調(diào)控面臨的風險隱患，提出以股票風險預測管理為中心的調(diào)控方式。企業(yè)需全面發(fā)揮財務部門的經(jīng)濟職能，為地區(qū)股票市場改造提供可靠的意見?；诠善蓖顿Y風險預測管理平臺下，需根據(jù)實際市場情況擬定風險監(jiān)管機制，對市場股票集資采取宏觀性的管理決策。
（2）資金監(jiān)管。企業(yè)應根據(jù)固有資金執(zhí)行監(jiān)管決策，借助預算操作流程控制好資金的收支狀況。例如，擬定市場股票投放方案之后，財務部門需安排專業(yè)人員對股票投放數(shù)量及市場總額實施預算，從風險系數(shù)、回收周期、收益額度等方面預算出投資總額。財會人員要根據(jù)市場股票行情的實際情況，對每一筆資金鏈操作進行監(jiān)督管理，防止股票資金流失而引起的經(jīng)濟損失。
四、結(jié)束語
股票投資是市場經(jīng)濟活動的常見形式，能夠為企業(yè)提供廣闊的集資平臺，并且為資金持有者創(chuàng)造更多的收益。由于社會主義市場本身的缺陷，股票投資在創(chuàng)造經(jīng)濟收益過程中，也面臨著巨大的市場風險，如何識別風險是每一位投資者應當考慮的問題。企業(yè)是股票投放市場的主要經(jīng)濟組織，其應當借助風險識別體系強化股票管理，對每一筆股票周轉(zhuǎn)資金實施綜合監(jiān)控，從而保障股票投資收益最優(yōu)化。
參考文獻：
[1]王強松.中國股市中個體投資者處置效應的實證研究[J].經(jīng)濟論壇.2009（15）
隨著我國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展,居民可支配收入增加,金融業(yè)發(fā)展迅速,中國經(jīng)濟已經(jīng)逐漸發(fā)展到金融經(jīng)濟階段,我國各種金融投資業(yè)務層出不窮,金融投資對促進國民經(jīng)濟的發(fā)展意義重大,而由于金融業(yè)務存在不確定性,因而金融投資存在著一定的風險,金融投資決策需要考慮多方面的因素,金融投資的風險和收益一直是投資方不斷進行研究的問題。進行有效投資,獲取金融投資收益,規(guī)避風險,一定要從金融投資的概念出發(fā),明確金融投資風險和收益的辯證關系。
金融投資是指在金融市場中,個人或機構(gòu)通過購買金融理財商品,以便將來獲取收益,一般來講金融投資的收益和風險是成正比例的,收益越高,風險越高。金融投資指通過金融市場對社會經(jīng)濟利益在社會成員中進行再分配,實現(xiàn)社會資源優(yōu)化配置,即通過金融投資活動將物質(zhì)資本分配到高效率的地方。它與通過買賣實物資產(chǎn)獲得收益的實物投資行為有較大的不同,金融投資形成虛擬經(jīng)濟,又稱金融經(jīng)濟。隨著我國金融經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展,金融理財市場中金融工具的日益豐富和完善,金融投資有了多種選擇,其主要方式有以下幾種:其一,銀行儲蓄,主要特點為安全可靠。其二,債券,安全可靠,收益率較高,變現(xiàn)能力較好。其三,股票,風險高,收益高,投資效益大。其四,基金,流動性強,有利于分散風險。其五,保險,既能達到儲蓄的作用,又能應付生活中的意外災害,避免不可控因素帶來的損失。
一、金融投資收益與風險的辯證關系
在市場經(jīng)濟的發(fā)展前提下,金融投資一般具有雙重性,即投資的收益性和風險性。投資者進行投資的最優(yōu)化目標是同時取得最大投資收益和最小投資風險,但是因為風險和收益的客觀存在性,損益程度會隨著時間的變化不斷變化,投資的收益和投資的收益是相互依存,相互作用的。
1、金融投資的收益。在金融市場中,一般用收益率來衡量金融資產(chǎn)的收益水平。收益率是指可用數(shù)學期望進行衡量的,度量投資業(yè)務受歡迎程度即投資收益的隨機變量。不同的金融工具的收益率不同,一般按照時間可以分為年收益率和月收益率等,收益率最大化,是投資者始終追求的目標。
2、金融投資的風險。風險是指金融投資者在金融投資活動中可能遭受損失(風險的負面作用)或獲利(風險的正面作用),而這種可能的損失或獲利是各種不確定因素影響金融投資的結(jié)果。根據(jù)引起的因素不同,可以將風險分為利率風險和證券市場風險,利率風險是由于利率的變動致使投資品的市場價值下降的風險;證券市場風險是由證券市場價格上下波動引起的一種風險。投資者一般追求的是金融投資工具所帶來的風險可以最小。
二、金融投資收益與風險的理論分析
上文提出,在現(xiàn)代的金融投資分析中,收益率是度量資產(chǎn)的收益水平的有效工具,投資風險從本質(zhì)上來講是實際收益率的波動。作為市場經(jīng)濟的隨機變量,投資收益率可用其數(shù)學期望衡量投資贏利。不同金融工具的投資收益率計算如下:
銀行存款儲蓄收益率=(儲蓄到期的本利和-儲蓄本金)(償還期限?鄢本金)
債券工具收益率=[票面年利率+(面額-發(fā)行價格)/償還期限]/債券發(fā)行價格
股票收益率=股票年收益/股票購買價格
投資者一般在進行金融投資工具的選擇時常常會希望投資工具帶來的收益較大,而風險是越小越好,但是,兩者是不可能分開的,未來收益波動的存在,同時意味著投資存在著相應的風險。投資者可以把握的是自我的風險承受能力,即為了獲取一定收益而承擔的風險的大小。
金融工具資產(chǎn)的影響因素主要有預期收益水平,風險量和投資者承擔了投資風險后要求獲得的相應的補償水平,為了獲取最大利益,資深的投資者經(jīng)常將資金同時分散投入到不同收益和不同風險水平的金融資產(chǎn)上,即所謂的資產(chǎn)多樣化,其本質(zhì)是“不要把雞蛋放在一個籃子里”,沒有任何一個金融投資工具可以保證投資者的收益最大的同時承擔的風險最小。現(xiàn)代金融投資理論認為,如果將多種收益變化方向不同的金融資產(chǎn)進行混合構(gòu)成資產(chǎn)搭配,則該搭配中有一部分的資產(chǎn)風險可以相互抵消,使得資產(chǎn)搭配的整體風險小于單獨持有該搭配中任何一種單項資產(chǎn)的風險量。因此,投資者在進行選擇的時候,應該首先根據(jù)自身情況確定出資產(chǎn)的搭配投資方案,采取有效措施防范和規(guī)避風險以獲取最大可能的收益和承擔最小可能的風險。
三、有效規(guī)避投資風險,提高收益率的措施
第一,關注大環(huán)境,合理選擇金融投資工具,金融投資的預期收益經(jīng)常與其所處的大環(huán)境有關,所謂大環(huán)境是指金融投資工具所處國家或地區(qū)的宏觀調(diào)控政策,經(jīng)濟環(huán)境等影響投資收益的因素,如在外匯金融工具的投資中,主要是指銀行的實際利率、外匯國家的宏觀調(diào)控措施、經(jīng)濟發(fā)展狀況及外匯國家的金融機構(gòu)的監(jiān)管政策等;在銀行儲蓄的投資中,要關注國家的CPI指數(shù)等。同時,投資者在進行相應的金融投資工具的選擇時一定要注意對各種投資工具的優(yōu)缺點和投資分析方法,投資技巧進行深入了解,明確各種金融投資工具的預期收益率和風險,根據(jù)自己可以承受的風險程度和自身的資金狀況,在進行投資時實行投資工具的多樣化,避免因為資金的集中投資所產(chǎn)生的風險,有效分散金融投資的風險。
