時(shí)間：2023-07-25 09:24:59
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二、項(xiàng)目投資及現(xiàn)金流量
（一）項(xiàng)目投資。項(xiàng)目投資屬于資本性支出，是企業(yè)對(duì)廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)進(jìn)行新建、擴(kuò)建或者購(gòu)置的一種長(zhǎng)期投資行為。一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目投資決策程序包括：選擇投資項(xiàng)目――進(jìn)行投資方案的財(cái)務(wù)審核――做出投資決策――執(zhí)行投資方案――投資的控制。而現(xiàn)金流量則是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行時(shí)必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)?，F(xiàn)金流量估計(jì)的準(zhǔn)確程度直接決定項(xiàng)目投資決策的結(jié)果。
（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成。（1）初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量是指開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括固定資產(chǎn)的投資、流動(dòng)資產(chǎn)的投資、其他投資費(fèi)用以及原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。初始現(xiàn)金流量可理解為項(xiàng)目的初始投資支出。（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流人和流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。這里現(xiàn)金流入一般是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入。現(xiàn)金流出是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金。如果一個(gè)投資項(xiàng)目的每年銷(xiāo)售收入等于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本（指不包括折舊的成本）等于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出，那么，年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量可用下列公式計(jì)算：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本一所得稅。或： 每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=凈利潤(rùn)+折舊。
（三）終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入、原有墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回、停止使用的土地的變價(jià)收入等。
三、項(xiàng)目投資決策方法
隨著投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)理論的發(fā)展和逐步完善，以及資金時(shí)間價(jià)值理論的提出，各行業(yè)對(duì)具體財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的使用偏好也發(fā)生了明顯的變化。20世紀(jì)50年代以前，90%以上的公司采用非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，但是，后來(lái)人們?nèi)找姘l(fā)現(xiàn)其局限性，于是，建立在資金時(shí)間價(jià)值基礎(chǔ)上的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)逐漸得到了廣泛的應(yīng)用。因此，本文主要分析在項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)中占主導(dǎo)地位之一的凈現(xiàn)值指標(biāo)及其相關(guān)指標(biāo)。
（一）凈現(xiàn)值指標(biāo)（NPV）。凈現(xiàn)值是將投資項(xiàng)目投產(chǎn)后的現(xiàn)金流量，按照固定的貼現(xiàn)率折算到項(xiàng)目建設(shè)的當(dāng)年，以確定折現(xiàn)后的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，然后相減得到該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。根據(jù)凈現(xiàn)值的正負(fù)，來(lái)確定該項(xiàng)目是否可行。
凈現(xiàn)值指標(biāo)具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值指標(biāo)用來(lái)衡量項(xiàng)目的投資效益，能直接揭示投資項(xiàng)目對(duì)財(cái)富絕對(duì)額的增加，使投資決策分析與價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相一致，因此視為最重要的一項(xiàng)指標(biāo)。
盡管凈現(xiàn)值指標(biāo)應(yīng)用廣泛，但是該指標(biāo)反映一個(gè)項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì)量的凈收益現(xiàn)值，它是個(gè)金額的絕對(duì)值，只能反映單獨(dú)的投資方案是否可行，如果在比較投資額不同的多項(xiàng)方案時(shí)，則有一定的局限性，無(wú)法比較。
（二）凈現(xiàn)值率指標(biāo)（NPVR）。凈現(xiàn)值率（NPVR）又稱(chēng)凈現(xiàn)值比、凈現(xiàn)值指數(shù)，是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率，也可理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。
如果凈現(xiàn)值率>0，表明投資方案的凈現(xiàn)值>0，方案予以采納；如果凈現(xiàn)值率
在對(duì)獨(dú)立方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，使用凈現(xiàn)值指標(biāo)與使用凈現(xiàn)值率指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。當(dāng)NPV>0時(shí)NPVR >0；NPV
四、實(shí)踐應(yīng)用中決策指標(biāo)的運(yùn)用
假設(shè)，某公司有甲、乙兩個(gè)投資方案，現(xiàn)需要判斷這兩個(gè)方案的優(yōu)劣。項(xiàng)目折現(xiàn)率為10%。
甲方案：購(gòu)置一批運(yùn)輸車(chē)輛，需投資50萬(wàn)元，馬上可投入生產(chǎn)，該車(chē)輛可用5年，期滿(mǎn)無(wú)凈殘值，投產(chǎn)后每年可獲凈利潤(rùn)分別為： 14萬(wàn)元、12萬(wàn)元、11萬(wàn)元、9萬(wàn)元、6萬(wàn)元。
一、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展概況與問(wèn)題
（一）創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展?fàn)顩r
為向中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為VC/PE營(yíng)造良好退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板于2009年10月開(kāi)閘，對(duì)中小企業(yè)融資和風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)起到了非常積極的作用。大量的PE/VC機(jī)構(gòu)建立，并參與其中。自2009年7月IPO重啟至2012年7月，先后有292家具有PE背景的公司成功上市，觸及283家PE機(jī)構(gòu)，累計(jì)投資160.2億元，PE的持股市值尚有約1233.5億元，兩項(xiàng)相加，PE的全體報(bào)答為1377.7億元，浮盈高達(dá)760%。截至2012年12月，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)上市355家，總市值8712億元，限售股占總股本的57.1%，2010和2011年的股息率僅為0.48%和1.06%。
（二）創(chuàng)業(yè)板發(fā)展中遇到的問(wèn)題
經(jīng)過(guò)3年多的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板在發(fā)展中遇到了眾多問(wèn)題：
1.“高估值”。數(shù)據(jù)顯示，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司，平均市盈率為56.7倍，而市盈率最高的寶德股份達(dá)到81.67倍，遠(yuǎn)高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率。截止2012年12月23日，創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）為32.29，中小板PE為26.70，滬深300PE為10.44。創(chuàng)業(yè)板仍然是滬深300的3倍多PE。
2.“業(yè)績(jī)下滑”。截至2012年10月31日，創(chuàng)業(yè)板355家公布2012年三季度財(cái)報(bào)顯示，創(chuàng)業(yè)板單季凈利潤(rùn)延續(xù)了二季度的下降態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)-11.16%，低于二季度的-5.79%，環(huán)比增長(zhǎng)-14.7%，這表明創(chuàng)業(yè)板的盈利在繼續(xù)惡化。
3.“造福潮”。清科研究中心2012年11月9日數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板成立三周年來(lái)，VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資/私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板累計(jì)套現(xiàn)37.03億元，平均賬面投資回報(bào)7.65倍，截至10月30日平均實(shí)際投資回報(bào)4.93倍，平均年化收益率42.4%。
4.“高管離職潮”。創(chuàng)業(yè)板上市僅一年，28家創(chuàng)業(yè)板公司竟然有40多位高管辭職，其中不乏企業(yè)創(chuàng)始人，究其原因大部分是由于“紙面財(cái)富”后著急套現(xiàn)引起的。
5.“解禁潮”。隨著第一批創(chuàng)業(yè)板公司滿(mǎn)3年，原始大股東都將解禁?？傊?，究其創(chuàng)業(yè)板的目前所遇到的問(wèn)題，可以看出發(fā)行制度的改革是問(wèn)題的關(guān)鍵。目前還沿用了主板的“審批制”，與國(guó)際通行的“注冊(cè)制”還未接軌，導(dǎo)致了上市公司資源稀缺，小盤(pán)股高估值的炒作熱潮，而創(chuàng)始人股東缺乏長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的信心和壓力也導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不盡如人意，更有甚者做財(cái)務(wù)造假、突擊業(yè)績(jī)等行為，使創(chuàng)業(yè)板缺乏長(zhǎng)期良性的生態(tài)機(jī)制。
二、創(chuàng)業(yè)板的主要投資分析方法
（一）證券投資分析的概述
證券投資分析是投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，對(duì)在資產(chǎn)組合中的證券進(jìn)行的研究與價(jià)值評(píng)估。自從1934年格雷厄姆編寫(xiě)了《證券分析》一書(shū)，它為投資者樹(shù)立了“價(jià)值投資”的理念；直至今日，國(guó)內(nèi)的基金、證券業(yè)發(fā)展成熟，各類(lèi)專(zhuān)業(yè)、科學(xué)的預(yù)測(cè)模型與投資評(píng)級(jí)機(jī)制引入，證券投資分析成為了一門(mén)比較系統(tǒng)的學(xué)科。
證券投資分析的常用步驟：宏觀分析、行業(yè)分析、公司基本面分析、技術(shù)分析、金融工程分析等；但各個(gè)步驟不一定按順序串行。
證券分析從方法論上可以分為四個(gè)主要流派：（1）基本分析流派：是目前西方的主要派別。體現(xiàn)了以?xún)r(jià)值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段的基本特征。（2）技術(shù)分析流派：指以證券的市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間等行為，作為投資分析對(duì)象與投資決策基礎(chǔ)的投資分析流派。（3）心理分析流派：其分析有兩個(gè)方向：個(gè)體心理分析和群體心理分析。（4）學(xué)術(shù)分析流派：重點(diǎn)是選擇價(jià)值被低估的股票并長(zhǎng)期持有，其代表人物是格雷厄姆和沃侖巴菲特。
（二）行業(yè)分析方法
對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，目前最重要的是行業(yè)分析和基本面研究。行業(yè)分析主要的方法理論包括：（1）需求與供給分析；（2）行業(yè)成長(zhǎng)階段分析；（3）行業(yè)周期性分析；（4）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析；（5）市場(chǎng)行為分析。
由于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)主要都是細(xì)分行業(yè)的小企業(yè)，主要應(yīng)用以下理論：
1.行業(yè)成長(zhǎng)階段理論
按成長(zhǎng)階段可以劃分為包括新興行業(yè)（導(dǎo)入，成長(zhǎng)）、成熟行業(yè)、衰退行業(yè)；主要根據(jù)需求量的變化及未來(lái)趨勢(shì)來(lái)判斷、行業(yè)結(jié)構(gòu)的演變與行業(yè)發(fā)展的生命周期密切相關(guān)。例如信息技術(shù)行業(yè)是成長(zhǎng)階段，新材料等行業(yè)屬于導(dǎo)入階段。
2.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析理論
根據(jù)市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性與市場(chǎng)集中度，可以分為以下幾種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：完全競(jìng)爭(zhēng)，壟斷競(jìng)爭(zhēng)，寡頭壟斷，完全壟斷（案例：有色金屬，移動(dòng)通信）。在不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)行為產(chǎn)生的績(jī)效不同、政府管制。主要關(guān)注以下幾方面：
（1）進(jìn)入壁壘與推出壁壘。
（2）行業(yè)的區(qū)域分布與區(qū)域評(píng)價(jià)。
（3）行業(yè)的特性分析，主要采用的方法包括：行業(yè)能力分析；潛在優(yōu)勢(shì)矩陣；成功關(guān)鍵因素分析；波士頓矩陣；SWOT分析；價(jià)值鏈。
3.市場(chǎng)行為分析理論
按照波特5力競(jìng)爭(zhēng)理論，可以對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)戰(zhàn)略之間進(jìn)行詳細(xì)具體的分析研究。本文列舉了某通信行業(yè)公司的波特競(jìng)爭(zhēng)力分析案例。
公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，根據(jù)企業(yè)的定位和行業(yè)市場(chǎng)分析，會(huì)結(jié)合自身情況采取主要三種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略：成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、聚焦戰(zhàn)略。
（三）基本面分析
基于行業(yè)分析，公司的基本面分析的主要方面包括：（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；（2）公司戰(zhàn)略；（3）管理層評(píng)估；（4）核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；（5）潛在發(fā)展空間；（6）面臨風(fēng)險(xiǎn)；（7）財(cái)務(wù)狀況（杜邦分析法）。
三、創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)研究具體實(shí)踐舉例
本文以創(chuàng)業(yè)板的計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)為例，運(yùn)用具體分析方法來(lái)舉例行業(yè)研究。
（一）行業(yè)成長(zhǎng)性
軟件行業(yè)規(guī)模和成長(zhǎng)速度：2011年約1.8萬(wàn)億，未來(lái)3-5年復(fù)合增速約25%。總體來(lái)看，中國(guó)軟件最近十年持續(xù)高增長(zhǎng)。
軟件行業(yè)結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)：服務(wù)收入增速較快；驅(qū)動(dòng)因素：行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素豐富：云計(jì)算、智慧城市、安防天下、智能手機(jī)、移動(dòng)支付、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等。
