首頁(yè) > 優(yōu)秀范文 > 投資股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)
時(shí)間：2023-06-02 09:03:25
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一、私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)私募股權(quán)投資工作中存在的問(wèn)題
私募股權(quán)投資的重要前期準(zhǔn)備工作就是要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,但是部分國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)流失嚴(yán)重,估值較低,導(dǎo)致投資收益較差,投資者難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化目的;民營(yíng)企業(yè)由于財(cái)務(wù)制度不透明,財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制缺失,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值估值工作難以順利開(kāi)展,沒(méi)有充分使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的優(yōu)勢(shì),沒(méi)有對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)估值方法和期權(quán)期貨估值方法進(jìn)行比較。部分企業(yè)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到企業(yè)市場(chǎng)股票價(jià)值的重要性,沒(méi)有根據(jù)公司股票的凈現(xiàn)值或參考市場(chǎng)交易價(jià)格綜合定價(jià),導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值難以得到準(zhǔn)確的計(jì)量,使得投資者難以辨別優(yōu)秀企業(yè),投資風(fēng)險(xiǎn)增大。
(二)來(lái)自投資者的風(fēng)險(xiǎn)
投資者可以是自然人也可以是法人,投資法人內(nèi)部的專業(yè)人員素質(zhì)越高,資金網(wǎng)絡(luò)越完善,投資者在使用私募股權(quán)投資方式進(jìn)行投資時(shí)取得成功的可能性就會(huì)越大。反之,就會(huì)給私募股權(quán)投資帶來(lái)阻礙,降低投資收益,加大私募股權(quán)投資中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者可能會(huì)給私募股權(quán)投資企業(yè)的帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)內(nèi)部缺乏完整合理的信息支持體系,沒(méi)有采用信息化管理系統(tǒng)對(duì)投資者的資信狀況和財(cái)務(wù)實(shí)力進(jìn)行記錄和分析,沒(méi)有對(duì)投資者的資金狀況、專業(yè)能力、可靠性和誠(chéng)信程度等進(jìn)行調(diào)查,也沒(méi)有及時(shí)建立投資者實(shí)名檔案,對(duì)投資者的信用狀況不了解,給私募股權(quán)投資活動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),合約資金無(wú)法按時(shí)按量到賬,呆賬壞賬問(wèn)題時(shí)常出現(xiàn)。
(三)來(lái)自企業(yè)運(yùn)營(yíng)工作中的風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資是一種復(fù)雜的投資方式,需要花費(fèi)投資者巨大的精力和時(shí)間。投資者需要尋找融資企業(yè),并和融資企業(yè)進(jìn)行多方談判,及時(shí)著手準(zhǔn)備法律協(xié)議,再根據(jù)雙方的協(xié)議來(lái)安排資金入賬工作,這一過(guò)程通常會(huì)耗費(fèi)投資者大量的時(shí)間和精力,交易成本較高,需要支付大量的管理費(fèi)用。同時(shí),投資者還需要對(duì)國(guó)家的相關(guān)政策和法律法規(guī)進(jìn)行了解,并要及時(shí)跟進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展情況,進(jìn)而權(quán)衡項(xiàng)目融資的盈利性、經(jīng)濟(jì)性、靈活性和降低風(fēng)險(xiǎn)的好處。在投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中,企業(yè)要及時(shí)更新技術(shù)和管理模式,提高企業(yè)的創(chuàng)新能力,降低由于技術(shù)故障引起的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中要根據(jù)自身的實(shí)際情況來(lái)選擇成熟技術(shù)還是創(chuàng)新技術(shù),無(wú)論是那種技術(shù)都要注重風(fēng)險(xiǎn)防控,對(duì)項(xiàng)目技術(shù)、設(shè)備可靠性、生產(chǎn)效率和質(zhì)量、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)等因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià),識(shí)別控制技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
(四)外部環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)公司金融相關(guān)理論知識(shí)可知,企業(yè)開(kāi)展投資活動(dòng)會(huì)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)待不同的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)要從不同的角度對(duì)其進(jìn)行分析。外部環(huán)境對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)性投資者可以采取有效的措施進(jìn)行防控或者管理,如果是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),則只能依靠國(guó)家從宏觀層面入手,完善金融市場(chǎng)制度,規(guī)范金融市場(chǎng)行為等措施來(lái)降低,企業(yè)投資者往往不能通過(guò)自身的努力來(lái)消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)通常有政治風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等等,外匯風(fēng)險(xiǎn)又可以分為不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或者匯率/，！/波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在開(kāi)展私募股權(quán)投資時(shí),部分國(guó)家借口資源保護(hù)要求企業(yè)承擔(dān)環(huán)保成本,進(jìn)而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益損失風(fēng)險(xiǎn)。
二、私募股權(quán)投資企業(yè)開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
(一)做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作
私募股權(quán)投資企業(yè)要開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作,首先就要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是建立在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上,根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)采用定性和定量分析方法,預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的大小和破壞程度。企業(yè)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,將風(fēng)險(xiǎn)劃分為不同的等級(jí),根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)制定風(fēng)險(xiǎn)防控的對(duì)策和方案。企業(yè)要了解風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率,要明確風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生涉及的范圍和危害程度,可以采用敏感性分析和概率性分析方法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)要做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作,首先就要熟悉風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的內(nèi)容,并要根據(jù)財(cái)務(wù)工作業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)選取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的選定直接影響到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作的效率和質(zhì)量,選取不同的評(píng)估指標(biāo)將會(huì)得出不同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),因此企業(yè)要合理選取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo),可以運(yùn)用財(cái)務(wù)信息建立計(jì)量回歸模型,采用OLS分析方法來(lái)分析各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響作用,以便的得出有效的規(guī)范性分析,為私募股權(quán)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控工作提供依據(jù)。企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)要重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的選取,對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法很多,常用的有主觀評(píng)分法、決策樹(shù)法、層次分析法等,企業(yè)要結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)管理情況來(lái)合理選擇。
(二)明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則和重點(diǎn)
私募股權(quán)投資企業(yè)開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作,就要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作具有約束和導(dǎo)向作用,企業(yè)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理工作要符合企業(yè)總目標(biāo)要求。企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿,風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)也要符合企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的要求。企業(yè)要在不同的投資項(xiàng)目的
風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行權(quán)衡,要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況來(lái)選取最佳的籌資方式,企業(yè)要注重優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu),慎重使用財(cái)務(wù)杠桿,降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其次,企業(yè)要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的重點(diǎn),要根據(jù)重點(diǎn)防控內(nèi)容來(lái)選取金融工具,提高企業(yè)資金的使用效率,降低企業(yè)的籌資成本。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往取決于投資的期限、流動(dòng)性、投資項(xiàng)目的收益、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力和償債能力等因素,企業(yè)在開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)防控工作時(shí)要對(duì)不同經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中工作重點(diǎn)進(jìn)行分析,因?yàn)槠髽I(yè)在不同的環(huán)節(jié)和階段有著不同的工作重點(diǎn)。 (三)細(xì)分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)責(zé),重視合同
受金融危機(jī)的影響，我國(guó)最大的玩具商之一――東莞合俊玩具廠于2008年10月倒閉，該廠主要是因股權(quán)投資失誤引起的資金鏈斷裂，造成6 500多名工人失業(yè)，欠款4億多。但中央出臺(tái)4萬(wàn)億拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策后，各地由于各種原因多年未批準(zhǔn)的項(xiàng)目得到突擊審批。據(jù)媒體報(bào)道，全國(guó)預(yù)計(jì)增加20多萬(wàn)億的新增投資項(xiàng)目。新一輪盲目投資的上演，又會(huì)形成新的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。所以，提前識(shí)別和防范股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)是集團(tuán)公司健康、穩(wěn)定發(fā)展的根本。
一、集團(tuán)公司面臨的主要股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)
股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)是指集團(tuán)公司在股權(quán)投資活動(dòng)中，由于受到各種難以預(yù)計(jì)或難以控制因素的影響給公司財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性，致使投資收益率達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）識(shí)別股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)
利用指標(biāo)識(shí)別法分析被投資企業(yè)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ取?/p>
1.盈利能力。獲利是公司經(jīng)營(yíng)最終目標(biāo)，也是公司生存與發(fā)展的前提，獲利能力可由以下3個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。
總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額×100%
成本費(fèi)用利潤(rùn)率=利潤(rùn)總額/成本費(fèi)用總額×100%
凈資產(chǎn)收益率=歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)總額×100%
2.公司發(fā)展?jié)摿Α：饬抗景l(fā)展?jié)摿Φ闹笜?biāo)有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和資本保值增值率。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=本年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)額/上年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%
資本保值增值率=扣除客觀因素后的年末所有者權(quán)益/年初所有者權(quán)益×100%
（二）面臨的主要股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)
1.重復(fù)投資，造成行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。特別是隨著人民幣升值，出口萎縮，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和，加上部分行業(yè)又重復(fù)建設(shè)，造成行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，無(wú)法按期收回投資，導(dǎo)致無(wú)法回收股權(quán)投資成本。如：中國(guó)鋁業(yè)在上市之后，曾通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)，成為國(guó)內(nèi)氧化鋁、電解鋁市場(chǎng)上的絕對(duì)龍頭。2007年中國(guó)鋁業(yè)回歸A股，又連續(xù)吸收S蘭鋁、S山東鋁、包頭鋁業(yè)、連城鋁業(yè)。而迅猛擴(kuò)張的背后，也隱藏著管理、財(cái)務(wù)、成本等多重隱患，這些隱患在金融危機(jī)后的鋁行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩中體現(xiàn)得更為明顯。中鋁集團(tuán)2009年利潤(rùn)總額為-72.5億元，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)則為-42.5億元。
2.投資、籌資在資金數(shù)量、期限、成本等方面與收益不匹配。如某集團(tuán)公司投資總額為68億元、籌資總額為65億元，投資額大于籌資額，投資全部為長(zhǎng)期股權(quán)投資，收益較低，整體凈資產(chǎn)收益率只有2.77%，且籌資中的短期借款達(dá)到26億元占40%，存在著短貸長(zhǎng)投的現(xiàn)象，該公司的投資與籌資不匹配。
3.投資活動(dòng)忽視資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)流動(dòng)性。公司的投資活動(dòng)會(huì)形成特定資產(chǎn)，并由此影響公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)流動(dòng)性，從而影響公司的盈利能力、償債能力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>
4.投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不科學(xué)。部分集團(tuán)公司投資分散，有限資本投資多處，無(wú)法形成規(guī)模效應(yīng)，管理幅度較長(zhǎng)，集團(tuán)公司的管理人員沒(méi)有時(shí)間熟悉被投資公司的產(chǎn)品知識(shí)，從而無(wú)法運(yùn)用已有的知識(shí)正確評(píng)價(jià)被投資公司的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；投資結(jié)構(gòu)也不適應(yīng)市場(chǎng)的需要，部分被投資公司的產(chǎn)品無(wú)法滿足客戶的需求。
