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關鍵詞：
金融資產(chǎn)；公允價值；價值相關性
一、研究設計
1.研究假設。根據(jù)均衡價理論、會計計量理論以及決策有用理論來看，通過公允價值對金融資產(chǎn)進行計量能夠為相關決策者提供有用的參考信息，此外，金融危機的爆發(fā)減弱了市場的有效性，經(jīng)濟波動存在，金融資產(chǎn)公允價值信息的相關性也會相對減弱，因此本研究提出假設1：金融資產(chǎn)公允價值變動與股價存在相關性。由于金融資產(chǎn)公允價值信息所提供的信息會影響投資者的相關決策，投資者會關注金融資產(chǎn)的公允價值信息，因此本研究提出假設2：金融資產(chǎn)公允價值信息披露與股價存在相關性。
2.樣本選取。本文選取了滬深兩市的A股上市公司364家作為樣本，其中深圳市的A股上市公司有137家，上海市的A股上市公司有227家。這其中剔除了資產(chǎn)為負的公司、虧損公司、ST公司等上市公司，因其價值相關性并不明顯或不符合價值相關性標準，為了保證研究結(jié)果的準確性，將這些公司剔除。
3.選擇變量。本文選取了一個被解釋變量P，5個解釋變量，1個啞變量。被解釋變量P表示樣本公司i在第t+1年5月最后一個交易日的公司股價。解釋變量分別為：①FEPS：出去公允價值變動損益之后的樣本夠公司i在t年的每股收益；②FBPS：除去可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額之后的樣本公司i在t年的每股凈資產(chǎn)；③FVPS:樣本公司i在t年金融資產(chǎn)每股公允價值的變化額。其公式為FVPS=YPS+APPS；④YPS：樣本公司i在t年交易性金融資產(chǎn)每股公允價值變化額；⑤APPS：樣本公司i在t年可供出售的金融資產(chǎn)每股公允價值變動額。啞變量FDD：樣本公司i在t年財務報告中，其金融資產(chǎn)公允價值變動信息披露，若定義詳細為1，若不詳細為0。
4.模型設計。根據(jù)選擇的變量可知，本研究主演的研究對象為可供出售的金融資產(chǎn)公允價值變動額與交易性金融資產(chǎn)，因此，本研究提出了各個變量每股檢驗的模型：P=a0+a1×FEPS+a2×FBPS+a3×FVPS+a4×FDD+m此模型能夠?qū)ι衔奶岢龅募僭O1和假設2進行檢驗，如果系數(shù)a3不是0，且其預測的符號為正，那么金融資產(chǎn)公允價值信息則存在價值相關性，對不同年份數(shù)據(jù)回歸進行分析，得到擬合優(yōu)度R2如果R22007比R22008大，那么就可以對假設1進行驗證，如果a4系數(shù)顯著不為0，則說明金融資產(chǎn)公允價值信息披露詳細程度與股票價格存在明顯的相關性，則實現(xiàn)了對假設2的驗證。
二、研究結(jié)果與分析
通過對樣本數(shù)據(jù)及樣本變量數(shù)據(jù)的相關性結(jié)果進行回歸分析可得：2007年與2008年雖然存在不同的經(jīng)濟形勢，但其金融資產(chǎn)公允價值信息的相關性并不受到影響，這種相關性存在。公允價值的信息披露詳細程度與股價在2008年和2007年都存在比較強的相關性，這與本研究提出的假設2相一致。對比2007和2008年數(shù)據(jù)的回歸修正來看，擬合優(yōu)度R22007比R22008大，因此我們可以看出，2008年金融資產(chǎn)公允價值會計數(shù)據(jù)信息的解釋力相較于2007年來說變?nèi)?，因此可以證實本研究提出的假設1。
三、討論與建議
1.討論。通過回歸分析法對滬深兩市364家A股上市公司在2007年和2008年的金融資產(chǎn)計量的價值相關性進行分析，得出結(jié)果與討論如下：
1.1金融資產(chǎn)公允價值會計信息價值相關性無論在何種經(jīng)濟環(huán)境下都存在，只是不同的經(jīng)濟環(huán)境下其相關性的強弱不同。在經(jīng)濟環(huán)境波動較大的背景下，金融資產(chǎn)公允價值的價值相關性相對較弱，在經(jīng)濟環(huán)境相對平穩(wěn)的背景下，其金融資產(chǎn)公允價值的價值相關性較強。
1.2投資者以及資本市場對于金融資產(chǎn)公允價值信息的披露詳細程度也有關注，且市場對于金融資產(chǎn)公允價值信息披露的詳細程度關注程度較高。
1.3通過研究結(jié)果分析我們可以發(fā)現(xiàn)，交易性金融資產(chǎn)公允價值變動與股價呈正相關的關系，而可供出售的金融資產(chǎn)公允價值變動與股價也呈正相關關系。但對于市場來說，兩種不同金融資產(chǎn)價值變動的市場反應并不相同，相較而言，交易性金融資產(chǎn)公允價值變動的市場反應要更加強烈。
2.建議。
2.1公允價值計量金融資產(chǎn)的方法要堅持。當前仍有部分學者在質(zhì)疑，公允價值是否是引發(fā)金融危機的源頭。公允價值是一種計量屬性，作為一種屬性，公允價值的本身肯定不存在問題，在資本市場出現(xiàn)變化的時候，公允價值只是相對的做出了相關反應而已。在資本金融市場出現(xiàn)動蕩的時候，公允價值能夠為市場中的投資者提供相關金融資產(chǎn)的信息，例如金融資產(chǎn)質(zhì)量信息等，且這種信息有著真實性特征。而在金融危機背景下，經(jīng)過我們的研究可以發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)的公允價值信息的價值相關性依然存在，雖然受到影響但卻沒有喪失?；谝陨希覀儜敺e極肯定并堅持將公允價值作為金融資產(chǎn)的計量屬性，堅持采用公允價值進行金融資產(chǎn)的計量。
2.2對于金融資產(chǎn)公允價值信息披露的詳細程度要明確。就目前來看，我國會計準則中對于表外金融工具公允價值信息的披露要求較為含糊，這種含糊性使得投資者對于金融資產(chǎn)公允價值的變動信息以及變動細節(jié)不甚了解，這對于公允價值相關性有著一定的減弱作用。因此，應當在會計準則中對金融資產(chǎn)的種類以及持有目的進行統(tǒng)一、嚴格的分類，且對于分類之后的每一類金融資產(chǎn)的公允價值以及持有人的持有數(shù)量等相關信息要詳細、單獨的進行披露，以此來提升會計信息的透明度，降低這些被披露信息的模糊性，使投資者了解相關種類金融資產(chǎn)的公允價值變動信息和變動細節(jié)，這樣就能夠增強金融資產(chǎn)公允價值信息的價值相關性。
2.3金融資產(chǎn)的分類標準要進一步完善。在我國現(xiàn)行的新會計準則中，對于可出售金融資產(chǎn)以及交易性金融資產(chǎn)的分類有著一定的局限性和缺陷性，其所用于分類的限制條件過少，這很容易導致企業(yè)隨意的劃分可供出售金融資產(chǎn)以及交易性金融資產(chǎn)。對于可供出售金融資產(chǎn)來說，其后續(xù)計量有著一定的特殊性，如果企業(yè)劃分過于隨意，很可能為企業(yè)管理者進行利潤操縱提供機會?；谝陨?，本文認為應當積極完善在會計準則中關于可供出售金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)的分類標準，細化分類條件，從而保證金融資產(chǎn)公允價值信息的真實性和可靠性，從根本上杜絕企業(yè)管理者利用可供出售金融資產(chǎn)來操縱相關利潤的現(xiàn)象。
2.4不斷完善金融資產(chǎn)公允價值的估價技術。市價法是當前采用最廣泛的用來計量金融資產(chǎn)公允價值的方法，這種方法的準確性依賴于經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定性，在本研究下發(fā)現(xiàn)，如果金融市場和經(jīng)濟環(huán)境有所動蕩，或出現(xiàn)金融危機的背景下，金融資產(chǎn)公允價值信息的價值相關性依然存在，但卻受到了一定程度的影響，相較于經(jīng)濟環(huán)境與金融市場穩(wěn)定的年份來說，其金融資產(chǎn)公允價值信息的價值相關性會有所減弱，在市價法下，金融資產(chǎn)公允價值的計量的準確性會受到一定的影響。此外，市價會受到市場活躍程度的影響，如果市場活躍程度有限，那么所取得的金融資產(chǎn)公允價值計量結(jié)果也有限。因此，在市價法的基礎上，還應當不斷完善其他的金融資產(chǎn)公允價值計量技術，以此來應對特殊情況的發(fā)生，提升金融資產(chǎn)公允價值計量的全面性和準確性。
四、結(jié)語
本文以上海和深圳兩市364家A股上市企業(yè)未樣板，研究了金融資產(chǎn)公允價值的價值相關性，并根據(jù)研究結(jié)果提出了相應的金融資產(chǎn)公允價值的計量建議，旨在促進金融資產(chǎn)公允價值會計和金融市場的協(xié)調(diào)、穩(wěn)定發(fā)展。
參考文獻：
一、運用公允價值的必要性
經(jīng)濟環(huán)境的快速變化和大量新業(yè)務、新產(chǎn)品的出現(xiàn)對傳統(tǒng)會計產(chǎn)生了巨大的沖擊并提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。新會計準則中財務會計目標的變化(由單一的受托責任觀轉(zhuǎn)向決策有用觀與受托責任觀同時并存)、貫穿會計準則的核算理念的變化(由收入費用觀轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債表觀)以及我國會計準則的發(fā)展趨勢變化(與國際會計準則實現(xiàn)實質(zhì)性趨同)導致會計的計量模式必然也要發(fā)生變化(由以歷史成本計量為主體的單一會計計量模式轉(zhuǎn)向歷史成本計量和公允價值計量并存的計量模式)。而基于市場對資產(chǎn)價值認定的公允價值再次大范圍地在具體會計準則中加以運用，將在增強會計報告信息可比性和相關性的前提下進一步推進我國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的協(xié)同發(fā)展。
二、公允價值在非金融資產(chǎn)中的運用
我國會計準則對非金融資產(chǎn)采用公允價值計量的規(guī)定分散在不同的具體準則中。38項具體會計準則中，直接涉及公允價值的非金融資產(chǎn)的具體準則包括：3號投資性房地產(chǎn)、5號生物資產(chǎn)、7號非貨幣性資產(chǎn)交換、12號債務重組、16號政府補助、21號租賃和20號企業(yè)合并中的非共同控制下的企業(yè)合并等，這些準則均謹慎地采用了公允價值計量，即在允許采用公允價值計量的同時都不同程度地進行了限制。
投資性房地產(chǎn)準則規(guī)定，投資性房地產(chǎn)后續(xù)計量時在滿足特定條件的情況下可以采用公允價值模式：一是投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場；二是企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場價格及其他相關信息，從而對投資性房地產(chǎn)的公允價值作出科學合理的估計。
生物資產(chǎn)準則規(guī)定，生物資產(chǎn)在有確鑿證據(jù)表明其公允價值能夠持續(xù)可靠取得的，允許采用公允價值計量，但應當同時滿足兩個條件：一是生物資產(chǎn)有活躍的交易市場；二是能夠從交易市場上取得同類或類似生物資產(chǎn)的市場價格及其他相關信息，從而對生物資產(chǎn)的公允價值作出科學合理的估計。
非貨幣性資產(chǎn)交換準則規(guī)定，非貨幣性資產(chǎn)交換同時滿足兩個條件的，應當以公允價值和應支付的相關稅費作為換入資產(chǎn)的成本：一是該項交換具有商業(yè)實質(zhì)；二是換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價值能夠可靠地計量。
債務重組準則規(guī)定，債務重組除現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務方式外，其它清償方式下非金融資產(chǎn)的計值均采用公允價值計價：存在活躍市場的，應當以其市場價格為基礎確定其公允價值；不存在活躍市場但與其類似資產(chǎn)存在活躍市場的，應當以類似資產(chǎn)的市場價格為基礎確定其公允價值；在上述兩種情況下仍不能確定非現(xiàn)金資產(chǎn)公允價值的，應當采用估值技術等合理的方法確定其公允價值。