第二,有效結(jié)合成功投資者經(jīng)驗,通過一定的技術分析方法和數(shù)學建模的方式對投資工具進行分析,做出正確的投資決策。如在股票的投資中,可以借鑒巴菲特的“零投資理論”,在投資的過程中通過對企業(yè)的長期經(jīng)濟特征,企業(yè)的現(xiàn)金流通能力,企業(yè)管理層的品質(zhì)和企業(yè)的購入價進行詳細的分析,選擇最熟悉的股票,并進行中長線投資。同時,可以采用查理斯?道創(chuàng)立的道氏理論對股票進行技術分析。該理論認為股票市場的運動可分解為主要趨勢、次要變動和日常變動。采用一定的技術分析可以獲取股票市場價格的短期變動和長期走勢。
四、結(jié)束語
隨著我國市場經(jīng)濟改革的深入發(fā)展,金融市場將進一步走向成熟,金融投資工具也會逐漸的豐富完善,為投資者提供了更多的選擇。在實際的金融投資中,投資者一定要注意根據(jù)自身的風險偏好程度的不同和資金狀況來選擇合理的金融投資方案。同時,國家一定要加強對金融投資領域的監(jiān)管,完善金融投資領域的監(jiān)管制度和相應的法律法規(guī),保證金融投資市場可以持續(xù)健康發(fā)展,為我國經(jīng)濟的發(fā)展貢獻力量。
【參考文獻】
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中圖分類號:F831.7文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2007)02-0015-02
20世紀80年代末以來,外商直接投資大量流入我國｡截至2006年底,全國累計批準設立外商投資企業(yè)594445家,實際使用外資金額7039.74億美元｡外商直接投資在彌補我國國內(nèi)資本不足､引進先進科學技術､促進國民收入提高的同時,也帶來了一些負面影響和潛在的危險｡減少外商直接投資對我國國際收支的潛在風險,提高利用外資的質(zhì)量,具有十分重要的意義｡
一､投資收益逆差形成的主要原因
從我國近幾年投資收益的發(fā)展情況來看,隨著外商直接投資的不斷增加,我國投資收益賬戶逆差也逐年增大,其逆差形成的原因主要在于外商直接投資的逐年增加與外商在我國的投資收益遠遠高于我國對外投資收益這兩個因素｡
(一)外商直接投資規(guī)模的不斷擴大
改革開放以來,外商對我國的直接投資規(guī)模不斷擴大,尤其是1992年確立了社會主義市場經(jīng)濟體制后,外商直接投資的速度進一步加快｡1993-2001年,我國吸引外資連續(xù)9年居發(fā)展中國家之首,連續(xù)8年居世界第二位｡2002年,我國實際使用外商直接投資總額達527.4億美元,首次超過美國,成為世界第一大引資國｡到2006年底,我國累計實際使用外商直接投資金額已達7000多億美元,這表明外商直接投資在我國經(jīng)濟中已經(jīng)占據(jù)相當重要的地位｡按照國際貨幣基金組織的統(tǒng)計,外商在華投資收益率約為13%-15%｡如果以13%的投資收益率計算,僅2006年外商在華的年投資收益就將近100億美元(2006年我國吸收外商直接投資實際使用外資金額為694.7億美元),如果外商將投資收益全部匯出而不用于再投資,勢必會對投資收益項目逆差產(chǎn)生壓力｡
(二)外商投資的高收益與我國對外投資的低收益
官方外匯儲備是我國目前最主要的外匯資產(chǎn)｡近幾年隨著我國國際收支經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶雙順差格局的出現(xiàn),同時,為維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定,央行被動地在外匯市場上增加人民幣投放,購買大量外匯,從而使我國外匯儲備急劇上升,到2006年底,我國外匯儲備已達到10663億美元｡即使有如此巨大規(guī)模的外匯資產(chǎn),但出于防范外匯投資風險的考慮,我國資本輸出的主要方式仍是購買美國國庫券,收益率很低,只有3%左右｡另外,由于國際化經(jīng)營水平較低,無法充分利用國內(nèi)外資金､技術與市場,走出去的企業(yè)投資效益普遍偏低｡而國際貨幣基金組織認為跨國公司在中國投資的回報率為13%-15%左右，這兩者收益的差距很大｡這些都使得投資利潤流出大于投資利潤流入,進而導致國際收支平衡表中投資收益項目出現(xiàn)逆差｡
二､外商直接投資收益匯出對我國國際收支的潛在風險
(一)我國引進外商直接投資和對外直接投資比較
我國吸引外國直接投資與對外直接投資之間長期嚴重失衡,吸引外資的規(guī)模遠遠超過對外投資的規(guī)模(見表1)｡
1990-2006年間,外商直接投資大致保持上升的趨勢,從平均數(shù)來看,外商在華投資為397.7億美元,我國對外投資平均數(shù)為36.1億美元,同時我國累計實現(xiàn)直接投資順差12296.4億美元,而流入我國的外商直接投資累計為6761.6億美元,是我國累計對外直接投資613.4億美元的11倍｡特別是近幾年來,外商直接投資的規(guī)模和速度出現(xiàn)了大幅度上升,2000-2006年累計直接投資順差3914億美元,占1990-2006年累計順差的57.9%(見表1)｡由此可見,我國目前基本上屬于一個資本要素的凈流入國,這對保持資本及金融賬戶順差及國際收支平衡具有重要作用｡但是應當注意的是,1990-2006年期間外國直接投資與對外直接投資的總的比例為1:0.091,2006年兩者的比例為1:0.232,由此看出這兩者存在嚴重失衡｡從對外投資講,發(fā)達國家一般保持兩者的均衡發(fā)展｡同時我國直接投資差額通常比經(jīng)常賬戶差額大,因此如果外商直接投資大幅度外流,必然會對目前我國國際收支的“雙順差”產(chǎn)生威脅與壓力,可能會惡化我國的國際收支狀況｡
(二)投資收益項目逆差數(shù)額的迅速增加
1993年以來我國投資收益項目一直都為逆差,且逆差數(shù)額在迅速擴大,從1993年的-12.8億美元增加到2001年的-186.2億美元,到2005年才首次出現(xiàn)91.2億美元的順差｡由于外商直接投資企業(yè)投資收益的支出越來越大,很大程度上抵消了貿(mào)易順差的增量,使得我國經(jīng)常項目的順差比貿(mào)易項目順差要少得多｡
更值得注意的是,投資收益逆差占貿(mào)易賬戶順差的比重很高,絕大多數(shù)在30%以上,其中1995年､1996年高達60%以上,1993-2005年間投資收益賬戶逆差共沖減了23.2%的貿(mào)易順差(見表2)｡這表明我們用貿(mào)易凈收入的近1/4支付了外商在我國的投資凈收益,這將對我國的國際收支平衡產(chǎn)生威脅｡
按照國際貨幣基金組織估算的13%的投資收益率計算,我國1993-2005年期間外國投資者應匯出的利潤總數(shù)為5180億美元,而實際已匯出的投資利潤僅僅有1317億美元,還有約3863億美元的利潤未匯出,而是以利潤再投資的形式留于我國境內(nèi),這表明外商掌握著我們的巨額資金｡如果國內(nèi)外政治､經(jīng)濟及其他因素發(fā)生劇烈波動,我國積累的巨額利潤就會因此沖擊而大規(guī)模集中匯出｡與此同時,到2006年底我國境內(nèi)外商直接投資總規(guī)模已達7000多億美元,即使按10%的年回報率來計算,外商在我國的年投資收益就約為700多億美元,如果外國投資者每年將投資收益匯出去,我國為保持經(jīng)常賬戶平衡,每年就必須保持約700億美元的貿(mào)易順差,而近幾年貿(mào)易順差往往只300-400億美元,僅在2005年貿(mào)易順差達到1341.9億美元｡如果貿(mào)易順差規(guī)模減少,加之外商一旦增加利潤匯出比率,甚至將利潤全部匯回母國,我國將面臨外商直接投資流入量減少､流出量增加的雙重影響,并會難以彌補外資企業(yè)的投資收益的大規(guī)模匯出,而利潤匯出會對投資收益項目產(chǎn)生明顯的反作用,因此,假使外資企業(yè)所獲得的利潤在短時期內(nèi)集中匯出就有可能導致投資收益項目借方余額的急劇增加,就可能會導致國際收支產(chǎn)生危機｡