5.被投資公司管理層的機(jī)會(huì)主義。表現(xiàn)為被投資公司管理層的逆向選擇和僥幸心理。被投資公司管理層所追求的是個(gè)人目標(biāo)效益的最大化，集團(tuán)公司的目標(biāo)與被投資公司管理層的目標(biāo)往往存在差異，這種差異導(dǎo)致財(cái)務(wù)政策的制定和執(zhí)行產(chǎn)生偏差和延誤，給集團(tuán)公司帶來(lái)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。
二、產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)的主要根源
集團(tuán)公司股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因很多，既有公司外部原因，也有公司自身原因，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（一）外部投資環(huán)境復(fù)雜多變
社會(huì)政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等均對(duì)集團(tuán)公司外部投資產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
1.社會(huì)政治環(huán)境。社會(huì)政治環(huán)境在一定程度上呈不規(guī)則的運(yùn)動(dòng)，也存在很多的不確定性因素。社會(huì)生產(chǎn)關(guān)系的調(diào)整、社會(huì)經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整、各種利益的重新分配，其結(jié)果可能引起股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。
2.經(jīng)濟(jì)環(huán)境。如受到人民幣升值的影響，出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，許多出口企業(yè)轉(zhuǎn)內(nèi)銷，增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)利潤(rùn)普遍下降。國(guó)家緊縮財(cái)政、緊縮銀根，控制撥貸款，限定某方面的投資，就會(huì)使某些方面的投資處于不利地位，股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)加大。
3.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)進(jìn)入門檻低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)的投資可能會(huì)受到嚴(yán)峻考驗(yàn)；而進(jìn)入一個(gè)壟斷性的行業(yè)，則需要考慮進(jìn)入及退出成本；進(jìn)入不熟悉的市場(chǎng)，更需要充分考慮市場(chǎng)環(huán)境的影響。
（二）集團(tuán)公司集團(tuán)管理控制能力差
部分集團(tuán)公司與控股的子公司之間只存在形式上的簡(jiǎn)單資本關(guān)系，內(nèi)部連接紐帶脆弱，各單位各自為政，形成集而不團(tuán)的現(xiàn)象，集團(tuán)公司的管控能力較弱。集團(tuán)公司沒(méi)有對(duì)控股的子公司實(shí)行全面預(yù)算管理、績(jī)效考核、財(cái)務(wù)決算、資金集中管理、統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度等財(cái)務(wù)管理手段。隨著集團(tuán)公司投資鏈條的延長(zhǎng)，信息傳遞逐級(jí)弱化，集團(tuán)公司對(duì)成員單位的控制越來(lái)越弱。有些集團(tuán)公司對(duì)控股的成員單位資金管控能力不足，沒(méi)有執(zhí)行資金集中管理，存在著個(gè)別公司坐支坐收行為，無(wú)法控制這些公司的成本費(fèi)用開(kāi)支。
（三）股權(quán)投資活動(dòng)與公司戰(zhàn)略不符
公司發(fā)展戰(zhàn)略是公司投資活動(dòng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的指南和方向。公司投資活動(dòng)應(yīng)該以公司發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向，正確選擇股權(quán)投資項(xiàng)目，合理確定投資規(guī)模，恰當(dāng)權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。要突出主業(yè)，準(zhǔn)確選擇股權(quán)投資目標(biāo)，控制股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。但不少公司經(jīng)過(guò)第一次創(chuàng)業(yè)成功后，變得盲目自信甚至自負(fù)，經(jīng)不住眼前利益的誘惑，匆忙拍板、隨意決策，擴(kuò)張戰(zhàn)略的制定缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)性、科學(xué)性，沒(méi)有以公司發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向。
三、集團(tuán)公司防范和控制股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的建議
（一）積極應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境
1.分析投資環(huán)境，充分了解市場(chǎng)行情，編制可行性研究報(bào)告，確定投資規(guī)模，集團(tuán)公司應(yīng)在可能的情況下改善投資結(jié)構(gòu)，降低股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。
2.認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境及其變化，提高公司對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力。公司在面對(duì)不斷變化的財(cái)務(wù)管理環(huán)境時(shí)，應(yīng)認(rèn)真地分析、研究，把握其變化趨勢(shì)和規(guī)律，并制定多種應(yīng)對(duì)措施，適時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)管理政策，改變管理辦法，使公司財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)有效運(yùn)行，以此降低因環(huán)境變化給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）強(qiáng)化集團(tuán)管控力度
理順與控股子公司的關(guān)系，加強(qiáng)集團(tuán)化管理。集團(tuán)公司應(yīng)重新梳理與控股的子公司之間內(nèi)部連接紐帶關(guān)系，加強(qiáng)對(duì)成員公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，加強(qiáng)集團(tuán)化管理，做強(qiáng)做大集團(tuán)公司。集團(tuán)公司應(yīng)通過(guò)實(shí)行全面預(yù)算管理、績(jī)效考核、財(cái)務(wù)決算、資金集中管理、統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度等方式強(qiáng)化集團(tuán)財(cái)務(wù)管控力度。
成立專門的資金結(jié)算中心，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管控力度，實(shí)行資金集中管理，實(shí)行收支兩條線和資金的有償使用，以提高公司的資金使用率，監(jiān)控各成員單位的資金狀況，防止發(fā)生支付危機(jī)，確保資金周轉(zhuǎn)順暢，保持資金良好的流動(dòng)性。通過(guò)結(jié)算平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司與控股的子公司內(nèi)部資金調(diào)動(dòng)，提高資金使用率，從而減少利息支出。通過(guò)成員公司之間資金的回籠和調(diào)度，提高資金配置能力，強(qiáng)化集團(tuán)公司在資本運(yùn)營(yíng)中的協(xié)同效應(yīng)。
（三）投資活動(dòng)應(yīng)緊緊圍繞著企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行
企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)隨著市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化而不斷調(diào)整，與時(shí)俱進(jìn)。發(fā)展戰(zhàn)略一經(jīng)確定，就應(yīng)對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營(yíng)品種做出明確的規(guī)定，減少對(duì)不熟悉業(yè)務(wù)領(lǐng)域從事投資、經(jīng)營(yíng)或交易活動(dòng)。加強(qiáng)企業(yè)全方位管理，努力降低各項(xiàng)成本，提高經(jīng)濟(jì)效益。公司投資活動(dòng)應(yīng)該以公司發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向，要突出主業(yè)，控制投資風(fēng)險(xiǎn)；要避免盲目投資，或者貪大貪快，亂鋪攤子，消除投資無(wú)所不及、無(wú)所不能的錯(cuò)誤觀念。
（四）投資與籌資應(yīng)相匹配
投資與籌資在資金數(shù)量、期限、成本方面應(yīng)與收益相匹配，投資應(yīng)量力而行，不能超過(guò)公司資金實(shí)力和籌資能力進(jìn)行投資；投資的現(xiàn)金流量在數(shù)量和時(shí)間上要與籌資現(xiàn)金流量保持一致，以避免財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生；投資收益要與籌資成本相匹配，保證籌資成本的足額補(bǔ)償和投資盈利性。集團(tuán)公司在進(jìn)行籌資與投資的過(guò)程中，應(yīng)該注意投資與籌資合理的期限搭配，合理規(guī)劃債務(wù)的期限，使其與投資期限相銜接，安排好公司的現(xiàn)金流量。
（五）對(duì)股權(quán)項(xiàng)目投資前應(yīng)進(jìn)行可行性研究
對(duì)股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究，對(duì)投資時(shí)機(jī)、投資對(duì)象、投資合作伙伴、項(xiàng)目的產(chǎn)能、市場(chǎng)前景等情況進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)研，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)與預(yù)測(cè)，充分進(jìn)行定性和定量的可行性研究，避免重復(fù)投資、產(chǎn)能過(guò)剩的情況發(fā)生，也要關(guān)注發(fā)揮投資規(guī)模效應(yīng)，應(yīng)從被投資項(xiàng)目的盈利能力、償債能力和發(fā)展?jié)摿Φ确矫娣治鲰?xiàng)目的可行性，以保持集團(tuán)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)流動(dòng)性。
（六）強(qiáng)化對(duì)投資過(guò)程監(jiān)控
選擇好被投資公司的管理層，采取業(yè)績(jī)考核、全面預(yù)算等方法正確引導(dǎo)他們，減少他們的機(jī)會(huì)主義，提高被投資公司的經(jīng)營(yíng)能力和人力資源狀況。
集團(tuán)公司相關(guān)人員應(yīng)熟悉被投資公司的產(chǎn)品知識(shí)，對(duì)被投資公司的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況動(dòng)態(tài)監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)予以糾正，切實(shí)維護(hù)股東的權(quán)益。
總之，集團(tuán)公司應(yīng)正確認(rèn)識(shí)股權(quán)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，采取措施加以防范和控制，以實(shí)現(xiàn)公司利益最大化，增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
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一、私募股權(quán)投資基金的特征
1.非公開(kāi)募集資金
私募股權(quán)基金簡(jiǎn)稱PE基金，是與公募基金相對(duì)的基金，其主要是指面向個(gè)人投資者或少數(shù)投資機(jī)構(gòu)提出要約，以非公開(kāi)的形式募集的基金。在私募股權(quán)基金中，基金管理人地位至關(guān)重要，私募基金的銷售和贖回都與基金管理人緊密相關(guān)，基金管理人負(fù)責(zé)與投資者進(jìn)行私下協(xié)商，共同決定投資方式，幾乎不會(huì)涉及公開(kāi)市場(chǎng)的操作，交易細(xì)節(jié)一般也不會(huì)披露。
2.投資退出渠道多元化
隨著私募股權(quán)基金的發(fā)展，其投資形式以突破單純股權(quán)投資的方式，出現(xiàn)許多其它投資方式投資推出渠道多元化是私募股權(quán)基金的顯著特征，如上市、售出、兼收并購(gòu)、標(biāo)的公司管理層回購(gòu)等，這些方式私募股權(quán)在投資方式上重大發(fā)展。
3.高風(fēng)險(xiǎn)、高收益
高收益是私募基金的重要特征，私募基金收益幾乎都是翻番的，最低收益也能保證在50%左右。但是由于私募股權(quán)投資屬中長(zhǎng)期投資，通常在3年以上，投資成本高，資金流動(dòng)性差，這就導(dǎo)致想要通過(guò)私募股權(quán)獲得利益，必須等待一個(gè)較長(zhǎng)的投資周期，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。
二、當(dāng)前私募股權(quán)投資基金存在的風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)是私募股權(quán)基金發(fā)展的前提，私募基金發(fā)展反過(guò)來(lái)又促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。事物具有兩面性，私募股權(quán)基金亦是如此，對(duì)于非金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為主，但是風(fēng)險(xiǎn)與收益是同時(shí)存在的，因此保障企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)充分的認(rèn)識(shí)，并采取積極的措施進(jìn)行控制。在當(dāng)前金融市場(chǎng)上私募股權(quán)投資基金存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有自發(fā)性，經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要影響。資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化這勢(shì)必影響私募股權(quán)投資基金的收益。政府為了調(diào)整市場(chǎng)主體的行為，通常會(huì)制定一些針對(duì)性的政策，這些政策可能會(huì)引起證券市場(chǎng)的波動(dòng)，從而給私募股權(quán)投資基金帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)所處的行業(yè)不景氣也會(huì)引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)運(yùn)營(yíng)是存在風(fēng)險(xiǎn)的，如經(jīng)營(yíng)不善等，因此私募股權(quán)投資基金在向企業(yè)投資之后就會(huì)面臨運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾韴F(tuán)隊(duì)在私募股權(quán)投資基金中占居重要地位，如果管理團(tuán)隊(duì)管理水平低下，勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，這就導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金存在管理風(fēng)險(xiǎn)。
三、私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控途徑
1.制定嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算
財(cái)務(wù)預(yù)算是一種管理控制手段，其不僅是開(kāi)展管理控制活動(dòng)的前提，亦是事后財(cái)務(wù)分析和預(yù)測(cè)的依據(jù)，嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算對(duì)私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控具有重要作用。這就要求基金管理公司必須重視財(cái)務(wù)預(yù)算工作，積極履行職責(zé)，對(duì)各項(xiàng)目公司制定嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算。首先，基金管理公司制定的財(cái)務(wù)預(yù)算應(yīng)涵蓋時(shí)間、金額、原因3個(gè)方面，企業(yè)確立經(jīng)營(yíng)目標(biāo)提供依據(jù)。其次，基金管理公司制定的預(yù)算應(yīng)符合企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)每個(gè)決策提供參考。另外，制定財(cái)務(wù)預(yù)算的過(guò)程應(yīng)簡(jiǎn)捷，以提高企業(yè)管理效率。財(cái)務(wù)預(yù)算直接關(guān)乎企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗，基金管理公司應(yīng)切實(shí)做好這一點(diǎn)。
2.完善內(nèi)部控制制度
內(nèi)部控制制度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理具有重要作用，完善內(nèi)部控制制度是企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)管理效率的前提。這就要求基金公司與項(xiàng)目公司依照各自的職權(quán)范圍而設(shè)計(jì)內(nèi)部控制制度，真正實(shí)現(xiàn)各司其職。如建立票據(jù)管理制度、資金逐級(jí)付款審批制度等。另外，基金管理公司還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目公司資金劃撥的控制，統(tǒng)一管理與配置項(xiàng)目資金，如建立基金管理公司、項(xiàng)目公司、銀行第三方資金托管賬戶，切實(shí)加強(qiáng)資金管理。
3.定期進(jìn)行財(cái)務(wù)分析
財(cái)務(wù)分析對(duì)企業(yè)發(fā)展而言至關(guān)重要，基金管理公司應(yīng)定期對(duì)項(xiàng)目公司上報(bào)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析，以充分了解財(cái)務(wù)公司的運(yùn)作狀態(tài)，揭示財(cái)務(wù)活動(dòng)存在的問(wèn)題，并提供合理的決策方案，財(cái)務(wù)分析應(yīng)全面，如營(yíng)運(yùn)能力分析、發(fā)展能力分析和盈利能力分析等都要做好，以為項(xiàng)目公司作出正確的決策提供參考。