政府補助準則規(guī)定，政府補助為非貨幣性資產(chǎn)的，應當按照公允價值計量。
企業(yè)合并準則規(guī)定，非同一控制下的企業(yè)合并采用購買法核算，按照公允價值計量所得的資產(chǎn)和負債以及作為對價支付的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔的負債。
租賃準則規(guī)定，承租方在租賃期開始日對租入資產(chǎn)計量采用該資產(chǎn)公允價值與最低租賃付款額現(xiàn)值兩者中較低者。
三、運用公允價值計量存在的問題
(一)確認環(huán)節(jié)存在的問題
非金融資產(chǎn)的計量是否能夠采用公允價值，首先應判斷是否符合各項資產(chǎn)運用公允價值的條件。因此，公允價值的運用是基于主觀判斷的定性因素先于具有量化標準的定量因素，從而使公允價值的確認顯得尤為重要。
從非金融資產(chǎn)運用公允價值的現(xiàn)狀可以看出，我國當前的會計準則中對非金融資產(chǎn)采用公允價值確認的相關規(guī)定存在兩個問題：一是確認的條件規(guī)定比較散亂，缺乏一致性，如租賃準則中只寫了采用公允價值計量，但在什么條件下采用沒有加以規(guī)范；二是確認條件和計量基礎混為一談，如投資性房地產(chǎn)、生物資產(chǎn)、政府補助和債務重組等4項準則中，對于確認的要求實際上更傾向于計量基礎的要求。
(二)計量環(huán)節(jié)存在的問題
計量是公允價值運用的核心問題，它既體現(xiàn)著公允價值的實質(zhì)，又決定了公允價值運用的效果。我國公允價值在非金融資產(chǎn)計量時仍借鑒了國際會計準則的層級劃分，將公允價值分為三個層次：第一層次，存在活躍市場，市價即為其公允價值，此層級取得的公允價值是最客觀的；第二層次，不存在活躍市場但存在類似活躍市場，比照相關類似資產(chǎn)的市價決定，此層次雖然存在同類交易的活躍市場，但是如何調(diào)整到計量對象的價值具有主觀性；第三層次，不存在前兩種情況的市場，此層次不存在交易的活躍市場，需要通過估價技術確定公允價值。
在三個層次規(guī)定中，對于“活躍市場”、“類似活躍市場”沒有明確的確認條件，增加了實務中判斷的模糊度。根據(jù)我國的實際情況，非金融資產(chǎn)存在活躍市場的情況不多，更多的是后兩種情況，實務中需要對非金融資產(chǎn)根據(jù)類似資產(chǎn)進行調(diào)整或采用估值技術。由于非金融資產(chǎn)之間存在很大的個體差異，在對這些差異進行調(diào)整時，不可避免地受到經(jīng)濟環(huán)境、金融環(huán)境、市場交易環(huán)境及主體動機等眾多因素的影響，從而影響公允價值的可靠性；而采用估值技術在實務中操作難度最大：一是實務中對非金融資產(chǎn)的估值還沒有代表性或通用的模型，往往更多采用現(xiàn)值的計算模型，模型參數(shù)確定的準確性、合理性將直接影響公允價值應用的效果；二是在各項具體會計準則中公允價值計量標準的規(guī)定各不相同，計量時涉及的多項參數(shù)沒有任何指導信息，缺乏統(tǒng)一的規(guī)范，操作性不強，從而導致公允價值計量結(jié)果的隨意性和多樣性。
(三)披露環(huán)節(jié)存在的問題
公允價值在確認和計量環(huán)節(jié)存在的諸多問題，以及公允價值本身的主觀性導致公允價值的附加信息披露是非常必要的。但在我國具體會計準則中對于涉及公允價值披露的內(nèi)容可以說少之又少。生物資產(chǎn)準則、政府補助準則和租賃準則的披露內(nèi)容沒有涉及公允價值的任何信息，而非貨幣資產(chǎn)交換準則也只要求披露公允價值，披露要求最多的是投資性房地產(chǎn)準則、債務重組準則和企業(yè)合并準則，但也僅限于披露公允價值確定的依據(jù)和方法，以及公允價值變動對損益的影響。
可見，雖然具體準則中規(guī)定了對公允價值披露的信息，但信息使用者僅根據(jù)這些簡單的披露信息難以正確理解和利用會計信息，公允價值信息披露的廣度和深入都遠遠不夠。
四、建議與展望
當前我國非金融資產(chǎn)運用公允價值的條件還不是非常成熟。隨著我國市場經(jīng)濟的逐步發(fā)展，市場化程度的不斷提高，會計人員素質(zhì)的增強，監(jiān)管機制的完善以及對公允價值計量的深入研究，公允價值計量將成為財務會計未來發(fā)展的主要計量模式。
(一)積極推進培育活躍、有序的市場
公允價值有別于市場價格，公允價值的實質(zhì)是基于市場的一種對資產(chǎn)或負債價值認定的綜合計量屬性，所以活躍的市場是公允價值得以合理運用的一個前提條件?；钴S市場的培育，依賴于充分競爭的交易市場，包括資本市場、房地產(chǎn)、生產(chǎn)資料等各類市場，防止行業(yè)壟斷地發(fā)生，讓交易雙方可以很容易地獲得公允的市場價格及市場信息；同時，需要進一步完善法律環(huán)境，防止利用公允價值進行舞弊，積極營造一個充分交易、競爭有序的市場環(huán)境。
(二)大力開展企業(yè)與資產(chǎn)評估機構的合作
非金融資產(chǎn)公允價值的確定對企業(yè)會計人員來說是一個新生事物。對于從事資產(chǎn)評估業(yè)務的人員來說是他們的一個強項，長期的資產(chǎn)評估工作為他們積累了豐富的評估經(jīng)驗和評估技術。公允價值的計量目標與資產(chǎn)評估的目標基本一致，為了有效提高公允價值估價的公允性和可靠性，企業(yè)應該借助專業(yè)資產(chǎn)評估機構的優(yōu)勢，盡量委托資產(chǎn)評估機構對非金融資產(chǎn)的公允價值進行計量。長期來看，會計界和資產(chǎn)評估界的合作將成為未來的發(fā)展趨勢，充分發(fā)揮二者的優(yōu)勢，優(yōu)化資源配置，提供客觀、公允的資產(chǎn)價值是二者合作的基礎和目標。
(三)制定全面、系統(tǒng)的公允價值計量準則
2006年9月，美國財務會計委員會(FASB)正式了財務會計準則公告第157號《公允價值計量》(FairValueMeasurements)，F(xiàn)ASB對該公告的原因做了如下闡述：“在本準則之前，公認會計原則中已有公允價值的不同定義以及應用這些定義的有限指南，但這些指南分散于運用公允價值計量的諸多公告中。指南之間的差異導致了不一致，這些不一致又增加了公認會計原則的復雜性。FASB決定在本準則中考慮這些問題?！痹摴嬷饕鉀Q了三個重大問題：公允價值的定義、用于計量公允價值的方法以及有關公允價值計量的披露。當前我國有關公允價值的規(guī)定情況與NO.157號前美國的情況基本類似，這三個問題也是目前我國企業(yè)會計實務中面臨的問題。既然美國已經(jīng)研究并很好地處理了該問題，那么我國也應該積極借鑒美國制定公允價值專項準則的經(jīng)驗，結(jié)合我國的實際情況，盡快制定《公允價值計量準則》及其應用指南，以便務實地規(guī)范指導公允價值的運用。
【參考文獻】
[1]孫麗影，杜興強.公允價值信息披露的管制安排[J].會計研究，2008(11).
[關鍵詞]金融危機；公允價值；會計信息
一、金融危機引發(fā)會計計量問題的爭論
公允價值的使用受到質(zhì)疑的導火索為2008年席卷世界的金融危機。隨著以美國雷曼兄弟集團為代表的一大批投資銀行的倒閉，歐洲、亞洲股市普跌，數(shù)十家商業(yè)銀行出現(xiàn)擠兌狂潮，金融危機變?yōu)榻鹑诤[，全球經(jīng)濟增長速度明顯放緩，經(jīng)濟形勢愈加嚴峻。
有人將會計的公允價值運用視為這次金融危機的元兇。他們認為，公允價值的使用是市場非理性恐慌情緒蔓延的催化劑。在此次金融海嘯中，直接受牽連的大多為金融企業(yè)，它們買入大量次級債等金融資產(chǎn)，這些買入的債券與股票價格大幅度下跌導致其資產(chǎn)縮水。為了維持企業(yè)正常經(jīng)營和正常周轉(zhuǎn)，急需大量資金來激活資產(chǎn)的流動性，公司財務狀況危急。而在報表的披露中還需對資產(chǎn)提取減值準備。這樣一來，喪失信心的投資者大量拋售這些公司的股票和債券，使得金融資產(chǎn)進一步下跌，公司又要計提更多的減值準備。如此不斷地計提減值準備就會使企業(yè)陷入惡性循環(huán)而無法自拔。
根據(jù)以上推理，會計信息在金融企業(yè)中扮演的角色飽受爭議的一個重要原因在于：金融業(yè)是一個高財務杠桿的行業(yè)，其會計信息的披露具有其特殊性，因而保持會計信息的謹慎性尤為重要。金融企業(yè)不像一般制造性企業(yè)生產(chǎn)出實實在在的產(chǎn)品用于銷售。其實質(zhì)是在為籌資者和投資者之間提供進貨幣、金融資產(chǎn)等在跨期跨區(qū)配置服務的過程中賺取一定的服務費。當然，有些金融企業(yè)本身也是投資者和籌資者。由于金融企業(yè)的資產(chǎn)具有很大的不穩(wěn)定性，它們會隨著匯率、利率、全球市場情況等諸多因素發(fā)生變化，其經(jīng)營風險也會比一般工商企業(yè)高得多，發(fā)生壞賬、減值損失的可能性也大得多。因此。金融企業(yè)的會計人員在工作中需要保持比一般企業(yè)更加謹慎的職業(yè)判斷，絕不能因為要粉飾企業(yè)報表而過度樂觀地估計現(xiàn)實，出現(xiàn)資產(chǎn)該計提的壞賬準備沒計提或計提量過少、負債和費用被低估的情況。而且，由于金融資產(chǎn)的估價更加困難，絕對的客觀不易做到。在金融企業(yè)中，其資產(chǎn)項目多為可供出售性不動產(chǎn)、自營證券等金融資產(chǎn)，根據(jù)國際會計準則，這些資產(chǎn)均要求按公允價值計價。這些資產(chǎn)在估值時需要會計人員有較高的職業(yè)素養(yǎng)和相關的估價知識。也就是說。公允價值的計量中摻加了過多難以分辨準確度的主觀信息。讓人懷疑一份以公允價值為計量基礎的報表能不能真實地反映出企業(yè)的財務狀況。
而會計界普遍認為，公允價值僅僅是一個公允、中立的計量工具，它不能也不應該為此次金融危機買單。公允價值捕獲了市場波動，反映出了企業(yè)資產(chǎn)因時間的變化而變化的程度和相應的風險程度，是公司動態(tài)周期性報告的一個有益功能。其恰恰完成了反映真實、透明情況的任務。若因此次金融危機而徹底停止使用公允價值，無異于掩耳盜鈴，報表使用人無法及時獲悉企業(yè)資產(chǎn)的變化情況，會對市場情況和流動性情況做出過于樂觀的估計。從而做出錯誤的決策。金融危機不僅不會因此而有任何好轉(zhuǎn)，更會造成更大范圍和程度上的損失。因此并不能因為公允價值的信息是所有人不愿見到的而否定其意義。誠然。會計信息只有在保證既相關又可靠的情況下才是真正對財務信息使用人有意義的信息，但是由于可靠性與相關性內(nèi)在的不可調(diào)和的矛盾性，可靠性與相關性的平衡問題就成了會計界永恒的熱點問題。在過去的歷史成本計量模式下，會計信息是對過去已發(fā)生的交易、事項或情況的描述，從而給予可靠性較高的重視。而公允價值計量模式卻更重視信息的相關性，可看作是目前會計界在兩者之間找到的最完美的平衡點。
二、公允價值運用的現(xiàn)實缺陷
公允價值的引入本身是為了反映公司真實的財務狀況。然而，透過這次金融海嘯，可以看出其缺陷也是不容忽視的。它的使用很容易帶來所謂的會計風險(accountingrisk)，即會計調(diào)整不是由于經(jīng)濟活動而是因公允價值的變動而產(chǎn)生。在現(xiàn)有市場及配套的財務披露不完善的情況下，公允價值的使用恰恰使投資者與分析師更加迷惑了。具體來看。其缺陷表現(xiàn)在以下幾個方面。
(一)從價值計量本身角度而言
有時并不存在一個有形或無形的充分競爭市場以供交易，所以真正公平的交易不能實現(xiàn)。自然，真正公允的價值也就無從得到。例如。我們在菜市場買白菜，由于基本上每一個蔬菜攤位都賣白菜且白菜的質(zhì)量都相差不多，由此一個充分競爭的市場便出現(xiàn)了，若其他蔬菜攤都賣兩角錢一斤白菜，而只有一家菜攤倚仗自己在菜市場入口的優(yōu)勢把價錢定在三角錢一斤，買家就會多走兩步去下一家買價錢更加公道的白菜，久而久之，靠近入口的那家菜攤因為沒有買主也只能把自己的價錢降到平均水平，這就是一個完全競爭市場的好處。然而，現(xiàn)實中在涉及到巨額款項的買賣中，不可能把所有有購買能力的買家和有銷售能力的賣家都集合到一起來進行交易，更有瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)由于急于出售以便償還負債而處于談判的劣勢，任財大氣粗的收購方宰割，“自愿”的條件無法被滿足，公平交易就難以實現(xiàn)。既然完全競爭的市場不能出現(xiàn)，那么在公允價值定義中雙方交易的“公平”便不能保證，交易價值能否真正“公允”就被打上了一個大大的問號。