（二）行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系
按照軟件行業(yè)內(nèi)部細(xì)分：可分為4類(lèi)軟件公司。
（三）行業(yè)內(nèi)公司的成長(zhǎng)邏輯
軟件公司的價(jià)值有四大驅(qū)動(dòng)核心：客戶(hù)、ARPU、通用性、粘性。如下表2：
（四）行業(yè)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)跟蹤
舉例說(shuō)明如下表3：
四、創(chuàng)業(yè)板投資分析的趨勢(shì)與創(chuàng)新方向
（一）并購(gòu)化
創(chuàng)業(yè)板公司大多處于成長(zhǎng)期、景氣度高、盈利好、增速較快的行業(yè)。企業(yè)普遍規(guī)模較小，擴(kuò)張?jiān)竿麖?qiáng)烈，且同質(zhì)性比較高、門(mén)檻不太低準(zhǔn)入有一定難度，如傳媒，地產(chǎn)，電子，生物醫(yī)藥等。從并購(gòu)的規(guī)模排名來(lái)看也顯示出這種特征，并購(gòu)的熱門(mén)行業(yè)始終是礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、生物、電子等。目前主要有兩種并購(gòu)模式：
藍(lán)色光標(biāo)的“現(xiàn)金+股權(quán)式”并購(gòu)
博盈投資的“并購(gòu)基金”模式
（二）價(jià)值判斷和預(yù)測(cè)
由于并購(gòu)公司、業(yè)務(wù)類(lèi)型等的數(shù)量增多和多元化，利用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)、相對(duì)估值等方法來(lái)進(jìn)行價(jià)值判斷，會(huì)容易出現(xiàn)較大的偏差。因此，拆分價(jià)值評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)成為公司價(jià)值判斷的新方向。
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房地產(chǎn)業(yè)具有高附加值, 投資房地產(chǎn)能為投資者帶來(lái)豐厚的收益,但同時(shí),投資房地產(chǎn)需要巨額資金的投入, 而且投資回收期長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)大。因此,進(jìn)行房地產(chǎn)投資之前,應(yīng)當(dāng)通觀全局,審時(shí)度勢(shì),極其謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資決策分析。
以往的房地產(chǎn)投資決策方法,如凈現(xiàn)值法、投資回收期法及常用的風(fēng)險(xiǎn)型決策和非確定性決策方法,都是單目標(biāo)決策。而實(shí)際上,進(jìn)行房地產(chǎn)投資時(shí),往往要考慮多個(gè)指標(biāo),針對(duì)這種情況,筆者擬將多目標(biāo)決策的模糊主成分分析法引入到房地產(chǎn)投資決策中,試圖為房地產(chǎn)投資決策者提供一種較為科學(xué)的定量與定性相結(jié)合的決策方法。
一、主成分分析法的基本原理
主成分分析法是一種較為客觀的多指標(biāo)評(píng)價(jià)方法。該方法將多指標(biāo)問(wèn)題化為較少的新的指標(biāo)問(wèn)題。這些新的指標(biāo)既彼此互不相關(guān)，又能綜合反映原來(lái)多個(gè)指標(biāo)的信息，是原來(lái)多個(gè)指標(biāo)的線性組合。綜合后的新指標(biāo)被稱(chēng)為原來(lái)指標(biāo)的主成分。在評(píng)價(jià)過(guò)程中給出了指標(biāo)包含的信息量的權(quán)數(shù)，它的評(píng)價(jià)分值主要依賴(lài)各指標(biāo)間的相關(guān)性確定，有助于客觀地反映樣本間的現(xiàn)實(shí)關(guān)系。主成分通過(guò)原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，求相關(guān)系數(shù)矩陣，求特征值，特征向量，確定主因子個(gè)數(shù)，得出綜合評(píng)價(jià)值等步驟實(shí)現(xiàn)。在確定主因子個(gè)數(shù)時(shí)以累計(jì)貢獻(xiàn)率≥85%為界限。據(jù)此確定主因子的個(gè)數(shù)，此時(shí)，方差之和已經(jīng)占全部方差85%以上。
二、主成分分析方法的計(jì)算步驟
1.設(shè)m個(gè)變量(指標(biāo))的n次觀測(cè)數(shù)據(jù)陣，(1)
2.對(duì)原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化的目的是使單位不同的各項(xiàng)指標(biāo)值之間具有可比性，具體做法如下：（2）
其中
為了方便起見(jiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)仍記為。
3.計(jì)算m個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)陣,（3）
其中:
4.計(jì)算的特征值和特征向量。設(shè)求出是的特征值;是相應(yīng)的特征向量，可得到一組主成分用表示
（4）
5.確定主成分個(gè)數(shù)。一般稱(chēng)為第個(gè)主成分的貢獻(xiàn)率，稱(chēng)為第個(gè)主成分的累積貢獻(xiàn)率。當(dāng)其時(shí)，提取前個(gè)主成分就夠了，對(duì)后面的個(gè)主成分可忽略不計(jì)。
6.模糊綜合評(píng)價(jià)。將已有文獻(xiàn)中取得的隸屬度與權(quán)重合成投資方案評(píng)價(jià)水平模型: (5)
若C值最大，則為最優(yōu)方案。
三、實(shí)例計(jì)算比較
以濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個(gè)互相獨(dú)立的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資方案為準(zhǔn)，通過(guò)計(jì)算比較判斷，選出最優(yōu)方案。
濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個(gè)互相獨(dú)立的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資方案設(shè)為，由初始投資推算出9項(xiàng)指標(biāo)值（見(jiàn)表1）。
利用Matlabr軟件把上述(1)～(4)式編程，計(jì)算主要結(jié)果顯示如下：
計(jì)算出H公因子方差（見(jiàn)表2）。
計(jì)算Q因子權(quán)重（見(jiàn)表3）。
模糊綜合評(píng)價(jià):
結(jié)合文獻(xiàn)中所得的隸屬度矩陣，應(yīng)用(5)得C1=0.8839342, C2=0.8197014,C3=0.8243432。
由上面計(jì)算結(jié)果可知C1>C>2>C3，由此得三個(gè)方案中A1最優(yōu)，按從優(yōu)到劣排序結(jié)果為:A1>A2>A3。
四、結(jié)論
本文針對(duì)傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的缺陷,提出了一種新的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法。主成分分析法是一種客觀的測(cè)量方法,能夠較其他方法更有效地評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。利用該方法不僅簡(jiǎn)化了計(jì)算，同時(shí)也很好地處理了評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的信息重疊，二者結(jié)合起來(lái)能夠很好地評(píng)價(jià)項(xiàng)目的優(yōu)劣性。同時(shí)，需要注意的是主成分分析法雖然是一種客觀的方法，但數(shù)據(jù)的獲取來(lái)自廣大專(zhuān)家，專(zhuān)家評(píng)分不當(dāng)會(huì)造成結(jié)果的偏差。因此，在實(shí)際綜合評(píng)價(jià)投資中的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，盡量找知識(shí)淵博、有遠(yuǎn)見(jiàn)的專(zhuān)家評(píng)分，提高評(píng)分的準(zhǔn)確度，從而可以更準(zhǔn)確地確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
引言
高新技術(shù)產(chǎn)品投資一般都有投資成本的不可逆性、未來(lái)收益的不確定性和投資時(shí)機(jī)的可推遲性等特征，傳統(tǒng)分析投資項(xiàng)目定量評(píng)價(jià)的方法包內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值法和回收期法等，這些都包括使用預(yù)測(cè)的損益表、可比較的倍數(shù)、比率分析等等。這些分析方法為項(xiàng)目投資決策提供了量化依據(jù)，但傳統(tǒng)方法以非常靜態(tài)的觀點(diǎn)預(yù)測(cè)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益，它們的一些假設(shè)忽略了許多重要的現(xiàn)實(shí)影響因素（諸如投資項(xiàng)目未來(lái)的不確定性、信息不對(duì)稱(chēng)等）。往往會(huì)造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值的低估，投資的嚴(yán)重不足和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的下降，從而導(dǎo)致企業(yè)短期行為決策。其實(shí)并非所有的不確定性都具有風(fēng)險(xiǎn)，并非所有風(fēng)險(xiǎn)都是不利的。實(shí)物期權(quán)用動(dòng)態(tài)的方法預(yù)測(cè)資本投資，為衡量投資項(xiàng)目的不確定性?xún)r(jià)值提供了理論工具，較好的解決了投資項(xiàng)目中的不確定性和管理靈活性問(wèn)題，然而，企業(yè)所擁有的新產(chǎn)品項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的共享性特征，使得標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)物期權(quán)方法不能滿(mǎn)足競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下項(xiàng)目投機(jī)決策的要求，近年來(lái)，實(shí)物期權(quán)和博弈論相結(jié)合的產(chǎn)物---期權(quán)博弈方法得到了快速發(fā)展，已成為競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下項(xiàng)目投資估價(jià)的戰(zhàn)略決策的研究熱點(diǎn)。
一、實(shí)例分析信息完全情況下對(duì)稱(chēng)企業(yè)的投資決策
在信息完全情況下對(duì)稱(chēng)企業(yè)的投資決策，在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)情況下，投資項(xiàng)目的凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入的期望值在達(dá)到項(xiàng)目收益與資本機(jī)會(huì)成本對(duì)等之前一直處于變化之中，延期項(xiàng)目的分析方法與有紅利支付的股票看漲期權(quán)一樣，由于眾多競(jìng)爭(zhēng)者的存在，企業(yè)擁有的經(jīng)濟(jì)租金優(yōu)勢(shì)會(huì)很快消失，其決策方法僅僅依賴(lài)于實(shí)物期權(quán)的分析結(jié)果，不存在博弈分析，在壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)情況下，僅有一定壟斷企業(yè)在占領(lǐng)市場(chǎng)，獨(dú)享項(xiàng)目投資的實(shí)物期權(quán)和壟斷租金，不存在任何競(jìng)爭(zhēng)，因此其項(xiàng)目投資決策僅僅依賴(lài)于含實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目估值結(jié)果并追求利潤(rùn)最大化，也不存在博弈分析，而界于完全競(jìng)爭(zhēng)和壟斷競(jìng)爭(zhēng)之間的是寡頭競(jìng)爭(zhēng)，特別是兩家競(jìng)爭(zhēng)的寡頭競(jìng)爭(zhēng)在進(jìn)行項(xiàng)目投資估價(jià)和決策時(shí)則必須考慮其他競(jìng)爭(zhēng)者經(jīng)營(yíng)策略、經(jīng)營(yíng)狀況以及經(jīng)濟(jì)租金的轉(zhuǎn)化和競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入后的期權(quán)變化問(wèn)題，即必須引入博弈分析方法。下面結(jié)合具體實(shí)例分析期權(quán)博弈的過(guò)程。
一家高技術(shù)公司擁有一次排他性的機(jī)會(huì)（許可證或?qū)＠﹣?lái)建設(shè)生產(chǎn)新產(chǎn)品的工廠，期初投資I0=80。將來(lái)由產(chǎn)品產(chǎn)生的總現(xiàn)金流價(jià)值V0=100，這個(gè)價(jià)值會(huì)隨著需求的隨機(jī)波動(dòng)而波動(dòng)，在期末可能會(huì)達(dá)到V+=180或V-=60。兩者的概率q=0.5.這種由許可證提供的投資機(jī)會(huì)類(lèi)似于一個(gè)以開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目為標(biāo)的資產(chǎn)道德看漲期權(quán)，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：r=0.08,折現(xiàn)率k=0.2利用期權(quán)復(fù)制原理來(lái)計(jì)算期權(quán)價(jià)值
1、確定可能的到期日資產(chǎn)價(jià)值
上行資產(chǎn)價(jià)值V+=180
下行資產(chǎn)價(jià)值V-=60
2、根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值
標(biāo)的資產(chǎn)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值CU=上行價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格=180-80=100
標(biāo)的資產(chǎn)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值CD=max(0,下行價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格)=0
3、計(jì)算套期保值比率
套期保值比率H=期權(quán)價(jià)值變動(dòng)/標(biāo)的資產(chǎn)變動(dòng)=100/（180-60）=0.8333
4、計(jì)算投資組合的成本（期權(quán)價(jià)值）
項(xiàng)目投資支出=套期保值比率*標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值=0.8333*100=83.33
借款=（到期日下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值*套期保值比率）（/1+r）=60*0.8333/1.08=46.29
期權(quán)價(jià)值=投資組合成本=項(xiàng)目投資支出-借款=83.33-46.29=37.04
還有一種計(jì)算方法：
風(fēng)險(xiǎn)中性概率p=(V*（1+r）-V-)/(V+-V-)=(100*1.08-60)/(180-60)=0.4
實(shí)物期權(quán)價(jià)值=(p*C++(1-p)*C-)（/1+r）=(0.4*(180-80)+(1-0.4)max(0,60-80))/1.08=37.04
這個(gè)獨(dú)占期權(quán)的價(jià)值超過(guò)了直接投資承諾的靜態(tài)的凈現(xiàn)值，但是，預(yù)見(jiàn)到競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入的公司可以提早承諾投機(jī)來(lái)投資來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)先機(jī)，并且通過(guò)利用類(lèi)似紅利的收益來(lái)避免競(jìng)爭(zhēng)性對(duì)利潤(rùn)的侵蝕，但是如果每個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者的行動(dòng)都受制于其他行動(dòng)者的行動(dòng)的話，那么就需要更為復(fù)雜的博弈理論來(lái)處理了，在引入博弈分析時(shí)，經(jīng)濟(jì)租金是一個(gè)重要的概念，是期權(quán)博弈分析的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，在兩家競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)情況下，經(jīng)濟(jì)租金可以有壟斷租金轉(zhuǎn)化為兩家共享租金。
實(shí)際的案例中Digital商業(yè)化Alpha芯片的決策實(shí)際上收到了Intel對(duì)奔騰系列微處理器的決策的很大影響；同樣Philips和Sony將其數(shù)字影碟商業(yè)化的戰(zhàn)略也被Toshiba和TimeWarner的競(jìng)爭(zhēng)性決策所影響，反之亦然，比其他競(jìng)爭(zhēng)者更早進(jìn)行投資，否則將會(huì)被預(yù)期到的競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入搶領(lǐng)先機(jī)，這是在競(jìng)爭(zhēng)性戰(zhàn)略博弈中常見(jiàn)的例子。更為一般地，除了僅僅依賴(lài)于期權(quán)價(jià)值最優(yōu)化技術(shù)之外，二叉樹(shù)末端的投資機(jī)會(huì)價(jià)值被競(jìng)爭(zhēng)性投資子博弈的均衡結(jié)果替代了。用下面的表格來(lái)描述這個(gè)博弈