4.加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目公司的效益審計(jì)
審計(jì)工作是發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)問(wèn)題的重要途徑，因此基金管理公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目公司的效益審計(jì)?；鸸芾砉緫?yīng)督促項(xiàng)目公司制定相關(guān)的財(cái)務(wù)管理制度，如《會(huì)計(jì)核算方法》。另外，還要督促項(xiàng)目公司及時(shí)上報(bào)相關(guān)財(cái)務(wù)信息如公司財(cái)務(wù)報(bào)表、銀行資金流水等，并進(jìn)行審核，如發(fā)現(xiàn)存在問(wèn)題，應(yīng)及時(shí)落實(shí)責(zé)任要求項(xiàng)目公司補(bǔ)充說(shuō)明，進(jìn)行整改。
四、結(jié)語(yǔ)
面對(duì)當(dāng)下私募股權(quán)投資基金的實(shí)際情況，我們應(yīng)不斷進(jìn)行探索與發(fā)現(xiàn)，努力找出發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題。在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，以實(shí)事求是的科學(xué)客觀的態(tài)度，來(lái)探尋私募股權(quán)投資基金的發(fā)展之路，不斷制定對(duì)私募股權(quán)投資基金有益的相關(guān)途徑。私募股權(quán)投資基金對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展具有重要作用，因此，必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，做好私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管控工作，以真正推動(dòng)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4117（2012）01-0136-02
一、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資的概念
私募股權(quán)（Private Equity）是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。投資方在投資交易實(shí)施過(guò)程中通常附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或者管理層回購(gòu)等方式出售持股獲利。私募股權(quán)有廣義和狹義之分，廣義的私募股權(quán)涵蓋了企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，有時(shí)還會(huì)包括上市后私募投資、不動(dòng)產(chǎn)投資和不良債權(quán)投資等。狹義的私募股權(quán)主要指對(duì)已產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流并形成一定規(guī)模的成熟企業(yè)即創(chuàng)業(yè)投資后期的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。
廣義的私募股權(quán)投資包含風(fēng)險(xiǎn)投資，兩者都是對(duì)上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模等方面存在一些差別。一般來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資青睞技術(shù)類項(xiàng)目，側(cè)重于創(chuàng)業(yè)初期的投資，追求較高的風(fēng)險(xiǎn)和收益；私募股權(quán)投資投資于各種類型企業(yè)，側(cè)重于企業(yè)成長(zhǎng)后期的投資。從規(guī)模上看，風(fēng)險(xiǎn)投資投資額一般在500萬(wàn)美金以下，私募股權(quán)投資額一般在1000萬(wàn)美元以上。近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，兩者之間出現(xiàn)不斷滲透的趨勢(shì)，其界限也越來(lái)越模糊，比如著名的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)凱雷也以風(fēng)險(xiǎn)投資的形式對(duì)攜程網(wǎng)、聚眾傳媒進(jìn)行投資。
2011年7月，清科研究中心首次推出《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場(chǎng)LP研究報(bào)告》。報(bào)告中指出，截止2011年6月，清科數(shù)據(jù)庫(kù)中收錄的LP共3947家，在所有收錄的LP中，有可投資本量數(shù)據(jù)披露的機(jī)構(gòu)共2434家，共計(jì)可投資金規(guī)模6,523.07億美元。這些資金主要來(lái)源于機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司、投資公司、商業(yè)銀行控股公司等，也包括一些富有的家庭和個(gè)人，但是個(gè)人投資者所占比例相對(duì)較小，一般不超過(guò)10%。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)在我國(guó)科技型中小企業(yè)融資中的應(yīng)用
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)逐步完善，中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)投資者的吸引力不斷增強(qiáng)。與此同時(shí)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)和私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。如下圖所示，2006-2010年我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)和私募股權(quán)市場(chǎng)募集完成資金規(guī)模逐年都在呈上升趨勢(shì)，以風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資為背景的IPO數(shù)量和融資金額也在不斷增長(zhǎng)。
截至2010年8月底，全國(guó)工商登記的中小企業(yè)從數(shù)量已達(dá)到4153.1萬(wàn)戶，站全國(guó)企業(yè)總戶數(shù)的99.6%。中小企業(yè)創(chuàng)造了60%左右的GDP，50%的稅收，80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。中國(guó)65%的專利、75%以上的技術(shù)創(chuàng)新、80%以上的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)都是由中小企業(yè)完成的，中小企業(yè)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要的的組成部分，科技型中小企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的主體力量，對(duì)于推進(jìn)科技進(jìn)步與創(chuàng)新、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從資源依賴型向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展切實(shí)轉(zhuǎn)入科學(xué)發(fā)展的軌道具有極其重要的意義。而科技型中小企業(yè)本身規(guī)模較小、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、難以上市籌資，也很難從銀行取得所需貸款，但是其所從事的研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)對(duì)資金的依賴程度極高，因此大部分科技型中小企業(yè)都受到融資問(wèn)題的困擾。
科技型中小企業(yè)是以創(chuàng)新為使命和生存手段的企業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資是自主創(chuàng)新的投資主體和助推器，雙方的目標(biāo)和任務(wù)是一致的；科技型中小企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長(zhǎng)和技術(shù)更新快、運(yùn)營(yíng)周期短等特點(diǎn)，一般都有著較高的成長(zhǎng)性，私募股權(quán)投資非常關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，這點(diǎn)使得二者具有很好的契合性。私募股權(quán)投資彌補(bǔ)了銀行信貸和證券市場(chǎng)之間的空缺,為科技型中小企業(yè)提供了更加廣闊的融資渠道。
國(guó)內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)上市的很多中小型科技企業(yè),在上市前都進(jìn)行過(guò)兩至三輪的私募股權(quán)融資，如PE投資無(wú)錫尚德，軟銀、高盛投資阿里巴巴、凱雷投資攜程網(wǎng)等。以攜程網(wǎng)為例,該企業(yè)成立于1999年初,同年3月獲得了IDG第一筆50萬(wàn)元的投資，2000年3月軟銀集團(tuán)為代表的投資商對(duì)其進(jìn)行了450多萬(wàn)美元的第二輪融資，同年11月，攜程網(wǎng)收購(gòu)現(xiàn)代運(yùn)通的舉動(dòng)引起了凱雷投資集團(tuán)的關(guān)注，后者看好其市場(chǎng)前景和管理團(tuán)隊(duì)，由此獲得了第三輪800萬(wàn)美元的融資。凱雷公司注資之后，充分利用自身的行業(yè)優(yōu)勢(shì)和豐富經(jīng)驗(yàn)迅速幫助攜程網(wǎng)從一個(gè)小的創(chuàng)業(yè)公司成長(zhǎng)為一個(gè)各方面都具有國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的公司。2003年12月，攜程網(wǎng)在美國(guó)納斯達(dá)克交易市場(chǎng)上市，之后，凱雷公司以出售股權(quán)的方式退出攜程網(wǎng)，凱雷的持股比例從30％左右降至不足5％。凱雷公司投資回報(bào)率超過(guò)14倍，實(shí)現(xiàn)了投資商投資回報(bào)和中小企業(yè)上市發(fā)展的雙贏。
2009年10月，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的上市為我國(guó)中小企業(yè)融資提供了便利的渠道，清科研究中心研究顯示，“截至2010年10月22日，共有130家中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，其中有73家在上市前獲得97家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的資金支持。創(chuàng)業(yè)板的上市代表著私募股權(quán)投資的退出機(jī)制更加健全，解除了私募股權(quán)投資者的后顧之憂。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資在我國(guó)科技型中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的作用
風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資是連接科技型企業(yè)與資本市場(chǎng)的橋梁，兩者有很好的契合性，不僅可以解決科技型中小企業(yè)資金短缺的問(wèn)題，而且還能改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，提升企業(yè)的價(jià)值。在私募股權(quán)投資的退出過(guò)程中，企業(yè)可以與不同層次金融資本市場(chǎng)發(fā)生有機(jī)聯(lián)系，這使得科技型中小企業(yè)可獲得更為廣闊的發(fā)展空間。
首先,風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資能夠?yàn)榭萍夹椭行∑髽I(yè)提供充沛的資金。資金的短缺必然會(huì)導(dǎo)致人才匱乏、技術(shù)滯后，這是制約科技型中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要瓶頸。所以充沛的啟動(dòng)資金和發(fā)展資金對(duì)于技術(shù)仍未完全成熟、前景尚未明朗的中小科技型企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。
其次，風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資可以幫助改善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司管理水平?？萍夹椭行∑髽I(yè)創(chuàng)業(yè)者多為技術(shù)性人才，經(jīng)營(yíng)管理能力往往有所欠缺，私募股權(quán)資本進(jìn)入后形成了新的的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以有效避免投資者個(gè)人決策上的風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)公司具有在眾多領(lǐng)域的投資經(jīng)驗(yàn)，可以利用其聲譽(yù)為創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)吸引最好的管理人才及治理機(jī)制。在現(xiàn)實(shí)中，私募股權(quán)投資人也會(huì)利用自身資源優(yōu)勢(shì)，提供技術(shù)和市場(chǎng)等方面的專業(yè)支持，幫助企業(yè)設(shè)計(jì)一個(gè)能被市場(chǎng)看好的商業(yè)模式。總之，股權(quán)投資人的成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和豐富的戰(zhàn)略資源，可以幫助企業(yè)迅速發(fā)展壯大。
最后，私募股權(quán)公司通常具有良好的品牌、經(jīng)驗(yàn)和信譽(yù)，未來(lái)企業(yè)在尋求上市的時(shí)候更容易獲得投資銀行和市場(chǎng)上投資者的支持。
總而言之，對(duì)于科技型中小企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資作為一種長(zhǎng)期的穩(wěn)定的資金來(lái)源，能夠有效改善企業(yè)的資金狀況、緩解企業(yè)危機(jī)，并且能夠提高公司管理水平，從而不斷增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)價(jià)值，幫助公司迅速實(shí)現(xiàn)上市。同時(shí)，科技型中小企業(yè)要轉(zhuǎn)變觀念，積極學(xué)習(xí)私募股權(quán)投資相關(guān)知識(shí)，了解其運(yùn)作方式，使企業(yè)具備獲得投資的條件，努力尋求合作機(jī)會(huì)，從而發(fā)展壯大自己。
作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院
參考文獻(xiàn)：
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[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）30-0117-02
1 私募股權(quán)在中國(guó)的發(fā)展
私募股權(quán)投資（Private Equity，PE）是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制， 即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。（1-私募股權(quán)及其在科技型中小企業(yè)融資中的應(yīng)用，楊棉之、姬福松）
最早興起于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放與發(fā)展，私募股權(quán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也日漸興盛。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年投資于中國(guó)大陸的私募股權(quán)投資基金共有369支，共計(jì)募集253. 13億美元。
圖1 2006―2012年私募股權(quán)投資基金募資總量的年度環(huán)比比較
來(lái)源：清科數(shù)據(jù)庫(kù)2013. 01。
圖1顯示，隨著私募股權(quán)投資概念在中國(guó)的不斷深入，私募股權(quán)投資作為一種新型投資工具越來(lái)越被更多的投資者采納，使得2012年全年新募基金總量再創(chuàng)新高，但從去年年底開(kāi)始，外部投資環(huán)境不穩(wěn)、IPO趨緊，賬面回報(bào)走低，使私募投資者信心受到影響?？傮w而言，私募股權(quán)投資在中國(guó)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)。
2 私募股權(quán)投資的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)是指私募股權(quán)注資科技型中小企業(yè)后以IPO方式上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)并購(gòu)、管理層回購(gòu)等方式退出時(shí)，因信息不對(duì)稱、人為行為、技術(shù)錯(cuò)誤、內(nèi)部控制的崩潰、企業(yè)經(jīng)營(yíng)不當(dāng)?shù)仍驅(qū)е缕髽I(yè)上市被否或暫停上市，使得私募股權(quán)投資的退出渠道受阻的風(fēng)險(xiǎn)。
2. 1 結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)
一是對(duì)被投資方項(xiàng)目進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估最終決定了投資方在投資后企業(yè)中的股權(quán)比重，由于未來(lái)市場(chǎng)、技術(shù)和管理等方面都可能存在著很大的不確定性，可能出現(xiàn)的過(guò)高的評(píng)估價(jià)值將導(dǎo)致投資方在后期退出結(jié)算時(shí)出現(xiàn)隱性損失。二是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境下，企業(yè)往往因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不當(dāng)和贏利能力有限，當(dāng)融資方不足額交收時(shí)，投資方有可能收不到或不能全部收到應(yīng)得證券或價(jià)款，導(dǎo)致到期雙方不能足額結(jié)算，由此產(chǎn)生結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，融資機(jī)構(gòu)內(nèi)部人員為獲取非法利益，在結(jié)算過(guò)程中利用工作之便通過(guò)貪污、挪用、內(nèi)外勾結(jié)等方式非法獲取投資者資金，亦可造成結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。
2. 2 結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生機(jī)理案例分析
結(jié)算是一項(xiàng)綜合性的交易服務(wù)，因而其風(fēng)險(xiǎn)類型和來(lái)源也是多方面的。本文將結(jié)合私募股權(quán)投資億唐公司的案例分析結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生機(jī)理。
2. 2. 1 案例簡(jiǎn)析