(二)從會計信息的提供者角度而言
公允價值的使用給了管理層“自由發(fā)揮”的操縱空間。以由現(xiàn)金流折現(xiàn)而計算出的公允價值為例，資本成本、市場利率、預期收益率等等設定的參數(shù)均會影響最后的計算結(jié)果，而這些參數(shù)均為會計人員根據(jù)公司具體經(jīng)營融資情況、當前市場經(jīng)濟景氣與否、參考同行業(yè)其他企業(yè)的數(shù)據(jù)而得出，因而主觀性較大。再加上有些公司管理層為了拿到高額薪酬而刻意粉飾財務報表，對會計人員施加一定的壓力，會計信息由于受到財會人員自身專業(yè)素質(zhì)、勝任能力與職業(yè)操守、道德過關與否的雙重考驗，其真實性與客觀性就更加難以琢磨了。如圖1所示，最后披露于年報中的調(diào)整后凈利的真實性與合理性是十分值得懷疑與推敲的。實際上，未實現(xiàn)損益的估計數(shù)則把所謂的估值風險引入了會計風險中。從荷蘭電信行業(yè)巨頭KPN的例子可以看出，公允價值的使用甚至能幫助在技術上破產(chǎn)(technicallyinsol-vent)的公司渡過難關。該公司2000年末的資產(chǎn)負債表上記錄了285億歐元的商譽，而所有者權益卻只有130歐元。如果不看用公允價值法計價的商譽，KPN已經(jīng)資不抵債，淪為破產(chǎn)企業(yè)。就股票市場來說，逐日盯市制度(MARKTOMARKET)使得管理層在不違反任何法律、會計規(guī)范的情況下隨意操縱公司的資產(chǎn)，洗大澡的
行為更加容易實現(xiàn)，浮盈浮虧的情況也就容易發(fā)生了。而浮盈可為公司高管帶來高薪，為管理層謀取私利帶來了極大的便利。由此我們不難理解為什么公眾質(zhì)疑在雷曼兄弟破產(chǎn)后，兩名被解雇的高管人員得到1820萬美元的“特殊薪酬”了。
下面的數(shù)據(jù)分析可以展示公允價值的變動對于公司披露的利潤表中凈利潤的影響。表1為Brandnew公司的公司利潤在為實現(xiàn)資本損益調(diào)整前后的變化情況(調(diào)整后凈利為未實現(xiàn)資本損益調(diào)整前的凈利與未實現(xiàn)資本損益之和)。
從表1可看出，未實現(xiàn)損益每年變化極大，全距達到了14657。調(diào)整前的凈利與未實現(xiàn)資本損益可謂產(chǎn)生了極好的“默契”。兩者的符號恰恰相反，使得加總后的調(diào)整后凈利都是凈盈利，且每年變化不大。
從圖1可直接看出調(diào)整前后經(jīng)歷的變化。實線為調(diào)整后的凈利，其較虛線平穩(wěn)得多。正是未實現(xiàn)的資本損益掩蓋了原本幾乎成“W”型的起伏巨大的利潤。公司管理層完全可以通過看似符合公認會計準則的做法，根據(jù)公司運營情況。調(diào)高或調(diào)低未實現(xiàn)資本損益來達到操縱利潤的目的。若投資者按最終披露出的即調(diào)整后的凈利來決策，得出公司在4年利潤比較穩(wěn)定的結(jié)論，極易做出錯誤的判斷。
(三)從會計信息的使用者角度而言
公允價值所提供的某些信息對財務報表使用人尤其是債權人與投資者來說意義不大，有時甚至會給會計信息的使用人帶來諸多不便。對于銀行來說，財務報表是對申請貸款的企業(yè)進行信用評級、判斷是否給對企業(yè)貸款的一個重要信息來源。由于市場利率變動導致的賬面上長期債券市場價值變動的披露可以說是贅余的信息，因為這些只是純粹賬面價值的變動，對未來到期日投資者能收回的實際金額沒有影響，進而無法客觀反映出該企業(yè)的現(xiàn)實盈利能力與資產(chǎn)狀況。對于投資者來說，公允價值的使用削弱了會計信息的可比性。不僅每個公司采用的估值模型不一樣，即使使用的是同一個估值模型，但是模型中的變量都是由各公司的會計人員結(jié)合本公司的具體情況決定的，因而具有極大的個別性，加大了信息不對稱性。給投資者將目標企業(yè)與同行業(yè)平均指標和其競爭者進行比較帶來了困難。
(四)從會計信息的審計者角度而言
公允價值的使用也給注冊審計師的工作帶來了困難。在傳統(tǒng)的審計工作中，審計師大多是以可追溯查詢的書面審計證據(jù)為基礎，發(fā)表客戶財報有無重大錯報的審計意見。公允價值的使用帶來的操縱利潤的可能性使得審計風險加大，且有些公允價值的取得無法形成書面的證據(jù)，有直接證明力的證據(jù)較少，審計師需要獲得業(yè)務發(fā)生時的相關金融利率、銀行利率、外匯利率和企業(yè)歷史數(shù)據(jù)等信息，通過自己的職業(yè)判斷來確定審計中準確性的目標是否達到，有時還需要把權威的資產(chǎn)估價師納入審計隊伍，降低了整個審計工作的效率和效果。
三、如何完善公允價值體系
上述討論并不意味著公允價值計價法有百害而無一益，正如德勤菲利普所說，“公允價值只是把情況表現(xiàn)出來。市場波動的影響被公允價值準則所捕獲，但次貸危機并不是由它而引起的”。本次金融危機只是讓我們認識到目前的公允價值并不是會計計量基礎中的“萬靈藥”，未經(jīng)過完善的公允價值體系能夠完全反映公司財務狀況(尤其是金融工具價值)的想法也是過于片面的。
但不可否認，公允價值概念的引用確實是會計界一個極大的進步，國際會計準則推崇公允價值計價法的本意是認為公允價值能夠推進會計信息的透明化、公開化，確保投資者做出決策的基礎——會計報表足夠可靠。它意味著會計師的職業(yè)從一個單純的記錄者向分析記錄者的角色轉(zhuǎn)換，引入了財務——經(jīng)濟觀(financial-eco-nomicview)，在一定程度上填補了“價值溝壑”(valuationgap)。而公允價值所帶來的動態(tài)性信息理念也絕對是會計界的創(chuàng)新。然而如何讓公允價值真正達到報表使用人對它的期望呢?筆者認為，完善公允價值體系勢在必行。正因如此，美國證監(jiān)會在2008年12月30日向國會提交的一份長達211頁的報告(SECReporttoCongressOnMark-toMarketAc-counting)中，提出了包括重新考慮減值會計處理、制定新的有關在非活躍市場中確定公允價值的指南等8項改進建議來提升財務報表的透明度與真實性。
由于一個體系的建立與完善需要政府監(jiān)管部門、會計準則制定方、公司企業(yè)、社會公眾的共同支持與合力研究，是一項任務艱巨且工作量巨大的工程。筆者在此僅作淺談，以起拋磚引玉之效。
(一)從其他會計制度方面
應當加快在其他會計制度的建設方面的研究，以彌補公允價值的缺陷。就像權責發(fā)生制有現(xiàn)金流量表作為補充，公允價值體系也應該有其他的信息披露方式作為輔助。例如，當今會計制度制定的前沿專家們提出了制定一個績效表(performancestatement)的設想，所有公允價值的變化以及公司高管的薪水都將在此績效表中給予詳細的列報。相信此設想一旦成真，必會給投資者、政府監(jiān)管部門、公共審計師及公司董事會帶來極大的便利。
(二)從政府監(jiān)管方面
目前的現(xiàn)實市場環(huán)境亟待健全。一個完善、公開、透明、有效的資產(chǎn)信息價格體系不僅能夠降低會計人員在公允價值估計中帶來的便利，降低估值的主觀性，也適當?shù)叵魅趿诵畔⒉粚ΨQ性，給財務報表使用人利用其他可供參考的資料綜合分析某一公司業(yè)績提供了方便。同時，政府和監(jiān)管機構還應該盡快填補法律法規(guī)在公允價值使用方面的空白。對于公允價值變動情況披露不詳細、不適當?shù)墓?，對相關人員給予行政、民事處罰，必要時給予刑事上的處罰。
(三)從會計人員教育方面
財務報表的準備工作由會計師獨立完成越來越困難，估值方面的專業(yè)人才的協(xié)助變得尤為重要。與此同時，對會計師的要求也大大提高了。除去日常記賬、年終編制報表的知識，一個稱職的會計人員還需要有金融工具定價、企業(yè)融資、無形資產(chǎn)估值等相關方面的基本知識，以確保會計信息的客觀、可信。這同時意味著應該在會計人員的職業(yè)培養(yǎng)教學教程中設置更多的課程。
四、我們的現(xiàn)實選擇：可靠性與相關性的權衡
如同國家的金融政策在不同的經(jīng)濟時期有不同的導向，筆者認為，會計政策在不會給財務信息使用人帶來困惑的前提下，在不同的經(jīng)濟環(huán)境條件下也應有不同的側(cè)重點。
(一)在經(jīng)濟運行較平穩(wěn)的時候，用公允價值計量資產(chǎn)時應該偏重于相關性
一、運用公允價值的必要性
經(jīng)濟環(huán)境的快速變化和大量新業(yè)務、新產(chǎn)品的出現(xiàn)對傳統(tǒng)會計產(chǎn)生了巨大的沖擊并提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。新會計準則中財務會計目標的變化(由單一的受托責任觀轉(zhuǎn)向決策有用觀與受托責任觀同時并存)、貫穿會計準則的核算理念的變化(由收入費用觀轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債表觀)以及我國會計準則的發(fā)展趨勢變化(與國際會計準則實現(xiàn)實質(zhì)性趨同)導致會計的計量模式必然也要發(fā)生變化(由以歷史成本計量為主體的單一會計計量模式轉(zhuǎn)向歷史成本計量和公允價值計量并存的計量模式)。而基于市場對資產(chǎn)價值認定的公允價值再次大范圍地在具體會計準則中加以運用,將在增強會計報告信息可比性和相關性的前提下進一步推進我國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的協(xié)同發(fā)展。
二、公允價值在非金融資產(chǎn)中的運用
我國會計準則對非金融資產(chǎn)采用公允價值計量的規(guī)定分散在不同的具體準則中。38項具體會計準則中,直接涉及公允價值的非金融資產(chǎn)的具體準則包括:3號投資性房地產(chǎn)、5號生物資產(chǎn)、7號非貨幣性資產(chǎn)交換、12號債務重組、16號政府補助、21號租賃和20號企業(yè)合并中的非共同控制下的企業(yè)合并等,這些準則均謹慎地采用了公允價值計量,即在允許采用公允價值計量的同時都不同程度地進行了限制。
投資性房地產(chǎn)準則規(guī)定,投資性房地產(chǎn)后續(xù)計量時在滿足特定條件的情況下可以采用公允價值模式:一是投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場;二是企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場價格及其他相關信息,從而對投資性房地產(chǎn)的公允價值作出科學合理的估計。
生物資產(chǎn)準則規(guī)定,生物資產(chǎn)在有確鑿證據(jù)表明其公允價值能夠持續(xù)可靠取得的,允許采用公允價值計量,但應當同時滿足兩個條件:一是生物資產(chǎn)有活躍的交易市場;二是能夠從交易市場上取得同類或類似生物資產(chǎn)的市場價格及其他相關信息,從而對生物資產(chǎn)的公允價值作出科學合理的估計。
非貨幣性資產(chǎn)交換準則規(guī)定,非貨幣性資產(chǎn)交換同時滿足兩個條件的,應當以公允價值和應支付的相關稅費作為換入資產(chǎn)的成本:一是該項交換具有商業(yè)實質(zhì);二是換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價值能夠可靠地計量。
債務重組準則規(guī)定,債務重組除現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務方式外,其它清償方式下非金融資產(chǎn)的計值均采用公允價值計價:存在活躍市場的,應當以其市場價格為基礎確定其公允價值;不存在活躍市場但與其類似資產(chǎn)存在活躍市場的,應當以類似資產(chǎn)的市場價格為基礎確定其公允價值;在上述兩種情況下仍不能確定非現(xiàn)金資產(chǎn)公允價值的,應當采用估值技術等合理的方法確定其公允價值。
政府補助準則規(guī)定,政府補助為非貨幣性資產(chǎn)的,應當按照公允價值計量。