如果貿(mào)易差額能夠彌補投資收益逆差,就像卡萊斯基模型所描述的,將不會增加外國資本的流入｡相反,如果貿(mào)易差額不能彌補投資收益逆差的增加,就很可能導致經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差,從而進一步增加外國資本的流入,資本與金融賬戶也表現(xiàn)為順差的增加｡
實際上,我國貿(mào)易順差從長遠看面臨著諸多困難｡由于加工貿(mào)易是我國對外貿(mào)易的主要方式,1995-2004年,加工貿(mào)易出口占我國出口總額的55%,而其中的75%是由外商投資企業(yè)所創(chuàng)造的,因而出口外匯收入的大部分利潤由外商投資企業(yè)獲得,我國只是獲得少許的加工費收入｡同時, 隨著近幾年國內(nèi)經(jīng)濟的高速增長,對能源､原材料､糧食及先進機械設備的進口需求也日趨增加｡因此,用貿(mào)易順差來彌補投資收益逆差,從而保持經(jīng)常賬戶順差存在很大的困難｡而如果依靠外資流入來彌補投資收益逆差,又會產(chǎn)生對外資的過度依賴,拉美國家經(jīng)濟發(fā)展嚴重依賴于外國資本的經(jīng)驗教訓即為最好的例證｡
三､降低外商直接投資對我國國際收支風險的建議
1．均衡引導外商直接投資資金的流入流出｡針對外商直接投資一旦出現(xiàn)集中匯出的可能性及對我國經(jīng)常賬戶順差所產(chǎn)生的不利影響,一方面要密切關注投資利益的變動趨勢，盡快建立一套完整機制,對其總量和結(jié)構(gòu)比例進行統(tǒng)計監(jiān)測;另一方面外匯局要把握外商投資的總體及平均利潤率水平,在制定政策時應合理引導外資企業(yè)均衡地流入流出｡我國還應注意調(diào)整引入外資的政策,在總量達到一定程度的情況下，對外資的優(yōu)惠政策應適當減少，可根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的實際需要,適當提高引進外資的門檻,對一些與我國合作開發(fā)的高科技項目的投資,仍應持積極的態(tài)度,但對于那些不能產(chǎn)生技術溢出效應的投資,應慎重決策｡同時,可適當促進國內(nèi)企業(yè)的對外投資,這要求逐步完善我國對外投資管理體制及海外投資的金融服務體系,鼓勵成熟行業(yè)及具有核心競爭力的企業(yè)對外輸出資本,實施產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移｡
2．提高利用外資的質(zhì)量｡將利用外資與提高科技自主創(chuàng)新能力相結(jié)合,以自主創(chuàng)新增強我國企業(yè)的出口競爭力｡由于外商投資企業(yè)的進出口貿(mào)易對我國的進出口貿(mào)易具有較強的促進作用,是我國對外貿(mào)易的重要組成部分和推動力量｡因此我們應當科學､合理､高效利用外商直接投資,避免對其過度依賴｡一方面,要進一步鼓勵､推動外資企業(yè)對外貿(mào)易的加速發(fā)展,并注重提高利用外資質(zhì)量,對外資進入要逐步提高技術含量的壁壘,鼓勵高新技術產(chǎn)業(yè)進入,利用其溢出效應推動技術進步,嚴格限制低技術含量､高耗能､高污染產(chǎn)業(yè)外資的引進,減少勞動密集型產(chǎn)業(yè)的資金引進,使我國外資引進從數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變｡另一方面,應迅速增強企業(yè)自身的競爭實力,形成有效的市場競爭主體,是我國企業(yè)發(fā)展的必然選擇｡我國作為一個大國必須在一些重要技術領域里有自己的產(chǎn)品､技術,要具備自主創(chuàng)新的不竭源泉,對跨國公司轉(zhuǎn)移的先進技術和技術外溢程度,不能過分依賴,戰(zhàn)略性技術必須依靠自己的力量進行研發(fā),只有自主研發(fā)能力的提高,才能真正抵御危害我國經(jīng)濟安全的現(xiàn)象發(fā)生｡
3．加強金融監(jiān)管,建立防范金融危機預警機制｡應密切注意防范國際短期資本的沖擊｡目前來講,如何保持國際收支平衡,保持資本流入和流出的平衡,并制定和調(diào)整相關的資本流出流入政策是迫切需要解決的問題｡政策重點應該從鼓勵流入､限制流出轉(zhuǎn)向流入流出平衡上來,以增強我國資本流動的自我調(diào)節(jié)能力｡
參考文獻:
一、項目投資市場環(huán)境的分析
1.市場環(huán)境的分析。
項目投資市場環(huán)境是一個非常復雜的因素，它受到政治、經(jīng)濟、法律、文化等多種因素的共同影響。而投資者的投資最終是通過市場來達到投資的得到最大經(jīng)濟效益的最終目的，因此，投資必須選擇一個具有良好的投資市場環(huán)境。通過對市場環(huán)境的分析可以掌握政治、經(jīng)濟、社會、法律、基礎設施等狀況，以及市場的需求狀況和發(fā)展趨勢，即投資者必須掌握市場需要什么產(chǎn)品，市場容量有多少，以及市場對新技術、新產(chǎn)品接納程度等。另外，投資者還必須分析研究消費者的資源分布狀況、競爭對手情況等等，以確定合理的投資規(guī)模。市場環(huán)境的分析應包括以下幾個因素：
（1）經(jīng)濟環(huán)境的分析。進行經(jīng)濟環(huán)境分析，要充分考慮一個國家的經(jīng)濟形勢，它在現(xiàn)存多個生產(chǎn)部門的生產(chǎn)情況，物價的波動狀況，國家財政收入和外匯平衡狀況，人民生活水平狀況等等。經(jīng)濟環(huán)境是項目投資的載體，它在這個過程中起到了輔助的作用。
通過對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的分析，我們可以看出，近幾年來，我國實施積極的財政政策，在擴大內(nèi)需、遏制經(jīng)濟下滑、降低企業(yè)庫存與提高企業(yè)效益等方面發(fā)揮了顯著作用，特別是宏觀調(diào)控手段日趨成熟，基礎設施供應能力進一步增長，為經(jīng)濟發(fā)展打下了較好的基礎。宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了四大亮點：第一，出口貿(mào)易開始走出負增長的陰影，到2000年9月底累計增幅2.1%；第二，物價下降的趨勢已基本得到穩(wěn)定；第三，工業(yè)品產(chǎn)銷率提高，工業(yè)增長速度和效益明顯回升，2001年前10個月，國有及國有控股工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤611.8億元，比去年同期增長1.1倍；第四，工業(yè)品庫存下降。同時也要看到，盡管國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境總體趨好，但我國經(jīng)濟發(fā)展仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)：一是國際市場競爭日趨激烈，如東南亞國家經(jīng)濟恢復增長，意味著與我國在吸引外資方面的競爭更加激烈。二是反通貨緊縮是一項長期艱巨的任務，有效需求不足仍是制約經(jīng)濟增長的突出矛盾。三是不合理的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)繼續(xù)制約著經(jīng)濟的健康發(fā)展。