我們考慮在以下四個(gè)投資時(shí)間選擇
（1）兩個(gè)公司都立即同時(shí)投資，兩者分享總的NP V（20*0.5），結(jié)果兩者的支付為（10，10）
（2）（3）一個(gè)公司（A或者B）先投資而另一個(gè)公司等待，首先投資的公司領(lǐng)先于他的競(jìng)爭(zhēng)者，獨(dú)自獲得全部的NPV（20），最終支付結(jié)果分別為（20，0）或者是（0，20）
（4）兩個(gè)公司都決定等待，他們平分遞延期權(quán)的價(jià)值（0.5*37），最終獲得的支付為（18.5，18.5）在上圖中描述的價(jià)值回報(bào)結(jié)構(gòu)中達(dá)到一個(gè)納什均衡，不管公司B采取什么樣的策略，公司A采取立即投資策略的收益超過(guò)了他采取等待觀望策略的收益（在左邊"等待觀望"一列20＞18.5，在右邊"立即投資"一列10＞0）；也就是說(shuō)公司A有進(jìn)行投資的占優(yōu)策略，而不用考慮其對(duì)手的選擇。進(jìn)行投資也是公司B的占優(yōu)策略，最終在右下角得到一個(gè)納什均衡（*），在這里兩個(gè)公司都得到他們的次差收益（10，10），這就是囚徒困境的一個(gè)例子。這里存在一個(gè)矛盾，即與兩個(gè)公司都選擇推遲投資的情形（18.5，18.5）比較起來(lái)，兩個(gè)公司的均衡結(jié)果（10，10）對(duì)于兩者來(lái)說(shuō)都是較差的。如果兩個(gè)公司能夠整合他們的投資策略的話，就能分享"等等看"期權(quán)帶來(lái)的靈活性收益，從而避免了較次的"恐慌均衡"，在這種均衡中每個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者都爭(zhēng)先恐后的進(jìn)行時(shí)機(jī)未成熟的投資。
在競(jìng)爭(zhēng)性博弈中是否執(zhí)行期權(quán)的一個(gè)重要決定因素是期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（V-I）或立即執(zhí)行（投資）的價(jià)值。執(zhí)行成本（I）對(duì)于每一個(gè)公司來(lái)說(shuō)很可能是不同的。例如，新的Windows補(bǔ)丁對(duì)于Microsoft來(lái)說(shuō)比其他公司來(lái)說(shuō)相對(duì)耗資較少，因?yàn)镸icrosoft在桌面計(jì)算機(jī)方面占有優(yōu)勢(shì)地位。對(duì)于所有參與者來(lái)說(shuō)執(zhí)行價(jià)格的比率并不是總投資費(fèi)用的一半，而是取決于超出項(xiàng)目直接成本的特殊價(jià)值。所以，項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金流的價(jià)值V也很可能是特殊的，因?yàn)楣究赡軙?huì)由于聲譽(yù)或者其他的影響獲得更高的收益。每個(gè)公司可能面臨的不確定性也是不同的。公司特有的不確定性增加了公司的成長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值，使其有動(dòng)機(jī)等待并在戰(zhàn)略承諾和靈活性之間做出權(quán)衡。
二、信息不完全情況下不對(duì)稱(chēng)企業(yè)的投資分析
上面的例子都基于2個(gè)基本假設(shè)（1）參于博弈的所有企業(yè)是對(duì)稱(chēng)的即博弈方式完全一樣的企業(yè)（2）所有企業(yè)都知道博弈的結(jié)構(gòu)、博弈的規(guī)則和支付函數(shù)，是完全信息博弈,這在現(xiàn)實(shí)中是很強(qiáng)的德假設(shè)現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)之間往往是不對(duì)稱(chēng)的，由于融資渠道，資金儲(chǔ)備，研發(fā)能力、管理組織水平和吸收新技術(shù)的速度等不同，企業(yè)之間存在著某種差異，這種差異會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生著那個(gè)大影響。另一方面，對(duì)于每個(gè)采用技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)來(lái)講，在研究和制定其技術(shù)創(chuàng)新投資戰(zhàn)略時(shí)，通常希望自己的關(guān)鍵信息不被其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲知，這意味著個(gè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)之間信息完全的假設(shè)在絕大多數(shù)情況下是不成立的，因此應(yīng)當(dāng)在不完全信息條件下更現(xiàn)實(shí)地考察企業(yè)采用技術(shù)創(chuàng)新投資的戰(zhàn)略行為。Lambrecht和Perraudin提出了對(duì)企業(yè)采用技術(shù)創(chuàng)新投資決策在不完全信息下?lián)岆U(xiǎn)博弈的實(shí)物期權(quán)的分析方法，它們的模型基于2個(gè)假設(shè)：1）一個(gè)企業(yè)投資將獲得這個(gè)市場(chǎng)，而另一個(gè)企業(yè)收益為零，2）企業(yè)知道自己的投資成本，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資成本只知道其概率分布，且在對(duì)手還沒(méi)有投資的情況下，隨時(shí)更新對(duì)對(duì)手的概率分布的推測(cè)。
結(jié)果表明，對(duì)于該博弈存在唯一貝葉斯均衡，但沒(méi)有給出解析解，只能通過(guò)數(shù)學(xué)模型來(lái)解決，其戰(zhàn)略的投資門(mén)檻值介于馬歇爾投資門(mén)檻值和非戰(zhàn)略門(mén)檻值之間。模型假設(shè)一個(gè)壟斷企業(yè)預(yù)先不知道投資是否贏利，剛開(kāi)始時(shí)企業(yè)對(duì)"市場(chǎng)條件為好"有一個(gè)先驗(yàn)信息，隨時(shí)間企業(yè)收到一個(gè)有關(guān)市場(chǎng)條件的隨機(jī)信號(hào)，其到達(dá)時(shí)間服從泊松過(guò)程。結(jié)果顯示，傳統(tǒng)的DCF法由于忽略等待期權(quán)的價(jià)值，使企業(yè)投資于低贏利性項(xiàng)目的概率較大。Decamps和Mariotti研究了涉及投資成本和獲利情況都不確定的不完全信息的雙頭壟斷模型，結(jié)果顯示消耗戰(zhàn)的結(jié)果有唯一的對(duì)稱(chēng)的精煉貝葉斯均衡，進(jìn)一步研究了引入掀動(dòng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，對(duì)均衡的影響。
結(jié)束語(yǔ)
有關(guān)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)當(dāng)理解為互補(bǔ)而非替代的關(guān)系，運(yùn)用哪一種評(píng)估方法取決于投資問(wèn)題所面臨的約束條件，而不是模型本身的特征，DCF模型由于其簡(jiǎn)潔易懂，運(yùn)用方便同時(shí)又兼顧了資金的時(shí)間價(jià)值和提供了一個(gè)簡(jiǎn)單的決策標(biāo)準(zhǔn)，在項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流及其貼現(xiàn)率可以較準(zhǔn)確地確定的情況下，依然不失為一種高效的近似評(píng)估方法。期權(quán)方法在處理未來(lái)不確定性投資，公司股權(quán)，自然資源資產(chǎn)，專(zhuān)利以及無(wú)形資產(chǎn)等方面已有豐碩的成果。
期權(quán)博弈方法作為一種綜合的理論思想和分析方法，在實(shí)踐中能夠處理更加復(fù)雜的投資決策，它對(duì)保證企業(yè)投資決策科學(xué)合理性以及提高投資收益率有著重要的指導(dǎo)意義，所以應(yīng)用前景相當(dāng)廣泛，上述的例子中是一個(gè)類(lèi)似著名的"囚徒困惑"的情況，企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)的威脅而不得不提前執(zhí)行期權(quán)，這導(dǎo)致了整體期權(quán)價(jià)值的損失，也意味著企業(yè)價(jià)值的減少。因此如何解決價(jià)值的損失成為了一個(gè)有意義的研究方向。
參考文獻(xiàn)：
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中圖分類(lèi)號(hào):F293.3文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)01-0174-03
一､房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型
房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)涉及政策風(fēng)險(xiǎn)､社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)､技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)､自然風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)等,而這其中對(duì)房地產(chǎn)投資影響較大,同時(shí)又是可以預(yù)測(cè)､規(guī)避的主要是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)｡經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要包含市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)､經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等｡
1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),指由于房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況變化的不確定性給房地產(chǎn)投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)｡其中主要有:
(1)流動(dòng)性和變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)
由于房地產(chǎn)是低流動(dòng)性資產(chǎn),這就決定了投資在房地產(chǎn)上的資金流動(dòng)性差､變現(xiàn)能力弱｡也就是說(shuō),當(dāng)房地產(chǎn)投資者在急需資金時(shí),無(wú)法將其手中的房地產(chǎn)很快脫手,即使投資者能較快地完成房地產(chǎn)交易,也很難以合理的價(jià)格成交,從而大大影響其投資收益,所以,房地產(chǎn)不能流動(dòng)及其變現(xiàn)上的困難,給房地產(chǎn)投資者帶來(lái)了變現(xiàn)及收益上的風(fēng)險(xiǎn)｡
(2)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)
指由于物價(jià)水平上升而使投資者出售或出租房地產(chǎn)獲得的現(xiàn)金的購(gòu)買(mǎi)力下降的風(fēng)險(xiǎn)｡這里的風(fēng)險(xiǎn)主要出在投資者提價(jià)的“時(shí)滯”上,特別是在高通貨膨脹時(shí)期｡購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響消費(fèi)者,但在貨幣購(gòu)買(mǎi)力水平普遍下降的情況下,人們會(huì)把有限的購(gòu)買(mǎi)力用到最急需的消費(fèi)上,從而影響了對(duì)房地產(chǎn)的消費(fèi)購(gòu)買(mǎi),這樣即使房地產(chǎn)本身能夠保值,由于人們降低了對(duì)它的需求,也會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)投資者遭受一定的損失｡
(3)利率風(fēng)險(xiǎn)
指由于利率的變動(dòng)給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性｡利率變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)投資者主要有兩方面的影響:第一,對(duì)房地產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的影響｡一般使用高利率折現(xiàn),會(huì)降低投資者的凈現(xiàn)值收益;第二,對(duì)房地產(chǎn)債務(wù)資金成本的影響｡貸款利率上升,會(huì)直接增加投資者的開(kāi)發(fā)成本,加重其債務(wù)負(fù)擔(dān)｡
2.經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn),指由于經(jīng)營(yíng)上的不善或失誤所造成的實(shí)際經(jīng)營(yíng)結(jié)果與期望偏離的可能性｡這種風(fēng)險(xiǎn)即與企業(yè)內(nèi)在因素有關(guān)(由于投資者得不到準(zhǔn)確充分的市場(chǎng)信息,而可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)決策的失誤),也與經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的影響有關(guān)(如房地產(chǎn)市場(chǎng)､房地產(chǎn)價(jià)格､國(guó)家政策等)｡
3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),指由于房地產(chǎn)投資者運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,即在使用貸款的條件下,既擴(kuò)大了投資的利潤(rùn)范圍,同時(shí)也增加了不確定性,增加的收入不足以?xún)斶€債務(wù)的可能性｡另外,違約風(fēng)險(xiǎn)也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種,違約風(fēng)險(xiǎn)指由于投資者財(cái)務(wù)狀況惡化而使房地產(chǎn)投資及其報(bào)酬無(wú)法全部收回的可能性,或者是房地產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)者不能按約按期支付購(gòu)買(mǎi)房款,拖欠嚴(yán)重,使投資者入不敷出所造成的一種風(fēng)險(xiǎn)｡
二､房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分析方法
經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定和市場(chǎng)的不完善,使風(fēng)險(xiǎn)總是客觀存在的,因此,在進(jìn)行投資決策時(shí)必須給以充分的重視｡房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析常用的方法是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法｡
(一)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法
這種方法的基本思想是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值,然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案｡問(wèn)題的關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率｡
1.計(jì)算公式
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的計(jì)算公式為:K=i+b×Q
式中:K――風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率
i――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率
b――風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率
Q――風(fēng)險(xiǎn)程度
2.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的計(jì)算步驟:
(1)風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算
首先,計(jì)算方案各年的現(xiàn)金流入的期望值(E);
其次,計(jì)算方案各年的現(xiàn)金流入的標(biāo)準(zhǔn)差(d);
再次,計(jì)算方案現(xiàn)金流入總的離散程度,即綜合標(biāo)準(zhǔn)差(D);
最后,計(jì)算方案各年的綜合風(fēng)險(xiǎn)程度,即綜合變化系數(shù)(Q)｡
(2)確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率
首先,計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率(b);
其次,根據(jù)公式:K=i+b×Q確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率;
最后,以“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率”為貼現(xiàn)率計(jì)算方案的凈現(xiàn)值,并根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案｡