企業(yè)合并準則規(guī)定,非同一控制下的企業(yè)合并采用購買法核算,按照公允價值計量所得的資產(chǎn)和負債以及作為對價支付的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔的負債。
租賃準則規(guī)定,承租方在租賃期開始日對租入資產(chǎn)計量采用該資產(chǎn)公允價值與最低租賃付款額現(xiàn)值兩者中較低者。
三、運用公允價值計量存在的問題
(一)確認環(huán)節(jié)存在的問題
非金融資產(chǎn)的計量是否能夠采用公允價值,首先應判斷是否符合各項資產(chǎn)運用公允價值的條件。因此,公允價值的運用是基于主觀判斷的定性因素先于具有量化標準的定量因素,從而使公允價值的確認顯得尤為重要。
從非金融資產(chǎn)運用公允價值的現(xiàn)狀可以看出,我國當前的會計準則中對非金融資產(chǎn)采用公允價值確認的相關規(guī)定存在兩個問題:一是確認的條件規(guī)定比較散亂,缺乏一致性,如租賃準則中只寫了采用公允價值計量,但在什么條件下采用沒有加以規(guī)范;二是確認條件和計量基礎混為一談,如投資性房地產(chǎn)、生物資產(chǎn)、政府補助和債務重組等4項準則中,對于確認的要求實際上更傾向于計量基礎的要求。
(二)計量環(huán)節(jié)存在的問題
計量是公允價值運用的核心問題,它既體現(xiàn)著公允價值的實質(zhì),又決定了公允價值運用的效果。我國公允價值在非金融資產(chǎn)計量時仍借鑒了國際會計準則的層級劃分,將公允價值分為三個層次:第一層次,存在活躍市場,市價即為其公允價值,此層級取得的公允價值是最客觀的;第二層次,不存在活躍市場但存在類似活躍市場,比照相關類似資產(chǎn)的市價決定,此層次雖然存在同類交易的活躍市場,但是如何調(diào)整到計量對象的價值具有主觀性;第三層次,不存在前兩種情況的市場,此層次不存在交易的活躍市場,需要通過估價技術確定公允價值。
在三個層次規(guī)定中,對于“活躍市場”、“類似活躍市場”沒有明確的確認條件,增加了實務中判斷的模糊度。根據(jù)我國的實際情況,非金融資產(chǎn)存在活躍市場的情況不多,更多的是后兩種情況,實務中需要對非金融資產(chǎn)根據(jù)類似資產(chǎn)進行調(diào)整或采用估值技術。由于非金融資產(chǎn)之間存在很大的個體差異,在對這些差異進行調(diào)整時,不可避免地受到經(jīng)濟環(huán)境、金融環(huán)境、市場交易環(huán)境及主體動機等眾多因素的影響,從而影響公允價值的可靠性;而采用估值技術在實務中操作難度最大:一是實務中對非金融資產(chǎn)的估值還沒有代表性或通用的模型,往往更多采用現(xiàn)值的計算模型,模型參數(shù)確定的準確性、合理性將直接影響公允價值應用的效果;二是在各項具體會計準則中公允價值計量標準的規(guī)定各不相同,計量時涉及的多項參數(shù)沒有任何指導信息,缺乏統(tǒng)一的規(guī)范,操作性不強,從而導致公允價值計量結(jié)果的隨意性和多樣性。
(三)披露環(huán)節(jié)存在的問題
公允價值在確認和計量環(huán)節(jié)存在的諸多問題,以及公允價值本身的主觀性導致公允價值的附加信息披露是非常必要的。但在我國具體會計準則中對于涉及公允價值披露的內(nèi)容可以說少之又少。生物資產(chǎn)準則、政府補助準則和租賃準則的披露內(nèi)容沒有涉及公允價值的任何信息,而非貨幣資產(chǎn)交換準則也只要求披露公允價值,披露要求最多的是投資性房地產(chǎn)準則、債務重組準則和企業(yè)合并準則,但也僅限于披露公允價值確定的依據(jù)和方法,以及公允價值變動對損益的影響。
可見,雖然具體準則中規(guī)定了對公允價值披露的信息,但信息使用者僅根據(jù)這些簡單的披露信息難以正確理解和利用會計信息,公允價值信息披露的廣度和深入都遠遠不夠。
四、建議與展望
一、引言
2008年國際金融危機的根源是美國等國實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟之間的結(jié)構失衡導致資產(chǎn)泡沫擴大，風險蔓延和經(jīng)濟失控。經(jīng)濟能否健康發(fā)展，風險能否可控，其關鍵之一是金融資產(chǎn)公允價值的定價機制[1]。
金融資產(chǎn)的公允價值計量機制是關于金融資產(chǎn)的公允價值計量的原理、結(jié)構、關系和功能構成的系統(tǒng)。研究金融資產(chǎn)的公允價值計量機制具有重要的現(xiàn)實意義。
二、研究綜述
金融資產(chǎn)是持有方擁有的一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有現(xiàn)實價格和未來估價的，證明債權債務關系的合法憑證。
公允價值是在計量當天，市場參與者在有序交易中出售資產(chǎn)收到的價格或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)付出的價格(fas157par.5)。公允價值是以市場為基礎的定價，不是由特定主體確定的定價;公允價值是由假想交易(現(xiàn)行交易價格的非實際價格)形成的估計價格[2]。
自1952年馬科維茨（markowitz）提出資產(chǎn)組合理論（mpt），資產(chǎn)計量研究便拉開序幕。有代表性的研究有： 1970年,威廉·夏普(william sharpe)提出資本資產(chǎn)定價模型 capm。1973年, robertmerton建立了資產(chǎn)期權定價公式。1976年，ross得出：資產(chǎn)的預期收益可表示為多個宏觀經(jīng)濟因素的“線性組合”。1979年，布理登（breeden）建立了基于消費的資本資產(chǎn)定價模型（ccapm）。1994年，shefrin提出行為資產(chǎn)定價模型（bapm）。2007年，peter提出了動態(tài)異質(zhì)模型[3]。2008年，hull給出確定金融衍生產(chǎn)品價格的方法[4]。
在國內(nèi)，陸靜，唐小我( 2006) 構造了基于流動性風險的多因素定價模型( la- capm) [5]；孫有發(fā)(2007)提出了隨機波動定價模型[6]；易榮華, 李必靜 (2010)從四類定價因素入手分析股票定價模式[7]。
在上述研究中，人們囿于金融資產(chǎn)公允價值計量模型與方法，而對其定價原理、結(jié)構和影響因素研究不夠，迄今未發(fā)現(xiàn)有一個完整的金融資產(chǎn)公允價值計量體系，即金融資產(chǎn)公允價值計量機制。
三、金融資產(chǎn)公允價值計量機制
（一）金融資產(chǎn)公允價值的定價原理
金融資產(chǎn)公允價值定價原理不可能憑空產(chǎn)生，產(chǎn)業(yè)資本向金融資本發(fā)展的演變過程昭示了：金融產(chǎn)品“源自”實體產(chǎn)品，因此，金融資產(chǎn)定價與實體產(chǎn)品定價同源，所以，同理。根據(jù)公允價值的定義，公允價值是以市場為基礎的定價，市場由“看不見的手”左右，所以，金融資產(chǎn)公允價值定價應遵循“供求定價”原理。
從金融資產(chǎn)公允價值定價的現(xiàn)實基礎角度看，即使在社會主義國家也沒有純粹的計劃經(jīng)濟，即使是西方資本主義國家也沒有純粹的市場經(jīng)濟，事實上，都是一個市場多一點還是計劃多一點的問題。從現(xiàn)實上看，目前“市場多一點”成為不爭的現(xiàn)實?；谶@一認識，金融資產(chǎn)定價應以市場為基礎，遵循“供求定價”原理。公允價值是由市場供求決定的同類資產(chǎn)的脫手 “市場價格”。如果市場上的同一項資產(chǎn)在第一對交易主體之間達成一個價格（最高價），在第二對交易主體之間達成另一個價格（最低價），那么，在第三對交易雙方信息對稱的情況下，經(jīng)過雙方討價還價，成交價格不會是最高價，也不會是最低價，應該是中位價，而中位表示的是平均的理念。因此，參照同類資產(chǎn)定價可以理解為以同類金融資產(chǎn)的平均價作為這類金融資產(chǎn)的公允價值。
我們來論證一下上述“平均理念”，第一，在經(jīng)典的威廉·夏普(william sharpe)先生的capm模型中，資產(chǎn)期望收益率實際上也是一個平均數(shù)，因為在概率論中，期望本身就是均值。第二，既然公允價值作為由假想交易形成的估計價格，當然是需要點估計的，而最一般的點估計就是認為總體平均數(shù)約等于樣本平均數(shù)，這樣，這個估計價格同樣是平均數(shù)。
在市場失靈的情況下，投資者的情緒波動大、行為顯著地從眾，經(jīng)濟主體的有限理性變得更加有限。此時，“救市”成為政府“該出手時就出手”的必然選擇，政府通過干預供應和需求對公允價值計量進行“制度安排”。
但是，根據(jù)公允價值的定義，公允價值不是由特定主體確定的價格，當然也不是由政府確定的價格，由政府的“制度安排”得出的“干預價格”同樣不能作為金融資產(chǎn)的公允價值，而只能是對市場價格的“調(diào)整”，這仍然離不開以市場這一基礎?？傊鹑谫Y產(chǎn)定價遵循“供求定價”原理。
（二）結(jié)構
金融資產(chǎn)公允價值應該是個什么樣的結(jié)構？眾所周知，價格是價值的表現(xiàn)，通過研究金融資產(chǎn)價格的結(jié)構就能夠了解金融資產(chǎn)公允價值的結(jié)構。亞當·斯密 認為“利己心和競爭的作用使產(chǎn)品的價格和成本不會相差太大”[8]，這意味著價格與成本之差存在，這個差數(shù)實際上是毛利潤。雖然在亞當·斯密時代，還沒有出現(xiàn)金融資產(chǎn)公允價值計量問題。但是，我們根據(jù)上述商品價格和成本的關系，可以推理出：商品價格的基本結(jié)構是：成本+毛利，從而，金融資產(chǎn)公允價值的基本結(jié)構也是“成本+利潤”。
（三）影響金融資產(chǎn)公允價值的主要因素
“看不見的手”決定金融資產(chǎn)公允價值，這在上面已述。除此之外，影響金融資產(chǎn)公允價值的主要因素有：
1.金融資產(chǎn)公允價值計量的會計準則
金融資產(chǎn)公允價值計量的會計準則雖然已有三個層次定價法，但在第一層次和第二層次的定價，其定價方法有待經(jīng)過實踐檢驗并進一步修訂；在第三個定價層次上，企業(yè)有了較大的定價“自由空間”，由此容易產(chǎn)生金融資產(chǎn)“泡沫”，從而影響到金融資產(chǎn)的公允價值。具體來說，由于企業(yè)法人治理結(jié)構有待完善等原因，當企業(yè)有定價權時，管理層通常會選擇有利于完成公司受托責任的定價策略，以達到既定的目標；當管理者面臨政治影響時，出于降低政治成本的需要，通常會選擇低政治成本的定價方案；企業(yè)為了自身利益，在有機會時，通常會充分利用外部性，盡可能地選擇利潤最大的定價方案。在存在信息不對稱的情況下，企業(yè)有可能面臨管理層的“道德風險”和“逆向選擇”等等，這些無不影響到金融資產(chǎn)的公允價值。
2.投資者行為
投資者信心波動、投資者心理上的贏利期望、投資者的從眾行為，這些都會使交易中的金融資產(chǎn)價格隨之發(fā)生波動，投資者的情緒波動越大，金融資產(chǎn)價格波動越大。當數(shù)量巨大的投資者普遍具有從眾行為時，金融資產(chǎn)交易價格會表現(xiàn)出相應的“集中趨勢”，導致金融資產(chǎn)價格的大起大落，金融資產(chǎn)公允價值也會非理性地“船隨漿動”。
3.估價模型與計量方法
“種瓜得瓜，種豆得豆”，選擇什么樣的估價模型就得到什么樣的估價，采取什么樣的計量方法就會得到什么樣的金融資產(chǎn)價格。由于估價模型確定欠妥或計量方法選擇不當，會使得金融資產(chǎn)“公允價值”和公允相去甚遠。
4.利率和匯率變動
利率和匯率調(diào)整是金融管理的弒手锏之一。由于公允價值是一個折現(xiàn)值，根據(jù)未來收益折現(xiàn)來計算，現(xiàn)值直接受到資本市場上的利率大小和外匯市場上的匯率高低影響，通過直接影響現(xiàn)值，間接影響金融資產(chǎn)的公允價值。
5.社會與人心穩(wěn)定
在穩(wěn)定壓倒一切的執(zhí)政理念下，政府為了保障社會與人心穩(wěn)定，會采取一些非市場的辦法，對金融資產(chǎn)定價格進行間接或直接的干預，比如，直接提供某些金融產(chǎn)品，此時的金融資產(chǎn)價格是政府的“維穩(wěn)價格”而不是公允價值。
6.金融、經(jīng)濟與法律制度