1999年，剛剛獲得哈佛商學(xué)院MBA的唐海松創(chuàng)建了億唐公司，其“夢(mèng)幻團(tuán)隊(duì)”由5個(gè)哈佛MBA和2個(gè)芝加哥大學(xué)MBA組成。憑借誘人的創(chuàng)業(yè)方案，億唐從兩家著名美國(guó)投資機(jī)構(gòu)DFJ、SevinRosen手中拿到兩期共5000萬(wàn)美元左右的融資。億唐宣稱自己不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)公司，也是一個(gè)“生活時(shí)尚集團(tuán)”，致力于通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、零售和無(wú)線服務(wù)創(chuàng)造和引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)水平的生活時(shí)尚產(chǎn)品，全力服務(wù)所謂“明黃e代”的18～35歲之間、定義未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和文化的年輕人。在億唐網(wǎng)發(fā)展最鼎盛的時(shí)期，由于有數(shù)千萬(wàn)美金做后盾，億唐網(wǎng)一夜之間橫空出世、迅速在各大高校攻城略地，在全國(guó)范圍快速“燒錢”，在短短一年內(nèi)，億唐僅在宣傳方面的投入就高達(dá)300萬(wàn)美元，約2000萬(wàn)元人民幣。
2000年年底，互聯(lián)網(wǎng)的寒冬突如其來(lái)，億唐錢燒光了大半，仍然無(wú)法贏利，第三筆融資已不可能。從2001年到2003年，億唐不斷通過(guò)與專業(yè)公司合作，推出了手包、背包、內(nèi)衣等生活用品，并在線上線下同時(shí)發(fā)售，同時(shí)還悄然嘗試手機(jī)無(wú)線業(yè)務(wù)。此后兩年，依靠SP業(yè)務(wù)茍延殘喘的億唐，唯一能給用戶留下印象的就是成為CET（四級(jí)、六級(jí)）考試的官方消息網(wǎng)站。
2005年9月，億唐決定全面以前的發(fā)展模式，而向當(dāng)時(shí)風(fēng)靡一時(shí)的Web2. 0看齊，推出一個(gè)名為hompy. cn的個(gè)人虛擬社區(qū)網(wǎng)站。隨后，除了億唐郵箱等少數(shù)頁(yè)面保留以外，億唐將其他全部頁(yè)面和流量都轉(zhuǎn)向了新網(wǎng)站hompy. cn，風(fēng)光一時(shí)的億唐網(wǎng)站就這樣轉(zhuǎn)型成為一家新的Web2. 0網(wǎng)站。2006年，億唐將其最優(yōu)質(zhì)的SP資產(chǎn)（牌照資源）賤賣給奇虎公司換得100萬(wàn)美元，試圖在hompy. cn上做最后一次的掙扎。不過(guò)，hompy. cn在2008年已經(jīng)被關(guān)閉，億唐公司也只剩下空殼，昔日的“夢(mèng)幻團(tuán)隊(duì)”在公司燒光錢后也紛紛選擇出走。
2009年5月，etang. com域名由于無(wú)續(xù)費(fèi)被公開(kāi)競(jìng)拍，最終的競(jìng)投人以3. 5萬(wàn)美元的價(jià)格投得。
2. 2. 2 結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生機(jī)理
根據(jù)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生機(jī)制，其主要分為以下三種類型：
（1）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)指交易一方在結(jié)算日或此后任何時(shí)間都不能進(jìn)行足額結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)。
在私募股權(quán)投資中，接收投資的科技型中小企業(yè)大多數(shù)是尚未完全發(fā)展成熟的未上市企業(yè)。盡管這些企業(yè)具有良好的市場(chǎng)前景和很大的增長(zhǎng)潛力，但同時(shí)在技術(shù)、管理、市場(chǎng)等多方面具有不確定性、存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)。使得這些科技型中小企業(yè)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展之后，不能成功在資本市場(chǎng)上市，投資者得不到預(yù)期的回報(bào)率，進(jìn)而不能在預(yù)期的時(shí)間內(nèi)與投資者進(jìn)行結(jié)算。1999年正是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在我國(guó)迅猛發(fā)展的時(shí)期，億唐公司的成立正是順應(yīng)了時(shí)展的大潮流，具有巨大的發(fā)展前景和增值空間，是被行業(yè)所一致看好的，但是隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，加上億唐公司自身經(jīng)營(yíng)管理不善，導(dǎo)致其無(wú)法贏利，不能按時(shí)與投資者進(jìn)行結(jié)算。
（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，并非所有的私募股權(quán)投資都能以上市套現(xiàn)退出作為良好的結(jié)局，更多的投資項(xiàng)目可能由于種種原因不能上市或只能在原有股東內(nèi)部轉(zhuǎn)讓等，或者股權(quán)難以短時(shí)間套現(xiàn)或只能以較高的折讓價(jià)才能轉(zhuǎn)讓，從而不利于資金的流動(dòng)。一方面，私募股權(quán)融資企業(yè)通常和多個(gè)私募投資機(jī)構(gòu)簽訂融資協(xié)議，并且資金是分階段注入；如果其中一方的資金未能按時(shí)到位，融資企業(yè)難免會(huì)出現(xiàn)資金問(wèn)題，陷入經(jīng)營(yíng)困境。另一方面融資開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的企業(yè)通常所需資金規(guī)模較大，但自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入較少，極易出現(xiàn)資金鏈的斷裂。億唐公司的失敗則是由于在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展蕭條時(shí)期，公司不能順利贏利的情況下，不斷通過(guò)與專業(yè)公司合作，推出了手包、背包、內(nèi)衣等生活用品，并在線上線下同時(shí)發(fā)售，同時(shí)還悄然嘗試手機(jī)無(wú)線業(yè)務(wù)，大規(guī)模的進(jìn)軍其他陌生行業(yè)，需要的是大規(guī)模的資金投入，而此時(shí)的億唐已無(wú)法獲得第三筆投資，導(dǎo)致其不能順利支付這筆資金，只能變賣公司資產(chǎn)，彌補(bǔ)資金鏈的斷裂，緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這一系列行為導(dǎo)致了私募投資者結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的增大。
（3）運(yùn)作環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。由于私募股權(quán)投資者和企業(yè)的資金和證券由市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)予以保管，因此結(jié)算雙方必須承擔(dān)因中介機(jī)構(gòu)欺詐、失職、破產(chǎn)、倒閉而帶來(lái)的現(xiàn)金保管風(fēng)險(xiǎn)。目前在我國(guó)的私募股權(quán)投資中，由于行業(yè)發(fā)展起步較晚，信息分布極不對(duì)稱，投資方與項(xiàng)目之間缺乏有效連接。同時(shí)，由于我國(guó)中介市場(chǎng)發(fā)展的不完善和法律的不健全，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，使得交易雙方不能順利結(jié)算。
3 預(yù)防機(jī)制與轉(zhuǎn)移策略
3. 1 加強(qiáng)私募股權(quán)基金對(duì)公司的監(jiān)管力度
私募股權(quán)投資人在投資之前，應(yīng)積極擴(kuò)大對(duì)企業(yè)的參與度。絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司都不是被動(dòng)投資，他們大都參與公司的管理。企業(yè)的董事會(huì)應(yīng)由私募股權(quán)投資者選派的董事會(huì)成員所掌握，可進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)內(nèi)部治理，推動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展。作為外部董事或非執(zhí)行董事，私募股權(quán)投資者在企業(yè)有重大的經(jīng)濟(jì)利益，其可充分運(yùn)用自己的權(quán)力了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況。私募股權(quán)投資者需要掌握企業(yè)內(nèi)部信息，要為保護(hù)自身利益而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行干涉和監(jiān)控，逐步消除所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱，有效防范結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。5000萬(wàn)美元絕不是一個(gè)小數(shù)目，所以按照常規(guī)，DFJ和SevinRosen至少應(yīng)該參與公司的關(guān)鍵決策和財(cái)務(wù)月報(bào)，即億唐的任何關(guān)鍵決策都應(yīng)經(jīng)過(guò)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家投資決定，當(dāng)創(chuàng)業(yè)者在重大決策方面出現(xiàn)失誤時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)及時(shí)提出制止；億唐應(yīng)該向投資者提供財(cái)務(wù)月報(bào)和公司的報(bào)告，使投資者及時(shí)而準(zhǔn)確地掌握億唐的收支，避免億唐出現(xiàn)資金鏈危機(jī)。但是，從億唐的“燒錢”及戰(zhàn)略選擇上，DFJ和SevinRosen并沒(méi)有為億唐建立起有效的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略防火墻，從而導(dǎo)致了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
3. 2 完善科技型中小企業(yè)結(jié)算運(yùn)作機(jī)制，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理
從億唐案例中可以看出，這些具有海歸背景的創(chuàng)業(yè)者，面臨著管理理論、經(jīng)驗(yàn)本土化的問(wèn)題。一方面，他們學(xué)的是西方的理論，其分析的案例也多基于西方較為成熟的市場(chǎng)環(huán)境，在良莠不齊、競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序而激烈的中國(guó)初級(jí)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，其則眼高手低，對(duì)資金的運(yùn)用不合時(shí)宜，使得結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)日益擴(kuò)大，最終引發(fā)連鎖反應(yīng)，使得公司破產(chǎn)。處于成長(zhǎng)期的科技型中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范，創(chuàng)業(yè)者對(duì)商業(yè)化運(yùn)作缺乏經(jīng)驗(yàn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，其破產(chǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大型企業(yè)；另一方面，我國(guó)科技型中小企業(yè)信用制度不健全，沒(méi)有完善的信用監(jiān)督機(jī)制，導(dǎo)致私募投資者不能順利得到應(yīng)有的回報(bào)，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)陡增。一方面，要建立資金的預(yù)算管理體系，全面預(yù)算作為一種控制機(jī)制和制度化的程序，把企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的資金收入納入到嚴(yán)格的預(yù)算管理程序中，同時(shí)也要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)結(jié)算的審計(jì)與監(jiān)督，做到定期審計(jì)與不定期審計(jì)相結(jié)合；另一方面，要加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的管理水平，加大對(duì)企業(yè)內(nèi)外部結(jié)算的管理。
3. 3 促進(jìn)私募股權(quán)投資職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的形成
(一)定量權(quán)重的計(jì)算證券投資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其成因可以歸納為靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn),這兩類風(fēng)險(xiǎn)是證券投資過(guò)程中內(nèi)外生變量的共同作用。一般認(rèn)為,證券投資風(fēng)險(xiǎn)具有一定的模糊性[3],因而證券投資組合定量分析結(jié)果的穩(wěn)定性將受到顯著影響。熵是數(shù)據(jù)無(wú)序程度的一種度量方式,熵越大則相應(yīng)數(shù)據(jù)的無(wú)序程度越高。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估數(shù)據(jù)本身由于其量綱等影響,可以看作一系列無(wú)序數(shù)據(jù)。熵權(quán)法在證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用將有助于消除無(wú)序數(shù)據(jù)帶來(lái)的噪聲影響,得到一組基于定量方法的證券投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重指標(biāo)。1.評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值可以看作一個(gè)含有m個(gè)評(píng)價(jià)單位,n個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)矩陣。其中,公式(1)適用于指標(biāo)值越大越好的指標(biāo),即收益性指標(biāo);公式(2)適用于指標(biāo)值越小越好的指標(biāo),即成本性指標(biāo)。2.熵值的計(jì)算第j個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵值是該指標(biāo)重要程度的衡量,且是負(fù)相關(guān)關(guān)系。3.熵權(quán)的計(jì)算指標(biāo)的熵權(quán)與其熵值呈反比關(guān)系,因而引入差異系數(shù)來(lái)表示該關(guān)系。定義第j個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)為:
(二)定性權(quán)重的計(jì)算根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)測(cè)性,證券投資風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可測(cè),而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則依賴于先決經(jīng)驗(yàn)判斷,這個(gè)判斷過(guò)程往往是一種定性分析過(guò)程。層次分析法(AHP)是一種基于定性評(píng)價(jià)分值的簡(jiǎn)易決策方法[6],該方法可以快速有效得出評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重并對(duì)評(píng)價(jià)單位進(jìn)行排序,設(shè)基于AHP法的證券投資評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重為ωj2,該權(quán)重是證券投資風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)性主觀判斷的量化。
(三)集成熵權(quán)-AHP權(quán)重的計(jì)算證券投資是一種基于主觀經(jīng)驗(yàn)和客觀事實(shí)的綜合決策。主觀判斷體現(xiàn)了指標(biāo)的價(jià)值量,而客觀分析則包含了指標(biāo)的信息量[3]。文獻(xiàn)[1]從證券投資的主觀賦權(quán)方法入手研究投資的定性風(fēng)險(xiǎn),文獻(xiàn)[2]則研究了證券投資的定量風(fēng)險(xiǎn)。而集成熵權(quán)-AHP方法則兼顧了主觀和客觀賦權(quán),該方法在獲取指標(biāo)價(jià)值量的同時(shí)耦合了指標(biāo)的信息量,對(duì)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)量化更加接近事實(shí)?；诳陀^賦權(quán)法指標(biāo)權(quán)重ωj1和基于主觀賦權(quán)法的指標(biāo)權(quán)重ωj2可以看作n維空間中的兩個(gè)向量,這兩個(gè)向量存在一定的相關(guān)關(guān)系,也就是一定程度的信息重疊,但又有部分變異。因此同時(shí)與這兩個(gè)向量擁有最小距離的新向量ω*j則可以最大限度地反映這兩個(gè)向量的共同信息?；谶@個(gè)分析,集成的熵權(quán)-AHP權(quán)重計(jì)算可以表示為如下的線性規(guī)劃問(wèn)題。
二、集成熵權(quán)—AHP法的實(shí)證研究
文獻(xiàn)[1]和[2]用同一組數(shù)據(jù)分別研究了定性和定量證券投資風(fēng)險(xiǎn),本文引用這組數(shù)據(jù)進(jìn)行定量和定性分析結(jié)合的研究,并把研究結(jié)果與文獻(xiàn)[1]和[2]作比較來(lái)說(shuō)明本文方法的優(yōu)越性。
(一)集成熵權(quán)-AHP權(quán)重計(jì)算把ωj1、ωj2和yij代入公式(5),通過(guò)MATLAB7編程計(jì)算可得基于集成的熵權(quán)-AHP權(quán)重算法的證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重ω*j,表1是基于定量分析、定性分析和定量定性分析結(jié)合的證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重比較表。從表1可以看出,ω*j的值介于ωj1和ωj2之間,縮小了ωj2因?yàn)閬?lái)源于主觀賦權(quán)而帶來(lái)的較大標(biāo)準(zhǔn)差,也就是說(shuō)弱化了評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的價(jià)值量變異影響;與此同時(shí)也擴(kuò)大ωj1數(shù)值之間的差距,為評(píng)價(jià)指標(biāo)信息量的度量提供區(qū)分度。為說(shuō)明集成熵權(quán)-AHP權(quán)重算法的相對(duì)優(yōu)越性,進(jìn)行了SPEARMAN相關(guān)系數(shù)的計(jì)算,計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表2。表2顯示,ωj1和ωj2之間存在明顯相關(guān)性,說(shuō)明定量或者定性分析本身都在很大程度上表明證券投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重;但是ω*j與ωj1和ωj2的相關(guān)系數(shù)則大幅度提升,這個(gè)現(xiàn)象表明基于集成熵權(quán)-AHP權(quán)重算法所得的權(quán)重更好地解釋了事實(shí)。