例如,假設(shè)有兩個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目方案A､B,兩方案的風(fēng)險(xiǎn)和期望的現(xiàn)金流相同,只考慮一年的現(xiàn)金流情況,兩方案的資本支出即初始現(xiàn)金流相同,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,投資方案A､B的現(xiàn)金流量如表1:
計(jì)算為:
E(A)=E(B)=3000 D(A)=D(B)=632.4 Q(A)=Q(B)=0.21
K(A)=K(B)=I+B*Q=6%+0.1*0.21*100%=8.1%
NPV(A)=1775
NPV(B)=1375
(注:計(jì)算過(guò)程略｡K代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,I代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,B代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率,Q代表風(fēng)險(xiǎn)程度｡B假定為0.1｡)
(二)肯定當(dāng)量法
這種方法的基本思路是先用一個(gè)系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支,然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值,以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機(jī)會(huì)的可取程度｡
其計(jì)算公式為:
式中:at――t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù),它在0-1之間
i――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率
CFAT――稅后現(xiàn)金流量
在運(yùn)用肯定當(dāng)量法時(shí),關(guān)鍵是確定肯定當(dāng)量系數(shù)｡肯定當(dāng)量系數(shù)是指肯定的現(xiàn)金流對(duì)與之相當(dāng)?shù)牟豢隙ǖ钠谕F(xiàn)金流的比值,它代表了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度｡此系數(shù)的確定有幾種方式,如根據(jù)歷史資料進(jìn)行推斷､由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員進(jìn)行主觀判斷､根據(jù)變異系數(shù)與其之間的關(guān)系來(lái)確定,在此我們不做詳細(xì)討論｡
由上面的計(jì)算可知變異系數(shù)為0.21,根據(jù)變異系數(shù)和肯定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系,肯定當(dāng)量系數(shù)為0.8(經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù))｡
因?yàn)镋(A)=E(B)=3000,所以,兩個(gè)方案的肯定當(dāng)量為3000*0.8=2400,由此,我們可以得出NPV(A)=2400/(1+6%)-1000=1264;NPV(B)=1015｡
(三)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法的比較分析
從上表可知,運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算的兩方案凈現(xiàn)值的差額為400,肯定當(dāng)量法差額為249｡可見(jiàn),在房地產(chǎn)投資方案的評(píng)價(jià)中,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法比肯定當(dāng)量法產(chǎn)生的偏差大｡考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率有以下兩點(diǎn)不足:
第一,此方法把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起,并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn),意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移而加大,這種情況往往與實(shí)際情況不符,甚至是相互矛盾的｡因?yàn)?在實(shí)際中的很多投資在投資初期風(fēng)險(xiǎn)比較大,而隨著時(shí)間的推移,由于投資者對(duì)市場(chǎng)變化的趨勢(shì)有了清晰的認(rèn)識(shí)及內(nèi)部管理方式的改進(jìn),現(xiàn)金流會(huì)逐漸趨向穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)也隨之減少｡
對(duì)資金投放戰(zhàn)略來(lái)說(shuō),投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入一般發(fā)生的時(shí)間比較晚､持續(xù)時(shí)期較長(zhǎng)｡所以,在運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率時(shí)偏差更大｡
第二,此方法在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí),在方案持續(xù)時(shí)期內(nèi)運(yùn)用統(tǒng)一的貼現(xiàn)率｡而我們知道,在項(xiàng)目持續(xù)期間內(nèi),其風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)隨著認(rèn)識(shí)的不斷加深和環(huán)境因素的改變而變成肯定因素｡因此,我們?cè)谶M(jìn)行貼現(xiàn)求凈現(xiàn)值時(shí),不能每一個(gè)期間都采用同一個(gè)貼現(xiàn)率｡尤其對(duì)于戰(zhàn)略方案來(lái)說(shuō),在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)會(huì)更激烈,相同的貼現(xiàn)率會(huì)嚴(yán)重失實(shí)｡
這樣,與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法相比,肯定當(dāng)量法主要表現(xiàn)出以下兩個(gè)優(yōu)點(diǎn):
第一,此方法充分考慮了時(shí)間因素｡風(fēng)險(xiǎn)的不同會(huì)體現(xiàn)在不同的變異系數(shù)上,從而表現(xiàn)出不同的肯定當(dāng)量系數(shù),這比較符合現(xiàn)實(shí)情況｡當(dāng)然,為每一年準(zhǔn)確確定肯定當(dāng)量系數(shù),在實(shí)踐中是很難的｡對(duì)此,我們可以將戰(zhàn)略項(xiàng)目分為戰(zhàn)略引進(jìn)階段､戰(zhàn)略發(fā)展階段､戰(zhàn)略成熟階段和戰(zhàn)略衰退階段｡在每一個(gè)階段,風(fēng)險(xiǎn)的特征和大小是相似的,具有一定的統(tǒng)一性｡這樣就可以為每個(gè)時(shí)期確定一個(gè)肯定當(dāng)量系數(shù),既保證了效率又保證了效果｡
第二,運(yùn)用肯定的現(xiàn)金流易被接受｡風(fēng)險(xiǎn)管理思想認(rèn)為,“肯定的一元錢(qián)與不肯定的一元錢(qián)的價(jià)值是不同的”｡肯定當(dāng)量法先將不肯定的一元錢(qián)轉(zhuǎn)化為肯定的一元錢(qián),將有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流｡在現(xiàn)實(shí)中,作為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的決策人員從心理上容易接受｡
從以上的分析可以看出,肯定當(dāng)量法克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn),可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度,分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)｡這樣,在對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)就相當(dāng)準(zhǔn)確,因此,在實(shí)際中應(yīng)對(duì)其進(jìn)行推廣｡
三､房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與控制
高風(fēng)險(xiǎn)高收益､低風(fēng)險(xiǎn)低收益的關(guān)系決定房地產(chǎn)投資既是一種高收益的投資項(xiàng)目,同時(shí)也是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目｡對(duì)于風(fēng)險(xiǎn),很多人傾向于盡量回避,以最少的風(fēng)險(xiǎn)獲得更高的收益｡但是在房地產(chǎn)投資過(guò)程中,風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)在于能及時(shí)地發(fā)現(xiàn)或預(yù)測(cè)到并能及時(shí)地采取有效的措施對(duì)其進(jìn)行化解､減輕和控制,降低投資者預(yù)期收益損失的可能性,并減少風(fēng)險(xiǎn)的危害性｡
規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)的基本思路是對(duì)于某種損失出現(xiàn)的可能性大小及其程度高低做出判斷并進(jìn)行調(diào)整,進(jìn)而盡可能地降低這種可能性,具體方法有:
1.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避｡規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方法的原理非常簡(jiǎn)單,即在預(yù)期收益相同的情況下,投資于風(fēng)險(xiǎn)小的房地產(chǎn)投資項(xiàng)目｡房地產(chǎn)投資項(xiàng)目種類(lèi)較多,它們的風(fēng)險(xiǎn)度大小不一,有的風(fēng)險(xiǎn)度較大,可能遭遇的不確定性因素也較高,而有些投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度較小,選擇風(fēng)險(xiǎn)度小的投資項(xiàng)目,可以使投資收益得到有效的保證｡
2.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移｡指房地產(chǎn)投資者以某種合理､合法的方式將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)給他人承擔(dān)｡如:在租賃房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中,租約規(guī)定承租人負(fù)擔(dān)所有的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用､維修､保養(yǎng)費(fèi)用甚至稅收,就能將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給承租人;在長(zhǎng)期租約中,規(guī)定租金隨著物價(jià)指數(shù)上升而相應(yīng)地變動(dòng),就能把購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給承租者｡在開(kāi)發(fā)商與建筑商的施工合同中,規(guī)定建筑材料由建筑商采購(gòu),也起到了類(lèi)似的作用｡
中圖分類(lèi)號(hào)：F2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16723198（2013）16000603
1引言
數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis）簡(jiǎn)稱(chēng)DEA，是運(yùn)籌學(xué)、管理科學(xué)和數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)交叉研究的一個(gè)新領(lǐng)域，它的第一個(gè)模型C2R由美國(guó)著名運(yùn)籌學(xué)家、數(shù)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家A.Charnes（查恩斯），W.WCooper（庫(kù)珀）和E.Rhodes（若德斯）于1978年創(chuàng)建。DEA使用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型評(píng)價(jià)具有多個(gè)輸入和多個(gè)輸出的“部門(mén)”或“單位”（決策單元，Decision Making Unit，簡(jiǎn)記為DMU）間的相對(duì)有效性（DEA有效）。根據(jù)對(duì)各DMU觀察的數(shù)據(jù)判斷DMU是否為DEA有效，從而對(duì)決策單元之間進(jìn)行比較。目前可采用的評(píng)價(jià)方法有層次分析法、生產(chǎn)函數(shù)法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、多目標(biāo)決策、模糊數(shù)學(xué)綜合評(píng)價(jià)法以及數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis，簡(jiǎn)稱(chēng)DEA）等方法。通過(guò)比較各個(gè)方法的特點(diǎn)，本文采用DEA方法。與其他方法相比而言，DEA方法處理多輸入特別是多輸出問(wèn)題的能力是具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）輸入和輸出的數(shù)據(jù)可以為不同計(jì)量單位的指標(biāo)；（2）可以同時(shí)處理多種輸入和輸出指標(biāo)；（3）不需預(yù)定指標(biāo)間的關(guān)系和賦予主觀權(quán)重；（4）改變了過(guò)去評(píng)價(jià)方法中將有效與非有效DMU混為一談的局面，估計(jì)出確實(shí)有效的生產(chǎn)前沿面；（5）致力于每個(gè)DMU優(yōu)化而不是對(duì)整個(gè)集合的統(tǒng)計(jì)回歸優(yōu)化，不僅可以排序還可以提供具體的改進(jìn)建議。因此，它比其它的一些方法（包括采用統(tǒng)計(jì)的方法）優(yōu)越，用途也更廣泛。
本文利用DEA方法的結(jié)果，可以判斷各決策單元的有效性，并找出非有效單元的無(wú)效原因及其改進(jìn)措施。采用傳統(tǒng)方法評(píng)估基金業(yè)績(jī)的關(guān)鍵問(wèn)題是，如何選擇一個(gè)合適的市場(chǎng)組合來(lái)反映基金的風(fēng)險(xiǎn)選擇?，F(xiàn)實(shí)中真正的市場(chǎng)組合是很難獲得的，因而只能尋求市場(chǎng)組合的“替代物”，通常人們選擇具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)作為市場(chǎng)組合。本文簡(jiǎn)單介紹近幾年的國(guó)內(nèi)投資證券基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的基礎(chǔ)上，嘗試運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）對(duì)我國(guó)的投資基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。
2投資基金業(yè)績(jī)及DEA理論綜述
2.1投資基金業(yè)績(jī)
所謂基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)主要是對(duì)基金在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)的實(shí)際操作成果進(jìn)行評(píng)估，以便基金公司進(jìn)一步的調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向和加強(qiáng)管理，為投資者提供基金選擇的參考，為金融市場(chǎng)管理部門(mén)加強(qiáng)宏觀監(jiān)控提供定量參考依據(jù)。傳統(tǒng)投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法主要有：Treynor業(yè)績(jī)指數(shù)法、Sharpe業(yè)績(jī)指數(shù)法以及Jensen業(yè)績(jī)指數(shù)法等，主要是借鑒于外國(guó)證券投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法和理論。在現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)中，市場(chǎng)信息是無(wú)法完全公開(kāi)、公正、順暢傳播的，因此這三種評(píng)估方法所依賴(lài)的市場(chǎng)有效狀態(tài)難以達(dá)到，進(jìn)而給他們的直接應(yīng)用帶來(lái)一定困難。
傳統(tǒng)的基金業(yè)績(jī)分析方法在國(guó)內(nèi)外廣泛應(yīng)用，但是都存在著一些不足的共性。一是以有效市場(chǎng)假設(shè)為前提；二是基準(zhǔn)市場(chǎng)組合在真實(shí)市場(chǎng)中難以定位，即基準(zhǔn)基金組合一般是選取某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)，但單一的市場(chǎng)指數(shù)并不一定包含所評(píng)價(jià)基金中所以投資對(duì)象；三是現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的選取沒(méi)有確定的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)橥耆珶o(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資是不存在的。中國(guó)的證券市場(chǎng)建立時(shí)間還不是很長(zhǎng)，各種法律法規(guī)及市場(chǎng)操作還沒(méi)有完全成熟，沒(méi)有一個(gè)權(quán)威的市場(chǎng)指數(shù)能代表市場(chǎng)組合。另外，中國(guó)的債券市場(chǎng)不是很發(fā)達(dá)，債券品種不是很發(fā)達(dá)，債券品種不多，因此對(duì)應(yīng)期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的選取就會(huì)有一定偏差。