從合理的原則看，投資者更愿意選擇那些生產(chǎn)持續(xù)發(fā)展，市場繁榮，物價較為穩(wěn)定，國家財政狀況良好，人民生活水平不斷提高的投資環(huán)境進行投資。在這種條件下，投資者的風險才比較小，投資項目的收益才會有保障。
（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分析。一個國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況從總體上反映了這個國家對商品和勞務的需求結(jié)構(gòu)，也反映了該國人民的生活水平和就業(yè)水平。同時產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是項目投資的決定因素。國家的產(chǎn)業(yè)政策決定項目投資的方向。一般說來，一個國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可分為四種類型：自給自足的結(jié)構(gòu)類型、資源輸出的結(jié)構(gòu)類型、發(fā)展中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類型、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)類型。不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類型對不同的投資項目的吸引力不同。
（3）政治環(huán)境和金融信貸制度的分析。投資環(huán)境政治因素的穩(wěn)定，是項目投資所必須的。另外，投資者還更關心一個國家對投資或者對國外的投資者所持的態(tài)度，以及相應的一些投資政策等等。銀行對投資的支持和配合以及所制定出來的金融信貸制度，會受一個國家政治因素和政策的影響，但也是吸引投資者投資的一個因素，是投資環(huán)境評價的一個重要的方面。
（4）法律環(huán)境的分析。作為對項目投資和投資者的一種保護，投資者更強調(diào)投資環(huán)境要有完備的法規(guī)，一個良好的法律環(huán)境作為保障。
（5）社會、文化環(huán)境和基礎設施的分析。城市的基礎設施對城市的生產(chǎn)、生活、對外交往關系密切等是一個重要的投資環(huán)境內(nèi)容。它可以看作是投資環(huán)境的一個硬件。另外，各國各地區(qū)的文化背景、風俗習慣、價值觀念、等也是世界投資者所必須考慮的。
2.市場需求的研究。
“一切商品的買賣行為或商品的交換關系組成了市場這一概念?！笔袌鍪且粋€非常敏感的經(jīng)濟晴雨表。各種商品供應和需求的關系，以及相應矛盾變化發(fā)展的趨勢都通過市場得到集中的反應。而項目投資的內(nèi)容恰恰是由市場的需求決定的。同時，市場對某種商品的需求，也受多種因素的影響，如市場購買力，購買動機，潛在需求等。下面就這三個方面加以分析。
（1）市場購買力分析。購買力的高低是市場需求的直接表現(xiàn)，它是由多種因素決定的。一般來說，當?shù)厝藗兊氖杖胨?，人口?shù)量等因素影響著屬于消費資料商品的購買力水平。而國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況和重點政策；科學技術發(fā)展方面與水平；企業(yè)盈利水平等則影響著屬于生產(chǎn)資料商品的購買力水平。
（2）購買動機分析。從消費者心理學來講，消費者通?？傇谛枨蟮幕A上產(chǎn)生購買動機，然后引發(fā)購買行為的。因此，弄清產(chǎn)生購買動機的原因，采取一定的誘發(fā)措施，對購買動機進行誘導，可以提高商品的市場需求。
（3）潛在需求分析。市場需求可分現(xiàn)實需求和潛在需求?，F(xiàn)實需求，即用戶有購買動機和購買能力，也準備購買某種商品的需求。而另一種潛在需求是企業(yè)所必須努力的，應通過各種途徑將其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實需求。
3.競爭對手的研究分析。
中國有句古話：“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，對競爭對手的研究，是投資環(huán)境分析的一個重要內(nèi)容。對競爭對手的研究應從競爭對手總體的情況入手，對他們企業(yè)的數(shù)量，分布，生產(chǎn)規(guī)模，商品的總數(shù)量，滿足要求等等進行總體掌握。其次，應對競爭對手的競爭能力進行研究。研究他們的擁有資產(chǎn)狀況、開發(fā)產(chǎn)品的情況等。
二、投資項目市場戰(zhàn)略
對投資環(huán)境進行分析之后，接著便要制定投資項目的市場戰(zhàn)略。一個競爭方案的制定，應包括宏觀項目市場的選擇，微觀項目市場的確定，進入國際市場的項目投資方式等。
1.項目市場的選擇。
（1）投資的規(guī)模戰(zhàn)略。由于市場變化莫測，風險較大，在投資項目規(guī)模的選擇上，應采取循序漸進的戰(zhàn)略，即先選擇小項目作探索性投資，待取得成功經(jīng)驗后，再逐步擴大項目規(guī)模，或者逐步擴大在同一地區(qū)的投資總規(guī)模。
（2）投資的區(qū)域戰(zhàn)略。如果只向一個區(qū)域投資，需要的投資少，市場研究工作量少，承擔的投資風險也少，但可能失去某些市場機會。與之相對，企業(yè)規(guī)模大，實力雄厚則一般選擇采用多種經(jīng)營方式的跨國公司的多個區(qū)域投資的戰(zhàn)略，以便多方位地經(jīng)營業(yè)務，占領國際市場。
在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應該是尋求風險和收益的平衡。
風險是指未來經(jīng)濟活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風險，投資者應該如何應對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風險，通過提高風險報酬來彌補系統(tǒng)風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。
一、非系統(tǒng)風險