VaR模型建立在統(tǒng)計(jì)學(xué)方法基礎(chǔ)之上，是在某個(gè)置信區(qū)間，衡量投資組合未來(lái)可能發(fā)生的最大損失的可能性。VaR方法是基于一些傳統(tǒng)方法無(wú)法滿足現(xiàn)資風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)而產(chǎn)生的。傳統(tǒng)計(jì)算方法例如ALM資產(chǎn)負(fù)債管理方法存在對(duì)報(bào)表過(guò)分依賴的問(wèn)題，CAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型又無(wú)法融合金融衍生品，由于這些方法的局限性，G30集團(tuán)提出了VaR風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法，隨著該方法的應(yīng)用推廣和不斷改進(jìn)，已經(jīng)逐漸發(fā)展成為控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要方法。VaR方法的特點(diǎn)在于用一個(gè)簡(jiǎn)單的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并且該方法直觀明了，沒(méi)有任何專業(yè)背景的投資者都可以通過(guò)對(duì)此值的觀察做出判斷；其次與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)方式的不同之處在于VaR風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)可以衡量在事前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)；再者該指標(biāo)既可以對(duì)單一金融產(chǎn)品或工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，還能夠?qū)ν顿Y組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，而傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具則無(wú)法對(duì)投資組合進(jìn)行評(píng)估。VaR方法還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)在于為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供監(jiān)管依據(jù)，將多種風(fēng)險(xiǎn)因素包含到模型設(shè)計(jì)當(dāng)中，包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等多種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了科學(xué)統(tǒng)一公平的標(biāo)準(zhǔn)，為各機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)信息交流渠道，也有利于最高層管理機(jī)構(gòu)隨時(shí)掌握風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定可參考的風(fēng)險(xiǎn)資本充足率標(biāo)準(zhǔn)對(duì)證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理。
（二）VaR的計(jì)算方法
VaR方法的通用公式為P（ΔPΔt≤VaR）=a，其中，P代表的是資產(chǎn)價(jià)值損失比可以承受的損失上限還低的概率，ΔP表示的是某種金融資產(chǎn)一定時(shí)期的價(jià)值損失，Δt表示的就是這個(gè)時(shí)間期限，VaR（Value at Risk）就是在某個(gè)置信水平下可能的損失上限。從這個(gè)定義出發(fā)，VaR模型的確定必須確定投資資產(chǎn)組合的時(shí)間期限、置信區(qū)間范圍以及觀察期。持有期的確定，需要參考投資資產(chǎn)的特點(diǎn)和狀況作為計(jì)算依據(jù)，持有期確定之后能夠幫助計(jì)算投資組合產(chǎn)生最大損失的時(shí)間段，對(duì)于流動(dòng)性較大的交易頭寸，需要以日為單位計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益，對(duì)于流動(dòng)性較弱，或者是風(fēng)險(xiǎn)暴露程度較低的資產(chǎn)則采用保守穩(wěn)健的態(tài)度以兩周或4個(gè)工作日為期限。置信水平的確定依據(jù)的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，如果是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，預(yù)測(cè)結(jié)果將會(huì)是較大的數(shù)值，從而將提高對(duì)突發(fā)時(shí)間的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。如果是風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度低，那么置信區(qū)間范圍可以放寬，但是預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性將降低。各個(gè)機(jī)構(gòu)或者是不同的項(xiàng)目會(huì)依據(jù)其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度來(lái)確定置信度，巴塞爾委員會(huì)采用99%的置信區(qū)間，該參考值趨于穩(wěn)健。觀察期用于考察某個(gè)特定時(shí)間段，投資回報(bào)的波動(dòng)性以及產(chǎn)生波動(dòng)的關(guān)聯(lián)因素。例如選擇半年作為觀察期，來(lái)考察風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)波動(dòng)性。觀察期數(shù)值的確定應(yīng)當(dāng)依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的變化以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)相互權(quán)衡，通常可參考的歷史數(shù)據(jù)越多越有利于參考值的設(shè)定。
（三）VaR方法在金融體系中的應(yīng)用
VaR在金融領(lǐng)域的應(yīng)用范圍廣泛，可以用在信息披露、資源分配、金融監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估業(yè)績(jī)以及估算風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)值等多個(gè)領(lǐng)域。具體而言，未上市企業(yè)可以采用VaR方法來(lái)控制和管理內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，使每個(gè)單位或員工能夠明確其金融交易項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性，并通過(guò)設(shè)置VaR上限來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，防止交易員或機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)行為，從而輔助金融機(jī)構(gòu)避免重大損失。在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和資源分配中，對(duì)不同的投資領(lǐng)域應(yīng)用VaR系統(tǒng)可以為公司提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，例如通過(guò)該方法評(píng)估資源配置效率高的部門，并增加對(duì)該部門的收益值分配。金融監(jiān)管中，通常采用資本充足性作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)建立基礎(chǔ)監(jiān)管框架，方便監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理。近年來(lái)VaR被廣泛接受并用于監(jiān)管，因?yàn)楦舆m應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，但是其缺點(diǎn)在于計(jì)算模型復(fù)雜且成本高，其中有很多自主設(shè)定的參考值，對(duì)于一些目的不在于控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)而言反而有可能增加其經(jīng)營(yíng)危機(jī)和管理難度。信息披露方面，VaR方法以盯時(shí)報(bào)告為基礎(chǔ)為機(jī)構(gòu)提供信息的充分披露，并且簡(jiǎn)單明了，增加了金融機(jī)構(gòu)操作的透明度，有利于各方機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)紀(jì)律約束，促?M他們?cè)诮灰坠芾碇兄?jǐn)慎行事。除了金融機(jī)構(gòu)外，非金融類企業(yè)也可以采用VaR方法來(lái)分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，例如對(duì)利率、匯率、石油天然氣等因素價(jià)格變化的評(píng)估等。
二、證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及管理
（一）風(fēng)險(xiǎn)類別
通常情況下，證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)分散標(biāo)準(zhǔn)劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）以及非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要由市場(chǎng)相關(guān)因素引起，這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合來(lái)說(shuō)是外部風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法在投資組合中分散。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源包含了政策風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度、利率波動(dòng)等，政策性風(fēng)險(xiǎn)是由于政策變動(dòng)而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)投資收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，例如當(dāng)央行采取緊縮貨幣政策或財(cái)政政策，市場(chǎng)資金流通少將影響到投資市場(chǎng)整體資金規(guī)模從而投資減值。經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)是隨市場(chǎng)或者行業(yè)周期性變動(dòng)而產(chǎn)生的收益變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期由社會(huì)經(jīng)濟(jì)階段性的循環(huán)和波動(dòng)決定。還有購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，包括由于通脹、貨幣貶值等問(wèn)題帶來(lái)的實(shí)際收益水平的下降。而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并不具有全局性，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，可以通過(guò)機(jī)構(gòu)內(nèi)部采取防范治理措施進(jìn)行預(yù)防和化解。舉例來(lái)說(shuō)，證券公司所投資的基金受到上市公司股票價(jià)值的影響，上市公司的股票價(jià)值受到經(jīng)營(yíng)管理狀況、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期等因素的影響，而其中經(jīng)營(yíng)管理是可以控制的。
（二）風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)
證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)度量的指標(biāo)傳統(tǒng)上采用的有標(biāo)準(zhǔn)差、夏普指數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)差指實(shí)際報(bào)酬率和期望報(bào)酬率之間的差異，用來(lái)反映投資報(bào)酬率的波動(dòng)水平，標(biāo)準(zhǔn)差越大意味著風(fēng)險(xiǎn)越大。夏普指數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與投資組合標(biāo)準(zhǔn)差之間的比值，夏普指數(shù)能夠反映單位標(biāo)準(zhǔn)差變動(dòng)情況下的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，夏普指數(shù)越大，說(shuō)明管理者的能力越強(qiáng)。還有用平均絕對(duì)差來(lái)度量，平均絕對(duì)差是隨機(jī)變量和均值之差的絕對(duì)值的均值，由于方差在度量時(shí)的敏感度較高，因此采用平均絕對(duì)差能夠有效避免這個(gè)問(wèn)題。除了上述方法之外，VaR的應(yīng)用也越來(lái)越廣泛，VaR為現(xiàn)代企業(yè)提供了一種現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)控制思考方式，正常情況下的市場(chǎng)波動(dòng)以及一定的利率水平下某個(gè)金融資產(chǎn)或證券組合未來(lái)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)用VaR來(lái)衡量和評(píng)估。VaR的計(jì)算方法依據(jù)模型設(shè)計(jì)因素的不同有多種，例如歷史模擬法、Riskmetrics方法、完全參數(shù)法等。隨著這種方法的應(yīng)用和發(fā)展，逐漸衍生出APARCH以及RAROC等方法。
三、運(yùn)用VaR方法對(duì)證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理的作用
（一）調(diào)整資產(chǎn)組合
VaR模型被廣泛應(yīng)用到商業(yè)銀行、證券公司以及金融監(jiān)管中，尤其對(duì)于商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用該方法有利于幫助調(diào)整資產(chǎn)組合。用于為交易者確定資金頭寸的上限以及配置這些資源的時(shí)間和地點(diǎn)，在應(yīng)用過(guò)程中VaR方法能夠幫助機(jī)構(gòu)在多樣化市場(chǎng)中創(chuàng)立一個(gè)與各種風(fēng)險(xiǎn)相比較得到的公分母，從機(jī)構(gòu)總風(fēng)險(xiǎn)中分解不同VaR增加值，使用資金頭寸進(jìn)行交易來(lái)分散交易風(fēng)險(xiǎn)。VaR在傳統(tǒng)馬克維茲資產(chǎn)配置模型基礎(chǔ)上增加了約束條件，也就是置信水平為C的情況下能夠承擔(dān)的最大損失，在資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布的情況下，有大數(shù)定理可以將VaR值轉(zhuǎn)化為以期望收益率表示的函數(shù)值。在VaR構(gòu)建的資產(chǎn)模型結(jié)構(gòu)中，可以畫出一條基于VaR約束條件的投資組合有效邊界，邊界線截距為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)邊界，在該直線上的投資組合都能夠保證在C概率下滿足風(fēng)險(xiǎn)約束條件，因此投資組合可性。VaR資產(chǎn)配置模型結(jié)合了VaR技術(shù)和投資組合思想，相比較傳統(tǒng)方法更直觀有效，具有較好的靈活度和敏感性。
（二）評(píng)估績(jī)效
在績(jī)效評(píng)估中，VaR能夠輔助機(jī)構(gòu)依據(jù)投資交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)調(diào)整績(jī)效，其基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)資本付出是交易者提供一種糾正后的激勵(lì)。證券投資組合的預(yù)期收益率受到風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，因此業(yè)績(jī)測(cè)度含義除了計(jì)算平均值外，還需要依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行調(diào)整。VaR依據(jù)客觀概率，分析資產(chǎn)組合不考慮傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，高層管理比較不同基金風(fēng)險(xiǎn)暴露，對(duì)投資操作人員的業(yè)績(jī)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，如果交易員從事高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目讓VaR值增高，其業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)也不會(huì)高，這樣有利于有效控制風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用VaR方法進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估為證券投資組合機(jī)構(gòu)高層管理者提供基于業(yè)務(wù)部門資本狀況和風(fēng)險(xiǎn)暴露是否超過(guò)其承受能力的預(yù)測(cè)指標(biāo)。在這種情況下，基于VaR的證券組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法Risk Adjusted Return on Capital，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法能夠更全面準(zhǔn)確地描述基礎(chǔ)收益，在某種程度上反映了風(fēng)險(xiǎn)資本的效率。
（三）交易風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置
運(yùn)用VaR風(fēng)閥能提高金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，除了準(zhǔn)備重組資本金之外，適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率提高流動(dòng)比率，其風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容在于量化可能發(fā)生的虧損，從而真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)上限控制。利用VaR方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制讓每個(gè)交易參與者能明確其正在進(jìn)行的交易風(fēng)險(xiǎn)，防止過(guò)度投機(jī)行為，在交易風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置中，需要首先設(shè)定一個(gè)機(jī)構(gòu)整體可以承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)，然后將風(fēng)險(xiǎn)額度向下分配到不同部門，再由不同部分下分到不同的交易員，交易員進(jìn)而分配給其手下正在進(jìn)行操作的不同交易品種。這種分層方式能夠讓各部門負(fù)責(zé)人對(duì)其管理額度做到了然于心，有利于控制風(fēng)險(xiǎn)，在部分之間可以預(yù)估哪個(gè)部門的風(fēng)險(xiǎn)大，從而進(jìn)行不同比例的配置。風(fēng)險(xiǎn)額度的設(shè)置是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，需要考慮過(guò)程中從一些應(yīng)用問(wèn)題，例如整個(gè)金融機(jī)構(gòu)能夠接受的VaR風(fēng)險(xiǎn)限額，可以超過(guò)限額的次數(shù)以及金額，還需要依據(jù)不同部門的不同情況和不容交易員的不同經(jīng)驗(yàn)水平來(lái)確定其可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)范圍，在評(píng)估中交易員和各部門的歷史業(yè)績(jī)水平和盈利能力都成為評(píng)估的主要參考依據(jù)。