2.2數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法的特點(diǎn)
DEA是應(yīng)用數(shù)學(xué)模型來(lái)評(píng)價(jià)單位或單元相對(duì)有效性的一種方法，尤其適用于那些具有多投入、多產(chǎn)出的復(fù)雜系統(tǒng)，優(yōu)勢(shì)比較明顯。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（1）DEA不需要確定投入和產(chǎn)出之間的顯式表達(dá)式，這排除了很多主觀的因素，減少了誤差，具有較強(qiáng)的客觀性。對(duì)于現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜情況，某一形式的投入可能會(huì)涉及到多種產(chǎn)出結(jié)果，投入和產(chǎn)出之間存在某種必然聯(lián)系，但是卻很難以顯式表達(dá)式描述出來(lái)，很多的評(píng)價(jià)方法卻要求人為地給出這一表達(dá)式。
（2）DEA雖然從最有利于決策單元的角度進(jìn)行評(píng)價(jià)，但是卻是以決策單元的各投入產(chǎn)出指標(biāo)權(quán)重為變量的，這避免了確定各指標(biāo)在優(yōu)先意義下的權(quán)重。
（3）DEA不僅能對(duì)每個(gè)決策單元相對(duì)效率進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，而且可以得到很多復(fù)雜的管理信息，從而指導(dǎo)決策單元輸入輸出指標(biāo)的改進(jìn)和修正，使評(píng)價(jià)更有現(xiàn)實(shí)意義。
（4）DEA除了可以較好地處理多投入多產(chǎn)出的生產(chǎn)盈利性系統(tǒng)，對(duì)于非盈利系統(tǒng)同樣適用。對(duì)于生產(chǎn)盈利系統(tǒng)而言，很多學(xué)者認(rèn)為非參數(shù)DEA方法相對(duì)于傳統(tǒng)參數(shù)前沿估計(jì)方法更接近所有樣本點(diǎn)的外包絡(luò)面，比回歸分析更接近生產(chǎn)函數(shù)本身的含義，因此評(píng)價(jià)結(jié)果更可靠。而對(duì)于非盈利系統(tǒng)，DEA無(wú)疑是最有效地方法之一，因?yàn)榉怯到y(tǒng)是典型的多產(chǎn)出系統(tǒng)。例如，對(duì)于公共服務(wù)部門(mén)的工作效益評(píng)價(jià)而言，由于不能簡(jiǎn)單地用利潤(rùn)來(lái)衡量，它們很難找到一個(gè)既能反映經(jīng)濟(jì)效益又能突出服務(wù)水平的指標(biāo)，因此，DEA方法就成了對(duì)這類(lèi)部門(mén)工作進(jìn)行評(píng)價(jià)的有效方法。DEA吸引了眾多的應(yīng)用者，也使其應(yīng)用領(lǐng)域正在不斷的擴(kuò)大。
3評(píng)價(jià)投資基金業(yè)績(jī)的DEA模型（C2R）建立與求解
3.1DEA模型建立
假設(shè)有n家基金，即有n個(gè)決策單元（DMU），每個(gè)基金有m個(gè)投入變量和s個(gè)產(chǎn)出變量。Xj和Yj分別為第j家基金的投入量和產(chǎn)出量，即Xj=（x1j，x2j，…，xmj）T，Yj=（y1j，y2j，…，ysj）T，其中Xij表示第j家基金對(duì)第i個(gè)投入變量的投入量，yrj表示第j家基金對(duì)第r個(gè)產(chǎn)出變量的產(chǎn)出量（j=1，2，…，n；i=1，2，…，m；r=1，2，…，s），且要求Xj>0，Yj>0對(duì)任何的j=1，2，…，n成立。設(shè)向量v=（v1，v2，…，vm）T和u=（u1，u2，…，us）T分別表示投入和產(chǎn)出變量的權(quán)重向量，則第j家基金的效率評(píng)價(jià)指數(shù)為：
Ej=uTYjvTXj，j=1，2，…，n
對(duì)應(yīng)基金j，則業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的DEA模型（C2R模型）為：
maxuTYjvTXj
s.t.uTYivTXi≤1
u≥0
v≥0
利用Charnes-Cooper變換和線性規(guī)劃的理論，并引入松弛變量S+和S-，可以得到如下的對(duì)偶規(guī)劃模型：
minθ=θ*
s.tni=1λiXi+S-=θX0
ni=1λiYi-S+=Y0
λi≥0，i=1，2，…，n
S+≥0，S-≥0（1）
當(dāng)該問(wèn)題（1）的最優(yōu)解為θ*、λ*、S*+、S*-時(shí)，可以得到以下結(jié)論：
（1）若θ*=1，則該決策單元即基金j為弱技術(shù)有效；
（2）若θ*=1，且S*+=S*-=0，則該決策單元即基金j為技術(shù)有效；
（3）若θ*
有了此評(píng)價(jià)模型后，下面關(guān)鍵的就是投入變量和產(chǎn)出變量指標(biāo)的選取問(wèn)題。
3.2投資基金業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源及處理
根據(jù)DEA的基本原理可以分析基金業(yè)績(jī)的優(yōu)劣，取13只不同的基金作為不同的決策單元，考慮每只基金的投入和產(chǎn)出狀況，進(jìn)行DEA有效分析，進(jìn)而評(píng)價(jià)基金的相對(duì)有效性。本文選取了13只近期較為熱門(mén)的封閉式基金，目的是考察13只基金的經(jīng)營(yíng)效率差異及分析其中原因。根據(jù)數(shù)據(jù)口徑的統(tǒng)一性、可比性原則，同時(shí)考慮可得性，筆者選用單位凈資產(chǎn)X1，基金資產(chǎn)總額X2作為系統(tǒng)的輸入；基金凈值增長(zhǎng)值Y1，單位收益Y2作為系統(tǒng)的輸出，13家只熱門(mén)封閉式基金作為決策單元，建立二個(gè)投入兩個(gè)產(chǎn)出的模型。
本文采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自于中國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)各基金的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，收集了2009年12月31日，2009年6月30日，2009年3月31日的財(cái)務(wù)指標(biāo)。財(cái)務(wù)輸入指標(biāo)數(shù)據(jù)如表1，財(cái)務(wù)輸出指標(biāo)數(shù)據(jù)如表2。
表中每項(xiàng)指標(biāo)下的三項(xiàng)分別是該指標(biāo)2009年12月31日，2009年6月30日，2009年3月31日的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以后各表中的數(shù)據(jù)含義與此相同。
3.3DEA模型的求解與結(jié)果分析
基金縱向比較。
首先縱向比較13只熱門(mén)基金統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，在同一時(shí)期內(nèi)，依次以某一只基金為參考標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行DEA有效性分析。得到2009年12月31日，2009年6月30日和2009年3月31日三組結(jié)果。
從上表數(shù)據(jù)中，通過(guò)觀察θ值，在DEA模型理論基礎(chǔ)上，我們可以知道在2009年里基金裕隆、基金裕陽(yáng)、基金興華和基金同益4只基金是DEA有效的，占樣本的30.77%。說(shuō)明基金行效率并不高，其中基金開(kāi)元效率是最低的，同時(shí)13只基金的效率也是參差不齊，我們可知基金行業(yè)管理方式和風(fēng)險(xiǎn)控制在不同基金中有著比較大的差異，這就給投資者提供一定的依據(jù)。
從上表的半年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，可以看出基金裕隆、基金裕陽(yáng)、基金天元和基金景福4只基金是DEA有效的，占基金樣本的30.77%。效率最低的是基金開(kāi)元?；鸬挠行е迪嗖钶^大，這與基金的管理方式以及自己抗風(fēng)險(xiǎn)能力是分不開(kāi)的。
從上表季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中可以知道基金通乾和基金景福2只基金是DEA有效的，即基金業(yè)績(jī)較好，但只占樣本的15.38%，基金行業(yè)效率很低。基金普惠的效率最低，業(yè)績(jī)較差，很有可能是受2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，中國(guó)證券市場(chǎng)也受牽連，恢復(fù)需要一定時(shí)間。
總結(jié)三個(gè)表格數(shù)據(jù)，可以看出基金裕隆業(yè)績(jī)是比較連續(xù)的，這說(shuō)明，在外界環(huán)境變化比較大時(shí)，基金裕隆的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)，管理水平很穩(wěn)定，是投資者較好的選擇。但總體來(lái)說(shuō)，沒(méi)有一只基金在2009年里是一直連續(xù)的，都是起起落落。由于2008年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，證券市場(chǎng)低迷，難以迅速恢復(fù)。2009年里國(guó)家宏觀調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)，基金自己也采取不同的應(yīng)對(duì)之計(jì)，所以整體都是比較起伏的。
基金裕隆、基金久嘉、基金裕陽(yáng)、基金景宏、基金興華、基金普惠和基金同益這7只基金在2009年基金業(yè)績(jī)是處于不斷上升的趨勢(shì)的，占樣本的53.85%。這說(shuō)明基金市場(chǎng)慢慢擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，開(kāi)始回暖。其中基金裕陽(yáng)、基金興華和基金同益3只基金，恢復(fù)速度較快，這也說(shuō)明這3只基金有較強(qiáng)的適應(yīng)力，在環(huán)境的沖擊下能迅速調(diào)整管理和政策提升基金業(yè)績(jī)，實(shí)力較為雄厚；基金普惠，雖有一定變化，但是比較緩慢，說(shuō)明這些基金實(shí)力相對(duì)較弱，但是他們?cè)谟?、成長(zhǎng)性等方面具有很大的潛力。而基金通乾、基金泰和、基金天元、基金久嘉、基金普豐在2009年里也是有起伏，但總體趨勢(shì)還是增長(zhǎng)的，這是抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足的體現(xiàn)，對(duì)環(huán)境的適應(yīng)性不是很強(qiáng)。基金開(kāi)元業(yè)績(jī)相對(duì)很差，業(yè)績(jī)下降幅度大，這跟環(huán)境、基金自身管理方法和實(shí)力有很大關(guān)系。
4結(jié)論
與傳統(tǒng)投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法相比，基于DEA的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法無(wú)需對(duì)資本市場(chǎng)的有效性進(jìn)行假設(shè)，僅需假定有決策單元輸入輸出指標(biāo)組成的狀態(tài)科能集滿(mǎn)足性、無(wú)效性以及最小性。DEA分析方法考慮基金的多投入多產(chǎn)出指標(biāo)，通過(guò)基金多種財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，從效率角度分析業(yè)績(jī)。DEA分析方法可以進(jìn)行有效性改進(jìn)分析，能夠得出基金業(yè)績(jī)的理想狀態(tài)，進(jìn)而可以分析指標(biāo)實(shí)際值與理想值存在差異的原因，避開(kāi)了市場(chǎng)組合選擇的問(wèn)題。
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隨著人們經(jīng)濟(jì)能力的提高和理財(cái)意識(shí)的增強(qiáng)，人們喜好把手頭多余的資金用于投資。商鋪投資是一種越來(lái)越受到人們偏好的投資項(xiàng)目，它不僅具有有用性，而且實(shí)物形態(tài)穩(wěn)定，投資者的受益期長(zhǎng)，但由于商鋪投資收益的大小事先難以估計(jì)，人們對(duì)商鋪投資的分析方法使用往往不熟悉，存在一定的投資盲目性，筆者試圖通過(guò)運(yùn)用財(cái)務(wù)方法，如應(yīng)用資金成本分析法、場(chǎng)景分析法和跨期市場(chǎng)分析法，以期對(duì)商鋪投資者的收益和風(fēng)險(xiǎn)有更為科學(xué)有效的評(píng)價(jià)方法，使投資者在進(jìn)行商鋪投資以前對(duì)它的風(fēng)險(xiǎn)多一些認(rèn)識(shí)，盡可能減少一些盲目性。
一、假設(shè)條件
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，因?yàn)橹苯淤?gòu)買(mǎi)商鋪和租賃商鋪進(jìn)行再投資都是以市場(chǎng)為參照，所以不影響研究的結(jié)果，為了方便研究，假設(shè)投資者都是從市場(chǎng)上租賃商鋪。對(duì)不同的投資者，融資渠道不一樣，資金的機(jī)會(huì)成本就會(huì)不同。現(xiàn)假設(shè)所有的投資者都是從債務(wù)市場(chǎng)上取得資金，即都是通過(guò)銀行貸款的方式，所以他們都具有相同的機(jī)會(huì)成本。假如自主經(jīng)營(yíng)的話，不同的投資者經(jīng)營(yíng)情況千差萬(wàn)別，而且投入資金的多少，經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的選擇，投入的人力資本都會(huì)不一樣，假設(shè)投資者購(gòu)買(mǎi)商鋪都是用于租賃，不存在自主經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，投資者的收益所得就取決于商鋪在市場(chǎng)上所獲得的租金。
二、資金成本分析法
資金成本分析法，就是尋找相似市場(chǎng)，考察資金在這個(gè)相似市場(chǎng)上的成本，相似市場(chǎng)對(duì)于目標(biāo)市場(chǎng)具有參考作用。相似市場(chǎng)主要是以下幾方面相似：首先是地理位置大致相同，投資者可以通過(guò)地圖或者實(shí)地考察確定；其次是人流量大致相等，可以實(shí)地計(jì)算，有可能的話還要分析人口的結(jié)構(gòu)與特點(diǎn)，如每個(gè)年齡段的數(shù)量，他們的消費(fèi)習(xí)慣又各是怎樣；最后是發(fā)展前景大致類(lèi)似，投資者要結(jié)合國(guó)家政策和當(dāng)?shù)氐木唧w情況分析。了解相似市場(chǎng)每月的租金后，再把他們平均分配到每平方米，可以知道相似市場(chǎng)平均每月每平方米應(yīng)付的租金。投資者需要對(duì)銀行貸款進(jìn)行還貸，不同的貸款利率下每月的還貸金額不同，根據(jù)目前幾次利率調(diào)整的實(shí)際情況，我們假設(shè)每次利率的調(diào)整幅度為0.27%，逐次往加0.27%，就可以算出不同的利率下每月應(yīng)還的銀行貸款。例如，假如投資者購(gòu)買(mǎi)100平方米的商鋪投資，每平方米的價(jià)格是1.5萬(wàn)元，則總價(jià)為150萬(wàn)元，表1是不同貸款利率的情況下，每月每平方米應(yīng)付的銀行貸款。
在對(duì)應(yīng)的貸款利率下，只有相似市場(chǎng)每月每平方米的租金大于投資者每月每平方米應(yīng)償還的銀行貸款，商鋪投資才是可行的；否則具有很大的風(fēng)險(xiǎn)。以上分析的是靜態(tài)市場(chǎng)，商鋪的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格是固定的，但是現(xiàn)實(shí)中的商鋪市場(chǎng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)，商鋪價(jià)格容易受到市場(chǎng)因素的影響，所以一方面投資者要根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格不斷調(diào)整商鋪的價(jià)格；另一方面投資者對(duì)商鋪的未來(lái)發(fā)展要有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的預(yù)期，不能只看中當(dāng)前的利益，否則有可能當(dāng)前達(dá)到了預(yù)期，但以后的預(yù)期卻不易達(dá)到。
三、場(chǎng)景分析法
投資者的收入預(yù)測(cè)取決于兩個(gè)假設(shè)：一是不同估計(jì)情況下的概率，二是商鋪每月每平方米的單位租金。假設(shè)銀行貸款的利率為6.82%，商鋪的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格是1.5萬(wàn)元每平方米，則對(duì)應(yīng)的商鋪每月每平方米應(yīng)還的銀行貸款為85.2元，對(duì)商鋪投資的不同情況下的估計(jì)如表2所示。
收益率的平均值=33.3%?鄢（-6.1%+17.4%+54.9%）=22.1%，所以每月每平方米租金的平均值E（X）=33.3%（80+100+132）=104，收益率的方差var=［（-6.1%-22.1%）2+（17.4%-22.1%）2+（54.9%-22.1%）2］/3=6.31%，對(duì)應(yīng)方差的標(biāo)準(zhǔn)差δ=25.1%。