市場價格機制在國家的金融經(jīng)濟法律制度框架內(nèi)，按照其自身的規(guī)律來運行，但是，市場價格機制并非萬能。因此，政府有時必須對金融資產(chǎn)實行“價格規(guī)制”。在政府對金融資產(chǎn)的市場價格進行調(diào)控的過程中，應把政府及其官員的活動納入法制的軌道。如果法制不健全，尋租活動屢禁不止，就會破壞金融資產(chǎn)的市場價格機制運行的環(huán)境，從而影響金融資產(chǎn)的公允價值。
（四）功能
金融資產(chǎn)公允價值計量機制的功能就是保障金融資產(chǎn)價值的公允。通過“刨掉”金融資產(chǎn)的泡沫，促進金融資產(chǎn)交易的有序和公平，為利益相關者提供可靠并且相關的公允價值會計信息，有助于管理與決策，提高經(jīng)濟主體抗風險能力，促進金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置。
第一，依據(jù)金融資產(chǎn)公允價值定價原理和公允價值會計準則，使會計人員處理公允價值會計業(yè)務時有理有據(jù)，從而提高會計信息的可靠性，保障公允價值會計的“信息質(zhì)量”。
第二，通過為投資者、債權人等利益相關者提供金融資產(chǎn)公允價值會計信息，為利益相關者決策提供支撐，有助于發(fā)揮公允價值會計的“決策支持”功能。
第三，依靠金融資產(chǎn)公允價值計量機制，特別是對虛擬資產(chǎn)計量的規(guī)制，可以“刨掉”虛擬資產(chǎn)的“泡沫”，保障會計信息的可靠性，有利于平衡實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟之間的結(jié)構關系，提高經(jīng)濟主體應對金融風險的能力。
第四，通過發(fā)揮金融資產(chǎn)公允價值計量機制的市場價格功能，實現(xiàn)資本市場中金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置，提高金融資產(chǎn)效率。
四、完善金融資產(chǎn)公允價值計量機制的對策與建議
（一）緊緊抓住“刨掉金融資產(chǎn)泡沫”這個“牛鼻子”
金融危機的問題出在哪里？實際上出在“泡沫”上，“泡沫”又來自何方？主要來源于“虛擬資產(chǎn)”上面?！疤摂M資產(chǎn)”是企業(yè)已經(jīng)實際發(fā)生的費用或損失，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的條件下，將企業(yè)已經(jīng)實際發(fā)生的費用或損失列作待攤、遞延等“虛擬資產(chǎn)”項目，之后在持續(xù)經(jīng)營期間按一定方法分期攤銷轉(zhuǎn)作費用時，抵減該期間的利潤，并相應抵減應交的所得稅，有的企業(yè)利用虛擬資產(chǎn)賬戶作為“蓄水池”，不及時確認、少攤或不攤銷已經(jīng)發(fā)生的費用和損失，粉飾會計報表，虛盈實虧、假盈真虧的現(xiàn)象屢見不鮮。比如，某上市公司，三年以上賬齡的應收賬款凈額巨大，債務人被清盤，公司存貨凈額、其他長期應收款、待攤費用、長期待攤費用、待處理流動資產(chǎn)凈損失巨大，公司凈資產(chǎn)為負值。
“刨掉”金融資產(chǎn)泡沫是拉牛出泥潭的“牛鼻子”，抓住了這個“牛鼻子”，牛出泥潭就沒問題了。因此，一方面要完善公允價值會計準則，修訂公允價值計量方法；另一方面，要加強會計人員的公允價值會計業(yè)務技能培訓，提高會計人員處理公允價值會計業(yè)務的能力，強制進行“虛擬資產(chǎn)”的內(nèi)外部審計，嚴查應收賬款凈額，存貨凈額、其他長期應收款、待攤費用、長期待攤費用、待處理流動資產(chǎn)凈損失等項目，擠掉水分。
（二）完善企業(yè)法人治理結(jié)構
提高中小股東進入監(jiān)事會的比例，通過協(xié)調(diào)，發(fā)揮股東大會、董事會和監(jiān)事會的功能。推行合理的信息公開制度，以消除信息不對稱現(xiàn)象，從源頭上治理管理層可能的“道德風險”和“逆向選擇”。完善管理層受托責任績效評價體系，專門制定針對虛擬資產(chǎn)審計的責任目標，建立健全對管理層的約束與激勵機制，對不正當利用虛擬資產(chǎn)或增加資產(chǎn)泡沫的行為進行約束，對在抗風險方面取得成效的管理層進行獎勵。
（三）著力對治負的外部性
對治負的外部性的辦法是“堵和導”兩種辦法?！岸隆笔鞘蛊髽I(yè)打消利用負外部性獲利的成本遠遠大于收益，使企業(yè)知損而后退，具體可通過在金融監(jiān)管條例中增加對虛擬資產(chǎn)運用的一些限制性條件和產(chǎn)生虛擬資產(chǎn)泡沫時經(jīng)濟處罰條款?！皩А笔遣扇〗鹑谡?，將企業(yè)負外部性導向正的外部性，具體來說就是對具有正的外部性的企業(yè)給予政策上的優(yōu)惠。
為了對治企業(yè)負的外部性，可以適度引入金融業(yè)競爭機制，打破壟斷局面，形成有利消減負的外部性的局面，從而消解負外部性對金融資產(chǎn)公允價值的影響。
（四）善用利率杠桿
“給一個杠桿，可以撬動整個地球?！?利率調(diào)節(jié)是金融資產(chǎn)公允價值計量機制控制中的關鍵環(huán)節(jié)，直接影響到金融資產(chǎn)公允價值的大小。 金融資產(chǎn)公允價值本質(zhì)上是一個未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，決定這個現(xiàn)值大小的主要就是折現(xiàn)率，通過調(diào)整利率可以直接影響折現(xiàn)率，通過折現(xiàn)率影響計算結(jié)果，從而實現(xiàn)對金融資產(chǎn)公允價值的調(diào)控。從宏觀層面上說，如果市場上資產(chǎn)泡沫膨脹，那么可以通過調(diào)高利率、緊縮銀根對流通中貨幣規(guī)模實施控制，比如說“次貸”量的總量控制，總量控制住了，起一點泡沫也成不了金融危機。
（五）形成金融資產(chǎn)公允價值計量的協(xié)調(diào)機制
以“刨掉”金融資產(chǎn)泡沫為主線，把會計準則制定機構、金融證券監(jiān)管委員、會計師事務所、審計委員會、會計學會、物價局和企業(yè)行業(yè)委員會聯(lián)系起來，由金融證券監(jiān)管委員牽頭，開展金融資產(chǎn)公允價值計量協(xié)作調(diào)研，通過職責分工明確的分項治理和有序協(xié)作綜合治理，最終形成較為完善的金融資產(chǎn)公允價值計量協(xié)調(diào)管理機制，發(fā)揮其去泡沫、控風險、保經(jīng)濟和惠民生的重要作用。
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中國居民的家庭金融資產(chǎn)中，非風險性資產(chǎn)（手持現(xiàn)金、儲蓄存款和國債）所占比重超過了80%，風險性資產(chǎn)（股票、保險、基金等）不超過20%。另一方面，全國范圍內(nèi)的家庭金融資產(chǎn)配置呈現(xiàn)差異化發(fā)展，城鄉(xiāng)差異、地區(qū)差異、貧富差異明顯，中國家庭金融資產(chǎn)配置行為形成了典型的中國特色，即城鎮(zhèn)家庭金融參與度高，農(nóng)村參與度低，東部沿海地區(qū)家庭金融資產(chǎn)總量及收益明顯多于中西部地區(qū)，富裕人群積極參與金融市場追求家庭金融資產(chǎn)收益最大化，貧困人群家庭金融資產(chǎn)總量水平低下。
一、中國家庭金融資產(chǎn)配置優(yōu)化的目標
宏觀目標：拉動經(jīng)濟增長，縮小收入差距。中國是一個高儲蓄率的國家，由此產(chǎn)生的內(nèi)需不足成了阻礙經(jīng)濟發(fā)展的重要原因之一。建立合理的家庭金融資產(chǎn)配置渠道，完善資本市場運營，鼓勵家庭閑置資本通過資本市場投資于經(jīng)濟建設，將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生很大的拉動作用。微觀目標：保護投資者利益，實現(xiàn)家庭金融資產(chǎn)增值。國農(nóng)村居民和貧困居民的家庭金融資產(chǎn)配置是出于積累性動機，所以這一群體都偏向于儲蓄等無風險資產(chǎn)的投資，通過獲得穩(wěn)定的利息收入來積累財富，具有較強的風險厭惡特征。而大部分城鎮(zhèn)居民及富裕人群則相對傾向于股票、債券、保險儲備金等風險資產(chǎn)嗎，通過承受高風險而獲取高投資收益，以實現(xiàn)資產(chǎn)價值保值和增值，是典型的出于預防性動機。
二、中國家庭金融資產(chǎn)配置優(yōu)化的實施原則
（1）市場化與政策化兼顧原則。家庭金融資產(chǎn)的配置首先應該以市場為導向，充分發(fā)揮市場這只“無形的手”對資源配置的調(diào)節(jié)作用，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。但我國目前的現(xiàn)實情況是，經(jīng)濟面臨高膨脹的壓力，盡管央行多次上調(diào)銀行基準利率，還是不可避免的進入“負利率時代”。由此產(chǎn)生銀行儲蓄存款的萎縮，居民消費支出增加，家庭實際財富貶值。在市場不能合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)價格的時候，必須發(fā)揮強有力的國家宏觀調(diào)控的作用，使這只“看得見的手”合理調(diào)節(jié)市場失靈的漏洞，以實現(xiàn)家庭金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置。
（2）收益與風險共存原則。家庭投資者在將家庭金融資產(chǎn)進行配置的時候，首先考慮的兩個主要因素，一個是收益，另一個是風險。根據(jù)前文的分析，我國廣大農(nóng)村居民或者較貧困居民均是高風險厭惡型投資者，他們將絕大部分家庭閑置資金存入銀行作為資本積累，并獲取穩(wěn)定的利息收入，在進行家庭金融資產(chǎn)配置的優(yōu)化時，應該更多鼓勵這部分人群逐步參與到較高風險資產(chǎn)的投資上去，堅持收益與風險并重的原則，拉動投資增長。而對于高收入人群，在擁有較高儲蓄率的同時，也熱衷于風險資產(chǎn)的投資，所以應該引導這部分居民合理規(guī)劃家庭金融資產(chǎn)的配置，建立資產(chǎn)配置組合，在追求高投資回報率的同時注重規(guī)避風險。
（3）差異化原則。由于我國特殊的國情“城鄉(xiāng)”二元制。經(jīng)濟結(jié)構顯著，貧富差距日益擴大，縮小居民收入差距已經(jīng)成為炙手可熱的話題之一。在家庭金融資產(chǎn)的配置上也呈現(xiàn)出明顯的分層差異，具體表現(xiàn)在城鄉(xiāng)差異、地區(qū)差異和貧富差異上。不同特征的家庭具有不同的金融資產(chǎn)配置結(jié)構，所以在實施家庭金融資產(chǎn)配置的優(yōu)化策略時須堅持差異化原則，從不同收入水平的“不同地區(qū)的”不同受教育程度等方面，制定詳細的優(yōu)化策略，針對不同需求建立不同的資產(chǎn)配置方案，以實現(xiàn)微觀家庭的資產(chǎn)的收益最大化。
三、中國家庭金融配置的優(yōu)化路徑
參與家庭金融資產(chǎn)配置優(yōu)化的主體主要有國家政府、金融機構和家庭。這三者在資本市場上是相互依賴、相互作用、不可分割的主體，雖然各自發(fā)揮著不同的作用，但是不能孤立任何一個主體而進行家庭金融資產(chǎn)配置行為的優(yōu)化。所以，家庭金融資產(chǎn)的優(yōu)化路徑是以政府、金融機構和家庭這三個重要主體而建立的。如圖1，在路徑①上，國家政府在家庭金融資產(chǎn)配置的優(yōu)化路徑中發(fā)揮著重要的調(diào)控與引導作用：一方面要努力推進我國資本市場的建設，從多方面規(guī)范金融機構的運營，促進資本高效率運作，打擊非法交易，保護投資者利益。在路徑②上，各金融機構作為提供金融服務的中介，也是鏈接家庭投資者與資金需求者的中堅力量。如何更多地吸引家庭金融資產(chǎn)參與到生產(chǎn)者的融資活動中，并合理合法地實現(xiàn)家庭金融資產(chǎn)收益最大化，是金融機構要解決的最關鍵問題。面對中國金融市場發(fā)展還不盡科學、不盡完善的現(xiàn)實，金融機構要努力推進金融創(chuàng)新的發(fā)展，實現(xiàn)金融產(chǎn)品的差異化發(fā)展，滿足不同特征客戶群體的需求。在路徑③上，要針對微觀家庭個體實施一系列的宏觀調(diào)控政策，利用財政政策工具提高居民收入水平，豐富家庭金融資產(chǎn)總量。