四、VaR在證券投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算
（一）確定置信區(qū)間和時(shí)間距
本章節(jié)基于案例研究來(lái)說(shuō)明VaR在證券投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，根據(jù)長(zhǎng)城證券2015年年報(bào)給定置信區(qū)間值為95%，根據(jù)統(tǒng)計(jì)圖的收益分布狀況來(lái)看，該公司的日均收益為500萬(wàn)人民幣，即E（ω）=500萬(wàn)人民幣，如果給定α=95%，只需找一個(gè)ω*，使日收益率低于ω*的概率為5%，或者使日收益率低于ω*的ω出現(xiàn)的天數(shù)為254×5%=13天，ω*=-1000萬(wàn)美元。根據(jù)VAR=E（ω）-ω*=500-（-1000）=1500萬(wàn)美元。需要注意的是在過(guò)去歷史數(shù)值中，依據(jù)過(guò)去來(lái)推算未來(lái)的準(zhǔn)確性是建立在歷史數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性情?r下，還需要結(jié)合各種因素條件和形勢(shì)，判斷這些因素的相關(guān)性或者在未來(lái)同樣情況下數(shù)據(jù)是否具有同質(zhì)性，如果過(guò)去未來(lái)發(fā)生情況不同程度較高，就需要對(duì)歷史數(shù)據(jù)修正。因此，在選擇置信區(qū)間過(guò)程中需要加強(qiáng)對(duì)歷史情況的分析，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)在對(duì)證券資產(chǎn)組合進(jìn)行評(píng)先評(píng)估需要加強(qiáng)這方面的意識(shí)，重視非完全市場(chǎng)作用下得到的數(shù)據(jù)變動(dòng)情況。
（二）計(jì)算收益率
根據(jù)2015年10月4日至2015年12月2日期間共93個(gè)交易日每日的收益率分布情況來(lái)看，由于我國(guó)兩個(gè)證券市場(chǎng)的相關(guān)性高，因此本文以上證綜合指數(shù)來(lái)計(jì)算。通過(guò)收益分布情況來(lái)看，上證綜合指數(shù)的日平均分布具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。收益率在眾數(shù)附近集中，尾部收窄，經(jīng)過(guò)比對(duì)發(fā)現(xiàn)深圳指數(shù)有同樣的特點(diǎn)。通過(guò)數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算得到2015年10月～12月期間的三種指數(shù)收益率分布情況的正態(tài)性檢驗(yàn)結(jié)果如下：
W（深證綜指）=0.971562；W（深證成指）=0.977945；W（上證綜指）=0.971983
W表示的是正態(tài)假設(shè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，當(dāng)樣本容量為50及以上的情況下，取α=0.05，表示允許出現(xiàn)偏差的錯(cuò)誤概率為0.05，此時(shí)W0.05 =0.94，只有當(dāng)W 時(shí)我們拒絕原假設(shè)。由此觀察上述指數(shù)的檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出結(jié)論以上指數(shù)的組合日收益率都符合正態(tài)分布的假設(shè)。
關(guān)于三個(gè)指數(shù)的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)值如下：
1. 日收益率均值
深圳綜合：0.001202；深圳成分：0.001102；上證綜合：0.001395
2. 均值標(biāo)準(zhǔn)差
深圳綜合：0.013201；深圳成分：0.012618；上證綜合：0.012492
通過(guò)上述分析，可以判斷三種指數(shù)的日均收益率總體上服從正態(tài)分布，且平均收益率接近等于0。
（三）計(jì)算VaR
基于日收益率正態(tài)分布的特點(diǎn)，眾數(shù)集中在均值附近約1.53σ區(qū)間范圍內(nèi)的概率為90%，運(yùn)用計(jì)算公式表示為：P（μ-1.53σ，再根據(jù)正態(tài)分布的對(duì)稱性可知P（Xμ+1.53σ）=0.05；則有P（X>μ-1.53σ）=0.95。根據(jù)上面的計(jì)算結(jié)果可知在95%的置信度情況下
VaR值=T日的收盤價(jià)×1.53σ。
選擇2015年10月4日至2015年12月2日期間共93個(gè)交易日的數(shù)據(jù)，然后根據(jù)上面的公式可以計(jì)算出深證綜指、深證成指、上證綜指3種指數(shù)在2015年10月4日的VaR值分別為
1. 深證綜合指數(shù)VaR=602.34×1.53×0.013201=12.98
2. 深證成份指數(shù)VaR=4651.88×1.53×0.012618=97.16
3. 上證綜合指數(shù)VaR=1873.25×1.53×0.012492=38.25
從現(xiàn)實(shí)意義上講，根據(jù)該模型95%的置信區(qū)間，可以判斷指數(shù)有95%的可能性在下一個(gè)交易日的收盤價(jià)不會(huì)比前一日的收盤價(jià)和當(dāng)日VaR值的數(shù)值低。計(jì)算結(jié)果如下
1. 深證綜合指數(shù)≥602.34-12.98=590.36
2. 深證成份指數(shù)≥4651.88-97.16=4554.72
3. 上證綜合指數(shù)≥1873.25-38.25=1835.00。
（四）可靠性?z驗(yàn)
在確定模型之后需要檢驗(yàn)該模型的可靠性，根據(jù)測(cè)算三種指數(shù)的VaR來(lái)預(yù)測(cè)下一個(gè)交易日的指數(shù)變動(dòng)下限，并比較該下限和實(shí)際收盤價(jià)，看預(yù)測(cè)的結(jié)果與我們的期望值之間的差別?？梢詫⒃撃Ｐ湍M的數(shù)值與實(shí)際數(shù)值進(jìn)行趨勢(shì)對(duì)比，并利用VaR進(jìn)行預(yù)期下限來(lái)擬合圖形，通過(guò)模擬值與實(shí)際值的比較得到數(shù)據(jù)如表1所示。
對(duì)于次新股，長(zhǎng)江證券表示，綜合近期出現(xiàn)的利空因素，需注意次新板塊的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，次新股行情是周期性的，風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，投資機(jī)會(huì)也將出現(xiàn)。
對(duì)于4月的A股市場(chǎng)及投資機(jī)會(huì)，多數(shù)機(jī)構(gòu)表現(xiàn)樂(lè)觀。
天風(fēng)證券表示，近期銀行間出現(xiàn)一定程度的“錢荒”，可能跟季末MPA考核有關(guān)，但對(duì)股票市場(chǎng)的影響總體相對(duì)有限。隨著時(shí)間進(jìn)入4月份，MPA考核的影響階段性結(jié)束，資金面在邊際上應(yīng)該會(huì)迎來(lái)正面反應(yīng)。隨著3月末資金面最困難時(shí)候的結(jié)束，以及對(duì)于A股加入MSCI的預(yù)期，4月份L險(xiǎn)有望偏好從被壓制轉(zhuǎn)向修復(fù)，助推市場(chǎng)繼續(xù)反彈一段。
西南證券表示，市場(chǎng)出現(xiàn)放量回調(diào)，指數(shù)繼續(xù)分化，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板有破位跡象，但上證依然站在20日均線上，預(yù)計(jì)這一格局有望延續(xù)。清明假期即將到來(lái)，市場(chǎng)暫時(shí)難有起色，在弱勢(shì)調(diào)整之后，市場(chǎng)仍將選擇繼續(xù)向上態(tài)勢(shì)。
對(duì)于投資機(jī)會(huì)，西南證券表示，關(guān)注那些業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谑杏?，即PEG小于1的行業(yè)及個(gè)股投資機(jī)會(huì)，關(guān)注電子、銀行、保險(xiǎn)等投資機(jī)會(huì)，主題上可繼續(xù)關(guān)注“一帶一路”。
方正證券也指出，當(dāng)前無(wú)論是從國(guó)內(nèi)環(huán)境還是從國(guó)際格局來(lái)看，“一帶一路”都處在加速推進(jìn)期，伴隨著未來(lái)“一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)一步走向縱深，將會(huì)有更多國(guó)家和地區(qū)加入到與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作中來(lái)，對(duì)于逐步走出國(guó)門的中國(guó)企業(yè)而言，也意味著未來(lái)存在更多機(jī)遇。5月即將在北京召開(kāi)的“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步提升“一帶一路”的市場(chǎng)關(guān)注度。對(duì)此，三條投資線索值得關(guān)注：首先，是PPP模式與“一帶一路”相結(jié)合帶來(lái)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的輸出，主要涉及建筑、建材、機(jī)械等行業(yè)。其次，是以高鐵、通信、電力設(shè)備等高端制造業(yè)為代表的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的對(duì)外推廣。第三，是關(guān)注西部地區(qū)大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，走向新一輪前沿。
券商看盤
天風(fēng)證券：“錢荒”對(duì)A股影響有限
天風(fēng)證券徐彪表示，近期銀行間出現(xiàn)一定程度的“錢荒”，可能跟季末MPA考核有關(guān)，但對(duì)股票市場(chǎng)的影響總體相對(duì)有限。這一方面可能是因?yàn)檫@次“錢荒”的程度還不算嚴(yán)重，另一方面可能是因?yàn)锳股市場(chǎng)資金來(lái)源與銀行無(wú)直接關(guān)系，杠桿水平低且總體倉(cāng)位中樞相比前兩三年要低，導(dǎo)致股市在短期具有相對(duì)強(qiáng)的短期抗跌性。隨著時(shí)間進(jìn)入4月份，MPA考核的影響階段性結(jié)束，資金面在邊際上應(yīng)該會(huì)迎來(lái)正面反應(yīng)。
除此之外，之前MSCI官方了A股納入MSCI的咨詢報(bào)告，市場(chǎng)預(yù)期A股在2017年納入MSCI的概率顯著提升?？傮w來(lái)看，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，回顧今年以來(lái)的行情，在需求層面始終無(wú)法證偽或證真的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好（資金面、政策面）成為震蕩市中影響A股的核心因素。1-2月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及3月上旬的高頻數(shù)據(jù)，都顯示需求層面仍然糾結(jié)，大考延后（或要等到5月）。在此之前，風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，隨著3月末資金面最困難時(shí)候的結(jié)束，以及對(duì)于A股加入MSCI的預(yù)期，4月風(fēng)險(xiǎn)偏好從被壓制轉(zhuǎn)向修復(fù)，助推市場(chǎng)繼續(xù)反彈一段。中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面應(yīng)當(dāng)會(huì)起到關(guān)鍵性作用，這需要時(shí)間來(lái)揭曉，或許需要等到二季度的某個(gè)時(shí)候。
申萬(wàn)宏源證券：“一帶一路”有運(yùn)作的空間
申萬(wàn)宏源證券表示，上周大盤之所以沒(méi)有延續(xù)原來(lái)的上漲態(tài)勢(shì)，而是掉頭向下，既有外部原因，也有內(nèi)部原因。近來(lái)，周邊市場(chǎng)走勢(shì)疲弱，美股道指已連續(xù)下跌多日，市場(chǎng)開(kāi)始討論“特朗普行情是否結(jié)束”的問(wèn)題了。海外市場(chǎng)持續(xù)走弱，對(duì)于一個(gè)正試圖向上突破的市場(chǎng)而言，其影響顯然是很消極的。從內(nèi)部原因來(lái)說(shuō)，由于行情運(yùn)行中并未出現(xiàn)增量資金明顯流入的局面，市場(chǎng)基本上還是存量博弈，這就決定了行情會(huì)呈現(xiàn)板塊輪動(dòng)的格局。這種熱點(diǎn)的快速輪動(dòng)，使得股市很難形成賺錢效應(yīng)，而且指數(shù)也不太容易上臺(tái)階。事實(shí)上，當(dāng)市場(chǎng)試圖以高股息概念股為沖高的主要力量時(shí)，客觀上就已進(jìn)入操作誤區(qū)了。
中圖分類號(hào)：D912.287 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）012-000-02
股權(quán)眾籌是指公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者，投資者通過(guò)出資入股公司，獲得未來(lái)收益。這種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進(jìn)行融資的模式被稱作股權(quán)眾籌。[1]2009年眾籌在國(guó)外興起，2011年眾籌進(jìn)入國(guó)內(nèi)，2013年第一例股權(quán)眾籌案例在國(guó)內(nèi)誕生，由此國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌在與法律與政策的博弈中成長(zhǎng)。同其他互聯(lián)網(wǎng)金融一樣，它在快速發(fā)展的同時(shí)，其法律風(fēng)險(xiǎn)也是隱患叢生，危機(jī)暗伏。對(duì)股權(quán)眾籌的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有的研究成果多集中于股權(quán)眾籌主體，尤其是股權(quán)眾籌平臺(tái)可能觸犯的刑法罪名，從犯罪預(yù)防的角度出發(fā)來(lái)進(jìn)行闡述，沒(méi)有兼顧被害預(yù)防；且現(xiàn)有成果多從法律規(guī)范分析出發(fā)泛泛而談刑事風(fēng)險(xiǎn)方法，未結(jié)合股權(quán)眾籌中刑事風(fēng)險(xiǎn)的靜態(tài)與動(dòng)態(tài)構(gòu)成要素來(lái)談具體的風(fēng)險(xiǎn)防控方法。筆者認(rèn)為，股權(quán)眾籌參與主體應(yīng)樹(shù)立優(yōu)先防控刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的底線思維意識(shí)；應(yīng)構(gòu)建立體刑事風(fēng)險(xiǎn)管理體系，即圍繞股權(quán)眾籌平臺(tái)、融資者、投資者三個(gè)主體，從股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素出發(fā)，從犯罪預(yù)防、被害預(yù)防兩個(gè)維度雙管齊下，事前預(yù)防、事中控制、事后危機(jī)處置三個(gè)階段相結(jié)合，有效地預(yù)防與控制股權(quán)眾籌中的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。
一、股權(quán)眾籌主體應(yīng)樹(shù)立優(yōu)先防控刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的底線思維意識(shí)
總體而言，股權(quán)眾籌參與主體（股權(quán)眾籌平臺(tái)、融資者、投資者）可能面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)有民事、行政、刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。刑事法律風(fēng)險(xiǎn)是指行為觸犯刑法構(gòu)成犯罪或被犯罪所侵害成為刑事被害人的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌參與主體有如下刑事法律風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)眾籌平臺(tái)可能觸犯擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債權(quán)罪、非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪、侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)罪等，可能被詐騙、被破壞計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)（信息數(shù)據(jù)被黑客竊?。┑龋还蓹?quán)眾籌融資者可能觸犯洗錢罪、詐騙罪等，其可能被詐騙、被侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)等；投資者可能觸犯侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)罪、詐騙罪、洗錢罪等，可能被詐騙。[2]為什么股權(quán)眾籌參與主體應(yīng)樹(shù)立優(yōu)先防控刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的底線思維意識(shí)？
首先，刑事法律風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后帶來(lái)的損失是巨大的。若觸犯刑法底線構(gòu)成了犯罪，股權(quán)眾籌平臺(tái)可能被處以罰金，信用、商譽(yù)受損，乃至存續(xù)都成為問(wèn)題，投資者與其他關(guān)聯(lián)方的切身利益均受到影響，股權(quán)眾籌平臺(tái)企業(yè)的負(fù)責(zé)人可能失去的不僅是人身自由、財(cái)富、聲譽(yù)，職業(yè)生涯還可能就此終結(jié)，還會(huì)伴隨著家人的擔(dān)憂和悲痛。成為了刑事被害人，如被合同詐騙，通過(guò)法律途徑挽回?fù)p失極其困難。正因?yàn)樾淌路娠L(fēng)險(xiǎn)較民事、行政法律風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)帶來(lái)的損失更為巨大，而且往往是災(zāi)難性的，所以要樹(shù)立底線思維意識(shí)，對(duì)刑事法律風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先進(jìn)行防控。
其次，刑事法律風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在。股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)從動(dòng)態(tài)上來(lái)看貫穿于股權(quán)眾籌項(xiàng)目融、投、管、退的各個(gè)步驟，貫穿于股權(quán)眾籌企業(yè)的全生命周期，覆蓋了股權(quán)眾籌項(xiàng)目覆蓋的各個(gè)領(lǐng)域。所以，刑事風(fēng)險(xiǎn)距離股權(quán)眾籌參與主體并不遠(yuǎn)。