從正態(tài)分布的總體中抽取一個(gè)足夠大的樣本，其形狀就像一口鐘，如圖1所示，這樣一個(gè)分布是一個(gè)以平均數(shù)為中心的對(duì)稱(chēng)分布，沒(méi)有偏斜。收益率圍繞其左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差這一區(qū)域內(nèi)波動(dòng)的概率約為68%，收益率圍繞其左右兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差這一區(qū)域波動(dòng)的概率接近95%。根據(jù)我們計(jì)算所得到的，悲觀估計(jì)至樂(lè)觀估計(jì)商鋪投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是25.1%。如果商鋪投資的年收益率趨于正態(tài)分布，則商鋪投資的收益率圍繞其平均收益率（22.1%）左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（25.1%）這一范圍內(nèi)波動(dòng)的概率約為，即有大約68%的收益率將落在-3%（22.1%-25.1%）與+47.2%（22.1%+25.1%）之間。收益率圍繞其平均收益率左右兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差這一范圍內(nèi)波動(dòng)的概率約為95%，即有大約95%的概率將落在-28.1%（22.1%-2?鄢25.1%）與+72.3%（22.1%+2?鄢25.1%）之間。
四、跨期市場(chǎng)分析法
跨期市場(chǎng)分析法可以分為兩大類(lèi)，跨期縱向分析法和跨期橫向分析法，其中跨期縱向分析法是假設(shè)在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上可能出現(xiàn)的情況，進(jìn)而計(jì)算各種情況下對(duì)應(yīng)的收益率情況?？缙跈M向分析法是假定經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后市場(chǎng)租金發(fā)展到另外一個(gè)階段，從而計(jì)算增長(zhǎng)率。
1、跨期縱向分析法
假設(shè)一個(gè)商鋪在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)市場(chǎng)的租金價(jià)格有5種情況，每月每平方米的租金價(jià)格分別為80，100，120，140，160。商鋪的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格是1.5萬(wàn)元每平方米，市場(chǎng)利率為6.82%，則每月每平方米應(yīng)償還的銀行貸款為85.2元，對(duì)應(yīng)每種情況的收益率如表3所示。
當(dāng)市場(chǎng)租金是80時(shí)，投資者的凈收益率是-6.1%，當(dāng)市場(chǎng)租金是100時(shí)，投資者的凈收益率是-17.4%，當(dāng)市場(chǎng)租金是120時(shí)，投資者的凈收益率是40.8%，當(dāng)市場(chǎng)租金是140時(shí)，投資者的凈收益率是64.3%，當(dāng)市場(chǎng)租金是160時(shí)，投資者的凈收益率是87.8%。不同的投資者都有不同的投資預(yù)期，投資者可以通過(guò)預(yù)計(jì)市場(chǎng)租金的情況計(jì)算凈收益率，也可以根據(jù)自己期望所得的收益率反推出對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)租金價(jià)格，再把資金成本法和縱向分析法結(jié)合起來(lái)，把當(dāng)前市場(chǎng)的租金與目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，如果相似市場(chǎng)的租金收入大于預(yù)期市場(chǎng)的租金，則投資商鋪具有可行性，否則投資商鋪具有較大風(fēng)險(xiǎn)。
2、跨期橫向分析法
假設(shè)經(jīng)過(guò)5年的時(shí)間，商鋪發(fā)展到一個(gè)更高的水平，即達(dá)到每月每平方米的租金是400元，再經(jīng)過(guò)5年的時(shí)間，達(dá)到每月每平方米500元。假如所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)利率仍然是6.82%，商鋪的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格是1.5萬(wàn)元每平方米，每月每平方米應(yīng)還的銀行貸款為85.2元，那么每年的平均增長(zhǎng)率的計(jì)算方法是用期末的價(jià)格除以期初的價(jià)格，開(kāi)五次冪，再減1，具體在本文例子中的計(jì)算結(jié)果如表4所示。
當(dāng)五年后每月每平方米市場(chǎng)租金為400元時(shí)，每年租金的平均增長(zhǎng)率為36.2%，再經(jīng)過(guò)五年市場(chǎng)的租金為500元時(shí)，每年租金的平均增長(zhǎng)率為19.4%。投資者可以把他們與目前市場(chǎng)上其他的投資項(xiàng)目相比較，如果其他項(xiàng)目每年的增長(zhǎng)率大于預(yù)期商鋪每年收益的增長(zhǎng)率，那么就應(yīng)當(dāng)選擇其他的項(xiàng)目投資，否則根據(jù)預(yù)期可以選擇商鋪進(jìn)行投資。
五、總結(jié)
本文從不同的角度考慮了商鋪投資的財(cái)務(wù)方法，從成本的角度運(yùn)用了資金成本法；從風(fēng)險(xiǎn)和收益的角度運(yùn)用了場(chǎng)景分析法；從市場(chǎng)預(yù)期的角度運(yùn)用了跨期市場(chǎng)分析法。在實(shí)際運(yùn)用中這些方法既可以單獨(dú)運(yùn)用，也可以綜合起來(lái)多角度考慮。使投資者在進(jìn)行商鋪投資以前對(duì)它的風(fēng)險(xiǎn)多一些認(rèn)識(shí)，盡可能減少一些盲目性。
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在開(kāi)方式基金快速發(fā)展的時(shí)候，市場(chǎng)上常有一種聲音，說(shuō)單位凈值低的基金比單位凈值高的基金好，所以當(dāng)時(shí)掀起了一股追捧新基金的熱潮，基金公司也紛紛玩起了份額拆分的游戲。然而非常不幸的是這種觀點(diǎn)是沒(méi)有任何依據(jù)的。因?yàn)殚_(kāi)方式基金的運(yùn)作，其價(jià)格形成機(jī)制非是市場(chǎng)交易價(jià)格，其申購(gòu)、贖回的價(jià)格取決于基金的單位凈值?；鸬膯挝粌糁档母叩?，其實(shí)取決于基金資產(chǎn)運(yùn)作所帶來(lái)的收益。因本文由收集整理此同樣獲得了10%收益的基金，1元凈值的基金會(huì)漲到1.1元，而2元凈值的基金會(huì)漲到2.2元，算下來(lái)對(duì)于投資者而言，沒(méi)有任何差異。
二、新基金與老基金在投資風(fēng)格上的比較
投資開(kāi)方式基金需要仔細(xì)考慮的問(wèn)題之一就是基金的投資風(fēng)格，或者說(shuō)是基金管理人的投資風(fēng)格。而在這一點(diǎn)上，新基金和老基金存在很大差異的。對(duì)于新基金而言，還未實(shí)際進(jìn)入操作階段，投資風(fēng)格只能從招募說(shuō)明書(shū)、基金合同上略知一二，對(duì)于實(shí)際市場(chǎng)環(huán)境中是否能有好的表現(xiàn)還無(wú)從知曉。對(duì)老基金而言，對(duì)投資風(fēng)格的分析往往就能更準(zhǔn)確些。因?yàn)榛鸾?jīng)過(guò)一段較長(zhǎng)時(shí)間的運(yùn)作，通過(guò)基金的定期報(bào)告和基金經(jīng)理日常發(fā)表的一些觀點(diǎn)，就可以看得出這個(gè)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，然后通過(guò)一定的市場(chǎng)分析，就能看得出這位基金經(jīng)理對(duì)于這個(gè)投資風(fēng)格的執(zhí)行能力和風(fēng)格把握情況，是否經(jīng)常出現(xiàn)風(fēng)格漂移，是否經(jīng)常出現(xiàn)實(shí)際操作與宣傳的風(fēng)格不符的情況。通過(guò)一段較長(zhǎng)時(shí)間的考察，投資者通常可以更加準(zhǔn)確的把握一個(gè)基金的投資風(fēng)格，從而做出更加適合的選擇。
三、新基金與老基金在投資業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)預(yù)期上的比較
投資開(kāi)方式基金最重要的還是要看基金的業(yè)績(jī)，雖然基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的保證，但是我們有理由認(rèn)為，擁有良好過(guò)去業(yè)績(jī)的基金，未來(lái)同樣擁有良好業(yè)績(jī)的概率還是相對(duì)要大些。那么放在新基金和老基金上面來(lái)比較，則主要又有哪些不同呢？新基金，尤其是還在發(fā)行募集期的基金，沒(méi)有任何過(guò)去業(yè)績(jī)可以參考。倘若擬任基金經(jīng)理有過(guò)往業(yè)績(jī)，那么具有一定的參考意義的，然而更多的情況是沒(méi)有過(guò)往業(yè)績(jī)可以參考的。而與此相比，老基金透明度相對(duì)較高，在業(yè)績(jī)預(yù)期上擁有更多信息可供參考。作為一支運(yùn)作多年的老基金，其業(yè)績(jī)通常趨于穩(wěn)定，因此購(gòu)買(mǎi)老基金對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)的預(yù)期將會(huì)更加準(zhǔn)確。當(dāng)然除此之外，還有一些很重要的因素，也會(huì)影響基金未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期。例如，公司的投資總監(jiān)、投委會(huì)的人員變動(dòng)，研究部門(mén)的實(shí)力，公司治理水平等，這些都會(huì)間接的影響基金的業(yè)績(jī)。因此，如果是一個(gè)優(yōu)秀的公司的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，發(fā)行的新產(chǎn)品，通常會(huì)擁有非常大的吸引力。
四、建倉(cāng)期對(duì)基金投資的影響
新基金通常擁有六個(gè)月的建倉(cāng)期，在這期間，股票型基金的股票倉(cāng)位允許有很大幅度的波動(dòng)，而相對(duì)而言那些老基金，無(wú)論市場(chǎng)如何波動(dòng)，都必須保持股票倉(cāng)位在60%-95%之間，因而靈活性相對(duì)較差。具體的來(lái)說(shuō)，震蕩行情中，選擇新、老基金的差別不大，其區(qū)別僅在于新基金的不斷建倉(cāng)會(huì)帶來(lái)被投資股票價(jià)格被推高而形
成的建倉(cāng)成本，如果基金規(guī)模本身不大，這種影響可以忽略。如果市場(chǎng)處于牛市中，那么老基金通常可以較為輕松地?fù)碛懈邆}(cāng)位，從而實(shí)現(xiàn)凈值的快速同步增長(zhǎng)，然而新基金需要從零開(kāi)始開(kāi)始，在價(jià)格被不斷推高的過(guò)程中，建倉(cāng)成本將更為明顯。反過(guò)來(lái)說(shuō)，在熊市中，由于新基金可以維持一個(gè)非常低的倉(cāng)位，甚至完全空倉(cāng)，就可以有效避免接受下跌帶來(lái)?yè)p失，躲過(guò)熊市的不利行情，而且另一方面也可以大大降低建倉(cāng)成本。
五、新基金的基金經(jīng)理掛名現(xiàn)象造成的影響
通常基金公司為了能順利地發(fā)行新基金，都會(huì)選擇旗下業(yè)績(jī)較好，擁有一定名望的基金經(jīng)理作為新基金的擬任基金經(jīng)理之一，這樣在宣傳上將擁有更大優(yōu)勢(shì)。但是從在基金的實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，僅僅只是作為掛名經(jīng)理而已。這種情況在基金業(yè)內(nèi)，尤其是中小基金公司，只擁有個(gè)別拳頭產(chǎn)品時(shí)，就很有可能發(fā)生，它給基金投資帶來(lái)很大的不確定性！
六、基金分紅對(duì)基金投資也存在很大影響
中圖分類(lèi)號(hào):F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1004-4914(2010)05-178-02
作為購(gòu)買(mǎi)上市公司股票,對(duì)上市公司進(jìn)行投資的中小投資者,如何了解上市公司的經(jīng)營(yíng)情況,把握投資機(jī)會(huì),取得投資效益,其最有效的辦法是閱讀分析上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表。但作為進(jìn)行投資的中小投資者,不可能都是學(xué)財(cái)務(wù)的或都具有一定的財(cái)務(wù)知識(shí),因每個(gè)人的知識(shí)面、所學(xué)專(zhuān)業(yè)、所從事工作等的不同,對(duì)上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的閱讀和理解不同,且分析的結(jié)果差異較大,直接影響投資效果。這就需要有一個(gè)基本的、易于掌握的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法。本文結(jié)合工作實(shí)際,談一談自己的看法。
一、對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的基本認(rèn)識(shí)
財(cái)務(wù)報(bào)表是反映公司一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的書(shū)面文件。主要包括:財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書(shū)、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表(利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表)、現(xiàn)金流量表、財(cái)務(wù)報(bào)表附注等文字說(shuō)明和報(bào)表。
資產(chǎn)負(fù)債表主要反映公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金來(lái)源、資產(chǎn)組合是否合理等情況。
損益表主要反映公司報(bào)告期內(nèi)的盈利能力和利潤(rùn)分配情況。
現(xiàn)金流量表主要反映公司報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金的流入、流出、凈流入流出情況。
資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上就是公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中被占用的資金,這些資金的兩個(gè)主要來(lái)源就是股東權(quán)益和負(fù)債。而收入和費(fèi)用是用來(lái)解釋公司利潤(rùn)或者收益是如何產(chǎn)生的,產(chǎn)生利潤(rùn),同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流量。利潤(rùn)扣除應(yīng)上交的所得稅、應(yīng)提取的法定盈余公積金、公益金后,一部分用來(lái)回報(bào)投資者,一部分留在公司用于公司的持續(xù)發(fā)展。用來(lái)回報(bào)投資者的利潤(rùn),引起公司現(xiàn)金流出,留在公司用于公司持續(xù)發(fā)展的利潤(rùn),成為公司的自身融資。隨著公司經(jīng)營(yíng)效率的逐步提高,會(huì)產(chǎn)生更多的利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量,增加的凈現(xiàn)金流中的一部分又重新投入到公司中來(lái),這樣的良性循環(huán)將周而復(fù)始。
公司最佳的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)勁的盈利性和充裕的現(xiàn)金流動(dòng)性是公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中追求的目標(biāo)。中小投資者可按照這一主線來(lái)分析財(cái)務(wù)報(bào)表。通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債表,了解公司的組合資源是否正確,這些資產(chǎn)的組合是否令人滿(mǎn)意。通過(guò)分析損益表,了解公司盈利能力及利潤(rùn)分配情況。通過(guò)分析現(xiàn)金流量表,了解公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否滿(mǎn)足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要,如何提高凈現(xiàn)金流量。
二、分析資產(chǎn)負(fù)債表
資產(chǎn)負(fù)債表通常有流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)或長(zhǎng)期資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債、股東權(quán)益五個(gè)部分組合而成,負(fù)債和股東權(quán)益加在一起通常被稱(chēng)作長(zhǎng)期(永久性)資本。
資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系是:資產(chǎn)總額=負(fù)債總額+股東權(quán)益。
作為中小投資者關(guān)鍵分析以下幾個(gè)指標(biāo):
1.貨幣資金。公司持有貨幣資金的目的主要是為了經(jīng)營(yíng)的需要、預(yù)防的需要和投機(jī)的需要。公司持有的貨幣資金占流動(dòng)資金的比例過(guò)高,會(huì)降低公司的獲利能力;公司持有的貨幣資金占流動(dòng)資金的比例過(guò)低,不能滿(mǎn)足上述需要,并且會(huì)降低公司的短期償債能力。貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比例過(guò)高或過(guò)低,都會(huì)對(duì)擴(kuò)大股東財(cái)富產(chǎn)生不利影響。