圖1 ；家庭金融資產(chǎn)配置優(yōu)化路徑圖
四、相關政策建議
（1）規(guī)范發(fā)展資本市場。 針對家庭金融資產(chǎn)配置的優(yōu)化路徑①，國家政府要規(guī)范發(fā)展資本市場。加大資本市場改革力度，不斷健全相關法律法規(guī)，完善資本市場結(jié)構，規(guī)范資本市場運行秩序，提高資本市場運行效率，這樣才能使資本市場真正成為廣大家庭樂于投資的平臺。
（2）鼓勵金融工具創(chuàng)新。 針對家庭金融資產(chǎn)配置的優(yōu)化路徑②，要鼓勵金融工具創(chuàng)新，中國的金融業(yè)還很不成熟，金融產(chǎn)品的種類還不夠豐富，而目前中國家庭的金融需求正在逐步走向多樣化和個性化。為了滿足這些新的金融需求，金融機構必須整合組織體系和業(yè)務流程，通過金融產(chǎn)品的創(chuàng)新來吸引家庭閑余資金。
【關鍵詞】金融知識 投資經(jīng)驗 家庭資產(chǎn)
隨著人們的生活水平的提高，人們越來越注重家庭金融的相關信息，而隨著金融市場的變化，金融產(chǎn)品也逐漸多樣多化，這些金融產(chǎn)品產(chǎn)生的資金利益促使家庭大量的投入到金融市場當中，現(xiàn)如今家庭需要理性的投資，對資產(chǎn)的配置實行最優(yōu)化的處理。
一、家庭金融資產(chǎn)的概念
家庭是社會組織的基本單位，而家庭金融資產(chǎn)就是特指家庭實際控制的經(jīng)濟資源，這一經(jīng)濟資源可以為家庭帶來現(xiàn)金和維持基本的生活生產(chǎn)活動，為家庭的投資消費做出保障，這一經(jīng)濟資源主要是以貨幣進行計量的。
現(xiàn)今的家庭資產(chǎn)可以具體劃分為實物的資產(chǎn)以及金融性質(zhì)的資產(chǎn)，家庭所擁有的房屋以及土地，還有車輛等其他具有價值的用品都在實物資產(chǎn)之列，而家庭的金融資產(chǎn)具體指的就是權益類和債券類的資產(chǎn)，這是家庭應用消費之后產(chǎn)生的剩余資金得來的，家庭金融資產(chǎn)受宏觀經(jīng)濟水平的影響，而家庭金融資產(chǎn)整體上會影響國家的金融發(fā)展狀態(tài)，家庭資產(chǎn)也逐漸具有流動性和收益性，中國的家庭金融資產(chǎn)主要包括外幣、現(xiàn)金和儲蓄存款等。
二、家庭金融資產(chǎn)的特征
自從我國實施改革開放的舉措以來，我國的國民經(jīng)濟處于迅猛的發(fā)展狀態(tài)，市場晉級也處于不斷的轉(zhuǎn)變當中，隨著家庭財富的增加，家庭財富的儲蓄也正在逐漸的增加，家庭進入金融市場的步伐也就隨之加快，而家庭金融資產(chǎn)也具有自己的特點。
（一）總量不斷上升
我國的金融資產(chǎn)的總量隨著改革開放的進程不斷的增加，于三十年間已經(jīng)增長了千倍，經(jīng)濟分配收入的改革促進經(jīng)濟的增長，家庭經(jīng)濟也隨之增長，家庭的消費水平也在不斷的提高，現(xiàn)如今，家庭的金融資產(chǎn)已經(jīng)越來越多，國家政策的調(diào)整使得收入分配合理化，家庭的現(xiàn)金和存款正在大幅度的提升，家庭的風險投資也不斷的加大。
（二）絕對值低
家庭的整體收入和財富值會影響到家庭金融資產(chǎn)的總量，但是家庭收入的差距比較大，相應的財富值也會有所差距，收入高的家庭會更多的進行風險投資，資金的流動性也就相應的增大，隨著金融總量的上升速度的加大就需要金融機構的介入，金融機構對金融的投資知識掌握的更加的多，同時擁有比較豐富的經(jīng)驗，能夠幫助家庭獲取更多的利益，金融市場的繁榮有待進一步的提高，以增加資金總量的上升絕對值。
（三）風險資產(chǎn)增加
我國金融市場正處于不斷的完善的階段，金融產(chǎn)品也是日新月異，金融市場為家庭提供了更多的金融資產(chǎn)形式的選擇，可以為家庭提供風險資產(chǎn)，而家庭收入的增加也會促使家庭更多的選擇將資產(chǎn)投入到風險市場當中，由于社會保障體系為家庭金融資產(chǎn)提供更加完善的保護措施，家庭對風險投資的資產(chǎn)投入的力度也逐漸的加大。
三、金融知識和投資經(jīng)驗對家庭資產(chǎn)選擇的影響
（一）金融知識對金融市場的影響
通過調(diào)查和研究可以發(fā)現(xiàn)，家庭當中有從事金融工作的人對參與金融市場的積極性比較大，金融行業(yè)的家庭會更多的選擇家庭金融資產(chǎn)的投資，從另一方面來講，金融知識對金融市場有絕對的影響，金融知識掌握的豐厚的家庭參加到金融市場的概率就比較大。家庭財富的增加也會影響到家庭積極的投入到金融市場中來。
從教育程度上考量，高等教育的人的思想普遍較為理性，對金融投資的興趣不大，也很少受到其他人的影響，從城市家庭上考慮，金融知識仍舊起著絕對性的作用，家庭的資產(chǎn)和收入對金融市場起著正向的影響。
（二）金融知識對家庭資產(chǎn)選擇的影響
近年來，風險資產(chǎn)占據(jù)的金融資產(chǎn)的比重逐年加大，從調(diào)查的結(jié)果中可以看出，對金融知識掌握的程度較多的家庭會更多的選擇風險投資，家庭的凈資產(chǎn)以及收入對風險占比的影響也是正向的。隨著年齡的增加，風險投資的比例呈現(xiàn)出先增加然后下落的趨勢，位于六十五歲以上年齡段的人們對家庭資產(chǎn)的投資沒有較大的影響，從受教育的程度分析，學歷越高的家庭會相應的增加風險投資，也就是其掌握的金融知識影響著家庭資產(chǎn)的選擇，而人均GDP對家庭資產(chǎn)的選擇有著正向的影響。
城市家庭的生活成本較高，家庭要支付房子等固定資產(chǎn)的費用，在子女的教育當中也會投入大量的資金，相應的也會更多的選擇風險投資以增加自己的資金收入，金融知識可以幫助家庭更好的分析風險資本的市場，在一定程度上幫助家庭增強風險的投入能力和相應的承受能力。
（三）投資經(jīng)驗對家庭資產(chǎn)選擇的影響
投Y經(jīng)驗對家庭資產(chǎn)的選擇有著重大的影響，從調(diào)查中可以發(fā)現(xiàn)，投資經(jīng)驗能夠提高家庭風險資金的投入，投資經(jīng)驗對于現(xiàn)今的家庭的金融投資比較重要，經(jīng)驗越多就對金融市場的了解越多，相應的金融知識也就掌握的越多，對風險投資的信任程度也就越大，家庭會更多的投入到風險投資當中去，從人均GDP和風險愛好來看，投資的經(jīng)驗對家庭資產(chǎn)的風險投資和股票投資有著正向的影響。
投資經(jīng)驗對于家庭股票資產(chǎn)的影響是顯著的，金融知識在一定程度上對家庭風險投資的能力有著正向的影響，而投資經(jīng)驗對家庭的高風險資產(chǎn)有著顯著的影響，二者有著本質(zhì)的區(qū)別。
之所以要選擇海外投資，不僅是為了分享全球經(jīng)濟增長及投資海外上市的中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)，亦是為了分散投資組合風險，改善投資績效。
中國科技網(wǎng)絡相關產(chǎn)業(yè)中有很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)都選擇在中國香港或美國上市，投資者在A股市場反而買不到這些股票，需要經(jīng)由海外股市來投資本應隨著中國經(jīng)濟增長開花結(jié)果的企業(yè)。
根據(jù)2003年1月～2014年3月的上證指數(shù)與標普500指數(shù)的數(shù)據(jù)，上證指數(shù)與標普500指數(shù)之間的相關系數(shù)為-0.498。因此，可以利用美國股票投資與中國國內(nèi)股票投資構建一個很好的投資組合。
目前中國境內(nèi)居民參與境外市場投資的主要途徑有2種：直接到香港地區(qū)等境外市場開戶或通過境內(nèi)一些證券營業(yè)部和銀行間接開戶；通過QDII金融產(chǎn)品間接投資海外市場。
在香港地區(qū)，投資基金主要有4種途徑：基金公司、銀行、保險公司及獨立理財顧問公司。投資者可以選擇直接到基金公司開戶，也可以通過銀行、保險和理財顧問公司間接開立基金賬戶。目前內(nèi)地一些證券公司和銀行在香港地區(qū)都設有分支機構。因此，投資者也可以選擇這些證券公司或者銀行，代為開立相關的基金投資賬戶。如果不是已經(jīng)留存在境外的資金，匯出投資金額時仍受到每年每人5萬美元匯出款的限制。
隨著美國經(jīng)濟復蘇，歐洲脫離歐債危機泥沼，歐美股市大幅回升且連創(chuàng)新高，最近2年QDII基金的年報酬率普遍達到10%以上，遠高于投資A股的國內(nèi)股票基金。但是今年以來還是低于歐美股市指數(shù)的表現(xiàn)，一方面是人民幣兌美元貶值使得以人民幣計價的QDII基金漲幅縮水，另一方面國內(nèi)QDII基金經(jīng)理人的海外投資經(jīng)驗不足，同類基金的績效比歐美資深基金經(jīng)理人差。
選擇海外金融產(chǎn)品需要考慮如下因素。
投資區(qū)域
海外各區(qū)域市場與工具的配置是決定投資績效的主要因素。近幾年海外股市的表現(xiàn)優(yōu)于債市，股市中成熟市場的表現(xiàn)又優(yōu)于新興市場。目前國內(nèi)的QDII基金表現(xiàn)不如直接投資海外的基金，一個重要的因素是這些基金較大的投資比重在中國香港市場，或是有一大部分是投資內(nèi)地公司在中國香港或美國上市的股票，因此表現(xiàn)和國內(nèi)股市相關性大，失去以QDII基金分散投資風險的初衷。
投資管理團隊
企業(yè)持有的可供出售金融資產(chǎn)計稅基礎的確定，與以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)類似，可比照處理?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)的計稅基礎也為歷史成本。因此，在企業(yè)持有可供出售金融資產(chǎn)公允價值發(fā)生變動時，賬面價值與計稅基礎之間也會存在“暫時性差異”。由于可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動是計入所有者權益的，其產(chǎn)生的遞延所得稅資產(chǎn)或遞延所得稅負債及其變化也應計入所有者權益即“資本公積――其他資本公積”，不構成利潤表中的所得稅費用。因此，企業(yè)持有的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動時會產(chǎn)生應納稅暫時性差異或可抵扣暫時性差異，應按所得稅率計算“遞延所得稅負債”或“遞延所得稅資產(chǎn)”。
綜上可見，兩者的不同點在于前者的變動要影響損益，而后者的變動影響權益。當企業(yè)在同―會計期間既存在交易性金融資產(chǎn)又存在可供出售金融資產(chǎn)時，跨期計算遞延所得稅資產(chǎn)或遞延所得稅負債，一定要分清楚以前期間的所得稅資產(chǎn)或所得稅負債是交易性金融資產(chǎn)引起的還是可供出售金融資產(chǎn)引起的。
二、公允價值變動的稅務處理例解
[例]甲公司于2007年12月1日從二級市場上以每股8元購入A股票100000股，甲公司將該投資劃分為交易性金融資產(chǎn)。2007年12月11日，又從二級市場上以每股10元購入B股票1000000股，甲公司將該投資劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2007年12月31日，A股票的市價為9元，B股票的市價為10.9元。假定甲公司在2007年實現(xiàn)稅前會計利潤為150萬元。2008年12月1日，甲公司將所持有的A股票以每股10元的價格售出，交易費用略。2008年12月20日，又從二級市場上以每股8.5元購入A股票100000股，甲公司仍將該投資劃分為交易性金融資產(chǎn)。2008年12月31日，A股票的市價為9元，B股票的市價為12元，甲公司2008年實現(xiàn)稅前會計利潤為200萬元。(假定該公司適用所得稅率為25％，公司不存在其他公允價值變動的情況，且不存在其他影響所得稅的事項)。
根據(jù)會計準則規(guī)定，甲公司的會計處理如下：
(1)2007年12月1日，購入A股票
借：交易性金融資產(chǎn)――成本 800000
貸：其他貨幣資金――存出投資款 800000
2007年12月11日，購入B股票