現(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以Rf表示無風險投資報酬率，以Rp表示風險投資報酬率，則預期報酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風險特定的情況下，投資者會去追求(Rp-Rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機會線就是我們所說的資本市場線（CML），即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產(chǎn)，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風險資產(chǎn)，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產(chǎn)。
當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風險
我們假設投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統(tǒng)風險溢價來達到預期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率Rf和市場投資組合的平均報酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應該是合理的。轉(zhuǎn)貼于
資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實意義，對此理論界和實務界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質(zhì)預期是難以實現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學地將風險和報酬的內(nèi)在關系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻
在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應該是尋求風險和收益的平衡。
風險是指未來經(jīng)濟活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風險，投資者應該如何應對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風險，通過提高風險報酬來彌補系統(tǒng)風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。
一、非系統(tǒng)風險
現(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以rf表示無風險投資報酬率，以rp表示風險投資報酬率，則預期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產(chǎn)，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風險資產(chǎn)，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產(chǎn)。
當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風險
我們假設投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統(tǒng)風險溢價來達到預期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應該是合理的。
資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實意義，對此理論界和實務界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質(zhì)預期是難以實現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學地將風險和報酬的內(nèi)在關系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻：
目前，國內(nèi)部分學者通過分析美國風險投資業(yè)的發(fā)展歷程，極力推薦有限合伙制，預言有限合伙制將取代有限責任制而成為我國最主要的風險投資公司組織制度。但筆者認為，一種組織制度能不能成為主流，除了取決于它賴以存在的市場環(huán)境外，更要取決于制度雙方力量的共同作用。下面將通過構(gòu)建“風險投資的收益期望值模型”來分析公司制、有限合伙制與經(jīng)理人參與制三種組織制度之間的關系。
1 風險投資收益期望值模型構(gòu)建
現(xiàn)有風險資本所有者和職業(yè)經(jīng)理人組成風險投資機構(gòu)，如果采取公司制，職業(yè)經(jīng)理人不必出資，但可以借貸經(jīng)營；如果采取有限合伙制，職業(yè)經(jīng)理人按投資協(xié)議出資總資本的1%，并且要借貸資金來進行投資，否則，無限連帶責任就無任何意義。假設無論采取哪一種組織制度，風險資本所有者都可以通過“固定收入+分成”的報酬方式激勵職業(yè)經(jīng)理人最大限度地努力工作，那么，職業(yè)經(jīng)理人在兩種制度下的投資收益率的大?。ㄓ捎陲L險投資中外生性不確定因素的影響而隨機變化，但期望值與努力程度成正比）和分布函數(shù)應該是一致的。公司制和有限合伙制的已知變量和推導變量如下表1：
由于投資收益率的不確定，故只能用期望值來反映雙方當事人的收入水平。
1.1 公司制下的雙方當事人收益期望值
若凈收益>0，職業(yè)經(jīng)理人報酬=固定收入+凈收益分成，風險資本所有者收益=凈收益分成；若凈收益
當λ（1+P）C-PCi≥0時，即λ≥Pi/（1+P），令Pi/（1+P）=λ1 當λ(1+P)C
風險資本所有者收益期望值E(π) =■-Cf（*9姿）d*9姿+■[*9姿（1+P）C-PCi]f（*9姿）d*9姿+■（1-b）[*9姿（1+P）C-PCi]f（*9姿）d*9姿 =(1-b)■[*9姿（1+P）C-PCi]f（*9姿）d*9姿+C■[*9姿（1+P）-Pi]f（*9姿）d*9姿+C■-f（*9姿）d*9姿（2）
1.2 有限合伙制下的雙方當事人收益期望值
若凈收益>0，職業(yè)經(jīng)理人（一般合伙人）報酬=固定收入+凈收益分成，風險資本所有者收益=凈收益分成；若-權益資產(chǎn)額
當1.01λ(1+P’)C-1.01P’Ci≥0，即λ≥P’i/（1+P’），令P’i/（1+P’）=λ1’ 當1.01λ(1+P’)C
風險資本所有者收益期望值E(π’) = + + =1.01(1-b’)C +C +C （4）