2.應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款是公司銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供勞務(wù)未收回的款項(xiàng)。分析應(yīng)收賬款應(yīng)與其他應(yīng)收款、壞賬準(zhǔn)備相結(jié)合,應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收款之和減去壞賬準(zhǔn)備后的余額為應(yīng)收賬款凈額。應(yīng)收賬款過(guò)高,表明公司回款能力低,結(jié)合長(zhǎng)、短期借款的增減額,可以判斷公司是否資金緊張;壞賬準(zhǔn)備是應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的抵減項(xiàng)目,反映公司已提取,但尚未抵消的壞賬準(zhǔn)備,其過(guò)高,表明公司尚未收回的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款發(fā)生壞賬的可能性增大,公司存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
3.固定資產(chǎn)。固定資產(chǎn)是公司購(gòu)建的價(jià)值超過(guò)一定標(biāo)準(zhǔn)的,可供公司在以后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中長(zhǎng)期使用的資產(chǎn)。在固定資產(chǎn)分析中主要看固定資產(chǎn)、在建工程兩個(gè)數(shù)據(jù)。
固定資產(chǎn)的增加幅度應(yīng)與公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相適應(yīng),增加過(guò)快勢(shì)必?cái)D占流動(dòng)資金,影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng);增加過(guò)緩,影響公司的發(fā)展后勁,不利于公司的擴(kuò)大再生產(chǎn),影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
在建工程的增加幅度也應(yīng)與公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相適應(yīng),在建工程過(guò)大,勢(shì)必?cái)D占流動(dòng)資金,影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),延長(zhǎng)投產(chǎn)見(jiàn)效期;在建工程過(guò)小,不利于公司的擴(kuò)大再生產(chǎn),影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
4.長(zhǎng)、短期借款。短期借款是公司為補(bǔ)充短時(shí)期流動(dòng)資金不足而向金融機(jī)構(gòu)借入的資金,長(zhǎng)期借款是公司為擴(kuò)大再生產(chǎn)建設(shè)新項(xiàng)目而向金融機(jī)構(gòu)借入的資金。短期借款過(guò)大表明公司流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)困難,貨款回收有問(wèn)題,或是在建工程規(guī)模擴(kuò)大擠占了流動(dòng)資金,且增加財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出;長(zhǎng)期借款過(guò)大,表明公司為擴(kuò)大再生產(chǎn)而大規(guī)模上項(xiàng)目,影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)。新項(xiàng)目未來(lái)的效益情況需通過(guò)公司相關(guān)信息渠道獲得。
5.應(yīng)付賬款。應(yīng)付賬款是公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中購(gòu)買(mǎi)材料、接受勞務(wù)等欠付供貨方或提供勞務(wù)方的貨款。分析應(yīng)付賬款時(shí)應(yīng)與其他應(yīng)付款相結(jié)合統(tǒng)籌考慮。應(yīng)付賬款過(guò)高,表明公司支付能力有問(wèn)題,資金周轉(zhuǎn)困難,容易形成訴訟案件,被供貨方或提供勞務(wù)方降低信用等級(jí);應(yīng)付賬款過(guò)高也表明公司擠占了他人的資金供生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn),有利于降低財(cái)務(wù)費(fèi)用(相當(dāng)于無(wú)息貸款)。
6.股本。股本是公司通過(guò)股份籌資形成的資本。股本規(guī)模與公司的規(guī)模是相適應(yīng)的,股本規(guī)模決定了公司的規(guī)模,若不相適應(yīng),勢(shì)必造成公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)法正常進(jìn)行,存在著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
7.資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)。資本公積是指由股東投入,但不構(gòu)成股本,或從其他來(lái)源渠道取得的屬于股東的權(quán)益,包括股票溢價(jià)和資本本身的增值,資本公積可以轉(zhuǎn)增成股本。資本公積過(guò)高,表明公司資本金充足,可以向股民轉(zhuǎn)贈(zèng)股份。
盈余公積是指公司按規(guī)定從凈利潤(rùn)中提取的各種留利,包括法定盈余公積、任意盈余公積、法定公益金。
未分配利潤(rùn)反映公司尚未分配的利潤(rùn)。未分配利潤(rùn)過(guò)大,表明向投資者分配的利潤(rùn)比例低,自身融資比例高,影響投資者的投資回收期,同時(shí)也表明公司擴(kuò)大再生產(chǎn)能力的增強(qiáng),但資金周轉(zhuǎn)有問(wèn)題,有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
綜上所述,資產(chǎn)負(fù)債表反映流動(dòng)資金與流動(dòng)資金需求之間的關(guān)系。流動(dòng)資金和流動(dòng)資金需求之間的差額就反映著公司的凈現(xiàn)金流量。如果流動(dòng)資金高于流動(dòng)資金需求,公司就擁有正的凈現(xiàn)金流量,相反,如果流動(dòng)資金低于流動(dòng)資金需求,公司就擁有負(fù)的凈現(xiàn)金流量。
三、分析損益表
損益表又稱(chēng)利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表,反映公司一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)性和非經(jīng)營(yíng)性的收支情況,從中看出公司在一定時(shí)期內(nèi)所產(chǎn)生的利潤(rùn)或者發(fā)生的虧損。主要包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、可供分配的利潤(rùn)、可供投資者分配的利潤(rùn)、未分配利潤(rùn)等內(nèi)容。在分析損益表時(shí)主要分析以下主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額三個(gè)指標(biāo)。
1.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入扣除主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金后的余額。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重越高,表明公司主導(dǎo)產(chǎn)品盈利能力越強(qiáng),說(shuō)明公司主導(dǎo)產(chǎn)品適銷(xiāo)對(duì)路,市場(chǎng)供不應(yīng)求,有利于公司的發(fā)展;反之主導(dǎo)產(chǎn)品積壓,供大于求,降價(jià)出售,公司經(jīng)營(yíng)困難,不利于公司的發(fā)展。
2.利潤(rùn)總額是在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上加其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益、營(yíng)業(yè)外收入,減去管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外支出后的余額,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占其的比重越高,說(shuō)明公司在經(jīng)營(yíng)管理上措施到位,可控費(fèi)用得到有效控制,主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高,盈利能力強(qiáng)。同時(shí)還要分析營(yíng)業(yè)外收入、其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益占利潤(rùn)總額的比重,其越高說(shuō)明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)在萎縮,存在改變經(jīng)營(yíng)策略的傾向;或當(dāng)期因特殊原因(如出賣(mài)資產(chǎn))造成利潤(rùn)總額增高。
綜上所述,通過(guò)損益表的分析可以掌握公司的盈利能力情況,從而判斷公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況。
四、分析現(xiàn)金流量表
現(xiàn)金流量表是反映公司在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入、流出情況的報(bào)表。對(duì)現(xiàn)金流量表的分析主要從以下幾方面進(jìn)行。
1.經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以了解公司日常經(jīng)營(yíng)行為現(xiàn)金流量的狀況,來(lái)測(cè)算公司的運(yùn)營(yíng)能力,以此用來(lái)評(píng)估公司生存能力以及長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力。而增加經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量則意味著,第一通過(guò)提升公司的盈利能力,增加公司的內(nèi)部資金;第二通過(guò)存貨管理、信用政策管理和供應(yīng)商付款管理,提高流動(dòng)資金管理效率。
公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量越高,表明公司的經(jīng)營(yíng)狀況越好,有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn);反之,公司經(jīng)營(yíng)狀況越來(lái)越差,無(wú)法提供確保公司有效經(jīng)營(yíng)以及未來(lái)滾動(dòng)發(fā)展的資源。公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的動(dòng)力。
2.投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為公司的投資計(jì)劃提供最基本的資金保證,公司的資本經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中需要現(xiàn)金?？梢钥醋髟诠就顿Y行為之后財(cái)務(wù)調(diào)整之前,財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字若為正值時(shí),可以表示公司所有的現(xiàn)金,若為負(fù)值時(shí),可以表示公司所需的現(xiàn)金。
此時(shí),應(yīng)該考慮公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)政策,這些政策主要包括長(zhǎng)期債務(wù)償還計(jì)劃、新的長(zhǎng)期融資計(jì)劃如長(zhǎng)期商業(yè)貸款和發(fā)行公司債券等等、公司股票發(fā)行計(jì)劃以及股票回購(gòu)計(jì)劃,同時(shí)還要考慮公司紅利發(fā)放計(jì)劃,紅利發(fā)放的多少對(duì)留存收益有著直接的影響,留存收益是公司利潤(rùn)中再投入公司的部分,從而也影響到公司的財(cái)務(wù)需求。
3.總現(xiàn)金流量。所有綜合考慮的結(jié)果就是公司的總現(xiàn)金流量。如果總現(xiàn)金流量很大,這可能是一個(gè)較好的信號(hào),表明公司擁有強(qiáng)大的能力;但是,這也表明公司投資新資產(chǎn)和新技術(shù)的能力不足,不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,從而使公司在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)之中;或者是由于公司長(zhǎng)期負(fù)債顯著增加,損害了公司健康的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),從而使公司不僅面臨著較高的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn),也面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,如果總現(xiàn)金流量在某一特定時(shí)點(diǎn)上比較低甚至是負(fù)值,這顯而易見(jiàn)可能是一個(gè)負(fù)面信號(hào),表明公司已經(jīng)缺乏產(chǎn)生現(xiàn)金的能力;但這也可能預(yù)示其他的一些信息,比如公司正在進(jìn)行巨額的投資,或者正在重整公司的資產(chǎn),重新調(diào)整公司的經(jīng)營(yíng)方向,進(jìn)入更為有利可圖的領(lǐng)域,或者公司通過(guò)支付過(guò)多的長(zhǎng)期負(fù)債以調(diào)整公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從而為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做準(zhǔn)備。
通過(guò)對(duì)上述三個(gè)主要財(cái)務(wù)報(bào)表的分析,可以得出公司的資產(chǎn)、盈利能力、現(xiàn)金狀況等幾方面的分析結(jié)果,再結(jié)合上一年度分析結(jié)果和當(dāng)前政策面、市場(chǎng)面等因素,用比較的方法就可以得出進(jìn)行投資所需要的信息。
參考文獻(xiàn):
1.曹岡主編.教育部人才培養(yǎng)模式和改革和開(kāi)放教育試點(diǎn)教材《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》.中央廣播電視大學(xué)出版社
不同的核算方法不僅對(duì)投資企業(yè)與被投資單位之間的關(guān)系有不同的認(rèn)識(shí)，而且對(duì)相關(guān)投資的持有收益的認(rèn)識(shí)也不相同。
成本法認(rèn)為投資企業(yè)與被投資單位是兩個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體和會(huì)計(jì)主體。投資企業(yè)只有在與被投資單位之間發(fā)生以原有資產(chǎn)增減變動(dòng)為條件的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，或?qū)Ρ煌顿Y單位稅后利潤(rùn)或現(xiàn)金股利的要求權(quán)實(shí)現(xiàn)時(shí)，才進(jìn)行相應(yīng)的會(huì)計(jì)核算。相關(guān)投資的持有收益為實(shí)際收到或確定將收到的利潤(rùn)或股利。
權(quán)益法認(rèn)為被投資單位是投資企業(yè)的一個(gè)有機(jī)組成部分，被投資單位的所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都部分或全部被看作是投資企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，投資企業(yè)對(duì)此均應(yīng)在活動(dòng)發(fā)生時(shí)或年終進(jìn)行會(huì)計(jì)結(jié)算時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的會(huì)計(jì)核算，相關(guān)投資的持有收益則因核算方法的不同而不同。從財(cái)務(wù)的角度不難推導(dǎo)出，非完全權(quán)益法下相關(guān)投資的持有收益理論上一般應(yīng)為投資額與市場(chǎng)利率的乘積，與被投資單位個(gè)別利率無(wú)實(shí)質(zhì)聯(lián)系；完全權(quán)益法下相關(guān)投資的持有收益理論上最后則為所享凈投資額（所有者權(quán)益）與被投資單位個(gè)別利率的乘積，體現(xiàn)了投資企業(yè)與被投資單位的整體一致性。
二、應(yīng)用范圍的比較與分析
在我國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)踐中，核算方法的具體應(yīng)用范圍通常依賴(lài)于會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷或會(huì)計(jì)核算制度的明確規(guī)定。根據(jù)會(huì)計(jì)核算制度的規(guī)定，如投資企業(yè)對(duì)被投資單位無(wú)實(shí)質(zhì)控制權(quán)，對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算可用成本法，反之則應(yīng)用權(quán)益法?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資》的相關(guān)內(nèi)容還表明，當(dāng)企業(yè)用權(quán)益法對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行核算時(shí)，應(yīng)使用完全權(quán)益法。雖然現(xiàn)行的行業(yè)會(huì)計(jì)制度并未就權(quán)益法的具體類(lèi)型加以說(shuō)明和限定，但從有關(guān)應(yīng)用舉例及說(shuō)明上看，所用的權(quán)益法應(yīng)是非完全權(quán)益法。
在核算方法的具體選擇上，確定投資企