借：可供出售金融資產(chǎn)――成本 1000000
貸：其他貨幣資金――存出投資款 1000000
(2)2007年12月31日，根據(jù)市價重新計量A股票和B股票的公允價值
其一，交易性金融資產(chǎn)的處理：
借：交易性金融資產(chǎn)――公允價值變動 100000
貸：公允價值變動損益 100000
同時，將交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動轉(zhuǎn)入本年利潤：
借：公允價值變動損益 100000
貸：本年利潤 100000
確認遞延所得稅，由于交易性金融資產(chǎn)的公允價值上升，產(chǎn)生應納稅暫時性差異，確認為遞延所得稅負債：
借：所得稅費用 25000
貸：遞延所得稅負債 25000
其二，可供出售金融資產(chǎn)的處理：
借：可供出售金融資產(chǎn)――公允價值變動 90000
貸：資本公積――其他資本公積 90000
確認遞延所得稅，由于可供出售金融資產(chǎn)的公允價值上升，產(chǎn)生應納稅暫時性差異，確認為遞延所得稅負債：
借：資本公積――其他資本公積 22500
貸：遞延所得稅負債 22500
(3)確認期末的應交所得稅
應交所得稅=(1500000-100000)×25％=350000(元)
借：所得稅費用 350000
貸：應交稅費―應交所得稅 350000
從以上的處理可以看出，當企業(yè)同時持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)且兩者的公允價值都在上升，兩者同時產(chǎn)生遞延所得稅負債。
(4)2008年12月1日，將A股票售出的會計處理：
借：其他貨幣資金――存出投資款 1000000
貸：交易性金融資產(chǎn)――成本 800000
――公允價值變動 100000
投資收益 100000
借：公允價值變動損益 100000
貸：投資收益 100000
(5)2008年12月20日，購AA股票的會計處理，企業(yè)仍然將該股票確認為交易性金融資產(chǎn)：
借：交易性金融資產(chǎn)――成本 850000
貸：其他貨幣資金――存出投資款 850000
(6)2008年12月31日的處理
其一，交易性金融資產(chǎn)的處理：
借：交易性金融資產(chǎn)――公允價值變動 50000
貸：公允價值變動損益 50000
同時，將交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動轉(zhuǎn)人本年利潤：
借：公允價值變動損益 50000
貸：本年利潤 50000
確認期末遞延所得稅負債。由于交易性金融資產(chǎn)的公允價值持續(xù)上升，產(chǎn)生應納稅暫時性差異，確認為遞延所得稅負債。期末遞延所得稅負債貸方余額=(9-8，5)÷100000×25％=12500(元)。
確認期初遞延所得稅負債。遞延所得稅負債的期初余額為47500元，那么其本期發(fā)生額為：12500-47500=-35000(元)。會計分錄為：
借：遞延所得稅負債 35000
貸：所得稅費用 35000
從該會計分錄應該看出本期轉(zhuǎn)回的遞延所得稅負債應為35000元，但實際上只轉(zhuǎn)回了25000元。原因在于確認的期初遞延所得稅負債計算錯誤。我們計算交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的遞延所得稅負債時，卻將可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的遞延所得稅負債的金額納入計算范圍，導致錯誤結(jié)果。如果將可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的期初遞延所得稅負債金額剔除，交易性金融資產(chǎn)的遞延所得稅負債期初余額為25000元，期末余額為12500元，則本期轉(zhuǎn)回的金額為12500元。其會計分錄為：
借：遞延所得稅負債 12500
貸：所得稅費用 12500
應交所得稅=(2000000+50000)×25％=512500(元)
借：所得稅費用 512500
貸：應交稅費――應交所得稅 512500
需要特別說明的是，當企業(yè)既有計入損益的遞延所得稅負債，又有計人損益的所得稅負債時一定要注意對應關系。如本例中，計人損益的遞延所得稅轉(zhuǎn)回錯誤，繼而會導致所得稅費用的錯誤，最終導致凈利潤的計算錯誤。從這里可以看出，在遞延所得稅負債科目下需要按產(chǎn)生的不同項目設置明細賬，如本例就應設置“遞延所得稅負債――交易性金融資產(chǎn)”和“遞延所得稅負債――可供出售金融資產(chǎn)”明細科目。
其二，可供出售金融資產(chǎn)影響下的遞延所得稅的處理：
借：可供出售金融資產(chǎn)――公允價值變動
[(12-10.9)×100000] 110000
貸：資本公積――其他資本公積 110000
確認遞延所得稅負債。由于可供出售金融資產(chǎn)的公允價值持續(xù)上升，產(chǎn)生應納稅暫時性差異，確認為遞延所得稅負債：
公允價值在我國新頒布的會計準則中得到了廣泛的應用，既適應了我國日益成熟的金融資本的發(fā)展，又實現(xiàn)與國際會計準則趨同的客觀需要，為我國金融工具會計核算提供了有利條件。隨著我國經(jīng)濟環(huán)境的逐步完善和會計從業(yè)人員素質(zhì)的日漸提高，公允價值將會在金融資產(chǎn)中充分發(fā)揮自身價值。
二、公允價值的內(nèi)涵
公允價值是指在公平交易的前提下，熟悉情況的交易雙方所確定的價格，或者是無關聯(lián)的雙方買賣一項資產(chǎn)可以成交的價格。公允價值也稱為公允價格、公允市價。確定公允價值的方式有：一、對于存在活躍市場的金融資產(chǎn)或者金融本文由收集整理負債公允價值的確定有三種情況，在估值日有市場報價的情況下，可以采用市場報價來進行公允價值的確定。在估值日沒有市場報價并且最近交易日之后經(jīng)濟環(huán)境沒有發(fā)生巨大變化的情況下，可以采用最近交易的市場報價來確定公允價值。如果估值日沒有市場報價，并且最近交易日之之后經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生巨大變化的，可以依據(jù)重大經(jīng)濟環(huán)境變化的因素，適當調(diào)整市場報價以確定公允價值。二、對于不存在活躍市場的金融資產(chǎn)或者金融負債的公允價值的確定，可以參考相類似的其他金融工具的市場報價，或者參考買賣雙方在熟悉情況的前提下進行的最近交易中所使用的價格。三、不符合以上兩個條件，并且不存在活躍市場的公允價值確定，可以采用具有可靠性的被以往交易的市場價格驗證過且得到市場參與者認同的估值技術。公允價值在一定程度上體現(xiàn)了金融資產(chǎn)或金融負債的實際價值，在企業(yè)清償債務時使用公允價值計量可以給企業(yè)帶來需要轉(zhuǎn)移的價值。確立公允價值的前提是公平交易，換言之，是自由的買賣雙方在不受各方任何關系的影響，且熟悉情況的基礎上商定形成的價格。
三、公允價值在金融資產(chǎn)中的應用
（一）對金融資產(chǎn)的確認
公允價值對金融資產(chǎn)的確認包括初始確認和終止確認，即金融資產(chǎn)的入賬時間。金融資產(chǎn)包括銀行存款、庫存現(xiàn)金、應收票據(jù)、應收賬款、其他應收款、股權投資以及衍生金融工具形成的資產(chǎn)等等。金融資產(chǎn)的初始確認是指在企業(yè)成為金融工具合同的其中一方時，應當對一項金融資產(chǎn)或金融負債進行確認，比如，企業(yè)簽訂的合同、賒銷的商品以及商品發(fā)出后是否符合收入確認的原則等。應當對一項應收賬款進行確認，銀行在獲取本金利息的條件下向企業(yè)發(fā)放貸款，接收貸款的企業(yè)就應當被確認為金融短期或長期負債，將發(fā)放的貸款確認為一項金融資產(chǎn)，向企業(yè)發(fā)放貸款的銀行則相應地成為金融工具合同的一方。金融資產(chǎn)的終止確認是指符合《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》中規(guī)定的終止確認金融資產(chǎn)條件的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或者該金融資產(chǎn)的合同權力終止。
（二）對金融資產(chǎn)的計量
公允價值在金融資產(chǎn)計量是指選定的尺度能真實反映出計量對象的內(nèi)在特征，并將計量對象的內(nèi)在特征數(shù)量化的過程，包括初始計量、后續(xù)計量以及在金融資產(chǎn)相關利得或損失處理中的應用，也就是入賬價值。使用公允價值計量且其變動對金融資產(chǎn)進行初始計量，并且交易的費用計入到當期損益的金融資產(chǎn)之中。金融資產(chǎn)的分類與金融資產(chǎn)的后續(xù)計量緊密相
關。以公允價值對金融資產(chǎn)進行后續(xù)計量，因公允價值的變動形成的利得或損失與套期保值有關。比如：資產(chǎn)負債表日，當賬面余額低于用于交易的金融資產(chǎn)的公允價值，公允價值變動（借記本科目），貸記為“公允價值變動損益”科目；當賬面余額高于公允價值時做與之相反的會計分錄。
（三）公允價值在金融資產(chǎn)中的優(yōu)越性
公允價值能夠依據(jù)金融資產(chǎn)的變化及時、準確地做出調(diào)整以反映企業(yè)金融資產(chǎn)的真實價值；公允價值具有時效強的特點能夠及時、適時地反映出企業(yè)的金融資產(chǎn)中潛在的利益和風險，能幫助企業(yè)對金融資產(chǎn)進行有效管理；公允價值能夠真實地反映出企業(yè)的經(jīng)營能力和盈利狀況，為管理者做出高質(zhì)量決策提供有效的財務信息，符合決策的有用觀。
（四）公允價值在金融資產(chǎn)應用中存在的問題和應對措施
中圖分類號：F833/837 文獻標識碼： A 文章編號：1003—7217（2012）05—0002—05
一、引言
2009年11月，國際會計準則委員會（IASB）了《金融工具： 攤余成本和減值（征求意見稿）》（以下簡稱“征求意見稿”），針對金融資產(chǎn)的攤余成本與減值確認提出了重大修改建議，明確提出了攤余成本計量的目標、原則。其中最值得關注的變化是采用了更富有前瞻性的預期損失模型（Expected Loss Model），取代了IFRS 39《金融工具： 確認與計量》中的已發(fā)生損失模型（Incurred Loss Model）。此舉旨在消除損失確認的“滯后性”和會計信息的“順周期”效應。另外，為了彌補美國金融危機前的監(jiān)管漏洞，“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”進一步強化了全面風險管理的理念，要求把流動性風險也納入監(jiān)管范疇。因此，尋求建立金融資產(chǎn)預期綜合風險價值的動態(tài)有效評估模型將有助于會計準則與全面風險管理的有效實施。
綜觀相關研究，關于市場風險因子與流動性風險因子的集成方法可以歸納為簡單加總調(diào)整方法、相關系數(shù)法、聯(lián)合分布法與copula連接函數(shù)法。盡管數(shù)理邏輯嚴謹，理論經(jīng)典，但因為計算繁瑣及其靜態(tài)化，聯(lián)合分布法（如Dimakos和Aas（2004，2007））始終無法成為主流文獻研究的首選方法；而使用線性相關系數(shù)法需要滿足橢圓分布假設條件（Alexander和Pezier，2003）。大多數(shù)早期文獻研究與業(yè)界多使用流動性風險加總調(diào)整方法，針對現(xiàn)有的市場風險價值計算模型中隱含假設的局限性，做出相應的擴展，如Hisata和Yamai（2000）把市場流動性水平與投資者交易頭寸大小對金融資產(chǎn)變現(xiàn)價值的影響引入風險價值模型；Bangia等（1998）、LeSaout（2001）以不加權買賣價差及加權買賣價差波動的變化反映流動性風險，建立流動性調(diào)整的風險價值模型；shamroukh（2001）把最優(yōu)變現(xiàn)速度作為了流動性風險調(diào)整因子；宋逢明等（2004）則是以變現(xiàn)時間作為流動性因子，調(diào)整市場風險價值。流動性風險加總調(diào)整方法計算比較簡單、直觀，技術已經(jīng)成熟[1]；但是它只有在完全相關的條件下才非常準確，另外，流動性需要從市場寬度、市場深度、市場彈性、市場即時性這四個方面綜合反映，這些文獻都只調(diào)整了某個方面的流動性風險。