2 兩種組織制度下的雙方當事人收益期望值比較 在公司制下，因為無須承擔無限責任，職業(yè)經(jīng)理人的借款意愿強，而貸款機構(gòu)的貸款意愿弱；在有限合伙制下，因為職業(yè)經(jīng)理人必須承擔無限責任，雙方的借貸意愿正好相反；供給雙方共同作用的結(jié)果就是借貸率。為了簡化運算，假設借貸率相等，即P=P’，同時可得到：λ1’=λ1；λ2’=λ2。另外，因為假定職業(yè)經(jīng)理人作出最大努力，所以從管理費用中獲得的固定報酬也應該不變，即a=a’。那么，職業(yè)經(jīng)理人、風險資本所有人收益期望值差異分別為： E(S’)-E(S)=(1.01b’-b)C■[*9姿（1+P）C-PCi]f（*9姿）d*9姿+C■[*9姿（1+P）-Pi]f（*9姿）d*9姿 +C■[1+1.0*9姿（1+P）]f（*9姿）d*9姿（5） E(π’)-E(π)=[1.01(1-b’)-(1-b)]C ■[*9姿（1+P）-Pi]f（*9姿）d*9姿（6） 如果雙方?jīng)Q定采取有限合伙制而不是公司制，那么充分必要條件就是雙方收益的期望值均有所增加。 第一，風險資本所有者人收益期望值增加的充分必要條件是E(π’)-E(π)>0，即： [1.01(1-b’)-(1-b)]C>01.01(1-b’)-(1-b) >0 1.01b’-b0b’-b>-0.01b’
綜合上述結(jié)論，得到有限合伙制下風險資本所有者人收益期望值增加的充分必要和職業(yè)經(jīng)理人收益期望值增加的必要而非充分條件是-0.01b’
反過來，再追加職業(yè)經(jīng)理人收益期望值增加的充分條件是E(S’)-E(S)>00.01b++>0，然而，此充分條件（不等式）的滿足非常不確定。
由此可以獲知，在職業(yè)經(jīng)理人固定報酬、借貸率和收益分成率均相當?shù)那闆r下，風險資本所有者選擇有限合伙制，但職業(yè)經(jīng)理何必會選擇有限合伙制，即產(chǎn)生委托——激勵不相容情形。
3 風險投資收益期望值模型的應用
在第二的基礎上，如果對收益期望值模型的參數(shù)稍加調(diào)整，就可以造成風險資本所有者與職業(yè)經(jīng)理人在組織制度選擇上達成激勵相容條件，主要思路如下：
3.1 實施職業(yè)經(jīng)理人參與投資制
如果采取職業(yè)經(jīng)理人參與投資制，職業(yè)經(jīng)理人需要投入相等比例的自有資金，但不需要承擔無限連帶責任。因此，在相同的條件下，當1.01λ(1+P’)C
3.2 大幅度提高分成率b’選擇有限合伙制
如果b’-b>0.05，職業(yè)經(jīng)理人的報酬期望值會相應地增加，而風險資本所有者的收益期望值會減少。之所以雙方最終選擇有限合伙制，是因為風險資本所有者主觀上認為（或者是事實）：職業(yè)經(jīng)理人在公司制不參與投資、不承擔無限連帶責任、低分成率的情形下，不可能作出最大程度的努力，而在有限合伙制參與投資、承擔無限責任、高分成率的情形下，理所當然會作出更大程度的努力，從而改變了分布函數(shù)f(λ)，使得高收益率的分布密度大大增加，即使分成率b’大幅度提高，風險資本所有者的收益期望值也相應增加。
3.3 大幅度提高a’選擇有限合伙制
如果職業(yè)經(jīng)理人是風險規(guī)避的，而風險資本所有者是風險中性或偏好的，那么最優(yōu)激勵合同就是職業(yè)經(jīng)理人盡可能取得固定報酬，因此，固定報酬對于職業(yè)經(jīng)理人的重要性增加，即使分成率b’變化不大，而大幅度提高固定報酬a’，雙方也有積極性選擇有限合伙制。
3.4 依據(jù)職業(yè)經(jīng)理人的能力與借貸意愿選擇組織制度
如果職業(yè)經(jīng)理人的期望報酬較低，較低的分成率即可滿足其效用，或者職業(yè)經(jīng)理人對自己的能力信心不足，懼怕無限責任而借貸意愿弱，這兩種情形下，公司制是比較明智的選擇；而如果情形正好相反，即職業(yè)經(jīng)理人的期望報酬較高，能力高，借貸意愿強，選擇有限合伙制是占優(yōu)策略；因為此時，即使分成率b’變化不大，而由于λ>I的財務杠桿效應，雙方的收益期望值也會相應增加。
參考文獻
1.投資決策中的“效用”分析
“效用”反映的是被需求或得到滿足的感覺與程度，是投資者對投資項目的客觀分析及其主觀因素的綜合體現(xiàn)。它突出反映了投資者的主觀因素在投資決策中的作用。我們以購買彩票為例，如果把購買彩票看做是一種投資行為的話，對于普通投資者而言，其投資收益率的期望值是幾十萬、幾百萬甚至幾千萬分之一，接近于零，而收益率方差卻非常大。若僅僅憑借收益率方差與期望值來做投資決策，應該是沒有什么人購買彩票的，但在現(xiàn)實生活中，購買彩票是被廣大民眾普遍接受的活動。由此可見，投資者的主觀態(tài)度在投資決策中也起著重要的作用。投資者的主觀態(tài)度主要是指投資者對預期收益率正偏離的偏好程度以及對風險的厭惡程度。從廣義風險的角度來講，風險是一種不確定性，即實際結(jié)果偏離預期的情況，這種偏離既可能是正偏離，給投資者帶來預期甚至超過預期的利益，也可能是負偏離，使投資者蒙受難以預計的損失。投資者對風險的厭惡程度則主要取決于投資者的性格及風險承受能力。不同的投資者對正偏離的偏好程度及對風險的厭惡程度不同，因而其主觀因素對投資決策的影響程度也不一樣。
所以投資者實際上是根據(jù)投資對自身所能產(chǎn)生的“效用”來進行投資決策的。也就是說，投資者是根據(jù)客觀事實對自身的滿足程度來進行決策的。對于同一個投資項目，盡管其客觀投資收益率期望值及方差相同，但對不同的投資者所產(chǎn)生的效用卻可能不相同；對于一個勇于冒險的人而言，以很小的概率獲得超額利潤是可以獲得滿足的，其效用是高的，因而可能積極參與此項投資，而對于一個保守的人來說，這種情況的效用是低的，因而可能放棄此項投資。由此可見， “效用”不同，投資決策也不相同。
2.風險與收益對稱的含義
在市場上存在著這樣一種資產(chǎn)，其收益率基本確定，風險幾乎為零，這就是短期國庫券，因此可以把國庫券的收益率看作是無風險收益率R0.對于任何一個有風險的投資，投資者都會通過對風險與收益的權衡，給出一個最低的期望效用曲線，該曲線表明了投資者進行某項投資所要求達到的最低滿足程度。只有預期投資效用等于或超過最低投資期望效用的投資，才會被投資者接受。如圖1所示：
不同的投資者，其最低投資期望效用是不同的，最低期望效用曲線的斜率與投資者對預期收益正偏好的程度及風險厭惡程度有關，風險厭惡程度越高，預期收益正偏好程度越低，其最低期望效用曲線斜率越大，反之，最低期望效用曲線效率越小。
在特定范圍內(nèi)對所有投資者的最低期望效用進行綜合，得到如圖2所示的曲線L，該曲線表明了廣大投資者進行投資所要求達到的平均最低期望效用。
對于處在L上方的A投資，投資者的期望投資效用超過了投資者平均最低預期投資效用，即被大多數(shù)投資者看好，因而會吸引大量投資者參與。同時，隨著大量投資者的加入，又會增加A投資的競爭風險，使其實際投資收益率降低，再次預期投資效用下降，從而導致A投資向右下方移動，最終落在曲線L上。而位于L下方的投資，如B和C，其期望投資效用低于平均最低預期投資效用，表明只有少數(shù)投資者接受，但這并不意味著該投資本身一定不具備投資價值，有可能該投資價值尚未被廣大投資者所認識。如B投資，在少數(shù)投資者投資并獲得良好收益后，廣大投資者對B投資的期望投資效用會增加，使B投資向左上方移動，并最終也會落在L上。而對于C投資，當少數(shù)投資者投資后并未獲得良好收益。C投資的吸引力越來越少，始終處于L下方，最終會被市場淘汰。
由此可見，只有那些具有向L曲線趨近的投資，才能被廣大投資者接受，才能逐漸發(fā)展成熟。我們把L曲線稱為風險與收益對稱曲線。是否實現(xiàn)對稱關系取決于廣大投資者對風險與收益的綜合評價，是廣大投資者對投資效用的平均認可程度，而不是個別投資者的期望投資效用的體現(xiàn)。
二、我國的風險投資尚未實現(xiàn)風險與收益對稱