再次，股權(quán)眾籌領(lǐng)域的刑事政策并不明確。[3]有人認(rèn)為股權(quán)眾籌參與主體成為犯罪人和被害人的幾率很小，到目前為止還沒(méi)有股權(quán)眾籌參與主體刑事法律風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)造成損失的案例。這種認(rèn)識(shí)是有問(wèn)題的。目前股權(quán)眾籌實(shí)踐與立足于金融壟斷主義的刑事立法中的非法集資類犯罪有天然的契合性。我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的合法性、交易各方的權(quán)利和義務(wù)等缺乏界定，這就可能導(dǎo)致刑法中的非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪、洗錢罪等被恣意適用。再者，該領(lǐng)域的罪與非罪之間沒(méi)有涇渭分明的界限，存在著灰色地帶。這個(gè)時(shí)候就為刑事干預(yù)民事提供了可乘之機(jī)。在目前關(guān)于股權(quán)眾籌刑事政策并不明確，人們對(duì)于用刑事手段解決市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的問(wèn)題依然過(guò)度迷戀的大背景下，股權(quán)眾籌各參與主體必須學(xué)會(huì)保護(hù)自己，避免觸碰刑法底線成為犯罪人和被犯罪所侵害成為被害人。
二、對(duì)于股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)需要進(jìn)行專門專業(yè)防控
所謂專門，是指將股權(quán)眾籌中的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)與一般法律風(fēng)險(xiǎn)相區(qū)別，針對(duì)性地優(yōu)先進(jìn)行防控；所謂專業(yè)，是由專業(yè)人士運(yùn)用專業(yè)的工具和方法來(lái)對(duì)刑事法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防控。目前法律風(fēng)險(xiǎn)防控實(shí)務(wù)并不重視對(duì)刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的專門專業(yè)防控，許多人認(rèn)為刑事法律風(fēng)險(xiǎn)與之相距甚遠(yuǎn)，迷信在刑事法律風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后用關(guān)系和錢來(lái)解決。有些人要么沒(méi)有刑事法律風(fēng)險(xiǎn)防控的意識(shí)，要么有意識(shí)沒(méi)有專門人才、工具、方法。這種現(xiàn)象也存在于股權(quán)眾籌領(lǐng)域。筆者認(rèn)為，對(duì)于包括股權(quán)眾籌在內(nèi)的金融領(lǐng)域的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)尤其要進(jìn)行專門、專業(yè)地防控。
首先犯罪有其獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，這決定了刑事法律風(fēng)險(xiǎn)防控的方法有區(qū)別于一般法律風(fēng)險(xiǎn)防控的地方。從知識(shí)維來(lái)說(shuō)，刑事法律風(fēng)險(xiǎn)防控要以有關(guān)犯罪與刑罰的事實(shí)科學(xué)與規(guī)范科學(xué)為指導(dǎo)，如犯罪學(xué)、被害人學(xué)、刑法學(xué)、刑訴法學(xué)、刑事政策學(xué)、偵查學(xué)、證據(jù)學(xué)、犯罪心理學(xué)為指導(dǎo)，這些都是專業(yè)性極強(qiáng)的東西。
其次，犯罪風(fēng)險(xiǎn)與被害風(fēng)險(xiǎn)存在于股權(quán)眾籌管理運(yùn)行全程之中。在投、融、管、退的各個(gè)階段，對(duì)刑事法律風(fēng)險(xiǎn)需要融合互聯(lián)網(wǎng)金融管理的專業(yè)知識(shí)技能和工具來(lái)推行。
再次，股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的事前預(yù)防、事后的控制、還是事后的危機(jī)處置，股權(quán)眾籌的刑法法律風(fēng)險(xiǎn)也有不同于一般法律風(fēng)險(xiǎn)管理的地方。如對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)來(lái)說(shuō)，圍繞股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素來(lái)對(duì)內(nèi)部監(jiān)察部門（部分企業(yè)稱內(nèi)部調(diào)查、內(nèi)部紀(jì)檢）職能進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)整個(gè)股權(quán)眾籌管理流程進(jìn)行優(yōu)化可能對(duì)防控內(nèi)部與外部刑事法律風(fēng)險(xiǎn)特別重要。
三、應(yīng)建立股權(quán)眾籌立體刑事法律風(fēng)險(xiǎn)防控體系
筆者認(rèn)為應(yīng)構(gòu)建股權(quán)眾籌立體刑事風(fēng)險(xiǎn)防控體系，即從股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素出發(fā)，圍繞股權(quán)眾籌平臺(tái)、融資者、投資者三個(gè)主體，犯罪預(yù)防與被害預(yù)防兩個(gè)維度雙管齊下，事前預(yù)防、事中控制、事后危機(jī)處置三個(gè)階段相結(jié)合，有效地預(yù)防與控制股權(quán)眾籌中的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。
首先，股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)防控應(yīng)立足于股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素。法律風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素決定防控方法是法律風(fēng)險(xiǎn)防控的一般規(guī)律。股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素決定了其風(fēng)險(xiǎn)防控的方法，這里的構(gòu)成要素又可分為靜態(tài)構(gòu)成要素和動(dòng)態(tài)構(gòu)成要素。股權(quán)眾籌的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的靜態(tài)構(gòu)成要素有主體（股權(quán)眾籌平臺(tái)、融資者、投資者）、行為、環(huán)境；股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)構(gòu)成要素是風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)事件風(fēng)險(xiǎn)載體風(fēng)險(xiǎn)影響。對(duì)股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)防控應(yīng)立足于此來(lái)進(jìn)行。
其次，股權(quán)眾籌刑事法律風(fēng)險(xiǎn)防控應(yīng)圍繞股權(quán)眾籌平臺(tái)、融資者、投資者三個(gè)主體，從犯罪與被害預(yù)防兩個(gè)維度出發(fā)，用人際互動(dòng)的視角來(lái)推進(jìn)。
再次，股權(quán)眾籌刑事法律控制應(yīng)事前預(yù)防、事中控制、事后危機(jī)處置三個(gè)階段相結(jié)合，并應(yīng)著眼于事前預(yù)防。
四、股權(quán)眾籌平臺(tái)如何防控刑事法律風(fēng)險(xiǎn)
就眾籌平臺(tái)犯罪預(yù)防而言，股權(quán)眾籌平臺(tái)有有如下四條紅線不能觸碰。
第一條紅線：在公募版股權(quán)眾籌管理辦法尚未出臺(tái)之前，應(yīng)當(dāng)避開(kāi)公募形式的股權(quán)眾籌，一是不向非特定對(duì)象發(fā)行股份。這是指不能公開(kāi)以勸誘、廣告方式向不特定的對(duì)象（通俗地講，就是漫無(wú)目標(biāo)的不確定的對(duì)象）募集股份。若采取此方式招募股份，則與人數(shù)無(wú)關(guān)，即便有一位不特定的人通過(guò)此方式入股，也可能涉嫌擅自公開(kāi)發(fā)行股份。二是不向超過(guò)200個(gè)特定對(duì)象發(fā)行股份。這是指即便采取一對(duì)一等私募方式向特定對(duì)象招募股份（通俗地講，是采取點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、一對(duì)一方式向熟悉的確定的對(duì)象招募股份），也不得超過(guò)200人，超過(guò)200人則涉嫌擅自公開(kāi)發(fā)行股份。三是不采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式發(fā)行股份。該條限制的是私募的方式，若采用該模式即構(gòu)成擅自公募行為，該方式所起到的效果與第一條紅線相同。
第二條紅線：嚴(yán)格審查融資方的融資信息真實(shí)性、合法性，既不與融資方串通，也不放任融資方虛假融資信息。
第三條法律紅線：不得為平臺(tái)本身公開(kāi)募股，對(duì)股權(quán)眾籌投資人的本金及收益不承諾、不擔(dān)保。第四條法律紅線：規(guī)范經(jīng)營(yíng)，不進(jìn)行大額融資，不做資金池，不混業(yè)經(jīng)營(yíng)。一是對(duì)融資方身份及項(xiàng)目的真實(shí)性嚴(yán)格履行核查義務(wù)，不得風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目和虛假項(xiàng)目。二是對(duì)投資方資格進(jìn)行審核，并告知投資風(fēng)險(xiǎn)。
第四條法律紅線：規(guī)范經(jīng)營(yíng)，不進(jìn)行大額融資，不做資金池，不混業(yè)經(jīng)營(yíng)。一是股權(quán)眾籌平臺(tái)融資端主要的項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)是種子期或天使輪的項(xiàng)目，融資額度應(yīng)當(dāng)較小，不適合融資額較大的項(xiàng)目。如果進(jìn)行B輪或后期融資，最好建議通過(guò)線下或者財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行融資，以避免平臺(tái)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。二是股權(quán)眾籌平臺(tái)不應(yīng)設(shè)立或變相設(shè)立股權(quán)投資資金池。設(shè)立資金池屬于非法集資，該風(fēng)險(xiǎn)屬于刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌平臺(tái)不應(yīng)設(shè)立資金池，成為事實(shí)上的GP。 三是不混業(yè)經(jīng)營(yíng)。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的私募版股權(quán)眾籌管理辦法，不允許股權(quán)眾籌平臺(tái)從事P2P網(wǎng)貸，因此，股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)慎重進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)。
在具體操作層面上，作為股權(quán)眾籌平臺(tái)，應(yīng)做好需求兩端的嚴(yán)格審查和限定，對(duì)投資人資格進(jìn)行嚴(yán)格審查，并告知投資風(fēng)險(xiǎn)，只有經(jīng)過(guò)注冊(cè)且通過(guò)嚴(yán)格審核的投資人才具備資格，才可能看到投資方的項(xiàng)目。同樣道理，平臺(tái)需要對(duì)項(xiàng)目方的股東信息、產(chǎn)品信息、公司信息進(jìn)行嚴(yán)格審查，必要時(shí)要實(shí)地查看，做好法律、財(cái)務(wù)、商務(wù)三個(gè)方面的盡職調(diào)查。在需求對(duì)接上，每次只允許不超過(guò)200人的投資人看到推介的項(xiàng)目，具體的投資洽談需要在線下以面對(duì)面的方式進(jìn)行，為了避免人員過(guò)多和代持造成的問(wèn)題，對(duì)選定的投資人采用設(shè)立有限合伙企業(yè)合投方式。通過(guò)嚴(yán)格的設(shè)定，避免觸碰上述的四條法律紅線。
參考文獻(xiàn)：
[1]朱永超.股權(quán)眾籌監(jiān)管問(wèn)題研究[D].西南政法大學(xué).2015.
一、 引言
眾籌指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)籌款項(xiàng)目向群眾募集資金。股權(quán)眾籌，是公司出讓一定比例的股權(quán)作為回報(bào)的眾籌方式。2011年，股權(quán)眾籌進(jìn)入中國(guó)，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，我國(guó)的股權(quán)眾籌行業(yè)初現(xiàn)雛形。目前，對(duì)于股權(quán)眾籌的投資者，幾家主流股權(quán)眾籌平臺(tái)都提出了一定的資產(chǎn)要求，而證監(jiān)會(huì)于2014年末公布的《股權(quán)眾籌管理辦法》也有明確的投資者資產(chǎn)要求條款。眾籌，是面向大眾的籌資方式，設(shè)置股權(quán)眾籌投資者準(zhǔn)入門檻是否合理，值得思考。
二、 股權(quán)眾籌及其投資者的特點(diǎn)
對(duì)投資者資產(chǎn)要求進(jìn)行研究，首先應(yīng)該考慮股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)水平以及投資者結(jié)構(gòu)。
1.風(fēng)險(xiǎn)水平
股權(quán)眾籌投資的主要對(duì)象是處于種子期的科技創(chuàng)新型企業(yè)。這類企業(yè)架構(gòu)尚未成型，前景很難預(yù)測(cè)。在傳統(tǒng)融資過(guò)程中，種子期企業(yè)的資金通常來(lái)源于3F（family，friends，fools），即只能依靠社會(huì)關(guān)系自籌。即使是偏好初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也更青睞成長(zhǎng)期的企業(yè)，極少選擇種子期的企業(yè)進(jìn)行投資。能通過(guò)IPO或并購(gòu)方式退出投資、實(shí)現(xiàn)盈利的項(xiàng)目，只占全部風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的百分之十，超過(guò)百分之九十的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目以破產(chǎn)清算甚至完全損失告終。與風(fēng)險(xiǎn)投資相比，股權(quán)眾籌投資投入階段更早，企業(yè)成熟度更低，投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)顯然更高。
2. 主要投資者
目前，股權(quán)眾籌平臺(tái)上的投資者以公司高管、合伙人等高端商務(wù)人士為主體，通常有豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和較高的經(jīng)濟(jì)收入。一般而言，他們投資的項(xiàng)目與所在行業(yè)有一定重合或本身就專業(yè)從事投資。這類投資人群能夠更為有效地評(píng)判目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)空間，對(duì)股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)并且能夠承受相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)損失，而普通投資者基本被排除在主流股權(quán)眾籌平臺(tái)之外。
三、 實(shí)行投資者資產(chǎn)要求的利弊分析
與國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀相呼應(yīng)，證監(jiān)會(huì)起草的《股權(quán)眾籌管理辦法》明確規(guī)定了對(duì)股權(quán)眾籌投資者的資產(chǎn)要求為：個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元人民幣或年收入連續(xù)三年不低于50萬(wàn)元人民幣。這一門檻，對(duì)于股權(quán)眾籌的發(fā)展有利有弊。
1.有利影響
《管理辦法》稱，確立資產(chǎn)要求，有利于“避免大眾投資者承擔(dān)與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相匹配的投資風(fēng)險(xiǎn)”。與普通投資者相比，高收入人群和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行股權(quán)眾籌投資時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低。一方面，資金雄厚的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者，可以通過(guò)分散投資來(lái)對(duì)沖股權(quán)投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，得益于專業(yè)的調(diào)查手段和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者識(shí)別優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力較強(qiáng)，能一定程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段，我國(guó)普通投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、專業(yè)知識(shí)欠缺，高標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)要求，能有效防止這部分人群面臨過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)，有其合理性。除此之外，資產(chǎn)要求還有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，依靠?jī)?yōu)秀投資人的管理經(jīng)驗(yàn)、社會(huì)資源幫助企業(yè)安全度過(guò)初創(chuàng)期。
2.不利影響
首先，實(shí)施投資者資產(chǎn)要求限制了股權(quán)眾籌的融資能力。同為高風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資基金由專業(yè)人員操作，實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更低，投資者投入資金后也無(wú)需消耗額外資源參與公司管理，對(duì)于高收入投資者和機(jī)構(gòu)投資者的吸引力顯然更強(qiáng)。2014年，中國(guó)VC/PE行業(yè)活躍機(jī)構(gòu)超8，000家、管理資產(chǎn)超過(guò)4.00萬(wàn)億人民幣，如此巨額的融資量是股權(quán)眾籌望塵莫及的，這反映了股權(quán)眾籌與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相比吸收機(jī)構(gòu)資金的弱勢(shì)地位。眾籌，強(qiáng)調(diào)向大眾籌資的概念，核心是依靠大量投資者的小額資金積累實(shí)現(xiàn)最終的融資目標(biāo)。對(duì)投資者的資產(chǎn)要求削弱甚至消除了眾籌的核心優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而嚴(yán)重制約了股權(quán)眾籌的實(shí)際融資能力。在高準(zhǔn)入門檻下，股權(quán)眾籌只能在風(fēng)投機(jī)構(gòu)的夾縫中生存，無(wú)法充分利用小額社會(huì)閑散資金。
其次，嚴(yán)格的投資人資產(chǎn)要求，還降低了初創(chuàng)期企業(yè)獲得投資的機(jī)會(huì)。有限的合格投資人，難以保持對(duì)全部眾籌項(xiàng)目的有效關(guān)注。同時(shí)，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資家，也難免誤判某些初創(chuàng)企業(yè)的潛力。大量普通投資者的參與，可以彌補(bǔ)專業(yè)投資者的盲點(diǎn)和疏漏，給予創(chuàng)新企業(yè)更為全面、客觀的評(píng)判，增加優(yōu)質(zhì)企業(yè)生存、發(fā)展的機(jī)會(huì)。