業(yè)對(duì)被投資單位是否具有實(shí)質(zhì)性影響是十分重要的。按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資》的規(guī)定，是否具有實(shí)質(zhì)性影響的標(biāo)準(zhǔn)是看投資企業(yè)與被投資單位之間是否存在控制、共同控制或重大影響，如果存在則為有實(shí)質(zhì)性影響，反之則否。從這一規(guī)定及相關(guān)說(shuō)明來(lái)看，核算方法的選擇在很大程度上取決于投資企業(yè)對(duì)其在被投資單位可供分配利潤(rùn)中所占份額的可控制程度。當(dāng)這種可控程度較高，投資企業(yè)有權(quán)按自己的意愿從被投資單位實(shí)際取得投資收益、或有權(quán)否決一切不利于自己實(shí)際取得投資收益的決議時(shí)，則傾向于采用權(quán)益法，反之，則傾向于選用成本法。
顯然，前述規(guī)定是不完善的，它并未考慮長(zhǎng)期股權(quán)投資在投資企業(yè)總資產(chǎn)中所占的比例情況。實(shí)際上，在這一比例較高的情況下，即使投資企業(yè)在被投資單位所有者權(quán)益中所占份額難以使其對(duì)被投資單位產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，但被投資單位的盈虧及資產(chǎn)的受贈(zèng)等行為仍會(huì)在實(shí)質(zhì)上對(duì)其財(cái)務(wù)狀況及相關(guān)指標(biāo)產(chǎn)生影響。如果投資企業(yè)仍按前述規(guī)定選用成本法對(duì)相關(guān)的長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行核算，投資企業(yè)投放到相關(guān)長(zhǎng)期股權(quán)投資上的那部分資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)狀況將得不到充分的披露，進(jìn)而極大地影響到投資企業(yè)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。例如，我國(guó)大量上市公司即使盈利也從未進(jìn)行過(guò)利潤(rùn)分配，這就使得許多采用成本法對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行核算的法人股東（投資企業(yè)）未能在其會(huì)計(jì)報(bào)表上反映出這部分投資的真實(shí)情況。因此，在這種情況下，投資企業(yè)使用權(quán)益法對(duì)相關(guān)的長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行核算應(yīng)是最優(yōu)的選擇。
三、應(yīng)用過(guò)程的比較與分析
核算方法的應(yīng)用過(guò)程就是對(duì)被投資單位所有者權(quán)益的相關(guān)變動(dòng)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量、記錄和報(bào)告的過(guò)程，以及對(duì)股權(quán)投資差額的處理過(guò)程。被投資單位所有者權(quán)益的相關(guān)變動(dòng)具體包括取得稅后利潤(rùn)、發(fā)生稅后虧損。進(jìn)行利潤(rùn)分配、接受實(shí)物捐贈(zèng)、出現(xiàn)法定財(cái)產(chǎn)重估增值以及產(chǎn)生資本匯率折算差額等。所謂股權(quán)投資差額則指取得股權(quán)的支出與其所代表的凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）之間的差額，前者大于后者為借差，反之為貸差。無(wú)論何種差額，在投資企業(yè)個(gè)別會(huì)計(jì)報(bào)表上是不作直接反映的。
在成本法下，投資企業(yè)對(duì)被投資單位所有者權(quán)益的相關(guān)變化一般都不進(jìn)行確認(rèn)，只有在投資企業(yè)從被投資單位實(shí)際收到利潤(rùn)（行業(yè)會(huì)計(jì)制度）或被投資單位宣告發(fā)放現(xiàn)金股利（股份有限公司會(huì)計(jì)制度）時(shí)，投資企業(yè)才按實(shí)際收到的利潤(rùn)或應(yīng)當(dāng)收到的現(xiàn)金股利借記“銀行存款”或“應(yīng)收股利”科目，貸
記“投資收益”科目或“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目。如被投資單位發(fā)生稅后虧損，或無(wú)利可分的情況下，投資企業(yè)不作任何反映。當(dāng)然，這種只認(rèn)盈利不認(rèn)虧損的做法對(duì)投資企業(yè)單個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)表而言，是有停謹(jǐn)慎性原則的；另外，通過(guò)不同的法規(guī)對(duì)同一會(huì)計(jì)事項(xiàng)規(guī)定了不同的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，不僅缺乏規(guī)范性，而且違背了可比性原則。
在權(quán)益法下，被投資單位所有者權(quán)益的前述相關(guān)變化均視同投資企業(yè)自己相應(yīng)項(xiàng)目的變化，一旦被投資單位發(fā)生這些變化，投資企業(yè)就應(yīng)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)拇_認(rèn)、計(jì)量、記錄和報(bào)告。被投資單位取得稅后利潤(rùn)，投資企業(yè)應(yīng)按其所占份額借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目，貸記“投資收益”科目，反之則作相反的會(huì)計(jì)分錄；被投資單位實(shí)際支付利潤(rùn)，投資企業(yè)應(yīng)按實(shí)際收到金額借記“銀行存款”科目，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目；被投資單位所有者權(quán)益發(fā)生其它相關(guān)變化，投資企業(yè)應(yīng)按其所占份額借記“長(zhǎng)期投權(quán)投資”科目，貸記“資本公積”科目。在完全權(quán)益法下，不涉及到股權(quán)投資差額的分?jǐn)倖?wèn)題。股權(quán)投資差額為借差，投資企業(yè)應(yīng)按本期的分?jǐn)傤~借記“投資收益”科目，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目，反之，則作相反的會(huì)計(jì)分錄。按我國(guó)規(guī)定，分?jǐn)偡椒ㄒ话悴捎弥苯臃?，分?jǐn)偰晗藿璨畈怀^(guò)1o年，貸差不短于10年。
另外，如果涉及到合并會(huì)計(jì)報(bào)表的編制，核算方法還會(huì)對(duì)合并會(huì)計(jì)報(bào)表的編制程序產(chǎn)生影響。按財(cái)政部《合并會(huì)計(jì)報(bào)表的暫行規(guī)定》，母公司（投資企業(yè)，下同）為編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表，對(duì)子公司（被投資單位，下同）進(jìn)行的股權(quán)投資必須采用權(quán)益法進(jìn)行核算，但這并不意味著只有權(quán)益法才會(huì)涉及合并會(huì)計(jì)報(bào)表的編制問(wèn)題。按規(guī)定，當(dāng)母公司直接待有一子公司的股份比例很低的情況下，母公司對(duì)相關(guān)股權(quán)投資可用成本法進(jìn)行核
算，該子公司一般也不屬會(huì)計(jì)報(bào)表的合并范圍，但若加上通過(guò)其它子公司間接持有該子公司的股份之和超過(guò)50%的情況下，母公司仍應(yīng)將該子公司納入會(huì)計(jì)報(bào)表的合并范圍，因而仍會(huì)涉及會(huì)計(jì)報(bào)表的合并問(wèn)題，在編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)需按權(quán)益法對(duì)該子公司個(gè)別會(huì)計(jì)報(bào)表的相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。權(quán)益法下則不存在這一過(guò)程。
四、應(yīng)用結(jié)果的比較分析
關(guān)鍵詞： 蒙特卡洛模擬方法；礦業(yè)投資；風(fēng)險(xiǎn)分析；隨機(jī)數(shù)
Key words： Monte Carlo Method；mining investment；risk analysis；random number
中圖分類(lèi)號(hào)：F407.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2014）02-0324-02
0 引言
風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的，任何工程都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是大小有所不同。礦業(yè)工程作為一項(xiàng)極其復(fù)雜的綜合工程，也不例外。如今隨著礦業(yè)的不斷發(fā)展，投資者們?cè)絹?lái)越重視投資風(fēng)險(xiǎn)分析，并將其視為礦山可行性研究中不可或缺的重要組成部分[1]。
礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析并不簡(jiǎn)單，在實(shí)際工作中，像采礦這種大型工程往往受到多種不確定因素的影響，這些因素相互聯(lián)系，相互影響，讓礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析變得更加復(fù)雜。所以研究礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析的方法顯得尤其重要，本文將簡(jiǎn)單介紹礦業(yè)投資分析方法以及發(fā)展現(xiàn)狀，并具體講述蒙特卡洛模擬方法[2]。
1 礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析與蒙特卡洛模擬方法
1.1 礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析方法淺析 風(fēng)險(xiǎn)分析的方法有很多種，其中根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整返本期、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投入?yún)?shù)、經(jīng)驗(yàn)估值法是礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中幾個(gè)比較經(jīng)典的方法，這些方法在礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中起到了很大作用。但是任何方法都不可能適用于所有情況，隨著礦業(yè)發(fā)展，富礦易采礦已經(jīng)開(kāi)采的差不多了，現(xiàn)在不得不開(kāi)采那些相對(duì)來(lái)說(shuō)的貧礦和難采礦，相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)也就比以前顯得更加難得，前面這幾種經(jīng)典方法由于太過(guò)主觀，經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致很多原本合理的投資機(jī)會(huì)沒(méi)有得到應(yīng)用，這種結(jié)果在如今激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下是不能讓人滿(mǎn)意的。因此學(xué)者們和地質(zhì)采礦工作者們引進(jìn)了一些定量或者半定量的新方法，比如盈虧平衡分析、敏感性分析、蒙特卡洛模擬、概率分析等。
1.2 蒙特卡洛模擬方法簡(jiǎn)介 蒙特卡洛模擬方法（Monte Carlo Method）是一種通過(guò)設(shè)定隨機(jī)過(guò)程，反復(fù)生成時(shí)間序列，計(jì)算參數(shù)估計(jì)量和統(tǒng)計(jì)量，進(jìn)而研究其分布特征的方法。這種方法可以看做是實(shí)際情況的一種模擬，用概率估計(jì)的數(shù)據(jù)輸入模式來(lái)預(yù)計(jì)不確定變量的點(diǎn)估計(jì)。蒙特卡洛方法既可以用來(lái)解決不確定性問(wèn)題，也可以用來(lái)解決確定性問(wèn)題。該方法在礦業(yè)中用內(nèi)部收益率表示投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。
利用蒙特卡洛方法解決礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析問(wèn)題的基本思想是：首先建立與礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)有相似性的概率模型，并利用這種模型進(jìn)行隨機(jī)模擬，最終利用所得結(jié)果求出內(nèi)部收益率的近似解[3]。
2 蒙特卡洛模擬方法具體實(shí)現(xiàn)
2.1 蒙特卡洛模擬方法步驟 ①確定需要模擬的不確定因素即輸入隨機(jī)變量，根據(jù)礦業(yè)工程師的經(jīng)驗(yàn)確定每一個(gè)不確定變量的可能值及其概率。②根據(jù)每一個(gè)不確定變量的概率分布，利用隨機(jī)數(shù)確定輸入值，再根據(jù)輸入值計(jì)算內(nèi)部收益率的值。③重復(fù)步驟②，每重復(fù)一次得到一個(gè)指標(biāo)值，重復(fù)n次得到n個(gè)數(shù)值，然后分組統(tǒng)計(jì)這n個(gè)值的頻率，繪制概率分布直方圖，計(jì)算均值和方差，最終獲得評(píng)價(jià)指標(biāo)的概率分布曲線。④分析結(jié)果，找出95%置信度的內(nèi)部收益率，如果該值大于基準(zhǔn)收益率，或者達(dá)到基準(zhǔn)收益率的概率為100%，則說(shuō)明該項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，否則，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。
2.2 隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生 隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生是蒙特卡洛模擬方法中的一個(gè)關(guān)鍵步驟，下面介紹兩種常用的方法[4]。
2.2.1 離散分布隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生 逆變換法（Inverse Transformation Method）常用在離散分布隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生過(guò)程中，該法不僅可以解決離散隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生問(wèn)題，也可用于解析連續(xù)分布。其最大優(yōu)點(diǎn)就是具有一般性意義，理論上適用性很廣，不過(guò)有時(shí)計(jì)算可能要復(fù)雜一些，其具體步驟為：
①畫(huà)出隨機(jī)變量x的分布函數(shù)F（x）。
②產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)r，0？燮r？燮1。
③在F（x）軸上確定該隨機(jī)數(shù)，令r=F（x），從該點(diǎn)畫(huà)水平投影線直到與F（x）不連續(xù)段相交。
④求得與該點(diǎn)相應(yīng)的x值，該值就是服從分布的隨機(jī)變數(shù)。
2.2.2 常見(jiàn)特殊形式分布隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生 常見(jiàn)的特殊形式隨機(jī)數(shù)主要有正態(tài)分布、矩形分布、三角形分布、泊松分布、對(duì)數(shù)正態(tài)分布、威布爾分布等（這些分布基本包括了工程實(shí)際中出現(xiàn)的絕大部分情況），這里僅介紹三角形分布。三角形分布是風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)中比較常用的一種分布，要確定一個(gè)三角形分布需要知道最可能值（m）、最小值（a）和最大值（b）三個(gè)參數(shù)。三角形分布的概率分布函數(shù)如表1。
根據(jù)逆變換法，得到三角形分布的隨機(jī)數(shù)如表2。
3 應(yīng)用舉例
云南某礦業(yè)工程過(guò)去采用一種很基本的投資方案，基準(zhǔn)收益率為13.2%。現(xiàn)在工程師們擬定了一種新的投資方案，有望提高收益，通過(guò)matlab軟件模擬得到結(jié)果如表3。
從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，置信度達(dá)到95%的內(nèi)部收益率為13.7%，大于基準(zhǔn)收益率13.2%，說(shuō)明新投資方案的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，能夠采用。
4 結(jié)語(yǔ)
本文介紹了蒙特卡洛模擬方法在礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的簡(jiǎn)單應(yīng)用，但其適用范圍絕不局限于此。蒙特卡洛模擬方法能夠很好的模擬那種存在許多關(guān)鍵的不確定變量的問(wèn)題，而且隨抽樣次數(shù)的增大，精度也增大，模擬得出的結(jié)果越接近現(xiàn)實(shí)情況，當(dāng)然模擬次數(shù)不可能取無(wú)限次，實(shí)驗(yàn)表明，次數(shù)在100～800次，輸出結(jié)果基本上就收斂了[5]。雖然目前該方法在國(guó)外已經(jīng)得到廣泛使用，但是在國(guó)內(nèi)的礦業(yè)工程中，使用的還比較少，其主要存在的問(wèn)題是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏和軟件方面受到限制。雖然matlab等軟件能夠?qū)崿F(xiàn)蒙特卡洛模擬方法，但需要使用者自己根據(jù)使用需要編寫(xiě)程序，對(duì)使用者要求比較高，而且很不方便，所以我們?cè)趯⒚商乜迥M方法與礦業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)合的時(shí)候，也迫切的需要一個(gè)適合我國(guó)實(shí)際的蒙特卡洛風(fēng)險(xiǎn)分析程序。
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