我國的風險投資尚未實現(xiàn)風險與收益的對稱，主要體現(xiàn)在風險過高，收益不足。這一方面是由于風險投資本身所固有的高風險性所致，更重要的是在于我國的市場發(fā)育程度、企業(yè)制度等與風險投資運作體系的要求還不匹配，造成投資者的預期投資效用低于最低期望投資效用，因而得不到廣大投資者的認可。
1.風險投資自身的高風險性
風險投資不同與其他的投資方式，其固有的特性決定了其自身的高風險性，這主要表現(xiàn)在：
（1）技術上風險因素多。風險投資多用于投資有發(fā)展?jié)摿Φ母呒夹g企業(yè)，而這些企業(yè)技術上的不確定性因素很多，如新產(chǎn)品研究開發(fā)是否會成功，新產(chǎn)品的技術效果如何，技術前景怎樣以及技術壽命有多長，這些都會增加技術上的風險。
（2）面臨雙重市場風險——兩次“驚險的跳躍”。對投資者而言，投資形成的產(chǎn)品能否被市場接受并順利銷售出去，是實現(xiàn)收益的關鍵，馬克思稱之為“驚險的跳躍”，而風險投資卻比普通投資面臨更多一次的“驚險跳躍”。這是因為風險投資是一項培育性的投資，風險投資的收益不在于對股權的長期占用所帶來的收益，而是通過在適當?shù)臅r候?qū)λ顿Y的高技術企業(yè)的股權進行轉(zhuǎn)讓而獲得的高額收益。風險資本最終是要退出風險企業(yè)并進入到下一輪的投資中去的。因而對于風險投資者而言，風險企業(yè)才是其投資的“產(chǎn)品”。目前我國的產(chǎn)權交易市場還不完善，證券市場中也還未開辟適合于高技術企業(yè)融資的“二板市場”，因而造成風險資本退出困難，難以實現(xiàn)市場價值。
（3）突出的管理風險。成功的風險企業(yè)是高成長的企業(yè)，在其快速成長過程中，會面臨著特別的組織與管理風險，即風險企業(yè)的管理同其快速膨脹是否匹配的風險。這種風險的存在主要有兩方面的原因：其一是風險企業(yè)的增長速度快，不時甚至可以達到300%～500%，這就需要風險企業(yè)組織結(jié)構(gòu)迅速調(diào)整，管理人員迅速擴充，但這兩方面的改變需要一定時間，這就可能造成管理能力與成長速度不匹配；其二是因為很多企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者是技術創(chuàng)新的精英，但在企業(yè)規(guī)范管理、財務管理等方面并不擅長，在企業(yè)迅速擴張時僅靠個人魅力和對小企業(yè)的管理經(jīng)驗是無法適應企業(yè)的發(fā)展的。因此，風險企業(yè)在發(fā)展壯大的過程中面臨著一個由靈活易變的小企業(yè)組織管理模式向科學規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)管理模式轉(zhuǎn)變的增長型風險。
2.我國的市場發(fā)育程度與風險投資運作體系尚不匹配
風險投資運作體系是一個完整的、系統(tǒng)的、循環(huán)性的運作體系，從風險資本的籌集、投入、運作到實施退出的整個過程中需要有成熟的市場體系作支撐，而我國目前的市場發(fā)育程度還不能滿足風險投資的要求。
（1）技術市場發(fā)育滯后，造成風險投資先天不足。我國科技還沒有真正走上商品化和以市場為杠桿、以競爭求發(fā)展的道路。研究者與生產(chǎn)者在向商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競爭，技術提供者之間為迅速推出技術產(chǎn)品的競爭不足，技術需求方之間對新技術獲得、占有、擴散方面的競爭也明顯不足；同時技術經(jīng)紀人的培養(yǎng)、成果開發(fā)轉(zhuǎn)讓并形成生產(chǎn)力的步伐滯后。另外，我國科技資源公布的重心在科研院所、大中專院校，企業(yè)還沒有成為技術進步的主體。
（2）產(chǎn)權市場不健全，阻礙股份轉(zhuǎn)讓活動。我國長期以來實行的是計劃經(jīng)濟體制，缺少真正市場經(jīng)濟意義下的企業(yè)。新生的民營高技術企業(yè)盡管是典型意義的風險企業(yè)，但由于缺乏適宜的法律和社會基礎，多按照行政隸屬關系和所有制性質(zhì)來確定企業(yè)類型，而無法在法律的基礎上用合同的形式來界定創(chuàng)業(yè)者之間、創(chuàng)業(yè)者與投資者之間的權利和義務，這使得風險企業(yè)產(chǎn)權不清，增加了為風險企業(yè)建立活躍的并購市場的難度。
（3）證券市場不成熟，尚未建立二板市場。我國證券市場還處在幼年時期，自建立以來，一直存在著過度投機的問題，政策因素和信息壟斷加劇了股市的風險，因此在我國證券市場尚未規(guī)范和建立有效的監(jiān)管體系以前，難以建立面向于中小企業(yè)尤其是高技術企業(yè)的二板市場。而目前主板市場上許多限制條件與風險投資的運作不相適應，主板市場“門檻”太高，大多數(shù)中小高技術企業(yè)達不到上市條件。已在主板上市的高技術企業(yè)相當一部分股份依然是國家股和法人股，而主板市場對國家股和法人股流通的限制為高技術企業(yè)的股份交易帶來了困難，造成風險資本退出渠道不暢。
3.缺乏有效的公司治理機制，導致風險投資運作不規(guī)范
根據(jù)企業(yè)的委托人理論，當企業(yè)的所有權和控制權分離時，就有人問題。公司治理機制就是在企業(yè)有人問題并且契約不完全時，使企業(yè)所有者的權益得到保障并同時對人產(chǎn)生激勵的機制。公司治理機制處理的是公司資本供應者確保自己可以得到投資回報的問題，以確保管理者無法侵吞投資者的資本和投資于不良項目。我國風險投資中的國有資本占有相當比重，這是因為我國風險投資資金來源嚴重不足，并且目前風險與收益不對稱情況下有必要由國家承擔部分風險，但由于國有資本存在所有者空缺現(xiàn)象，使得風險投資公司缺乏內(nèi)在的約束機制和監(jiān)督機制，管理者虧損財產(chǎn)的責任最終由國家來承擔。在這種情況下管理者自然放松對風險的警惕，并減輕了控制風險的動力與壓力，甚至從事有利于自己的投機行為或違規(guī)操作，致使風險投資運作不規(guī)范。
4.政府的扶持力度不夠，減少風險提高收益的功能發(fā)揮不充分
我國雖已著手支持風險投資業(yè)的發(fā)展，但有效的激勵措施、明確的發(fā)展規(guī)劃和規(guī)范化的管理方法尚未形成。我國目前給予高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的優(yōu)惠政策不足，針對風險投資的政策環(huán)境還未形成，關于風險投資方面的具體的法規(guī)及管理條例也未出臺，在減少風險提高收益上還沒有成分發(fā)揮出政府的功能。相比之下，在風險投資業(yè)發(fā)達的國家，在政府輔助、稅收優(yōu)惠、政府擔保等方面已形成有效的政策導向，對投資者提高預期投資效用方面起到了很好的推動作用。
三、促使我國風險投資業(yè)實現(xiàn)風險與收益對稱
針對我國風險投資業(yè)的現(xiàn)狀，結(jié)合美國等風險投資發(fā)展比較成熟的國家的經(jīng)驗，筆者認為促使我國的風險投資實現(xiàn)風險與收益對稱，必須充分發(fā)揮政府職能，建立有利于風險投資發(fā)展的運作機制、運行環(huán)境及人才機制，因此，筆者提出幾點建議：
1.構(gòu)建風險資本的生成與退出機制