隨著copula連接函數(shù)的提出，學者們開始利用copula連接函數(shù)集成各種風險因子，通過擬合非正態(tài)性、非線性相關性等特征，構建出多個風險因子的聯(lián)合分布函數(shù)，再用以計算相關風險指標，但是因為copula連接函數(shù)法涉及到確定風險因子的邊緣分布、合理選用copula類型與估計參數(shù)以及過多地使用模擬計算，不可避免地導致疊加的模型誤差與大量計算，所以，現(xiàn)在還只是處于研究階段。
與以往文獻不同的是，本文利用日內(nèi)相對波動幅度與變現(xiàn)時間綜合反映流動性風險，而且日內(nèi)相對波動幅度采用了與市場風險價值的置信水平一致的置信區(qū)間估計值上限，變現(xiàn)時間融合了交易量沖擊與等待時間信息，兩個流動性調(diào)整分別依據(jù)相應的規(guī)則，從而對金融資產(chǎn)綜合風險價值計算提供比較合理嚴謹?shù)娜轿粍討B(tài)評估模型。二、綜合風險價值評估模型的構建原理
（一）市場風險價值評估模型的構建
財經(jīng)理論與實踐（雙月刊） 2012年第5期
2012年第5期（總第179期） 王周偉，鄔展霞：金融資產(chǎn)綜合風險價值動態(tài)評估研究
大量的金融實證研究表明，金融工具的收益率序列波動率通常具有集聚性、分布的尖峰、厚尾性 、時變性、杠桿效應和異方差性[2]。金融工具收益率與其波動方差之間通常存在著正相關關系。而且，金融資產(chǎn)收益率分布具有尖峰、厚尾、右偏等特征，因此，對于不同風格股票投資收益與股指期貨收益率序列的建模，宜同時采用GARCH基準模型、GARCH—M等對稱模型以及TARCH、EGARCH、PARCH等非對稱GARCH模型[3]；對于條件方差，適宜用正態(tài)分布、學生t分布、廣義差分分布GED來擬合單變量時間序列的殘差分布[4]，上述5個模型各選用3種分布，共構建15個模型擬合收益率序列，比較選擇最優(yōu)擬合模型，再根據(jù)定義推導風險價值計算公式①。GARCH（1，1）— N模型為：
rt=c1hst+εt
εt=ztσt zt～N0，1
σ2t=c2+c3ε2t—1+c4σ2t—1
（1）
利用GARCH（1，1）— N模型計算市場風險價值MVaR的公式為：
MVaRr=Φ—1ασt+c1×hst
（2）
GARCH（1，1）— t模型為：
rt=c1hst+εt
εt=ztσt， zt～tv
σ2t=c2+c3ε2t—1+c4σ2t—1
（3）
利用GARCH（1，1）— t模型計算市場風險價值MVaR的公式為：
MVaRr=t—1v（α）×σt+c1×hst
（4）
GARCH（1，1）—GED模型為：
rt=c1hst+εt
εt=ztσt， zt～GEDv
σ2t=c2+c3ε2t—1+c4σ2t—1
（5）
利用GARCH（1，1）— GED模型計算市場風險價值MVaR的公式為：
MVaRr=GED—1v（α）×σt+c1×hst
（6）（二）流動性風險的度量指標設計
流動性風險是指資產(chǎn)不能按照市場價格立即變現(xiàn)而使變現(xiàn)價格產(chǎn)生的不確定性。它需要從市場價格變化與變現(xiàn)時間兩個角度同時反映[5]。為穩(wěn)健估計市場價格變化，與其他文獻不同，本文使用日內(nèi)價格相對波幅的置信區(qū)間估計值上限，這樣可以保證與風險價值具有一致的置信水平。日內(nèi)價格相對波幅的計算公式為：
SWt=PHt—PLtPSt
（7）
其中，SWt表示第t期的日內(nèi)價格相對波幅，PHt為第t期的最高交易價，PLt為第t期的最低交易價，PSt為第t期的收盤價。在置信水平99%下，日內(nèi)價格相對波幅的置信區(qū)間估計值上限，即流動性風險扣減比率的計算公式為：
MSW=SW+3σsw
（8）
其中，SW是日內(nèi)價格相對波幅的指數(shù)加權移動平均值，σSW是日內(nèi)價格相對波幅的標準差。利用變現(xiàn)時間LT綜合反映委托量和委托等待時間，其定義式為：
LT=1to×FPF=VVOL×FPF=
PF/PSVOL×FPF=FVOL×PS
（9）
其中，VOL表示股指期貨在第t期月的成交量。變現(xiàn)時間LT等于日均換手率to的倒數(shù)、持倉量F和流動市值PF倒數(shù)的乘積，等于持倉量F除以成交量VOL與收盤價的乘積。（三）風險集成的綜合風險價值評估
綜合風險價值就是在變現(xiàn)期間內(nèi)、一定置信度水平下，由于市場交易與流動性因素帶來的金融資產(chǎn)最大損失?？紤]到技術的成熟性，本文選用流動性風險價值加總調(diào)整方法，集成兩個風險因子，即根據(jù)加法集成法則，加上日內(nèi)價格相對波幅的置信區(qū)間估計值上限，得到經(jīng)流動性風險調(diào)整的日綜合風險價值LA—VaR；根據(jù)時間轉(zhuǎn)換T規(guī)則，把經(jīng)流動性風險調(diào)整的日綜合風險價值LA—VaR乘以變現(xiàn)時間，就可得到在變現(xiàn)期間內(nèi)、一定置信水平下，市場風險與流動性風險集成的綜合風險價值。綜合風險價值TVaR的計算公式為：
（10）三、金融資產(chǎn)綜合風險價值的計算實例
（一）基于GARCHVaR模型的市場風險評估實證研究
本文選擇滬深300指數(shù)期貨合約作為樣本。該品種同時有四個合約上市交易，即當月、下月和隨后兩個季度月份交割的期貨合約，我們選取交易較活躍、流動性較高及與標的指數(shù)相關性較強的滬深300指數(shù)期貨合約的下月合約。樣本數(shù)據(jù)收集時間為2010年4月16日～2010年9月8日。按照期貨投資的會計準則要求，期貨合約以當日結(jié)算價計算當日對數(shù)收益率。全部數(shù)據(jù)均逐日采集自中國金融期貨交易所網(wǎng)站。
中國股指期貨是以滬深300股票指數(shù)為標的資產(chǎn)的標準化期貨合約。買賣雙方報出的價格是一定時期后的股票指數(shù)價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式來進行交割。中國股指期貨的對數(shù)收益率主要決定于滬深300股票指數(shù)的對數(shù)收益率，所以，GARCH—VaR模型中的均值方程，以中國股指期貨的對數(shù)收益率為被解釋變量，以滬深300股票指數(shù)的對數(shù)收益率為解釋變量。
1.股指期貨對數(shù)收益率的描述統(tǒng)計。股指期貨對數(shù)收益率的直方圖見圖1。
圖1 股指期貨對數(shù)收益率的直方圖
由圖1及描述統(tǒng)計結(jié)果可知，股指期貨對數(shù)收益率的均值都接近于0，偏度等于—0.5681，是中等左偏分布；峰度等于4.9984，屬于中等尖峰分布，說明其收益率具有尖峰、厚尾特征；從JB檢驗結(jié)果也可以看出，J—B統(tǒng)計量等于21.798，其P值非常小，也說明收益率序列不符合正態(tài)分布。
2.收益率殘差的描述統(tǒng)計與正態(tài)性檢驗。收益率殘差序列的直方圖見圖2，正態(tài)性檢驗Q—Q圖如圖3所示。
從殘差序列的直方圖與描述統(tǒng)計可知，殘差序列的偏度系數(shù)等于0.2945，呈現(xiàn)右偏分布；峰度系數(shù)等于3.4791，說明序列分布的尾部比正態(tài)分布的尾部厚，其分布呈現(xiàn)出“厚尾尖峰”形狀。殘差序列的QQ圖也顯示，殘差的分位數(shù)散點并沒有全部落在直線上，因此，殘差序列的分布并不符合正態(tài)分布。序列經(jīng)驗分布檢驗結(jié)果再次顯示，在0.01的顯著水平上均拒絕原假設，表明不服從正態(tài)分布。由于該殘差序列分布是尖峰厚尾、非對稱分布，對于隨機擾動項適合于選用不對稱分布的GARCHVAR模型。
圖2 收益率殘差的直方圖
圖3 收益率殘差的正態(tài)性檢驗QQ圖
3.殘差序列折線圖與條件異方差檢驗。均值方程估計的殘差序列折線圖如圖4所示。從殘差序列圖4可以看出，回歸方程的殘差表現(xiàn)出波動的聚集性，ARCH效應檢驗如表1所示。
表1 ARCH Test 檢驗
圖4 均值估計方程的殘差序列圖
檢驗輔助方程中的所有滯后殘差平方項是聯(lián)合顯著的。Obs×Rsquared 等于26.93825，其概率值P為0.002664，因此，在0.01顯著水平上可以認為殘差序列存在條件異方差。 4.不對稱GARCH模型的參數(shù)估計與檢驗。不對稱GARCH模型的參數(shù)估計與檢驗結(jié)果如表2所示。由表2可知，在0.01顯著水平上，均值方程中滬深300指數(shù)對數(shù)收益率始終是顯著的，ARCH項在除了TARCH模型之外的其他模型中都具有顯著性，GARCH項在各模型中均為顯著，但是，不對稱效應項在各模型中均不顯著，GARCH—M模型均值方程中用于表示風險的條件標準差均不顯著。
同時，正態(tài)分布性檢驗結(jié)果顯示，殘差不服從正態(tài)分布，因此，不考慮正態(tài)分布的GARCH模型。按照AIC準則值和施瓦茨準則SC值的模型有效性選擇規(guī)則，綜合考慮模型擬合程度與對數(shù)似然率，以GARCH—t模型作為中國股指期貨收益率的擬合模型比較合理。
表2 15種GARCH模型的參數(shù)估計
表注：C（1）表示均值方差中滬深300指數(shù)對數(shù)收益率的參數(shù)估計值，C（2）表示條件方差方程中的常數(shù)項估計值，C（3） 表示ARCH項的參數(shù)估計值，C（4） 表示GARCH項的參數(shù)估計值， C（5） 表示各GARCH模型的特征項值，對于GARCH—M模型，它是均值方程中標準差項的參數(shù)估計值；對于不對稱GARCH模型，它是不對稱效應項的參數(shù)估計值。“***”表示在0.01顯著水平上是顯著的，“*”表示在0.1顯著水平上是顯著的。
5.GARCHt模型的預測評價。利用GARCH模型預測下一期中國股指期貨對數(shù)收益率，預測的標準誤差為0.0398，預測的滬深300收益率為0.0015，c1等于0.9242。結(jié)果見表3。
模型預測的均方根誤差RMSE值等于0.012778，平均絕對誤差MAE等于0.009611，Theil不等系
表3 GARCHt模型預測中國股指期貨對數(shù)收益率結(jié)果
數(shù)等于0.374169，偏倚比例等于0.001319，方差比例等于0.027876，協(xié)方差比例等于0.970805，顯示該模型預測效果良好。（二）金融資產(chǎn)綜合風險價值的計算
根據(jù)相關研究文獻，衰減因子取值為0.94，利用指數(shù)加權移動平均方法預測收益率均值方程中的解釋變量，即滬深300股票指數(shù)的對數(shù)收益率；日內(nèi)價格相對波幅的平均值與標準差以及變現(xiàn)時間中的相關變量都采用指數(shù)加權移動平均方法進行預測；然后，利用第3部分的計算公式，就可以得到表4中的綜合風險價值模型計算結(jié)果。
表4 綜合風險價值模型預測結(jié)果
四、結(jié) 論
會計準則中預期損失模型的實施，金融監(jiān)管中全面風險管理的實施，都需要集成市場風險與流動性風險，這使得我們需要考慮如何合理地融合多種風險度量技術，在已經(jīng)成熟的市場風險度量技術的基礎上納入流動性風險，構建起綜合風險價值動態(tài)評估模型。本文選用擬合效果較好的GARCHVaR模型度量日市場風險價值，采用與日市場風險價值一樣的置信水平下的日內(nèi)價格相對波幅的置信區(qū)間估計值上限值調(diào)整為日LAVaR，并根據(jù)時間延展T規(guī)則把單位時間的日LAVaR調(diào)整為變現(xiàn)期間內(nèi)的綜合風險價值估計值，這樣，與其他文獻不同，本文構建出了估計金融資產(chǎn)綜合風險價值的全方位動態(tài)評估模型。然后，以中國股指期貨為例，證實了該建模方法的便捷合理性。因為該模型構建方法具有普遍適用性，這個樣本的風險特性也是非常具有代表性，其實證并不影響該金融資產(chǎn)綜合風險價值的全方位動態(tài)評估模型的有效性驗證與推廣使用。只是需要注意，對于中國股指期貨，GARCHTVaR模型度量市場風險效果比較好，當推廣應用于其它金融資產(chǎn)時，則要具體擬合檢驗確定邊緣分布。
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