綜上，盡管短期內(nèi)有一定的合理性和必要性，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，過(guò)高的投資者資產(chǎn)要求，對(duì)股權(quán)眾籌行業(yè)和初創(chuàng)期企業(yè)消極影響較大，降低或取消投資者資產(chǎn)要求，值得考慮和研究。
四、 關(guān)于取消投資者資產(chǎn)要求的思考
如何調(diào)整投資者準(zhǔn)入門檻，如何設(shè)計(jì)配套的措施，筆者談一些看法。
1.以投資額作為限制條件
提出投資者資產(chǎn)要求的重要?jiǎng)訖C(jī)是避免普通投資者承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。投資者只會(huì)因?yàn)橐淹顿Y的資金承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平與總資產(chǎn)水平無(wú)關(guān)?？刂破胀ㄍ顿Y者的投資風(fēng)險(xiǎn)，限制投資額比完全禁止進(jìn)入更為科學(xué)有效。
在投資額限制方面，美國(guó)的JOBS法案可供借鑒。JOBS法案也是對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行監(jiān)管的規(guī)范性文件，其中規(guī)定，年收入10萬(wàn)美元以下的個(gè)人，在所有股權(quán)眾籌平臺(tái)上的投資總額不得超過(guò)年收入的百分之五。這項(xiàng)規(guī)定既保證了普通人的投資權(quán)利，也避免了投資失敗對(duì)一般收入人群造成過(guò)高損失的可能。
2.實(shí)行主投人制度
如果以投資額為限制標(biāo)準(zhǔn)，放寬投資者準(zhǔn)入要求，還應(yīng)該設(shè)計(jì)一些配套措施。限制投資數(shù)額只是控制最大損失可能，不能實(shí)際降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，普通投資者無(wú)法對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行有效的指導(dǎo)和幫助，高收入投資者和機(jī)構(gòu)投資者的作用是不可或缺的。為此，可以推行主投人制度。
主投人制度在天使匯等平臺(tái)中已有應(yīng)用，規(guī)定必須有占投資額多數(shù)的投資人擔(dān)當(dāng)主投人。主投人負(fù)有指導(dǎo)、幫助獲投企業(yè)的責(zé)任，項(xiàng)目成功后也相應(yīng)獲取最多的收益。這一制度避免了投資人在投資額均等的情況下搭便車、不作為的情形。在普通投資者進(jìn)入之后，這項(xiàng)制度可進(jìn)一步發(fā)揮其作用。眾籌項(xiàng)目必須有主投人領(lǐng)投，普通投資者才能參與投資。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，主投人的豐富經(jīng)驗(yàn)有助于項(xiàng)目辨識(shí)和評(píng)估，能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)主投人來(lái)說(shuō)，普通投資者資金的進(jìn)入減輕了單獨(dú)投資項(xiàng)目的資金壓力，在自有資金一定的情況下，能同時(shí)投資更多的項(xiàng)目，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，增加獲利可能。
3.嚴(yán)格實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)提示
規(guī)定普通投資者的投資限額并不意味著投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的完全知悉。如果允許一般投資者進(jìn)入股權(quán)眾籌，他們有限的投資經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)將對(duì)有效認(rèn)知眾籌投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生障礙。要避免盲目投資、確保眾籌行業(yè)穩(wěn)定性，風(fēng)險(xiǎn)提示、風(fēng)險(xiǎn)教育必不可少。（作者單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）010-0-02
一、股權(quán)眾籌的含義及特征
1.股權(quán)眾籌的含義
股權(quán)眾籌是一種基于互聯(lián)網(wǎng)而進(jìn)行融資模式，具體是指公司出讓一定的股份面向中小投資者，投資者通過(guò)貨幣購(gòu)買一定比例的股份，從而獲得收益。同時(shí)有人稱股權(quán)眾籌為“互聯(lián)網(wǎng)化的私募股權(quán)”。股權(quán)眾籌作為一種新型的融資模式，它不但有著傳統(tǒng)眾籌模式的特點(diǎn)，即投資者范圍寬泛、投資機(jī)構(gòu)扁平化、也有著其獨(dú)特的結(jié)構(gòu)改變。
2.股權(quán)眾籌的特征
（1）股權(quán)眾籌以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為基礎(chǔ)
伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，越來(lái)越多的人愿意投身于自主創(chuàng)業(yè)這一領(lǐng)域，因而更多的創(chuàng)業(yè)者更需要一種快速有效的融資機(jī)制。股權(quán)眾籌平臺(tái)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的便利性將融資項(xiàng)目與線下的投資者連接起來(lái)，從而促成雙方的交易，為創(chuàng)業(yè)融資提供便捷的融資途徑。
（2）大多數(shù)的投資者為中小投資者，投資金融相對(duì)較小
根據(jù)Crowdcube所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看平均每個(gè)有104投資者，投資者出資范圍在10英鎊到25萬(wàn)英鎊不等，平均每人投資2，500英鎊，只有6%的投資者愿意投資5萬(wàn)英鎊。因此，從這組數(shù)據(jù)我們可以看出通過(guò)眾籌平臺(tái)的投資人數(shù)多，但投資金額較低，大額投資只是極少數(shù)。
（3）中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象
籌資者大多數(shù)為中小企業(yè)，由于企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較差以及企業(yè)發(fā)展缺乏穩(wěn)定性，天使投資和風(fēng)投機(jī)構(gòu)所要求的準(zhǔn)入門檻較高。因而，企業(yè)很難通過(guò)天使投資和風(fēng)投機(jī)構(gòu)籌集資金，而股權(quán)眾籌融資方式的出現(xiàn)正好彌補(bǔ)中小企業(yè)融資難這一方面的空缺。
二、國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀分析
在我國(guó)，股權(quán)眾籌是從2011年引入的，同年國(guó)內(nèi)第一家股權(quán)眾籌平臺(tái)天使匯正式上線，之后大家投、原始會(huì)等眾籌平臺(tái)相繼成立。這些年以來(lái)股權(quán)眾籌發(fā)展趨勢(shì)愈加猛烈，2014年以來(lái)，相應(yīng)的監(jiān)管部門多次提及股權(quán)眾籌，股權(quán)眾籌隨之也被廣泛知曉，并逐漸得到政府的許可。2015年我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)已達(dá)到113家，截止2015年的7月31日，全國(guó)113家股權(quán)眾籌平臺(tái)交易總額達(dá)到54.76億元，項(xiàng)目成交數(shù)量達(dá)1335個(gè)。股權(quán)眾籌主要面對(duì)的是初創(chuàng)企業(yè)，通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)募資比重已經(jīng)達(dá)到82.82%，由此可見(jiàn)，股權(quán)眾籌融資已逐步被大眾所認(rèn)可。
公眾的財(cái)富增長(zhǎng)促使了公眾對(duì)于財(cái)富管理的需求增強(qiáng)，因此股權(quán)眾籌可能成為他們投資方式之一，預(yù)計(jì)18-40歲新興崛起的高收入階層將會(huì)是未來(lái)股權(quán)眾籌的投資者。但是，隨著企業(yè)在通過(guò)股權(quán)眾籌進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，也產(chǎn)生了一些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
三、股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)
1.股權(quán)眾籌自身所存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患
首先，投資者是以幣資金來(lái)購(gòu)買股權(quán)的形式進(jìn)行投資，而股權(quán)投資的本身就存在不確定的風(fēng)險(xiǎn)性，投資者的投資回報(bào)是受項(xiàng)目整體的收益情況、分紅規(guī)定等因素的影響。因此決定了股權(quán)眾籌的不確定性較高。
其次，股權(quán)眾籌一些環(huán)節(jié)的機(jī)制不夠健全，尤其以投后管理和退出所導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)較高。健全成熟的VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資/私募股權(quán)投資）擁有完善的融資體系，且管理機(jī)制相對(duì)健全，從而有效的管控風(fēng)險(xiǎn)，保障了股東相應(yīng)的合法權(quán)益。
同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，網(wǎng)絡(luò)本身就存在著不安全的因素，黑客技術(shù)以及木馬病毒都會(huì)使得投資者與籌資者相關(guān)信息丟失從而對(duì)投資者和籌資者造成財(cái)產(chǎn)危害。
2.股權(quán)眾籌本身所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)
（1）股權(quán)眾籌將面臨非法吸納公眾存款的法律風(fēng)險(xiǎn)
股權(quán)眾籌平臺(tái)的設(shè)立不需要通過(guò)相關(guān)部門的審批，因此會(huì)觸及國(guó)家有關(guān)部門制定的未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)通過(guò)經(jīng)營(yíng)模式吸收資金這一紅線。其次股權(quán)眾籌是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)所進(jìn)行的融資，屬于開(kāi)放性的融資活動(dòng)，因此融資者在具體實(shí)施期間可有有漏可鉆。再次，股權(quán)眾籌是投資者以現(xiàn)金方式來(lái)購(gòu)買相應(yīng)的股權(quán)，投資者通過(guò)其所持有的股權(quán)變現(xiàn)或者收取企業(yè)分紅的方式來(lái)獲得相應(yīng)的收益，因而可能觸及在一定期限內(nèi)以相應(yīng)的貨幣、股權(quán)等方式還本付息給投資者這一紅線。
（2）非法發(fā)行證券也是股權(quán)眾籌所將面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)
因?yàn)楣蓹?quán)眾籌沒(méi)有設(shè)定準(zhǔn)入門檻，直接面向社會(huì)投資者進(jìn)行融資，將有很大可能被認(rèn)定為擅自發(fā)行股票、證券，其將面臨嚴(yán)格的法律懲罰。根據(jù)規(guī)定股權(quán)眾籌平臺(tái)如果沒(méi)有對(duì)大眾投資者設(shè)定相應(yīng)的準(zhǔn)入門檻，或者面向超過(guò)200人進(jìn)行融資，就極大可能被認(rèn)定為擅自發(fā)行非法證券。
3.我國(guó)股權(quán)眾籌融資所存在的風(fēng)險(xiǎn)分析
（1）股權(quán)眾籌目前在我國(guó)還可能面臨入資方式的風(fēng)險(xiǎn)
一些股權(quán)眾籌平臺(tái)為了規(guī)避《證券法》中相關(guān)規(guī)定“未經(jīng)核準(zhǔn)的企業(yè)或個(gè)人向特定對(duì)象發(fā)行有效證券不得超過(guò)200人”便會(huì)采取例如有限合伙企業(yè)的形式進(jìn)行融資。因?yàn)槟壳肮蓹?quán)眾籌進(jìn)行融資大多是“領(lǐng)投+跟投”，因而一些股權(quán)眾籌平臺(tái)會(huì)設(shè)置相關(guān)規(guī)定，例如，領(lǐng)頭人的投資金額不得低于5萬(wàn)元，而跟投者的投資金額不得低于3萬(wàn)元。股權(quán)眾籌平臺(tái)通過(guò)這一限制可以確保投資人數(shù)在50人左右這一范圍，因此，股權(quán)眾籌平臺(tái)不僅可以確保投資金額達(dá)到最大，而且不會(huì)突破相關(guān)的人數(shù)限制。但是這種模式下的決策過(guò)程中會(huì)在造成所謂的領(lǐng)投者與跟投者兩者之間的信息不對(duì)稱，從而影響和損害跟投者的相關(guān)利益。
（2）股權(quán)眾籌可能面臨投后管理及股權(quán)投資退出的方式有限
因?yàn)樵谖覈?guó)，未上市的公司不能公開(kāi)進(jìn)行股權(quán)交易，且流動(dòng)性收到一定的限制。因而造成投資者有意通過(guò)股權(quán)出讓的方式來(lái)獲得收益的方式并不容易。投資者只能通過(guò)私下交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，因此退出渠道受到極大的限制
（3）股權(quán)眾籌面臨眾多中小投資者所掌握的少數(shù)股權(quán)的控制風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)的利益沖突
因?yàn)?，在整個(gè)股權(quán)眾籌融資的過(guò)程中，大多數(shù)投資者都是進(jìn)行的小金額投資，因而投資者所獲得的股權(quán)比例也是占全部股權(quán)比例的一小部分。由于眾多投資者所占股權(quán)比例較少不及融資企業(yè)原始股東的股權(quán)比例，因而在企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，中小投資者對(duì)企業(yè)的控制力遠(yuǎn)不如大股東。因而可能會(huì)造成眾多中小投資者與大股東之間的利益沖突。
四、我國(guó)股權(quán)眾籌籌資風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管對(duì)策
1.完善我國(guó)相應(yīng)方面的法律法規(guī)是股權(quán)眾籌平穩(wěn)有效發(fā)展的前提
完善的法律法規(guī)是能有效規(guī)范股權(quán)眾籌的合法性，同時(shí)也能為股權(quán)眾籌提供強(qiáng)力有效的風(fēng)險(xiǎn)保障。目前中國(guó)在股權(quán)眾籌領(lǐng)域的法律環(huán)境還不夠成熟，因此政府有必要出臺(tái)有效的法律法規(guī)管理股權(quán)眾籌。首先，通過(guò)法律層面來(lái)定義股權(quán)眾籌的范疇，從而有效的規(guī)避相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)。其次，設(shè)立對(duì)投資者和股權(quán)眾籌平臺(tái)的準(zhǔn)入門檻，同時(shí)加強(qiáng)企業(yè)信息披露制度以及完善投后管理和退出機(jī)制等相關(guān)的制度。
2.加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)交易的規(guī)范化和準(zhǔn)確化，制定相應(yīng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)
因?yàn)椋蓹?quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)物，通過(guò)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來(lái)進(jìn)行融資，因而加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)交易的規(guī)范化是當(dāng)務(wù)之急。相關(guān)部門應(yīng)該制定詳細(xì)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、互聯(lián)網(wǎng)融資細(xì)則、股權(quán)眾籌平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)融資許可等相關(guān)措施。通過(guò)一系列的措施來(lái)保障投資者的權(quán)益和規(guī)范股權(quán)眾籌平臺(tái)的合法性以及維護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融的穩(wěn)定秩序。
3.平衡中小股東與大股東之間的相關(guān)利益以及監(jiān)管是股權(quán)眾籌需要權(quán)衡的重要因素
股權(quán)眾籌作為一個(gè)新興的行業(yè)，行業(yè)之間的規(guī)則等細(xì)節(jié)還在摸索之中。對(duì)于股權(quán)眾籌相關(guān)的監(jiān)管措施要以保護(hù)中小投資者的權(quán)益為基礎(chǔ)同時(shí)兼顧企業(yè)的發(fā)展、防范風(fēng)險(xiǎn)。一方面，不僅加強(qiáng)股權(quán)眾籌平臺(tái)規(guī)范化經(jīng)營(yíng)，同時(shí)注重建立合理完善的投后管理以及退出機(jī)制的股權(quán)眾籌管理方法。另一方面，強(qiáng)調(diào)股權(quán)眾籌平臺(tái)的自律作用。2014年4月“中國(guó)股權(quán)眾籌聯(lián)盟”這一民g組織在北京成立，同時(shí)了《中國(guó)股權(quán)眾籌聯(lián)盟自律公約》，成為自律行業(yè)的一個(gè)典型范本。
五、結(jié)語(yǔ)
股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的新興產(chǎn)物，它能夠強(qiáng)力有效的推動(dòng)傳統(tǒng)金融行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入新鮮的血液，有效的促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。任何事物在其初創(chuàng)階段必然出現(xiàn)更種問(wèn)題，各種風(fēng)險(xiǎn)，但這些問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)不足以掩蓋股權(quán)眾籌其獨(dú)特的作用，也不足以成為我們阻礙股權(quán)眾籌發(fā)展的借口。針對(duì)股權(quán)眾籌所存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題我們應(yīng)該通過(guò)不同的監(jiān)管渠道來(lái)對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行規(guī)范，同時(shí)我們應(yīng)該積極地為股權(quán)眾籌創(chuàng)造良好的成長(zhǎng)環(huán)境。監(jiān)管部門的及時(shí)督查、行業(yè)群體的自律檢查都是規(guī)范融資行為的很好開(kāi)端。與此同時(shí)，我們還應(yīng)借鑒海外其他國(guó)家已有的股權(quán)眾籌成功的經(jīng)驗(yàn)，并不斷尋求一種符合我國(guó)國(guó)情，適應(yīng)我國(guó)企業(yè)的股權(quán)眾籌發(fā)展途徑。
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