我國目前風險投資的運作中存在兩大“瓶頸”，即風險資本的生成機制與退出機制。我國的風險投資業(yè)，其資金來源仍主要依靠財政撥款及銀行貸款。財政撥款數(shù)量有限，而銀行貸款多短期、安全、成熟的項目，與風險投資的資金需求相悖，因而困難重重。由此造成了風險資本總量不足，難以扶持有潛力、資金需求量大的風險項目，與真正意義上的風險投資尚有較大差距。因此必須盡快建立起風險資本的生成機制，發(fā)展面向居民、機構(gòu)籌集資本的風險投資基金，允許它們在不違背其設立宗旨的原則下以一定比例參與風險投資；二是境外資本，設立由國內(nèi)大型非銀行金融機構(gòu)、大型高技術企業(yè)與國外有實力的優(yōu)秀風險投資機構(gòu)合資或合作成立的中外合資或合作風險投資基金管理公司，在境外募集資金對國內(nèi)進行風險投資。另外必須盡快完善風險投資的退出渠道，完善證券市場，維護證券市場的公平交易和正常秩序，盡快建立以中小高技術企業(yè)為主體的二板市場。
2.營造有利于風險投資運作的政策及法律環(huán)境
縱觀西方發(fā)達國家風險投資業(yè)的發(fā)展歷程，高技術產(chǎn)業(yè)風險投資的發(fā)展都得到了政策及法律方面的支持，美國、日本等國甚至把發(fā)展風險投資當作增強本國綜合國力的一項基本國策。政策環(huán)境的改善集中體現(xiàn)在政府所制定的一系列促進風險投資發(fā)展的優(yōu)惠政策上，這些優(yōu)惠政策起到了提高風險投資收益，分擔風險投資中部分風險的作用。我國對高技術企業(yè)也實行了一些比較優(yōu)惠的政策，但在稅收減免、費用處理等方面卻沒有對風險投資機構(gòu)提供優(yōu)惠。因此，建議我國從以下幾方面建立稅收激勵制度：一是給予風險投資機構(gòu)和高技術企業(yè)同樣的稅收優(yōu)惠；二是投資者從風險投資機構(gòu)獲得的收益可以免征所得稅；三是允許轉(zhuǎn)移稅務虧損，如果風險投資機構(gòu)對某一風險企業(yè)的投資發(fā)生損失，應允許減免贏利項目的所得稅以彌補損失。同時由于風險企業(yè)的高失敗率，尤其是處于早期階段的風險企業(yè)，政府可以給風險企業(yè)提供適當?shù)慕?jīng)濟補貼。另外，政府可以建立信用擔保機制，為風險企業(yè)提供一定比例的擔保從而方便風險企業(yè)融資及降低風險。
【關鍵詞】股票市場；基金市場；債券市場；風險；收益
新晉投資者在進行證券投資時，往往會在選擇股票市場、基金市場和債券市場之間游移不定，考慮分散化投資必須考量這三個市場的風險和收益率以期達到投資的預期收益。2008年金融危機給我國證券市場帶來巨大影響，投資者投資風向也趨于小心謹慎，更需要理性地決策，在我國國情中，必須看市場整體的風向和風險收益，因而本文研究內(nèi)容為投資者進行市場的選擇提供較為基礎的分析建議。
一、證券市場介紹和研究方案
證券市場是有價證券的發(fā)行和交易市場。依有價證券的品種，主要分為有股票市場、債券市場、基金市場以及衍生證券市場等子市場，并且各個子市場之間是相互聯(lián)系的。股票市場是股票發(fā)行和買賣交易的場所。股票市場交易的對象是股票，且價格經(jīng)常處于波動之中。債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所。債券市場交易的對象是債券。債券因有固定的票面利率和期限，其市場價格相對股票價格而言比較穩(wěn)定?；鹗袌鍪腔鹱C券發(fā)行和流通的市場。封閉式基金在證券交易所掛牌交易，開放式基金是通過投資者向基金管理公司申購和贖回實現(xiàn)流通。
因為投資者主要關注股票、債券和基金，因此本文著重對這三個市場進行分析。
本文采用2003年4月到2017年4月各個月度上海證券交易所的上證指數(shù)收益率、國券指數(shù)收益率與基金指數(shù)收益率為樣本，進行計算。（如果采用指數(shù)的具體值，應該用公式進行計算，P代表指數(shù)價格，R代表收益率，t是計算期）。通過對三個市場的收益率對比分析可以衡量三個市場的收益情況，再分別進行描述統(tǒng)計分析，選取方差衡量波動情況，以此反映風險。金融市場之間的聯(lián)動性則由相關性分析衡量。本文所使用數(shù)據(jù)均來源于“銳思金融數(shù)據(jù)庫”。
二、收益率分析
（一）基礎描述性統(tǒng)計分析
我國上海證券交易所基金收益（收益率均值為1.291%）高于股市收益（收益率均值為0.803%），國債收益水平最低（收益率均值為0.277%），相應的，波動率上，基金指數(shù)收益率的方差（0.048）大于股市方差（0.0397），這二者都遠高于國債指數(shù)收益率（5.55026E-05）。也證實了金融市場“高風險，高收益”的一般規(guī)律。從極端值上看，股指收益率的最大值（27.45%）大于基金市場（21.11%），但是總體處于同一水平，而國債市場的收益則沒有較為突出的收益率表現(xiàn)，差距較大。在最小值上，股指最低的收益率（-24.63%）和基金指數(shù)（-22.4%）大體維持同一檔次，國債則體現(xiàn)了較為穩(wěn)定的收益率水平（-5.64%―2.26%），并沒有特別大的損失波動。綜合來看，股市和基金市場收益率的差距并不大，但是波動遠大于國債市場。
（二）相關性分析
上海證券交易所的股指基金指數(shù)和國債指數(shù)的收益率相關性見圖1：股票、基金、國債的指數(shù)收益率走勢圖。
股票、基金、國債的指數(shù)收益率相關系數(shù)和圖1：股票、基金、國債的指數(shù)收益率走勢圖中，我們可以明顯觀察到上證股指收益率和基金指數(shù)收益率有較大的相關性，相關系數(shù)高達0.8995，尤其是2008年年末到2014年年終中，呈現(xiàn)高度相關性?？梢娊?jīng)歷了金融危機過后，股市的投機潮流受到沉重打擊，人們的理性回歸，股票投資者不敢冒太大的風險。債券市場以國債指數(shù)收益率為代表，基本和另外兩個市場呈現(xiàn)弱負相關（國債指數(shù)收益率和上證股指收益率相關系數(shù)為-0.0783，國債指數(shù)收益率和上證基金指數(shù)收益率相關系數(shù)為-0.1006），圖1顯示的國債收益率基本平穩(wěn)。2008年以前波動稍大，之后漸趨于平穩(wěn)。
三、投資者特點與建議
我國上海證券交易所的股票市場、基金市場、債券市場能夠較好的反映我國證券市場的綜合狀況。在經(jīng)歷了2008年的金融后，我國股市的投資者選股更加謹慎小心，跟著機構(gòu)投資者進行決策，致使股票市場和基金市場高度相關，近年來，股票市場仍然未能走出金融危機的陰影，基金在經(jīng)歷了一次大幅波動后仍然活躍?？梢姍C構(gòu)投資者已經(jīng)開始充當引領社會投資的先行者。
2003年到2017年，股市的投資收益率在整體上與基金維持同一檔次，承受的風險也不分伯仲，但是基金的投資收益率在證券類中占據(jù)第一，風險偏好的投資者和缺少時間精力或者自身未達到專業(yè)水準的投資者可以考慮投資基金，賺取相對較高的收益。對于風險偏好的投資者來說，股票也是不錯的選擇。風險厭惡型投資者和L險承受能力較低的投資者如果沒有對收益的特別高的要求，建議投資債券類市場，求取一份穩(wěn)定的收益。綜上所述，投資者應當根據(jù)自身風險承受能力和資本水平理性投資。
參考文獻：
[1]閆玉娥.指數(shù)基金與消極投資策略[J].商，2016（27）
